У травні 2025 року Управління з фінансового регулювання та нагляду (FCA) Великої Британії опублікувало дискусійний документ щодо регулювання діяльності з криптоактивами (DP25/1), який спрямований на реалізацію законодавчого плану Міністерства фінансів Великої Британії на 2023 рік щодо регулювання криптоактивів та створення безпечної, конкурентоспроможної та стійкої екосистеми криптоіндустрії. Згідно з проєктом Наказу Міністерства фінансів США про регуляторну діяльність, опублікованим у листопаді 2024 року, сфера регулювання FCA буде розширена з поточних правил боротьби з відмиванням грошей, режиму фінансового стимулювання та законів про захист прав споживачів до таких видів діяльності, як робота платформ для торгівлі криптоактивами, посередницькі послуги, кредитування, стейкінг та децентралізовані фінанси, просування Великобританії як глобального криптофінансового центру шляхом збалансування інновацій та ризиків, зміцнення цілісності ринку та захисту споживачів. Незважаючи на високий рівень обізнаності про криптоактиви у Великій Британії, властива висока волатильність ринку, відсутність системи оцінки та анонімність транскордонних компаній роблять його значно вищим рівнем ризику, ніж традиційні фінансові продукти. Зокрема, FCA наголошує, що навіть у разі впровадження нового регуляторного режиму інвестори все одно повинні бути готові «втратити всі свої гроші», а крипторинок не може забезпечити такий же захист, як традиційні фінансові ринки, через відсутність централізованих емітентів, зрілої інфраструктури врегулювання ризиків та єдиних механізмів управління. Таким чином, ключовим позиціонуванням нової системи є «запобігання та контроль ризиків» - зниження системного ризику за допомогою обмежень, заснованих на правилах, а не усунення високої невизначеності самого ринку. З точки зору оформлення нормативно-правової бази, FCA тісно пов'язана з міжнародними стандартами, бере активну участь у формулюванні правил Міжнародною організацією комісій з цінних паперів (IOSCO), Радою з фінансової стабільності (FSB) та іншими установами, очолює впровадження Рекомендацій IOSCO щодо криптовалют та цифрових активів, а також сприяє експертній оцінці глобальної нормативної бази. Наразі вона опублікувала дискусійні документи щодо регулювання стейблкоїнів та системи зловживань на ринку, а також планує розпочати консультації щодо кваліфікованого випуску стейблкоїнів, безпеки активів та стандартів поведінки поетапно у 2025 році, щоб зарезервувати місце для інновацій для галузі у вигляді «спочатку встановлення рамок, а потім деталізації правил». З точки зору можливого впливу регулювання, FCA не тільки зосереджується на прямих витратах на корпоративне дотримання вимог, таких як модернізація ІТ-систем, навчання персоналу та коригування управління, але й звертає увагу на непрямі ефекти змін у структурі ринку, такі як перекладання витрат на споживачів та вихід малих і середніх установ. З цією метою регулюючі органи зобов'язуються підтримувати гнучкість політики за допомогою таких механізмів, як відкриті консультації та галузеві круглі столи. У сфері захисту прав споживачів, на додаток до застосування Відповідальності споживача для підвищення прозорості, будуть додані спеціальні правила для характеристик криптоактивів, такі як вимога до підприємств проводити тести на сприйняття ризику перед участю користувачів, уточнення умов передачі власності на активи та заборона надання продуктів кредитування з високим рівнем ризику роздрібним клієнтам, що відображає диференційований та розсудливий підхід. ## Побудова нормативно-правової бази для платформ для торгівлі криптоактивами
Управління з фінансового регулювання та нагляду (FCA) Великої Британії прийняло збалансовану стратегію, яка враховує життєздатність ринку та запобігання та контроль ризиків при побудові нормативної бази для платформ для торгівлі криптоактивами (CATP). В даний час ринок криптотрейдингу дуже глобалізований, і оператори платформ часто беруть на себе кілька ролей, таких як підбір транзакцій, зберігання активів і навіть надання кредитів одночасно. Регулюючі органи особливо стурбовані тим, що необмежена власна торгова практика на платформах може спотворити механізми виявлення ринкових цін, тоді як популярність алгоритмічної торгівлі та високочастотних стратегій посилила волатильність ринку, а пряма участь роздрібних інвесторів у торгівлі посилила потенційну шкоду від інформаційної асиметрії. У відповідь на ці виклики FCA запропонувало