В мае 2025 года Управление по финансовому регулированию и надзору (FCA) Соединенного Королевства опубликовало дискуссионный документ о регулировании деятельности с криптоактивами (DP25/1), который направлен на реализацию законодательного плана Казначейства Великобритании на 2023 год по регулированию криптоактивов, а также на создание безопасной, конкурентоспособной и устойчивой экосистемы криптоиндустрии. Согласно проекту приказа Казначейства о регулирующей деятельности, опубликованному в ноябре 2024 года, сфера регулирования FCA будет расширена от текущих правил борьбы с отмыванием денег, режима финансового продвижения и законов о защите прав потребителей до таких видов деятельности, как работа платформ для торговли криптоактивами, посреднические услуги, кредитование, стейкинг и децентрализованные финансы, продвижение Великобритании как глобального криптофинансового центра путем баланса инноваций и рисков, укрепление целостности рынка и защита потребителей. Несмотря на высокий уровень осведомленности о криптоактивах в Великобритании, присущая рынку высокая волатильность, отсутствие системы оценки и анонимность трансграничности делают его значительно более высоким уровнем риска, чем традиционные финансовые продукты. В частности, FCA подчеркивает, что даже если новый режим регулирования будет реализован, инвесторам все равно нужно быть готовыми «потерять все свои деньги», а крипторынок не может обеспечить такую же защиту, как традиционные финансовые рынки, из-за отсутствия централизованных эмитентов, зрелой инфраструктуры урегулирования рисков и единых механизмов управления. Таким образом, основным позиционированием новой системы является «предотвращение и контроль рисков» - снижение системного риска за счет ограничений, основанных на правилах, а не устранение высокой неопределенности самого рынка. Что касается разработки нормативно-правовой базы, FCA тесно согласуется с международными стандартами, активно участвует в разработке правил Международной организацией комиссий по ценным бумагам (IOSCO), Советом по финансовой стабильности (FSB) и другими учреждениями, руководит реализацией рекомендаций IOSCO по криптовалютам и цифровым активам, а также содействует экспертной оценке глобальной нормативно-правовой базы. В настоящее время она выпустила дискуссионные документы по регулированию стейблкоинов и системе рыночных злоупотреблений, а также планирует начать консультации по квалифицированному выпуску стейблкоинов, безопасности активов и поведенческим стандартам поэтапно в 2025 году, чтобы оставить пространство для инноваций для отрасли в форме «сначала создания основы, а затем детализации правил». С точки зрения возможного влияния регулирования, FCA не только фокусируется на прямых расходах на корпоративный комплаенс, таких как модернизация ИТ-систем, обучение персонала и корректировка управления, но также обращает внимание на косвенные эффекты изменений в структуре рынка, такие как перенос затрат на потребителей и уход малых и средних учреждений. С этой целью регулирующие органы обязуются поддерживать гибкость политики с помощью таких механизмов, как открытые консультации и отраслевые круглые столы. В области защиты прав потребителей, в дополнение к применению Ответственности потребителя для повышения прозрачности, будут добавлены специальные правила для характеристик криптоактивов, такие как требование к предприятиям проводить тесты восприятия риска до участия пользователей, уточнение условий передачи права собственности на активы и запрет на предоставление продуктов кредитования с высоким риском розничным клиентам, что отражает дифференцированный и разумный подход. ## Создание нормативно-правовой базы для платформ для торговли криптоактивами
Управление по финансовому регулированию и надзору (FCA) Соединенного Королевства приняло сбалансированную стратегию, которая учитывает жизнеспособность рынка, а также предотвращение и контроль рисков при построении нормативно-правовой базы для платформ для торговли криптоактивами (CATP). В настоящее время рынок торговли криптовалютами сильно глобализирован, и операторы платформ часто берут на себя несколько ролей, таких как подбор транзакций, хранение активов и даже предоставление кредитов одновременно. Регулирующие органы особенно обеспокоены тем, что неограниченная проприетарная торговая практика на платформах может исказить механизмы определения рыночных цен, в то время как популярность алгоритмической торговли и высокочастотных стратегий усугубила волатильность рынка, а прямое участие розничных инвесторов в торговле усилило потенциальный вред информационной асимметрии. В ответ на эти вызовы FCA предложило многоуровневый подход к регулированию. На институциональном уровне доступа требуется, чтобы услуги для розничных клиентов Великобритании предоставлялись через местные уполномоченные органы, но международным платформам разрешен доступ к глобальному пулу ликвидности через двойную структуру «филиал + дочерняя компания», в которой филиал в Великобритании отвечает за основные торговые функции, а местная дочерняя компания занимается доступом клиентов и управлением соответствием. Такая конструкция не только сохраняет контроль регулятора над ключевыми звеньями, но и позволяет избежать фрагментации рынка, вызванной чрезмерным закрытием. С точки зрения спецификаций торгового механизма, операторам платформ прямо запрещено по своему усмотрению сопоставлять ордера, и все транзакции должны автоматически выполняться в соответствии с заранее объявленными правилами, чтобы устранить несправедливое преимущество, которое может быть получено в результате вмешательства человека. Для поставщиков ликвидности, таких как маркет-мейкеры, платформы должны заключать прозрачные соглашения о доступе, раскрывать деловые связи и предотвращать манипулирование рынком с помощью ложных котировок. Расчеты и безопасность активов являются еще одним направлением регулирования. FCA подчеркивает, что торговые платформы не должны брать на себя клиринговые функции или предоставлять кредитную поддержку клиентам, а также должны сохранять нейтральную позицию, чтобы не влиять на нормальную работу рынка из-за собственных позиций или кредитного риска. Учитывая специфику технологии блокчейн, схема регулирования сохраняет определенную степень гибкости в договоренностях о расчетах, но требует, чтобы платформа четко информировала клиентов о своевременности и разделении ответственности за передачу активов. С точки зрения прозрачности, планируется одновременное внедрение системы раскрытия информации о книге заявок до начала торгов и раскрытия данных о сделках после торговли, но при этом допускать соответствующие