15 Haziran'da Federal Rezerv Başkanı Jerome Powell bir konuşma yaptı: "Bugün politika faizimizi değiştirmeme ve menkul kıymet varlıklarımızı düşürmeye devam etme kararı aldık". Powell aynı zamanda enflasyonun yüzde 2'ye düşürülmesi için bu yıl daha fazla faiz artırımının uygun olacağını da söyledi.
Yaklaşık bir buçuk yıllık faiz artırımlarının ardından, Fed nihayet beklemede. Şu anda gerçekten büyüleyici bir makro ortamdayız ve makroekonomi ve kripto hakkında bazı çılgın düşüncelerim var...
1: Ekonomi beklenenden çok daha iyi performans gösterdi
18 ay önce, Fed'in durumu tamamen havaya uçurmadan oranları bu kadar yükseltebileceğini düşünen herhangi bir makro yorumcu düşünemiyorum, ancak paradoksal olarak, ekonomi patlıyor gibi görünüyor (en azından şimdiye kadar).
İki: ABD hükümetinin artan mali harcamalarının büyük etkisi
Bence bu oran artırım döngüsünün nihai dersi, Fed'in ABD hükümetinin büyük ve büyüyen mali harcamalarının etkisinin üstesinden gelme konusundaki giderek artan acizliği olabilir.
TheHappyHawaiian (@ThHappyHawaiian), 2023'ün ABD bütçe açığının patladığı yıl olduğuna inanıyor. 2023'ün ilk 5 ayı için açık, 2022'ye göre %1416 artışla 743 milyar $ gibi şaşırtıcı bir rakamla Mayıs ayı itibarıyla 49 milyar $'a ulaştı. Gelir: 1.969 Milyar Dolar - 2.323 Milyar Dolar (%-15,3) Gider: 2.712 Milyar Dolar - 2.371 Milyar Dolar (+%14,4). Kısacası, daha az gelir ve daha fazla harcama.
Ayrıca Kuppy (@hkuppy) ve Luke Gromen'in (@LukeGromen) işaret ettiği gibi, hükümetin sarhoş bir şekilde harcadığı tüm fazla para hala ekonomiye gittiğinden, Hazine tahvillerine %5 ödeme yapan Fed kendi yolunda teşvik edici oldu. Zirp ve QE ile karşılaştırıldığında farklı yollar.
Aslında, on yılın geri kalanı, Fed ve Hazine arasında giderek daha yaratıcı bir dans gibi görünüyor: artan bütçe açıklarımızdan/devlet borcumuzdan nasıl para kazanılacağı. Captain Rational @noahseidman'ın öne sürdüğü gibi: Fed, Hazine'nin sermaye artırımını finanse etmezse, Kongre eninde sonunda Hazine'ye kredi yerine doğrudan para basma talimatı vermek zorunda kalacak.
Üç: Yapısal olarak düşük işsizlikle dolu yeni bir çağdayız
Bu gezi döngüsünün öğrettiği bir ders de, büyük ölçüde demografik yapı nedeniyle (baby boom kuşağının tümü emekli oluyor + doğum oranları son 40 yılda ABD'de ve küresel olarak keskin bir şekilde düşüyor) nedeniyle, yapısal olarak düşük yeni bir işsizlik çağında olduğumuzdur. .... Bu, 1970'te sona eren sürekli işsizlik oranından bu yana %4'ün altındaki en uzun işsizlik dönemidir.
Açıkçası, resmi işsizlik oranı biraz eziyetli bir veri noktası, ancak demografik ve sosyal faktörler ve artan işgücü talebi nedeniyle ücretlerin 40 yıldır ilk kez (haklı olarak) arttığına şüphe yok.
Dört: Boş mülklerin oluşturduğu riskler artıyor
Ticari gayrimenkullerdeki (özellikle ofislerdeki) boşluk oranları, yalnızca sermaye imha sürecinden kaynaklanan önemli ölçüde yüksek faiz oranları nedeniyle değil, aynı zamanda uzaktan çalışmaya geçiş nedeniyle de kesinlikle korkunç görünüyor. The Kobeissi Letter @KobeissiLetter'a göre illere göre ofis boşluk oranları şu şekilde:
Şu anda Amerika Birleşik Devletleri'ndeki tüm ofis alanlarının %17'si boş. Bu arada, 1,5 trilyon dolardan fazla ticari gayrimenkul borcu 2025 yılına kadar vadesi dolacak. Borcun çoğu bölgesel bankalarda tutuluyor ve boş mülkler borcu ödemekte zorlanıyor. Bu gelişmekte olan bir krizdir.