багаторівневий підхід до регулювання. На рівні інституційного доступу вимагається, щоб послуги для роздрібних клієнтів у Великій Британії надавалися через місцеві уповноважені організації, але міжнародним платформам дозволено отримувати доступ до глобального пулу ліквідності через двоколійну структуру «філія + дочірня компанія», в якій британська філія відповідає за основні торгові функції, а місцева дочірня компанія займається доступом клієнтів та управлінням дотриманням вимог. Така конструкція не тільки зберігає контроль регулятора над ключовими ланками, а й дозволяє уникнути фрагментації ринку, викликаної надмірним закриттям. З точки зору специфікацій торгового механізму, операторам платформи категорично заборонено діяти на власний розсуд для зіставлення ордерів, і всі транзакції повинні виконуватися автоматично відповідно до заздалегідь оголошених правил, щоб усунути несправедливу перевагу, яка може бути спричинена людським втручанням. Для постачальників ліквідності, таких як маркет-мейкери, платформи зобов'язані укладати прозорі угоди про доступ, розкривати бізнес-зв'язки та запобігати маніпулюванню ринком за допомогою неправдивих котирувань. Розрахунки та безпека активів є ще одним напрямком регулювання. FCA наголошує, що торгові платформи не повинні брати на себе клірингові функції або надавати кредитну підтримку клієнтам, а також повинні зберігати нейтральну до ризику позицію, щоб уникнути впливу на нормальну роботу ринку через власні позиції або кредитний ризик. З огляду на специфіку технології блокчейн, регуляторна схема зберігає певний ступінь гнучкості в угодах про розрахунки, але вимагає від платформи чіткого інформування клієнтів про своєчасність і розподіл обов'язків за передачу активів. З точки зору прозорості, планується одночасно впровадити систему розкриття інформації про книгу ордерів перед торгівлею та систему розкриття даних про транзакції після торгівлі, але допустити відповідні затримки у випуску конфіденційної комерційної інформації. Варто зазначити, що з огляду на специфіку безпосередньої участі роздрібних інвесторів у транзакціях, регулятор надав платформам більш активні зобов'язання щодо моніторингу, включаючи встановлення параметрів ризику та виявлення аномальних транзакцій, щоб заповнити регуляторну прогалину в тому, що поведінка окремих інвесторів не підпадає під правила фінансової поведінки. Ця нормативно-правова база унікальна тим, що вона не тільки вбирає в себе нормативну мудрість, накопичену протягом десятиліть на традиційних фінансових ринках, таку як зрілі практики, такі як управління маркет-мейкерами та прозорість торгівлі, але й повністю враховує нові функції, такі як операції 24×7, розрахунки за смарт-контрактами та глобальні пули ліквідності на ринку криптоактивів. У компромісі між запобіганням і контролем ризиків і ефективністю ринку FCA демонструє чітку орієнтацію на «засновану на ризиках», накладаючи суворі обмеження на власну торгівлю, кредитні ризики та інші види діяльності, які можуть загрожувати стабільності системи, при цьому приймаючи помірно стандартизовані стратегії для маркет-мейкерів і алгоритмічну торгівлю, які допомагають поліпшити якість ринку. Такий диференційований підхід до регулювання відображає розсудливе ставлення регуляторів до пошуку динамічного балансу між заохоченням інновацій та запобіганням і контролем ризиків. ## Система регулювання посередницьких послуг криптоактивів
Управління з фінансового регулювання та нагляду Великобританії (FCA) встановило пропорційний до ризиків регуляторний режим для посередництва в криптоактивах, враховуючи різноманітні потреби як роздрібних, так і інституційних клієнтів. На сучасному крипторинку посередники відіграють ключову роль у з'єднанні інвесторів із торговими платформами, причому близько 28% користувачів криптовалют у Великій Британії беруть участь на ринку через платіжних або брокерських посередників, але такі послуги часто супроводжуються вищими комісіями та потенційними ризиками інформаційної асиметрії. Основні ризики посередницького бізнесу зосереджені на упередженому сприйнятті споживачів та відсутності прозорості ринку. Деякі посередники не проводять чіткого розмежування між фірмовими торговими та агентськими бізнес-моделями, а дизайн інтерфейсу легко сплутати з торговою платформою, що ускладнює для роздрібних інвесторів виявлення суті сервісу. Якість виконання ордерів нерівномірна, дисперсія ліквідності призводить до значних відмінностей у цінах аналогічних