задержки в раскрытии конфиденциальной коммерческой информации. Стоит отметить, что с учетом специфики прямого участия розничных инвесторов в сделках, регулятор наделил платформы более активными обязанностями по мониторингу, включая установление параметров риска и выявление аномальных транзакций, чтобы восполнить пробел в регулировании, заключающийся в том, что поведение отдельных инвесторов не подпадает под правила финансового поведения. Эта нормативно-правовая база уникальна тем, что она не только вбирает в себя регулятивную мудрость, накопленную за десятилетия на традиционных финансовых рынках, такую как зрелые практики, такие как управление маркет-мейкерами и прозрачность торговли, но и в полной мере учитывает новые функции, такие как операции 24×7, расчеты по смарт-контрактам и глобальные пулы ликвидности на рынке криптоактивов. В компромиссе между предотвращением и контролем рисков и эффективностью рынка, FCA демонстрирует четкую «основанную на риске» ориентацию, налагая строгие ограничения на собственную торговлю, кредитные риски и другие виды деятельности, которые могут поставить под угрозу стабильность системы, в то же время принимая умеренно стандартизированные стратегии для маркет-мейкеров и алгоритмическую торговлю, которые помогают улучшить качество рынка. Такой дифференцированный подход к регулированию отражает разумную позицию регулирующих органов в поиске динамического баланса между продвижением инноваций и предотвращением и контролем рисков. ## Система регулирования посреднических услуг криптоактивов
Управление по финансовому регулированию и надзору Великобритании (FCA) установило соизмеримый с риском режим регулирования посредничества в сфере криптоактивов, принимая во внимание разнообразные потребности как розничных, так и институциональных клиентов. На нынешнем рынке криптовалют посредники играют ключевую роль в установлении связи инвесторов с торговыми платформами, при этом около 28% пользователей криптовалют в Великобритании участвуют в рынке через платежных или брокерских посредников, но такие услуги часто сопряжены с более высокими комиссиями и потенциальными рисками асимметрии информации. Основными рисками посреднического бизнеса являются предвзятость восприятия потребителями и недостаточная прозрачность рынка. Некоторые посредники не проводят четкого разграничения между проприетарной торговой и агентской бизнес-моделями, а дизайн интерфейса легко спутать с торговой платформой, что затрудняет розничным инвесторам определение сути сервиса. Качество исполнения ордеров неравномерно, дисперсия ликвидности приводит к значительным различиям в ценах на аналогичные активы, а некоторые посредники имеют множественные пересечения бизнеса, например, занимаются собственной торговлей и исполняют ордера клиентов одновременно, что может вызвать конфликт интересов. Особую обеспокоенность вызывает модель «оплаты потока ордеров», которую FCA намерено прямо запретить посредникам направлять клиентские ордера на конкретную торговую платформу за комиссионные, что может нанести ущерб интересам клиентов. В ответ на вышеупомянутые риски нормативно-правовая база предлагает многоуровневую схему управления. При исполнении ордеров посредники должны установить стандарты «наилучшего исполнения», аналогичные стандартам традиционных финансовых рынков, особенно для розничных клиентов, используя «общее вознаграждение» (включая комиссии и подразумеваемые затраты) в качестве ориентира. Посредники обязаны регулярно оценивать ценовые данные как минимум трех торговых платформ, авторизованных Великобританией, и ежегодно пересматривать политику правоприменения. Для трансграничного бизнеса зарубежным учреждениям, которые соответствуют определенным критериям, разрешено предоставлять услуги через филиал в Великобритании, но розничные клиенты должны установить отношения через юридическое лицо Великобритании. С точки зрения прозрачности, предлагается обязать собственных торговых посредников раскрывать ключевую информацию, такую как объем торгов и цена, практически в режиме реального времени, и в то же время изучить возможность введения правил прозрачности до начала сделки, таких как требование к посредникам публиковать диапазоны котировок. Учитывая различия в ликвидности различных криптоактивов, регулирующие органы могут отказаться от некоторых требований к раскрытию информации для небольших учреждений или конкретных активов. С точки зрения категоризации клиентов, механизм «согласия» для розничных клиентов для перехода в профессиональных инвесторов будет строго ограничен, чтобы посредники не могли неправомерно склонять клиентов отказаться от защитных мер. В рамках концепции особое внимание уделяется принципу технологической нейтральности, который применяет единые нормативные стандарты до тех пор, пока бизнес по существу одинаков, независимо от того, используется ли технология централизованного или распределенного реестра. FCA уточнит операционные детали в ходе последующих консультаций, в том числе о том, как адаптировать правила оценки кредитоспособности и льготных соглашений в существующем Справочнике потребительского кредита к сценарию криптокредитования. В целом, новые правила пытаются найти баланс между защитой прав потребителей и конкурентоспособностью на рынке, требуя от посредников нести больше обязанностей по раскрытию информации и соблюдению нормативных требований, сохраняя при этом пространство для инноваций в бизнес-моделях. ## Управление рисками и контроль рынка кредитования криптоактивов
Рынок кредитования криптоактивами представляет собой типичную циклическую характеристику, от быстрого расширения на ранней стадии до концентрированной подверженности риску на более поздней стадии, процесс, который выявляет системные риски, уникальные для этой области. С точки зрения сути бизнес-модели, ее основной особенностью является механизм полной передачи права собственности на активы, когда инвесторы передают законное и бенефициарное владение криптоактивами платформе в обмен на гарантированную платформой доходность с фиксированным доходом. С другой стороны, платформа получает прибыль за счет диверсифицированных стратегий распределения активов, включая, помимо прочего, реинвестирование, участие в пуле ликвидности и взаимодействие с протоколом децентрализованных финансов. С точки зрения регулирования, на текущем рынке существуют три ключевых риска: во-первых, на уровне защиты розничных инвесторов существует общее когнитивное смещение в отношении правовых последствий передачи прав собственности на активы; Во-вторых, в ипотечном кредитовании высокая волатильность криптоактивов приводит к возможности возникновения