Yazar: Yang Tao, Kaynak: 21. Yüzyıl Ekonomi Raporu
Son günlerde, Amerikan Senatosu "2025 Amerika Stabilcoin Yenilik Rehberi ve Kuruluş Yasası"nı, Hong Kong Yasama Konseyi ise "Stabilcoin Yönetmeliği Taslağı"nı kabul etmesi ve stabilcoin devi Circle'ın New York Borsası'nda halka arz edilmesiyle, stabilcoin tekrar hem yurtiçinde hem de yurtdışında geniş bir tartışma konusu haline geldi. Stabilcoin'in etkileri ve yansımaları, ister uluslararası para sistemi mücadelesi açısından, ister geleneksel finans ile Web3 finansının uyumu açısından ele alınsın, önce içsel teorik ve pratik mantığını netleştirmek gerekmektedir.
Fiat Teminatlı Stabil Coin: Egemen Kredi Sistemiyle Entegrasyon
Tarihe bakıldığında, para birimi, kabuklardan, değerli metallerden modern kredi parasına kadar bir evrim geçirmiştir ve değer ölçeği, dolaşım araçları, ödeme ve depolama gibi işlevlerinde, ödemenin taahhüdü ve taşıyıcısı temel işlevlerdir. Elektronik ve dijital çağın ortaya çıkmasıyla birlikte, ortaya çıkan ödeme yöntemleri yavaş yavaş iki yola girdi: "hesap tabanlı" ve "değere dayalı (Token)". İlki, esas olarak, çekirdek olarak kimlik doğrulaması ile geleneksel bankacılık sistemine dayanır; İkincisi, banka hesap sisteminden ayrılabilir ve artık kimlik doğrulamaya değil, değer kanıtı ve sahteciliğe karşı koruma üzerine odaklanan ilk banka dışı e-cüzdanlardan kademeli olarak yeni bir "belirteç tabanlı" model türetebilir.
"Token" tabanlı evrimde, tamamen merkeziyetsiz kripto paraların (örneğin Bitcoin) değeri dengesizliğe yol açtığından, varlık özellikleri para özelliklerini giderek aşmakta ve sabitlenmiş ödemelerin işlevini taşımakta zorlanmaktadır, bu nedenle çeşitli stabilcoinlerin keşfi ortaya çıkmıştır. Bu stabilcoinler arasında fiat teminatlı stabilcoinler, kripto para teminatlı stabilcoinler, emtia teminatlı stabilcoinler ve algoritmik stabilcoinler bulunmaktadır. Bunlar arasında, fiat teminatlı stabilcoinlerin büyük bir arzı vardır ve gerçek dünya varlıklarıyla ilişkilidir, bu nedenle şu anda farklı ülkelerin düzenleyici ve yasama kısıtlamalarının odak noktasıdır; diğer üç tür ise teknoloji, model ve kurallar açısından birçok zorlukla karşı karşıyadır ve stabilcoin sistemindeki etkileri sürekli olarak azalmaktadır, giderek farklı riskler taşıyan yeni nesil kripto varlıklar olarak değerlendirilmektedir. Stabilcoinler her zaman değer istikrarı, sermaye verimliliği ve merkeziyetsizlik açısından "imkânsız üçgen" ile karşı karşıya kalmışlardır; fiat teminatlı stabilcoin ise merkeziyetsizliği feda etmiş ve geleneksel güven riski ile kabul etmiştir."
Herkesin bildiği gibi, modern egemen devletlerin ve merkez bankalarının kurulması, paranın devlet dışı olmaktan devletliğe geçiş süreci ile birlikte gerçekleşmiştir ve varoluşlarının temeli de egemen kredi ve hukuki güvence üzerinedir. Ancak bu, egemen olmayan, yerel uygulamalara sahip özel paraların tamamen ortadan kalktığı anlamına gelmez; bunların temeli farklı düzeylerdeki kredi güvenceleri olabilir. Bitcoin ve blok zincirinin ortaya çıkışı, piyasada merkeziyetsiz para "algoritmik konsensüs kredisi" arzusunu ateşlemiştir ve bu da karmaşık bir kripto para dünyasını doğurmuştur. Ancak, merkeziyetsiz ideal, Web3'ün finansal sorunlarına karşı dayanamayacak ve egemen krediyi tehdit edecek kadar yeterli hale geldiğinde, merkeziyetçiliğin merkeziyetsizliğe "tam bir yeniden düzenleme" getirmesi kaçınılmaz olacaktır.
