Примітка редактора: Останнім часом компанії, зареєстровані в США, почали «переосмислювати» Ethereum. SharpLink Gaming планує інвестувати до $1 млрд в ETH як стратегічний резерв за рахунок продажу акцій; BTCS також придбав 3 450 ETH приблизно за $8,42 млн. Ці події можуть надіслати чіткий сигнал про те, що ETH перетворюється з «палива в ланцюжку» на «стратегічний актив корпоративного рівня».
Від експериментальної платформи розробників до інфраструктури DeFi, а також до довгострокового розміщення в корпоративних фінансах, роль Ethereum зазнає глибоких змін. Як ми повинні розуміти технологічну логіку та економічну модель, що стоять за ETH, під час цього хвилі переоцінки вартості?
Odaily переклав і випустив ґрунтовну статтю під назвою «Дорожня карта Ethereum: становлення кореневого ланцюга «світового комп'ютера», написану у співавторстві з Костянтином Ломашуком, раннім інвестором Ethereum і співзасновником Lido, і Артемом Котельським, керівником відділу досліджень Cyber•Fund і доктором філософії з математики в Прінстоні. У цій статті системно розбираються траєкторія розвитку Ethereum, еволюція протоколу, шлях масштабування та його позиціонування в епоху Rollup, а також робиться спроба відповісти на ключове питання: чому ETH варто «тримати протягом тривалого часу»?
Примітка: оскільки оригінал є досить довгим, перекладач скоротив і оптимізував деякі частини тексту, щоб підвищити читабельність, не впливаючи на первісний зміст.
DeFi: Перше виявлення відповідності продукту ринку (PMF) на Ethereum
Ефір з моменту свого виникнення прагнув створити глобальну, спільну, децентралізовану платформу для обчислень. Після десяти років розвитку він перетворився з ранніх технічних експериментів на основну платформу для децентралізованих фінансів (DeFi), ринку блокчейну та екосистеми децентралізованих додатків.
Але щоб зрозуміти, як ETH потрапив туди, де він є сьогодні, ми повинні почати з ключового переломного моменту – відповідності продукту DeFi на ринку (PMF). На той момент це збіглося з ведмежим ринком 2018-2020 років, а з появою протоколів ERC 20, Uniswap, DAI, Aave, Compound та інших Ethereum поступово перетворився на фінансову систему з самостійним зберіганням, що компонується, без дозволу. Вибух DeFi – це природна відповідність між технологічними інноваціями та ринковим попитом.
Літо DeFi 2020 року стало кульмінацією цього явища, обсяги заблокованих коштів різко зросли, обсяги торгів на блокчейні вперше перевищили обсяги на централізованих торгових платформах, а мережеве значення ETH почало проявлятися. Але високі комісії за транзакції, що з'явилися, також виявили вузькі місця в масштабованості Ethereum і заклали основи для майбутньої технологічної трансформації.
Зміна вартості ETH: від EIP-1559 до The Merge
Якщо DeFi показав практичну цінність Ethereum, то дві оновлення EIP-1559 та злиття (The Merge) надали ETH логіку довгострокової цінності.
У 2021 році було запущено EIP-1559, який революціонізував механізм комісій Ethereum. Оригінальна модель «пільгових торгів» замінена базовою платою, яка більше не належить майнерам, а безпосередньо спалюється. Це означає, що чим активніша мережа, тим більше ETH спалюється, тим менший інфляційний тиск і тим сильніша підтримка вартості ETH.
Частина індиго показує, що ETH почав реалізовувати «повернення вартості» через механізм знищення.
У вересні 2022 року Ethereum завершив історичне та важливе оновлення: механізм консенсусу було переключено з Proof-of-Work (PoW) на Proof-of-Stake (PoS), що ознаменувало офіційну посадку «The Merge». Ця зміна технічно складна, але й критична — вона зменшує споживання енергії Ethereum у 8 000 разів і знижує річний рівень випуску, необхідний для кібербезпеки, з 4% до менш ніж 1%.
Після цього «чиста інфляція» ETH протягом досить тривалого часу стала від'ємною.
Зелений колір – щотижневий випуск ETH, помаранчевий – щотижневе спалювання ETH, а синій – чисту різницю між давніми переконаннями епохи Rollup: кооперацією та паразитизмом?
Розширення є основною проблемою Ethereum. Стикаючись з трьома труднощами: децентралізацією, безпекою та масштабованістю, Ethereum врешті-решт обрав рішення Rollup. Rollup переносить виконання транзакцій на зовнішній ланцюг, лише записуючи зміни стану та дані в основний ланцюг, що забезпечує безпеку основного ланцюга та значно підвищує пропускну здатність транзакцій.
Це також перетворило Ethereum з простої «платформи виконання» на «шар безпеки + шар доступності даних», утворивши маршрут розширення «зосереджений навколо Rollup».
Однак Rollup — це не лише технологічна зміна, а й логіка потоку цінності ETH. Раніше користувачі сплачували комісію безпосередньо в основний ланцюг, але зараз більшість транзакцій виконуються через роллапи, і попит на прямі транзакції в основному ланцюгу знижується. Rollups отримують дохід від перепродажу блокового простору, але після оновлення Cancun їхні прямі комісії в основному ланцюжку значно знизилися, що призвело до дискусій про «паразитизм». По суті, Rollup — це скоріше «бізнес-розширення» Ethereum, яке покладається на служби безпеки та даних основного ланцюга, щоб принести більше користувачів і транзакцій.