активів, а деякі посередники мають кілька бізнес-дублювачів, наприклад, займаються власною торгівлею та виконанням ордерів клієнтів одночасно, що може спровокувати конфлікт інтересів. Особливе занепокоєння викликає модель «оплати потоку замовлень», яку FCA має намір прямо заборонити посередникам направляти замовлення клієнтів на конкретну торгову платформу за комісійні, що може завдати шкоди інтересам найкращого виконання клієнтів. У відповідь на вищезазначені ризики нормативно-правовою базою пропонується багаторівнева схема управління. При виконанні замовлень посередники зобов'язані встановлювати стандарти «найкращого виконання», аналогічні стандартам традиційних фінансових ринків, особливо для роздрібних клієнтів, використовуючи «загальну компенсацію» (включаючи комісії та передбачувані витрати) як орієнтир. Посередники зобов'язані регулярно оцінювати дані про ціни принаймні трьох торгових платформ, авторизованих у Великій Британії, і щорічно переглядати політику правозастосування. Для транскордонного бізнесу закордонним установам, які відповідають певним критеріям, дозволено надавати послуги через філію у Великій Британії, але роздрібні клієнти повинні встановлювати відносини через юридичну особу Великобританії. З точки зору прозорості, пропонується вимагати від власних торгових посередників розкривати ключову інформацію, таку як обсяг торгів і ціна, майже в режимі реального часу, і в той же час вивчити питання про введення правил прозорості перед транзакцією, таких як вимога до посередників публікувати діапазони котирувань. Враховуючи різницю в ліквідності різних криптоактивів, регулятори можуть відмовитися від деяких вимог щодо розкриття інформації для невеликих установ або конкретних активів. З точки зору категоризації клієнтів, механізм «згоди» для роздрібних клієнтів на перехід до професійних інвесторів буде суворо обмежений, щоб запобігти неправильному спонуканню посередників до відмови клієнтів від захисних заходів. Рамкова концепція приділяє особливу увагу принципу технологічної нейтральності, який застосовується до єдиних регуляторних стандартів до тих пір, поки бізнес практично однаковий, незалежно від того, використовується технологія централізованого або розподіленого реєстру. FCA уточнить операційні деталі за допомогою подальших консультацій, включаючи те, як адаптувати правила оцінки кредитоспроможності та пільгові угоди в існуючому Довіднику зі споживчого кредитування до сценарію криптокредитування. Загалом, нові нормативні акти намагаються знайти баланс між захистом прав споживачів та конкурентоспроможністю на ринку, вимагаючи від посередників нести більше відповідальності за розкриття інформації та дотримання вимог, залишаючи при цьому простір для інноваційних бізнес-моделей. ## Управління ризиками та контроль на ринку кредитування криптоактивів
Ринок кредитування криптоактивів має типову циклічну характеристику, від швидкого розширення на ранній стадії до концентрованої схильності до ризику на пізній стадії, процесу, який виявляє системні ризики, унікальні для цієї галузі. За суттю бізнес-моделі, її основною особливістю є повний механізм передачі власності на активи, коли інвестори передають законне та бенефіціарне право власності на криптоактиви платформі в обмін на обіцяну платформою прибутковість фіксованого доходу. З огляду на це, сторона платформи реалізує прибутковість за допомогою стратегій диверсифікованого розподілу активів, включаючи, але не обмежуючись, реінвестування, участь у пулі ліквідності та взаємодію з протоколом децентралізованого фінансування. З регуляторної точки зору, на поточному ринку є три ключові ризики: по-перше, на рівні захисту роздрібних інвесторів спостерігається загальне когнітивне упередження щодо правових наслідків переходу власності до активів; По-друге, у бізнесі іпотечного кредитування висока волатильність криптоактивів призводить до можливості виникнення системних ризиків, спричинених механізмом маржин-кол. Нарешті, існує структурний конфлікт інтересів у дизайні економічної моделі токена платформи. У відповідь на ці ризики регулюючі органи створюють диференційовану нормативну базу, включаючи захисні обмеження на роздрібному ринку та вимоги до управління ризиками для інституційних інвесторів. З точки зору інноваційного застосування регуляторних інструментів, політики сприяють адаптації традиційних правил фінансового регулювання. Конкретні заходи включають створення системи оцінки кредитоспроможності на основі платоспроможності, впровадження стандартизованої системи розкриття ключової інформації та впровадження механізму буфера капіталу для технологічних ризиків. На особливу увагу заслуговує той факт, що стейблкоїни можуть отримати диференційований підхід у нормативно-правовій базі завдяки своїм ціностабілізуючим властивостям, що відображає розсудливий баланс регулятора між просуванням інновацій та запобіганням ризикам. ## Обмеження на купівлю кредитів криптоактивів