системных рисков, вызванных механизмом маржин-колла. Наконец, существует структурный конфликт интересов в дизайне экономической модели токена платформы. В ответ на эти риски регулирующие органы выстраивают дифференцированную нормативно-правовую базу, включая защитные ограничения на розничном рынке и требования к управлению рисками для институциональных инвесторов. Что касается инновационного применения инструментов регулирования, то директивные органы содействуют адаптации традиционных правил финансового регулирования. Конкретные меры включают создание системы оценки кредитоспособности, основанной на платежеспособности, внедрение стандартизированной системы раскрытия ключевой информации и внедрение механизма буфера капитала для технологических рисков. Особого внимания заслуживает тот факт, что стейблкоины могут получить дифференцированный подход в нормативно-правовой базе из-за их стабилизирующих цены свойств, отражающих разумный баланс регулятора между продвижением инноваций и предотвращением рисков. ## Ограничения на покупку кредитов на криптоактивы
Управление по финансовому регулированию и надзору Великобритании (FCA) отметило, что использование кредитных карт или других кредитных инструментов для покупки криптоактивов быстро растет, поскольку становится все более популярным среди потребителей. Последний опрос показывает, что доля британских потребителей, приобретающих криптоактивы с помощью кредитных карт или существующих кредитных линий, выросла с 6% в августе 2022 года до 14% в августе 2024 года. Эта тенденция вызывает опасения со стороны регулирующих органов: резкие колебания цен на криптоактивы могут привести к тому, что потребители столкнутся с трудностями погашения задолженности в течение короткого периода времени — когда стоимость актива резко падает, потребители, которые полагаются на его повышение для погашения кредита, могут столкнуться с финансовыми трудностями или даже повлиять на свой кредитный рейтинг из-за просроченных платежей, что, в свою очередь, ограничивает их способность получить кредит в будущем. Столкнувшись с этим риском, FCA рассматривает возможность введения ограничений, включая запрет на использование кредитных карт для прямой покупки криптоактивов, а также ограничение кредитных линий, предоставляемых учреждениями электронных денег для таких транзакций. Регуляторы особенно обеспокоены защитой финансово уязвимых групп в рамках этой политики, а также отмечают, что некоторые платежные компании выступили с инициативой по ограничению связанных с этим транзакций. Тем не менее, на рынке все еще есть поставщики услуг криптоактивов, продвигающие варианты покупки в кредит, что может подвергнуть потребителей ненужным финансовым рискам. Примечательно, что предложение FCA отменило исключения для квалифицированных эмитентов стейблкоинов, уполномоченных FCA, что отражает намерение регулятора найти баланс между контролем рисков и финансовыми инновациями. На уровне разработки политики FCA признает, что любые ограничения окажут широкое влияние на участников рынка и потребителей, и активно собирает отзывы от отрасли для оценки осуществимости и потенциальной эффективности различных вариантов. Эта инициатива демонстрирует дальновидное управление рисками на рынке криптоактивов со стороны регулятора Великобритании, основной целью которого является предотвращение чрезмерного кредитного риска потребителей из-за высокой волатильности криптоактивов за счет пруденциального вмешательства регулирующих органов, сохраняя при этом общую стабильность финансовых рынков. ## Спецификация услуги стейкинга криптоактивов
Будучи ключевым механизмом в экосистеме блокчейна, стейкинг криптоактивов (стейкинг) претерпевает трансформацию из технической практики в стандартизированные финансовые услуги. Этот процесс сопровождается эволюцией уникальных инноваций в бизнес-моделях и профилях рисков, требующих создания соответствующей нормативно-правовой базы. В настоящее время основные услуги стейкинга в основном сосредоточены на снижении порога участия, что позволяет розничным инвесторам косвенно участвовать в работе по проверке блокчейна, которая изначально требует высокого технического порога за счет доверенной проверки и объединения активов. Однако это удобство приносит и новые вызовы – инвесторы часто не до конца осведомлены о сложных условиях смарт-контрактов, механизмах блокировки активов и о том, как рассчитывается доходность, а технические сбои или операционные ошибки поставщиков услуг могут напрямую привести к потере активов пользователей. С точки зрения бизнес-архитектуры, особенно примечателен рост моделей ликвидного стейкинга. Эта модель теоретически решает проблему недостаточной ликвидности в традиционном стейкинге путем выпуска производных токенов, которые представляют собой заложенные активы. Однако на практике такие проблемы, как колебания цен и задержки выкупа деривативных токенов, могут вызвать цепную реакцию, особенно в периоды сильной волатильности рынка. В то же время некоторые платформы имеют расплывчатую информацию и не информируют пользователей о фактическом владении активами в период залога, что таит в себе скрытую опасность для потенциальных споров. Суть регулятивного вмешательства заключается в установлении прозрачных и подотчетных операционных стандартов, включая, помимо прочего, конкретные требования, такие как обязательное раскрытие ключевых терминов, регулирование управления сторонними поставщиками услуг и внедрение сегрегированного хранения активов. С общей точки зрения управления рисками стейкинг-сервис фактически выстраивает многоуровневую систему доверия: технический уровень зависит от стабильности блокчейн-протокола, операционный — от профессиональных возможностей поставщика услуг, а финансовый — от разумного распределения доходов и механизма компенсации рисков. Эффективное регулирование должно охватывать все три измерения одновременно, не только для защиты розничных инвесторов, находящихся в невыгодном информационном положении, но и для обеспечения четких ожиданий развития для инновационных организаций, работающих в соответствии с комплаенсом. В будущем, с расширением масштабов залоговых активов и повышением сложности продуктов, важной темой для изучения регуляторами и отраслью станет вопрос о том, как предотвратить системные риски при сохранении технологической нейтральности. ## Путь регулирования децентрализованных финансов (DeFi)
