Макрообзор крипторынка: возможности в условиях ограниченного диапазона политики выпуска и глобальных волнений, новые перспективы крипторынка во второй половине года
В первой половине 2025 года глобальная макроэкономическая среда остается крайне неопределенной. ФРС несколько раз подряд приостанавливала снижение процентных ставок, отражая то, что денежно-кредитная политика вступила в фазу «выжидания», в то время как повышение тарифов администрацией Трампа и эскалация геополитических конфликтов (таких как ирано-израильский конфликт, кризис на Ближнем Востоке и уничтожение российских военных самолетов) еще больше разрушили глобальную структуру аппетита к риску. Отталкиваясь от пяти макроизмерений (политика процентных ставок, кредит в долларах США, геополитика, регуляторные тренды и глобальная ликвидность), мы будем систематически оценивать возможности и риски крипторынка во второй половине года на основе ончейн-данных и финансовых моделей, а также предложим три типа основных стратегий, охватывающих биткоин, экологию стейблкоинов и деривативы DeFi.
Два, Обзор глобальной макроэкономической среды (первая половина 2025 года)
В первой половине 2025 года глобальная макроэкономическая ситуация будет продолжать сохранять многоуровневые неопределенности, наблюдаемые с конца 2024 года. В условиях слабого роста, устойчивой инфляции, неясной перспективы денежно-кредитной политики ФРС и постоянно усиливающейся геополитической напряженности глобальный риск-аппетит значительно сократился. Основная логика макроэкономики и денежно-кредитной политики постепенно эволюционировала от "контроля инфляции" к "игре сигналов" и "управлению ожиданиями". Криптовалютный рынок, как авангард изменений глобальной ликвидности, также демонстрирует типичную синхронную волатильность в этой сложной среде.
Прежде всего, из обзора траектории политики ФРС, в начале 2025 года на рынке сформировался консенсус об ожидании «трех снижений процентной ставки в течение года», особенно в четвертом квартале 2024 года, в условиях существенного снижения роста PCE квартал к кварталу, рынок в целом ожидает, что 2025 год войдет в начало цикла смягчения под «стабильный рост + умеренная инфляция». Однако вскоре этот оптимизм был встречен реальностью на заседании FOMC в марте 2025 года. В то время ФРС, несмотря на свою позицию, выступила с заявлением после заседания, в котором подчеркнула, что «инфляция далека от целевого показателя», и предупредила, что рынок труда остается напряженным. С тех пор ИПЦ восстановился больше, чем ожидалось, в годовом исчислении два раза подряд в апреле и мае (3,6% и 3,5% соответственно), а темпы роста базового PCE в годовом исчислении всегда оставались выше 3%, что отражает то, что «липкая инфляция» не утихла, как ожидает рынок. Структурные причины инфляции, такие как резкое повышение арендной платы за жилье, стабильная заработная плата в секторе услуг и периодические потрясения цен на энергоносители, коренным образом не изменились.
С учетом вновь растущего давления инфляции, ФРС на июньском заседании снова выбрала "приостановить снижение ставок" и через точечную диаграмму скорректировала ожидания снижения ставок на весь 2025 год с трех корректировок в начале года до двух, при этом ожидаемая ставка федеральных фондов на конец года остается выше 4,9%. Более важно, что Пауэлл на пресс-конференции намекнул, что ФРС уже вступила в стадию "зависимости от данных + наблюдение и ожидание", а не в ранее интерпретируемый рынком "период подтверждения цикла смягчения". Это знаменует собой переход монетарной политики от "ориентированного на направление" руководства к "управлению во времени", что значительно увеличивает неопределенность в политическом курсе.
С другой стороны, в первой половине 2025 года также наблюдается явление «усугубляющегося раскола» между фискальной и денежной политикой. В то время как администрация Трампа ускоряет продвижение стратегии «сильный доллар + сильные границы», Минфин США в середине мая объявил о намерении «оптимизировать структуру долга» с помощью различных финансовых инструментов, включая продвижение процесса легализации стабильных монет в долларах, пытаясь через Web3 и финансовые технологии вывести долларовые активы за пределы, осуществляя вливание ликвидности без явного расширения баланса. Эта серия мер по стабилизации роста, инициируемых фискальной политикой, явно отклоняется от денежно-кредитной политики ФРС, направленной на «сохранение высоких процентных ставок для сдерживания инфляции», что делает управление ожиданиями на рынке все более сложным.
Тарифная политика администрации Трампа также стала одной из доминирующих переменных в первой половине года в условиях глобальных рыночных потрясений. С середины апреля Соединенные Штаты ввели новый раунд тарифов в размере от 30% до 50% на высокотехнологичную продукцию, электромобили и оборудование для чистой энергетики Китая и пригрозили еще больше расширить сферу действия. Эти меры являются не просто возмездием за торговлю, а скорее попыткой правительства создать инфляционное давление через «импортируемую инфляцию», что, в свою очередь, вынудит ФРС снизить процентные ставки. На этом фоне на первый план выходит противоречие между кредитной стабильностью доллара и якорем процентных ставок. Некоторые участники рынка начали задаваться вопросом о том, является ли ФРС по-прежнему независимой, что привело к переоценке доходности долгосрочных казначейских облигаций, при этом доходность 10-летних облигаций выросла до 4,78%, в то время как спред между 2-летними и 10-летними облигациями в июне стал отрицательным, что снова повысило ожидания рецессии.
В то же время продолжающаяся геополитическая эскалация оказала существенное влияние на настроения рынка. УСПЕШНОЕ УНИЧТОЖЕНИЕ УКРАИНОЙ РОССИЙСКОГО СТРАТЕГИЧЕСКОГО БОМБАРДИРОВЩИКА ТУ-160 В НАЧАЛЕ ИЮНЯ ВЫЗВАЛО ИНТЕНСИВНУЮ СЛОВЕСНУЮ ПЕРЕПАЛКУ МЕЖДУ НАТО И РОССИЕЙ; На Ближнем Востоке цена на нефть марки Brent превысила 130 долларов, достигнув нового максимума с 2022 года после того, как критически важная нефтяная инфраструктура Саудовской Аравии подверглась предполагаемой атаке хуситов в конце мая, что подорвало ожидания поставок нефти. В отличие от реакции рынка в 2022 году, этот раунд геополитических событий не привел к одновременному росту биткоина и эфириума, а вместо этого вызвал большой объем безопасных фондов на рынки золота и краткосрочных облигаций США, а спотовая цена золота однажды превысила 3 450 долларов. Это изменение в структуре рынка говорит о том, что на данном этапе биткоин по-прежнему рассматривается скорее как ликвидный трейдер, чем как макроактив-убежище.
С точки зрения глобальных капиталовложений, во второй половине 2025 года наблюдается явная тенденция к «деколонизации развивающихся рынков». Данные МВФ и отслеживание трансграничного капитала JP Morgan показывают, что во втором квартале чистый отток средств из облигаций развивающихся рынков достиг рекорда с марта 2020 года, а североамериканский рынок, благодаря стабильной привлекательности, связанной с ETF, получил относительный чистый приток средств. Крипторынок не остался полностью в стороне. Хотя чистый приток средств в Bitcoin ETF на протяжении года составил более 6 миллиардов долларов и демонстрирует устойчивость, токены с малой и средней капитализацией, а также деривативы DeFi столкнулись с массовым оттоком средств, что указывает на явные признаки «структурной ротации» и «слоистости активов».
Подводя итог, можно сказать, что первая половина 2025 года представляет собой высокоструктурированную и неопределенную среду: резкое перетягивание каната ожиданий денежно-кредитной политики, намерение фискальной политики распространить кредит в долларах США, частое возникновение геополитических событий представляют собой новые макроэкономические переменные, возвращение капитала на развитые рынки и реструктуризация структуры капитала-убежища — все это закладывает сложную основу для операционной среды криптовалютного рынка во второй половине года. Это не просто вопрос «снижать ли процентные ставки», а множественное поле битвы вокруг кредитной реконструкции долларового якоря, борьбы за глобальное доминирование ликвидности и легитимность цифровых активов. В этой битве криптоактивы будут искать структурные возможности в институциональных разрывах и перераспределении ликвидности. Следующий этап рынка принадлежит уже не всем монетам, а инвесторам, которые понимают макрозакономерность.
