15 июня председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл выступил с речью: «Сегодня мы решили сохранить нашу учетную ставку без изменений и продолжить сокращение наших активов в ценных бумагах». В то же время Пауэлл также заявил, что дальнейшее повышение процентных ставок в этом году будет целесообразным для снижения уровня инфляции до 2%.
После почти полутора лет повышения ставок ФРС, наконец, приостановила свою деятельность. Сейчас мы находимся в действительно захватывающей макроэкономической среде, и у меня есть некоторые сумасшедшие мысли о макроэкономике и криптовалюте...
1: экономика работала намного лучше, чем ожидалось
Я не могу вспомнить ни одного макрокомментатора 18 месяцев назад, который думал, что ФРС может поднять ставки так высоко, не взорвав ситуацию полностью, но, как это ни парадоксально, экономика, похоже, находится на подъеме (по крайней мере, пока).
Второй: огромное влияние увеличения бюджетных расходов правительства США
Я думаю, что окончательный урок этого цикла повышения ставок может заключаться в растущей неспособности ФРС преодолеть влияние больших и растущих бюджетных расходов правительства США.
TheHappyHawaiian (@ThHappyHawaiian) считает, что 2023 год — это год резкого роста дефицита США. За первые 5 месяцев 2023 года дефицит достигает ошеломляющих 743 миллиардов долларов, что на 1416% больше, чем в 2022 году, до 49 миллиардов долларов по состоянию на май. Доход: 1 969 млрд долларов против 2 323 млрд долларов (-15,3%), расходы: 2 712 млрд долларов против 2 371 млрд долларов (+14,4%). Короче говоря, меньше доходов и больше расходов.
Кроме того, как отметили Куппи (@hkuppy) и Люк Громен (@LukeGromen), выплата ФРС 5% по казначейским облигациям в конечном итоге по-своему стимулировала, поскольку все лишние деньги, потраченные правительством в нетрезвом виде, по-прежнему шли в экономику, как и Различные способы по сравнению с zirp и QE.
На самом деле, оставшаяся часть десятилетия кажется просто все более творческим танцем между ФРС и Казначейством: как монетизировать наш растущий бюджетный дефицит/суверенный долг. Как утверждает капитан Рационал @noahseidman: «Если ФРС не будет финансировать привлечение капитала Казначейства, Конгресс в конечном итоге будет вынужден поручить Казначейству печатать деньги напрямую, а не взаймы.
Третье: мы живем в новую эру структурно низкой безработицы
Урок, который, по-видимому, преподает этот экскурсионный цикл, заключается в том, что мы находимся в новой эре структурно низкой безработицы, в основном из-за демографии (бэби-бумеры все уходят на пенсию + уровень рождаемости резко упал за последние 40 лет в США и во всем мире). .... Это самый продолжительный период безработицы <4% с момента окончания непрерывного уровня безработицы в 1970 году.
Очевидно, что официальный уровень безработицы — это несколько вымученная точка данных, но нет никаких сомнений в том, что заработная плата (по праву) растет впервые за 40 лет из-за демографических и социальных факторов, растущего спроса на рабочую силу.
Четыре: назревают риски, связанные со вакантной недвижимостью
Уровень вакантных площадей в коммерческой недвижимости (особенно в офисах) выглядит абсолютно ужасным не только из-за значительно более высоких процентных ставок в результате процесса уничтожения капитала, что приводит к более высоким ставкам капитализации, но и из-за перехода на удаленную работу. Согласно The Kobeissi Letter @KobeissiLetter, уровень вакансий в офисах по городам выглядит следующим образом:
В настоящее время 17% всех офисных площадей в США свободны. Между тем, к 2025 году будет погашен долг по коммерческой недвижимости на сумму более 1,5 триллиона долларов. Большая часть долга принадлежит региональным банкам, а пустующие объекты с трудом погашают долг. Это кризис, который назревает.
Пять: удаленная работа никуда не делась
Становится все более очевидным, что офисные помещения в наши дни просто анахронизм. Более того, произошел широкий культурный сдвиг в восприятии: от «предпочтения удаленности» к интуитивной ненависти к офисной работе. Работа на дому становится серьезной политической проблемой, и многие считают работу в офисе лишением свободы. Это вопрос, которым люди очень увлечены, сродни религии/политике. Это движение намного мощнее, чем многие думают, особенно среди молодого поколения.
