Kripto piyasası makro raporu: Para politikası menzil sınırı ve küresel kargaşadaki fırsatlar, ikinci yarıda kripto piyasası için son görünüm.

Bir. Özet

2025'in ilk yarısında, küresel makro ortam oldukça belirsiz olmaya devam ediyor. Fed'in art arda birkaç kez faiz indirimlerine ara vermesi, para politikasının "bekle ve gör" aşamasına girdiğini yansıtırken, Trump yönetiminin tarife artışları ve tırmanan jeopolitik çatışmalar (İran-İsrail çatışması, Orta Doğu enerji hattı krizi ve Rus savaş uçaklarının imha edilmesi gibi) küresel risk iştahı yapısını daha da parçaladı. Beş makro boyuttan (faiz oranı politikası, ABD doları kredisi, jeopolitik, düzenleyici eğilimler ve küresel likidite) başlayarak, yılın ikinci yarısında kripto piyasasının fırsatlarını ve risklerini zincir üstü verilere ve finansal modellere dayalı olarak sistematik olarak değerlendireceğiz ve Bitcoin, stablecoin ekolojisi ve DeFi türevlerini kapsayan üç tür temel strateji önerisi ortaya koyacağız.

İki, Küresel Makro Çevre İncelemesi (2025 İlk Yarısı)

2025'in ilk yarısında, küresel makroekonomik yapı, 2024'ün sonlarından bu yana devam eden çoklu belirsizlik özelliklerini sürdürecek; büyüme yetersizliği, enflasyonun kalıcılığı, ABD Merkez Bankası'nın para politikası görünümündeki belirsizlik ve jeopolitik gerginliklerin artması gibi çok sayıda faktörün birleşimiyle, küresel risk iştahında belirgin bir daralma gerçekleşecek. Makroekonomi ve para politikasının baskın mantığı, "enflasyon kontrolü"nden "sembol oyunları" ve "beklenti yönetimi"ne doğru evriliyor. Küresel likidite değişimlerinin ön cephe alanı olarak kripto piyasası, bu karmaşık ortamda tipik bir senkronize dalgalanma sergiliyor.

Her şeyden önce, Fed'in politika patikasının gözden geçirilmesinden, 2025 yılının başında, özellikle 2024'ün dördüncü çeyreğinde piyasanın "yıl içinde üç faiz indirimi" beklentisi üzerinde fikir birliği oluşturmuş olması, PCE çeyreklik büyümede önemli bir düşüş bağlamında, piyasa genel olarak 2025 yılının "istikrarlı büyüme + ılımlı enflasyon" altında gevşeme döngüsünün başlangıcına girmesini bekliyor. Ancak bu iyimserlik kısa süre sonra Mart 2025 FOMC toplantısında gerçeğe dönüştü. O sırada Fed, zeminini korumasına rağmen, toplantının ardından "enflasyonun hedeften uzak olduğunu" vurgulayan bir açıklama yaptı ve işgücü piyasasının sıkı kaldığı konusunda uyardı. O zamandan beri, TÜFE Nisan ve Mayıs aylarında art arda iki kez (sırasıyla %3,6 ve %3,5) yıllık bazda beklenenden daha fazla toparlandı ve çekirdek PCE'nin yıllık büyüme oranı her zaman %3'ün üzerinde kaldı, bu da "yapışkan enflasyonun" piyasanın beklediği gibi azalmadığını yansıtıyor. Konut kiralarındaki katı artışlar, hizmet sektöründeki yapışkan ücretler ve enerji fiyatlarındaki periyodik şoklar gibi enflasyonun yapısal nedenleri temelde değişmedi.

Enflasyonun yeniden yükselme baskısıyla karşı karşıya kalan ABD Merkez Bankası, Haziran toplantısında bir kez daha "faiz indirimini durdurmayı" tercih etti ve nokta grafiği aracılığıyla 2025 yılı için faiz indirim sayısı beklentisini, yılın başındaki üç kezden iki kez olarak aşağı yönlü revize etti. Federal fon oranının yıl sonu beklentisi %4,9'un üzerinde kalmaya devam ediyor. Daha kritik olan ise, Powell'ın basın toplantısında, ABD Merkez Bankası'nın artık "veri bağımlı + gözlem bekleme" aşamasına girdiğini ima etmesi ve bunun öncesinde piyasanın yorumladığı "gevşeme döngüsü onay dönemi" olmadığıdır. Bu, para politikasının "yön belirleyici" rehberlikten "zamanlama belirleyici" yönetime geçiş yaptığını göstermekte ve politika yolunun belirsizliğini önemli ölçüde artırmaktadır.

Diğer yandan, 2025 yılına ait ilk yarıda maliye politikası ile para politikası arasında "bölünmenin arttığı" bir durum ortaya çıkmaktadır. Trump yönetimi "güçlü dolar + güçlü sınır" stratejisini hızlandırırken, ABD Hazine Bakanlığı, Mayıs ortasında çeşitli mali araçlarla "borç yapısını optimize etme" niyetini açıkladı. Bu süreç, dolar stabilcoin'lerinin uyumlu hale getirilmesi için yasama sürecini ilerletmeyi, Web3 ve finansal teknoloji ürünleri aracılığıyla dolar varlıklarını yaymayı, belirgin bir bilanço genişlemesi olmaksızın likidite enjekte etmeyi denemeyi içeriyor. Bu mali odaklı büyümeyi destekleyen önlemler ile Federal Rezerv'in "yüksek faiz oranlarını koruyarak enflasyonu baskılama" yönündeki para politikası belirgin bir şekilde ayrışıyor ve piyasa beklenti yönetimi giderek daha karmaşık hale geliyor.