Три. Реконструкция долларовой системы и системная эволюция роли криптовалюты
С 2020 года долларовая система переживает самый глубокий структурный пересмотр с момента краха Бреттон-Вудской системы. Этот пересмотр не вызван эволюцией платежных инструментов на техническом уровне, а является следствием нестабильности глобального валютного порядка и кризиса институционального доверия. На фоне резких колебаний макроэкономической среды в первой половине 2025 года долларовая гегемония сталкивается как с внутренним несоответствием политик, так и с внешними вызовами в виде многосторонних валютных экспериментов, что глубоко влияет на рыночное положение криптовалют, логистику регулирования и роль активов.
С точки зрения внутренней структуры, самой большой проблемой, стоящей перед долларовой кредитной системой, является «колебание логики заякорения денежно-кредитной политики». В течение последнего десятилетия или около того ФРС действовала как независимый менеджер по таргетированию инфляции, с четкой и предсказуемой логикой ужесточения политики при перегреве экономики, смягчения во время спадов и сохранения стабильности цен в качестве основной цели. Однако в 2025 году эта логика постепенно размывается комбинацией «сильный фискальный – слабый центральный банк» в лице администрации Трампа. Настойчивость администрации Байдена в отношении смягчения бюджетной политики и денежно-кредитной независимости постепенно была преобразована Трампом в стратегию «фискального приоритета», суть которой заключается в использовании глобального доминирования доллара США для обращения вспять экспорта внутренней инфляции, что косвенно побуждает ФРС корректировать свою политику в соответствии с финансовым циклом.
Наиболее интуитивным проявлением этой фрагментации политики является то, что Министерство финансов продолжает усиливать формирование траектории интернационализации доллара США, обходя при этом традиционные инструменты денежно-кредитной политики. Например, «Стратегическая структура для совместимых стейблкоинов», предложенная Министерством финансов в мае 2025 года, прямо поддерживает глобальный переток долларовых активов за счет ончейн-эмиссии в сети Web3. За этой структурой стоит намерение доллара США эволюционировать от «финансового государственного аппарата» к «государству технологической платформы», суть которого заключается в формировании «распределенной способности цифрового доллара к монетарной экспансии» через новую финансовую инфраструктуру, чтобы доллар США мог продолжать обеспечивать ликвидность развивающихся рынков без расширения баланса центрального банка. Этот путь интегрирует стейблкоины в долларах США, ончейн-казначейские облигации и сети расчетов по товарам США в «систему экспорта цифрового доллара», которая призвана усилить сетевой эффект кредита в долларах США в цифровом мире.
Однако эта стратегия также вызывает беспокойство на рынке о "исчезновении границ между фиатными валютами и криптоактивами". С увеличением доминирования долларовых стабильных монет (таких как USDT, USDC) в криптообменах, их суть постепенно превращается в "цифровое представление доллара", а не "криптооригинальный актив". Соответственно, чисто децентрализованные криптоактивы, такие как Биткойн и Эфириум, продолжают снижать свою относительную долю в торговой системе. С конца 2024 года по второй квартал 2025 года данные CoinMetrics показывают, что доля торговых пар USDT к другим активам в общем объеме торгов на основных мировых площадках увеличилась с 61% до 72%, в то время как доля спотовой торговли BTC и ETH снизилась. Эта изменчивость структуры ликвидности знаменует собой частичное "поглощение" крипторынка кредитной системой доллара, и долларовые стабильные монеты становятся новым источником системного риска в криптомире.
В то же время, с точки зрения внешних вызовов, долларовая система сталкивается с непрерывным испытанием со стороны многосторонних валютных механизмов. Такие страны, как Китай, Россия, Иран и Бразилия, ускоряют построение расчетов в местной валюте, двусторонних клиринговых соглашений и сетей цифровых активов, привязанных к сырьевым товарам, с целью ослабления монополии доллара США в глобальных расчетах и содействия устойчивому внедрению системы «дедолларизации». Несмотря на то, что не существует эффективной сети, которая могла бы противостоять системе SWIFT, ее стратегия «замены инфраструктуры» оказала давление на расчетную сеть доллара США. Например, возглавляемый Китаем e-CNY ускоряет подключение к трансграничному платежному интерфейсу со странами Центральной Азии, Ближнего Востока и Африки, а также изучает возможность использования цифровых валют центральных банков (CBDC) в торговле нефтью, газом и сырьевыми товарами. При этом криптоактивы оказываются зажатыми между двумя системами, и вопрос об их «институциональной принадлежности» становится все более размытым.
В качестве особой переменной в этой модели роль биткоина смещается от «децентрализованного платежного инструмента» к «несуверенному антиинфляционному активу» и «каналу ликвидности под разрывом системы». В первой половине 2025 года биткоин будет широко использоваться в некоторых странах и регионах для хеджирования от обесценивания местной валюты и контроля за движением капитала, особенно в странах с нестабильными валютами, таких как Аргентина, Турция и Нигерия. Ончейн-данные показывают, что только в первом квартале 2025 года общее количество BTC, поступающих в Латинскую Америку и Африку через одноранговые биржи, такие как LocalBitcoins и Paxful, увеличилось более чем на 40% в годовом исчислении, и такие транзакции значительно обошли надзор центрального банка страны и укрепили функцию биткоина как «серого актива-убежища».
Тем не менее, необходимо быть бдительным, поскольку Bitcoin и Ethereum еще не включены в национальную систему кредитной логики, их способность противостоять рискам в условиях «политических стресс-тестов» все еще недостаточна. В первой половине 2025 года SEC и CFTC США продолжат усиливать надзор за проектами DeFi и анонимными торговыми протоколами, особенно в рамках нового раунда расследований кроссчейн-мостов и узлов ретрансляции MEV в экосистеме уровня 2, что побудило некоторые фонды отказаться от вывода средств из протоколов DeFi с высоким риском. Это отражает тот факт, что по мере того, как долларовая система вновь доминирует на рынке, криптоактивы должны перепозиционировать себя как символ «финансовой независимости» и с большей вероятностью стать инструментом «финансовой интеграции» или «институционального хеджирования».
Роль Ethereum также меняется. С его двойной эволюцией к уровню проверяемых данных и уровню финансового исполнения, его базовые функции постепенно эволюционировали от «платформы смарт-контрактов» к «платформе доступа к системе». Будь то ончейн-выпуск активов RWA или развертывание стейблкоинов государственного/корпоративного уровня, растет число мероприятий, которые включают Ethereum в свою архитектуру соответствия. Традиционные финансовые учреждения, такие как Visa, JP Morgan и PayPal, развернули инфраструктуру на Ethereum-совместимых цепочках, таких как Base и Polygon, сформировав «институциональный мезонин» с нативной экосистемой DeFi. Это означает, что институциональное положение Ethereum как «финансового промежуточного программного обеспечения» было реконструировано, и его дальнейшее направление зависит не от «степени децентрализации», а от «степени институциональной совместимости».
Долларовая система снова начинает доминировать на рынке цифровых активов через три пути: технологический выброс, институциональную интеграцию и регуляторное проникновение. Ее целью не является уничтожение криптоактивов, а превращение их в встроенные компоненты «мира цифровых долларов». Биткойн, Эфириум, стейблкоины и активы RWA будут пересмотрены, переоценены и пере-регулированы, в конечном итоге образуя «пандемическую долларовую систему 2.0», в которой доллар будет выступать в качестве якоря, а расчет на цепочке - в качестве символа. В этой системе настоящие криптоактивы уже не являются «бунтовщиками», а становятся «арбитражниками институциональной серой зоны». Будущая инвестиционная логика больше не будет заключаться только в «децентрализации, приводящей к переоценке ценности», а в «кто сможет встроить перестроенную структуру доллара, тот и получит институциональные дивиденды».
