Yine Amerikan borsasının tokenizasyonunu gördüm, 20 yılındaki o yazı çok özlüyorum.

Yazı: Shenchao TechFlow

Temmuz ayında, güneş yakıcı bir şekilde parlıyor, yazın kripto dünyası ABD borsa tokenizasyonunun sıcak dalgasıyla karşılaşıyor.

Robinhood, Avrupa kullanıcılarının Arbitrum ağı üzerinden Amerikan hisselerini 24 saat kesintisiz işlem yapabileceklerini yüksek sesle duyurdu; xStocks, Kraken ve Solana ile iş birliği yaparak 60 popüler Amerikan hissesinin zincir üzerindeki token'larını piyasaya sürdü, Coinbase de SEC'e tokenleştirilmiş menkul kıymetler sunma başvurusunda bulundu...

Bir anda, ABD hisse senetlerinin tokenlaştırılması, sıkıcı kripto dünyasında doğru hikayelerden biri haline geldi ve bu dalga herkesin zaman çizelgesini ele geçirdi.

Ama bu, Amerikan borsa tokenleştirmesinin ilk kez olması değil.

Ölmüş anılar yeniden beni saldırmaya başladı, beş yıl önceki o yazı özlemle hatırlatıyor.

2020 yılının Ağustos ayında, DeFi yazı kripto dünyasını alev alev sarhoş etti, Uniswap'ın likidite madenciliği hırsı ateşledi, Terra'nın Luna zinciri ve UST hızla yükseldi, zincir üstü finans aslında birçok yenilik gerçekleştirdi, bunlar arasında Amerikan hisse senetlerinin tokenizasyonu da var.

O dönemde Luna üzerinde Mirror adında bir protokol vardı, ben o sırada Terra Station'da birkaç dolar UST ile mAAPL (Apple hisse senedine karşılık gelen token) mintledim, KYC gerektirmeden, hesap açmadan, ilk kez aracı kurumları aşarak Apple hisse fiyatının dalgalanmalarını deneyimledim.

Ama bir şarkı sözü var ki, eski yatırımcıların bunların hepsinden sonra hissettiklerini mükemmel bir şekilde tarif ediyor:

"Hayatımda gürültü bıraktın, gittikten sonra ise korkunç bir sessizlik oldu."

Luna nihayet çöktü, Mirror da SEC'in davasıyla yerle bir oldu, 2020'nin hayalleri paramparça oldu. İşlem hash'leri dışında, sanki 5 yıl önceki yazın tokenleştirilmiş ABD hisselerinin var olduğunu kanıtlayacak hiçbir şey yok.

Artık, xStocks ve Robinhood yeniden sahneye çıkıyor, zincir üzerindeki Amerikan borsa umudu yeniden alevleniyor. Bu sefer başarılı olacaklar mı? Beş yıl önceye kıyasla, durum ne kadar farklı?

O yaz, Mirror'ın özgür ütopyası

Eğer Mirror Protocol'u hatırlamıyorsan ya da o zamanlar bu dünyada hiç yoktuysan, sana uzun süreli hatıranı yeniden canlandırmama izin ver.

Mirror Protocol'ün temel fikri şudur: Zincir üzerindeki sentetik varlıkları kullanarak, gerçek dünyadaki Amerikan borsa fiyatlarını takip etmektir. Bu oynanış, mAssets adında bir varlık türünün doğmasına neden olmuştur.

Sözde "synthesized assets" mAssets, akıllı sözleşmeler ve oracle'lar aracılığıyla hisse senedi fiyatlarını simüle eden token'lardır. Token sahipleri gerçek hisse senetlerine sahip değildir, sadece fiyat dalgalanmalarını takip eden "blok zincirindeki gölge" gibidir.

Örneğin mAAPL (Apple), mTSLA (Tesla), mSPY (S&P 500 ETF), bunlar Band Protocol'ün merkeziyetsiz oracle'ı aracılığıyla gerçek zamanlı ABD hisse senedi verilerini alıyor.

Bu, doğrudan ABD hissesi almaktan farklı olsa da, avantajı kolaylıkta.

mAssets oluşturmak çok basit, o sırada Terra zincirindeki stabilcoin UST ile %150-200 fazla teminat göstererek, Terra Station'da işlem yaparak ilgili tokenleştirilmiş hisse senetlerini alabilirsiniz, KYC gerektirmez, işlem ücreti sadece yaklaşık 0.1 dolardır.

Bu tokenler sadece Terraswap'te (o zamanlar Terra'nın DEX'i) 24/7 işlem görebilir, Uniswap'ın token çiftleri gibi esneklik sunar; ayrıca kendi ekosistemindeki başka bir borç verme protokolü olan Anchor Protocol'de teminat olarak kullanılabilir, borç alabilir veya faiz kazanabilirsiniz.

