Исходный текст: Шэнь Цзяньгуан, Чжу Тайхуэй, Ван Жоухан, Намерения и выводы американского закона о стейблкоинах, «Цайцзин», 13 июня 2025 года.
Автор: Шэнь Цзяньгуан, главный экономист группы Jingdong, Чжу Тайхуй, старший научный директор группы Jingdong, Ван Жохань, исследователь группы Jingdong.
Политика нового правительства США в области криптовалют вернулась к главной линии "поддержки инновационного развития". Недавно принятый Сенатом США законопроект «Закон GENIUS о стейблкоинах» демонстрирует пять заметных характеристик, которые четко отражают стратегические намерения США по лидерству в глобальном рынке стейблкоинов: необходимо не только достичь доминирования стейблкоина на основе доллара, но и обеспечить лидерство американских эмитентов.
1. В отношении эмитента поддерживается выпуск стейблкоинов американскими юридическими лицами с жесткими ограничениями на выпуск эмитентами за пределами США;
2、В управлении резервами требуется, чтобы эмитенты стейблкоинов могли инвестировать резервные средства только в долларовые активы, номинированные в США;
3、В лицензировании предусмотреть две категории лицензий: федеральные и государственные, поощряя конкуренцию и развитие всех типов стейблкоинов;
4、В развитии подхода поддерживать интеграцию стейблкоинов с традиционными финансовыми учреждениями для укрепления доминирования доллара;
5、В области предотвращения рисков от эмитента и регулирующих органов требуется наличие технической способности мониторинга рисков и замораживания средств.
В то же время с 2025 года такие основные страны, как Великобритания, Южная Корея, Турция, Австралия, активно продвигают законодательство, связанное с развитием стейблкоинов. В условиях таких рыночных и политических тенденций рекомендуется Китаю в соответствии с национальными условиями сначала поддержать специальный административный район Гонконг в быстром запуске пилотного проекта по выпуску офшорного юаневого стейблкоина, а затем поэтапно продвигать офшорный юаневый стейблкоин от специального административного района Гонконг к континентальной зоне свободной торговли и свободному порту, чтобы обеспечить новый двигатель для интернационализации юаня.
На днях Сенат США одобрил "Законопроект о национальных инновациях в области стейблкоинов" (далее именуемый "Законопроект GENIUS о стейблкоинах"), который передан на рассмотрение в Палату представителей. Хотя это еще не окончательная версия, основные положения "Закона GENIUS о стейблкоинах" имеют значительное сходство с "Законом о стейблкоинах", предложенным Палатой представителей, и ожидается, что последующий рамочный подход не претерпит значительных изменений.
Анализируя основные положения закона о стейблкоинах GENIUS и учитывая информацию, которую мы недавно получили в ходе общения с соответствующими органами в США, можно сделать вывод, что криптовалютная политика нового правительства США вернулась к основной линии "поддержки инновационного развития". Этот закон ясно отражает намерение США взять на себя руководство развитием глобального рынка стейблкоинов: как обеспечить доминирование стейблкоинов, обеспеченных долларом, так и доминирование американских эмитентов.
С учетом быстрого развития мирового рынка стейблкоинов в последние годы, а также недавних законодательных инициатив таких стран, как Великобритания, Австралия, Южная Корея, Турция, Аргентина и других основных стран мира, политика стран в отношении стейблкоинов уже не стоит вопроса о том, стоит ли развивать их, а о том, как их развивать.
В соответствии с такими рыночными и политическими тенденциями соответствующим китайским властям рекомендуется всесторонне проанализировать технические характеристики и функциональные атрибуты стейблкоинов, уточнить взаимосвязь между стейблкоинами и криптоактивами, цифровой валютой центрального банка, интернационализацией юаня, а также предотвращением и контролем незаконной трансграничной финансовой деятельности, устранить соответствующие недоразумения, а также разработать и запустить собственный план развития стейблкоинов в Китае. Принимая во внимание конкретные национальные условия Китая, Китаю рекомендуется сначала поддержать Специальный административный район Гонконг (САРГ) в скорейшем запуске оффшорных стейблкоинов в юанях на экспериментальной основе, а затем содействовать постепенному развитию оффшорных стейблкоинов в юанях от САР Гонконг до материковой зоны свободной торговли и порта свободной торговли в соответствии с постепенной моделью «сначала офшор, а затем оншорный оффшор», чтобы обеспечить новый двигатель интернационализации юаня.
Ограничение доступа иностранных эмитентов на рынок США
Законопроект «GENIUS о стейблкоинах» четко указывает, что «платежный стейблкоин» является цифровым активом, целью выпуска которого является использование для платежей или расчетов, и может быть обменян по фиксированной номинальной стоимости (например, 1 доллар), не являясь ни ценными бумагами, ни товарами; в то же время, к эмитентам платежного стейблкоина выдвигаются требования: они должны быть зарегистрированными в США юридическими лицами и относиться к одной из следующих трех категорий — дочерние компании застрахованных депозитных учреждений, федерально одобренные небанковские организации, или эмитенты, одобренные на уровне штата.
В то же время законопроект накладывает строгие ограничения на доступ иностранных эмитентов на рынок США: они должны быть зарегистрированы в Управлении контролера денежного обращения (OCC) и соответствовать строгим требованиям комплаенса. При принятии решения об одобрении регистрации выпуска иностранной организации OCC будет учитывать ряд факторов, в том числе оценку сопоставимости нормативно-правовой базы в стране, где находится иностранный эмитент, финансовые и административные ресурсы эмитента, работающего в Соединенных Штатах, информацию, представленную в OCC, потенциальные риски финансовой стабильности и незаконные финансовые риски; При этом законопроектом также предлагается реализовать взаимную политику с регулирующими органами иностранных эмитентов, то есть иностранные регулирующие органы поддерживают выпуск стейблкоинов в долларах США эмитентами США на территории страны.
Несмотря на то, что требование локализации эмитентов стейблкоинов является тенденцией глобального регулирования стейблкоинов, требования США все же значительно отличаются. Законы о стейблкоинах, принятые в Европейском Союзе, ОАЭ и других местах, требуют от эмитентов стейблкоинов создания юридического лица в своей стране/регионе, а также накладывают ограничения на использование и суммы стейблкоинов. Например, Регламент о рынках криптоактивов (MiCA) в ЕС устанавливает, что только евро стейблкоины могут использоваться для оплаты повседневных товаров и услуг, а также, когда суточный объем торгов активами, привязанными к токену (ART), в зоне единой валюты превышает 1 миллион сделок или объем торгов достигает 200 миллионов евро, эмиссия данного ART должна быть приостановлена.