Четыре. Прозрачность данных на блокчейне: новые изменения в структуре капитала и поведении пользователей
В первой половине 2025 года данные на блокчейне демонстрируют сложную картину, в которой переплетаются "структурное оседание и маргинальное восстановление". Доля долгосрочных держателей биткойнов (LTH) вновь обновила исторический максимум, а структура предложения стейблкоинов значительно восстановилась. Экосистема DeFi, восстанавливая активность, по-прежнему демонстрирует сильную осторожность в отношении рисков. Эти показатели отражают суть колебаний настроений инвесторов между укрытием от рисков и экспериментами, а также процесс реконструкции структуры капитала на рынке, который крайне чувствителен к изменениям в темпе политики.
Прежде всего, наиболее репрезентативным структурным сигналом является непрерывное увеличение доли долгосрочных держателей в цепочке биткоина. По состоянию на июнь 2025 года более 70% биткоина находится в цепочке более 12 месяцев без движения, что является рекордным показателем. Тенденция к увеличению запасов LTH не только указывает на то, что доверие долгосрочных инвесторов к рынку не пошатнулось, но и представляет собой непрерывное сокращение оборотного предложения, что формирует потенциальную поддержку для цен. Согласно данным Glassnode, кривая распределения времени удержания биткоина «смещается вправо», и все больше ончейн-монет блокируются на временной диапазон более 2 или 3 лет. За этим поведением стоит не только эмоциональное воплощение «вечеринки накопления монет», но и структурные фонды, особенно традиционные фонды, такие как семейные офисы и пенсионные учреждения, начали доминировать в логике распределения BTC в цепочке. Соответственно, краткосрочная активность значительно снизилась. Снижение частоты ончейн-транзакций и непрерывное снижение индикатора Coin Days Destroyed еще больше подтверждают тенденцию перехода поведения рынка от «высокочастотной игры» к «долгосрочному распределению».
Эта структурная осадка также глубоко соответствует модель поведения учреждений. Согласно анализу мультиподписных кошельков и распределению реальных сущностей в цепочке, в настоящее время более 35% биткойнов контролируется высоко централизованными адресами крупных сумм, которые долгое время не перемещались. Эти адреса демонстрируют четкие признаки централизации, большинство из них завершили накопление в четвертом квартале 2023 года или в начале 2024 года, а затем находились в длительном состоянии бездействия. Их наличие изменило ранее доминирующую на рынке спекуляцию со стороны розничных инвесторов, заложив основу для новой волны изменения бычьего и медвежьего рынков.
В то же время рынок стейблкоинов вышел на явный цикл восстановления дна. С конца 2024 года до начала 2025 года USDC столкнулся с падением капитализации на протяжении пяти месяцев из-за сокращения ликвидности Федеральной резервной системой и неопределенности в регулировании BSA. Однако во втором квартале 2025 года капитализация USDC вновь пошла на рост, достигнув 62 миллиардов долларов в июне, что вновь позволило ей достичь уровня роста USDT. Этот рост не является изолированным событием, а является результатом более широкого расширения экосистемы стейблкоинов. Новые стейблкоины, такие как USDP, выпущенный Paxos, и USDe от Ethena, также продемонстрировали значительный рост в первой половине года, в общей сложности добавив более 3 миллиардов долларов нового предложения. Особенно стоит отметить, что это расширение стейблкоинов в большей степени обусловлено реальными экономическими активностями, а не прошлым «заработком на стейблах» или чистой спекуляцией.
Рост ончейн-активности также доказывает, что стейблкоины возвращаются из «активов контрагентов» системы биржевого сопоставления в суть «платежных и циркуляционных инструментов» среди пользователей в цепочке. Если взять в качестве примера Base Chain, то во 2 квартале 2025 года ежемесячные активные адреса USDC увеличатся на 41% по сравнению с предыдущим месяцем, что выше, чем темпы роста основной сети Ethereum и Tron за тот же период, что отражает более нативное и высокочастотное использование стейблкоинов в экосистеме L2. Рост кроссчейн-обращения также значителен: поведение стейблкоинов в кроссчейн-протоколах мостов, таких как Wormhole и LayerZero, достигло своего пика в мае, что указывает на то, что фонды ищут более эффективные способы оплаты и развертывания, а не просто арбитраж для получения торговой прибыли. Эта тенденция также усиливает долгосрочный путь, по которому криптовалютный рынок развивается в сторону сочетания многоцепочечных и реальных экономических сценариев.
По сравнению со «структурной ребалансировкой» биткоина и стейблкоинов, ончейн-данные экосистемы DeFi показывают деликатную ситуацию «активного восстановления, но нейтральности риска». В первой половине 2025 года децентрализованные деривативы и бессрочные контрактные соглашения будут гораздо активнее, чем другие подсектора, особенно на таких платформах, как Abstract, Aevo и Hyperliquid, где количество пользовательских транзакций и частота взаимодействия контрактов будут быстро расти. Ежедневный объем торгов Aevo однажды превысил $1,5 млрд в мае, а количество ежедневных активных пользователей Abstract увеличилось более чем на 60% в годовом исчислении, что отражает предпочтение пользователей спекулятивным деривативам с «низким порогом и высоким кредитным плечом». Однако за этой популярностью кроется реальность низкого использования капитала. В то время как TVL большинства платформ растет, его средний коэффициент кредитного плеча не пропорционален росту открытого интереса, что указывает на то, что, хотя участники рынка часто прощупывают, систематического накопления кредитного плеча в целом не происходит. Это противоречивое явление обнажает основной сигнал: несмотря на то, что рынок горячий, аппетит фондов к риску на самом деле не высвободился, и он находится скорее в стратегическом выжидательном состоянии «ожидания ясности в политике».
Основываясь на тройных характеристиках долгосрочного осаждения в цепочке биткоина, восстановления стабильного предложения монет и ограничения риска капитала DeFi, можно обнаружить, что ончейн-данные за первую половину 2025 года показывают, что рынок криптовалют находится в сложном диапазоне перекрестка «реконструкции чипов, ожидаемого сжатия и восстановления маржи тепла». Структура капитала смещается от доминирования горячих денег в 2023-2024 годах к композитной структуре со структурными осадками в качестве основы и краткосрочными сделками в качестве таблицы, а поведение пользователей также постоянно разрывается между краткосрочными спекуляциями и долгосрочным распределением. При такой структуре, несмотря на то, что криптовалютному рынку трудно сформировать устойчивый односторонний рост в краткосрочной перспективе, как только путь макроэкономической политики станет ясным, например, Федеральная резервная система вступит в четкий цикл снижения процентных ставок, прорыв законодательства о стейблкоинах или прибытие дополнительных фондов ETF и т. д., эта структура быстро высвободит присущий ей бычий импульс. Таким образом, несмотря на то, что ончейн-данные на первый взгляд спокойны, на самом деле они содержат подводные течения, которые стали одной из ключевых переменных для оценки устойчивости рынка и времени переломного момента во второй половине года.
Пять. Оценка тенденций криптовалютного рынка во второй половине года и рекомендации по стратегии
Заглядывая вперед на вторую половину 2025 года, крипторынок войдет в критический переломный момент в макро- и структурном резонансе. Его основная переменная больше не является просто единичным колебанием цены или спекуляцией на локальную тему, а представляет собой динамическую игру между многомерными макроэкономическими траекториями, институциональной определенностью и структурной реконструкцией в цепочке. Судя по известным в настоящее время политическим и ончейн-сигналам, эволюция криптовалютного рынка приближается к «окну переоценки»: пересмотр существующих ожиданий политики, переоценка среды реальных процентных ставок и перестройка моделей ценообразования рисков инвесторов сформируют основную логику волатильности и тенденций рынка в ближайшие 6-9 месяцев.