Управління з фінансового регулювання та нагляду Великобританії (FCA) зазначило, що використання кредитних карток або інших кредитних інструментів для покупки криптоактивів швидко зростає в міру того, як воно стає все більш популярним серед споживачів. Останнє опитування показує, що частка споживачів у Великій Британії, які купують криптоактиви за допомогою кредитних карток або існуючих кредитних ліній, зросла з 6% у серпні 2022 року до 14% у серпні 2024 року. Ця тенденція викликає занепокоєння регуляторів: різкі коливання ціни на криптоактиви можуть призвести до того, що споживачі зіткнуться з труднощами погашення боргу за короткий проміжок часу – коли вартість активу різко падає, споживачі, які покладаються на його підвищення для погашення кредиту, можуть потрапити у фінансову скруту або навіть вплинути на свій кредитний рейтинг через прострочення платежів, що, у свою чергу, обмежує їхню здатність отримати кредит у майбутньому. Зіткнувшись з цим ризиком, FCA розглядає можливість введення обмежень, включаючи заборону на використання кредитних карток для безпосередньої покупки криптоактивів, а також обмеження кредитних ліній, що надаються установами електронних грошей для таких транзакцій. Регулюючі органи особливо стурбовані захистом фінансово вразливих груп в рамках цієї політики, а також відзначили, що деякі платіжні компанії виступили з ініціативою обмежити пов'язані з цим транзакції. Однак на ринку все ще є постачальники послуг криптоактивів, які пропонують варіанти покупки в кредит, що може наразити споживачів на непотрібні фінансові ризики. Примітно, що пропозиція FCA скасувала винятки для кваліфікованих емітентів стейблкоїнів, авторизованих FCA, що відображає намір регулятора знайти баланс між контролем ризиків та фінансовими інноваціями. На рівні формування політики FCA визнає, що будь-які обмеження матимуть широкий вплив на учасників ринку та споживачів, і активно збирає відгуки від галузі для оцінки доцільності та потенційної ефективності різних варіантів. Ця ініціатива демонструє далекоглядне управління ризиками на ринку криптоактивів британським регулятором з основною метою запобігання надмірному кредитному ризику споживачів через високу волатильність криптоактивів за допомогою пруденційного регуляторного втручання, зберігаючи при цьому загальну стабільність фінансових ринків. ## Специфікація послуги стейкінгу криптоактивів
Як ключовий механізм в екосистемі блокчейну, стейкінг криптоактивів (стейкінг) проходить трансформацію від технічної практики до стандартизованих фінансових послуг. Цей процес супроводжується еволюцією унікальних інноваційних бізнес-моделей та профілів ризиків, що вимагає створення відповідної нормативно-правової бази. В даний час основні сервіси стейкінгу в основному зосереджені на зниженні порогу участі, дозволяючи роздрібним інвесторам опосередковано брати участь у роботі з перевірки блокчейну, яка спочатку вимагає високого технічного порогу через довірену перевірку та об'єднання активів. Однак ця зручність приносить і нові виклики - інвестори часто не до кінця усвідомлюють складні умови смарт-контрактів, механізми блокування активів і те, як розраховується прибутковість, а технічні збої або операційні помилки постачальників послуг можуть безпосередньо призвести до втрати активів користувачів. З точки зору бізнес-архітектури, особливо примітним є зростання моделей ліквідного стейкінгу. Ця модель теоретично вирішує проблему недостатньої ліквідності в традиційному стейкінгу шляхом випуску похідних токенів, що представляють собою заставні активи. Однак на практиці такі проблеми, як коливання цін і затримки погашення деривативних токенів, можуть викликати ланцюгову реакцію, особливо в періоди інтенсивної волатильності ринку. У той же час деякі платформи мають розпливчасті розкриття інформації та не можуть чітко інформувати користувачів про фактичне володіння активами протягом періоду застави, що створює приховану небезпеку для потенційних суперечок. Суть регуляторного втручання полягає у