Незважаючи на те, що попит на транзакції в основному ланцюжку знизився, розширення та оновлення основного ланцюга все ще активно просувається з метою збільшення потужності обробки в 100 або навіть 1 000 разів протягом наступних кількох років, щоб забезпечити надійнішу безпеку та підтримку даних для L2. Разом Rollup і основний ланцюг утворюють взаємодоповнюючу екосистему, як розподіл праці, так і співпрацю, закладаючи основу для сталого розвитку Ethereum у майбутньому.
Актуальні показники Ethereum: аналіз кризових та глибинних факторів
З моменту краху FTX у 2022 році криптоіндустрія в цілому зберігає зростання, але ETH явно відстає від Bitcoin (BTC) та Solana (SOL). Ціна ETH сильно пов'язана з комісіями мережі Ethereum, а з 2022 року зростання комісій було млявим, особливо в порівнянні з періодом 2018-2022 років і виступом Solana в цьому циклі, тиск на доходи очевидний. Основними причинами є три:
Фактор A: Rollup «паразитизація»
Хоча Rollup отримує прибуток від зборів користувачів, наразі він не повертає достатню цінність в основну мережу Ethereum.
Судячи з даних, хоча цей фактор і існує, він мало впливає на загальний дохід на даний момент. Наразі загальний щотижневий дохід Rollups становить лише кілька мільйонів доларів, а їхні комісії низькі, частково тому, що секвенсери роллапів можуть підтримувати ліміти газу, що значно перевищують ліміти основної мережі, тому їм не потрібно стягувати з користувачів такі високі комісії, як у мережах L1.
Більше того, ще занадто рано ставити під сумнів те, що зведення не повертаються до основної мережі. Фактично, спільнота Ethereum «несподівано» прийняла стратегію надання простору для доступності даних (DA) роллапам безкоштовно, щоб залучити якомога більше шарів агрегації, що було правильним способом побудови екосистеми в перші дні.
Фактор B: стратегічний акцент L1 переміщується на DA, будівництво основної мережі маргіналізується
Після запуску стратегії Rollup Ethereum його стратегічний і користувацький ріст майже повністю зосередився на rollup, в той час як розширення та обслуговування основної мережі відносно ігноруються.
В якійсь мірі це упередження вірно. Стратегія Ethereum «ва-банк», спрямована на ставки на rollups у майбутньому, щоб вирішити проблему високих комісій в основній мережі, ігнорує потенціал самого L1. Озираючись назад зараз, коли поступово проявлялася фрагментація ролапів, і ми поступово знаходили можливі шляхи масштабування L1 (такі як списки доступу, розробка zkEVM), ми бачимо, що стратегічне недорозподілення L1 може бути дещо надмірним.
Однак слід визнати, що ця оцінка базується на погляді з точки зору після події. Маршрут Rollup спочатку був практичним кроком у відповідь на проблему заторів у основній мережі, тоді як такі рішення, як zkEVM, тоді ще були далеко в майбутньому. Тому в той час було важко розумно розподілити ресурси між L1 та DA.
Крім того, навіть якщо ми зараз маємо чіткий шлях для підвищення L1 gas limit у 100 разів, для досягнення продуктивності понад 10 000 TPS і підтримки повноцінної платформи обчислень публічної блокчейн, якась форма горизонтального шардінгу все ще буде неминучою. У цьому контексті, вибір стратегії Rollup-first тоді залишався розумним рішенням.
Фактор C: Попит на DA Rollup ще не подолав пропозицію DA основної мережі
Це нинішнє найважливіше та найігнорованіше глибоке питання: потреба Rollup у просторі доступності даних (DA) ще не суттєво перевищила пропозицію Ethereum.
Секвенсери Rollup дуже ефективні при упаковці та завантаженні транзакцій в основну мережу, з надзвичайно високим коефіцієнтом стиснення, в результаті чого вони займають набагато менше місця на BLOB, ніж теоретичні. Крім того, деякі дії користувачів (наприклад, транзакції з монетами-мемами) також були перенаправлені Tron і Solana.
До оновлення Pectra (7 травня 2025 року) запас DA Ethereum становив близько 210 TPS при 3 краплях на блок. До листопада 2024 року ця пропозиція перевищить ринковий попит. Навіть якщо з того часу попит зріс, ціна на газ-крапку показує, що його ціна суттєво не зросла, що свідчить про те, що попит не перевищив пропозицію. Нещодавно Pectra подвоїла свою цільову показник до 6 блоків, і пропозиція DA знову зросла, значно перевищивши фактичний попит.
Таким чином, фактор С фактично є фундаментальною змінною, яка впливає на фактори А і В. Як тільки попит на простір для зведених BLOB-об'єктів дійсно перевищить пропозицію, комісії за BLOB перейдуть у стадію виявлення ринку, а загальна структура комісій у мережі Ethereum зазнає якісних змін.