Но законопроект США «GENIUS о стейблкоинах» выдвигает локализационные требования к эмитентам стейблкоинов, при этом не ограничивая поддерживаемые валюты, область применения и масштабы стейблкоинов. Это связано с тем, что на сегодняшний день доля долларовых стейблкоинов на глобальном рынке стейблкоинов превышает 95%, и эмитенты, естественно, будут выпускать долларовые стейблкоины в США, а использование стейблкоинов в повседневных товарных и сервисных сделках не ослабит, а напротив, укрепит суверенитет доллара и его международный статус.
Под влиянием поддерживаемой законом направленности эмитентов стейблкоинов на локализацию, ведущие мировые эмитенты стейблкоинов и криптовалютные биржи создали подразделения в Соединенных Штатах. Недавно Tether, эмитент крупнейшего в мире USDT (Tether), дал понять, что активно рассматривает возможность создания нового стейблкоина, зарегистрированного в США; Криптовалютная платежная платформа MoonPay объявила об открытии своей новой штаб-квартиры в США в Нью-Йорке в качестве основного центра для деловых операций в США. До этого криптобиржа OKX открыла региональную штаб-квартиру в Калифорнии, одновременно продвигая запуск централизованных криптобирж и кошельков в США. Кроме того, Crypto America недавно сообщила, что по меньшей мере 15 криптовалютных и финтех-компаний уже подают заявки на получение банковских лицензий от Управления контролера денежного обращения (OCC) для проведения соответствующих операций в Соединенных Штатах в будущем.
Закон о стейблкоинах GENIUS требует, чтобы стейблкоины были обеспечены долларами США в соотношении 1:1 или высоколиквидными активами, а прозрачность требует ежемесячного публичного раскрытия размера и структуры резервных активов, эмитенты с рыночной капитализацией более $50 млрд обязаны предоставлять аудированную годовую финансовую отчетность, а эмитентам не разрешается закладывать, перезакладывать или повторно использовать резервные активы, в том числе использовать резервные активы для погашения стейблкоинов и в качестве обеспечения для обратного выкупа и обратного РЕПО. В то же время, чтобы гарантировать, что пользователи могут выкупать фиатные валюты в любое время, законопроект требует, чтобы федеральные и государственные регулирующие органы устанавливали соответствующие правила управления капиталом, ликвидностью и рисками для эмитентов стейблкоинов, и не подпадают под традиционные стандарты регулирования банковского капитала.
Что еще более важно, в законопроекте прописаны четкие требования к долларизации резервных активов. Согласно требованиям Закона, резервные фонды эмитентов стейблкоинов США инвестируются в наличные доллары США, депозиты в банках США или иностранных банках, регулируемых США, краткосрочные казначейские облигации США, краткосрочные соглашения об обратном выкупе, обеспеченные долгом США, фонды денежного рынка доллара США и т. д., все из которых являются финансовыми активами в долларах США с более короткими сроками погашения и более высокой ликвидностью. При этом, в отличие от «MiCA Act» ЕС, который требует, чтобы доля банковских депозитов в резервных активах стейблкоинов не могла быть менее 30% (требование для важных стейблкоинов — не менее 60%), «Genius Act» не дает четкого ограничения на долю банковских депозитов и казначейских облигаций США в резервных активах стейблкоинов.
Различные страны требуют, чтобы резервные активы для стейблкоина были инвестированы только в финансовые активы, номинированные в национальной валюте, чтобы предотвратить валютный риск несоответствия между стейблкоином и резервными активами. Указанное требование Закона о стейблкоинах GENIUS показывает, что, хотя нет явного требования к выпуску стейблкоина в долларах США в США, по сути это все же поддерживает стейблкоин в долларах.
Вышеуказанные требования к инвестированию резервных активов не только соответствуют текущему рыночному тренду инвестирования резервных фондов стабильных монет, но и усиливают новый долларовый цикл «доллар США-доллар США-стейблкоин-казначейские облигации США и другие финансовые продукты». По состоянию на март 2025 года размер USDT и других стейблкоинов, выпущенных Tether, крупнейшим эмитентом стейблкоинов, приближается к $150 млрд, а объем казначейских облигаций США, хранящихся в его резервных активах, приближается к $120 млрд (включая косвенную подверженность казначейским облигациям из фондов денежного рынка и соглашениям об обратном обратном РЕПО), составляя около 80%; Circle, второй по величине эмитент стейблкоинов, выпустил более $60 млрд в USDC и других стейблкоинах, а его резервные активы содержат более $55,5 млрд в казначейских облигациях США (включая соглашения о репо Казначейства США), что составляет более 92%. В апреле 2025 года Citibank опубликовал отчет, показывающий, что по мере ужесточения нормативных требований эмитенты стейблкоинов будут владеть более чем $1,2 трлн в казначейских облигациях США в 2030 году, что превысит размер казначейских облигаций США, принадлежащих любой отдельной стране.
Три. Реализация конкурентного развития двух типов лицензий на выпуск
ЗАКОН О ГЕНИИ СТЕЙБЛКОИНОВ ТРЕБУЕТ, ЧТОБЫ ЭМИТЕНТЫ СТЕЙБЛКОИНОВ ПОЛУЧИЛИ ФЕДЕРАЛЬНУЮ ИЛИ ГОСУДАРСТВЕННУЮ ЛИЦЕНЗИЮ. Среди них для стейблкоинов с объемом эмиссии менее 10 миллиардов долларов США эмитенты могут выбрать одобрение и надзор со стороны регулирующих органов на уровне штатов (включая одобренных государством эмитентов стейблкоинов и регулируемых государством банковских учреждений); Эмитенты с объемом более 10 миллиардов долларов США будут подлежать утверждению федеральными регулирующими органами: депозитарные учреждения будут подпадать под регулирование Федеральной резервной системы, а небанковские эмитенты будут подпадать под действие нормативной базы OCC. В то же время законопроект также предусматривает процесс исключения, который позволяет эмитентам свыше порога в 10 миллиардов долларов оставаться объектом регулирования на уровне штата, но при определенных обстоятельствах федеральные регулирующие органы могут иметь резервные правоприменительные полномочия в отношении эмитентов стейблкоинов, лицензированных штатом.
