Ethena-USDe Логика и влияние быстрого роста

Недавно общий объем выпуска USDe продемонстрировал удивительный рост, увеличившись с 2,4 миллиарда долларов до 3,8 миллиарда долларов за месяц, что составило более 58% месячного роста. Этот рост в основном обусловлен высокими настроениями на рынке после того, как цена биткойна достигла рекорда, что повысило ставку на капитал, а затем увеличило доходность стейкинга USDe. Хотя в последнее время наблюдается некоторое снижение, 26 ноября годовая доходность USDe все еще сохраняется на уровне около 25%.

Эта тенденция роста также оказала положительное влияние на другие связанные экосистемы. Суточный доход одного из протоколов стабильной монеты увеличился более чем на 200% по сравнению с месяцем ранее, установив исторический максимум. Это в основном связано с высоким доходом от стейкинга USDe, который привлек значительный спрос на заимствование, особенно по займам с обеспечением в виде sUSDe и PT активов. На одной из платформ для заимствования объем займов с этими активами в качестве залога достиг 570 миллионов долларов, коэффициент использования займа превышает 80%, а годовая доходность по депозитам составляет 12%. За последний месяц объем новых выданных кредитов через эту платформу превысил 300 миллионов долларов.

В то же время спрос на кредиты sUSDe и PT также косвенно повышает уровень использования стабильных монет через другие каналы. Процентные ставки по депозитам стабильных монет в одном из кредитных протоколов достигли 8,5%. Данные показывают, что общий объем кредитов, выданных одним из протоколов стабильных монет через его специальные модули двум основным кредитным платформам, близок к 2 миллиардам долларов, что составляет почти 40% его активов. Только эти два направления бизнеса принесли данному протоколу 203 миллиона долларов годового дохода, что эквивалентно 550 тысячам долларов в день и составляет 54% от его общего годового дохода.

Путь роста USDe уже стал ясным: оптимизм, вызванный новым максимумом биткойна, повысил ставки финансирования, что, в свою очередь, повлияло на доходность стейкинга USDe. Один из протоколов стабильных монет стал важным сторонником роста USDe благодаря своей полной цепочке ликвидности и функциям, аналогичным центральным банкам. В этом процессе один из кредитных протоколов сыграл ключевую посредническую роль. Эти три протокола совместно составляют ядро роста.

В то же время другие DeFi протоколы, такие как определенный AMM и определенный деривативный протокол, также в разной степени выигрывают от роста USDe. Например, уровень использования заимствований стабильной валюты в определенном кредитном протоколе превышает 50%, а общая сумма депозитов, связанных с USDe, близка к 400 миллионам долларов. Торговые пары, связанные с USDe, занимают важные позиции в рейтинге объемов торгов на определенной платформе AMM и также демонстрируют выдающиеся результаты в рейтинге ликвидности определенного деривативного протокола. Связанные токены, такие как CRV, CVX, ENA и MKR, достигли месячного роста более 50%.

Существование этой модели роста в основном зависит от того, сможет ли сохраняться спред между USDe и какой-либо стабильной монетой. Факторы, влияющие на это, включают: устойчивость бычьего рынка, сможет ли Ethena повысить эффективность распределения APY через оптимизацию экономической модели и расширение доли рынка, а также конкурентное давление со стороны аналогичных продуктов, запущенных другими биржами.

С ростом рынка возникли опасения по поводу безопасности определенного модуля стабильной монеты. Хотя этот модуль позволяет непосредственно и динамически генерировать стабильные монеты без традиционного обеспечения, с точки зрения баланса, новые выпущенные стабильные монеты фактически обеспечены sDAI в качестве залога, что в конечном итоге приводит к позиции синтетического актива с LTV более 110%. Таким образом, этот механизм не приводит к тому, что стабильная монета становится продуктом с недостаточным обеспечением, но определенно увеличивает некоторые риски:

1. Высокая доля этого модуля может снова сделать эту стабильную монету "теневой стабильной монетой"
2. Операционные риски Ethena, риски контракта и риски хранения могут передаваться на этот стабильныйcoin
3. Наличие промежуточных этапов может дополнительно увеличить риск
4. Возможно, это снизит общий коэффициент залога стабильной монеты.