Bu süreçte, çeşitli ülkelerin merkez bankası fiat dijital para birimi (CBDC), merkezi olmayan teknolojiyi benimseyen parasal merkezileşmenin bir keşif biçimi olarak reform girişimlerinin ilk turudur, özü hala "token tabanlı" yerine "hesap tabanlı"dır, bu nedenle kripto para dünyasıyla uyumlu olmak zordur. İtibari para teminatlı stablecoin'lerin denetimini keşfetmeye yönelik girişimlerin ikinci turu olarak, merkezi özellikler gösteren stablecoin'lerde para biriminin merkezi düzenleyici özelliklerini daha da artırmaya çalışır ve özü, kimlik doğrulaması ve ödemede değer kanıtını dikkate alarak "hesap tabanlı" ve "belirteç tabanlı" entegrasyonunu gerçekleştirmektir. Aslında, egemen para birimleri ile özel kripto para birimleri arasındaki uzlaşmanın bir sonucu olarak, mevcut fiat teminatlı sabit paralar, ademi merkeziyetçiliklerini kademeli olarak zayıflattı ve egemen kredi sistemine entegre olarak Web3 dünyasında bir tür "para birimi kurulu sistemi" düzenlemesi haline geldi. İtibari para teminatlı sabit coinler, esasen ERC20 ve diğer blok zinciri standartları üzerine kurulmuş, farklı ana akım blok zinciri halka açık zincir ağlarında çalışan ve katı yasal kısıtlamalara tabi olan fiat para birimi "gölge tokenler" haline geldi.
Küresel Stablecoin Düzenlemesinin Ortak Özellikleri
Yukarıdaki teorik mantığı açıklığa kavuşturduktan sonra, Avrupa Birliği'nin 2024'teki Kripto Varlık Piyasası Denetleme Yasası'ndan (MiCA) bu yana, küresel düzenleyicilerin fiat teminatlı sabit paralara odaklandığını ve bunların birkaç ortak hedefi ve özelliği olduğunu görebiliriz. Birincisi, banka dışı ödeme kuruluşlarının temel düzenleyici düşüncesini sürdürüyor. Hepimizin bildiği gibi, banka dışı üçüncü taraf e-cüzdanların yükselişine karşılık gelen Avrupa Birliği, elektronik para ihraççılarının ve Amerika Birleşik Devletleri'nin para transferi kurumları için uzun vadeli ve sürekli düzenleyici izleme ve iyileştirme işlemlerine sahiptir. Erişim standartları, kara para aklamayı önleme (AML) ve "Müşterinizi Tanıyın" (KYC) gibi çeşitli ülke veya bölgelerin mevcut yasalarında, rezervler ve açıklamalar, varlık ayrımı ve itfası vb., banka dışı ödeme kuruluşlarının denetimi için gerekli unsurlardır.
İkincisi, finansal tüketici korumasını güçlendirmek ve finansal piyasa altyapısının uyumluluğunu artırmaktır. Stabil coin'in sınır ötesi ödemeler, zincir üzerindeki hesaplamalar ve varlık ticareti alanındaki etkisi sürekli olarak genişlemektedir. Stabil coin'in üstlendiği sınır ötesi ödemeler ve Defi gibi zincir üzerindeki finansal faaliyetlerin hala birçok gri hatta kara alan barındırması göz önüne alındığında, son yıllarda birçok ülkede büyük miktarda anlaşmazlık ve dava ortaya çıkmıştır. Bu nedenle, "Finansal Piyasa Altyapısı İlkeleri (PFMI)" (Ödeme ve Piyasa Altyapısı Komitesi ile Uluslararası Menkul Kıymetler Komisyonu tarafından ortaklaşa yayımlanan uluslararası standart) gibi ortak fikirler doğrultusunda, stabil coin ve onun ticaret hesaplama mekanizmalarının düzenlenmesi de kaçınılmaz bir gereklilik olarak ortaya çıkmaktadır.
Üçüncüsü, Web3 dünyasında para egemenliğini genişletmeye çalışmaktır. Fiat para teminatlı stablecoin'lerin arkasında, hem fiat para güvenine yönelik piyasa güveni hem de endişeleri birleşmektedir, ancak şüphesiz ki, ana akım fiat paranın etkisinin dijital alanda serbest bırakılmasını sağlamakta ve egemen ülkelerin Web3 dünyasındaki "uzun kolları" yetkisini daha da genişletmesine olanak tanımaktadır; bu da gelecekteki uluslararası para finansal rekabetin yeni bir alanı haline gelmektedir.
Dördüncüsü, kripto para dostu politika duruşunu sergileyerek sermaye veya fon toplamak. İlgili ülkeler ve bölgelerde mevcut yasaların stabilcoin gibi bazı yeniliklere "sıkı kural" getirmesine rağmen, uzun süredir düzenleyici sınırda dolaşan ve ceza korkusu yaşayan kripto para endüstrisi için bu daha çok olumlu bir sinyal olarak yorumlanıyor. İster ABD hükümetinin seçim ve siyasi kaygılardan kaynaklanan bazı kararları, ister diğer ülkelerin veya bölgelerin gelişen kripto endüstrisi katılımcılarını çekmek için yaptığı hamleler olsun, hepsi küresel ekonomik büyümenin birçok zorlukla karşılaştığı bir ortamda, mümkün olduğunca fazla sermaye toplamak ve piyasa canlılığını artırmak için yapılmaktadır.