Як оцінити вартість ETH? Бізнес-логіка Ethereum
ETH – це продуктивний актив чи валюта? Ми твердо переконані, що ETH має бути в першу чергу продуктивним активом, а потім валютою.
Причина в тому, що найсильніший рів Ethereum походить від його технічних переваг: фундамент довіри та стабільність, які були перевірені багатьма роками, нейтралітет та стійкість до цензури, які принесла децентралізація, провідна екосистема DeFi, високоякісна спільнота досліджень і розробок та розробників, а також сильний механізм гарантії мережевої активності. Ethereum – це воістину нестримний «глобальний комп'ютер».
По-друге, як продуктивний актив, який залежить від впровадження технологій, грошова вартість ETH може бути стабілізована та зміцнена. Хоча для ETH як валюти легше перетнути цикл технологічних ітерацій, найбезпечнішим шляхом є створення Ethereum як технологічної платформи, щоб гарантувати, що його економічна модель є стійкою, і тоді грошові атрибути природним чином з'являться. І навпаки, «спекуляція ETH як валютою» сама по собі не побудує міцного фундаменту.
У двох словах, ціна ETH складається з трьох частин: дисконтована вартість майбутніх комісій, валютна надбавка (як засіб збереження вартості, засіб обміну та навіть одиниця обліку) та спекулятивна надбавка (що містить культурну та меметичну цінність). Хоча останні два фактори мають великий вплив, щоб зміцнити ці три елементи, ключовим є максимізація базового мережевого доходу, адже саме це є основою вартості ETH.
Довгострокова стратегія Rollup для Ethereum: чому це правильно? Істина про суперечку з Solana
Причина, чому Ethereum вирішив обрати маршрут розширення «зосередженого на Rollup», дуже чітка: це єдина архітектурна концепція, яка може поєднати безпеку, масштабованість та нейтральність.
З точки зору постачання технологій, Ethereum наразі є найбезпечнішою та децентралізованою платформою для смарт-контрактів. За допомогою мосту перевірки та рівня доступності даних (DA) Ethereum може «оптом» передавати безпеку основного ланцюга Rollups, допомагаючи їм створювати власні ланцюжки без необхідності перебудовувати систему довіри.
З точки зору ринкового попиту, користувачам в кінцевому підсумку все одно, який ланцюг вони використовують - їх хвилює лише те, «який ланцюг найдешевший і найбезпечніший для транзакцій». У довгостроковій перспективі найбільш раціональним вибором є бути Rollup, купувати безпеку, купувати DA, купувати консенсус і безпосередньо підключатися до Ethereum. Це, природно, призводить до явища конвергенції ринку: Rollups будуватимуть свої послуги навколо «нейтрального реєстру» Ethereum, як і підприємства, а не будуть розпорошені по інших ланцюжках сховищ.
Ефіріум vs Солана
Виходячи з доходу від комісій у 2024 році, є ті, хто вважає, що Solana почала обганяти Ethereum на ринку блокового простору. Однак стратегія Solana, орієнтована на апаратне забезпечення, ризикована, і мережа періодично перевантажується. Зрештою, Solana доведеться перейти до масштабування шардів, якщо блокчейни хочуть повністю розкрити свій потенціал шляхом масштабної міграції фінансової інфраструктури в ланцюжок, а Ethereum вже лідирує в галузі безпеки, інфраструктури згортання та прийняття екосистеми.
Більш того, більшість активності в мережі Solana походить від буму Memecoin. Дані показують, що такі транзакції колись становили понад 50% обсягу торгів на її DEX. Але Memecoin — це явище з коротким терміном дії, типу нульової гри — після закінчення популярності, її міф про «високий дохід» також важко підтримувати.
На відміну від цього, Ethereum орієнтується на висококлейкі сценарії, такі як DeFi, де ці протоколи не керуються божевільною спекуляцією, а є справжньою міграцією фінансових дій в ланцюг.
Найзначніша та найважливіша різниця: верифікаційні вузли Solana є централізованими, тоді як Ethereum має найбільш різноманітну мережу стейкерів у світі. Ця децентралізація сама по собі є найміцнішою захистом.
Проблеми стратегії Rollup
Якщо маршрут Rollup правильний, майбутнє Ethereum виглядає світлим, чому ж ціна ETH не показує добрих результатів?
З технічної точки зору, найбільшим недоліком Rollup є відсутність стандартної взаємодії, що призводить до фрагментації стану та серйозно впливає на досвід користувачів та розробників.
У бізнесовій сфері ключовим питанням є те, що Ethereum ще не чітко доніс свою бізнес-стратегію щодо Rollup:
Короткострокова стратегія: як сприяти швидкому зростанню Rollup?
Довгостроковий захист: чому Rollup не перейде на інші платформи доступності даних?
Комерційна стратегія Rollup: розширення, диференціація та оборонні укріплення
Ethereum повинна в першу чергу сприяти розширенню, постійно забезпечуючи достатню та доступну за ціною доступність даних (DA)
Ethereum працює на висококонкурентному та швидко мінливому ринку технологічних мереж, і переможець отримає потужний мережевий ефект. У цьому середовищі правильна стратегія полягає в тому, щоб надати якісний продукт і швидко розширити базу користувачів за дуже низьких або майже безкоштовних витрат, що також є шляхом зростання більшості успішних технологічних мереж.
