Биткойн Халвинг: предложение, спрос и статистический анализ

До четвертого халвинга Биткойна осталось чуть больше месяца. Этот халвинг уменьшит вознаграждение майнеров за выпуск Биткойнов с 6.25 BTC за блок до 3.125 BTC. Хотя исследование прошлых халвингов может дать представление о потенциальной ценовой динамике Биткойна, объем выборки из трех событий слишком мал, чтобы обеспечить достаточную статистическую поддержку для прогнозирования влияния халвинга.

С запуском спотового BTC ETF в США рынок Биткойна претерпел фундаментальные изменения. Всего за два месяца его чистый приток достиг десятков миллиардов долларов, необратимо изменив картину. Основные институциональные участники теперь могут инвестировать с помощью этих инструментов, реакция Биткойна на текущий Халвинг может отличаться от трех предыдущих циклов. Понимание текущей технической ситуации с предложением и спросом становится более важным, оно может помочь нам лучше понять потенциал Биткойна.

Хотя новое ограничение на поставку Биткойна является важным фактором, это всего лишь один из многих факторов. С начала 2020 года доступный для торговли Биткойн постоянно сокращается, что является значительным изменением по сравнению с предыдущими циклами. Однако последние данные показывают, что с начала четвертого квартала 2023 года активное предложение BTC увеличилось на 1,3 миллиона, в то время как за тот же период было добыто всего около 150 тысяч новых Биткойнов. Несмотря на то, что рынок сейчас более способен поглощать это предложение, мы считаем, что не следует чрезмерно упрощать сложное взаимодействие между этими рыночными динамиками.

Каждый раз, когда добывается 210 000 блоков, награда для Биткойн-майнеров уменьшается вдвое, что происходит примерно раз в четыре года. Ожидается, что это Халвинг произойдет в середине апреля этого года, что снизит годовую ставку эмиссии Биткойна с 1,8% до 0,9%. После Халвинга месячное производство Биткойна составит около 13 500, а годовое производство около 164 250.

Механизм Халвинга будет продолжаться до тех пор, пока все 21 миллион Биткойн не будет добыт, что, как ожидается, произойдет около 2140 года. Потенциальное значение Халвинга заключается в том, что он может повысить внимание к уникальности Биткойн: фиксированный, дефляционный план поставок, который в конечном итоге формирует жесткий верхний лимит поставок.

В отличие от физических товаров, предложение Биткойнов является неэластичным. Кроме того, Биткойн — это история роста. Полезность сети Биткойн увеличивается с ростом числа пользователей, что напрямую влияет на стоимость токена.

Анализ влияния циклов халвинга на производительность Биткойна ограничен, поскольку наш опыт охватывает лишь три события халвинга. Исследование корреляции между предыдущими событиями халвинга и ценой Биткойна следует интерпретировать с осторожностью. Производительность Биткойна в предыдущих событиях халвинга, вероятно, зависела от контекста, что может объяснить, почему его ценовые движения в разные циклы так сильно различаются.

Американский спотовый Биткойн ETF перестраивает рыночную динамику Биткойна. Приток ETF, как ожидается, будет постепенно и постоянно поглощать большую часть предложения. В долгосрочной перспективе такое стабильное состояние спроса может оказать положительное влияние на цену Биткойна, так как оно создает более сбалансированный рынок с меньшей волатильностью централизованных продаж.

Американские фонды ETF на спотовый Биткойн за последние два месяца привлекли 9,6 миллиарда долларов чистого притока, а общие активы под управлением достигли 55 миллиардов долларов. Это означает, что накопленный чистый рост BTC, который удерживается этими ETF, почти в три раза превышает новое предложение Бита, создаваемое майнерами. Все спотовые фонды ETF на Биткойн в мире в настоящее время владеют примерно 1,1 миллионом токенов, что составляет 5,8% от общего объема обращения.

С точки зрения среднесрочной перспективы, ETF могут продолжать сохранять или даже увеличивать текущую ликвидность, поскольку крупные брокеры еще не начали предлагать эти продукты своим клиентам. Учитывая, что в фондах денежного рынка США все еще находится более 6 триллионов долларов, а также ожидаемое снижение процентных ставок, в этом году может поступить значительный объем неиспользованного капитала в эту категорию активов.

Одним из способов измерения доступного для торговли объема Биткойн является разница между обращающимся предложением и не ликвидным предложением. Уровень доступного предложения Биткойн за последние четыре года имеет тенденцию к снижению, снизившись с пиковых 5,3 миллиона BTC в начале 2020 года до текущих 4,6 миллиона. Это представляет собой значительное изменение по сравнению с устойчивой тенденцией роста доступного предложения, наблюдаемой во время трех предыдущих Халвингов.

Однако инвесторы не должны игнорировать несколько ключевых факторов, которые могут повлиять на давление на продажу:

1. Не все биткойны с низкой ликвидностью "заперты".
2. Некоторые держатели могут предоставить ликвидность, используя Биткойн в качестве залога.
3. Майнеры могут продать свои запасы Биткойн, чтобы расширить бизнес или покрыть другие расходы.
4. Краткосрочное владение около 3 миллиона Биткойн не является маленьким, и с колебаниями цен спекулянты все еще могут получить прибыль и выйти.

С четвертого квартала 2023 года активное предложение BTC увеличилось на 1,3 миллиона, в то время как только около 150 тысяч новых Биткойнов было добыто. Часть активного предложения приходит от самих майнеров, которые, возможно, продают свои запасы как для того, чтобы воспользоваться изменениями цен, так и для создания ликвидности в условиях снижения доходов.

Тем временем неактивное предложение Биткойна уже три месяца подряд снижается, что может означать, что долгосрочные держатели начинают продавать. В циклах 2017 и 2021 годов от пикового значения неактивного предложения до момента достижения максимальной цены в этом цикле прошло около года. Похоже, что количество неактивных Биткойнов в текущем цикле достигло пика в декабре 2023 года.

Тем не менее, в настоящее время неясно, какая доля этих Биткойнов была переведена на биржи, заблокирована на кросс-цепочных мостах или использована для других финансовых операций. Несмотря на то, что объем переводов Биткойнов на биржи в этом году удвоился, баланс Биткойнов на биржах сократился на 80 000. Это свидетельствует о том, что помимо ETF, существуют и другие пуллы ликвидности, которые помогают компенсировать рост объема перевода от долгосрочных и краткосрочных держателей на биржи.

Биткойн демонстрирует эффект мультипликатора, аналогичный деривативам товаров, при этом номинальная стоимость неоплаченных деривативов Биткойна значительно превышает рыночную стоимость физического Биткойна. Поскольку рынок деривативов Биткойна увеличил объем спотовых торгов в несколько раз, анализ только данных спотовых публичных бирж не может полностью отразить истинную ликвидность и уровень принятия в экономике Биткойна.

Этот цикл действительно может отличаться. Постоянный ежедневный чистый приток средств в спотовый Биткойн ETF в США продолжит быть огромным драйвером для этой.asset категории. Поскольку объем нового добываемого Биткойна скоро будет Халвинг, это приведет к более жесткой динамике на рынке. Однако это не обязательно означает, что мы собираемся войти в ситуацию с дефицитом предложения.

Биткойн-спотовый ETF официально стал новой категорией цифровых активов, и теперь мейнстримные финансовые институты могут включать его в традиционные инвестиционные портфели, что знаменует собой важную веху в принятии Биткойна мейнстримом. Текущие ценовые тенденции могут быть лишь началом долгосрочного бычьего рынка и требуют дальнейшего повышения цен для достижения баланса между спросом и предложением.