Являясь важным нововведением в области криптоактивов, децентрализованные финансы (DeFi) сталкиваются с уникальными проблемами при построении своей нормативно-правовой базы. Услуги, которые на нынешнем рынке рекламируются как «децентрализованные», на самом деле являются спектральными – от гибридной модели до полностью управляемых алгоритмами до наличия существенных субъектов контроля. Управление по финансовому регулированию и надзору Соединенного Королевства (FCA) применяет принцип регулирования «сущность важнее формы», уделяя особое внимание существованию идентифицируемого контролера или организации, включая держателей ключей управления, которые могут изменять смарт-контракты, группы принятия решений, которые централизованно владеют токенами управления, и команды разработчиков, предоставляющие ключевую техническую поддержку. Услуги DeFi, управляемые такими организациями, независимо от их технической архитектуры, будут регулироваться как традиционные финансовые учреждения, охватывающие всю бизнес-цепочку, такую как торговля, кредитование и управление активами. На уровне реализации конкретных нормативных актов регулирующие органы уделяют особое внимание трем основным аспектам риска: во-первых, техническим рискам, когда уязвимости смарт-контрактов могут привести к мгновенному испарению активов пользователей и их будет трудно восстановить; Во-вторых, это риск управления, и механизм принятия решений децентрализованными автономными организациями может размывать ответственных субъектов; Наконец, существует когнитивный риск, с помощью которого обычным инвесторам часто бывает сложно разобраться в сложных механизмах стейкинга, майнинга ликвидности и т. д. Для этого нормативные требования должны обеспечивать прозрачность раскрытия информации, справедливость при разработке продукции и эффективность механизмов разрешения споров. Важно отметить, что для соглашений, в которых отсутствует по-настоящему центральный контрольный орган, регулирование останется умеренно мягким, но потребует, чтобы оно соответствовало основным стандартам борьбы с отмыванием денег и защиты прав потребителей. Чтобы найти баланс между регулированием и инновациями, Великобритания приняла поэтапный подход к регулированию. На начальном этапе нормативные границы будут уточнены в ходе отраслевых диалогов, особенно по таким актуальным вопросам, как определение обязанностей держателей токенов управления и стандарты аудита безопасности смарт-контрактов. Механизм песочницы управления будет использоваться для проверки жизнеспособности автоматизированных решений по соблюдению нормативных требований, таких как использование оракулов для мониторинга активности в сети в режиме реального времени или разработка «плагинов управления» для DeFi. Такой гибкий надзор не только оставляет пространство для технологических инноваций, но и предотвращает регулятивный арбитраж благодаря принципу «одна и та же деятельность, те же риски и тот же надзор». По мере углубления гармонизации международного регулирования Великобритания будет динамично корректировать свою политическую базу для поддержания конкурентоспособности в мировом пространстве криптоактивов при сохранении финансовой стабильности. ## Заключение и перспективы
Создание в Великобритании нормативно-правовой базы для криптоактивов знаменует собой глубокую смену парадигмы в управлении финансовыми рынками. Вместо того, чтобы просто пересадить традиционную модель финансового регулирования или принять невмешательство в новые технологии, эта системная реформа создала принципиальную и гибкую систему регулирования, точно определив уникальные характеристики риска рынка криптоактивов. С точки зрения разработки нормативно-правовой базы, FCA продемонстрировало иерархическую и прогрессивную регулятивную мудрость. На фундаментальном уровне мы сосредоточимся на торговых платформах как рыночных центрах и изменим надежность рыночной инфраструктуры, установив недискреционные правила торговли и ограничив торговлю на частных счетах. Эта реформа напрямую нацелена на самый заметный источник системного риска на рынке криптовалют, закладывая прочную основу для всей системы регулирования. На промежуточном уровне предпринимаются усилия по стандартизации цепочки посреднических услуг, в основе которой лежит прозрачность исполнения заказов, а также по выстраиванию механизма защиты потребителей на протяжении всего процесса сделки. Особого внимания заслуживают специальные положения об алгоритмической торговле и маркет-мейкинге, которые признают технические характеристики криптовалютного рынка и защищают от рыночных искажений, которые могут возникнуть в связи с новыми торговыми моделями. Для предприятий с высоким уровнем риска, таких как криптокредитование и залог, план регулирования предусматривает дифференцированную интенсивность регулирования. Эта иерархическая стратегия регулирования не только отражает концепцию риск-ориентированного надзора, но и позволяет избежать ингибирования инноваций, которое может принести принцип «один размер подходит всем». В таких передовых областях, как DeFi, регуляторы проявили редкую гибкость в политике, а предложенный ими принцип регулирования «substance over form» не только обеспечивает эффективный охват надзора, но и оставляет пространство для экспериментов в технологической эволюции. Уникальная ценность этой системы регулирования заключается в ее динамической адаптивности. FCA четко установило механизм обратной связи с политикой для калибровки регулирования посредством постоянного диалога с рынком. Такая схема не только устраняет недостатки традиционного надзора в реагировании на технологические изменения, но и предотвращает накопление рисков, которые могут быть вызваны «пробелами в регулировании». С точки зрения трансграничного сотрудничества в области регулирования, предложенная в плане гибридная модель регулирования «филиал + дочерняя компания» не только поддерживает регулятивный суверенитет Великобритании, но и поддерживает взаимосвязь с международным рынком. Заглядывая в будущее, можно сказать, что внедрение этой нормативно-правовой базы столкнется с тремя испытаниями: проблемами адаптации правил, вызванными технологическими итерациями, проблемами координации регулирования на глобализованном рынке и хрупким балансом между затратами на соблюдение требований и динамизмом инноваций. FCA осознает это, подчеркивая путь «постепенного реформирования», который устанавливает четкую нормативную основу и оставляет пространство для оптимизации правил на основе обратной связи от практики. Эта прагматичная и дальновидная философия регулирования может дать Великобритании преимущество первопроходца в международной конкуренции по регулированию криптоактивов, а также обеспечить ценную институциональную модель для глобального управления криптоактивами.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Обсуждение регулирования шифрования активов.