Отже, Ethereum має підтримувати низькі ціни на доступність даних (DA), максимізуючи зниження бар'єрів для входу в Rollup. Після оновлення Cancun Ethereum надає обсяг у 3 блоби, тимчасово перевищуючи пропозицію над попитом, ефективно стримуючи ціни; хоча ця стратегія не була свідомо застосована, вона привела до позитивних результатів.
Друге, вирішення проблеми взаємодії Rollup, покращення досвіду користувачів та розробників
Інтероперабельність є найбільшою вадою Ethereum в епоху Rollup. Фрагментація серйозно впливає на користувачів і розробників, вирішення інтероперабельності забезпечує єдиний досвід, зменшує розрив з інтеграційними ланцюгами, а також є ключем до створення ринкового захисту.
Спільнота активно просуває рішення для крос-ланцюгового обміну активами середнього масштабу за секунду ERC-7683, а також для крос-ланцюгового мосту великих активів за годину з використанням 2-of-3 OP+ZK+TEE.
Третє, стратегія диференціації та побудова захисного муру
Ефір повинен реалізувати диференціацію на послугах DA, щоб залучити маржинальних клієнтів Rollup, одночасно створюючи захисний бар'єр для блокування екологічних клієнтів.
Ключовий рів складається з трьох мережевих ефектів: довіри, ліквідності та компонування. Потреба в компонуванні між зведеннями наразі незрозуміла, і основна цінність зосереджена на довірі та ліквідності, які природним чином масштабуватимуться від Ethereum L1 до екосистеми зведення, як тільки буде вирішено проблему сумісності.
В аспекті довіри, Rollup отримує найвищий рівень безпеки через Ethereum DA, безпека незалежних ланцюгів є слабшою, безпека Rollup, що використовує Ethereum DA, постійно посилюється, а захисний бар'єр продовжує зміцнюватися.
У розрізі ліквідності, інституційна ліквідність Ethereum L1 є важливим фактором вибору Rollup. Після підключення Rollup до Ethereum DA, він може отримати ліквідність інститутів з усієї екосистеми, що значно підвищує капітальну ефективність і формує міцний захист.
Отже, ринок буде сприяти використанню Rollup для отримання найвищої безпеки та ліквідності на Ethereum DA. Ethereum має зміцнити ці дві переваги та залучити інституційних клієнтів за допомогою бренду та довіри.
Шлях повернення вартості: від «максимізації зборів» до «максимізації вартості»
Коли Ethereum розширить доступність даних (DA) до рівня мільйон TPS (наприклад, через рішення, такі як 2D PeerDAS), і екосистема Rollup добровільно та міцно прив'яжеться до DA Ethereum, Ethereum отримає значний дохід від комісій.
На рівні основного ланцюга широке впровадження DeFi та корпоративні застосування стануть основними чинниками, тоді як популяризація Rollup ще більше підсилить цей ефект. Водночас Rollup також оплачуватиме витрати на інтероперабельність та розрахункові послуги, що додатково сприятиме доходам.
На рівні DA ключем до реалізації сталих економік є підвищення мінімальної ціни на blob. Конкретний підхід полягає в моніторингу загального доходу Rollup та встановленні розумної мінімальної ціни, щоб Rollup передавав певний відсоток вартості до Ethereum.
Наприклад, в найближчі кілька років, якщо Rollup займе ринок платежів CeDeFi, обробляючи близько 10 тисяч TPS, з річним доходом в десятки мільярдів доларів, в той же час постачання DA Ethereum перевищить 10 тисяч TPS. У цей момент, хоча плати за blob-транзакції не потраплять повністю в ринкове ціноутворення, якщо встановити мінімальну плату в 0,3 центи за кожну DA транзакцію, це може принести приблизно 1 мільярд доларів річного доходу для тримачів ETH.
Крім того, охоплюючи високочастотні торгові ринки, такі як соціальні, торгові та координація посередників зі штучним інтелектом, TPS Rollup може досягати 30 000 рівнів, приносячи понад 10 мільярдів доларів доходу від комісії DA, а вартість транзакції все ще становить менше одного цента.
На цей тип доходу впливає ціна ETH та інші фактори, а мінімальна ціна потребує динамічного коригування, що, як очікується, буде визначатися консенсусом спільноти, подібно до сьогоднішнього механізму ліміту газу. У майбутньому необхідно додатково вивчити оптимальну стратегію ціноутворення blobs, таку як уточнення зв'язку з ринком комісій Ethereum L1. Крім того, у міру переходу Ethereum на zkEVM або RISC-V нові технології, такі як інфраструктура SNARK, допоможуть підвищити ефективність збору комісій.