Сложно переоценить важность этого перехода на удаленку. На протяжении более 150 лет, в индустриальную и офисную эпохи, Америка характеризовалась массовой экономической миграцией в города, что, возможно, представляет собой поворот на 180 градусов в другом направлении.
Шесть: Последствия урегулирования потолка долга/Дополнение к TGA
Я думаю, что большой вопрос в ближайшей перспективе должен заключаться в том, какое влияние решение о потолке долга/пополнение TGA и т. д. окажет на условия ликвидности и рисковые активы.
Консенсус, несомненно, медвежий, но я думаю, что следующая ветка от Conks (@concodanomic) дает более тонкий взгляд на проблему: ралли, вызванное ликвидностью, привело к росту S&P 500 на 12% в этом году. Но сейчас вот-вот начнется следующая крупная «утечка ликвидности». Последняя политическая драма закончилась приостановкой потолка долга до 2025 года, что позволило денежным лидерам снова начать печатать деньги. В течение оставшейся части 2023 года Казначейство США теперь готово выпустить банкноты на сумму около $1 трлн для наиболее системообразующих рынков…
Если история повторится, чиновники стремятся к сентябрю заполнить банковские счета правительства США, Общий счет казначейства (TGA) в системе ФРС, примерно на 600 миллиардов долларов. TGA владеет главным ключом к счету каждого коммерческого банка в ФРС и будет постепенно накапливать резервы. Консенсус фокусируется на двух последствиях «дополнения TGA»: нестабильность рынка из-за массовой эмиссии государственных долговых обязательств и последующая потеря банковских депозитов и резервов, ведущая к снижению ликвидности. Однако результаты обоих не так ужасны, как кажутся.
Во-первых, считалось, что выпуск такого большого количества казначейских векселей за такой короткий период времени будет трудно поглотить рынок, увеличивая спреды и вызывая беспорядки. Но, как показывает история, рынок облигаций поглощает много выпусков даже в течение месяца без особых проблем. Что касается спроса, то с учетом того, что доходность достигла самого высокого уровня за последние десятилетия, а переход от необеспеченного (LIBOR) к «обеспеченному» (SOFR) денежному стандарту идет полным ходом, мир стремится поглотить растущее долговое бремя Америки. Финансовые титаны голодны как никогда. Мы также заранее знаем, что основные участники рынка готовы сжечь большие суммы суверенного долга, ссылаясь на последний опрос ФРС своих первичных дилеров, конкретных организаций, которым ФРС разрешает открывать рынки с казначейскими обязательствами США. Ожидаемое предложение соответствует спросу. Вместо этого на ликвидность влияет не то, смогут ли участники рынка поглотить триллионы долларов в виде нового выпуска казначейских облигаций, а то, кто покупает большую часть того, что находится в обращении. Настоящую озабоченность вызывает последующая утечка ликвидности из банковской системы.
Наилучший сценарий для ликвидности - это если большинство казначейских векселей покупаются за наличные, находящиеся в основном в фондах денежного рынка (MMF) и некоторых банках в рамках механизма RRP (обратного выкупа) ФРС. После учета регулирования и соотношения риска и вознаграждения большая часть избыточной наличности оказывается здесь...
Недавнее молчание ФРС добавило вишенки на торт ралли рискованных активов. Более того, рынки, возможно, уже находятся в преддверии «периода затемнения», который в настоящее время ограничивает возможности сотрудников FOMC выступать публично или отвечать на вопросы. Временная пауза достигла максимальной эффективности.
Седьмая: ситуация с энергоснабжением до сих пор не решена, а цена – большая переменная
Точно так же цены на энергоносители по-прежнему представляют собой важную переменную, за которой следует следить в среднесрочной перспективе, поскольку именно они могут снова вызвать рост инфляции. Лин Алден (@LynAldenContact), основатель Lyn Alden Investment Strategy: Если вы посмотрите на капиталовложения в товары, пузыри суверенных облигаций, глобальные трения, растущий популизм и неспособность сократить расходы, вы можете подумать, что это долгосрочная структурная инфляция Периодическая дефляция (временный спрос разрушения) в тренде. Инфляция в настоящее время имеет тенденцию к снижению (дефляция), и я ожидаю, что инфляция во многих категориях сохранится, но имейте в виду, что ситуация с энергоснабжением остается в значительной степени нерешенной и, вероятно, будет движущей силой следующего цикла инфляции.