Обзор
В мае 2025 года Управление по финансовому регулированию и надзору (FCA) Соединенного Королевства опубликовало дискуссионный документ о регулировании деятельности с криптоактивами (DP25/1), который направлен на реализацию законодательного плана Казначейства Великобритании на 2023 год по регулированию криптоактивов, а также на создание безопасной, конкурентоспособной и устойчивой экосистемы криптоиндустрии. Согласно проекту приказа Казначейства о регулирующей деятельности, опубликованному в ноябре 2024 года, сфера регулирования FCA будет расширена от текущих правил борьбы с отмыванием денег, режима финансового продвижения и законов о защите прав потребителей до таких видов деятельности, как работа платформ для торговли криптоактивами, посреднические услуги, кредитование, стейкинг и децентрализованные финансы, продвижение Великобритании как глобального криптофинансового центра путем баланса инноваций и рисков, укрепление целостности рынка и защита потребителей. Несмотря на высокий уровень осведомленности о криптоактивах в Великобритании, присущая рынку высокая волатильность, отсутствие системы оценки и анонимность трансграничности делают его значительно более высоким уровнем риска, чем традиционные финансовые продукты. В частности, FCA подчеркивает, что даже если новый режим регулирования будет реализован, инвесторам все равно нужно быть готовыми «потерять все свои деньги», а крипторынок не может обеспечить такую же защиту, как традиционные финансовые рынки, из-за отсутствия централизованных эмитентов, зрелой инфраструктуры урегулирования рисков и единых механизмов управления. Таким образом, основным позиционированием новой системы является «предотвращение и контроль рисков» - снижение системного риска за счет ограничений, основанных на правилах, а не устранение высокой неопределенности самого рынка. Что касается разработки нормативно-правовой базы, FCA тесно согласуется с международными стандартами, активно участвует в разработке правил Международной организацией комиссий по ценным бумагам (IOSCO), Советом по финансовой стабильности (FSB) и другими учреждениями, руководит реализацией рекомендаций IOSCO по криптовалютам и цифровым активам, а также содействует экспертной оценке глобальной нормативно-правовой базы. В настоящее время она выпустила дискуссионные документы по регулированию стейблкоинов и системе рыночных злоупотреблений, а также планирует начать консультации по квалифицированному выпуску стейблкоинов, безопасности активов и поведенческим стандартам поэтапно в 2025 году, чтобы оставить пространство для инноваций для отрасли в форме «сначала создания основы, а затем детализации правил». С точки зрения возможного влияния регулирования, FCA не только фокусируется на прямых расходах на корпоративный комплаенс, таких как модернизация ИТ-систем, обучение персонала и корректировка управления, но также обращает внимание на косвенные эффекты изменений в структуре рынка, такие как перенос затрат на потребителей и уход малых и средних учреждений. С этой целью регулирующие органы обязуются поддерживать гибкость политики с помощью таких механизмов, как открытые консультации и отраслевые круглые столы. В области защиты прав потребителей, в дополнение к применению Ответственности потребителя для повышения прозрачности, будут добавлены специальные правила для характеристик криптоактивов, такие как требование к предприятиям проводить тесты восприятия риска до участия пользователей, уточнение условий передачи права собственности на активы и запрет на предоставление продуктов кредитования с высоким риском розничным клиентам, что отражает дифференцированный и разумный подход. ## Создание нормативно-правовой базы для платформ для торговли криптоактивами
Управление по финансовому регулированию и надзору (FCA) Соединенного Королевства приняло сбалансированную стратегию, которая учитывает жизнеспособность рынка, а также предотвращение и контроль рисков при построении нормативно-правовой базы для платформ для торговли криптоактивами (CATP). В настоящее время рынок торговли криптовалютами сильно глобализирован, и операторы платформ часто берут на себя несколько ролей, таких как подбор транзакций, хранение активов и даже предоставление кредитов одновременно. Регулирующие органы особенно обеспокоены тем, что неограниченная проприетарная торговая практика на платформах может исказить механизмы определения рыночных цен, в то время как популярность алгоритмической торговли и высокочастотных стратегий усугубила волатильность рынка, а прямое участие розничных инвесторов в торговле усилило потенциальный вред информационной асимметрии. В ответ на эти вызовы FCA предложило многоуровневый подход к регулированию. На институциональном уровне доступа требуется, чтобы услуги для розничных клиентов Великобритании предоставлялись через местные уполномоченные органы, но международным платформам разрешен доступ к глобальному пулу ликвидности через двойную структуру «филиал + дочерняя компания», в которой филиал в Великобритании отвечает за основные торговые функции, а местная дочерняя компания занимается доступом клиентов и управлением соответствием. Такая конструкция не только сохраняет контроль регулятора над ключевыми звеньями, но и позволяет избежать фрагментации рынка, вызванной чрезмерным закрытием. С точки зрения спецификаций торгового механизма, операторам платформ прямо запрещено по своему усмотрению сопоставлять ордера, и все транзакции должны автоматически выполняться в соответствии с заранее объявленными правилами, чтобы устранить несправедливое преимущество, которое может быть получено в результате вмешательства человека. Для поставщиков ликвидности, таких как маркет-мейкеры, платформы должны заключать прозрачные соглашения о доступе, раскрывать деловые связи и предотвращать манипулирование рынком с помощью ложных котировок. Расчеты и безопасность активов являются еще одним направлением регулирования. FCA подчеркивает, что торговые платформы не должны брать на себя клиринговые функции или предоставлять кредитную поддержку клиентам, а также должны сохранять нейтральную позицию, чтобы не влиять на нормальную работу рынка из-за собственных позиций или кредитного риска. Учитывая специфику технологии блокчейн, схема регулирования сохраняет определенную степень гибкости в договоренностях о расчетах, но требует, чтобы платформа четко информировала клиентов о своевременности и разделении ответственности за передачу активов. С точки зрения прозрачности, планируется одновременное внедрение системы раскрытия информации о книге заявок до начала торгов и раскрытия данных о сделках после торговли, но