Beşincisi, gerçek dünyaya yönelik para finansmanı ve mali hedeflerdir. Örneğin, ilgili yasalar, stabilcoin ihraççıları için, eşdeğer miktarda fiat para ve yüksek likiditeye sahip varlıklar gibi tahvillere sahip olmalarını zorunlu kılarsa, bu durum aynı zamanda fiat varlıklarının kredibilitesini ve likiditesini etkili bir şekilde destekleyebilir. Bazı hükümet borçları sürdürülemez olan ülkeler için, belki de kısa vadeli borç riskini erteleyebilir ve kripto para sektöründen yeni vergi gelirleri elde edebilir.
Küresel stabilcoin gelişimi hala çoklu sorunlarla karşı karşıya
Elbette, stablecoin yasalarının kripto para birimlerine yeni gelişim fırsatları getirmesine rağmen, bazı içsel sorunlar ve zorluklar da bulunmaktadır. Örneğin, stablecoin'ler Web3 dünyasının "benzeri para otoritesi" kurumsal düzenlemeleri olarak, aynı zamanda kripto para (varlık) piyasasındaki dalgalanmalara ve olası likidite şoklarına etkili bir şekilde yanıt verme yeteneği olmayan kusurlarla karşı karşıyadır. Ayrıca, gerçek dünyadaki fiat para ve onun varlıklarının kırılganlığı, kripto dünyasına da aktarılabilir ve bu da istikrarsızlıklarını artırabilir.
İkincisi, son yıllarda G20'nin "Sınır Ötesi Ödemelerin Güçlendirilmesi Yol Haritası" rehberliğinde, ülkeler sınır ötesi ödemelerin geleneksel sorunlarını çözmek için aktif olarak çaba gösteriyor ve giderek üç alana odaklanıyor: ödeme sistemlerinin birlikte çalışabilirliği ve genişletilmesi; hukuki, düzenleyici ve denetim çerçevesi; sınır ötesi veri alışverişi ve bilgi standartları. Aslında, sınır ötesi ödemelerin gerçek acı noktası teknolojinin gelişmişliği değil, kurallar, düzenlemeler, standartlar ve normlar arasındaki farklılıklardır. Ana akım düzenlemenin oyun kuralları devreye girdiğinde, stabil coinlerin sınır ötesi ödeme verimliliği mutlaka etkilenecektir.
Üçüncüsü, sözde stablecoin'ler, doğası gereği hala sürdürülemez olan bir "zincir üstü Bretton Woods sisteminin" inşasını teşvik ediyor. Bildiğimiz gibi, "Triffin İkilemi", Bretton Woods sisteminin çöküşünü öngördü ve ulusal bir para biriminin küresel bir para birimi olarak işlev görebilmesi için, "yeterli likidite sağlama" ve "para birimi istikrarını koruma" gibi birbiriyle çelişen hedefleri karşılaması gerektiğini vurguladı ve sonuçta sürdürülemez bir sisteme yol açtı. Örneğin, "yeni Triffin problemi" altında, ABD doları stablecoin'i, kendi istikrarını ve güvenilirliğini artırmak için şüpheli bir güvenle güvenli varlıklar olarak ABD doları varlıkları ve ABD doları varlıkları tarafından desteklenir ve karşılığında ABD doları varlıklarının istikrarını geri beslemeye çalışır ve mantığının kendi içinde tutarlı olması da zordur. Stablecoin'ler uluslararası para sisteminin direncini artırırken, aynı zamanda "süper egemenliği" terk ederek içsel kusurlarını da gidermekte başarısız oluyorlar.
Dördüncüsü, uluslararası koordinasyon ve bağlantı sorunlarıdır. Mevcut küresel para sistemi ve ödeme sistemleri, büyük ve karmaşık bir ağ sistemi gibi, birçok uyum sorunu ile karşı karşıya kalmıştır. Bu katı sistem stabilcoin'leri kapsadığında ve ülkelerin yasaların oluşturulması, uygulanması ve kullanımı henüz emekleme aşamasında olduğundan, kaçınılmaz olarak daha fazla düzenleyici sürtüşme ve zorluklar ortaya çıkacaktır. Stabilcoin ile geleneksel sistemler arasındaki sınır ötesi bağlantılar da daha fazla engelle karşılaşmaktadır; bu durum, mevcut stabilcoin'lerin kullanım alanının daralmasına yol açabilir.
Beş, risk ve değer dengesidir; herhangi bir finansal yenilik sadece azınlık katılımcıların "boş döngü oyunları" olmamalıdır, aynı zamanda ekonomik büyüme, fiyat istikrarı, istihdam gibi konularda somut faydalar sağlamalıdır. Sınır ötesi ödemelerin yanı sıra, stablecoin destekli zincir üzerindeki işlemler de gerçek ekonomiye hizmet etme değerini daha fazla vurgulamalıdır. Ayrıca, gelecekte zayıf düzenlemeler veya düzenlemelerin dışında bir kripto para (varlık) pazarında daha fazla risk şoku patlak verirse, bu da stablecoin üzerinde derin olumsuz etkilere yol açacaktır.
