Küresel stablecoin piyasası uyumluluk hızlanma dönemine girdi: ABD ve Hong Kong düzenleyici çerçevesinin karşılaştırmalı analizi

ABD Senatosu ve Hong Kong Yasama Konseyi, bu hafta neredeyse aynı anda stablecoin düzenlemesine yönelik önemli adımlar attı: ABD, GENIUS Yasası'nın usule ilişkin önergesini ezici bir çoğunlukla kabul ederek ilk federal stablecoin tasarısının önünü açtı; Hong Kong, Stablecoin Yasası'nın üçüncü okumasını geçti ve Asya-Pasifik bölgesinde bir stablecoin lisanslama sistemi kuran ilk yargı bölgesi oldu. Doğu ve Batı'nın yasama ritmindeki yüksek derecede örtüşme, yalnızca tesadüfi bir zamanlama çarpışması değil, aynı zamanda gelecekteki finansal söylem için stratejik rekabeti de yansıtıyor.

Stablecoin pazarının potansiyeli büyük: 2030'da işlem hacmi 1 trilyon doları geçebilir.

Piyasa istatistiklerine göre, stablecoin'lerin mevcut küresel piyasa değeri, son beş yılda 22 kattan fazla bir artışla 250 milyar dolara yakın. 2025'in başından bu yana, zincir üstü ticaret hacmi 3,7 trilyon doları aştı ve tüm yıl için 10 trilyon dolara yaklaşması bekleniyor. USDT ve USDC tarafından temsil edilen ABD doları sabit coinleri, gelişmekte olan piyasalarda işlem havaleleri için yaygın olarak kullanılmaktadır ve bazı bölgelerdeki kullanım ölçeği geleneksel ödeme sistemlerininkini bile aşmaktadır. Stablecoin'ler, marjinal varlıklardan küresel ödeme ağındaki ve egemen rekabetteki kilit düğümlere yükseldi.

Profesyonel hesaplama modeline atıfta bulunulduğunda ve mevcut düzenleyici sinyaller ile kurumsal sermaye tutumları birleştirildiğinde, stablecoin devir hızının temelde değişmeden tutulması öncülüğünde, küresel uyumluluk çerçevesinin kademeli olarak kullanıma sunulması ve kurumlar ve bireyler tarafından yaygın olarak benimsenmesi gibi iyimser senaryo altında, küresel stablecoin piyasasının arzının 2030'da 3 trilyon ABD dolarına ulaşacağı, aylık zincir üstü işlem hacminin 9 trilyon ABD dolarına ulaşacağı ve toplam yıllık işlem hacminin 100 trilyon ABD dolarını aşabileceği beklenmektedir. Bu, stabilcoinlerin yalnızca geleneksel elektronik ödeme sistemleriyle rekabet etmekle kalmayacağı, aynı zamanda küresel takas ağında yapısal ve temel bir konuma sahip olacağı anlamına geliyor. Piyasa değeri açısından bakıldığında, stablecoin'ler hazine bonosu, nakit ve banka mevduatlarından sonra "dördüncü tür temel para birimi varlığı" haline gelecektir.

Bu büyüme trendi altında, stablecoin'lerin rezerv yapısının da makroekonomi üzerinde önemli bir geri bildirim etkisine sahip olacağını belirtmekte fayda var. Stablecoin'lerin mevcut boyutu, olgunlaşmak üzere olan kısa vadeli ABD tahvillerinin yaklaşık %3'ünü emdi ve denizaşırı ABD tahvil sahipleri sıralamasında 19. sırada yer aldı.

GENIUS Yasası'nın açıkça yüksek likiditeye sahip ABD doları varlıklarının %100'ünü rezerv olarak gerektirdiği göz önüne alındığında, kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri ana seçenek olarak görülüyor (ana akım stablecoin'lerin mevcut rezerv varlıklarının %80'inden fazlası ABD Hazine tahvilleri ile ilgilidir). %50'lik tahsisat tahmin edilirse, 3 trilyon dolarlık piyasa değeri, en az 1,5 trilyon dolarlık kısa vadeli ABD borç ihtiyacına karşılık gelecektir. Bu, Çin veya Japonya gibi büyük denizaşırı egemen alıcıların mevcut ABD tahvillerine yakın ve stablecoin'lerin ABD hazinesinin "en büyük gizli alacaklısı" olması bekleniyor.