встановленні прозорих та підзвітних операційних стандартів, включаючи, але не обмежуючись, конкретними вимогами, такими як обов'язкове розкриття ключових умов, регулювання управління сторонніми постачальниками послуг та впровадження сегрегованого зберігання активів. Із загальної точки зору управління ризиками, сервіс стейкінгу фактично вибудовує багаторівневу систему довіри: технічний рівень залежить від стабільності протоколу блокчейн, операційний рівень залежить від професійних можливостей постачальника послуг, а фінансовий рівень вимагає розумного розподілу доходів і механізму компенсації ризиків. Ефективне регулювання має охоплювати всі три виміри одночасно не лише для захисту роздрібних інвесторів, які перебувають у невигідному інформаційному становищі, але й для забезпечення чітких очікувань розвитку інноваційних суб'єктів, які працюють у дотриманні вимог. У майбутньому, з розширенням масштабів заставних активів та зростанням складності продукції, як запобігти системним ризикам, зберігаючи при цьому технологічну нейтральність, стане важливою темою для вивчення регуляторами та галуззю. ## Шлях регулювання децентралізованих фінансів (DeFi)
Як важлива інновація у сфері криптоактивів, децентралізовані фінанси (DeFi) стикаються з унікальними викликами при побудові своєї нормативно-правової бази. Послуги, які на сучасному ринку рекламуються як «децентралізовані», насправді спектральні - від гібридної моделі від повністю алгоритмічної до наявності значних суб'єктів контролю. Управління з фінансового регулювання та нагляду Великої Британії (FCA) приймає регулятивний принцип «сутність над формою», зосереджуючись на існуванні контролера або організації, яку можна ідентифікувати, включаючи власників ключів управління, які можуть змінювати смарт-контракти, групи прийняття рішень, які централізовано володіють токенами управління, і команди розробників, які надають ключову технічну підтримку. DeFi-послуги, якими керують такі організації, незалежно від їхньої технічної архітектури, регулюватимуться як традиційні фінансові установи, охоплюючи весь бізнес-ланцюжок, такий як торгівля, кредитування та управління активами. На рівні конкретного регуляторного впровадження регулятори приділяють особливу увагу трьом основним параметрам ризику: по-перше, технічним ризикам, коли вразливості смарт-контрактів можуть призвести до миттєвого випаровування активів користувачів і їх буде важко відновити; По-друге, це ризик управління, а механізм прийняття рішень децентралізованими автономними організаціями може розмивати відповідальних суб'єктів; Нарешті, є когнітивний ризик, якому звичайним інвесторам часто складно розібратися в складних механізмах стейкінгу, майнінгу ліквідності тощо. З цією метою регуляторні вимоги повинні забезпечувати прозорість розкриття інформації, справедливість у дизайні продукції та ефективність механізмів вирішення спорів. Важливо зазначити, що для договорів, де немає дійсно центрального контролюючого органу, регулювання залишатиметься помірно м'яким, але вимагатиме, щоб воно відповідало базовим стандартам боротьби з відмиванням грошей та захисту прав споживачів. Щоб знайти баланс між регулюванням та інноваціями, Велика Британія запровадила поступовий підхід до регулювання. На початковому етапі регуляторні межі будуть уточнені за допомогою галузевих діалогів, особливо з передових питань, таких як визначення відповідальності власників токенів управління та стандарти аудиту безпеки смарт-контрактів. Механізм «пісочниці» управління буде використовуватися для перевірки життєздатності автоматизованих рішень відповідності, таких як використання оракулів для моніторингу активності в ланцюжку в режимі реального часу або розробка спеціальних «плагінів управління» для DeFi. Такий гнучкий нагляд не лише резервує простір для технологічних інновацій, а й запобігає регуляторному арбітражу за принципом «однакові види діяльності, однакові ризики та однаковий нагляд». У міру поглиблення міжнародної регуляторної гармонізації Великобританія динамічно коригуватиме свою політичну базу, щоб підтримувати свою конкурентоспроможність у світовому просторі криптоактивів, зберігаючи при цьому фінансову стабільність. ## Висновок & Outlook