Bu bağlamda, Çin'in müdahale stratejisini dikkate alması gereken birkaç husus bulunmaktadır. Her şeyden önce, fiat teminatlı stabilcoinler kademeli olarak devlet kredisinin bir uzantısı olarak somutlaştırıldı, bu nedenle düzenleyici mantıkları temel olarak orijinal elektronik para birimi ihraççılarının denetimiyle eşleşiyor. Küresel stablecoin piyasası ve düzenleyici eğilimler karşısında Çin, öncelikle stablecoin ile ilgili mevzuatı mümkün olan en kısa sürede teşvik etmeli ve orta ve uzun vadede, kripto para birimi düzenlemesinin genel mevzuatını inceleyebilir ve keşfedebilir ve Çin'in Web3 finansmanının farklı düzeylerde ve aşamalarda "uzun kollu yargı yetkisi ilkesini" oluşturabilir. Bağımsız, kontrol edilebilir, güvenli ve verimli bir finansal altyapı inşa etmek için en önemli kısım yasal kontrol edilebilirliğin sağlanmasıdır. Küresel kripto para piyasası bir dizi bağımsız yarı-finansal sistem oluşturmuştur ve sabit paralar düzenleyici müdahale için önemli bir giriş noktasıdır ve ilgili yasal oyunlar, ülkelerin kendi haklarını ve çıkarlarını korumaları ve gelecekte rekabete katılmaları için önemli bir parçası haline gelmiştir.
İkincisi, kısa vadede, Çin'in stablecoin keşfi RMB stablecoin'lere odaklanmalı ve mümkün olan en kısa sürede küresel fiat teminatlı stablecoin pazarında bir yer işgal etmeli ve rezerv yönetimi, RMB nakit, tahvil veya dijital yuan gibi yüksek likidite ve düşük riskli varlıklara karşılık gelebilir. İlk olarak, Şanghay Pilot Serbest Ticaret Bölgesi'ne uygun olarak karada RMB stablecoin'lerin ihracını ve yönetimini keşfetmeyi, özel düzenleyici kurallar oluşturmayı, pilot projeleri yürütmek için bazı bankaları ve banka dışı ödeme kuruluşlarını seçmeyi, gereksinimleri karşılayan belirli kurumlar, işletmeler veya bireyler tarafından tutulabilecek ve aynı zamanda serbest ticaret bölgesindeki hesapların "elektronik çit" mekanizmasından öğrenmeyi, böylece karşılık gelen sınır ötesi sermaye akışının daha kontrol edilebilir bir durumda olmasını düşünebiliriz. İkincisi, yerel kurumların denizaşırı RMB stablecoin'lerini denizaşırı ülkelerde ihraç etmeleri için, denizaşırı ihraç yerinin düzenleyici kurallarına uymanın yanı sıra, yerel risk yönetimi, rezerv yönetimi, sermaye akışı yönetimi vb. gereklilikleri de karşılamaları gerekir ve esas olarak denizaşırı kurumlar, işletmeler veya bireyler tarafından tutulurlar. Tabii ki, Çin'in Hong Kong kentindeki offshore RMB stablecoin'lerinin tartışılması, Hong Kong'un uluslararası bir finans merkezi olarak statüsünü pekiştirmeye ve geliştirmeye yardımcı olmakla da ilgilidir ve Merkezi Finansal Çalışma Konferansı'nın ruhunun uygulanmasının odak noktalarından biridir. Üçüncüsü, denizaşırı RMB sabit paraları ihraç eden denizaşırı kurumlar için, denizaşırı RMB'nin dolaşımını ve RMB'nin uluslararasılaşmasını etkin bir şekilde kolaylaştırmalarına rehberlik etmek için dosyalama başvurusunda bulunma ilkesi benimsenebilir.
Son olarak, yurt içi kuruluşlar için RMB stabilcoin'lerinin ve ABD doları, Euro gibi yurt dışı fiat para birimlerine dayalı stabilcoin'lerin yurt içinde konumlandırılması ile birlikte, çeşitli stabilcoin'lere dayalı zincir üzerindeki finansal ürünler için, dikkatli bir tutum sürdürmek önemlidir. Finansal açılma ve sermaye hesapları reform sürecini göz önünde bulundurarak, finansal güvenlik, istikrar ve finansal tüketici korumasını sağlamak şartıyla, yurt dışındaki düzenleme deneyimlerinden ve derslerinden yararlanarak, sürekli araştırma ve gözlem yapılmalı, gelecekteki yasama ve düzenleme süreçlerine hazırlık yapılmalıdır.
(Yazar, Çin Sosyal Bilimler Akademisi Ulusal Finans ve Gelişim Labaratuarı Başkan Yardımcısıdır)
View Original
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Sosyal Bilimler Akademisi'nden Yang Tao: Renminbi stablecoin'e odaklanarak stablecoin ile ilgili yasaların geliştirilmesini teşvik etmek.