ABD ve Hong Kong Stabilcoin Regülasyon Çerçevesinin Karşılaştırması: Farklılıklar Arasındaki Konsensüs

Amerika Birleşik Devletleri ile Hong Kong arasında yasama yolları ve bazı detaylarda farklılıklar bulunsa da, "fiat para sabitleme, tam rezerv, lisanslı ihraç" gibi temel prensiplerde yüksek bir uzlaşma sağlanmıştır.

GENIUS Yasası, stablecoin'lerin yatırım özelliklerine sahip finansal ürünlere dönüşmesini önlemek amacıyla, ABD doları gibi fiat para birimlerine sabitlenmiş, 1:1 itfa vaat eden ve güvenlik dışı özelliklerini vurgulayarak faiz geliri taşımayan stablecoin'leri "ücretli stablecoin'leri" kısıtlar. Hong Kong, tam bir 1:1 sabitleme sağlama öncülüğünde, ABD dolarının hakim olduğu stablecoin pazarında yeni bir yol açmaya ve gelecekteki yenilikler için yer ayırmaya çalışarak şimdilik faiz gelirini ve demirleme yapısını kısıtlamadı.

Rezerv gereksinimleri açısından, hem Amerika Birleşik Devletleri hem de Hong Kong'un yüksek likiditeye sahip varlıkları tam olarak sabitlemesi gerekmektedir, ancak GENIUS Yasası, T-Bonoları, nakit ve geri satın alma anlaşmaları dahil olmak üzere nitelikli rezerv varlık türlerini açıkça kısıtlamakta ve aylık denetimler gerektirmektedir. Hong Kong ayrıca denetim ve ayrılmış gözetim gerektirir, ancak rezerv varlık türleri tamamen kısıtlanmamıştır.

Kurumsal yapı açısından, GENIUS Yasası, stablecoin ihracı için üç yol sağlayan bir "federal devlet" çift sistemi benimser: bankalar veya yan kuruluşları, Federal Rezerv ve FDIC gibi bankacılık düzenleyicileri tarafından denetlenen stablecoin'lerin çıkarılması için başvurur; Banka dışı kuruluşlar, federal lisanslı bir ihraççı olmak veya bir eyalet düzenleyicisi aracılığıyla lisans almak için OCC'ye başvurabilir. Hong Kong'da HKMA, HKMA tarafından lisanslanmıştır ve stablecoin ihraççısının Hong Kong dolarına bağlı olduğu veya stablecoin ihraççısının Hong Kong merkezli olup olmadığına bakılmaksızın Hong Kong halkına aktif olarak hizmet sağladığı sürece lisans başvurusunda bulunmak için bir lisans gerektirir.

Denizaşırı ihraççıların yönetimi açısından, GENIUS Yasası, lisanssız denizaşırı stablecoin'lerin ABD pazarında dolaşımını açıkça yasaklar, Hazine Bakanlığı'na bir "uyumlu olmayan stablecoin'ler listesi" oluşturma yetkisi verir ve ABD dijital varlık hizmet sağlayıcıları aracılığıyla dolaşım yollarını engeller. Öte yandan Hong Kong, esas olarak Hong Kong dolarına sabitlenmiş sabit paralara odaklanıyor ve Hong Kong doları dışındaki sabit paralara açık olmaya devam ediyor.

Bu kurumsal farklılıkların arkasında, stabilcoinlerin konumlandırılmasında iki yerin farklı taleplerini yansıtıyorlar. ABD, ABD dolarının hakimiyetini sürdürmeye ve mali yapısal finansman ihtiyaçlarını karşılamaya odaklanıyor ve stablecoin'leri zincir üzerinde ABD dolarının bir uzantısı haline getirmeye teşvik ediyor. Öte yandan Hong Kong, kontrollü, açık ve uyumlu bir Asya-Pasifik uyumluluk inovasyon test alanı oluşturmayı hedefleyerek yerel finansal istikrardan ödün vermeden küresel Web3 projelerini çekmeyi ve birçok ayrıntıda politika esnekliğine yer bırakmayı umuyor.