при этом допускать соответствующие задержки в раскрытии конфиденциальной коммерческой информации. Стоит отметить, что с учетом специфики прямого участия розничных инвесторов в сделках, регулятор наделил платформы более активными обязанностями по мониторингу, включая установление параметров риска и выявление аномальных транзакций, чтобы восполнить пробел в регулировании, заключающийся в том, что поведение отдельных инвесторов не подпадает под правила финансового поведения. Эта нормативно-правовая база уникальна тем, что она не только вбирает в себя регулятивную мудрость, накопленную за десятилетия на традиционных финансовых рынках, такую как зрелые практики, такие как управление маркет-мейкерами и прозрачность торговли, но и в полной мере учитывает новые функции, такие как операции 24×7, расчеты по смарт-контрактам и глобальные пулы ликвидности на рынке криптоактивов. В компромиссе между предотвращением и контролем рисков и эффективностью рынка, FCA демонстрирует четкую «основанную на риске» ориентацию, налагая строгие ограничения на собственную торговлю, кредитные риски и другие виды деятельности, которые могут поставить под угрозу стабильность системы, в то же время принимая умеренно стандартизированные стратегии для маркет-мейкеров и алгоритмическую торговлю, которые помогают улучшить качество рынка. Такой дифференцированный подход к регулированию отражает разумную позицию регулирующих органов в поиске динамического баланса между продвижением инноваций и предотвращением и контролем рисков. ## Система регулирования посреднических услуг криптоактивов
Управление по финансовому регулированию и надзору Великобритании (FCA) установило соизмеримый с риском режим регулирования посредничества в сфере криптоактивов, принимая во внимание разнообразные потребности как розничных, так и институциональных клиентов. На нынешнем рынке криптовалют посредники играют ключевую роль в установлении связи инвесторов с торговыми платформами, при этом около 28% пользователей криптовалют в Великобритании участвуют в рынке через платежных или брокерских посредников, но такие услуги часто сопряжены с более высокими комиссиями и потенциальными рисками асимметрии информации. Основными рисками посреднического бизнеса являются предвзятость восприятия потребителями и недостаточная прозрачность рынка. Некоторые посредники не проводят четкого разграничения между проприетарной торговой и агентской бизнес-моделями, а дизайн интерфейса легко спутать с торговой платформой, что затрудняет розничным инвесторам определение сути сервиса. Качество исполнения ордеров неравномерно, дисперсия ликвидности приводит к значительным различиям в ценах на аналогичные активы, а некоторые посредники имеют множественные пересечения бизнеса, например, занимаются собственной торговлей и исполняют ордера клиентов одновременно, что может вызвать конфликт интересов. Особую обеспокоенность вызывает модель «оплаты потока ордеров», которую FCA намерено прямо запретить посредникам направлять клиентские ордера на конкретную торговую платформу за комиссионные, что может нанести ущерб интересам клиентов. В ответ на вышеупомянутые риски нормативно-правовая база предлагает многоуровневую схему управления. При исполнении ордеров посредники должны установить стандарты «наилучшего исполнения», аналогичные стандартам традиционных финансовых рынков, особенно для розничных клиентов, используя «общее вознаграждение» (включая комиссии и подразумеваемые затраты) в качестве ориентира. Посредники обязаны регулярно оценивать ценовые данные как минимум трех торговых платформ, авторизованных Великобританией, и ежегодно пересматривать политику правоприменения. Для трансграничного бизнеса зарубежным учреждениям, которые соответствуют определенным критериям, разрешено предоставлять услуги через филиал в Великобритании, но розничные клиенты должны установить отношения через юридическое лицо Великобритании. С точки зрения прозрачности, предлагается обязать собственных торговых посредников раскрывать ключевую информацию, такую как объем торгов и цена, практически в режиме реального времени, и в то же время изучить возможность введения правил прозрачности до начала сделки, таких как требование к посредникам публиковать диапазоны котировок. Учитывая различия в ликвидности различных криптоактивов, регулирующие органы могут отказаться от некоторых требований к раскрытию информации для небольших учреждений или конкретных активов. С точки зрения категоризации клиентов, механизм «согласия» для розничных клиентов для перехода в профессиональных инвесторов будет строго ограничен, чтобы посредники не могли неправомерно склонять клиентов отказаться от защитных мер. В рамках концепции особое внимание уделяется принципу технологической нейтральности, который применяет единые нормативные стандарты до тех пор, пока бизнес по существу одинаков, независимо от того, используется ли технология централизованного или распределенного реестра. FCA уточнит операционные детали в ходе последующих консультаций, в том числе о том, как адаптировать правила оценки кредитоспособности и льготных соглашений в существующем Справочнике потребительского кредита к сценарию криптокредитования. В целом, новые правила пытаются найти баланс между защитой прав потребителей и конкурентоспособностью на рынке, требуя от посредников нести больше обязанностей по раскрытию информации и соблюдению нормативных требований, сохраняя при этом пространство для инноваций в бизнес-моделях. ## Управление рисками и контроль рынка кредитования криптоактивов
Рынок кредитования криптоактивами представляет собой типичную циклическую характеристику, от быстрого расширения на ранней стадии до концентрированной подверженности риску на более поздней стадии, процесс, который выявляет системные риски, уникальные для этой области. С точки зрения сути бизнес-модели, ее основной особенностью является механизм полной передачи права собственности на активы, когда инвесторы передают законное и бенефициарное владение криптоактивами платформе в обмен на гарантированную платформой доходность с фиксированным доходом. С другой стороны, платформа получает прибыль за счет диверсифицированных стратегий распределения активов, включая, помимо прочего, реинвестирование, участие в пуле ликвидности и взаимодействие с протоколом децентрализованных финансов. С точки зрения регулирования, на текущем рынке существуют три ключевых риска: во-первых, на уровне защиты розничных инвесторов существует общее когнитивное смещение в отношении правовых последствий передачи прав собственности на активы; Во-вторых, в ипотечном кредитовании высокая волатильность