Yazar: Yang Tao, Kaynak: 21. Yüzyıl Ekonomi Raporu
Son günlerde, Amerikan Senatosu "2025 Amerika Stabilcoin Yenilik Rehberi ve Kuruluş Yasası"nı, Hong Kong Yasama Konseyi ise "Stabilcoin Yönetmeliği Taslağı"nı kabul etmesi ve stabilcoin devi Circle'ın New York Borsası'nda halka arz edilmesiyle, stabilcoin tekrar hem yurtiçinde hem de yurtdışında geniş bir tartışma konusu haline geldi. Stabilcoin'in etkileri ve yansımaları, ister uluslararası para sistemi mücadelesi açısından, ister geleneksel finans ile Web3 finansının uyumu açısından ele alınsın, önce içsel teorik ve pratik mantığını netleştirmek gerekmektedir.
Fiat Teminatlı Stabil Coin: Egemen Kredi Sistemiyle Entegrasyon
Tarihe bakıldığında, para birimi, kabuklardan, değerli metallerden modern kredi parasına kadar bir evrim geçirmiştir ve değer ölçeği, dolaşım araçları, ödeme ve depolama gibi işlevlerinde, ödemenin taahhüdü ve taşıyıcısı temel işlevlerdir. Elektronik ve dijital çağın ortaya çıkmasıyla birlikte, ortaya çıkan ödeme yöntemleri yavaş yavaş iki yola girdi: "hesap tabanlı" ve "değere dayalı (Token)". İlki, esas olarak, çekirdek olarak kimlik doğrulaması ile geleneksel bankacılık sistemine dayanır; İkincisi, banka hesap sisteminden ayrılabilir ve artık kimlik doğrulamaya değil, değer kanıtı ve sahteciliğe karşı koruma üzerine odaklanan ilk banka dışı e-cüzdanlardan kademeli olarak yeni bir "belirteç tabanlı" model türetebilir.
"Token" tabanlı evrimde, tamamen merkeziyetsiz kripto paraların (örneğin Bitcoin) değeri dengesizliğe yol açtığından, varlık özellikleri para özelliklerini giderek aşmakta ve sabitlenmiş ödemelerin işlevini taşımakta zorlanmaktadır, bu nedenle çeşitli stabilcoinlerin keşfi ortaya çıkmıştır. Bu stabilcoinler arasında fiat teminatlı stabilcoinler, kripto para teminatlı stabilcoinler, emtia teminatlı stabilcoinler ve algoritmik stabilcoinler bulunmaktadır. Bunlar arasında, fiat teminatlı stabilcoinlerin büyük bir arzı vardır ve gerçek dünya varlıklarıyla ilişkilidir, bu nedenle şu anda farklı ülkelerin düzenleyici ve yasama kısıtlamalarının odak noktasıdır; diğer üç tür ise teknoloji, model ve kurallar açısından birçok zorlukla karşı karşıyadır ve stabilcoin sistemindeki etkileri sürekli olarak azalmaktadır, giderek farklı riskler taşıyan yeni nesil kripto varlıklar olarak değerlendirilmektedir. Stabilcoinler her zaman değer istikrarı, sermaye verimliliği ve merkeziyetsizlik açısından "imkânsız üçgen" ile karşı karşıya kalmışlardır; fiat teminatlı stabilcoin ise merkeziyetsizliği feda etmiş ve geleneksel güven riski ile kabul etmiştir."
Herkesin bildiği gibi, modern egemen devletlerin ve merkez bankalarının kurulması, paranın devlet dışı olmaktan devletliğe geçiş süreci ile birlikte gerçekleşmiştir ve varoluşlarının temeli de egemen kredi ve hukuki güvence üzerinedir. Ancak bu, egemen olmayan, yerel uygulamalara sahip özel paraların tamamen ortadan kalktığı anlamına gelmez; bunların temeli farklı düzeylerdeki kredi güvenceleri olabilir. Bitcoin ve blok zincirinin ortaya çıkışı, piyasada merkeziyetsiz para "algoritmik konsensüs kredisi" arzusunu ateşlemiştir ve bu da karmaşık bir kripto para dünyasını doğurmuştur. Ancak, merkeziyetsiz ideal, Web3'ün finansal sorunlarına karşı dayanamayacak ve egemen krediyi tehdit edecek kadar yeterli hale geldiğinde, merkeziyetçiliğin merkeziyetsizliğe "tam bir yeniden düzenleme" getirmesi kaçınılmaz olacaktır.