Beş: Uzaktan çalışma burada kalacak
Bugünlerde küçük ofislerin basitçe anakronik olduğu giderek daha belirgin hale geliyor. Dahası, algılarda "uzaktan kumandayı tercih etme"den ofis çalışmasına karşı içgüdüsel bir nefrete doğru geniş bir kültürel değişim oldu. Evden çalışmak büyük bir siyasi mesele haline geliyor ve çoğu kişi ofiste çalışmayı bir özgürlük olarak görüyor. Bu, din/politika gibi insanların çok tutkulu olduğu bir konu. Bu hareket, özellikle genç kuşaklar arasında pek çok kişinin düşündüğünden çok daha güçlü.
Bu uzaktan kumandaya geçişin önemini abartmak zor. 150 yılı aşkın bir süredir, sanayi ve büro çağları boyunca Amerika, diğer yönde 180 derecelik bir dönüşü temsil eden, şehirlere yönelik kitlesel ekonomik göçle tanımlandı.
Altı: Borç Tavanı Çözümünün/TGA Eki'nin Etkileri
Bence yakın vadede en büyük soru, borç tavanı çözümünün/TGA ikmalinin vb. likidite koşulları ve risk varlıkları üzerinde ne gibi bir etkisinin olacağı olmalıdır.
Mutabakat şüphesiz düşüş yönünde, ancak sanırım Conks'tan (@concodanomic) gelen aşağıdaki ileti dizisi konuya daha incelikli bir bakış açısı getiriyor: Likidite kaynaklı ralli, S&P 500'ü bu yıl şu ana kadar %12 artırdı %. Ancak şimdi, bir sonraki büyük "likidite kaybı" başlamak üzere. En son siyasi dram, borç tavanının 2025'e kadar askıya alınmasıyla sona erdi ve parasal liderlerin yeniden para basmaya başlamasına izin verdi. 2023'ün geri kalanında, ABD Hazinesi şimdi sistemik olarak en önemli piyasalara net ~1 trilyon dolarlık tahvil ihraç etmeye hazırlanıyor…
Tarih tekerrür ederse, yetkililer Eylül ayına kadar ABD hükümetinin banka hesaplarını, Fed sistemindeki Hazine Genel Hesabını (TGA) yaklaşık 600 milyar dolarla doldurmayı hedefliyor. TGA, her ticari bankanın Fed hesabının ana anahtarını elinde tutar ve yavaş yavaş rezerv biriktirir. Konsensüs, “TGA kontör yüklemelerinin” iki etkisine odaklanıyor: büyük miktarda devlet borcu ihracına bağlı piyasa istikrarsızlığı ve bunun sonucunda banka mevduatları ve rezervlerinde likiditenin azalmasına yol açan kayıp. Ancak her ikisinin de sonuçları göründüğü kadar vahim değil.
İlk olarak, bu kadar kısa bir süre içinde bu kadar büyük miktarda hazine bonosu ihraç etmenin piyasanın hazmetmesinin zor olacağına, marjları artıracağına ve kargaşaya neden olacağına inanılıyordu. Ancak tarihin gösterdiği gibi, tahvil piyasası çok fazla sorun yaşamadan bir ay içinde bile çok sayıda ihracın üstesinden geliyor. Talebe gelince, getiriler on yılların en yüksek getirilerine ulaşırken ve teminatsız (LIBOR) para standardından “güvenli” (SOFR) para standardına geçiş tüm hızıyla devam ederken, dünya Amerika'nın artan borç yükünü silip süpürmeye can atıyor. Finansal devler her zamankinden daha aç. Ayrıca, Fed'in ABD Hazine bonolarında piyasa yapmak için yetkilendirdiği belirli kuruluşlar olan birincil satıcılarıyla ilgili son anketine atıfta bulunarak, büyük piyasa katılımcılarının büyük miktarlarda ülke borcunu yakmaya istekli olduklarını da önceden biliyoruz. Beklenen arz taleple eşleşir. Bunun yerine, likiditeyi etkileyen şey, piyasa katılımcılarının yeni Hazine borç ihracındaki trilyonlarca doları emip çekemeyeceği değil, ödenmemiş olanın çoğunu kimin satın aldığıdır. Asıl endişe, bankacılık sisteminden sonradan likiditenin çekilmesidir.