Створення нормативно-правової бази Великої Британії для криптоактивів знаменує собою глибоку зміну парадигми в управлінні фінансовими ринками. Замість того, щоб просто трансплантувати традиційну модель фінансового регулювання або прийняти підхід laissez-faire до нових технологій, ця системна реформа побудувала принципову та гнучку систему регулювання, точно визначивши унікальні характеристики ризику ринку криптоактивів. З точки зору дизайну нормативно-правової бази, FCA продемонструвало ієрархічну та прогресивну регуляторну мудрість. На фундаментальному рівні ми зосередимося на торгових платформах як ринкових центрах і змінимо надійність ринкової інфраструктури, встановивши недискреційні правила торгівлі та обмеживши торгівлю на приватних рахунках. Ця реформа безпосередньо націлена на найпомітніше джерело системного ризику на крипторинку, закладаючи міцний фундамент для всієї регуляторної системи. На середньому рівні докладаються зусилля для стандартизації ланцюжка посередницьких послуг, в основі якого лежить прозорість виконання замовлень, а також для побудови механізму захисту споживачів протягом усього процесу транзакції. На особливу увагу заслуговують спеціальні положення про алгоритмічну торгівлю та маркет-мейкінг, які як визнають технічні характеристики крипторинку, так і захищають від ринкових спотворень, які можуть виникнути внаслідок нових торгових моделей. Для підприємств з високим рівнем ризику, таких як криптокредитування та застава, регуляторний план передбачає диференційовану інтенсивність регулювання. Ця ієрархічна стратегія регулювання не лише відображає концепцію нагляду, що ґрунтується на оцінці ризиків, але й дозволяє уникнути гальмування інновацій, яке може спричинити принцип «один розмір для всіх». У передових галузях, таких як DeFi, регулятори продемонстрували рідкісну гнучкість політики, а запропонований ними регуляторний принцип «сутність важливіша за форму» не лише забезпечує ефективне охоплення нагляду, але й залишає простір для експериментів у технологічній еволюції. Унікальна цінність цієї системи регулювання полягає в її динамічній адаптивності. FCA чітко встановило механізм зворотного зв'язку з політикою для калібрування регулювання за допомогою постійного ринкового діалогу. Така конструкція не тільки долає недоліки традиційного нагляду у реагуванні на технологічні зміни, але й запобігає накопиченню ризиків, які можуть бути спричинені «прогалинами в регулюванні». З точки зору транскордонного регуляторного співробітництва, запропонована в плані гібридна модель регулювання «галузь + дочірня компанія» не тільки зберігає регуляторний суверенітет Великобританії, але й підтримує взаємозв'язок з міжнародним ринком. Забігаючи наперед, можна сказати, що впровадження цієї нормативно-правової бази зіткнеться з трьома випробуваннями: викликами адаптації правил, викликаними технологічними ітераціями, викликами координації регулювання на глобалізованому ринку та тонким балансом між витратами на дотримання вимог та динамізмом інновацій. FCA усвідомлює це, наголошуючи на «поступовому реформуванні», який встановлює чітку регуляторну суть і залишає простір для оптимізації правил на основі відгуків практики. Ця прагматична та далекоглядна філософія регулювання може дати Великій Британії перевагу першопрохідця в міжнародній конкуренції з регулювання криптоактивів, а також забезпечити цінну інституційну модель для глобального управління криптоактивами.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Обговорення регулювання шифрування активів
Огляд
У травні 2025 року Управління з фінансового регулювання та нагляду (FCA) Великої Британії опублікувало дискусійний документ щодо регулювання діяльності з криптоактивами (DP25/1), який спрямований на реалізацію законодавчого плану Міністерства фінансів Великої Британії на 2023 рік щодо регулювання криптоактивів та створення безпечної, конкурентоспроможної та стійкої екосистеми криптоіндустрії. Згідно з проєктом Наказу Міністерства фінансів США про регуляторну діяльність, опублікованим у листопаді 2024 року, сфера регулювання FCA буде розширена з поточних правил боротьби з відмиванням грошей, режиму фінансового стимулювання та законів про захист прав споживачів до таких видів діяльності, як робота платформ для торгівлі криптоактивами, посередницькі послуги, кредитування, стейкінг та децентралізовані фінанси, просування Великобританії як глобального криптофінансового центру шляхом збалансування інновацій та ризиків, зміцнення цілісності ринку та захисту споживачів. Незважаючи на високий рівень обізнаності про криптоактиви у Великій Британії, властива висока волатильність ринку, відсутність системи оцінки та анонімність транскордонних компаній роблять його значно вищим рівнем