Bu süreçte, çeşitli ülkelerin merkez bankası fiat dijital para birimi (CBDC), merkezi olmayan teknolojiyi benimseyen parasal merkezileşmenin bir keşif biçimi olarak reform girişimlerinin ilk turudur, özü hala "token tabanlı" yerine "hesap tabanlı"dır, bu nedenle kripto para dünyasıyla uyumlu olmak zordur. İtibari para teminatlı stablecoin'lerin denetimini keşfetmeye yönelik girişimlerin ikinci turu olarak, merkezi özellikler gösteren stablecoin'lerde para biriminin merkezi düzenleyici özelliklerini daha da artırmaya çalışır ve özü, kimlik doğrulaması ve ödemede değer kanıtını dikkate alarak "hesap tabanlı" ve "belirteç tabanlı" entegrasyonunu gerçekleştirmektir. Aslında, egemen para birimleri ile özel kripto para birimleri arasındaki uzlaşmanın bir sonucu olarak, mevcut fiat teminatlı sabit paralar, ademi merkeziyetçiliklerini kademeli olarak zayıflattı ve egemen kredi sistemine entegre olarak Web3 dünyasında bir tür "para birimi kurulu sistemi" düzenlemesi haline geldi. İtibari para teminatlı sabit coinler, esasen ERC20 ve diğer blok zinciri standartları üzerine kurulmuş, farklı ana akım blok zinciri halka açık zincir ağlarında çalışan ve katı yasal kısıtlamalara tabi olan fiat para birimi "gölge tokenler" haline geldi.
Küresel Stablecoin Düzenlemesinin Ortak Özellikleri
Yukarıdaki teorik mantığı açıklığa kavuşturduktan sonra, Avrupa Birliği'nin 2024'teki Kripto Varlık Piyasası Denetleme Yasası'ndan (MiCA) bu yana, küresel düzenleyicilerin fiat teminatlı sabit paralara odaklandığını ve bunların birkaç ortak hedefi ve özelliği olduğunu görebiliriz. Birincisi, banka dışı ödeme kuruluşlarının temel düzenleyici düşüncesini sürdürüyor. Hepimizin bildiği gibi, banka dışı üçüncü taraf e-cüzdanların yükselişine karşılık gelen Avrupa Birliği, elektronik para ihraççılarının ve Amerika Birleşik Devletleri'nin para transferi kurumları için uzun vadeli ve sürekli düzenleyici izleme ve iyileştirme işlemlerine sahiptir. Erişim standartları, kara para aklamayı önleme (AML) ve "Müşterinizi Tanıyın" (KYC) gibi çeşitli ülke veya bölgelerin mevcut yasalarında, rezervler ve açıklamalar, varlık ayrımı ve itfası vb., banka dışı ödeme kuruluşlarının denetimi için gerekli unsurlardır.
İkincisi, finansal tüketici korumasını güçlendirmek ve finansal piyasa altyapısının uyumluluğunu artırmaktır. Stabil coin'in sınır ötesi ödemeler, zincir üzerindeki hesaplamalar ve varlık ticareti alanındaki etkisi sürekli olarak genişlemektedir. Stabil coin'in üstlendiği sınır ötesi ödemeler ve Defi gibi zincir üzerindeki finansal faaliyetlerin hala birçok gri hatta kara alan barındırması göz önüne alındığında, son yıllarda birçok ülkede büyük miktarda anlaşmazlık ve dava ortaya çıkmıştır. Bu nedenle, "Finansal Piyasa Altyapısı İlkeleri (PFMI)" (Ödeme ve Piyasa Altyapısı Komitesi ile Uluslararası Menkul Kıymetler Komisyonu tarafından ortaklaşa yayımlanan uluslararası standart) gibi ortak fikirler doğrultusunda, stabil coin ve onun ticaret hesaplama mekanizmalarının düzenlenmesi de kaçınılmaz bir gereklilik olarak ortaya çıkmaktadır.
Üçüncüsü, Web3 dünyasında para egemenliğini genişletmeye çalışmaktır. Fiat para teminatlı stablecoin'lerin arkasında, hem fiat para güvenine yönelik piyasa güveni hem de endişeleri birleşmektedir, ancak şüphesiz ki, ana akım fiat paranın etkisinin dijital alanda serbest bırakılmasını sağlamakta ve egemen ülkelerin Web3 dünyasındaki "uzun kolları" yetkisini daha da genişletmesine olanak tanımaktadır; bu da gelecekteki uluslararası para finansal rekabetin yeni bir alanı haline gelmektedir.
Dördüncüsü, kripto para dostu politika duruşunu sergileyerek sermaye veya fon toplamak. İlgili ülkeler ve bölgelerde mevcut yasaların stabilcoin gibi bazı yeniliklere "sıkı kural" getirmesine rağmen, uzun süredir düzenleyici sınırda dolaşan ve ceza korkusu yaşayan kripto para endüstrisi için bu daha çok olumlu bir sinyal olarak yorumlanıyor. İster ABD hükümetinin seçim ve siyasi kaygılardan kaynaklanan bazı kararları, ister diğer ülkelerin veya bölgelerin gelişen kripto endüstrisi katılımcılarını çekmek için yaptığı hamleler olsun, hepsi küresel ekonomik büyümenin birçok zorlukla karşılaştığı bir ortamda, mümkün olduğunca fazla sermaye toplamak ve piyasa canlılığını artırmak için yapılmaktadır.