Этот регулирующий механизм не только соответствует текущей диверсифицированной структуре развития учреждений денежного обслуживания (платежных учреждений), банковских учреждений и небанковских учреждений, одобренных и контролируемых правительствами штатов в денежно-кредитной банковской системе США, но также адаптируется к бимодальной и многоголовой регулятивной базе финансового надзора в Соединенных Штатах на уровне штатов и на федеральном уровне. Тем не менее, с точки зрения конечной цели, эта регулятивная схема оставляет место для экспериментов на уровне штатов по регулированию для небольших стартапов по выпуску стейблкоинов, что поможет Соединенным Штатам сформировать диверсифицированную конкурентную модель развития для эмитентов стейблкоинов разных размеров и типов.
Одобрение лицензий на уровне штата способствует инновациям и диверсификации рынка среди небольших стейблкоин-эмитентов, но затраты на соблюдение нормативных требований также заслуживают внимания. В соответствии с действующей финансовой регулирующей системой США, с одной стороны, финансовым учреждениям, одобренным государственными властями, для ведения региональной деятельности необходимо получить одобрение других штатов. Например, провайдеры денежных переводов (MTL) получают лицензии от государственных властей; если организация получила MTL в одном штате, она должна получить одобрение других штатов для ведения бизнеса в других штатах. С другой стороны, владельцы лицензий MTL также должны подать заявление на получение лицензии на денежные услуги (MSB) в финансовую сеть по борьбе с преступностью FinCEN, подчиняющуюся Министерству финансов, и выполнять обязательства по борьбе с отмыванием денег.
В соответствии с таким режимом регулирования, эмитенты платежных стейблкоинов в США должны будут соблюдать те же лицензионные требования, что и «MTL+MSB» в будущем. Однако сама торговля стейблкоинами является глобальной и децентрализованной, а это значит, что эмитентам стейблкоинов необходимо подавать заявки на получение лицензий в разных штатах, чтобы удовлетворить потребности клиентов в разных регионах, а стоимость соблюдения требований относительно высока. Например, на ранней стадии Circle выпустила стейблкоин USDC в США, подала заявку на получение лицензии MSB от FinCEN и владела лицензиями MTL в нескольких штатах.
Четыре. Содействие интеграции стейблкоинов в финансовую систему
Что касается типа предмета, то требования законопроекта относительно мягкие. В соответствии с Законом о стейблкоинах GENIUS, эмитентами платежных стейблкоинов в США могут быть банковские учреждения, застрахованные от депозитов, или кредитные союзы (через дочерние компании), одобренные на федеральном уровне небанковские платежные учреждения (включая технологические компании и финтех-стартапы) или одобренные государством эмитенты или банковские учреждения. Существует мнение, что смягчение требований к эмитентам отвлечет бизнес платежных и банковских учреждений, что приведет к конфликту интересов. Существует и другое мнение, что Соединенные Штаты поддерживают выпуск стейблкоинов небанковскими учреждениями, а также выпуск стейблкоинов банковскими учреждениями и платежными учреждениями, стремясь способствовать интеграции и развитию финансовых учреждений и стейблкоинов.
Сочетая это требование законопроекта с предыдущими ограничениями для иностранных эмитентов и усилением инвестирования резервных активов, можно увидеть, что стратегическое намерение Соединенных Штатов заключается в содействии выпуску стейблкоинов в долларах США американскими юридическими лицами и содействии интеграции и развитию стейблкоинов и финансовой системы, чтобы укрепить доминирование доллара США в мировой валютной системе. В августе 2024 года Трамп дал понять, что если доллар потеряет свои позиции в качестве доминирующей мировой резервной валюты, последствия будут более серьезными, чем проигрыш в любой войне. В январе 2025 года Трамп подписал указ «Об укреплении лидерства США в области цифровых финансовых технологий», подписанный после вступления в должность президента США, в котором прямо содержится призыв к продвижению и защите суверенитета доллара США, в том числе путем принятия мер по содействию развитию и росту стейблкоинов доллара США.
С 2025 года интеграция и развитие стейблкоинов и традиционной финансовой системы идет полным ходом. С одной стороны, сотрудничество между эмитентами стейблкоинов и платежными учреждениями продолжает расширяться, онлайн-платежные учреждения в США, такие как PayPal и Stripe, запустили платежи стейблкоинами, а кредитные карты Visa и Mastercard также сотрудничают с эмитентами стейблкоинов и криптовалютными биржами для запуска платежей по стейблкоинам. С другой стороны, банковские учреждения также входят в бизнес стейблкоинов, JPMorgan Chase запустил собственный стейблкоин еще в 2019 году – JP Morgan Coin (JP Morgan Coin), недавно Bank of America, Citigroup, Wells Fargo и другие крупные банковские учреждения США изучают возможность выпуска совместных стейблкоинов, а некоторые региональные банки США и общественные банки рассматривают вопрос о создании независимого консорциума стейблкоинов. Кроме того, BNY Mellon, глобально системно значимый банк, расширил свои услуги до эмитента стейблкоинов Circle, позволив клиентам совершать платежи в Circle и из него через банк для покупки или продажи стейблкоинов Circle.
Кроме того, Закон о стейблкоинах GENIUS накладывает строгие требования на крупные технологические компании по выпуску стейблкоинов. Законопроект запрещает выпуск стейблкоинов крупными публичными компаниями, основным видом деятельности которых является оказание нефинансовых услуг, если они не соответствуют строгим стандартам финансового риска, конфиденциальности данных потребителей и честного ведения бизнеса и не одобрены недавно сформированным Комитетом по проверке сертификации стейблкоинов (SCRC). Некоторые законодатели-демократы в США обеспокоены тем, что технологические компании уже имеют большой объем пользовательских данных, и если они будут масштабно развивать стейблкоины и платежные сервисы, это принесет новую монополию на рынок, защиту конфиденциальности и проблемы с предотвращением финансовых рисков. Однако эти проблемы, которыми обеспокоена Демократическая партия США, существуют и при выпуске стейблкоинов платежными компаниями и банковскими учреждениями, и до сих пор существует неопределенность в том, можно ли их сохранить в законопроекте и как они будут реализованы в дальнейшем.