С точки зрения макроэкономической политики, траектория процентных ставок ФРС и незначительные изменения долларовой ликвидности будут оставаться решающей силой для общей ситуации. Нынешний тон «запоздалых и медленных темпов снижения процентных ставок» был широко принят рынком, но с незначительным ослаблением рынка труда США, снижением корпоративных инвестиционных намерений и такими показателями, как CPI и PCE, демонстрирующими признаки потенциальной дефляции, вероятность того, что ФРС войдет в канал «символического снижения ставок» или даже «превентивного снижения ставок», увеличивается. После того, как ФРС впервые снизит процентную ставку в середине года и начале третьего квартала, даже небольшая попытка на 25 б.. может быстро вызвать эмоциональный эффект усиления на криптовалютном рынке. Исторический опыт показывает, что в начале каждого раунда выпуска ликвидности эластичность криптоактивов часто выше, чем у традиционных рисковых активов, потому что они по сути являются «чистыми целями торговли ликвидностью». Таким образом, как только сигнал о начале снижения процентной ставки подтвердится, после 3 квартала 2020 года на рынке может появиться сценарий, похожий на «сначала вырастить логические активы, а потом распределить тематическую ротацию».
Тем не менее, не стоит упускать из виду риски. Неопределенность, вызванная глобальным политическим циклом, продолжит омрачать логику ценообразования активов. Президентские выборы в США, перераспределение власти в Европарламенте, тенденция финансового разрыва между Россией и Западом, а также новый раунд торговых игр между Китаем и США могут привести к временным сбоям в аппетите инвесторов к риску и потоках капитала. В частности, если Трамп победит на выборах, его экстремальные политические тенденции, такие как контроль над технологиями, использование доллара в качестве оружия и стратегический резерв биткоина, могут быть хороши для криптовалюты в краткосрочной перспективе, но сопутствующие геополитические потрясения и риски финансового разрыва, стоящие за ними, также могут спровоцировать «переоценку рисков» глобальной системы капитала. Таким образом, на протяжении всей второй половины года на криптовалютном рынке будет доминировать «разрыв ножниц» умеренного смягчения макроэкономической политики и высокой геополитической неопределенности, демонстрируя волатильную восходящую модель «импульсный рост-политика подавления-структурная ротация».
С точки зрения структуры рынка, текущий раунд крипторынка вступает в середине-позднюю стадию «доминирования капитала ETF, стабилизации структуры в цепочке и замедления ротации темы». Спотовые биткоин-ETF стали доминирующей инкрементальной силой на рынке, и их чистый ритм притока почти напрямую определяет ценовой тренд BTC. Хотя приток ETF замедлился в мае и июне, долгосрочная структура не изменилась, что указывает на то, что основные институциональные фонды ждут лучшей точки распределения. При этом ончейн-структура постепенно стабилизировалась. Деликвидность распределения чипов во главе с LTH, активное восстановление стейблкоинов в качестве инструментов оплаты и развертывания в сети, а также постоянное расширение экосистемы DeFi в состоянии с низким левериджем — все это указывает на то, что криптовалютный рынок формирует более устойчивую внутреннюю операционную систему. Как только макросреда начнет взаимодействовать, упругое высвобождение структуры будет намного выше, чем в предыдущем спекулятивном цикле.
Однако стоит отметить, что тематическая ротация значительно замедляется. С конца 2024 года по начало 2025 года такие горячие точки, как AI+Crypto, RWA и Meme 2.0, по очереди доминировали во внимании рынка и фокусе капитала, но после выхода на средние и поздние стадии 2025 года эффективность притока капитала в тематические проекты значительно снизится, а цикл нарративной трансформации в цену станет длиннее, а пространство — уже. Терпение инвесторов к ажиотажу вокруг предметной тематики истощается, а праздные нарративы больше не являются устойчивыми. Это означает, что структурные возможности на рынке во второй половине года будут в большей степени ориентированы на путь «нарративной верификации, подкрепленной реальностью»: такие как рост реальных пользователей протокола ИИ, непрерывная оптимизация ончейн-данных BTC и превышение ожиданий по данным о тираже стейблкоинов, таких как USDC, и т. д., чтобы по-настоящему стимулировать рынок в среднесрочной перспективе.
С точки зрения предложений по тактическим операциям, больше внимания следует уделять «синергии структуры и ритма» на уровне распределения активов. Биткоин по-прежнему является наиболее надежным основным активом, а логика долгосрочного удержания остается неизменной, что подходит для двухколейной структуры ETF и холодных кошельков, чтобы продолжать использовать свои возможности переоценки как «цифровое золото» в цикле снижения процентных ставок. Ethereum обладает гибкостью в играх, но необходимо опасаться отсутствия альфы, вызванного ослаблением инновационного импульса ончейн-приложений, и рекомендуется сосредоточиться на подразделениях комбинации «ликвидность + новый нарратив» в его экосистеме, таких как деривативные протоколы RWA, рост стейблкоинов L2 chain и т. д. «Высокоскоростные публичные сети», такие как Solana и TON, имеют некоторые возможности для восстановления оценки, но они должны строго контролировать позицию и ритм участия, чтобы справиться с возможным риском приливов и отливов ликвидности.
Кроме того, рекомендуется выделить определенный процент позиции для стратегического захвата вторичного потенциала ротации активов типа Meme. Хотя интенсивность нарратива Meme значительно снизилась, возможности для краткосрочной эмоциональной торговли на основе резонанса трафика и ликвидности платформы X все еще не полностью исчерпаны. Для пользователей, знакомых с мониторингом потоков средств в блокчейне, можно комбинировать данные о изменениях трафика в SocialFi, межцепочечных мостах и движении адресов китов для легких внутридневных или недельных торговых операций. На этой основе необходимо усилить механизмы управления рисками, чтобы обеспечить, что доля Meme не превышает 10% от общей капитализации портфеля.
Наконец, с точки зрения институциональных и стратегических исследований, вторая половина 2025 года больше подходит для построения «защитной структуры бычьего рынка», а не для агрессивных ожиданий бычьего рынка. Несмотря на то, что рынок имеет восходящий импульс, его внешние переменные слишком сложны, и любая внешняя политика, военный шок или регулятивный разворот могут сформировать обратное сжатие в направлении рынка. Поэтому рекомендуется ориентироваться на следующие три показателя в качестве «опережающего сигнала» для поэтапного разворота крипторынка: один – изменение траектории политики ФРС и точечная диаграмма, стоит ли отпускать ожидание продолжения снижения процентных ставок; Второй вопрос заключается в том, будет ли вновь усилен поток капитала ETF, особенно вернется ли среднесуточный чистый приток к более чем $500 млн; Третий — сможет ли ончейн-оборот и активность стейблкоинов (особенно USDC и USDe) сохранить тренд месячного роста и пробить максимум 2024 года. Как только эти три фактора образуют резонанс, это является подтверждающим сигналом о том, что рынок переходит к «стадии переоценки тренда», и ожидается, что восходящий наклон последующего рынка значительно возрастет.
Во второй половине 2025 года крипторынок войдет в среднесрочный период восстановления, который будет характеризоваться "структурным оседанием, переходящим к политическому движению". Хотя рыночный тренд не является абсолютно односторонним, под воздействием множества факторов, таких как макроэкономическое улучшение, оптимизация на блокчейне и ротация капитала, крипторынок имеет стратегическую основу для осуществления "медленного роста с прорывом в пределах диапазона". Ключевым моментом является то, смогут ли инвесторы понять ритм макроизменений, зафиксировать тренд на блокчейн-данные и, таким образом, создать долгосрочные стратегические планы с высокой вероятностью успеха на фоне колебаний и затяжной борьбы.
Шесть. Заключение
В 2025 году криптовалютный рынок вступит в новый цикл, который будет определяться институциональными играми и направляться реконструкцией ликвидности. Мы рекомендуем инвесторам сосредоточиться на стратегии "поиск структурных возможностей в условиях защиты", чтобы воспользоваться новыми альфа-путями, возникающими в результате реконструкции американских монетарных инструментов и восстановления цепочки арбитража между Китаем и США. Терпение станет самой мощной стратегией в этом году, а понимание институтов - истинным мастерством, позволяющим преодолевать циклы.