Beşincisi, gerçek dünyaya yönelik para finansmanı ve mali hedeflerdir. Örneğin, ilgili yasalar, stabilcoin ihraççıları için, eşdeğer miktarda fiat para ve yüksek likiditeye sahip varlıklar gibi tahvillere sahip olmalarını zorunlu kılarsa, bu durum aynı zamanda fiat varlıklarının kredibilitesini ve likiditesini etkili bir şekilde destekleyebilir. Bazı hükümet borçları sürdürülemez olan ülkeler için, belki de kısa vadeli borç riskini erteleyebilir ve kripto para sektöründen yeni vergi gelirleri elde edebilir.
Küresel stabilcoin gelişimi hala çoklu sorunlarla karşı karşıya
Elbette, stablecoin yasalarının kripto para birimlerine yeni gelişim fırsatları getirmesine rağmen, bazı içsel sorunlar ve zorluklar da bulunmaktadır. Örneğin, stablecoin'ler Web3 dünyasının "benzeri para otoritesi" kurumsal düzenlemeleri olarak, aynı zamanda kripto para (varlık) piyasasındaki dalgalanmalara ve olası likidite şoklarına etkili bir şekilde yanıt verme yeteneği olmayan kusurlarla karşı karşıyadır. Ayrıca, gerçek dünyadaki fiat para ve onun varlıklarının kırılganlığı, kripto dünyasına da aktarılabilir ve bu da istikrarsızlıklarını artırabilir.
İkincisi, son yıllarda G20'nin "Sınır Ötesi Ödemelerin Güçlendirilmesi Yol Haritası" rehberliğinde, ülkeler sınır ötesi ödemelerin geleneksel sorunlarını çözmek için aktif olarak çaba gösteriyor ve giderek üç alana odaklanıyor: ödeme sistemlerinin birlikte çalışabilirliği ve genişletilmesi; hukuki, düzenleyici ve denetim çerçevesi; sınır ötesi veri alışverişi ve bilgi standartları. Aslında, sınır ötesi ödemelerin gerçek acı noktası teknolojinin gelişmişliği değil, kurallar, düzenlemeler, standartlar ve normlar arasındaki farklılıklardır. Ana akım düzenlemenin oyun kuralları devreye girdiğinde, stabil coinlerin sınır ötesi ödeme verimliliği mutlaka etkilenecektir.
Üçüncüsü, sözde stablecoin'ler, doğası gereği hala sürdürülemez olan bir "zincir üstü Bretton Woods sisteminin" inşasını teşvik ediyor. Bildiğimiz gibi, "Triffin İkilemi", Bretton Woods sisteminin çöküşünü öngördü ve ulusal bir para biriminin küresel bir para birimi olarak işlev görebilmesi için, "yeterli likidite sağlama" ve "para birimi istikrarını koruma" gibi birbiriyle çelişen hedefleri karşılaması gerektiğini vurguladı ve sonuçta sürdürülemez bir sisteme yol açtı. Örneğin, "yeni Triffin problemi" altında, ABD doları stablecoin'i, kendi istikrarını ve güvenilirliğini artırmak için şüpheli bir güvenle güvenli varlıklar olarak ABD doları varlıkları ve ABD doları varlıkları tarafından desteklenir ve karşılığında ABD doları varlıklarının istikrarını geri beslemeye çalışır ve mantığının kendi içinde tutarlı olması da zordur. Stablecoin'ler uluslararası para sisteminin direncini artırırken, aynı zamanda "süper egemenliği" terk ederek içsel kusurlarını da gidermekte başarısız oluyorlar.
Dördüncüsü, uluslararası koordinasyon ve bağlantı sorunlarıdır. Mevcut küresel para sistemi ve ödeme sistemleri, büyük ve karmaşık bir ağ sistemi gibi, birçok uyum sorunu ile karşı karşıya kalmıştır. Bu katı sistem stabilcoin'leri kapsadığında ve ülkelerin yasaların oluşturulması, uygulanması ve kullanımı henüz emekleme aşamasında olduğundan, kaçınılmaz olarak daha fazla düzenleyici sürtüşme ve zorluklar ortaya çıkacaktır. Stabilcoin ile geleneksel sistemler arasındaki sınır ötesi bağlantılar da daha fazla engelle karşılaşmaktadır; bu durum, mevcut stabilcoin'lerin kullanım alanının daralmasına yol açabilir.
Beş, risk ve değer dengesidir; herhangi bir finansal yenilik sadece azınlık katılımcıların "boş döngü oyunları" olmamalıdır, aynı zamanda ekonomik büyüme, fiyat istikrarı, istihdam gibi konularda somut faydalar sağlamalıdır. Sınır ötesi ödemelerin yanı sıra, stablecoin destekli zincir üzerindeki işlemler de gerçek ekonomiye hizmet etme değerini daha fazla vurgulamalıdır. Ayrıca, gelecekte zayıf düzenlemeler veya düzenlemelerin dışında bir kripto para (varlık) pazarında daha fazla risk şoku patlak verirse, bu da stablecoin üzerinde derin olumsuz etkilere yol açacaktır.