Пять. Технические требования к эмитентам и регуляторам
В целях поддержания финансовой стабильности и защиты прав потребителей Закон о стейблкоинах GENIUS устанавливает четкие требования к капиталу, ликвидности и управлению рисками для эмитентов стейблкоинов, а также четко предлагает защитить приоритетные требования держателей стейблкоинов в случае неплатежеспособности эмитента, а также добавляет требования к Совету по надзору за финансовой стабильностью (FSOC) по оценке рисков, связанных со стейблкоинами, в своем ежегодном отчете о финансовой стабильности. Что еще более важно, законопроект требует, чтобы эмитенты обладали техническими возможностями для соблюдения нормативных требований и исполнительных распоряжений по изъятию, замораживанию, сжиганию или блокировке передачи выпущенных стейблкоинов.
Стейблкоины основаны на технологии блокчейн и имеют децентрализованный, глобальный и необратимый характер транзакций, что делает контроль за незаконной финансовой деятельностью, такой как отмывание денег и финансирование терроризма, более сложным. Судя по ранее введенным регуляторным политикам таких стран/регионов, как ЕС, Сингапур и Гонконг, перенос требований по борьбе с отмыванием денег и финансированием терроризма для традиционных финансовых учреждений и фондовых бирж на стейблкоины и криптоактивы, соблюдение стандартов Группы разработки финансовых мер по борьбе с отмыванием денег (FATF) и применение "правила путешествия" стали глобальной тенденцией.
Но на этой основе законопроект «GENIUS о стейблкоинах» отражает концепцию регулирования, направленную на предотвращение потенциальных незаконных финансовых рисков, связанных с торговлей стейблкоинами, с использованием новых технологий. С одной стороны, законопроект определяет эмитента как «первостепенного ответственного» в борьбе с отмыванием денег и незаконной финансовой деятельностью, подчеркивая, что все эмитенты стейблкоинов должны обладать техническими возможностями для соблюдения требований регулирования и борьбы с незаконной финансовой деятельностью, а также устанавливает соответствующие требования к гражданским штрафам и уголовным наказаниям.
С другой стороны, «регулирование не должно отставать от применения инновационных технологий», что требует от финансовой сети по борьбе с преступностью США (FinCEN) разработки новых инструментов для мониторинга незаконной криптовалютной деятельности при разработке новых правил по борьбе с отмыванием денег, касающихся цифровых активов, проверки планов соблюдения со стороны эмитентов и требования от эмитентов официального подтверждения наличия эффективной системы по борьбе с отмыванием денег и санкциями. До этого Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) также четко выразила поддержку механизма регулируемых песочниц, оценивая риски стейблкоинов, токенизации облигаций и применимость регулирующих инструментов.
Шесть. Уроки для Китая
Несмотря на то, что «Закон о стейблкоинах GENIUS» все еще нуждается в рассмотрении Палаты представителей США, а некоторые положения могут быть дополнительно изменены или столкнуться с множеством проблем в процессе реализации, учитывая, что основное содержание законопроекта больше соответствует предложенному Палатой представителей «Закону о стейблкоинах», основная линия политики США по поддержке «соблюдения требований стейблкоинов и развития инноваций» не изменится легко, а намерение использовать поддержку стейблкоинов долларом США для укрепления доллара США в международной валютной системе становится более очевидным. В то же время «Закон о гении стейблкоинов» требует от эмитентов стейблкоинов и регуляторов использовать технологические инновации для предотвращения потенциальных рисков при применении технологических инноваций, а также регулировать разработку стейблкоинов с точки зрения развития, что отражает сильную концепцию «технологической нейтральности» и также заслуживает внимания со стороны всех стран.
В то же время, с непрерывным ростом рынка стейблкоинов и количества пользователей, а также непрерывным расширением интеграции и развитием платежной системы, банковских учреждений и рынков капитала, политика стейблкоинов различных стран также претерпела значительные изменения. В настоящее время Европейский Союз, Япония, Сингапур, Объединенные Арабские Эмираты, Гонконг, Китай и другие страны/регионы внесли законопроекты по регулированию инновационного развития стейблкоинов, а с 2025 года, помимо США, более 10 крупных стран, таких как Великобритания, Австралия и Южная Корея, объявили о соответствующих законодательных планах. Политические соображения различных стран в отношении стейблкоинов — это уже не вопрос о том, стоит ли развиваться, а вопрос о том, как развиваться; Нормативная база для стейблкоинов одинакова в разных странах, но разница в том, что степень внимания к предотвращению рисков и поддержке инноваций разная.
В условиях такого развития рынка и политических тенденций рекомендуется соответствующим ведомствам Китая пересмотреть и разработать свою политику развития. Это в первую очередь требует глубокого и объективного анализа бизнес-моделей стейблкоинов, их функционального назначения, стабильных свойств, отношений стейблкоинов с цифровыми валютами центральных банков, а также влияния стейблкоинов на валютный суверенитет, интернационализацию валюты и незаконные финансовые операции, чтобы всесторонне и объективно понять функциональные характеристики и потенциальные риски стейблкоинов, их текущие потребности и долгосрочную ценность. На этой основе следует разработать и внедрить программу развития и политическую структуру стейблкоина на основе юаня, учитывая национальные условия Китая.
В качестве отправной точки для развития следует как можно скорее запустить пилотный проект по выпуску оффшорного юаневого стейблкоина в Гонконге. Гонконг является центром торговли оффшорным юанем, и в последние годы количество оффшорных юаней постоянно растет, что создает хорошую рыночную основу для выпуска оффшорного юаневого стейблкоина. Кроме того, Гонконг уже выпустил "Положение о стейблкоинах", создав достаточно развитую систему регулирования стейблкоинов и криптоактивов, что обеспечивает институциональную защиту для выпуска и торговли оффшорным юаневым стейблкоином.
В настоящее время Гонконг, Китай взял на вооружение развитие стейблкоинов и услуг криптоактивов как важное средство повышения статуса Гонконга, Китай как международного финансового центра, но Гонконг, Китай реализует привязанную систему обменных курсов, привязанную к доллару США, а гонконгский доллар уже является стейблкоином доллара США в традиционном понимании, а рыночный спрос на стейблкоины гонконгского доллара относительно ограничен. Накопив опыт в Гонконге и улучшив механизм регулирования, мы можем способствовать постепенному развитию оффшорных стейблкоинов в юанях из Гонконга в материковую зону свободной торговли и порт свободной торговли в соответствии с постепенной моделью «сначала офшор, а затем оншорный оффшор», чтобы обеспечить новый двигатель для интернационализации юаня.
