Piyasa Genel Görünümü

Üçüncü çeyrekten bu yana, iyi performans gösteren varlıklar arasında Russell 2000 endeksi, altın fiyatları, finansal hisseler ve Amerikan tahvilleri bulunurken, kötü performans gösteren varlıklar arasında Ethereum, ham petrol ve Amerikan doları yer alıyor. Bitcoin ve Nasdaq 100 endeksi neredeyse eşit seviyelerde kaldı.

Amerikan borsaları için, mevcut piyasa hala boğa piyasası durumunda, ana trend hala yukarı yönlü. Ancak, yıl sonuna kadar birkaç ay boyunca ticaret ortamında performans temalarının eksikliği olacak, bu da piyasanın yukarı ve aşağı yönlü hareket alanlarını sınırlayacak. Piyasa, üçüncü çeyrek kazanç beklentilerini sürekli olarak aşağı revize ediyor.

Son zamanlarda değerleme geri çekilmesi yaşandı, ancak toparlanma da oldukça hızlı oldu, 21 kat fiyat/kazanç oranı hâlâ 5 yıllık ortalamanın çok üzerinde.

Standart & Poor's 500 endeksindeki şirketlerin %93'ü gerçek performanslarını açıkladı, bunların %79'u hisse başına kazanç beklentileri aştı, %60'ı ise gelir beklentilerini aştı. Beklentileri aşan şirketlerin hisse fiyatı performansı tarihsel ortalamalarla neredeyse aynı seviyede, ancak beklentilerin altında kalan şirketlerin hisse fiyatı performansı tarihsel ortalamalardan daha kötü.

Geri alım şu anda Amerikan borsa piyasasının en güçlü teknik desteğidir. Şirketlerin son birkaç haftadaki geri alım faaliyetleri normal seviyelerin iki katına ulaştı, günde yaklaşık 5 milyar dolar (yıllık 1 trilyon dolar), bu alım gücünün Eylül ortasından sonra kademeli olarak azalması muhtemeldir.

Büyük teknoloji hisseleri yaz ortasında performansını zayıflatmaya başladı, bunun başlıca nedenleri arasında kâr beklentilerinin düşmesi ve piyasanın AI temalı heyecanının azalması bulunuyor. Ancak, bu hisselerin uzun vadeli büyüme potansiyeli hâlâ mevcut ve fiyatların büyük ölçüde düşmesi de zor.

Bir zamanlar piyasanın gerçekten çok yükseldiği bir dönem oldu. Geçen yılın Ekim ayından bu yılın Haziran ayına kadar, bu neslin en iyi risk ayarlı getirilerinden bazılarını deneyimledik. Bugün itibarıyla, borsa fiyat/kazanç oranları daha yüksek, ekonomik ve finansal beklentiler daha yavaş büyüyor ve piyasa, Fed’den daha yüksek beklentilere sahip, bu nedenle gelecekte borsa performansının önceki 3 çeyrek kadar iyi olmasını beklemek görece zor. Büyük yatırımların savunma temalarına geçiş yaptığına dair işaretler görüyoruz, bu eğilimin yakında tersine dönmeyeceğini öngörüyoruz, bu nedenle önümüzdeki birkaç ay içinde borsa ile ilgili daha orta bir tutum sergilemek daha güvenilir olacaktır.

Cuma günü Jackson Hole toplantısında, Fed Başkanı Powell, Eylül ayında faiz indirimlerinin kesinleştiğini belirten en net açıklamayı yaptı. Ayrıca, işgücü piyasasını daha fazla soğutmak istemediğini ve enflasyonun %2'ye dönmesi konusunda daha fazla güven duyduğunu söyledi. Ancak, para politikası gevşetme hızının gelecekteki veri performansına bağlı kalmaya devam edeceğini vurguladı.

Powell'ın bu seferki açıklaması beklenen güvercin duruşunun dışına çıkmadı, bu nedenle geleneksel finans piyasalarında büyük bir dalgalanma yaratmadı. Herkesin en çok merak ettiği, yıl içinde tek seferde 50 baz puanlık bir faiz indirimi fırsatının olup olmadığıydı, ancak Powell bununla ilgili hiçbir ipucu vermedi. Bu nedenle yıl içindeki faiz indirim beklentilerinde neredeyse bir değişiklik yok.

Eğer gelecekteki ekonomik veriler olumlu olursa, şu anda fiyatlandırılan 100 baz puanlık faiz indirim beklentisinin bile aşağı yönlü revize edilme olasılığı vardır.