Ключовим моментом є те, що на цьому етапі ми не повинні поспішати з вилученням цінності безпосередньо з транзакцій, а повинні найбільшою мірою підтримувати та просувати високоцінну активність у просторі блоків та блобів Ethereum. Це не тільки створить і посилить мережеві ефекти, але і допоможе Ethereum захопити зростаючий ринок блокового простору і зміцнити його економічні основи. Таким чином, шлях до репатріації цінностей очевидний.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Звідки походить вартість ETH? Повний аналіз від активної логіки до бізнес-стратегії
Автори: Константин Ломашук, Артем Котельський
Переклад: Дін Дін, Odaily зіркова щоденна газета
Примітка редактора: Останнім часом компанії, зареєстровані в США, почали «переосмислювати» Ethereum. SharpLink Gaming планує інвестувати до $1 млрд в ETH як стратегічний резерв за рахунок продажу акцій; BTCS також придбав 3 450 ETH приблизно за $8,42 млн. Ці події можуть надіслати чіткий сигнал про те, що ETH перетворюється з «палива в ланцюжку» на «стратегічний актив корпоративного рівня».
Від експериментальної платформи розробників до інфраструктури DeFi, а також до довгострокового розміщення в корпоративних фінансах, роль Ethereum зазнає глибоких змін. Як ми повинні розуміти технологічну логіку та економічну модель, що стоять за ETH, під час цього хвилі переоцінки вартості?
Odaily переклав і випустив ґрунтовну статтю під назвою «Дорожня карта Ethereum: становлення кореневого ланцюга «світового комп'ютера», написану у співавторстві з Костянтином Ломашуком, раннім інвестором Ethereum і співзасновником Lido, і Артемом Котельським, керівником відділу досліджень Cyber•Fund і доктором філософії з математики в Прінстоні. У цій статті системно розбираються траєкторія розвитку Ethereum, еволюція протоколу, шлях масштабування та його позиціонування в епоху Rollup, а також робиться спроба відповісти на ключове питання: чому ETH варто «тримати протягом тривалого часу»?
Примітка: оскільки оригінал є досить довгим, перекладач скоротив і оптимізував деякі частини тексту, щоб підвищити читабельність, не впливаючи на первісний зміст.
DeFi: Перше виявлення відповідності продукту ринку (PMF) на Ethereum
Ефір з моменту свого виникнення прагнув створити глобальну, спільну, децентралізовану платформу для обчислень. Після десяти років розвитку він перетворився з ранніх технічних експериментів на основну платформу для децентралізованих фінансів (DeFi), ринку блокчейну та екосистеми децентралізованих додатків.
Але щоб зрозуміти, як ETH потрапив туди, де він є сьогодні, ми повинні почати з ключового переломного моменту – відповідності продукту DeFi на ринку (PMF). На той момент це збіглося з ведмежим ринком 2018-2020 років, а з появою протоколів ERC 20, Uniswap, DAI, Aave, Compound та інших Ethereum поступово перетворився на фінансову систему з самостійним зберіганням, що компонується, без дозволу. Вибух DeFi – це природна відповідність між технологічними інноваціями та ринковим попитом.
Літо DeFi 2020 року стало кульмінацією цього явища, обсяги заблокованих коштів різко зросли, обсяги торгів на блокчейні вперше перевищили обсяги на централізованих торгових платформах, а мережеве значення ETH почало проявлятися. Але високі комісії за транзакції, що з'явилися, також виявили вузькі місця в масштабованості Ethereum і заклали основи для майбутньої технологічної трансформації.
Зміна вартості ETH: від EIP-1559 до The Merge
Якщо DeFi показав практичну цінність Ethereum, то дві оновлення EIP-1559 та злиття (The Merge) надали ETH логіку довгострокової цінності.
У 2021 році було запущено EIP-1559, який революціонізував механізм комісій Ethereum. Оригінальна модель «пільгових торгів» замінена базовою платою, яка більше не належить майнерам, а безпосередньо спалюється. Це означає, що чим активніша мережа, тим більше ETH спалюється, тим менший інфляційний тиск і тим сильніша підтримка вартості ETH.
Частина індиго показує, що ETH почав реалізовувати «повернення вартості» через механізм знищення.
У вересні 2022 року Ethereum завершив історичне та важливе оновлення: механізм консенсусу було переключено з Proof-of-Work (PoW) на Proof-of-Stake (PoS), що ознаменувало офіційну посадку «The Merge». Ця зміна технічно складна, але й критична — вона зменшує споживання енергії Ethereum у 8 000 разів і знижує річний рівень випуску, необхідний для кібербезпеки, з 4% до менш ніж 1%.
Після цього «чиста інфляція» ETH протягом досить тривалого часу стала від'ємною.
Зелений колір – щотижневий випуск ETH, помаранчевий – щотижневе спалювання ETH, а синій – чисту різницю між давніми переконаннями епохи Rollup: кооперацією та паразитизмом?
Розширення є основною проблемою Ethereum. Стикаючись з трьома труднощами: децентралізацією, безпекою та масштабованістю, Ethereum врешті-решт обрав рішення Rollup. Rollup переносить виконання транзакцій на зовнішній ланцюг, лише записуючи зміни стану та дані в основний ланцюг, що забезпечує безпеку основного ланцюга та значно підвищує пропускну здатність транзакцій.
Це також перетворило Ethereum з простої «платформи виконання» на «шар безпеки + шар доступності даних», утворивши маршрут розширення «зосереджений навколо Rollup».