Посмотреть Оригинал
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Стратегические намерения и политические выводы законопроекта о стейблкоинах в США
Исходный текст: Шэнь Цзяньгуан, Чжу Тайхуэй, Ван Жоухан, Намерения и выводы американского закона о стейблкоинах, «Цайцзин», 13 июня 2025 года.
Автор: Шэнь Цзяньгуан, главный экономист группы Jingdong, Чжу Тайхуй, старший научный директор группы Jingdong, Ван Жохань, исследователь группы Jingdong.
Политика нового правительства США в области криптовалют вернулась к главной линии "поддержки инновационного развития". Недавно принятый Сенатом США законопроект «Закон GENIUS о стейблкоинах» демонстрирует пять заметных характеристик, которые четко отражают стратегические намерения США по лидерству в глобальном рынке стейблкоинов: необходимо не только достичь доминирования стейблкоина на основе доллара, но и обеспечить лидерство американских эмитентов.
1. В отношении эмитента поддерживается выпуск стейблкоинов американскими юридическими лицами с жесткими ограничениями на выпуск эмитентами за пределами США;
2、В управлении резервами требуется, чтобы эмитенты стейблкоинов могли инвестировать резервные средства только в долларовые активы, номинированные в США;
3、В лицензировании предусмотреть две категории лицензий: федеральные и государственные, поощряя конкуренцию и развитие всех типов стейблкоинов;
4、В развитии подхода поддерживать интеграцию стейблкоинов с традиционными финансовыми учреждениями для укрепления доминирования доллара;
5、В области предотвращения рисков от эмитента и регулирующих органов требуется наличие технической способности мониторинга рисков и замораживания средств.
В то же время с 2025 года такие основные страны, как Великобритания, Южная Корея, Турция, Австралия, активно продвигают законодательство, связанное с развитием стейблкоинов. В условиях таких рыночных и политических тенденций рекомендуется Китаю в соответствии с национальными условиями сначала поддержать специальный административный район Гонконг в быстром запуске пилотного проекта по выпуску офшорного юаневого стейблкоина, а затем поэтапно продвигать офшорный юаневый стейблкоин от специального административного района Гонконг к континентальной зоне свободной торговли и свободному порту, чтобы обеспечить новый двигатель для интернационализации юаня.
На днях Сенат США одобрил "Законопроект о национальных инновациях в области стейблкоинов" (далее именуемый "Законопроект GENIUS о стейблкоинах"), который передан на рассмотрение в Палату представителей. Хотя это еще не окончательная версия, основные положения "Закона GENIUS о стейблкоинах" имеют значительное сходство с "Законом о стейблкоинах", предложенным Палатой представителей, и ожидается, что последующий рамочный подход не претерпит значительных изменений.
Анализируя основные положения закона о стейблкоинах GENIUS и учитывая информацию, которую мы недавно получили в ходе общения с соответствующими органами в США, можно сделать вывод, что криптовалютная политика нового правительства США вернулась к основной линии "поддержки инновационного развития". Этот закон ясно отражает намерение США взять на себя руководство развитием глобального рынка стейблкоинов: как обеспечить доминирование стейблкоинов, обеспеченных долларом, так и доминирование американских эмитентов.
С учетом быстрого развития мирового рынка стейблкоинов в последние годы, а также недавних законодательных инициатив таких стран, как Великобритания, Австралия, Южная Корея, Турция, Аргентина и других основных стран мира, политика стран в отношении стейблкоинов уже не стоит вопроса о том, стоит ли развивать их, а о том, как их развивать.
В соответствии с такими рыночными и политическими тенденциями соответствующим китайским властям рекомендуется всесторонне проанализировать технические характеристики и функциональные атрибуты стейблкоинов, уточнить взаимосвязь между стейблкоинами и криптоактивами, цифровой валютой центрального банка, интернационализацией юаня, а также предотвращением и контролем незаконной трансграничной финансовой деятельности, устранить соответствующие недоразумения, а также разработать и запустить собственный план развития стейблкоинов в Китае. Принимая во внимание конкретные национальные условия Китая, Китаю рекомендуется сначала поддержать Специальный административный район Гонконг (САРГ) в скорейшем запуске оффшорных стейблкоинов в юанях на экспериментальной основе, а затем содействовать постепенному развитию оффшорных стейблкоинов в юанях от САР Гонконг до материковой зоны свободной торговли и порта свободной торговли в соответствии с постепенной моделью «сначала офшор, а затем оншорный оффшор», чтобы обеспечить новый двигатель интернационализации юаня.
Ограничение доступа иностранных эмитентов на рынок США
Законопроект «GENIUS о стейблкоинах» четко указывает, что «платежный стейблкоин» является цифровым активом, целью выпуска которого является использование для платежей или расчетов, и может быть обменян по фиксированной номинальной стоимости (например, 1 доллар), не являясь ни ценными бумагами, ни товарами; в то же время, к эмитентам платежного стейблкоина выдвигаются требования: они должны быть зарегистрированными в США юридическими лицами и относиться к одной из следующих трех категорий — дочерние компании застрахованных депозитных учреждений, федерально одобренные небанковские организации, или эмитенты, одобренные на уровне штата.
В то же время законопроект накладывает строгие ограничения на доступ иностранных эмитентов на рынок США: они должны быть зарегистрированы в Управлении контролера денежного обращения (OCC) и соответствовать строгим требованиям комплаенса. При принятии решения об одобрении регистрации выпуска иностранной организации OCC будет учитывать ряд факторов, в том числе оценку сопоставимости нормативно-правовой базы в стране, где находится иностранный эмитент, финансовые и административные ресурсы эмитента, работающего в Соединенных Штатах, информацию, представленную в OCC, потенциальные риски финансовой стабильности и незаконные финансовые риски; При этом законопроектом также предлагается реализовать взаимную политику с регулирующими органами иностранных эмитентов, то есть иностранные регулирующие органы поддерживают выпуск стейблкоинов в долларах США эмитентами США на территории страны.
Несмотря на то, что требование локализации эмитентов стейблкоинов является тенденцией глобального регулирования стейблкоинов, требования США все же значительно отличаются. Законы о стейблкоинах, принятые в Европейском Союзе, ОАЭ и других местах, требуют от эмитентов стейблкоинов создания юридического лица в своей стране/регионе, а также накладывают ограничения на использование и суммы стейблкоинов. Например, Регламент о рынках криптоактивов (MiCA) в ЕС устанавливает, что только евро стейблкоины могут использоваться для оплаты повседневных товаров и услуг, а также, когда суточный объем торгов активами, привязанными к токену (ART), в зоне единой валюты превышает 1 миллион сделок или объем торгов достигает 200 миллионов евро, эмиссия данного ART должна быть приостановлена.