криптоактивов приводит к возможности возникновения системных рисков, вызванных механизмом маржин-колла. Наконец, существует структурный конфликт интересов в дизайне экономической модели токена платформы. В ответ на эти риски регулирующие органы выстраивают дифференцированную нормативно-правовую базу, включая защитные ограничения на розничном рынке и требования к управлению рисками для институциональных инвесторов. Что касается инновационного применения инструментов регулирования, то директивные органы содействуют адаптации традиционных правил финансового регулирования. Конкретные меры включают создание системы оценки кредитоспособности, основанной на платежеспособности, внедрение стандартизированной системы раскрытия ключевой информации и внедрение механизма буфера капитала для технологических рисков. Особого внимания заслуживает тот факт, что стейблкоины могут получить дифференцированный подход в нормативно-правовой базе из-за их стабилизирующих цены свойств, отражающих разумный баланс регулятора между продвижением инноваций и предотвращением рисков. ## Ограничения на покупку кредитов на криптоактивы
Управление по финансовому регулированию и надзору Великобритании (FCA) отметило, что использование кредитных карт или других кредитных инструментов для покупки криптоактивов быстро растет, поскольку становится все более популярным среди потребителей. Последний опрос показывает, что доля британских потребителей, приобретающих криптоактивы с помощью кредитных карт или существующих кредитных линий, выросла с 6% в августе 2022 года до 14% в августе 2024 года. Эта тенденция вызывает опасения со стороны регулирующих органов: резкие колебания цен на криптоактивы могут привести к тому, что потребители столкнутся с трудностями погашения задолженности в течение короткого периода времени — когда стоимость актива резко падает, потребители, которые полагаются на его повышение для погашения кредита, могут столкнуться с финансовыми трудностями или даже повлиять на свой кредитный рейтинг из-за просроченных платежей, что, в свою очередь, ограничивает их способность получить кредит в будущем. Столкнувшись с этим риском, FCA рассматривает возможность введения ограничений, включая запрет на использование кредитных карт для прямой покупки криптоактивов, а также ограничение кредитных линий, предоставляемых учреждениями электронных денег для таких транзакций. Регуляторы особенно обеспокоены защитой финансово уязвимых групп в рамках этой политики, а также отмечают, что некоторые платежные компании выступили с инициативой по ограничению связанных с этим транзакций. Тем не менее, на рынке все еще есть поставщики услуг криптоактивов, продвигающие варианты покупки в кредит, что может подвергнуть потребителей ненужным финансовым рискам. Примечательно, что предложение FCA отменило исключения для квалифицированных эмитентов стейблкоинов, уполномоченных FCA, что отражает намерение регулятора найти баланс между контролем рисков и финансовыми инновациями. На уровне разработки политики FCA признает, что любые ограничения окажут широкое влияние на участников рынка и потребителей, и активно собирает отзывы от отрасли для оценки осуществимости и потенциальной эффективности различных вариантов. Эта инициатива демонстрирует дальновидное управление рисками на рынке криптоактивов со стороны регулятора Великобритании, основной целью которого является предотвращение чрезмерного кредитного риска потребителей из-за высокой волатильности криптоактивов за счет пруденциального вмешательства регулирующих органов, сохраняя при этом общую стабильность финансовых рынков. ## Спецификация услуги стейкинга криптоактивов
Будучи ключевым механизмом в экосистеме блокчейна, стейкинг криптоактивов (стейкинг) претерпевает трансформацию из технической практики в стандартизированные финансовые услуги. Этот процесс сопровождается эволюцией уникальных инноваций в бизнес-моделях и профилях рисков, требующих создания соответствующей нормативно-правовой базы. В настоящее время основные услуги стейкинга в основном сосредоточены на снижении порога участия, что позволяет розничным инвесторам косвенно участвовать в работе по проверке блокчейна, которая изначально требует высокого технического порога за счет доверенной проверки и объединения активов. Однако это удобство приносит и новые вызовы – инвесторы часто не до конца осведомлены о сложных условиях смарт-контрактов, механизмах блокировки активов и о том, как рассчитывается доходность, а технические сбои или операционные ошибки поставщиков услуг могут напрямую привести к потере активов пользователей. С точки зрения бизнес-архитектуры, особенно примечателен рост моделей ликвидного стейкинга. Эта модель теоретически решает проблему недостаточной ликвидности в традиционном стейкинге путем выпуска производных токенов, которые представляют собой заложенные активы. Однако на практике такие проблемы, как колебания цен и задержки выкупа деривативных токенов, могут вызвать цепную реакцию, особенно в периоды сильной волатильности рынка. В то же время некоторые платформы имеют расплывчатую информацию и не информируют пользователей о фактическом владении активами в период залога, что таит в себе скрытую опасность для потенциальных споров. Суть регулятивного вмешательства заключается в установлении прозрачных и подотчетных операционных стандартов, включая, помимо прочего, конкретные требования, такие как обязательное раскрытие ключевых терминов, регулирование управления сторонними поставщиками услуг и внедрение сегрегированного хранения активов. С общей точки зрения управления рисками стейкинг-сервис фактически выстраивает многоуровневую систему доверия: технический уровень зависит от стабильности блокчейн-протокола, операционный — от профессиональных возможностей поставщика услуг, а финансовый — от разумного распределения доходов и механизма компенсации рисков. Эффективное регулирование должно охватывать все три измерения одновременно, не только для защиты розничных инвесторов, находящихся в невыгодном информационном положении, но и для обеспечения четких ожиданий развития для инновационных организаций, работающих в соответствии с комплаенсом. В будущем, с расширением масштабов залоговых активов и повышением сложности продуктов, важной темой для изучения регуляторами и отраслью станет вопрос о том, как предотвратить системные риски при сохранении технологической нейтральности. ## Путь регулирования децентрализованных финансов (DeFi)
