Yine ABD borsasının tokenizasyonunu görüyorum, 20 yılındaki o yazı çok özlüyorum.

Temmuz'da, güneş kavurucu, yazın şifreleme dünyası ABD borsa tokenizasyonunun sıcak dalgasıyla karşılaşıyor.

Robinhood, Avrupa kullanıcılarının Arbitrum ağı üzerinden hisse senedi işlemleri yapabileceğini ve 24 saat boyunca hizmet vereceğini yüksek sesle duyurdu; xStocks, Kraken ve Solana ile iş birliği yaparak 60 popüler hisse senedinin çevrimiçi Token'ını piyasaya sürdü, Coinbase de SEC'e tokenizasyon edilmiş menkul kıymetler sunma başvurusunda bulundu...

Bir anda, Amerikan borsasının tokenizasyonu, sıkıcı şifreleme dünyasında doğru anlatılardan biri haline geldi, bu dalga herkesin zaman çizelgesini ele geçirdi.

Ama bu, ABD hisse senetlerinin tokenizasyonu için ilk sefer değil.

Ölmüş anılar beni yeniden saldırmaya başladı, beni beş yıl önceki o yazı hatırlatıyor.

Ağustos 2020'de, DeFi yazı kripto dünyasını alev gibi sardı, Uniswap'ın likidite madenciliği coşkuyu ateşledi, Terra'nın Luna ağı ve UST yükselerek gitti, zincir üzerindeki finans gerçekten birçok yenilik yaptı, bunlar arasında Amerikan borsasının tokenizasyonu da yer alıyor.

O dönemde Luna üzerinde Mirror adında bir protokol vardı, o sırada Terra Station'da birkaç dolarlık UST ile mAAPL (Apple hisselerine karşılık gelen Token) bastım, KYC'ye veya hesap açmaya gerek yoktu, ilk kez aracı kurumları aşarak Apple hisse fiyatlarının dalgalanmalarına dokundum.

Ama bir şarkı sözü var ki, eski yatırımcıların bunların hepsini deneyimledikten sonraki ruh halini mükemmel bir şekilde tanımlıyor:

"Hayatımda gürültü bıraktın, gittikten sonra ise korkunç bir sessizlik."

Luna nihayet çöktü, Mirror da SEC'in davasıyla ezildi, 2020'nin hayalleri yerle bir oldu. İşlem hash'leri dışında, sanki 5 yıl önceki yazda tokenizasyonun var olduğu gerçeğini kanıtlayacak hiçbir şey yok.

Artık, xStocks ve Robinhood geri döndü, zincir üzerindeki Amerikan borsaları yeniden umutları ateşliyor. Bu sefer başarılı olacaklar mı? Beş yıl öncesine göre işler ne şekilde değişti?

O yaz, Mirror'ın özgür ütopyası

Eğer Mirror Protocol'u hatırlamıyorsanız ya da o zamanlar kripto dünyasına hiç girmediyseniz, size eski anılarınızı yeniden kazandırmama izin verin.

Mirror Protocol'ün temel fikri şudur: Gerçek dünyadaki Amerikan borsa hisse senedi fiyatlarını takip etmek için zincir üzerindeki sentetik varlıkları kullanmaktır. Bu oyun tarzı, mAssets adı verilen bir varlık türünün doğmasına neden olmuştur.

Sözde "synth asset" mAssets, akıllı sözleşmeler ve oracle'lar aracılığıyla hisse senedi fiyatlarını simüle eden tokenlardır; token sahipleri gerçek hisse senedi bulundurmaz, yalnızca fiyat dalgalanmalarını takip eden "blok zincirindeki gölge" gibi davranırlar.

Örneğin mAAPL (Apple), mTSLA (Tesla), mSPY (S&P 500 ETF), bunlar Band Protocol'ün merkeziyetsiz oracle'ları aracılığıyla gerçek zamanlı ABD hisse senedi verilerini alıyor.

Bu, doğrudan ABD hisseleri satın almaktan farklı olsa da, pratiklik açısından avantajlıdır:

mAssets oluşturmak çok basit, o dönemde Terra zincirindeki stabilcoin UST'yi %150-200 fazla teminatlayarak, Terra Station üzerinden ilgili tokenizasyon hisse senetlerini alabilirsiniz, KYC gerekmiyor, işlem ücreti sadece yaklaşık 0.1 dolar.

Bu Tokenler sadece Terraswap'te (o zamanlar Terra'nın DEX'i) 24/7 ticaret yapılmasını sağlamakla kalmaz, Uniswap'ın Token çiftleri kadar esnektir; aynı zamanda kendi ekosisteminde yer alan başka bir kredi protokolü olan Anchor Protocol'da teminat olarak kullanılabilir, borç almak veya faiz kazanmak için.