Восемь: On-chain DeFi и Биткойн все еще быстро развиваются
Криптовалюта была полностью побеждена за последние полтора года. Тем не менее, DeFi и Биткойн в сети все еще быстро развиваются, и любой, кто серьезно использует Tradfi и Rails в сети, поймет, что Crypto в сети в 100 раз эффективнее.
Девять: Крипто все еще нуждается во многих инновациях
Сказав это, кажется, что для криптовалюты наступили первые дни, и предстоит еще много инноваций, особенно с точки зрения конфиденциальности и взаимодействия с пользователем, таких как создание обычных вещей, таких как платежная ведомость, AR / AP и т. д., полностью в сети.
Десять: дуга экономической истории повернется к криптовалютам
Большинство рисков в криптовалюте до конца года кажутся своеобразными (регулирование, Binance, Tether и т. д.). Вся ликвидность и капитал ушли из космоса, поэтому трудно представить себе, что какая-либо макроинфекция будет слишком страшной для него.
Но в долгосрочной перспективе, по мере развития цикла генерации, я не понимаю, почему дуга экономической истории не поворачивается к криптовалюте, ведь даже ее критики признают, что она привлекает много интеллектуального капитала, а я не знаю Других успешных молодых людей это не понравилось.
Подведем итог
Несмотря на очевидный успех ФРС в повышении ставок и сдерживании инфляции, в ближайшие годы она может показаться бесполезной. У США по-прежнему такое же огромное отношение долга к ВВП и необеспеченные фондами проблемы с правами бэби-бумеров, и последние 18 месяцев вполне могут закончиться резким падением, как на знаменитом графике «Веймарского немецкого золота»:
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Нас ждет экономический коллапс? Десять мыслей о макросах и криптовалютах
15 июня председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл выступил с речью: «Сегодня мы решили сохранить нашу учетную ставку без изменений и продолжить сокращение наших активов в ценных бумагах». В то же время Пауэлл также заявил, что дальнейшее повышение процентных ставок в этом году будет целесообразным для снижения уровня инфляции до 2%.
После почти полутора лет повышения ставок ФРС, наконец, приостановила свою деятельность. Сейчас мы находимся в действительно захватывающей макроэкономической среде, и у меня есть некоторые сумасшедшие мысли о макроэкономике и криптовалюте...
1: экономика работала намного лучше, чем ожидалось
Я не могу вспомнить ни одного макрокомментатора 18 месяцев назад, который думал, что ФРС может поднять ставки так высоко, не взорвав ситуацию полностью, но, как это ни парадоксально, экономика, похоже, находится на подъеме (по крайней мере, пока).
Второй: огромное влияние увеличения бюджетных расходов правительства США
Я думаю, что окончательный урок этого цикла повышения ставок может заключаться в растущей неспособности ФРС преодолеть влияние больших и растущих бюджетных расходов правительства США.
TheHappyHawaiian (@ThHappyHawaiian) считает, что 2023 год — это год резкого роста дефицита США. За первые 5 месяцев 2023 года дефицит достигает ошеломляющих 743 миллиардов долларов, что на 1416% больше, чем в 2022 году, до 49 миллиардов долларов по состоянию на май. Доход: 1 969 млрд долларов против 2 323 млрд долларов (-15,3%), расходы: 2 712 млрд долларов против 2 371 млрд долларов (+14,4%). Короче говоря, меньше доходов и больше расходов.
> Источник: @ThHappyHawaiian
Кроме того, как отметили Куппи (@hkuppy) и Люк Громен (@LukeGromen), выплата ФРС 5% по казначейским облигациям в конечном итоге по-своему стимулировала, поскольку все лишние деньги, потраченные правительством в нетрезвом виде, по-прежнему шли в экономику, как и Различные способы по сравнению с zirp и QE.