Но законопроект США «GENIUS о стейблкоинах» выдвигает локализационные требования к эмитентам стейблкоинов, при этом не ограничивая поддерживаемые валюты, область применения и масштабы стейблкоинов. Это связано с тем, что на сегодняшний день доля долларовых стейблкоинов на глобальном рынке стейблкоинов превышает 95%, и эмитенты, естественно, будут выпускать долларовые стейблкоины в США, а использование стейблкоинов в повседневных товарных и сервисных сделках не ослабит, а напротив, укрепит суверенитет доллара и его международный статус.
Под влиянием поддерживаемой законом направленности эмитентов стейблкоинов на локализацию, ведущие мировые эмитенты стейблкоинов и криптовалютные биржи создали подразделения в Соединенных Штатах. Недавно Tether, эмитент крупнейшего в мире USDT (Tether), дал понять, что активно рассматривает возможность создания нового стейблкоина, зарегистрированного в США; Криптовалютная платежная платформа MoonPay объявила об открытии своей новой штаб-квартиры в США в Нью-Йорке в качестве основного центра для деловых операций в США. До этого криптобиржа OKX открыла региональную штаб-квартиру в Калифорнии, одновременно продвигая запуск централизованных криптобирж и кошельков в США. Кроме того, Crypto America недавно сообщила, что по меньшей мере 15 криптовалютных и финтех-компаний уже подают заявки на получение банковских лицензий от Управления контролера денежного обращения (OCC) для проведения соответствующих операций в Соединенных Штатах в будущем.
Два. Требование долларизации резервных активов стейблкоинов
Закон о стейблкоинах GENIUS требует, чтобы стейблкоины были обеспечены долларами США в соотношении 1:1 или высоколиквидными активами, а прозрачность требует ежемесячного публичного раскрытия размера и структуры резервных активов, эмитенты с рыночной капитализацией более $50 млрд обязаны предоставлять аудированную годовую финансовую отчетность, а эмитентам не разрешается закладывать, перезакладывать или повторно использовать резервные активы, в том числе использовать резервные активы для погашения стейблкоинов и в качестве обеспечения для обратного выкупа и обратного РЕПО. В то же время, чтобы гарантировать, что пользователи могут выкупать фиатные валюты в любое время, законопроект требует, чтобы федеральные и государственные регулирующие органы устанавливали соответствующие правила управления капиталом, ликвидностью и рисками для эмитентов стейблкоинов, и не подпадают под традиционные стандарты регулирования банковского капитала.
Что еще более важно, в законопроекте прописаны четкие требования к долларизации резервных активов. Согласно требованиям Закона, резервные фонды эмитентов стейблкоинов США инвестируются в наличные доллары США, депозиты в банках США или иностранных банках, регулируемых США, краткосрочные казначейские облигации США, краткосрочные соглашения об обратном выкупе, обеспеченные долгом США, фонды денежного рынка доллара США и т. д., все из которых являются финансовыми активами в долларах США с более короткими сроками погашения и более высокой ликвидностью. При этом, в отличие от «MiCA Act» ЕС, который требует, чтобы доля банковских депозитов в резервных активах стейблкоинов не могла быть менее 30% (требование для важных стейблкоинов — не менее 60%), «Genius Act» не дает четкого ограничения на долю банковских депозитов и казначейских облигаций США в резервных активах стейблкоинов.
Различные страны требуют, чтобы резервные активы для стейблкоина были инвестированы только в финансовые активы, номинированные в национальной валюте, чтобы предотвратить валютный риск несоответствия между стейблкоином и резервными активами. Указанное требование Закона о стейблкоинах GENIUS показывает, что, хотя нет явного требования к выпуску стейблкоина в долларах США в США, по сути это все же поддерживает стейблкоин в долларах.
Вышеуказанные требования к инвестированию резервных активов не только соответствуют текущему рыночному тренду инвестирования резервных фондов стабильных монет, но и усиливают новый долларовый цикл «доллар США-доллар США-стейблкоин-казначейские облигации США и другие финансовые продукты». По состоянию на март 2025 года размер USDT и других стейблкоинов, выпущенных Tether, крупнейшим эмитентом стейблкоинов, приближается к $150 млрд, а объем казначейских облигаций США, хранящихся в его резервных активах, приближается к $120 млрд (включая косвенную подверженность казначейским облигациям из фондов денежного рынка и соглашениям об обратном обратном РЕПО), составляя около 80%; Circle, второй по величине эмитент стейблкоинов, выпустил более $60 млрд в USDC и других стейблкоинах, а его резервные активы содержат более $55,5 млрд в казначейских облигациях США (включая соглашения о репо Казначейства США), что составляет более 92%. В апреле 2025 года Citibank опубликовал отчет, показывающий, что по мере ужесточения нормативных требований эмитенты стейблкоинов будут владеть более чем $1,2 трлн в казначейских облигациях США в 2030 году, что превысит размер казначейских облигаций США, принадлежащих любой отдельной стране.
Три. Реализация конкурентного развития двух типов лицензий на выпуск
ЗАКОН О ГЕНИИ СТЕЙБЛКОИНОВ ТРЕБУЕТ, ЧТОБЫ ЭМИТЕНТЫ СТЕЙБЛКОИНОВ ПОЛУЧИЛИ ФЕДЕРАЛЬНУЮ ИЛИ ГОСУДАРСТВЕННУЮ ЛИЦЕНЗИЮ. Среди них для стейблкоинов с объемом эмиссии менее 10 миллиардов долларов США эмитенты могут выбрать одобрение и надзор со стороны регулирующих органов на уровне штатов (включая одобренных государством эмитентов стейблкоинов и регулируемых государством банковских учреждений); Эмитенты с объемом более 10 миллиардов долларов США будут подлежать утверждению федеральными регулирующими органами: депозитарные учреждения будут подпадать под регулирование Федеральной резервной системы, а небанковские эмитенты будут подпадать под действие нормативной базы OCC. В то же время законопроект также предусматривает процесс исключения, который позволяет эмитентам свыше порога в 10 миллиардов долларов оставаться объектом регулирования на уровне штата, но при определенных обстоятельствах федеральные регулирующие органы могут иметь резервные правоприменительные полномочия в отношении эмитентов стейблкоинов, лицензированных штатом.