Likidite için en iyi senaryo, hazine bonolarının çoğunun çoğunlukla para piyasası fonları (MMF'ler) ve Fed'in RRP (ters repo) tesisindeki bazı bankalar tarafından tutulan nakit ile satın alınmasıdır. Düzenleme ve riske karşı ödül hesaplandıktan sonra, fazla paranın çoğu burada biter...
Fed'in son sessizliği, riskli varlıklarda bir ralli için pastanın üzerine krema ekledi. Dahası, piyasalar şu anda FOMC personelinin halka açık konuşma veya sorgulanma yeteneğini sınırlayan bir "karartma dönemi"nin önünde olabilir. Geçici duraklama maksimum etkinliğe ulaştı.
Yedi: Enerji tedarik durumu hala çözülmedi ve fiyat büyük bir değişken
Aynı şekilde, enerji fiyatları da orta vadede izlenmesi gereken en büyük değişken olmaya devam ediyor, çünkü bunlar enflasyonu yeniden yukarı çekmeye başlayabilecek şeyler. Lyn Alden Investment Strategy'nin kurucusu Lyn Alden (@LynAldenContact), emtia sermayesine, devlet tahvili balonlarına, küresel sürtüşmelere, artan popülizme ve harcamaları kısamamaya bakarsanız, bunun uzun vadeli yapısal enflasyon olduğunu düşünebilirsiniz Periyodik deflasyon (geçici talep) imha) trendinde. Enflasyon şu anda düşüş eğiliminde (deflasyon) ve birçok kategoride enflasyonun devam etmesini bekliyorum, ancak enerji arzı durumunun büyük ölçüde çözülmediğini ve muhtemelen bir sonraki enflasyon döngüsünün itici gücü olacağını unutmayın.
Sekiz: Zincir üstü DeFi ve Bitcoin hala hızla gelişiyor
Kripto, son bir buçuk yıldır tamamen yenildi. Ancak, on-chain DeFi ve Bitcoin hala hızla gelişiyor ve Tradfi ve on-chain Rails'i ciddi şekilde kullanan herkes, on-chain Crypto'nun 100 kat daha verimli olduğunu anlayacaktır.
Dokuz: Kripto para biriminin hala çok fazla yeniliğe ihtiyacı var
Bununla birlikte, kripto para birimleri için erken günler gibi görünüyor ve özellikle gizlilik ve kullanıcı deneyimi açısından, maaş bordrosu, AR/AP vb.
On: Ekonomi tarihi kripto para birimlerine dönecek
Yılın geri kalanında kriptodaki risklerin çoğu kendine özgü görünüyor (düzenleme, Binance, Tether, vb. türden şeyler). Tüm likidite ve sermaye alanı terk etti, bu nedenle herhangi bir makro bulaşmanın onun için çok kötü olduğunu görmek zor.
Ancak uzun vadede, nesil döngüsü ilerledikçe, ekonomi tarihinin akışının neden kripto para birimine dönmediğini anlamıyorum, çünkü eleştirmenleri bile onun çok fazla entelektüel sermaye çektiğini kabul ediyor ve bilmiyorum. Diğer başarılı gençlerin hiçbiri bundan hoşlanmadı.
Özetle
Fed'in oranları artırma ve enflasyonu düşürmedeki bariz başarısına rağmen, önümüzdeki yıllarda küçüldüğü için beyhude görünebilir. ABD hala aynı devasa borç: gsyh oranına ve finanse edilmemiş baby boomer hakları sorunlarına sahip ve son 18 ay ünlü "Weimar Alman altını" tablosu gibi keskin bir düşüşle sonuçlanabilir:
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Ekonomik çöküşe mi gidiyoruz? Makro ve Kripto Üzerine On Düşünce
15 Haziran'da Federal Rezerv Başkanı Jerome Powell bir konuşma yaptı: "Bugün politika faizimizi değiştirmeme ve menkul kıymet varlıklarımızı düşürmeye devam etme kararı aldık". Powell aynı zamanda enflasyonun yüzde 2'ye düşürülmesi için bu yıl daha fazla faiz artırımının uygun olacağını da söyledi.