Однак Rollup — це не лише технологічна зміна, а й логіка потоку цінності ETH. Раніше користувачі сплачували комісію безпосередньо в основний ланцюг, але зараз більшість транзакцій виконуються через роллапи, і попит на прямі транзакції в основному ланцюгу знижується. Rollups отримують дохід від перепродажу блокового простору, але після оновлення Cancun їхні прямі комісії в основному ланцюжку значно знизилися, що призвело до дискусій про «паразитизм». По суті, Rollup — це скоріше «бізнес-розширення» Ethereum, яке покладається на служби безпеки та даних основного ланцюга, щоб принести більше користувачів і транзакцій.
Незважаючи на те, що попит на транзакції в основному ланцюжку знизився, розширення та оновлення основного ланцюга все ще активно просувається з метою збільшення потужності обробки в 100 або навіть 1 000 разів протягом наступних кількох років, щоб забезпечити надійнішу безпеку та підтримку даних для L2. Разом Rollup і основний ланцюг утворюють взаємодоповнюючу екосистему, як розподіл праці, так і співпрацю, закладаючи основу для сталого розвитку Ethereum у майбутньому.
Актуальні показники Ethereum: аналіз кризових та глибинних факторів
З моменту краху FTX у 2022 році криптоіндустрія в цілому зберігає зростання, але ETH явно відстає від Bitcoin (BTC) та Solana (SOL). Ціна ETH сильно пов'язана з комісіями мережі Ethereum, а з 2022 року зростання комісій було млявим, особливо в порівнянні з періодом 2018-2022 років і виступом Solana в цьому циклі, тиск на доходи очевидний. Основними причинами є три:
Фактор A: Rollup «паразитизація»
Хоча Rollup отримує прибуток від зборів користувачів, наразі він не повертає достатню цінність в основну мережу Ethereum.
Судячи з даних, хоча цей фактор і існує, він мало впливає на загальний дохід на даний момент. Наразі загальний щотижневий дохід Rollups становить лише кілька мільйонів доларів, а їхні комісії низькі, частково тому, що секвенсери роллапів можуть підтримувати ліміти газу, що значно перевищують ліміти основної мережі, тому їм не потрібно стягувати з користувачів такі високі комісії, як у мережах L1.
Більше того, ще занадто рано ставити під сумнів те, що зведення не повертаються до основної мережі. Фактично, спільнота Ethereum «несподівано» прийняла стратегію надання простору для доступності даних (DA) роллапам безкоштовно, щоб залучити якомога більше шарів агрегації, що було правильним способом побудови екосистеми в перші дні.
Фактор B: стратегічний акцент L1 переміщується на DA, будівництво основної мережі маргіналізується
Після запуску стратегії Rollup Ethereum його стратегічний і користувацький ріст майже повністю зосередився на rollup, в той час як розширення та обслуговування основної мережі відносно ігноруються.
В якійсь мірі це упередження вірно. Стратегія Ethereum «ва-банк», спрямована на ставки на rollups у майбутньому, щоб вирішити проблему високих комісій в основній мережі, ігнорує потенціал самого L1. Озираючись назад зараз, коли поступово проявлялася фрагментація ролапів, і ми поступово знаходили можливі шляхи масштабування L1 (такі як списки доступу, розробка zkEVM), ми бачимо, що стратегічне недорозподілення L1 може бути дещо надмірним.
Однак слід визнати, що ця оцінка базується на погляді з точки зору після події. Маршрут Rollup спочатку був практичним кроком у відповідь на проблему заторів у основній мережі, тоді як такі рішення, як zkEVM, тоді ще були далеко в майбутньому. Тому в той час було важко розумно розподілити ресурси між L1 та DA.
Крім того, навіть якщо ми зараз маємо чіткий шлях для підвищення L1 gas limit у 100 разів, для досягнення продуктивності понад 10 000 TPS і підтримки повноцінної платформи обчислень публічної блокчейн, якась форма горизонтального шардінгу все ще буде неминучою. У цьому контексті, вибір стратегії Rollup-first тоді залишався розумним рішенням.
Фактор C: Попит на DA Rollup ще не подолав пропозицію DA основної мережі
Це нинішнє найважливіше та найігнорованіше глибоке питання: потреба Rollup у просторі доступності даних (DA) ще не суттєво перевищила пропозицію Ethereum.
Секвенсери Rollup дуже ефективні при упаковці та завантаженні транзакцій в основну мережу, з надзвичайно високим коефіцієнтом стиснення, в результаті чого вони займають набагато менше місця на BLOB, ніж теоретичні. Крім того, деякі дії користувачів (наприклад, транзакції з монетами-мемами) також були перенаправлені Tron і Solana.
До оновлення Pectra (7 травня 2025 року) запас DA Ethereum становив близько 210 TPS при 3 краплях на блок. До листопада 2024 року ця пропозиція перевищить ринковий попит. Навіть якщо з того часу попит зріс, ціна на газ-крапку показує, що його ціна суттєво не зросла, що свідчить про те, що попит не перевищив пропозицію. Нещодавно Pectra подвоїла свою цільову показник до 6 блоків, і пропозиція DA знову зросла, значно перевищивши фактичний попит.
Таким чином, фактор С фактично є фундаментальною змінною, яка впливає на фактори А і В. Як тільки попит на простір для зведених BLOB-об'єктів дійсно перевищить пропозицію, комісії за BLOB перейдуть у стадію виявлення ринку, а загальна структура комісій у мережі Ethereum зазнає якісних змін.
