Анализ экономической модели резервов криптоактивов публичных компаний

Все больше публичных компаний начинают включать Криптоактивы в свою структуру активов. По состоянию на июнь 2025 года, примерно 250 компаний по всему миру владеют биткойнами, что составляет 3-4% от общего объема биткойнов. Эти компании представляют собой различные отрасли и рассматривают биткойн как инструмент хеджирования инфляции.

! IOSG: Новый бум листинговых компаний, деконструкция экономической модели криптовалютных резервов

Модель резервирования криптоактивов

Большинство компаний не полагаются на денежные потоки от основной деятельности для покупки криптоактивов, а финансируют их через капитальные рынки. Например, MicroStrategy(MSTR) в основном привлекает средства через выпуск акций или облигаций для покупки биткойнов.

! IOSG: Новый бум для зарегистрированных на бирже компаний, деконструкция экономической модели криптовалютных резервов

Выпуск акций

Обычно выпуск новых акций приводит к размыванию прав существующих акционеров, что приводит к снижению дохода на акцию и падению цен на акции. Однако MSTR является исключением, его цена акций, как правило, превосходит сам биткойн. Это связано с тем, что MSTR долгое время находится в состоянии "рыночная капитализация выше чистой стоимости его биткойнов", то есть mNAV > 1.

mNAV = MSTR рыночная капитализация / ( рыночная капитализация BTC, принадлежащих MSTR - обязательства )

Когда mNAV > 1, рынок оценивает MSTR выше справедливой рыночной стоимости его биткойнов. Этот премиум отражает доверие рынка к стратегии компании.

! IOSG: Новый бум для зарегистрированных компаний, великая деконструкция экономической модели криптовалютных резервов

Выпуск конвертируемых облигаций

Конвертируемые облигации являются одним из самых популярных инструментов финансирования для MSTR. Они сочетают в себе защиту от убытков, характерную для облигаций, и потенциал роста акций. В условиях высокой волатильности инвесторы даже готовы принять 0% процентную ставку, сосредоточив внимание только на стоимости встроенного колл-опциона.

MSTR фактически "продает волатильность" и делает это с премией. Рынок готов заранее платить за потенциал роста, что позволяет компании продолжать финансирование покупки токенов без уплаты процентов и немедленного размывания акционеров.

Гамма-торговля

Хедж-фонды занимаются арбитражем, покупая конвертируемые облигации и одновременно продавая шорты акций MSTR. Эта стратегия называется гамма-трейдингом и позволяет фондам извлекать выгоду из волатильности, а не из изменений направления.

Краткая информация о MSTR: короткое плавание (, процент акций в обращении, подвергшихся коротким продажам, ), довольно высок, что связано с активной деятельностью фондов в области гамма-торговли. В то время как у компаний, не выпускающих конвертируемые облигации, короткое плавание значительно ниже.

! IOSG: Новый бум листинговых компаний, деконструкция экономической модели криптовалютных резервов

Тренды в распределении криптоактивов

Кроме биткойна, все больше компаний начинают рассматривать эфириум в качестве резервного актива. Причины включают:

1. ETH рассматривается как инфраструктура для токенизации активов реального мира
2. ETH может быть ставкой, обладает программируемыми и доходными характеристиками
3. Запуск ETF на основе Эфириума укрепил доверие со стороны институциональных инвесторов

Некоторые компании даже начали настраивать XRP, Лайткоин и другие криптоактивы, что показывает, что распределение криптоактивов становится более разнообразным.

! IOSG: Новый бум для зарегистрированных на бирже компаний, великая деконструкция экономической модели криптовалютных резервов

Резюме

MicroStrategy создала совершенно новую финансовую модель для компаний, превратив上市公司 в инструмент для увеличения биткойн-хранения с использованием заемных средств. Основной механизм заключается в следующем: когда mNAV > 1, финансирование осуществляется путем выпуска акций или конвертируемых облигаций, а затем все средства конвертируются в BTC.

Ограничения этой модели заключаются в том, что как только волатильность снизится, привлекательность конвертируемых облигаций значительно уменьшится. Арбитражники, поддерживающие финансовую экосистему, могут быстро уйти, что приведет к неработоспособности всей механики финансирования.

Тем не менее, инвестиции в MicroStrategy стали новой тенденцией как для институциональных, так и для розничных инвесторов, рассматривающих её как альтернативу торговле на фоне роста биткойна. MicroStrategy не только использует биткойн в качестве резервов, но и строит вокруг биткойна совершенно новую финансовую структуру, которая может определить новую парадигму распределения активов корпоративной казны в будущем.