На самом деле, оставшаяся часть десятилетия кажется просто все более творческим танцем между ФРС и Казначейством: как монетизировать наш растущий бюджетный дефицит/суверенный долг. Как утверждает капитан Рационал @noahseidman: «Если ФРС не будет финансировать привлечение капитала Казначейства, Конгресс в конечном итоге будет вынужден поручить Казначейству печатать деньги напрямую, а не взаймы.
Третье: мы живем в новую эру структурно низкой безработицы
Урок, который, по-видимому, преподает этот экскурсионный цикл, заключается в том, что мы находимся в новой эре структурно низкой безработицы, в основном из-за демографии (бэби-бумеры все уходят на пенсию + уровень рождаемости резко упал за последние 40 лет в США и во всем мире). .... Это самый продолжительный период безработицы <4% с момента окончания непрерывного уровня безработицы в 1970 году.
> Источник изображения @LizAnnSonders
Очевидно, что официальный уровень безработицы — это несколько вымученная точка данных, но нет никаких сомнений в том, что заработная плата (по праву) растет впервые за 40 лет из-за демографических и социальных факторов, растущего спроса на рабочую силу.
Четыре: назревают риски, связанные со вакантной недвижимостью
Уровень вакантных площадей в коммерческой недвижимости (особенно в офисах) выглядит абсолютно ужасным не только из-за значительно более высоких процентных ставок в результате процесса уничтожения капитала, что приводит к более высоким ставкам капитализации, но и из-за перехода на удаленную работу. Согласно The Kobeissi Letter @KobeissiLetter, уровень вакансий в офисах по городам выглядит следующим образом:
В настоящее время 17% всех офисных площадей в США свободны. Между тем, к 2025 году будет погашен долг по коммерческой недвижимости на сумму более 1,5 триллиона долларов. Большая часть долга принадлежит региональным банкам, а пустующие объекты с трудом погашают долг. Это кризис, который назревает.
Пять: удаленная работа никуда не делась
Становится все более очевидным, что офисные помещения в наши дни просто анахронизм. Более того, произошел широкий культурный сдвиг в восприятии: от «предпочтения удаленности» к интуитивной ненависти к офисной работе. Работа на дому становится серьезной политической проблемой, и многие считают работу в офисе лишением свободы. Это вопрос, которым люди очень увлечены, сродни религии/политике. Это движение намного мощнее, чем многие думают, особенно среди молодого поколения.
Сложно переоценить важность этого перехода на удаленку. На протяжении более 150 лет, в индустриальную и офисную эпохи, Америка характеризовалась массовой экономической миграцией в города, что, возможно, представляет собой поворот на 180 градусов в другом направлении.
Шесть: Последствия урегулирования потолка долга/Дополнение к TGA
Я думаю, что большой вопрос в ближайшей перспективе должен заключаться в том, какое влияние решение о потолке долга/пополнение TGA и т. д. окажет на условия ликвидности и рисковые активы.
Консенсус, несомненно, медвежий, но я думаю, что следующая ветка от Conks (@concodanomic) дает более тонкий взгляд на проблему: ралли, вызванное ликвидностью, привело к росту S&P 500 на 12% в этом году. Но сейчас вот-вот начнется следующая крупная «утечка ликвидности». Последняя политическая драма закончилась приостановкой потолка долга до 2025 года, что позволило денежным лидерам снова начать печатать деньги. В течение оставшейся части 2023 года Казначейство США теперь готово выпустить банкноты на сумму около $1 трлн для наиболее системообразующих рынков…
Если история повторится, чиновники стремятся к сентябрю заполнить банковские счета правительства США, Общий счет казначейства (TGA) в системе ФРС, примерно на 600 миллиардов долларов. TGA владеет главным ключом к счету каждого коммерческого банка в ФРС и будет постепенно накапливать резервы. Консенсус фокусируется на двух последствиях «дополнения TGA»: нестабильность рынка из-за массовой эмиссии государственных долговых обязательств и последующая потеря банковских депозитов и резервов, ведущая к снижению ликвидности. Однако результаты обоих не так ужасны, как кажутся.