Посмотреть Оригинал
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
1 Лайков
Награда
1
1
Поделиться
комментарий
0/400
IELTS
· 19ч назад
bsv в десять тысяч раз началось, быстрее входите в позицию #Gate最新储备金104.53亿美元创安全新标杆##鲍威尔发言##CandyDrop 全民空投 4.0##美联储6月利率决议# btc doge PepeETH ethw etc
Макрообзор крипторынка: возможности в условиях ограниченного диапазона политики выпуска и глобальных волнений, новые перспективы крипторынка во второй половине года
Одна. Резюме
В первой половине 2025 года глобальная макроэкономическая среда остается крайне неопределенной. ФРС несколько раз подряд приостанавливала снижение процентных ставок, отражая то, что денежно-кредитная политика вступила в фазу «выжидания», в то время как повышение тарифов администрацией Трампа и эскалация геополитических конфликтов (таких как ирано-израильский конфликт, кризис на Ближнем Востоке и уничтожение российских военных самолетов) еще больше разрушили глобальную структуру аппетита к риску. Отталкиваясь от пяти макроизмерений (политика процентных ставок, кредит в долларах США, геополитика, регуляторные тренды и глобальная ликвидность), мы будем систематически оценивать возможности и риски крипторынка во второй половине года на основе ончейн-данных и финансовых моделей, а также предложим три типа основных стратегий, охватывающих биткоин, экологию стейблкоинов и деривативы DeFi.
Два, Обзор глобальной макроэкономической среды (первая половина 2025 года)
В первой половине 2025 года глобальная макроэкономическая ситуация будет продолжать сохранять многоуровневые неопределенности, наблюдаемые с конца 2024 года. В условиях слабого роста, устойчивой инфляции, неясной перспективы денежно-кредитной политики ФРС и постоянно усиливающейся геополитической напряженности глобальный риск-аппетит значительно сократился. Основная логика макроэкономики и денежно-кредитной политики постепенно эволюционировала от "контроля инфляции" к "игре сигналов" и "управлению ожиданиями". Криптовалютный рынок, как авангард изменений глобальной ликвидности, также демонстрирует типичную синхронную волатильность в этой сложной среде.
Прежде всего, из обзора траектории политики ФРС, в начале 2025 года на рынке сформировался консенсус об ожидании «трех снижений процентной ставки в течение года», особенно в четвертом квартале 2024 года, в условиях существенного снижения роста PCE квартал к кварталу, рынок в целом ожидает, что 2025 год войдет в начало цикла смягчения под «стабильный рост + умеренная инфляция». Однако вскоре этот оптимизм был встречен реальностью на заседании FOMC в марте 2025 года. В то время ФРС, несмотря на свою позицию, выступила с заявлением после заседания, в котором подчеркнула, что «инфляция далека от целевого показателя», и предупредила, что рынок труда остается напряженным. С тех пор ИПЦ восстановился больше, чем ожидалось, в годовом исчислении два раза подряд в апреле и мае (3,6% и 3,5% соответственно), а темпы роста базового PCE в годовом исчислении всегда оставались выше 3%, что отражает то, что «липкая инфляция» не утихла, как ожидает рынок. Структурные причины инфляции, такие как резкое повышение арендной платы за жилье, стабильная заработная плата в секторе услуг и периодические потрясения цен на энергоносители, коренным образом не изменились.
С учетом вновь растущего давления инфляции, ФРС на июньском заседании снова выбрала "приостановить снижение ставок" и через точечную диаграмму скорректировала ожидания снижения ставок на весь 2025 год с трех корректировок в начале года до двух, при этом ожидаемая ставка федеральных фондов на конец года остается выше 4,9%. Более важно, что Пауэлл на пресс-конференции намекнул, что ФРС уже вступила в стадию "зависимости от данных + наблюдение и ожидание", а не в ранее интерпретируемый рынком "период подтверждения цикла смягчения". Это знаменует собой переход монетарной политики от "ориентированного на направление" руководства к "управлению во времени", что значительно увеличивает неопределенность в политическом курсе.
С другой стороны, в первой половине 2025 года также наблюдается явление «усугубляющегося раскола» между фискальной и денежной политикой. В то время как администрация Трампа ускоряет продвижение стратегии «сильный доллар + сильные границы», Минфин США в середине мая объявил о намерении «оптимизировать структуру долга» с помощью различных финансовых инструментов, включая продвижение процесса легализации стабильных монет в долларах, пытаясь через Web3 и финансовые технологии вывести долларовые активы за пределы, осуществляя вливание ликвидности без явного расширения баланса. Эта серия мер по стабилизации роста, инициируемых фискальной политикой, явно отклоняется от денежно-кредитной политики ФРС, направленной на «сохранение высоких процентных ставок для сдерживания инфляции», что делает управление ожиданиями на рынке все более сложным.
Тарифная политика администрации Трампа также стала одной из доминирующих переменных в первой половине года в условиях глобальных рыночных потрясений. С середины апреля Соединенные Штаты ввели новый раунд тарифов в размере от 30% до 50% на высокотехнологичную продукцию, электромобили и оборудование для чистой энергетики Китая и пригрозили еще больше расширить сферу действия. Эти меры являются не просто возмездием за торговлю, а скорее попыткой правительства создать инфляционное давление через «импортируемую инфляцию», что, в свою очередь, вынудит ФРС снизить процентные ставки. На этом фоне на первый план выходит противоречие между кредитной стабильностью доллара и якорем процентных ставок. Некоторые участники рынка начали задаваться вопросом о том, является ли ФРС по-прежнему независимой, что привело к переоценке доходности долгосрочных казначейских облигаций, при этом доходность 10-летних облигаций выросла до 4,78%, в то время как спред между 2-летними и 10-летними облигациями в июне стал отрицательным, что снова повысило ожидания рецессии.
В то же время продолжающаяся геополитическая эскалация оказала существенное влияние на настроения рынка. УСПЕШНОЕ УНИЧТОЖЕНИЕ УКРАИНОЙ РОССИЙСКОГО СТРАТЕГИЧЕСКОГО БОМБАРДИРОВЩИКА ТУ-160 В НАЧАЛЕ ИЮНЯ ВЫЗВАЛО ИНТЕНСИВНУЮ СЛОВЕСНУЮ ПЕРЕПАЛКУ МЕЖДУ НАТО И РОССИЕЙ; На Ближнем Востоке цена на нефть марки Brent превысила 130 долларов, достигнув нового максимума с 2022 года после того, как критически важная нефтяная инфраструктура Саудовской Аравии подверглась предполагаемой атаке хуситов в конце мая, что подорвало ожидания поставок нефти. В отличие от реакции рынка в 2022 году, этот раунд геополитических событий не привел к одновременному росту биткоина и эфириума, а вместо этого вызвал большой объем безопасных фондов на рынки золота и краткосрочных облигаций США, а спотовая цена золота однажды превысила 3 450 долларов. Это изменение в структуре рынка говорит о том, что на данном этапе биткоин по-прежнему рассматривается скорее как ликвидный трейдер, чем как макроактив-убежище.
С точки зрения глобальных капиталовложений, во второй половине 2025 года наблюдается явная тенденция к «деколонизации развивающихся рынков». Данные МВФ и отслеживание трансграничного капитала JP Morgan показывают, что во втором квартале чистый отток средств из облигаций развивающихся рынков достиг рекорда с марта 2020 года, а североамериканский рынок, благодаря стабильной привлекательности, связанной с ETF, получил относительный чистый приток средств. Крипторынок не остался полностью в стороне. Хотя чистый приток средств в Bitcoin ETF на протяжении года составил более 6 миллиардов долларов и демонстрирует устойчивость, токены с малой и средней капитализацией, а также деривативы DeFi столкнулись с массовым оттоком средств, что указывает на явные признаки «структурной ротации» и «слоистости активов».