ризику, ніж традиційні фінансові продукти. Зокрема, FCA наголошує, що навіть у разі впровадження нового регуляторного режиму інвестори все одно повинні бути готові «втратити всі свої гроші», а крипторинок не може забезпечити такий же захист, як традиційні фінансові ринки, через відсутність централізованих емітентів, зрілої інфраструктури врегулювання ризиків та єдиних механізмів управління. Таким чином, ключовим позиціонуванням нової системи є «запобігання та контроль ризиків» - зниження системного ризику за допомогою обмежень, заснованих на правилах, а не усунення високої невизначеності самого ринку. З точки зору оформлення нормативно-правової бази, FCA тісно пов'язана з міжнародними стандартами, бере активну участь у формулюванні правил Міжнародною організацією комісій з цінних паперів (IOSCO), Радою з фінансової стабільності (FSB) та іншими установами, очолює впровадження Рекомендацій IOSCO щодо криптовалют та цифрових активів, а також сприяє експертній оцінці глобальної нормативної бази. Наразі вона опублікувала дискусійні документи щодо регулювання стейблкоїнів та системи зловживань на ринку, а також планує розпочати консультації щодо кваліфікованого випуску стейблкоїнів, безпеки активів та стандартів поведінки поетапно у 2025 році, щоб зарезервувати місце для інновацій для галузі у вигляді «спочатку встановлення рамок, а потім деталізації правил». З точки зору можливого впливу регулювання, FCA не тільки зосереджується на прямих витратах на корпоративне дотримання вимог, таких як модернізація ІТ-систем, навчання персоналу та коригування управління, але й звертає увагу на непрямі ефекти змін у структурі ринку, такі як перекладання витрат на споживачів та вихід малих і середніх установ. З цією метою регулюючі органи зобов'язуються підтримувати гнучкість політики за допомогою таких механізмів, як відкриті консультації та галузеві круглі столи. У сфері захисту прав споживачів, на додаток до застосування Відповідальності споживача для підвищення прозорості, будуть додані спеціальні правила для характеристик криптоактивів, такі як вимога до підприємств проводити тести на сприйняття ризику перед участю користувачів, уточнення умов передачі власності на активи та заборона надання продуктів кредитування з високим рівнем ризику роздрібним клієнтам, що відображає диференційований та розсудливий підхід. ## Побудова нормативно-правової бази для платформ для торгівлі криптоактивами
Управління з фінансового регулювання та нагляду (FCA) Великої Британії прийняло збалансовану стратегію, яка враховує життєздатність ринку та запобігання та контроль ризиків при побудові нормативної бази для платформ для торгівлі криптоактивами (CATP). В даний час ринок криптотрейдингу дуже глобалізований, і оператори платформ часто беруть на себе кілька ролей, таких як підбір транзакцій, зберігання активів і навіть надання кредитів одночасно. Регулюючі органи особливо стурбовані тим, що необмежена власна торгова практика на платформах може спотворити механізми виявлення ринкових цін, тоді як популярність алгоритмічної торгівлі та високочастотних стратегій посилила волатильність ринку, а пряма участь роздрібних інвесторів у торгівлі посилила потенційну шкоду від інформаційної асиметрії. У відповідь на ці виклики FCA запропонувало багаторівневий підхід до регулювання. На рівні інституційного доступу вимагається, щоб послуги для роздрібних клієнтів у Великій Британії надавалися через місцеві уповноважені організації, але міжнародним платформам дозволено отримувати доступ до глобального пулу ліквідності через двоколійну структуру «філія + дочірня компанія», в якій британська філія відповідає за основні торгові функції, а місцева дочірня компанія займається доступом клієнтів та управлінням дотриманням вимог. Така конструкція не тільки зберігає контроль регулятора над ключовими ланками, а й дозволяє уникнути фрагментації ринку, викликаної надмірним закриттям. З точки зору специфікацій торгового механізму, операторам платформи категорично заборонено діяти на власний розсуд для зіставлення ордерів, і всі транзакції повинні виконуватися автоматично відповідно до заздалегідь оголошених правил, щоб усунути несправедливу перевагу, яка може бути спричинена людським втручанням. Для постачальників ліквідності, таких як маркет-мейкери, платформи зобов'язані укладати прозорі угоди про доступ, розкривати бізнес-зв'язки та запобігати маніпулюванню ринком за допомогою неправдивих котирувань. Розрахунки та безпека активів