Trump yönetiminin tarife politikası da yılın ilk yarısında küresel piyasa kargaşasında baskın değişkenlerden biri haline geldi. Nisan ortasından bu yana ABD, Çin'in yüksek teknoloji ürünlerine, elektrikli araçlarına ve temiz enerji ekipmanlarına %30 ila %50 arasında değişen yeni bir tarife turu uyguladı ve kapsamı daha da genişletme tehdidinde bulundu. Bu önlemler sadece ticari misilleme değil, daha çok hükümetin "ithal enflasyon" yoluyla enflasyonist baskılar yaratma girişimidir ve bu da Fed'i faiz oranlarını düşürmeye zorlayacaktır. Bu çerçevede, doların kredi istikrarı ile faiz çıpası arasındaki çelişki ön plana çıkarıldı. Bazı piyasa katılımcıları, Fed'in hala bağımsız olup olmadığını sorgulamaya başladı ve uzun vadeli Hazine getirilerinin yeniden fiyatlandırılmasını tetikledi, 10 yıllık getiri %4,78'e kadar yükselirken, 2 yıllık ve 10 yıllık tahvil arasındaki vade farkı Haziran ayında negatife dönerek resesyon beklentilerini yeniden yükseltti.

Bu arada, jeopolitik gerginliklerin devamı piyasa duyarlılığı üzerinde önemli bir etki yaratıyor. Ukrayna, Haziran ayının başında Rus stratejik bombardıman uçağı TU-160'ı başarıyla imha etti ve bu, NATO ile Rusya arasında yüksek yoğunlukta bir sözlü çatışmaya yol açtı; Orta Doğu'da ise, Suudi Arabistan'ın kritik petrol altyapısı Mayıs sonunda muhtemel Husilerin saldırısına uğradı ve bu durum, ham petrol arz beklentilerini sarstı. Brent petrol fiyatı 130 doları aşarak 2022'den bu yana en yüksek seviyeye ulaştı. 2022'deki piyasa tepkilerinin aksine, bu jeopolitik olaylar Bitcoin ve Ethereum'un eşzamanlı yükselişini tetiklememiş, aksine güvenli liman fonlarının altın ve kısa vadeli ABD tahvili pazarına yoğun şekilde akmasına neden olmuştur. Altın spot fiyatı bir ara 3450 doları aşmıştır. Bu piyasa yapısı değişikliği, Bitcoin'in mevcut aşamada daha çok bir likidite ticaret ürünü olarak görüldüğünü ve makro güvenli varlık olarak algılanmadığını göstermektedir.

Küresel sermaye akışları açısından bakıldığında, 2025 yılının ilk yarısında belirgin bir "gelişen piyasalardan çıkma" eğilimi gözlemleniyor. IMF verileri ve JP Morgan'ın sınır ötesi sermaye takibi, 2020 Mart ayındaki pandemiden bu yana gelişen piyasa tahvil fonlarının net çıkışının ikinci çeyrekte en yüksek seviyeye ulaştığını gösteriyor. Öte yandan, Kuzey Amerika piyasası ETF'lerin sağladığı istikrar nedeniyle görece net para girişi elde ediyor. Kripto piyasası ise tamamen dışarıda değil. Yıl içinde Bitcoin ETF'lerine toplam net giriş 6 milyar doları aşmışken, küçük ve orta piyasa değeri olan tokenlar ile DeFi türevleri büyük ölçekte sermaye çıkışı yaşamış durumda, bu da "varlık katmanlaşması" ve "yapısal döngü" gibi belirgin işaretleri ortaya koyuyor.

Özetlemek gerekirse, 2025'in ilk yarısı oldukça yapılandırılmış ve belirsiz bir ortam sunuyor: para politikası beklentilerinin keskin çekişmesi, maliye politikasının ABD doları kredisine yayılma niyeti, jeopolitik olayların sık sık meydana gelmesi yeni makro değişkenler oluşturuyor, sermayenin gelişmiş piyasalara dönüşü ve güvenli liman sermaye yapısının yeniden yapılandırılması, bunların tümü yılın ikinci yarısında kripto piyasasının faaliyet ortamı için karmaşık bir temel oluşturuyor. Bu sadece "faiz oranlarının düşürülüp düşürülmeyeceği" gibi basit bir soru değil, aynı zamanda dolar çıpasının kredi yeniden inşası, küresel likidite hakimiyeti mücadelesi ve dijital varlıkların meşruiyeti etrafında çoklu bir savaş alanıdır. Bu savaşta, kripto varlıklar kurumsal boşluklarda ve likiditenin yeniden dağıtımında yapısal fırsatlar arayacak. Piyasanın bir sonraki aşaması artık tüm madeni paralara değil, makro modeli anlayan yatırımcılara aittir.