Як оцінити вартість ETH? Бізнес-логіка Ethereum
ETH – це продуктивний актив чи валюта? Ми твердо переконані, що ETH має бути в першу чергу продуктивним активом, а потім валютою.
Причина в тому, що найсильніший рів Ethereum походить від його технічних переваг: фундамент довіри та стабільність, які були перевірені багатьма роками, нейтралітет та стійкість до цензури, які принесла децентралізація, провідна екосистема DeFi, високоякісна спільнота досліджень і розробок та розробників, а також сильний механізм гарантії мережевої активності. Ethereum – це воістину нестримний «глобальний комп'ютер».
По-друге, як продуктивний актив, який залежить від впровадження технологій, грошова вартість ETH може бути стабілізована та зміцнена. Хоча для ETH як валюти легше перетнути цикл технологічних ітерацій, найбезпечнішим шляхом є створення Ethereum як технологічної платформи, щоб гарантувати, що його економічна модель є стійкою, і тоді грошові атрибути природним чином з'являться. І навпаки, «спекуляція ETH як валютою» сама по собі не побудує міцного фундаменту.
У двох словах, ціна ETH складається з трьох частин: дисконтована вартість майбутніх комісій, валютна надбавка (як засіб збереження вартості, засіб обміну та навіть одиниця обліку) та спекулятивна надбавка (що містить культурну та меметичну цінність). Хоча останні два фактори мають великий вплив, щоб зміцнити ці три елементи, ключовим є максимізація базового мережевого доходу, адже саме це є основою вартості ETH.
Довгострокова стратегія Rollup для Ethereum: чому це правильно? Істина про суперечку з Solana
Причина, чому Ethereum вирішив обрати маршрут розширення «зосередженого на Rollup», дуже чітка: це єдина архітектурна концепція, яка може поєднати безпеку, масштабованість та нейтральність.
З точки зору постачання технологій, Ethereum наразі є найбезпечнішою та децентралізованою платформою для смарт-контрактів. За допомогою мосту перевірки та рівня доступності даних (DA) Ethereum може «оптом» передавати безпеку основного ланцюга Rollups, допомагаючи їм створювати власні ланцюжки без необхідності перебудовувати систему довіри.
З точки зору ринкового попиту, користувачам в кінцевому підсумку все одно, який ланцюг вони використовують - їх хвилює лише те, «який ланцюг найдешевший і найбезпечніший для транзакцій». У довгостроковій перспективі найбільш раціональним вибором є бути Rollup, купувати безпеку, купувати DA, купувати консенсус і безпосередньо підключатися до Ethereum. Це, природно, призводить до явища конвергенції ринку: Rollups будуватимуть свої послуги навколо «нейтрального реєстру» Ethereum, як і підприємства, а не будуть розпорошені по інших ланцюжках сховищ.
Ефіріум vs Солана
Виходячи з доходу від комісій у 2024 році, є ті, хто вважає, що Solana почала обганяти Ethereum на ринку блокового простору. Однак стратегія Solana, орієнтована на апаратне забезпечення, ризикована, і мережа періодично перевантажується. Зрештою, Solana доведеться перейти до масштабування шардів, якщо блокчейни хочуть повністю розкрити свій потенціал шляхом масштабної міграції фінансової інфраструктури в ланцюжок, а Ethereum вже лідирує в галузі безпеки, інфраструктури згортання та прийняття екосистеми.
Більш того, більшість активності в мережі Solana походить від буму Memecoin. Дані показують, що такі транзакції колись становили понад 50% обсягу торгів на її DEX. Але Memecoin — це явище з коротким терміном дії, типу нульової гри — після закінчення популярності, її міф про «високий дохід» також важко підтримувати.
На відміну від цього, Ethereum орієнтується на висококлейкі сценарії, такі як DeFi, де ці протоколи не керуються божевільною спекуляцією, а є справжньою міграцією фінансових дій в ланцюг.
Найзначніша та найважливіша різниця: верифікаційні вузли Solana є централізованими, тоді як Ethereum має найбільш різноманітну мережу стейкерів у світі. Ця децентралізація сама по собі є найміцнішою захистом.
Проблеми стратегії Rollup
Якщо маршрут Rollup правильний, майбутнє Ethereum виглядає світлим, чому ж ціна ETH не показує добрих результатів?
З технічної точки зору, найбільшим недоліком Rollup є відсутність стандартної взаємодії, що призводить до фрагментації стану та серйозно впливає на досвід користувачів та розробників.
У бізнесовій сфері ключовим питанням є те, що Ethereum ще не чітко доніс свою бізнес-стратегію щодо Rollup:
Короткострокова стратегія: як сприяти швидкому зростанню Rollup?
Довгостроковий захист: чому Rollup не перейде на інші платформи доступності даних?
Комерційна стратегія Rollup: розширення, диференціація та оборонні укріплення
Ethereum працює на висококонкурентному та швидко мінливому ринку технологічних мереж, і переможець отримає потужний мережевий ефект. У цьому середовищі правильна стратегія полягає в тому, щоб надати якісний продукт і швидко розширити базу користувачів за дуже низьких або майже безкоштовних витрат, що також є шляхом зростання більшості успішних технологічних мереж.