Yaklaşık bir buçuk yıllık faiz artırımlarının ardından, Fed nihayet beklemede. Şu anda gerçekten büyüleyici bir makro ortamdayız ve makroekonomi ve kripto hakkında bazı çılgın düşüncelerim var...
1: Ekonomi beklenenden çok daha iyi performans gösterdi
18 ay önce, Fed'in durumu tamamen havaya uçurmadan oranları bu kadar yükseltebileceğini düşünen herhangi bir makro yorumcu düşünemiyorum, ancak paradoksal olarak, ekonomi patlıyor gibi görünüyor (en azından şimdiye kadar).
İki: ABD hükümetinin artan mali harcamalarının büyük etkisi
Bence bu oran artırım döngüsünün nihai dersi, Fed'in ABD hükümetinin büyük ve büyüyen mali harcamalarının etkisinin üstesinden gelme konusundaki giderek artan acizliği olabilir.
TheHappyHawaiian (@ThHappyHawaiian), 2023'ün ABD bütçe açığının patladığı yıl olduğuna inanıyor. 2023'ün ilk 5 ayı için açık, 2022'ye göre %1416 artışla 743 milyar $ gibi şaşırtıcı bir rakamla Mayıs ayı itibarıyla 49 milyar $'a ulaştı. Gelir: 1.969 Milyar Dolar - 2.323 Milyar Dolar (%-15,3) Gider: 2.712 Milyar Dolar - 2.371 Milyar Dolar (+%14,4). Kısacası, daha az gelir ve daha fazla harcama.
Ayrıca Kuppy (@hkuppy) ve Luke Gromen'in (@LukeGromen) işaret ettiği gibi, hükümetin sarhoş bir şekilde harcadığı tüm fazla para hala ekonomiye gittiğinden, Hazine tahvillerine %5 ödeme yapan Fed kendi yolunda teşvik edici oldu. Zirp ve QE ile karşılaştırıldığında farklı yollar.
Aslında, on yılın geri kalanı, Fed ve Hazine arasında giderek daha yaratıcı bir dans gibi görünüyor: artan bütçe açıklarımızdan/devlet borcumuzdan nasıl para kazanılacağı. Captain Rational @noahseidman'ın öne sürdüğü gibi: Fed, Hazine'nin sermaye artırımını finanse etmezse, Kongre eninde sonunda Hazine'ye kredi yerine doğrudan para basma talimatı vermek zorunda kalacak.
Üç: Yapısal olarak düşük işsizlikle dolu yeni bir çağdayız
Bu gezi döngüsünün öğrettiği bir ders de, büyük ölçüde demografik yapı nedeniyle (baby boom kuşağının tümü emekli oluyor + doğum oranları son 40 yılda ABD'de ve küresel olarak keskin bir şekilde düşüyor) nedeniyle, yapısal olarak düşük yeni bir işsizlik çağında olduğumuzdur. .... Bu, 1970'te sona eren sürekli işsizlik oranından bu yana %4'ün altındaki en uzun işsizlik dönemidir.
Açıkçası, resmi işsizlik oranı biraz eziyetli bir veri noktası, ancak demografik ve sosyal faktörler ve artan işgücü talebi nedeniyle ücretlerin 40 yıldır ilk kez (haklı olarak) arttığına şüphe yok.
Dört: Boş mülklerin oluşturduğu riskler artıyor
Ticari gayrimenkullerdeki (özellikle ofislerdeki) boşluk oranları, yalnızca sermaye imha sürecinden kaynaklanan önemli ölçüde yüksek faiz oranları nedeniyle değil, aynı zamanda uzaktan çalışmaya geçiş nedeniyle de kesinlikle korkunç görünüyor. The Kobeissi Letter @KobeissiLetter'a göre illere göre ofis boşluk oranları şu şekilde:
Şu anda Amerika Birleşik Devletleri'ndeki tüm ofis alanlarının %17'si boş. Bu arada, 1,5 trilyon dolardan fazla ticari gayrimenkul borcu 2025 yılına kadar vadesi dolacak. Borcun çoğu bölgesel bankalarda tutuluyor ve boş mülkler borcu ödemekte zorlanıyor. Bu gelişmekte olan bir krizdir.