Ancak kripto pazarının tepkisi çok güçlü, bu muhtemelen açığın çok fazla birikmesinden kaynaklanan sıkışma ve kripto pazar katılımcılarının makro haberleri anlama temposunun geleneksel pazarlara göre uyumsuz olmasından kaynaklanıyor. Mevcut piyasa ortamının kripto pazarının yeni zirvelere ulaşmasını destekleyip desteklemediği henüz gözlemlenmeye devam ediyor. Genel olarak, yeni zirvelere ulaşmak için makro ortamın genişletici olması, ruh halinin daha fazla riske girmesi gerekir ve kriptoya özgü temalar da eksik olmamalıdır, örneğin NFT, DeFi, spot ETF serbest bırakılması, meme çılgınlığı gibi. Şu anda güçlü bir ivme gösteren tek tema Telegram ekosisteminin büyümesi. Bu, bir sonraki tema olma potansiyeline sahip mi, yoksa bu yeni çıkarılan token projelerinin performansına bağlı olarak, getirdiği yeni kullanıcıların kalitesine bağlı olarak görülecek.

Aynı zamanda kripto para piyasasındaki dalgalanma, bu hafta ABD'nin geçen yılki tarım dışı istihdam verilerini büyük ölçüde revize etmesiyle de bağlantılı. Ancak bu revizyon muhtemelen aşırı oldu ve yasadışı göçmenlerin istihdama katkısını göz ardı etti. Oysa ki, istihdam sayısını hesaplarken bu kişilerin de sayıldığı unutulmamalıdır, bu yüzden bu düzeltmenin pek bir anlamı yok. Sonuç olarak, geleneksel piyasa buna soğuk bir tepki verirken, kripto para piyasası bunu büyük bir faiz indirimi sinyali olarak gördü.

Altın piyasasındaki deneyimlere göre, fiyatların çoğu zaman ETF'lerin pozisyon büyüklüğü ile pozitif bir ilişki içinde olduğu görülüyor, ancak son iki yılda piyasa yapısında bir değişiklik oldu ve çoğu perakende yatırımcı hatta kurumsal yatırımcılar altındaki artışı kaçırdı; ana alım gücü ise merkez bankaları haline geldi.

Bitcoin ETF'lerine olan akış hızına bakıldığında, bu hız nisan ayından sonra belirgin bir şekilde yavaşladı. Bitcoin bazında, son 5 ayda toplamda sadece %10'luk bir artış yaşandı, bu da fiyatın mart ayında zirve yapmasıyla örtüşüyor. Risksiz getiri oranı düşerse, bu durum daha fazla yatırımcının altın ve Bitcoin pazarına girmesine neden olabilir, bu oldukça mümkün.

Hisse senedi pozisyonları açısından, yazın daha erken dönemlerinde, subjektif strateji fonları oldukça iyi performans gösterdi, zamanında pozisyon azaltıldı ve Ağustos ayında saldırgan bir fırsat doğdu. Subjektif strateji fonları son zamanlarda pozisyon ekleme hızında çok hızlı, pozisyon tarihsel olarak %91 seviyesine geri döndü, ancak sistematik strateji fonlarının tepkisi biraz yavaş, şu anda sadece %51 seviyesinde.

Borsa ayıları düşüş döneminde pozisyon kapattı.

Siyasi açıdan, Trump'ın kamuoyu destek oranı düşüşü durdu, bahis desteği yükseldi. Trump, hafta sonu küçük Kennedy'nin desteğini de aldı, Trump'ın ticareti yeniden canlanabilir, bu hisse senedi veya kripto pazarları için genel olarak iyi bir durum.

Fon Akışı

Çin borsa sürekli düşerken, Çin konsepti fonlarına net girişi devam ediyor. Bu hafta net giriş 4.9 milyar dolar olarak kaydedildi ve son beş haftanın en yüksek seviyesi oldu, art arda 12. haftadır net giriş gerçekleşiyor. Diğer gelişen piyasa ülkeleriyle karşılaştırıldığında, Çin'e de en fazla giriş gerçekleşti. Mevcut piyasa düşüşüne rağmen pozisyon artırmaya cesaret edenler ya devlet takımı ya da uzun vadeli sermaye, borsa kapanmayacak üzerine bahis oynuyorlar, sonunda yükselebileceğini düşünüyorlar.

Ancak yapısal olarak, Goldman Sachs müşterileri Şubat ayından itibaren temel olarak A hisselerini azalttı, son zamanlarda ise esas olarak H hisseleri ve Çin kökenli hisseleri artırdı.

Küresel borsa piyasaları ısınırken ve fon akışları artarken, düşük risk iştahına sahip para piyasa fonları da dört hafta boyunca sürekli olarak para girişi yaşadı. Toplam büyüklük 6.24 trilyon dolara yükselerek tarihindeki en yüksek seviyeyi yeniden belirledi, piyasa likiditesinin hala son derece bol olduğunu gösteriyor.

Amerika'nın mali durumuna sürekli dikkat etmek, temelde her yıl bir konu olarak gündeme geliyor. Amerikan hükümetinin borcu on yıl içinde GSYİH'nın %130'una ulaşabilir ve sadece faiz ödemeleri GSYİH'nın %2.4'üne ulaşacak, Amerika'nın küresel egemenliğini sürdüren askeri harcamalar ise yalnızca %3.5; bu açıkça sürdürülebilir değil.