Hem ABD borsa şirketlerinin büyüme kazançlarından yararlanabiliyor, hem de zincir üzerindeki finansmanın esnekliğinden faydalanabiliyor. 5 yıl önceki DeFi, ABD borsa tokenleştirmesini anladığı gibi görünüyor.

Ama güzel günler uzun sürmedi, o yaz rüyası beklenmedik bir şekilde sona erdi.

2022 yılında Mayıs ayında, kripto dünyasında ünlü bir kara kuğu olayı meydana geldi. Terra'nın algoritmik stabilcoin'i UST, sabitliğini kaybetti, Luna 80 dolardan hızla birkaç sente düştü, mAssets bir gecede sıfırlandı, Mirror neredeyse durma noktasına geldi.

Daha da kötüleşen bir durum, ABD SEC'nin harekete geçmesi ve mAssets'in kayıtsız menkul kıymetler olduğu iddiasıyla Terraform Labs ve kurucusu Do Kwon'un dava bataklığına saplanmasıdır.

"Sıkıca oturun, arkadaşlar" dan "Üzgünüm, başarısız olduk" a kadar, Terra sisteminin çöküşü, ABD borsalarının tokenizasyonunun zincir üzerinde kaybolmasına neden oldu; hayıflanırken ve anımsarken, aynı zamanda onun ölümcül zayıflığını da görebiliyorsunuz:

Sentetik varlıklar, oracle'lara ve UST'nin istikrarına ciddi şekilde bağımlıdır, gerçek hisse senetleriyle hiçbir destek yoktur; alt yapının çöküşü, üstteki varlıkları birer balon haline getirecektir. Ayrıca, anonim ticaret kullanıcıları çekse de, mutlaka düzenleyici sınırları aşacaktır; o zamanki düzenlemeler ve politikalar, bugün olduğu kadar liberal ve esnek değildi.

Sentez varlıkların kırılganlığı, stabilcoinlerin riski ve düzenleyici eksiklik, bu deneyin acı bir bedel ödemesine neden oldu.

Bu sefer ne farklı?

O zaman başarılı olmamak, şimdi başarılı olamayacağınız anlamına gelmez.

2020 yazı geçti, bu sefer Kraken, Robinhood ve Coinbase gibi şirketler, daha olgun bir teknoloji ve uyum duruşuyla hikayeyi yeniden yazmaya çalışıyorlar.

DeFi yazını deneyimlemiş bir eski oyuncu olarak, beş yıl önceki Mirror ile bu sefer arasında ne gibi farklar olduğunu karşılaştırmadan edemiyorum.

Ürünler, katılımcılar ve piyasa koşulları açısından üç bölümde inceleyebiliriz.

Ürün: Zincir üzerindeki gölgelerden gerçek temellere

Daha önce belirtildiği gibi, mAAPL, mTSLA gibi token'lar, sadece akıllı sözleşmeler tarafından simüle edilen "blok zinciri gölgeleri"dir, gerçek hisse senetlerine sahip değildirler, yalnızca fiyat dalgalanmalarını simüle ederler.

Ve şimdi xStocks başka bir yola girdi. xStocks, satın alınan hisse senetlerinin nakit değerinin geri alınmasını sağlamak için düzenlenmiş bir aracının denetimindedir.

Bu Amerikan hisse senedi tokenleştirme sürecinin arkasında, varlıkları satın alıp tokenleştiren İsviçre'de kayıtlı bir token ihraççısı olan Backed Assets bulunmaktadır.

Apple veya Tesla gibi hisse senetlerini Interactive Brokers'ın IBKR Prime kanalı (ABD borsa piyasasına bağlanan bir profesyonel aracılık hizmeti) aracılığıyla satın alır, ardından varlıkları Clearstream'a (Deutsche Börse'nin saklama kuruluşu) transfer ederek izole depolar, her bir tokenin 1:1 oranında gerçek pozisyonla eşleşmesini sağlar ve yasal denetimden geçer.

Kısacası, her bir çevrimiçi satın alımınızın arkasında gerçek hisse senedi alım işlemleri bulunmaktadır.

(Görsel kaynağı: X kullanıcısı @_FORAB)

Ayrıca, xStocks, token sahiplerinin Backed Assets aracılığıyla gerçek hisse senetlerini tersine geri almasına olanak tanır; bu özellik, onu Mirror'un saf zincir üstü spekülasyon çerçevesinden çıkararak zincir üstü ile zincir altını bağlar.