Во-первых, считалось, что выпуск такого большого количества казначейских векселей за такой короткий период времени будет трудно поглотить рынок, увеличивая спреды и вызывая беспорядки. Но, как показывает история, рынок облигаций поглощает много выпусков даже в течение месяца без особых проблем. Что касается спроса, то с учетом того, что доходность достигла самого высокого уровня за последние десятилетия, а переход от необеспеченного (LIBOR) к «обеспеченному» (SOFR) денежному стандарту идет полным ходом, мир стремится поглотить растущее долговое бремя Америки. Финансовые титаны голодны как никогда. Мы также заранее знаем, что основные участники рынка готовы сжечь большие суммы суверенного долга, ссылаясь на последний опрос ФРС своих первичных дилеров, конкретных организаций, которым ФРС разрешает открывать рынки с казначейскими обязательствами США. Ожидаемое предложение соответствует спросу. Вместо этого на ликвидность влияет не то, смогут ли участники рынка поглотить триллионы долларов в виде нового выпуска казначейских облигаций, а то, кто покупает большую часть того, что находится в обращении. Настоящую озабоченность вызывает последующая утечка ликвидности из банковской системы.
Наилучший сценарий для ликвидности - это если большинство казначейских векселей покупаются за наличные, находящиеся в основном в фондах денежного рынка (MMF) и некоторых банках в рамках механизма RRP (обратного выкупа) ФРС. После учета регулирования и соотношения риска и вознаграждения большая часть избыточной наличности оказывается здесь...
Недавнее молчание ФРС добавило вишенки на торт ралли рискованных активов. Более того, рынки, возможно, уже находятся в преддверии «периода затемнения», который в настоящее время ограничивает возможности сотрудников FOMC выступать публично или отвечать на вопросы. Временная пауза достигла максимальной эффективности.
Седьмая: ситуация с энергоснабжением до сих пор не решена, а цена – большая переменная
Точно так же цены на энергоносители по-прежнему представляют собой важную переменную, за которой следует следить в среднесрочной перспективе, поскольку именно они могут снова вызвать рост инфляции. Лин Алден (@LynAldenContact), основатель Lyn Alden Investment Strategy: Если вы посмотрите на капиталовложения в товары, пузыри суверенных облигаций, глобальные трения, растущий популизм и неспособность сократить расходы, вы можете подумать, что это долгосрочная структурная инфляция Периодическая дефляция (временный спрос разрушения) в тренде. Инфляция в настоящее время имеет тенденцию к снижению (дефляция), и я ожидаю, что инфляция во многих категориях сохранится, но имейте в виду, что ситуация с энергоснабжением остается в значительной степени нерешенной и, вероятно, будет движущей силой следующего цикла инфляции.
Восемь: On-chain DeFi и Биткойн все еще быстро развиваются
Криптовалюта была полностью побеждена за последние полтора года. Тем не менее, DeFi и Биткойн в сети все еще быстро развиваются, и любой, кто серьезно использует Tradfi и Rails в сети, поймет, что Crypto в сети в 100 раз эффективнее.
Девять: Крипто все еще нуждается во многих инновациях
Сказав это, кажется, что для криптовалюты наступили первые дни, и предстоит еще много инноваций, особенно с точки зрения конфиденциальности и взаимодействия с пользователем, таких как создание обычных вещей, таких как платежная ведомость, AR / AP и т. д., полностью в сети.
Десять: дуга экономической истории повернется к криптовалютам
Большинство рисков в криптовалюте до конца года кажутся своеобразными (регулирование, Binance, Tether и т. д.). Вся ликвидность и капитал ушли из космоса, поэтому трудно представить себе, что какая-либо макроинфекция будет слишком страшной для него.
Но в долгосрочной перспективе, по мере развития цикла генерации, я не понимаю, почему дуга экономической истории не поворачивается к криптовалюте, ведь даже ее критики признают, что она привлекает много интеллектуального капитала, а я не знаю Других успешных молодых людей это не понравилось.
Подведем итог
Несмотря на очевидный успех ФРС в повышении ставок и сдерживании инфляции, в ближайшие годы она может показаться бесполезной. У США по-прежнему такое же огромное отношение долга к ВВП и необеспеченные фондами проблемы с правами бэби-бумеров, и последние 18 месяцев вполне могут закончиться резким падением, как на знаменитом графике «Веймарского немецкого золота»:
Оригинальная ссылка