Üç, Dolar Sistemi Yeniden Yapılandırması ve Kripto Paraların Rolü ile Sistemik Evrim

2020'den bu yana dolar sistemi, Bretton Woods sisteminin çöküşünden bu yana en derin yapısal yeniden yapılanmasından geçiyor. Bu yeniden yapılanma, ödeme araçlarının teknik düzeyde evriminden değil, küresel para düzeninin istikrarsızlığından ve kurumsal güven krizinden kaynaklanmaktadır. 2025'in ilk yarısında makro ortamdaki keskin dalgalanmalar bağlamında, ABD dolarının hegemonyası hem iç politika tutarlılık dengesizlikleri hem de otoriteye dışarıdan meydan okuyan çok taraflı parasal deneylerle karşı karşıya ve evrim yörüngesi, kripto para birimlerinin piyasa konumunu, düzenleyici mantığını ve varlık rolünü derinden etkiledi.

İç yapısı açısından, ABD dolarının kredi sisteminin karşılaştığı en büyük sorun "para politikası sabitleme mantığının sarsılması"dır. Son on yıldan fazla bir süredir, Federal Rezerv bağımsız bir enflasyon hedefleyicisi olarak, politika mantığı net ve öngörülebilirdi: Ekonomi ısındığında sıkılaştırma, durgunluk döneminde gevşeme ve fiyat istikrarını birincil hedef olarak belirleme. Ancak, 2025'te bu mantık, Trump yönetimini temsil eden "güçlü maliye - zayıf merkez bankası" kombinasyonu tarafından yavaş yavaş aşındırılmaktadır. Biden döneminde mali genişleme ile para bağımsızlığına olan bağlılık, giderek Trump tarafından "maliye öncelikli" stratejisi olarak yeniden şekillendirilmektedir; bunun merkezi, doların küresel egemen konumunu kullanarak, yerli enflasyonu tersine dışa aktarmak ve dolaylı olarak Federal Rezerv'in mali döngüye uyum sağlaması için politika yolunu ayarlamasını teşvik etmektir.

Bu politika parçalanmasının en sezgisel tezahürü, Maliye Bakanlığı'nın geleneksel para politikası araçlarını atlayarak ABD dolarının uluslararasılaşma yolunun şekillendirilmesini güçlendirmeye devam etmesidir. Örneğin, Maliye Bakanlığı tarafından Mayıs 2025'te önerilen "Uyumlu Stablecoin'ler için Stratejik Çerçeve", Web3 ağında zincir üstü ihraç yoluyla ABD doları varlıklarının küresel yayılmasını açıkça desteklemektedir. Bu çerçevenin arkasında, ABD dolarının bir "finansal devlet aygıtı"ndan, özü yeni bir finansal altyapı aracılığıyla dijital doların "dağıtılmış parasal genişleme kabiliyetini" şekillendirmek olan bir "teknoloji platformu devleti"ne evrilme niyeti var, böylece ABD doları, merkez bankasının bilanço genişlemesi olmadan gelişmekte olan piyasalara likidite sağlamaya devam edebilir. Bu yol, ABD doları sabit paralarını, zincir üstü Hazine bonolarını ve ABD emtia uzlaşma ağlarını, ABD doları kredisinin dijital dünyadaki ağ etkisini güçlendirmeyi amaçlayan bir "dijital dolar ihracat sistemine" entegre eder.

Ancak bu strateji, "fiat para birimleri ile kripto varlıklar arasındaki sınırın ortadan kalkması" ile ilgili endişeleri de gündeme getirdi. ABD doları sabit paralarının (USDT ve USDC gibi) kripto ticaretindeki hakimiyeti artmaya devam ettikçe, özleri yavaş yavaş bir "kripto-yerel varlık" yerine "doların dijital bir temsili" haline geldi. Buna bağlı olarak, Bitcoin ve Ethereum gibi tamamen merkezi olmayan kripto varlıklarının ticaret sistemindeki göreceli ağırlığı azalmaya devam ediyor. CoinMetrics verileri, 2024'ün sonundan 2025'in 2. çeyreğine kadar dünyanın önde gelen işlem platformlarındaki toplam işlem hacminde USDT'nin diğer varlık çiftlerine oranının %61'den %72'ye yükseldiğini, BTC ve ETH spot ticaretinin oranının ise düştüğünü gösteriyor. Likidite yapısındaki bu değişiklik, ABD doları kredi sisteminin kripto piyasasını kısmen "yuttuğunu" ve ABD doları stablecoin'inin kripto dünyasında yeni bir sistemik risk kaynağı haline geldiğini gösteriyor.