Çin, Renminbi Stabil Koini Keşfetmeye Odaklanmalıdır
Bu bağlamda, Çin'in müdahale stratejisini dikkate alması gereken birkaç husus bulunmaktadır. Her şeyden önce, fiat teminatlı stabilcoinler kademeli olarak devlet kredisinin bir uzantısı olarak somutlaştırıldı, bu nedenle düzenleyici mantıkları temel olarak orijinal elektronik para birimi ihraççılarının denetimiyle eşleşiyor. Küresel stablecoin piyasası ve düzenleyici eğilimler karşısında Çin, öncelikle stablecoin ile ilgili mevzuatı mümkün olan en kısa sürede teşvik etmeli ve orta ve uzun vadede, kripto para birimi düzenlemesinin genel mevzuatını inceleyebilir ve keşfedebilir ve Çin'in Web3 finansmanının farklı düzeylerde ve aşamalarda "uzun kollu yargı yetkisi ilkesini" oluşturabilir. Bağımsız, kontrol edilebilir, güvenli ve verimli bir finansal altyapı inşa etmek için en önemli kısım yasal kontrol edilebilirliğin sağlanmasıdır. Küresel kripto para piyasası bir dizi bağımsız yarı-finansal sistem oluşturmuştur ve sabit paralar düzenleyici müdahale için önemli bir giriş noktasıdır ve ilgili yasal oyunlar, ülkelerin kendi haklarını ve çıkarlarını korumaları ve gelecekte rekabete katılmaları için önemli bir parçası haline gelmiştir.
İkincisi, kısa vadede, Çin'in stablecoin keşfi RMB stablecoin'lere odaklanmalı ve mümkün olan en kısa sürede küresel fiat teminatlı stablecoin pazarında bir yer işgal etmeli ve rezerv yönetimi, RMB nakit, tahvil veya dijital yuan gibi yüksek likidite ve düşük riskli varlıklara karşılık gelebilir. İlk olarak, Şanghay Pilot Serbest Ticaret Bölgesi'ne uygun olarak karada RMB stablecoin'lerin ihracını ve yönetimini keşfetmeyi, özel düzenleyici kurallar oluşturmayı, pilot projeleri yürütmek için bazı bankaları ve banka dışı ödeme kuruluşlarını seçmeyi, gereksinimleri karşılayan belirli kurumlar, işletmeler veya bireyler tarafından tutulabilecek ve aynı zamanda serbest ticaret bölgesindeki hesapların "elektronik çit" mekanizmasından öğrenmeyi, böylece karşılık gelen sınır ötesi sermaye akışının daha kontrol edilebilir bir durumda olmasını düşünebiliriz. İkincisi, yerel kurumların denizaşırı RMB stablecoin'lerini denizaşırı ülkelerde ihraç etmeleri için, denizaşırı ihraç yerinin düzenleyici kurallarına uymanın yanı sıra, yerel risk yönetimi, rezerv yönetimi, sermaye akışı yönetimi vb. gereklilikleri de karşılamaları gerekir ve esas olarak denizaşırı kurumlar, işletmeler veya bireyler tarafından tutulurlar. Tabii ki, Çin'in Hong Kong kentindeki offshore RMB stablecoin'lerinin tartışılması, Hong Kong'un uluslararası bir finans merkezi olarak statüsünü pekiştirmeye ve geliştirmeye yardımcı olmakla da ilgilidir ve Merkezi Finansal Çalışma Konferansı'nın ruhunun uygulanmasının odak noktalarından biridir. Üçüncüsü, denizaşırı RMB sabit paraları ihraç eden denizaşırı kurumlar için, denizaşırı RMB'nin dolaşımını ve RMB'nin uluslararasılaşmasını etkin bir şekilde kolaylaştırmalarına rehberlik etmek için dosyalama başvurusunda bulunma ilkesi benimsenebilir.
Son olarak, yurt içi kuruluşlar için RMB stabilcoin'lerinin ve ABD doları, Euro gibi yurt dışı fiat para birimlerine dayalı stabilcoin'lerin yurt içinde konumlandırılması ile birlikte, çeşitli stabilcoin'lere dayalı zincir üzerindeki finansal ürünler için, dikkatli bir tutum sürdürmek önemlidir. Finansal açılma ve sermaye hesapları reform sürecini göz önünde bulundurarak, finansal güvenlik, istikrar ve finansal tüketici korumasını sağlamak şartıyla, yurt dışındaki düzenleme deneyimlerinden ve derslerinden yararlanarak, sürekli araştırma ve gözlem yapılmalı, gelecekteki yasama ve düzenleme süreçlerine hazırlık yapılmalıdır.
(Yazar, Çin Sosyal Bilimler Akademisi Ulusal Finans ve Gelişim Labaratuarı Başkan Yardımcısıdır)