Отже, Ethereum має підтримувати низькі ціни на доступність даних (DA), максимізуючи зниження бар'єрів для входу в Rollup. Після оновлення Cancun Ethereum надає обсяг у 3 блоби, тимчасово перевищуючи пропозицію над попитом, ефективно стримуючи ціни; хоча ця стратегія не була свідомо застосована, вона привела до позитивних результатів.
Друге, вирішення проблеми взаємодії Rollup, покращення досвіду користувачів та розробників
Інтероперабельність є найбільшою вадою Ethereum в епоху Rollup. Фрагментація серйозно впливає на користувачів і розробників, вирішення інтероперабельності забезпечує єдиний досвід, зменшує розрив з інтеграційними ланцюгами, а також є ключем до створення ринкового захисту.
Спільнота активно просуває рішення для крос-ланцюгового обміну активами середнього масштабу за секунду ERC-7683, а також для крос-ланцюгового мосту великих активів за годину з використанням 2-of-3 OP+ZK+TEE.
Третє, стратегія диференціації та побудова захисного муру
Ефір повинен реалізувати диференціацію на послугах DA, щоб залучити маржинальних клієнтів Rollup, одночасно створюючи захисний бар'єр для блокування екологічних клієнтів.
Ключовий рів складається з трьох мережевих ефектів: довіри, ліквідності та компонування. Потреба в компонуванні між зведеннями наразі незрозуміла, і основна цінність зосереджена на довірі та ліквідності, які природним чином масштабуватимуться від Ethereum L1 до екосистеми зведення, як тільки буде вирішено проблему сумісності.
В аспекті довіри, Rollup отримує найвищий рівень безпеки через Ethereum DA, безпека незалежних ланцюгів є слабшою, безпека Rollup, що використовує Ethereum DA, постійно посилюється, а захисний бар'єр продовжує зміцнюватися.
У розрізі ліквідності, інституційна ліквідність Ethereum L1 є важливим фактором вибору Rollup. Після підключення Rollup до Ethereum DA, він може отримати ліквідність інститутів з усієї екосистеми, що значно підвищує капітальну ефективність і формує міцний захист.
Отже, ринок буде сприяти використанню Rollup для отримання найвищої безпеки та ліквідності на Ethereum DA. Ethereum має зміцнити ці дві переваги та залучити інституційних клієнтів за допомогою бренду та довіри.
Шлях повернення вартості: від «максимізації зборів» до «максимізації вартості»
Коли Ethereum розширить доступність даних (DA) до рівня мільйон TPS (наприклад, через рішення, такі як 2D PeerDAS), і екосистема Rollup добровільно та міцно прив'яжеться до DA Ethereum, Ethereum отримає значний дохід від комісій.
На рівні основного ланцюга широке впровадження DeFi та корпоративні застосування стануть основними чинниками, тоді як популяризація Rollup ще більше підсилить цей ефект. Водночас Rollup також оплачуватиме витрати на інтероперабельність та розрахункові послуги, що додатково сприятиме доходам.
На рівні DA ключем до реалізації сталих економік є підвищення мінімальної ціни на blob. Конкретний підхід полягає в моніторингу загального доходу Rollup та встановленні розумної мінімальної ціни, щоб Rollup передавав певний відсоток вартості до Ethereum.
Наприклад, в найближчі кілька років, якщо Rollup займе ринок платежів CeDeFi, обробляючи близько 10 тисяч TPS, з річним доходом в десятки мільярдів доларів, в той же час постачання DA Ethereum перевищить 10 тисяч TPS. У цей момент, хоча плати за blob-транзакції не потраплять повністю в ринкове ціноутворення, якщо встановити мінімальну плату в 0,3 центи за кожну DA транзакцію, це може принести приблизно 1 мільярд доларів річного доходу для тримачів ETH.
Крім того, охоплюючи високочастотні торгові ринки, такі як соціальні, торгові та координація посередників зі штучним інтелектом, TPS Rollup може досягати 30 000 рівнів, приносячи понад 10 мільярдів доларів доходу від комісії DA, а вартість транзакції все ще становить менше одного цента.
На цей тип доходу впливає ціна ETH та інші фактори, а мінімальна ціна потребує динамічного коригування, що, як очікується, буде визначатися консенсусом спільноти, подібно до сьогоднішнього механізму ліміту газу. У майбутньому необхідно додатково вивчити оптимальну стратегію ціноутворення blobs, таку як уточнення зв'язку з ринком комісій Ethereum L1. Крім того, у міру переходу Ethereum на zkEVM або RISC-V нові технології, такі як інфраструктура SNARK, допоможуть підвищити ефективність збору комісій.
Ключовим моментом є те, що на цьому етапі ми не повинні поспішати з вилученням цінності безпосередньо з транзакцій, а повинні найбільшою мірою підтримувати та просувати високоцінну активність у просторі блоків та блобів Ethereum. Це не тільки створить і посилить мережеві ефекти, але і допоможе Ethereum захопити зростаючий ринок блокового простору і зміцнити його економічні основи. Таким чином, шлях до репатріації цінностей очевидний.