Aynı zamanda, dış zorluklar açısından bakıldığında, dolar sistemi çok taraflı para mekanizmalarının sürekli testleriyle karşı karşıyadır. Çin, Rusya, İran ve Brezilya gibi ülkeler, ABD dolarının küresel yerleşimlerdeki tekelini zayıflatmak ve "dolarsızlaştırma" sisteminin istikrarlı bir şekilde uygulanmasını teşvik etmek amacıyla yerel para birimi yerleşimlerinin, ikili takas anlaşmalarının ve emtia bağlantılı dijital varlık ağlarının inşasını hızlandırıyor. Her ne kadar SWIFT sistemine karşı koyacak etkili bir ağ olmasa da, "altyapı ikamesi" stratejisi ABD doları uzlaşma ağı üzerinde baskı oluşturmuştur. Örneğin, Çin liderliğindeki e-CNY, Orta Asya, Orta Doğu ve Afrika'daki ülkelerle sınır ötesi ödeme arayüzü bağlantısını hızlandırıyor ve merkez bankası dijital para birimlerinin (CBDC'ler) petrol, gaz ve emtia ticaretinde kullanımını araştırıyor. Bu süreçte, kripto varlıklar iki sistem arasında sıkışıp kaldı ve "kurumsal atıfları" sorusu giderek daha bulanık hale geldi.

Bu modelde özel bir değişken olarak, Bitcoin'in rolü "merkezi olmayan ödeme aracı"ndan "egemen olmayan anti-enflasyon varlığına" ve "sistemin boşluğu altındaki likidite kanalına" kayıyor. 2025'in ilk yarısında Bitcoin, özellikle Arjantin, Türkiye ve Nijerya gibi istikrarsız para birimlerine sahip ülkelerde, yerel para biriminin değer kaybetmesine ve sermaye kontrollerine karşı korunmak için bazı ülke ve bölgelerde yaygın olarak kullanılacak. Zincir üstü veriler, yalnızca 2025'in ilk çeyreğinde, LocalBitcoins ve Paxful gibi eşler arası borsalar aracılığıyla Latin Amerika ve Afrika'ya akan toplam BTC miktarının bir önceki yıla göre %40'tan fazla arttığını ve bu tür işlemlerin ülkenin merkez bankasının denetimini önemli ölçüde atlattığını ve Bitcoin'in "gri güvenli liman varlığı" olarak işlevini güçlendirdiğini gösteriyor.

Bununla birlikte, Bitcoin ve Ethereum henüz ulusal kredi mantık sistemine dahil edilmediği için, "politika stres testleri" karşısında risklere direnme yeteneklerinin hala yetersiz olduğu konusunda uyanık olmak gerekiyor. 2025'in ilk yarısında, ABD SEC ve CFTC, DeFi projeleri ve anonim ticaret protokolleri üzerindeki denetimlerini artırmaya devam edecek, özellikle de Katman 2 ekosistemindeki zincirler arası köprüler ve MEV röle düğümlerine yönelik yeni bir soruşturma turu, bazı fonların yüksek riskli DeFi protokollerinden çekilmeyi seçmesine neden olacak. Bu, dolar sistemi piyasa anlatısına yeniden hakim oldukça, kripto varlıklarının kendilerini "finansal bağımsızlığın" bir sembolü olarak yeniden konumlandırması ve "finansal entegrasyon" veya "kurumsal riskten korunma" için bir araç haline gelme olasılığının daha yüksek olduğu gerçeğini yansıtıyor.

Ethereum'un rolü de değişiyor. Veri doğrulanabilir katmanına ve finansal yürütme katmanına ikili evrimiyle, temel işlevleri kademeli olarak bir "akıllı sözleşme platformundan" bir "sistem erişim platformuna" dönüşmüştür. İster RWA varlıklarının zincir üzerinde ihracı ister hükümet/kurumsal sınıf sabit coinlerin konuşlandırılması olsun, Ethereum'u uyumluluk mimarilerine dahil eden artan sayıda faaliyet var. Visa, JP Morgan ve PayPal gibi geleneksel finans kurumları, Base ve Polygon gibi Ethereum uyumlu zincirler üzerinde altyapı kurarak yerel DeFi ekosistemi ile "kurumsal bir ara kat" oluşturdu. Bu, Ethereum'un bir "finansal orta katman yazılımı" olarak kurumsal konumunun yeniden yapılandırıldığı ve gelecekteki yönünün "ademi merkeziyetçilik derecesine" değil, "kurumsal uyumluluk derecesine" bağlı olduğu anlamına gelir.

ABD doları sistemi, kripto varlıklarını ortadan kaldırmak değil, onları "dijital dolar dünyasının" gömülü bir bileşeni haline getirmek amacıyla, teknoloji yayılması, kurumsal entegrasyon ve düzenleyici sızmadan oluşan üçlü bir yol yoluyla dijital varlık piyasasına yeniden hakim oluyor. Bitcoin, Ethereum, stablecoin'ler ve RWA varlıkları yeniden sınıflandırılacak, yeniden değerlenecek ve yeniden düzenlenecek ve sonunda ABD doları tarafından sabitlenen ve zincir üstü uzlaşma ile temsil edilen bir "pan-dolar sistemi 2.0" oluşturacak. Bu sistemde gerçek kripto varlıklar artık "asi" değil, "sistemin gri bölgesindeki arbitrajcılar"dır. Gelecekteki yatırım mantığı artık sadece "ademi merkeziyetçilik değerin yeniden değerlenmesini getirir" değil, aynı zamanda "doların yeniden yapılandırılmış yapısını kim yerleştirebilirse kurumsal temettülere sahip olacaktır".