Подводя итог, можно сказать, что первая половина 2025 года представляет собой высокоструктурированную и неопределенную среду: резкое перетягивание каната ожиданий денежно-кредитной политики, намерение фискальной политики распространить кредит в долларах США, частое возникновение геополитических событий представляют собой новые макроэкономические переменные, возвращение капитала на развитые рынки и реструктуризация структуры капитала-убежища — все это закладывает сложную основу для операционной среды криптовалютного рынка во второй половине года. Это не просто вопрос «снижать ли процентные ставки», а множественное поле битвы вокруг кредитной реконструкции долларового якоря, борьбы за глобальное доминирование ликвидности и легитимность цифровых активов. В этой битве криптоактивы будут искать структурные возможности в институциональных разрывах и перераспределении ликвидности. Следующий этап рынка принадлежит уже не всем монетам, а инвесторам, которые понимают макрозакономерность.
Три. Реконструкция долларовой системы и системная эволюция роли криптовалюты
С 2020 года долларовая система переживает самый глубокий структурный пересмотр с момента краха Бреттон-Вудской системы. Этот пересмотр не вызван эволюцией платежных инструментов на техническом уровне, а является следствием нестабильности глобального валютного порядка и кризиса институционального доверия. На фоне резких колебаний макроэкономической среды в первой половине 2025 года долларовая гегемония сталкивается как с внутренним несоответствием политик, так и с внешними вызовами в виде многосторонних валютных экспериментов, что глубоко влияет на рыночное положение криптовалют, логистику регулирования и роль активов.
С точки зрения внутренней структуры, самой большой проблемой, стоящей перед долларовой кредитной системой, является «колебание логики заякорения денежно-кредитной политики». В течение последнего десятилетия или около того ФРС действовала как независимый менеджер по таргетированию инфляции, с четкой и предсказуемой логикой ужесточения политики при перегреве экономики, смягчения во время спадов и сохранения стабильности цен в качестве основной цели. Однако в 2025 году эта логика постепенно размывается комбинацией «сильный фискальный – слабый центральный банк» в лице администрации Трампа. Настойчивость администрации Байдена в отношении смягчения бюджетной политики и денежно-кредитной независимости постепенно была преобразована Трампом в стратегию «фискального приоритета», суть которой заключается в использовании глобального доминирования доллара США для обращения вспять экспорта внутренней инфляции, что косвенно побуждает ФРС корректировать свою политику в соответствии с финансовым циклом.
Наиболее интуитивным проявлением этой фрагментации политики является то, что Министерство финансов продолжает усиливать формирование траектории интернационализации доллара США, обходя при этом традиционные инструменты денежно-кредитной политики. Например, «Стратегическая структура для совместимых стейблкоинов», предложенная Министерством финансов в мае 2025 года, прямо поддерживает глобальный переток долларовых активов за счет ончейн-эмиссии в сети Web3. За этой структурой стоит намерение доллара США эволюционировать от «финансового государственного аппарата» к «государству технологической платформы», суть которого заключается в формировании «распределенной способности цифрового доллара к монетарной экспансии» через новую финансовую инфраструктуру, чтобы доллар США мог продолжать обеспечивать ликвидность развивающихся рынков без расширения баланса центрального банка. Этот путь интегрирует стейблкоины в долларах США, ончейн-казначейские облигации и сети расчетов по товарам США в «систему экспорта цифрового доллара», которая призвана усилить сетевой эффект кредита в долларах США в цифровом мире.
Однако эта стратегия также вызывает беспокойство на рынке о "исчезновении границ между фиатными валютами и криптоактивами". С увеличением доминирования долларовых стабильных монет (таких как USDT, USDC) в криптообменах, их суть постепенно превращается в "цифровое представление доллара", а не "криптооригинальный актив". Соответственно, чисто децентрализованные криптоактивы, такие как Биткойн и Эфириум, продолжают снижать свою относительную долю в торговой системе. С конца 2024 года по второй квартал 2025 года данные CoinMetrics показывают, что доля торговых пар USDT к другим активам в общем объеме торгов на основных мировых площадках увеличилась с 61% до 72%, в то время как доля спотовой торговли BTC и ETH снизилась. Эта изменчивость структуры ликвидности знаменует собой частичное "поглощение" крипторынка кредитной системой доллара, и долларовые стабильные монеты становятся новым источником системного риска в криптомире.
В то же время, с точки зрения внешних вызовов, долларовая система сталкивается с непрерывным испытанием со стороны многосторонних валютных механизмов. Такие страны, как Китай, Россия, Иран и Бразилия, ускоряют построение расчетов в местной валюте, двусторонних клиринговых соглашений и сетей цифровых активов, привязанных к сырьевым товарам, с целью ослабления монополии доллара США в глобальных расчетах и содействия устойчивому внедрению системы «дедолларизации». Несмотря на то, что не существует эффективной сети, которая могла бы противостоять системе SWIFT, ее стратегия «замены инфраструктуры» оказала давление на расчетную сеть доллара США. Например, возглавляемый Китаем e-CNY ускоряет подключение к трансграничному платежному интерфейсу со странами Центральной Азии, Ближнего Востока и Африки, а также изучает возможность использования цифровых валют центральных банков (CBDC) в торговле нефтью, газом и сырьевыми товарами. При этом криптоактивы оказываются зажатыми между двумя системами, и вопрос об их «институциональной принадлежности» становится все более размытым.
В качестве особой переменной в этой модели роль биткоина смещается от «децентрализованного платежного инструмента» к «несуверенному антиинфляционному активу» и «каналу ликвидности под разрывом системы». В первой половине 2025 года биткоин будет широко использоваться в некоторых странах и регионах для хеджирования от обесценивания местной валюты и контроля за движением капитала, особенно в странах с нестабильными валютами, таких как Аргентина, Турция и Нигерия. Ончейн-данные показывают, что только в первом квартале 2025 года общее количество BTC, поступающих в Латинскую Америку и Африку через одноранговые биржи, такие как LocalBitcoins и Paxful, увеличилось более чем на 40% в годовом исчислении, и такие транзакции значительно обошли надзор центрального банка страны и укрепили функцию биткоина как «серого актива-убежища».
Тем не менее, необходимо быть бдительным, поскольку Bitcoin и Ethereum еще не включены в национальную систему кредитной логики, их способность противостоять рискам в условиях «политических стресс-тестов» все еще недостаточна. В первой половине 2025 года SEC и CFTC США продолжат усиливать надзор за проектами DeFi и анонимными торговыми протоколами, особенно в рамках нового раунда расследований кроссчейн-мостов и узлов ретрансляции MEV в экосистеме уровня 2, что побудило некоторые фонды отказаться от вывода средств из протоколов DeFi с высоким риском. Это отражает тот факт, что по мере того, как долларовая система вновь доминирует на рынке, криптоактивы должны перепозиционировать себя как символ «финансовой независимости» и с большей вероятностью стать инструментом «финансовой интеграции» или «институционального хеджирования».
Роль Ethereum также меняется. С его двойной эволюцией к уровню проверяемых данных и уровню финансового исполнения, его базовые функции постепенно эволюционировали от «платформы смарт-контрактов» к «платформе доступа к системе». Будь то ончейн-выпуск активов RWA или развертывание стейблкоинов государственного/корпоративного уровня, растет число мероприятий, которые включают Ethereum в свою архитектуру соответствия. Традиционные финансовые учреждения, такие как Visa, JP Morgan и PayPal, развернули инфраструктуру на Ethereum-совместимых цепочках, таких как Base и Polygon, сформировав «институциональный мезонин» с нативной экосистемой DeFi. Это означает, что институциональное положение Ethereum как «финансового промежуточного программного обеспечения» было реконструировано, и его дальнейшее направление зависит не от «степени децентрализации», а от «степени институциональной совместимости».
Долларовая система снова начинает доминировать на рынке цифровых активов через три пути: технологический выброс, институциональную интеграцию и регуляторное проникновение. Ее целью не является уничтожение криптоактивов, а превращение их в встроенные компоненты «мира цифровых долларов». Биткойн, Эфириум, стейблкоины и активы RWA будут пересмотрены, переоценены и пере-регулированы, в конечном итоге образуя «пандемическую долларовую систему 2.0», в которой доллар будет выступать в качестве якоря, а расчет на цепочке - в качестве символа. В этой системе настоящие криптоактивы уже не являются «бунтовщиками», а становятся «арбитражниками институциональной серой зоны». Будущая инвестиционная логика больше не будет заключаться только в «децентрализации, приводящей к переоценке ценности», а в «кто сможет встроить перестроенную структуру доллара, тот и получит институциональные дивиденды».