Являясь важным нововведением в области криптоактивов, децентрализованные финансы (DeFi) сталкиваются с уникальными проблемами при построении своей нормативно-правовой базы. Услуги, которые на нынешнем рынке рекламируются как «децентрализованные», на самом деле являются спектральными – от гибридной модели до полностью управляемых алгоритмами до наличия существенных субъектов контроля. Управление по финансовому регулированию и надзору Соединенного Королевства (FCA) применяет принцип регулирования «сущность важнее формы», уделяя особое внимание существованию идентифицируемого контролера или организации, включая держателей ключей управления, которые могут изменять смарт-контракты, группы принятия решений, которые централизованно владеют токенами управления, и команды разработчиков, предоставляющие ключевую техническую поддержку. Услуги DeFi, управляемые такими организациями, независимо от их технической архитектуры, будут регулироваться как традиционные финансовые учреждения, охватывающие всю бизнес-цепочку, такую как торговля, кредитование и управление активами. На уровне реализации конкретных нормативных актов регулирующие органы уделяют особое внимание трем основным аспектам риска: во-первых, техническим рискам, когда уязвимости смарт-контрактов могут привести к мгновенному испарению активов пользователей и их будет трудно восстановить; Во-вторых, это риск управления, и механизм принятия решений децентрализованными автономными организациями может размывать ответственных субъектов; Наконец, существует когнитивный риск, с помощью которого обычным инвесторам часто бывает сложно разобраться в сложных механизмах стейкинга, майнинга ликвидности и т. д. Для этого нормативные требования должны обеспечивать прозрачность раскрытия информации, справедливость при разработке продукции и эффективность механизмов разрешения споров. Важно отметить, что для соглашений, в которых отсутствует по-настоящему центральный контрольный орган, регулирование останется умеренно мягким, но потребует, чтобы оно соответствовало основным стандартам борьбы с отмыванием денег и защиты прав потребителей. Чтобы найти баланс между регулированием и инновациями, Великобритания приняла поэтапный подход к регулированию. На начальном этапе нормативные границы будут уточнены в ходе отраслевых диалогов, особенно по таким актуальным вопросам, как определение обязанностей держателей токенов управления и стандарты аудита безопасности смарт-контрактов. Механизм песочницы управления будет использоваться для проверки жизнеспособности автоматизированных решений по соблюдению нормативных требований, таких как использование оракулов для мониторинга активности в сети в режиме реального времени или разработка «плагинов управления» для DeFi. Такой гибкий надзор не только оставляет пространство для технологических инноваций, но и предотвращает регулятивный арбитраж благодаря принципу «одна и та же деятельность, те же риски и тот же надзор». По мере углубления гармонизации международного регулирования Великобритания будет динамично корректировать свою политическую базу для поддержания конкурентоспособности в мировом пространстве криптоактивов при сохранении финансовой стабильности. ## Заключение и перспективы
Создание в Великобритании нормативно-правовой базы для криптоактивов знаменует собой глубокую смену парадигмы в управлении финансовыми рынками. Вместо того, чтобы просто пересадить традиционную модель финансового регулирования или принять невмешательство в новые технологии, эта системная реформа создала принципиальную и гибкую систему регулирования, точно определив уникальные характеристики риска рынка криптоактивов. С точки зрения разработки нормативно-правовой базы, FCA продемонстрировало иерархическую и прогрессивную регулятивную мудрость. На фундаментальном уровне мы сосредоточимся на торговых платформах как рыночных центрах и изменим надежность рыночной инфраструктуры, установив недискреционные правила торговли и ограничив торговлю на частных счетах. Эта реформа напрямую нацелена на самый заметный источник системного риска на рынке криптовалют, закладывая прочную основу для всей системы регулирования. На промежуточном уровне предпринимаются усилия по стандартизации цепочки посреднических услуг, в основе которой лежит прозрачность исполнения заказов, а также по выстраиванию механизма защиты потребителей на протяжении всего процесса сделки. Особого внимания заслуживают специальные положения об алгоритмической торговле и маркет-мейкинге, которые признают технические характеристики криптовалютного рынка и защищают от рыночных искажений, которые могут возникнуть в связи с новыми торговыми моделями. Для предприятий с высоким уровнем риска, таких как криптокредитование и залог, план регулирования предусматривает дифференцированную интенсивность регулирования. Эта иерархическая стратегия регулирования не только отражает концепцию риск-ориентированного надзора, но и позволяет избежать ингибирования инноваций, которое может принести принцип «один размер подходит всем». В таких передовых областях, как DeFi, регуляторы проявили редкую гибкость в политике, а предложенный ими принцип регулирования «substance over form» не только обеспечивает эффективный охват надзора, но и оставляет пространство для экспериментов в технологической эволюции. Уникальная ценность этой системы регулирования заключается в ее динамической адаптивности. FCA четко установило механизм обратной связи с политикой для калибровки регулирования посредством постоянного диалога с рынком. Такая схема не только устраняет недостатки традиционного надзора в реагировании на технологические изменения, но и предотвращает накопление рисков, которые могут быть вызваны «пробелами в регулировании». С точки зрения трансграничного сотрудничества в области регулирования, предложенная в плане гибридная модель регулирования «филиал + дочерняя компания» не только поддерживает регулятивный суверенитет Великобритании, но и поддерживает взаимосвязь с международным рынком. Заглядывая в будущее, можно сказать, что внедрение этой нормативно-правовой базы столкнется с тремя испытаниями: проблемами адаптации правил, вызванными технологическими итерациями, проблемами координации регулирования на глобализованном рынке и хрупким балансом между затратами на соблюдение требований и динамизмом инноваций. FCA осознает это, подчеркивая путь «постепенного реформирования», который устанавливает четкую нормативную основу и оставляет пространство для оптимизации правил на основе обратной связи от практики. Эта прагматичная и дальновидная философия регулирования может дать Великобритании преимущество первопроходца в международной конкуренции по регулированию криптоактивов, а также обеспечить ценную институциональную модель для глобального управления криптоактивами.