Dört, Zincir Üstü Veri Analizi: Fon Yapısı ve Kullanıcı Davranışındaki Yeni Değişiklikler

2025 yılının ilk yarısında, zincir üzerindeki veriler "yapısal birikim ve marjinal iyileşme iç içe geçmiş" karmaşık bir manzara sergiliyor. Bitcoin zincirindeki uzun vadeli tutucuların (LTH) oranı yeniden tarihsel zirveye ulaştı, stabilcoin arz yapısında belirgin bir iyileşme görüldü, DeFi ekosistemi aktivitede bir iyileşme gösterirken hâlâ güçlü bir risk kısıtlaması sergiliyor. Bu göstergelerin arkasında yatan, yatırımcıların riskten kaçınma ile temkinli davranma arasındaki dalgalanmaları ve piyasanın politika temposundaki değişikliklere karşı son derece hassas olan fon yapısının yeniden inşa sürecini yansıtıyor.

Her şeyden önce, en temsili yapısal sinyal, Bitcoin zincirindeki uzun vadeli sahiplerin oranındaki sürekli artıştan geliyor. Haziran 2025 itibariyle, Bitcoin'in %70'inden fazlası 12 aydan fazla bir süredir hareket etmeden zincirde bulunuyor, bu rekor bir seviye. LTH varlıklarının artma eğilimi, yalnızca uzun vadeli yatırımcıların piyasaya olan güveninin sarsılmadığını göstermekle kalmıyor, aynı zamanda fiyatlar için potansiyel bir destek oluşturan dolaşımdaki arzın sürekli daralmasını da temsil ediyor. Glassnode verilerine göre, Bitcoin tutma süresinin dağılım eğrisi "sağa kayıyor" ve giderek daha fazla zincir üstü coin 2 veya 3 yıldan fazla bir zaman aralığına kilitleniyor. Bu davranışın arkasında artık sadece "madeni para biriktirme partisinin" duygusal somutlaşmış hali değil, aynı zamanda yapısal fonlar - özellikle aile ofisleri ve emeklilik tahsis kurumları gibi geleneksel fonlar - BTC'nin zincir üzerindeki dağıtım mantığına hakim olmaya başladı. Buna bağlı olarak, kısa vadeli faaliyet önemli ölçüde azaldı. Zincir üstü işlemlerin sıklığındaki düşüş ve Yok Edilen Coin Günleri göstergesindeki sürekli düşüş, piyasa davranışının "yüksek frekanslı oyun"dan "uzun vadeli tahsis"e geçiş eğilimini daha da doğruluyor.

Bu yapısal birikim, kurumsal davranış modelleriyle derin bir uyum içinde. Çok imzalı cüzdan analizi ve zincir üzerindeki varlık dağılımına dayanarak, şu anda %35'ten fazla Bitcoin'in yüksek derecede yoğun, uzun süre hareket etmeyen büyük adresler tarafından kontrol edildiği tahmin edilmektedir. Bu adresler, çoğunlukla 2023'ün dördüncü çeyreğinde veya 2024'ün başında pozisyon almış ve ardından uzun süre sessiz kalmış belirgin bir yoğunlaşma özelliği göstermektedir. Bu varlıkların varlığı, daha önce bireysel yatırımcıların öncülük ettiği para birimi temelli spekülasyon yapısını değiştirmiş ve yeni bir boğa-bayıra geçişinin temel yapı taşlarını atmıştır.

Aynı zamanda, stabilcoin piyasası net bir dip sabitleme döngüsünden çıktı. 2024'ün sonundan 2025'in başına kadar USDC'nin piyasa değeri, Fed'in likidite daralması ve BSA düzenleyici belirsizliği nedeniyle art arda 5 ay düşüş yaşadı ve 2025'in ikinci çeyreğine girdikten sonra USDC'nin piyasa değeri büyüme kanalına geri dönerek Haziran ayı itibarıyla 62 milyar dolara ulaştı ve USDT'nin büyüme oranıyla yeniden eşleşti. Bu büyüme münferit bir olay değil, daha geniş stabilcoin ekosisteminin genişlemesi tarafından yönlendiriliyor. Paxos'un USDP'si ve Ethena'nın USDe'si gibi yeni stablecoin'lerin her ikisi de yılın ilk yarısında önemli bir büyüme kaydetti ve 3 milyar dolardan fazla yeni arza katkıda bulundu. Özellikle, bu stablecoin genişleme turunun, geçmişte "madeni paraya dayalı faiz taşıma" veya saf spekülasyon odaklı olmaktan ziyade gerçek ekonomik faaliyet senaryosundan kaynaklandığını belirtmekte fayda var.

Zincir üstü aktivitedeki artış, stabilcoinlerin borsa eşleştirme sisteminin "karşı taraf varlıklarından" zincirdeki kullanıcılar arasında "ödeme ve dolaşım araçlarının" özüne geri döndüğünü de kanıtlıyor. Örnek olarak Base Chain'i ele alırsak, 2025'in 2. çeyreğinde USDC'nin aylık aktif adresleri aylık bazda %41 artacak, bu da Ethereum ana ağının ve Tron'un aynı dönemdeki büyüme oranından daha yüksek ve L2 ekosisteminde stabilcoinlerin daha yerel ve yüksek frekanslı kullanımını yansıtıyor. Wormhole ve LayerZero gibi köprü protokollerindeki stablecoin çapraz zincir davranışının Mayıs ayında en yüksek seviyeye ulaşmasıyla zincirler arası dolaşımdaki artış da önemlidir ve bu da fonların alım satım karı elde etmek için sadece arbitraj yerine daha verimli ödeme ve dağıtım yolları aradığını göstermektedir. Bu eğilim aynı zamanda kripto piyasasının çok zincirli ve gerçek dünya ekonomik senaryolarının bir kombinasyonuna doğru evrimleştiği uzun vadeli yolu da güçlendiriyor.