Четыре. Прозрачность данных на блокчейне: новые изменения в структуре капитала и поведении пользователей
В первой половине 2025 года данные на блокчейне демонстрируют сложную картину, в которой переплетаются "структурное оседание и маргинальное восстановление". Доля долгосрочных держателей биткойнов (LTH) вновь обновила исторический максимум, а структура предложения стейблкоинов значительно восстановилась. Экосистема DeFi, восстанавливая активность, по-прежнему демонстрирует сильную осторожность в отношении рисков. Эти показатели отражают суть колебаний настроений инвесторов между укрытием от рисков и экспериментами, а также процесс реконструкции структуры капитала на рынке, который крайне чувствителен к изменениям в темпе политики.
Прежде всего, наиболее репрезентативным структурным сигналом является непрерывное увеличение доли долгосрочных держателей в цепочке биткоина. По состоянию на июнь 2025 года более 70% биткоина находится в цепочке более 12 месяцев без движения, что является рекордным показателем. Тенденция к увеличению запасов LTH не только указывает на то, что доверие долгосрочных инвесторов к рынку не пошатнулось, но и представляет собой непрерывное сокращение оборотного предложения, что формирует потенциальную поддержку для цен. Согласно данным Glassnode, кривая распределения времени удержания биткоина «смещается вправо», и все больше ончейн-монет блокируются на временной диапазон более 2 или 3 лет. За этим поведением стоит не только эмоциональное воплощение «вечеринки накопления монет», но и структурные фонды, особенно традиционные фонды, такие как семейные офисы и пенсионные учреждения, начали доминировать в логике распределения BTC в цепочке. Соответственно, краткосрочная активность значительно снизилась. Снижение частоты ончейн-транзакций и непрерывное снижение индикатора Coin Days Destroyed еще больше подтверждают тенденцию перехода поведения рынка от «высокочастотной игры» к «долгосрочному распределению».
Эта структурная осадка также глубоко соответствует модель поведения учреждений. Согласно анализу мультиподписных кошельков и распределению реальных сущностей в цепочке, в настоящее время более 35% биткойнов контролируется высоко централизованными адресами крупных сумм, которые долгое время не перемещались. Эти адреса демонстрируют четкие признаки централизации, большинство из них завершили накопление в четвертом квартале 2023 года или в начале 2024 года, а затем находились в длительном состоянии бездействия. Их наличие изменило ранее доминирующую на рынке спекуляцию со стороны розничных инвесторов, заложив основу для новой волны изменения бычьего и медвежьего рынков.
В то же время рынок стейблкоинов вышел на явный цикл восстановления дна. С конца 2024 года до начала 2025 года USDC столкнулся с падением капитализации на протяжении пяти месяцев из-за сокращения ликвидности Федеральной резервной системой и неопределенности в регулировании BSA. Однако во втором квартале 2025 года капитализация USDC вновь пошла на рост, достигнув 62 миллиардов долларов в июне, что вновь позволило ей достичь уровня роста USDT. Этот рост не является изолированным событием, а является результатом более широкого расширения экосистемы стейблкоинов. Новые стейблкоины, такие как USDP, выпущенный Paxos, и USDe от Ethena, также продемонстрировали значительный рост в первой половине года, в общей сложности добавив более 3 миллиардов долларов нового предложения. Особенно стоит отметить, что это расширение стейблкоинов в большей степени обусловлено реальными экономическими активностями, а не прошлым «заработком на стейблах» или чистой спекуляцией.
Рост ончейн-активности также доказывает, что стейблкоины возвращаются из «активов контрагентов» системы биржевого сопоставления в суть «платежных и циркуляционных инструментов» среди пользователей в цепочке. Если взять в качестве примера Base Chain, то во 2 квартале 2025 года ежемесячные активные адреса USDC увеличатся на 41% по сравнению с предыдущим месяцем, что выше, чем темпы роста основной сети Ethereum и Tron за тот же период, что отражает более нативное и высокочастотное использование стейблкоинов в экосистеме L2. Рост кроссчейн-обращения также значителен: поведение стейблкоинов в кроссчейн-протоколах мостов, таких как Wormhole и LayerZero, достигло своего пика в мае, что указывает на то, что фонды ищут более эффективные способы оплаты и развертывания, а не просто арбитраж для получения торговой прибыли. Эта тенденция также усиливает долгосрочный путь, по которому криптовалютный рынок развивается в сторону сочетания многоцепочечных и реальных экономических сценариев.
По сравнению со «структурной ребалансировкой» биткоина и стейблкоинов, ончейн-данные экосистемы DeFi показывают деликатную ситуацию «активного восстановления, но нейтральности риска». В первой половине 2025 года децентрализованные деривативы и бессрочные контрактные соглашения будут гораздо активнее, чем другие подсектора, особенно на таких платформах, как Abstract, Aevo и Hyperliquid, где количество пользовательских транзакций и частота взаимодействия контрактов будут быстро расти. Ежедневный объем торгов Aevo однажды превысил $1,5 млрд в мае, а количество ежедневных активных пользователей Abstract увеличилось более чем на 60% в годовом исчислении, что отражает предпочтение пользователей спекулятивным деривативам с «низким порогом и высоким кредитным плечом». Однако за этой популярностью кроется реальность низкого использования капитала. В то время как TVL большинства платформ растет, его средний коэффициент кредитного плеча не пропорционален росту открытого интереса, что указывает на то, что, хотя участники рынка часто прощупывают, систематического накопления кредитного плеча в целом не происходит. Это противоречивое явление обнажает основной сигнал: несмотря на то, что рынок горячий, аппетит фондов к риску на самом деле не высвободился, и он находится скорее в стратегическом выжидательном состоянии «ожидания ясности в политике».
Основываясь на тройных характеристиках долгосрочного осаждения в цепочке биткоина, восстановления стабильного предложения монет и ограничения риска капитала DeFi, можно обнаружить, что ончейн-данные за первую половину 2025 года показывают, что рынок криптовалют находится в сложном диапазоне перекрестка «реконструкции чипов, ожидаемого сжатия и восстановления маржи тепла». Структура капитала смещается от доминирования горячих денег в 2023-2024 годах к композитной структуре со структурными осадками в качестве основы и краткосрочными сделками в качестве таблицы, а поведение пользователей также постоянно разрывается между краткосрочными спекуляциями и долгосрочным распределением. При такой структуре, несмотря на то, что криптовалютному рынку трудно сформировать устойчивый односторонний рост в краткосрочной перспективе, как только путь макроэкономической политики станет ясным, например, Федеральная резервная система вступит в четкий цикл снижения процентных ставок, прорыв законодательства о стейблкоинах или прибытие дополнительных фондов ETF и т. д., эта структура быстро высвободит присущий ей бычий импульс. Таким образом, несмотря на то, что ончейн-данные на первый взгляд спокойны, на самом деле они содержат подводные течения, которые стали одной из ключевых переменных для оценки устойчивости рынка и времени переломного момента во второй половине года.
Пять. Оценка тенденций криптовалютного рынка во второй половине года и рекомендации по стратегии
Заглядывая вперед на вторую половину 2025 года, крипторынок войдет в критический переломный момент в макро- и структурном резонансе. Его основная переменная больше не является просто единичным колебанием цены или спекуляцией на локальную тему, а представляет собой динамическую игру между многомерными макроэкономическими траекториями, институциональной определенностью и структурной реконструкцией в цепочке. Судя по известным в настоящее время политическим и ончейн-сигналам, эволюция криптовалютного рынка приближается к «окну переоценки»: пересмотр существующих ожиданий политики, переоценка среды реальных процентных ставок и перестройка моделей ценообразования рисков инвесторов сформируют основную логику волатильности и тенденций рынка в ближайшие 6-9 месяцев.