Beş: Uzaktan çalışma burada kalacak
Bugünlerde küçük ofislerin basitçe anakronik olduğu giderek daha belirgin hale geliyor. Dahası, algılarda "uzaktan kumandayı tercih etme"den ofis çalışmasına karşı içgüdüsel bir nefrete doğru geniş bir kültürel değişim oldu. Evden çalışmak büyük bir siyasi mesele haline geliyor ve çoğu kişi ofiste çalışmayı bir özgürlük olarak görüyor. Bu, din/politika gibi insanların çok tutkulu olduğu bir konu. Bu hareket, özellikle genç kuşaklar arasında pek çok kişinin düşündüğünden çok daha güçlü.
Bu uzaktan kumandaya geçişin önemini abartmak zor. 150 yılı aşkın bir süredir, sanayi ve büro çağları boyunca Amerika, diğer yönde 180 derecelik bir dönüşü temsil eden, şehirlere yönelik kitlesel ekonomik göçle tanımlandı.
Altı: Borç Tavanı Çözümünün/TGA Eki'nin Etkileri
Bence yakın vadede en büyük soru, borç tavanı çözümünün/TGA ikmalinin vb. likidite koşulları ve risk varlıkları üzerinde ne gibi bir etkisinin olacağı olmalıdır.
Mutabakat şüphesiz düşüş yönünde, ancak sanırım Conks'tan (@concodanomic) gelen aşağıdaki ileti dizisi konuya daha incelikli bir bakış açısı getiriyor: Likidite kaynaklı ralli, S&P 500'ü bu yıl şu ana kadar %12 artırdı %. Ancak şimdi, bir sonraki büyük "likidite kaybı" başlamak üzere. En son siyasi dram, borç tavanının 2025'e kadar askıya alınmasıyla sona erdi ve parasal liderlerin yeniden para basmaya başlamasına izin verdi. 2023'ün geri kalanında, ABD Hazinesi şimdi sistemik olarak en önemli piyasalara net ~1 trilyon dolarlık tahvil ihraç etmeye hazırlanıyor…
Tarih tekerrür ederse, yetkililer Eylül ayına kadar ABD hükümetinin banka hesaplarını, Fed sistemindeki Hazine Genel Hesabını (TGA) yaklaşık 600 milyar dolarla doldurmayı hedefliyor. TGA, her ticari bankanın Fed hesabının ana anahtarını elinde tutar ve yavaş yavaş rezerv biriktirir. Konsensüs, “TGA kontör yüklemelerinin” iki etkisine odaklanıyor: büyük miktarda devlet borcu ihracına bağlı piyasa istikrarsızlığı ve bunun sonucunda banka mevduatları ve rezervlerinde likiditenin azalmasına yol açan kayıp. Ancak her ikisinin de sonuçları göründüğü kadar vahim değil.
İlk olarak, bu kadar kısa bir süre içinde bu kadar büyük miktarda hazine bonosu ihraç etmenin piyasanın hazmetmesinin zor olacağına, marjları artıracağına ve kargaşaya neden olacağına inanılıyordu. Ancak tarihin gösterdiği gibi, tahvil piyasası çok fazla sorun yaşamadan bir ay içinde bile çok sayıda ihracın üstesinden geliyor. Talebe gelince, getiriler on yılların en yüksek getirilerine ulaşırken ve teminatsız (LIBOR) para standardından “güvenli” (SOFR) para standardına geçiş tüm hızıyla devam ederken, dünya Amerika'nın artan borç yükünü silip süpürmeye can atıyor. Finansal devler her zamankinden daha aç. Ayrıca, Fed'in ABD Hazine bonolarında piyasa yapmak için yetkilendirdiği belirli kuruluşlar olan birincil satıcılarıyla ilgili son anketine atıfta bulunarak, büyük piyasa katılımcılarının büyük miktarlarda ülke borcunu yakmaya istekli olduklarını da önceden biliyoruz. Beklenen arz taleple eşleşir. Bunun yerine, likiditeyi etkileyen şey, piyasa katılımcılarının yeni Hazine borç ihracındaki trilyonlarca doları emip çekemeyeceği değil, ödenmemiş olanın çoğunu kimin satın aldığıdır. Asıl endişe, bankacılık sisteminden sonradan likiditenin çekilmesidir.