Bitcoin ve stablecoin'lerin "yapısal olarak yeniden dengelenmesi" ile karşılaştırıldığında, DeFi ekosisteminin zincir üstü verileri, "aktif onarım ancak risk tarafsızlığı" gibi hassas bir durum gösteriyor. 2025'in ilk yarısında, merkeziyetsiz türevler ve sürekli sözleşme anlaşmaları, özellikle kullanıcı işlem sayısının ve sözleşme etkileşim sıklığının hızla artacağı Abstract, Aevo ve Hyperliquid gibi platformlarda diğer alt sektörlere göre çok daha aktif olacak. Aevo'nun günlük işlem hacmi Mayıs ayında 1,5 milyar doları aştı ve Abstract'ın günlük aktif kullanıcı sayısı yıllık bazda %60'tan fazla arttı ve bu da kullanıcının "düşük eşikli ve yüksek kaldıraçlı" spekülatif türev tercihini yansıtıyor. Ancak bu popülerliğin arkasında düşük sermaye kullanımı gerçeği yatıyor. Çoğu platformun TVL'si büyürken, ortalama kaldıraç oranı açık pozisyonun büyümesiyle orantılı değildir, bu da piyasa katılımcılarının sık sık araştırma yapmasına rağmen, bir bütün olarak sistematik bir kaldıraç birikimi olmadığını gösterir. Bu çelişkili fenomen, temel sinyali ortaya koyuyor: Piyasa sıcak olmasına rağmen, fonların risk iştahı gerçekten serbest bırakılmadı ve daha çok "politika netliğini beklemek" gibi stratejik bir bekle ve gör durumunda.

Bitcoin zincirindeki uzun vadeli yağış, istikrarlı madeni para arzı onarımı ve DeFi sermaye riski kısıtlamasının üçlü özelliklerine dayanarak, 2025'in ilk yarısındaki zincir üstü verilerin, kripto pazarının karmaşık bir "çip yeniden yapılandırması, beklenen sıkıştırma ve ısı marjı onarımı" arasında olduğunu ortaya koyduğu bulunabilir. Sermaye yapısı, 2023-2024'teki sıcak para hakimiyetinden, temel olarak yapısal yağış ve tablo olarak kısa vadeli işlemlerin yer aldığı bileşik bir yapıya kayıyor ve kullanıcı davranışı da sürekli olarak kısa vadeli spekülasyon ile uzun vadeli tahsis arasında çekiliyor. Bu yapı altında, kripto piyasasının kısa vadede sürdürülebilir tek taraflı bir yükseliş oluşturması zor olsa da, Federal Rezerv'in net bir faiz oranı indirim döngüsüne girmesi, stablecoin mevzuatının atılımı veya ETF artımlı fonlarının gelmesi gibi makro politika yolu netleştiğinde, bu yapı doğal yükseliş ivmesini hızla serbest bırakacaktır. Bu nedenle, zincir üstü veriler yüzeyde sessiz olsa da, aslında yılın ikinci yarısında piyasa direncini ve bükülme noktası zamanlamasını değerlendirmek için temel değişkenlerden biri haline gelen düşük akıntılar içeriyor.

Beş, ikinci yarıda kripto pazarının gidişatı değerlendirmesi ve strateji önerileri

2025 yılının ikinci yarısına bakıldığında, kripto pazarının makro ve yapısal bir rezonansın kritik bir dönüm noktasına gireceği görülmektedir. Bunun temel değişkeni artık yalnızca tekil fiyat dalgalanması veya yerel konu spekülasyonu değil, çok boyutlu makro yollar, kurumsal belirlenebilirlik ve zincir üzerindeki yapı yeniden yapılandırılması arasındaki dinamik bir rekabet olacaktır. Mevcut bilinen politikalar ve zincir üzerindeki sinyallere bakıldığında, kripto pazarının evrimi bir "yeniden fiyatlandırma penceresi" (Repricing Window) ile yaklaştığını göstermektedir: hem mevcut politika beklentilerinin düzeltilmesi, hem gerçek faiz ortamının yeniden fiyatlandırılması, hem de yatırımcıların risk fiyatlandırma modellerinin yeniden şekillendirilmesi, önümüzdeki 6 ila 9 ay içinde pazar dalgalanmaları ve eğilimlerinin ana mantığını oluşturacaktır.