Katılımcı Taraf: DeFi'nin Yerelinden TradFi Entegrasyonuna

Mirror'in sahnesi DeFi'nin yerel oyuncularına aittir. Terra topluluğundaki küçük yatırımcılar ve geliştiriciler ana aktörlerdir, Discord ve Twitter'daki tartışmalar mAssets'ın popülaritesini artırmıştır. Mirror'un başarısı, Terra ekosistemindeki Luna ve UST çılgınlığından bağımsız değildir, topluluğun deneysel ruhu onu bir kuyruklu yıldız gibi parlatmıştır.

Bu da insanı düşündürüyor, büyüklerin dönemi değişti.

Bu dalgada ABD hisse senedi tokenizasyonunun öncüleri, esas olarak geleneksel finans devleri ve sektördeki uyumlu şirketlerdir.

Örneğin, xStocks Kraken tarafından sağlanan uyumlu bir platformdur, Robinhood geleneksel aracılık deneyimini zincire taşıyor, BlackRock'un tokenizasyon pilotu ise kurumsal girişin bir işareti olarak öne çıkıyor.

Solana'nın DeFi ekosistemi (Raydium, Jupiter gibi) gerçekten de xStocks'a canlılık katıyor, küçük yatırımcılar tokenlerini likidite madenciliği veya borç verme için kullanabilir, bazı DeFi genlerini koruyor.

Ancak Mirror'ın topluluk odaklı yapısının aksine, xStocks daha çok borsa ve TradFi devlerinin yönettiği büyük bir gösteriye benziyor: ölçek daha büyük, vahşet daha az.

Pazar ve düzenleyici ortam: gri alanlardan uyum kralına

2020 yılında Mirror, düzenleyici gri alanda doğdu. DeFi yazında neredeyse hiç kimse uyumluluğu sorgulamıyordu, anonim ticaret topluluğun varsayılan kuralıydı. 2022'de SEC, mAssets'i kaydedilmemiş menkul kıymet olarak tanıdı, Terraform Labs davaya sıkıştı, anonimlik ölümcül bir yaraya dönüştü.

O zamanki pazar hala küçüktü, DeFi daha çok bir grup meraklının deney alanı gibiydi.

2025 yılındaki pazar ve düzenleme tamamen farklı olacak. xStocks gibi projeler uyumu öncelikli hedef olarak alacak, KYC/AML uygulamalarını zorunlu hale getirecek ve AB'nin MiCA düzenlemelerine ve ABD menkul kıymetler yasalarına uyum sağlayacaktır.

Trump yönetimi 2025 yılının Ocak ayında göreve başladığında, SEC'in yeni başkanı Paul Atkins, tokenizasyonu "finansın dijital devrimi" olarak adlandıracak ve gevşek politikalar yenilikleri serbest bırakacak. 2025 yılının Haziran ayında, Dinari ABD'nin ilk tokenize hisse senedi aracılık lisansını aldı ve bu, Kraken ve Coinbase için daha fazla yol açtı.

Ana akım finansın benimsenmesi ve piyasa ortamındaki değişiklikler, xStocks ve Robinhood'un Mirror'ın yasal tuzaklarından kaçınmasını sağladı, ancak bu durum zincir üzerindeki Amerikan borsasının yıllar önceki yerel tadını kaybetmiş gibi görünüyor.

Yazın yankısı

Kripto dünyası bu birkaç yılda sanki değişti, ama yine de değişmemiş gibi.

5 yıl önce DeFi'deki ABD hisse senedi tokenizasyonu, işlenmemiş bir şenlik gibiydi, tutku doluydu ama istikrarsızdı. 5 yıl sonra, kripto uyumlu bir dış giyim giydi, daha sağlam bir yol kat etti ama biraz daha özensiz ve dağınık bir karakterden de yoksun kaldı.

Benzer ürünler, farklı manzaralar.

Daha fazla insan BTC'yi dijital altın olarak gördüğünde, kurumlar kollarını sıvarken, kripto yavaş yavaş geleneksel sermaye piyasası hisse senedi fiyatlarını yükseltme aracı haline geldiğinde, hem iç hem de dış çevrelerdeki iki grup insan, belki de farkında olmadan sorunun dönüşümünü tamamlamışlardır:

Önceden Amerikan borsa işlemleri yapanlar neden kripto pazarının bu kadar hareketli olduğunu anlamıyordu; şimdi ise kripto etiketli Amerikan borsa hisselerinin neden sürekli yükseldiği konusunda kripto para yatırımcıları merak etmeye başladı.

Sadece o yaz, herkesin sıraya girdiği FOMO çılgınlığı, her yerde bulunan o isyan ve merak ruhu, belki de çoktan rüzgarla birlikte uçup gitmiştir.