Stablecoin düzenlemesinin Web3 ekosistemini nasıl etkilediği?

Stablecoin düzenlemesinin gerçek anlamı, Web3'ün geniş çapta benimsenmesi için ödeme ve hesaplama temeli sağlamaktır.

DeFi alanında, ana akım stabilcoinler zincir üstü finansal inovasyon için önemli uzlaşma varlıkları haline gelmiş olsa da, geçmişte net bir yasal statü ve hesap verebilirlik mekanizmasından yoksundular ve bu da kurumların doğrudan katılmasını zorlaştırıyordu. Genius Yasası gibi stablecoin düzenleyici çerçeveleri birbiri ardına uygulanırsa, uyumlu ihraççılar tarafından sağlanan stablecoin'ler "uyumlu DeFi"nin çekirdeği haline gelecek ve protokole daha fazla KYC, AML ve varlık tanımlama modülü yerleştirilecek ve merkezi olmayan finans yavaş yavaş "denetlenebilir bir zincir üstü finansal ağa" dönüşecektir.

Web3 ödeme sisteminde, stablecoin denetiminin uygulanması, geçmişte ödeme senaryoları ile varlık dolaşımı arasındaki gri sınırı kıracak ve stablecoin'lerin gerçekten "işlem aracısı"ndan "ödeme kanalına" geçmesini sağlayacaktır. Visa'nın kümülatif stablecoin uzlaşma hacminin 225 milyon ABD dolarını aştığını duyurmasından bu yana, bir dizi ödeme teknolojisi şirketinin ticari uzlaşma süreçlerine art arda stablecoin'leri yerleştirdiği, Web3 cüzdanlarının ise yeniden yükleme, bahşiş verme ve abonelik gibi mikro ödeme senaryolarını genişletmek için varsayılan ödeme varlığı olarak stablecoin'leri kullandığı gözlemlendi. Zincir içi ödemeler, "kripto çember transfer araçlarından" "kurumsal düzeyde finansal arayüzlere" değişiyor ve uyumluluk, bu dönüşüm için gerekli bir ön koşuldur.

Küresel takas yapısının yeniden şekillendirilmesinde daha derin bir değişiklik yatıyor: stablecoin'ler fiat para birimlerine 1:1 seviyesinde sabitleniyor, yerel para birimi ile zincir üstü varlıklar arasındaki bağlantıyı açarken aynı zamanda banka hesap sistemine güvenmiyor ve "eşler arası" tasfiye sağlayabiliyor. Bu, gelecekte stablecoin'lerin sınır ötesi ödeme, zincir üstü ticaret finansmanı ve fiziksel varlıkların dijital temettü dağıtımı gibi senaryolarda sermaye dolaşım merkezleri olarak geleneksel bankaların yerini alabileceği anlamına geliyor.

Geçmişte, endüstri Web3'ün geniş çapta benimsenmesini tartıştığında, genellikle teknolojik atılımlara ve kullanıcı deneyimine çok fazla odaklanırken, dayanak varlıkların meşruiyetinin temel faktörünü göz ardı etti. Bugün, uyumlu sabit coinler "yapbozun son parçasını" sağlıyor: yalnızca sistem tarafından tanınan bir alım satım varlığı değil, aynı zamanda zincir üstü dolaşımın programlanabilirliğine de sahip; Yalnızca ABD doları ve Hong Kong dolarının dijital bir aynası değil, aynı zamanda DeFi protokollerine ve NFT işlemlerine de doğrudan uygulanabilir.

Aslında, stablecoin Web3'ün yan ürünü değil, onu ana akıma taşıyan en önemli itici güçlerden biridir. Uyumluluk stablecoin'lerinin desteğiyle, fiziksel varlıkların dijitalleşmiş ticareti, zincir üstü maaş ödemeleri, sınır ötesi uzlaşma ve Web3 ödeme arayüzlerine kadar, stablecoin'ler zincir üstü ekonominin büyük ölçekte yayılmasını sağlayacak "altyapı varlıkları" haline gelecektir.