! Kripto Piyasası Makro Araştırma Raporu: Küresel Kargaşada Para Politikası Halat Çekme ve Fırsatlar, Yılın İkinci Yarısında Kripto Piyasası İçin Son Görünüm

Makro politika perspektifinden bakıldığında, Fed'in faiz patikası ve dolar likiditesindeki marjinal değişiklikler, genel durum için belirleyici güç olmaya devam edecek. Mevcut "faiz indirimlerinin geç ve yavaş temposu" tonu piyasa tarafından geniş çapta kabul gördü, ancak ABD işgücü piyasasının marjinal gevşemesi, kurumsal yatırım niyetlerindeki düşüş ve TÜFE ve PCE gibi göstergelerin potansiyel deflasyon işaretleri göstermesiyle Fed'in "sembolik faiz indirimi" ve hatta "ihtiyati faiz indirimi" kanalına girme olasılığı artıyor. Fed, yıl ortasında üçüncü çeyreğin başına kadar ilk faiz indirimini yaptığında, 25 baz puanlık küçük bir girişim bile kripto piyasasında hızla duygusal bir güçlenme etkisini tetikleyebilir. Tarihsel deneyimler, her likidite serbest bırakma turunun başlangıcında, kripto varlıklarının esnekliğinin genellikle geleneksel risk varlıklarından daha yüksek olduğunu göstermektedir, çünkü bunlar esasen "saf likidite ticareti hedefleri"dir. Bu nedenle, faiz indirimi başlangıç sinyali onaylandıktan sonra, piyasa 2020'nin 3. çeyreğinden sonra "önce mantıklı varlıkları yükselt ve ardından tema rotasyonunu yay" gibi bir senaryoya sahip olabilir.

Ancak riskleri de göz ardı etmemek gerekir. Küresel siyasi konjonktürün neden olduğu belirsizlik, varlık fiyatlamalarının mantığını gölgelemeye devam edecek. ABD başkanlık seçimleri, Avrupa Parlamentosu'nda gücün yeniden dağıtılması, Rusya ile Batı arasındaki finansal ayrışma eğilimi ve Çin ile ABD arasında yeni bir ticaret oyunları turu, yatırımcıların risk iştahında ve sermaye akışlarında geçici aksamalara neden olabilir. Özellikle, Trump'ın seçimi kazanması durumunda, teknoloji kontrolü, doların silahlandırılması ve bitcoin'in stratejik rezervi gibi aşırı politika eğilimleri kısa vadede Kripto için iyi olabilir, ancak buna eşlik eden jeopolitik şoklar ve arkasındaki finansal ayrışma riskleri de küresel sermaye sisteminin "risk yeniden derecelendirmesini" tetikleyebilir. Bu nedenle, yılın ikinci yarısı boyunca, kripto piyasasına, ılımlı makro politika gevşemesi ve yüksek jeopolitik belirsizliğin "makas boşluğu" hakim olacak ve "dürtüsel yükseliş-politika baskılama-yapısal rotasyon" şeklinde dalgalı bir yukarı yönlü model gösterecek.

Piyasa yapısı açısından bakıldığında, kripto piyasasının mevcut turu, "ETF sermaye hakimiyeti, zincir üstü yapı stabilizasyonu ve tema rotasyonu yavaşlaması" nın orta-geç aşamasına giriyor. Bitcoin spot ETF'leri piyasadaki baskın artan güç haline geldi ve net giriş ritimleri BTC fiyat trendini neredeyse doğrudan belirliyor. ETF girişleri Mayıs ve Haziran aylarında yavaşlasa da, uzun vadeli yapı tersine çevrilmedi, bu da ana akım kurumsal fonların daha iyi bir tahsis noktası beklediğini gösteriyor. Aynı zamanda, zincir üstü yapı kademeli olarak stabilize oldu. LTH liderliğindeki çip dağıtımının likiditesinin azalması, zincir üstü ödeme ve dağıtım araçları olarak sabit coinlerin aktif olarak onarılması ve DeFi ekosisteminin düşük kaldıraçlı bir durumda sürekli genişlemesi, kripto piyasasının daha esnek bir dahili işletim sistemi oluşturduğunu gösteriyor. Makro ortam işbirliği yaptığında, yapının elastik salınımı, önceki spekülatif baskın döngüden çok daha yüksek olacaktır.

Bununla birlikte, tematik rotasyonun önemli ölçüde yavaşladığını belirtmekte fayda var. 2024'ün sonundan 2025'in başına kadar, AI+Crypto, RWA ve Meme 2.0 gibi sıcak noktalar, piyasanın dikkatine ve sermaye odağına hakim olmak için sırayla geldi, ancak 2025'in orta ve geç aşamalarına girdikten sonra, tematik projelere sermaye girişinin verimliliği önemli ölçüde azalacak ve anlatının fiyata dönüşüm döngüsü daha uzun hale gelecek ve alan daralacaktır. Yatırımcıların konuyla ilgili yutturmaca konusundaki sabrı eriyor ve boşta kalan anlatılar artık sürdürülebilir değil. Bu, yılın ikinci yarısında piyasadaki yapısal fırsatların, orta vadeli piyasayı gerçekten yönlendirmek için AI protokolünün gerçek kullanıcılarının büyümesi, BTC zincir üstü verilerinin sürekli optimizasyonu ve USDC gibi sabit paraların dolaşım verilerinin beklentileri aşması vb. gibi "gerçeklik tarafından desteklenen anlatı doğrulaması" yoluna daha fazla odaklanacağı anlamına geliyor.