Этот регулирующий механизм не только соответствует текущей диверсифицированной структуре развития учреждений денежного обслуживания (платежных учреждений), банковских учреждений и небанковских учреждений, одобренных и контролируемых правительствами штатов в денежно-кредитной банковской системе США, но также адаптируется к бимодальной и многоголовой регулятивной базе финансового надзора в Соединенных Штатах на уровне штатов и на федеральном уровне. Тем не менее, с точки зрения конечной цели, эта регулятивная схема оставляет место для экспериментов на уровне штатов по регулированию для небольших стартапов по выпуску стейблкоинов, что поможет Соединенным Штатам сформировать диверсифицированную конкурентную модель развития для эмитентов стейблкоинов разных размеров и типов.
Одобрение лицензий на уровне штата способствует инновациям и диверсификации рынка среди небольших стейблкоин-эмитентов, но затраты на соблюдение нормативных требований также заслуживают внимания. В соответствии с действующей финансовой регулирующей системой США, с одной стороны, финансовым учреждениям, одобренным государственными властями, для ведения региональной деятельности необходимо получить одобрение других штатов. Например, провайдеры денежных переводов (MTL) получают лицензии от государственных властей; если организация получила MTL в одном штате, она должна получить одобрение других штатов для ведения бизнеса в других штатах. С другой стороны, владельцы лицензий MTL также должны подать заявление на получение лицензии на денежные услуги (MSB) в финансовую сеть по борьбе с преступностью FinCEN, подчиняющуюся Министерству финансов, и выполнять обязательства по борьбе с отмыванием денег.
В соответствии с таким режимом регулирования, эмитенты платежных стейблкоинов в США должны будут соблюдать те же лицензионные требования, что и «MTL+MSB» в будущем. Однако сама торговля стейблкоинами является глобальной и децентрализованной, а это значит, что эмитентам стейблкоинов необходимо подавать заявки на получение лицензий в разных штатах, чтобы удовлетворить потребности клиентов в разных регионах, а стоимость соблюдения требований относительно высока. Например, на ранней стадии Circle выпустила стейблкоин USDC в США, подала заявку на получение лицензии MSB от FinCEN и владела лицензиями MTL в нескольких штатах.
Четыре. Содействие интеграции стейблкоинов в финансовую систему
Что касается типа предмета, то требования законопроекта относительно мягкие. В соответствии с Законом о стейблкоинах GENIUS, эмитентами платежных стейблкоинов в США могут быть банковские учреждения, застрахованные от депозитов, или кредитные союзы (через дочерние компании), одобренные на федеральном уровне небанковские платежные учреждения (включая технологические компании и финтех-стартапы) или одобренные государством эмитенты или банковские учреждения. Существует мнение, что смягчение требований к эмитентам отвлечет бизнес платежных и банковских учреждений, что приведет к конфликту интересов. Существует и другое мнение, что Соединенные Штаты поддерживают выпуск стейблкоинов небанковскими учреждениями, а также выпуск стейблкоинов банковскими учреждениями и платежными учреждениями, стремясь способствовать интеграции и развитию финансовых учреждений и стейблкоинов.
Сочетая это требование законопроекта с предыдущими ограничениями для иностранных эмитентов и усилением инвестирования резервных активов, можно увидеть, что стратегическое намерение Соединенных Штатов заключается в содействии выпуску стейблкоинов в долларах США американскими юридическими лицами и содействии интеграции и развитию стейблкоинов и финансовой системы, чтобы укрепить доминирование доллара США в мировой валютной системе. В августе 2024 года Трамп дал понять, что если доллар потеряет свои позиции в качестве доминирующей мировой резервной валюты, последствия будут более серьезными, чем проигрыш в любой войне. В январе 2025 года Трамп подписал указ «Об укреплении лидерства США в области цифровых финансовых технологий», подписанный после вступления в должность президента США, в котором прямо содержится призыв к продвижению и защите суверенитета доллара США, в том числе путем принятия мер по содействию развитию и росту стейблкоинов доллара США.
С 2025 года интеграция и развитие стейблкоинов и традиционной финансовой системы идет полным ходом. С одной стороны, сотрудничество между эмитентами стейблкоинов и платежными учреждениями продолжает расширяться, онлайн-платежные учреждения в США, такие как PayPal и Stripe, запустили платежи стейблкоинами, а кредитные карты Visa и Mastercard также сотрудничают с эмитентами стейблкоинов и криптовалютными биржами для запуска платежей по стейблкоинам. С другой стороны, банковские учреждения также входят в бизнес стейблкоинов, JPMorgan Chase запустил собственный стейблкоин еще в 2019 году – JP Morgan Coin (JP Morgan Coin), недавно Bank of America, Citigroup, Wells Fargo и другие крупные банковские учреждения США изучают возможность выпуска совместных стейблкоинов, а некоторые региональные банки США и общественные банки рассматривают вопрос о создании независимого консорциума стейблкоинов. Кроме того, BNY Mellon, глобально системно значимый банк, расширил свои услуги до эмитента стейблкоинов Circle, позволив клиентам совершать платежи в Circle и из него через банк для покупки или продажи стейблкоинов Circle.
Кроме того, Закон о стейблкоинах GENIUS накладывает строгие требования на крупные технологические компании по выпуску стейблкоинов. Законопроект запрещает выпуск стейблкоинов крупными публичными компаниями, основным видом деятельности которых является оказание нефинансовых услуг, если они не соответствуют строгим стандартам финансового риска, конфиденциальности данных потребителей и честного ведения бизнеса и не одобрены недавно сформированным Комитетом по проверке сертификации стейблкоинов (SCRC). Некоторые законодатели-демократы в США обеспокоены тем, что технологические компании уже имеют большой объем пользовательских данных, и если они будут масштабно развивать стейблкоины и платежные сервисы, это принесет новую монополию на рынок, защиту конфиденциальности и проблемы с предотвращением финансовых рисков. Однако эти проблемы, которыми обеспокоена Демократическая партия США, существуют и при выпуске стейблкоинов платежными компаниями и банковскими учреждениями, и до сих пор существует неопределенность в том, можно ли их сохранить в законопроекте и как они будут реализованы в дальнейшем.