Likidite için en iyi senaryo, hazine bonolarının çoğunun çoğunlukla para piyasası fonları (MMF'ler) ve Fed'in RRP (ters repo) tesisindeki bazı bankalar tarafından tutulan nakit ile satın alınmasıdır. Düzenleme ve riske karşı ödül hesaplandıktan sonra, fazla paranın çoğu burada biter...
Fed'in son sessizliği, riskli varlıklarda bir ralli için pastanın üzerine krema ekledi. Dahası, piyasalar şu anda FOMC personelinin halka açık konuşma veya sorgulanma yeteneğini sınırlayan bir "karartma dönemi"nin önünde olabilir. Geçici duraklama maksimum etkinliğe ulaştı.
Yedi: Enerji tedarik durumu hala çözülmedi ve fiyat büyük bir değişken
Aynı şekilde, enerji fiyatları da orta vadede izlenmesi gereken en büyük değişken olmaya devam ediyor, çünkü bunlar enflasyonu yeniden yukarı çekmeye başlayabilecek şeyler. Lyn Alden Investment Strategy'nin kurucusu Lyn Alden (@LynAldenContact), emtia sermayesine, devlet tahvili balonlarına, küresel sürtüşmelere, artan popülizme ve harcamaları kısamamaya bakarsanız, bunun uzun vadeli yapısal enflasyon olduğunu düşünebilirsiniz Periyodik deflasyon (geçici talep) imha) trendinde. Enflasyon şu anda düşüş eğiliminde (deflasyon) ve birçok kategoride enflasyonun devam etmesini bekliyorum, ancak enerji arzı durumunun büyük ölçüde çözülmediğini ve muhtemelen bir sonraki enflasyon döngüsünün itici gücü olacağını unutmayın.
Sekiz: Zincir üstü DeFi ve Bitcoin hala hızla gelişiyor
Kripto, son bir buçuk yıldır tamamen yenildi. Ancak, on-chain DeFi ve Bitcoin hala hızla gelişiyor ve Tradfi ve on-chain Rails'i ciddi şekilde kullanan herkes, on-chain Crypto'nun 100 kat daha verimli olduğunu anlayacaktır.
Dokuz: Kripto para biriminin hala çok fazla yeniliğe ihtiyacı var
Bununla birlikte, kripto para birimleri için erken günler gibi görünüyor ve özellikle gizlilik ve kullanıcı deneyimi açısından, maaş bordrosu, AR/AP vb.
On: Ekonomi tarihi kripto para birimlerine dönecek
Yılın geri kalanında kriptodaki risklerin çoğu kendine özgü görünüyor (düzenleme, Binance, Tether, vb. türden şeyler). Tüm likidite ve sermaye alanı terk etti, bu nedenle herhangi bir makro bulaşmanın onun için çok kötü olduğunu görmek zor.
Ancak uzun vadede, nesil döngüsü ilerledikçe, ekonomi tarihinin akışının neden kripto para birimine dönmediğini anlamıyorum, çünkü eleştirmenleri bile onun çok fazla entelektüel sermaye çektiğini kabul ediyor ve bilmiyorum. Diğer başarılı gençlerin hiçbiri bundan hoşlanmadı.
Özetle
Fed'in oranları artırma ve enflasyonu düşürmedeki bariz başarısına rağmen, önümüzdeki yıllarda küçüldüğü için beyhude görünebilir. ABD hala aynı devasa borç: gsyh oranına ve finanse edilmemiş baby boomer hakları sorunlarına sahip ve son 18 ay ünlü "Weimar Alman altını" tablosu gibi keskin bir düşüşle sonuçlanabilir:
Orijinal bağlantı