Taktik operasyon önerileri açısından bakıldığında, varlık dağılımı düzeyinde "yapı ve ritim sinerjisine" daha fazla dikkat edilmelidir. Bitcoin hala en kesin ana hat varlığıdır ve uzun vadeli elde tutma mantığı değişmeden kalmaktadır, bu da ETF'lerin ve soğuk cüzdanların çift düzeni için uygundur ve faiz oranı indirim döngüsünde "dijital altın" olarak değerleme yeniden değerleme fırsatlarını yakalamaya devam eder. Ethereum'un oyun esnekliği vardır, ancak zincir üstü uygulamaların inovasyon ivmesinin zayıflamasının neden olduğu alfa eksikliğine karşı dikkatli olmak gerekir ve ekosistemindeki "likidite + yeni anlatı" kombinasyonunun RWA türev protokolleri, L2 zinciri stabilcoin büyümesi vb. gibi alt bölümlerine odaklanılması önerilir. Solana ve TON gibi "yüksek hızlı halka açık zincirler" değerleme onarımı için bir miktar alana sahiptir, ancak olası likidite gelgit ve akışı riskiyle başa çıkmak için katılım pozisyonunu ve ritmini sıkı bir şekilde kontrol etmelidirler.

Ayrıca, belirli bir oran pozisyonunun Meme türü varlıkların ikincil döngü potansiyelini stratejik olarak yakalamak için kullanılması önerilmektedir. Meme anlatım gücü önemli ölçüde azalmış olsa da, X platformu üzerindeki trafik ve likidite rezonansına dayanan kısa vadeli duygusal ticaret fırsatları henüz tamamen sönmemiştir. Zincir üstü fon akış izleme konusunda deneyimli kullanıcılar, SocialFi, çapraz zincir köprü trafik değişiklikleri, balina adresi hareketleri gibi verileri birleştirerek günlük veya haftalık seviyelerde hafif mücadele operasyonları gerçekleştirebilirler. Bu temel üzerine, risk yönetim mekanizmasını güçlendirerek, Meme tahsisatının toplam piyasa değerinin %10'unu geçmediğinden emin olun.

Son olarak, kurumsal ve stratejik araştırma perspektifinden bakıldığında, 2025 yılının ikinci yarısı, agresif boğa piyasası beklentileri yerine "savunma odaklı boğa piyasası çerçevesi" oluşturmak için daha uygundur. Piyasa, yükseliş ivmesine sahip olsa da, dışsal değişkenler oldukça karmaşık; herhangi bir dış politika, savaş etkisi veya düzenleyici tersine çevrilme, piyasa yönü üzerinde ters bir baskı oluşturabilir. Bu nedenle, kripto pazarındaki aşamalı değişimlerin "öncü sinyalleri" olarak aşağıdaki üç ana göstergeye odaklanılması önerilmektedir: Birincisi, ABD Merkez Bankası'nın politika yolu ve nokta grafiğindeki değişiklikler, sürekli bir faiz indirim beklentisi olup olmadığı; İkincisi, ETF fon akışının yeniden artıp artmadığı, özellikle günlük net akışın 500 milyon dolardan fazla olup olmadığı; Üçüncüsü, stablecoin'lerin (özellikle USDC ve USDe) zincir üzerindeki dolaşımı ve aktivite değişiklikleri, aylık büyüme trendini sürdürebilir mi ve 2024 yılı zirvesini aşabilir mi. Üçü birden rezonansa girdiğinde, bu, piyasanın "trend yeniden fiyatlandırma aşamasına" geçişinin onay sinyali olarak kabul edilebilir ve sonraki fiyat hareketinin yükseliş eğimi önemli ölçüde artma potansiyeline sahip olacaktır.

2025 yılının ikinci yarısında kripto piyasası "yapısal birikimden politika odaklı" orta vadeli bir iyileşme döngüsüne girecek. Piyasa trendleri kesinlikle tek taraflı olmasa da, makro ısınma, zincir üstü optimizasyon ve fon döngüsü iyileşmesinin çoklu etkisi altında kripto piyasası "bölgesel dalgalanma içinde yavaş boğa突破" stratejik temellerini sahip. Anahtar ise: Yatırımcıların makro değişim ritmini anlayıp zincir üstü verilerin trendini belirleyerek dalgalanma ve çekişme içinde yüksek başarı oranına sahip uzun vadeli stratejik planlamalar kurup kuramayacakları.

Altı, Sonuç

2025'te kripto pazarının, kurumsal oyunların hakim olduğu ve likidite yeniden yapılandırmasının yönlendirdiği yeni bir döngüye gireceğini öngörüyoruz. Yatırımcılara "savunma içinde yapısal fırsatlar aramak" ana stratejisi ile, ABD para araçlarının yeniden yapılandırılması ve ABD-Çin sermaye arbitraj zincirinin yeniden canlanmasının getirdiği yeni Alpha yollarını yakalamalarını öneriyoruz. Sabırlı olmak bu yılın en güçlü stratejisi olacak, kurumsal yapıyı anlamak ise döngüleri aşmanın gerçek yeteneğidir.