Пять. Технические требования к эмитентам и регуляторам
В целях поддержания финансовой стабильности и защиты прав потребителей Закон о стейблкоинах GENIUS устанавливает четкие требования к капиталу, ликвидности и управлению рисками для эмитентов стейблкоинов, а также четко предлагает защитить приоритетные требования держателей стейблкоинов в случае неплатежеспособности эмитента, а также добавляет требования к Совету по надзору за финансовой стабильностью (FSOC) по оценке рисков, связанных со стейблкоинами, в своем ежегодном отчете о финансовой стабильности. Что еще более важно, законопроект требует, чтобы эмитенты обладали техническими возможностями для соблюдения нормативных требований и исполнительных распоряжений по изъятию, замораживанию, сжиганию или блокировке передачи выпущенных стейблкоинов.
Стейблкоины основаны на технологии блокчейн и имеют децентрализованный, глобальный и необратимый характер транзакций, что делает контроль за незаконной финансовой деятельностью, такой как отмывание денег и финансирование терроризма, более сложным. Судя по ранее введенным регуляторным политикам таких стран/регионов, как ЕС, Сингапур и Гонконг, перенос требований по борьбе с отмыванием денег и финансированием терроризма для традиционных финансовых учреждений и фондовых бирж на стейблкоины и криптоактивы, соблюдение стандартов Группы разработки финансовых мер по борьбе с отмыванием денег (FATF) и применение "правила путешествия" стали глобальной тенденцией.
Но на этой основе законопроект «GENIUS о стейблкоинах» отражает концепцию регулирования, направленную на предотвращение потенциальных незаконных финансовых рисков, связанных с торговлей стейблкоинами, с использованием новых технологий. С одной стороны, законопроект определяет эмитента как «первостепенного ответственного» в борьбе с отмыванием денег и незаконной финансовой деятельностью, подчеркивая, что все эмитенты стейблкоинов должны обладать техническими возможностями для соблюдения требований регулирования и борьбы с незаконной финансовой деятельностью, а также устанавливает соответствующие требования к гражданским штрафам и уголовным наказаниям.
С другой стороны, «регулирование не должно отставать от применения инновационных технологий», что требует от финансовой сети по борьбе с преступностью США (FinCEN) разработки новых инструментов для мониторинга незаконной криптовалютной деятельности при разработке новых правил по борьбе с отмыванием денег, касающихся цифровых активов, проверки планов соблюдения со стороны эмитентов и требования от эмитентов официального подтверждения наличия эффективной системы по борьбе с отмыванием денег и санкциями. До этого Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) также четко выразила поддержку механизма регулируемых песочниц, оценивая риски стейблкоинов, токенизации облигаций и применимость регулирующих инструментов.
Шесть. Уроки для Китая
Несмотря на то, что «Закон о стейблкоинах GENIUS» все еще нуждается в рассмотрении Палаты представителей США, а некоторые положения могут быть дополнительно изменены или столкнуться с множеством проблем в процессе реализации, учитывая, что основное содержание законопроекта больше соответствует предложенному Палатой представителей «Закону о стейблкоинах», основная линия политики США по поддержке «соблюдения требований стейблкоинов и развития инноваций» не изменится легко, а намерение использовать поддержку стейблкоинов долларом США для укрепления доллара США в международной валютной системе становится более очевидным. В то же время «Закон о гении стейблкоинов» требует от эмитентов стейблкоинов и регуляторов использовать технологические инновации для предотвращения потенциальных рисков при применении технологических инноваций, а также регулировать разработку стейблкоинов с точки зрения развития, что отражает сильную концепцию «технологической нейтральности» и также заслуживает внимания со стороны всех стран.
В то же время, с непрерывным ростом рынка стейблкоинов и количества пользователей, а также непрерывным расширением интеграции и развитием платежной системы, банковских учреждений и рынков капитала, политика стейблкоинов различных стран также претерпела значительные изменения. В настоящее время Европейский Союз, Япония, Сингапур, Объединенные Арабские Эмираты, Гонконг, Китай и другие страны/регионы внесли законопроекты по регулированию инновационного развития стейблкоинов, а с 2025 года, помимо США, более 10 крупных стран, таких как Великобритания, Австралия и Южная Корея, объявили о соответствующих законодательных планах. Политические соображения различных стран в отношении стейблкоинов — это уже не вопрос о том, стоит ли развиваться, а вопрос о том, как развиваться; Нормативная база для стейблкоинов одинакова в разных странах, но разница в том, что степень внимания к предотвращению рисков и поддержке инноваций разная.
В условиях такого развития рынка и политических тенденций рекомендуется соответствующим ведомствам Китая пересмотреть и разработать свою политику развития. Это в первую очередь требует глубокого и объективного анализа бизнес-моделей стейблкоинов, их функционального назначения, стабильных свойств, отношений стейблкоинов с цифровыми валютами центральных банков, а также влияния стейблкоинов на валютный суверенитет, интернационализацию валюты и незаконные финансовые операции, чтобы всесторонне и объективно понять функциональные характеристики и потенциальные риски стейблкоинов, их текущие потребности и долгосрочную ценность. На этой основе следует разработать и внедрить программу развития и политическую структуру стейблкоина на основе юаня, учитывая национальные условия Китая.
В качестве отправной точки для развития следует как можно скорее запустить пилотный проект по выпуску оффшорного юаневого стейблкоина в Гонконге. Гонконг является центром торговли оффшорным юанем, и в последние годы количество оффшорных юаней постоянно растет, что создает хорошую рыночную основу для выпуска оффшорного юаневого стейблкоина. Кроме того, Гонконг уже выпустил "Положение о стейблкоинах", создав достаточно развитую систему регулирования стейблкоинов и криптоактивов, что обеспечивает институциональную защиту для выпуска и торговли оффшорным юаневым стейблкоином.
В настоящее время Гонконг, Китай взял на вооружение развитие стейблкоинов и услуг криптоактивов как важное средство повышения статуса Гонконга, Китай как международного финансового центра, но Гонконг, Китай реализует привязанную систему обменных курсов, привязанную к доллару США, а гонконгский доллар уже является стейблкоином доллара США в традиционном понимании, а рыночный спрос на стейблкоины гонконгского доллара относительно ограничен. Накопив опыт в Гонконге и улучшив механизм регулирования, мы можем способствовать постепенному развитию оффшорных стейблкоинов в юанях из Гонконга в материковую зону свободной торговли и порт свободной торговли в соответствии с постепенной моделью «сначала офшор, а затем оншорный оффшор», чтобы обеспечить новый двигатель для интернационализации юаня.