С точки зрения макроэкономической политики, траектория процентных ставок ФРС и незначительные изменения долларовой ликвидности будут оставаться решающей силой для общей ситуации. Нынешний тон «запоздалых и медленных темпов снижения процентных ставок» был широко принят рынком, но с незначительным ослаблением рынка труда США, снижением корпоративных инвестиционных намерений и такими показателями, как CPI и PCE, демонстрирующими признаки потенциальной дефляции, вероятность того, что ФРС войдет в канал «символического снижения ставок» или даже «превентивного снижения ставок», увеличивается. После того, как ФРС впервые снизит процентную ставку в середине года и начале третьего квартала, даже небольшая попытка на 25 б.. может быстро вызвать эмоциональный эффект усиления на криптовалютном рынке. Исторический опыт показывает, что в начале каждого раунда выпуска ликвидности эластичность криптоактивов часто выше, чем у традиционных рисковых активов, потому что они по сути являются «чистыми целями торговли ликвидностью». Таким образом, как только сигнал о начале снижения процентной ставки подтвердится, после 3 квартала 2020 года на рынке может появиться сценарий, похожий на «сначала вырастить логические активы, а потом распределить тематическую ротацию».
Тем не менее, не стоит упускать из виду риски. Неопределенность, вызванная глобальным политическим циклом, продолжит омрачать логику ценообразования активов. Президентские выборы в США, перераспределение власти в Европарламенте, тенденция финансового разрыва между Россией и Западом, а также новый раунд торговых игр между Китаем и США могут привести к временным сбоям в аппетите инвесторов к риску и потоках капитала. В частности, если Трамп победит на выборах, его экстремальные политические тенденции, такие как контроль над технологиями, использование доллара в качестве оружия и стратегический резерв биткоина, могут быть хороши для криптовалюты в краткосрочной перспективе, но сопутствующие геополитические потрясения и риски финансового разрыва, стоящие за ними, также могут спровоцировать «переоценку рисков» глобальной системы капитала. Таким образом, на протяжении всей второй половины года на криптовалютном рынке будет доминировать «разрыв ножниц» умеренного смягчения макроэкономической политики и высокой геополитической неопределенности, демонстрируя волатильную восходящую модель «импульсный рост-политика подавления-структурная ротация».
С точки зрения структуры рынка, текущий раунд крипторынка вступает в середине-позднюю стадию «доминирования капитала ETF, стабилизации структуры в цепочке и замедления ротации темы». Спотовые биткоин-ETF стали доминирующей инкрементальной силой на рынке, и их чистый ритм притока почти напрямую определяет ценовой тренд BTC. Хотя приток ETF замедлился в мае и июне, долгосрочная структура не изменилась, что указывает на то, что основные институциональные фонды ждут лучшей точки распределения. При этом ончейн-структура постепенно стабилизировалась. Деликвидность распределения чипов во главе с LTH, активное восстановление стейблкоинов в качестве инструментов оплаты и развертывания в сети, а также постоянное расширение экосистемы DeFi в состоянии с низким левериджем — все это указывает на то, что криптовалютный рынок формирует более устойчивую внутреннюю операционную систему. Как только макросреда начнет взаимодействовать, упругое высвобождение структуры будет намного выше, чем в предыдущем спекулятивном цикле.
Однако стоит отметить, что тематическая ротация значительно замедляется. С конца 2024 года по начало 2025 года такие горячие точки, как AI+Crypto, RWA и Meme 2.0, по очереди доминировали во внимании рынка и фокусе капитала, но после выхода на средние и поздние стадии 2025 года эффективность притока капитала в тематические проекты значительно снизится, а цикл нарративной трансформации в цену станет длиннее, а пространство — уже. Терпение инвесторов к ажиотажу вокруг предметной тематики истощается, а праздные нарративы больше не являются устойчивыми. Это означает, что структурные возможности на рынке во второй половине года будут в большей степени ориентированы на путь «нарративной верификации, подкрепленной реальностью»: такие как рост реальных пользователей протокола ИИ, непрерывная оптимизация ончейн-данных BTC и превышение ожиданий по данным о тираже стейблкоинов, таких как USDC, и т. д., чтобы по-настоящему стимулировать рынок в среднесрочной перспективе.
С точки зрения предложений по тактическим операциям, больше внимания следует уделять «синергии структуры и ритма» на уровне распределения активов. Биткоин по-прежнему является наиболее надежным основным активом, а логика долгосрочного удержания остается неизменной, что подходит для двухколейной структуры ETF и холодных кошельков, чтобы продолжать использовать свои возможности переоценки как «цифровое золото» в цикле снижения процентных ставок. Ethereum обладает гибкостью в играх, но необходимо опасаться отсутствия альфы, вызванного ослаблением инновационного импульса ончейн-приложений, и рекомендуется сосредоточиться на подразделениях комбинации «ликвидность + новый нарратив» в его экосистеме, таких как деривативные протоколы RWA, рост стейблкоинов L2 chain и т. д. «Высокоскоростные публичные сети», такие как Solana и TON, имеют некоторые возможности для восстановления оценки, но они должны строго контролировать позицию и ритм участия, чтобы справиться с возможным риском приливов и отливов ликвидности.
Кроме того, рекомендуется выделить определенный процент позиции для стратегического захвата вторичного потенциала ротации активов типа Meme. Хотя интенсивность нарратива Meme значительно снизилась, возможности для краткосрочной эмоциональной торговли на основе резонанса трафика и ликвидности платформы X все еще не полностью исчерпаны. Для пользователей, знакомых с мониторингом потоков средств в блокчейне, можно комбинировать данные о изменениях трафика в SocialFi, межцепочечных мостах и движении адресов китов для легких внутридневных или недельных торговых операций. На этой основе необходимо усилить механизмы управления рисками, чтобы обеспечить, что доля Meme не превышает 10% от общей капитализации портфеля.
Наконец, с точки зрения институциональных и стратегических исследований, вторая половина 2025 года больше подходит для построения «защитной структуры бычьего рынка», а не для агрессивных ожиданий бычьего рынка. Несмотря на то, что рынок имеет восходящий импульс, его внешние переменные слишком сложны, и любая внешняя политика, военный шок или регулятивный разворот могут сформировать обратное сжатие в направлении рынка. Поэтому рекомендуется ориентироваться на следующие три показателя в качестве «опережающего сигнала» для поэтапного разворота крипторынка: один – изменение траектории политики ФРС и точечная диаграмма, стоит ли отпускать ожидание продолжения снижения процентных ставок; Второй вопрос заключается в том, будет ли вновь усилен поток капитала ETF, особенно вернется ли среднесуточный чистый приток к более чем $500 млн; Третий — сможет ли ончейн-оборот и активность стейблкоинов (особенно USDC и USDe) сохранить тренд месячного роста и пробить максимум 2024 года. Как только эти три фактора образуют резонанс, это является подтверждающим сигналом о том, что рынок переходит к «стадии переоценки тренда», и ожидается, что восходящий наклон последующего рынка значительно возрастет.
Во второй половине 2025 года крипторынок войдет в среднесрочный период восстановления, который будет характеризоваться "структурным оседанием, переходящим к политическому движению". Хотя рыночный тренд не является абсолютно односторонним, под воздействием множества факторов, таких как макроэкономическое улучшение, оптимизация на блокчейне и ротация капитала, крипторынок имеет стратегическую основу для осуществления "медленного роста с прорывом в пределах диапазона". Ключевым моментом является то, смогут ли инвесторы понять ритм макроизменений, зафиксировать тренд на блокчейн-данные и, таким образом, создать долгосрочные стратегические планы с высокой вероятностью успеха на фоне колебаний и затяжной борьбы.
Шесть. Заключение
В 2025 году криптовалютный рынок вступит в новый цикл, который будет определяться институциональными играми и направляться реконструкцией ликвидности. Мы рекомендуем инвесторам сосредоточиться на стратегии "поиск структурных возможностей в условиях защиты", чтобы воспользоваться новыми альфа-путями, возникающими в результате реконструкции американских монетарных инструментов и восстановления цепочки арбитража между Китаем и США. Терпение станет самой мощной стратегией в этом году, а понимание институтов - истинным мастерством, позволяющим преодолевать циклы.