Hem ABD borsa şirketlerinin büyüme kazançlarından yararlanabilir, hem de zincir üzerindeki finansmanın esnekliğinden faydalanabilirsiniz; 5 yıl önceki DeFi, sanki ABD borsa tokenizasyonunu anlamış gibi görünüyor.

Ama güzel günler uzun sürmedi, o yazın rüyası beklenmedik bir şekilde parçalandı.

2022 yılının Mayıs ayında, kripto dünyasında ünlü bir kara kuğu olayı gerçekleşti. Terra'nın algoritmik stabil koini UST, değerini kaybetti, Luna 80 dolardan hızla birkaç sente düştü, mAssets bir gecede sıfırlandı, Mirror neredeyse durma noktasına geldi.

Daha da kötüleşen durum, ABD SEC'nin mAssets'i kayıtsız bir menkul kıymet olarak suçlaması ve Terraform Labs ile kurucusu Do Kwon'un davalarla boğuşması.

"Bütün arkadaşlar sağlam otursun" dan "Üzgünüm, başarısız olduk" a kadar, Terra sisteminin çöküşü, Amerikan borsasındaki tokenizasyonun zincir üzerinde kaybolmasına neden oldu. Hem duygulanırken hem de anımsarken, bunun ölümcül zayıflığını da görebilirsiniz:

Sentetik varlıklar, oracle'lara ve UST'nin istikrarına ciddi şekilde bağımlıdır, hiç gerçek hisse senedi desteği yoktur, alt tabakanın çöküşü üst varlıkları balon haline getirecektir. Ayrıca, anonim işlemler kullanıcıları çekse de, mutlaka düzenleyici kırmızı çizgileri zorlayacaktır; o zamanki düzenlemeler ve politikalar, bugünkü kadar açık ve esnek değildi.

Sentetik varlıkların kırılganlığı, stabilcoinlerin riski ve düzenlemenin eksikliği, bu deneyin acı bir bedel ödemesine neden oldu.

Bu sefer ne farklı?

O zamanki başarısızlık, şimdi başarısız olacağınız anlamına gelmez.

2020 yazı geçti, bu sefer Kraken, Robinhood ve Coinbase, daha olgun bir teknoloji ve uyum duruşuyla hikayeyi yeniden yazmaya çalışıyor.

DeFi yazını deneyimlemiş bir eski oyuncu olarak, karşılaştırmadan kendimi alamıyorum: Bu sefer beş yıl önceki Mirror ile kıyaslandığında ne gibi farklılıklar var?

Ürünler, katılımcı taraflar ve piyasa ortamı açısından bakabiliriz.

Ürün: Zincir üstü gölgeden gerçek temellendirmeye

Daha önce belirtildiği gibi, mAAPL, mTSLA gibi tokenler, sadece akıllı sözleşmelerle simüle edilen "blok zinciri gölgesi"dir, gerçek hisse senetlerini tutmaz, sadece fiyat dalgalanmalarını simüle eder.

Ve şimdi xStocks başka bir yola girdi. xStocks, satın alınan hisse senetlerinin nakit değeri ile değiştirilebilmesini sağlamak için düzenlenen bir broker tarafından saklanmaktadır.

Bu ABD hisse senedi tokenizasyon sürecinin arkasında, varlık satın alma ve tokenizasyonu gerçekleştiren, İsviçre'de kayıtlı bir token yayımlayıcısı olan Backed Assets bulunmaktadır.

Apple veya Tesla gibi hisse senetlerini satın almak için Interactive Brokers'ın IBKR Prime kanalı (ABD hisse senedi pazarına bağlanan profesyonel bir aracı hizmet) aracılığıyla, varlıkları Clearstream'a (Deutsche Börse'nin saklama kurumu) transfer ederek izole depolama gerçekleştirir, her Token'ın 1:1 oranında gerçek pozisyonla eşleşmesini sağlar ve yasal denetim alır.

Kısacası, her bir zincir üzerindeki satın alımınızın arkasında gerçek hisse senedi satın alma işlemleri bulunmaktadır.

（Görsel kaynağı: X kullanıcısı @_FORAB)

Ayrıca, xStocks, token sahiplerinin Backed Assets aracılığıyla gerçek hisse senetlerini geri almasını destekliyor, bu özellik onu Mirror'ın yalnızca zincir üstü spekülasyon çerçevesinden çıkararak zincir üstü ve zincir dışını bağlıyor.