Doların Zayıflaması

Son bir ayda, ABD Doları Endeksi %3,5 düştü ve bu, 2022'nin sonundan bu yana en hızlı düşüş hızı. Bu durum, piyasada Federal Rezerv'in faiz oranlarını düşürmesi beklentisinin artmasıyla ilgili.

2022'nin başlarına dönüp baktığımızda, ABD Merkez Bankası'nın enflasyonu karşılamak için agresif bir faiz artırma politikası izlediği ve bunun doları güçlendirdiği görülüyor. Ancak 2022'nin Ekim ayına gelindiğinde, piyasalar ABD Merkez Bankası'nın faiz artırma döngüsünün sona ermekte olduğunu ve hatta faiz indirimini düşünmeye başlayabileceğini öngörmeye başladı. Bu beklenti, piyasada dolara olan talebin azalmasına ve doları zayıflatmasına neden oldu.

Bugünün piyasa durumu, yıllar önceki bir tekrarı gibi görünüyor, sadece o zamanlardaki spekülasyonlar çok ileri bir seviyedeydi ve bugün bu faiz indirimine dair bekleyiş sona yaklaşmakta. Eğer dolar çok fazla düşerse, uzun vadeli arbitraj işlemlerinin sona ermesi yeniden gündeme gelebilir ve bu durum borsa üzerinde baskı oluşturan bir etken haline gelebilir.

Gelecek hafta iki ana tema: Enflasyon ve Nvidia

Önemli fiyat verileri arasında ABD'nin PCE enflasyon oranı, Avrupa'nın Ağustos ayı öncü Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE) ve Tokyo'nun TÜFE'si bulunmaktadır. Başlıca ekonomiler ayrıca tüketici güven endeksi ve ekonomik aktivite göstergelerini açıklayacak. Şirket finansal raporları açısından, odak noktası Çarşamba günü ABD borsası kapanışından sonra Nvidia'nın finansal raporu olacak.

Cuma günü açıklanan PCE, Fed'in 18 Eylül'deki bir sonraki kararından önceki son PCE fiyat verisidir. Ekonomistler, temel PCE enflasyonunun aylık bazda +0.2% artış göstermesini, bireysel gelir ve tüketimin sırasıyla +0.2% ve +0.3% artışını 6. ay seviyelerinde koruyacağını tahmin ediyor. Piyasa, enflasyonun ılımlı bir artış ivmesini koruyacağını ve daha fazla düşmeyeceğini bekliyor, bu da olası bir aşağı yönlü sürpriz için alan bırakıyor.

Nvidia Finansal Rapor Beklentisi - Karamsarlık Dağılıyor, Pazar İçin Güçlü Bir İlaç Olabilir

NVIDIA'nin performansı sadece AI ve teknoloji hisseleri değil, aynı zamanda tüm finansal pazarın ruh halinin bir barometresidir. NVIDIA tarafında talep şu anda bir sorun değil, en kritik konu Blackwell mimarisinin ertelenmesinin etkisidir. Kişisel olarak, birçok kuruluşa ait analiz raporunu okuduktan sonra, Wall Street'teki ana görüşün bu etkinin büyük olmadığı yönünde olduğunu gördüm. Analistler bu mali rapor için genel olarak iyimser bir beklenti içinde ve son dört çeyrekte NVIDIA'nın açıklanan sonuçları her zaman piyasa beklentilerini aşmıştır.

En temel piyasa beklenti göstergeleri şunlardır:

• Gelir 28.6 milyar dolar, yıllık +%110, çeyrekten çeyreğe +%10
• Hisse başına kazanç 0.63 ABD doları, yıllık +133.3%, çeyrekler arası +5%
• Veri merkezi geliri 24.5 milyar dolar, yıllık +%137, çeyrek dönemlik +%8
• Karlılık oranı %75.5, geçen çeyrek ile aynı.

En çok dikkate alınan birkaç soru şunlardır:

1. Blackwell mimarisi ertelendi mi?
2. Mevcut ürün talebi artıyor mu?
3. Performans büyüme hızının yavaşlama derecesi
4. Çin Pazar Durumu
5. Ürün serisinin değişimi
6. Hisse senedi fiyat dalgalanması
7. Boğa ve ayı piyasası varsayımı

Genel olarak, Nvidia'nın performans artış hızı düşüş eğilimine girmiş olsa da, genel performansı hâlâ tatmin edici. En büyük risk, AI anlatısının çürütülmesidir, ancak bu durum daha fazla gelişmedikçe, Nvidia'nın performansına dair olumsuzluklar daha çok duygusal dalgalanmalardan ibaret kalır. Diğer olumsuzluklar ise daha çok makro düzeydeki faiz oranları ve jeopolitik belirsizliklerden kaynaklanmaktadır.

Pazardaki belirsizlik bazı hisse senedi fiyat dalgalanmalarına neden olabilir, değerleme çarpanlarının da daralması muhtemeldir, ancak şu aşamada yine de iyimser kalmak mümkündür, çünkü sorunlar esas olarak tedarik zincirinde yoğunlaşmaktadır, talepte değil.