Katılımcı taraflar: DeFi'nin yerelinden TradFi'ye entegrasyon

Mirror'ın sahnesi DeFi'nin yerel oyuncularına aittir. Terra topluluğundaki perakende yatırımcılar ve geliştiriciler ana güçtür, Discord ve Twitter'daki tartışmalar mAssets'in popülaritesini artırmıştır. Mirror'ın başarısı, Terra ekosisteminin Luna ve UST çılgınlığından bağımsız değildir, topluluğun deneysel ruhu onu bir kuyruklu yıldız gibi parlatmıştır.

Bu da insanı düşündürüyor, yetişkinlerin çağı değişti.

Bu dalgada Amerikan borsa tokenizasyonunun başını çekenler, esasen geleneksel finans devleri ve sektördeki uyumlu şirketlerdir.

Örneğin, xStocks, Kraken tarafından sağlanan uyumlu bir platformdur, Robinhood geleneksel aracı kurum deneyimini zincire taşımaktadır, BlackRock'un tokenizasyon pilotu ise kurumsal girişin bir göstergesidir.

Solana'nın DeFi ekosistemi (Raydium, Jupiter gibi) gerçekten de xStocks'a canlılık katıyor, bireysel yatırımcılar Token'ları likidite madenciliği veya kredi verme için kullanabilir, bazı DeFi genlerini koruyor.

Ancak Mirror'ın topluluk odaklı yapısına kıyasla, xStocks daha çok bir borsa ve TradFi devleri tarafından sahnelenen büyük bir gösteriye benziyor: daha büyük ölçek, daha az vahşet.

Pazar ve denetim ortamı: gri alandan uyum kralına

2020 yılında Mirror, düzenlemenin gri alanında doğdu. DeFi yazıında uyum neredeyse kimse tarafından dikkate alınmadı, anonim ticaret topluluğun varsayılan kuralıydı. 2022'de, SEC mAssets'i kayıtsız menkul kıymetler olarak belirledi, Terraform Labs davalarda zor durumda kaldı, anonimlik ölümcül bir yara haline geldi.

O zamanki piyasa hala küçüktü, DeFi daha çok bir grup meraklının deneme alanı gibiydi.

2025 yılındaki piyasa ve düzenlemeler tamamen farklı olacak. xStocks gibi projeler, uyumu öncelikli hale getirerek zorunlu KYC/AML uygulayacak ve AB'nin MiCA düzenlemeleri ile ABD menkul kıymetler yasalarına uygun olacaktır.

Trump yönetimi Ocak 2025'te göreve başladıktan sonra, SEC'in yeni başkanı Paul Atkins, tokenizasyonu "finansın dijital devrimi" olarak adlandırdı ve gevşek politikalar yenilikleri serbest bırakıyor. Haziran 2025'te, Dinari ABD'nin ilk tokenize hisse senedi aracılık lisansını aldı ve bu durum Kraken ile Coinbase için yol açtı.

Ana akım finansın kucaklanması ve piyasa ortamındaki değişiklikler, xStocks ve Robinhood'un Mirror'ın hukuki tuzaklarından uyumlu bir şekilde kaçınmalarını sağladı, ancak bu durum zincir üzerindeki Amerikan hisse senetlerinin o yıllardaki halk havasını kaybetmesine de neden olmuş gibi görünüyor.

Yazın yankısı

Şifreleme dünyası bu birkaç yılda, sanki değişti, yine de değişmemiş gibi.

5 yıl önce DeFi'deki ABD hisse senedi tokenizasyonu, işlenmemiş bir şenlik gibi, tutku doluydu ancak istikrardan yoksundu. 5 yıl sonra, şifreleme uyumlu bir dış giyim giymiş durumda, yol daha sağlam ilerliyor ama biraz daha rahatlık ve avare ruhu eksik.

Benzer ürünler, farklı manzaralar.

Daha fazla insan BTC'yi dijital altın olarak gördüğünde, kurumlar kollarını sıvarken, şifreleme giderek geleneksel sermaye piyasası hisse senedi fiyatlarını artırma aracı haline geldiğinde, içerde ve dışarıda iki grup insan, belki de farkında olmadan soru dönüşümünü tamamladı:

Eskiden Amerikan borsa işlemleri yapanlar, neden şifreleme pazarının bu kadar popüler olduğunu anlamıyordu; şimdi ise coin ticareti yapanlar, şifreleme etiketli Amerikan borsalarının neden yükselmeye devam ettiğini sorgulamaya başladı.

Sadece o yaz, herkesin sıraya girdiği FOMO çılgınlığı, her yerde bulunan çayır ve geek ruhu belki de çoktan rüzgarla birlikte uçup gitmiştir.