є ще одним напрямком регулювання. FCA наголошує, що торгові платформи не повинні брати на себе клірингові функції або надавати кредитну підтримку клієнтам, а також повинні зберігати нейтральну до ризику позицію, щоб уникнути впливу на нормальну роботу ринку через власні позиції або кредитний ризик. З огляду на специфіку технології блокчейн, регуляторна схема зберігає певний ступінь гнучкості в угодах про розрахунки, але вимагає від платформи чіткого інформування клієнтів про своєчасність і розподіл обов'язків за передачу активів. З точки зору прозорості, планується одночасно впровадити систему розкриття інформації про книгу ордерів перед торгівлею та систему розкриття даних про транзакції після торгівлі, але допустити відповідні затримки у випуску конфіденційної комерційної інформації. Варто зазначити, що з огляду на специфіку безпосередньої участі роздрібних інвесторів у транзакціях, регулятор надав платформам більш активні зобов'язання щодо моніторингу, включаючи встановлення параметрів ризику та виявлення аномальних транзакцій, щоб заповнити регуляторну прогалину в тому, що поведінка окремих інвесторів не підпадає під правила фінансової поведінки. Ця нормативно-правова база унікальна тим, що вона не тільки вбирає в себе нормативну мудрість, накопичену протягом десятиліть на традиційних фінансових ринках, таку як зрілі практики, такі як управління маркет-мейкерами та прозорість торгівлі, але й повністю враховує нові функції, такі як операції 24×7, розрахунки за смарт-контрактами та глобальні пули ліквідності на ринку криптоактивів. У компромісі між запобіганням і контролем ризиків і ефективністю ринку FCA демонструє чітку орієнтацію на «засновану на ризиках», накладаючи суворі обмеження на власну торгівлю, кредитні ризики та інші види діяльності, які можуть загрожувати стабільності системи, при цьому приймаючи помірно стандартизовані стратегії для маркет-мейкерів і алгоритмічну торгівлю, які допомагають поліпшити якість ринку. Такий диференційований підхід до регулювання відображає розсудливе ставлення регуляторів до пошуку динамічного балансу між заохоченням інновацій та запобіганням і контролем ризиків. ## Система регулювання посередницьких послуг криптоактивів
Управління з фінансового регулювання та нагляду Великобританії (FCA) встановило пропорційний до ризиків регуляторний режим для посередництва в криптоактивах, враховуючи різноманітні потреби як роздрібних, так і інституційних клієнтів. На сучасному крипторинку посередники відіграють ключову роль у з'єднанні інвесторів із торговими платформами, причому близько 28% користувачів криптовалют у Великій Британії беруть участь на ринку через платіжних або брокерських посередників, але такі послуги часто супроводжуються вищими комісіями та потенційними ризиками інформаційної асиметрії. Основні ризики посередницького бізнесу зосереджені на упередженому сприйнятті споживачів та відсутності прозорості ринку. Деякі посередники не проводять чіткого розмежування між фірмовими торговими та агентськими бізнес-моделями, а дизайн інтерфейсу легко сплутати з торговою платформою, що ускладнює для роздрібних інвесторів виявлення суті сервісу. Якість виконання ордерів нерівномірна, дисперсія ліквідності призводить до значних відмінностей у цінах аналогічних активів, а деякі посередники мають кілька бізнес-дублювачів, наприклад, займаються власною торгівлею та виконанням ордерів клієнтів одночасно, що може спровокувати конфлікт інтересів. Особливе занепокоєння викликає модель «оплати потоку замовлень», яку FCA має намір прямо заборонити посередникам направляти замовлення клієнтів на конкретну торгову платформу за комісійні, що може завдати шкоди інтересам найкращого виконання клієнтів. У відповідь на вищезазначені ризики нормативно-правовою базою пропонується багаторівнева схема управління. При виконанні замовлень посередники зобов'язані встановлювати стандарти «найкращого виконання», аналогічні стандартам традиційних фінансових ринків, особливо для роздрібних клієнтів, використовуючи «загальну компенсацію» (включаючи комісії та передбачувані витрати) як орієнтир. Посередники зобов'язані регулярно оцінювати дані про ціни принаймні трьох торгових платформ, авторизованих у Великій Британії, і щорічно переглядати політику правозастосування. Для транскордонного бізнесу закордонним установам, які відповідають певним критеріям, дозволено надавати послуги через філію у Великій Британії, але роздрібні клієнти повинні встановлювати відносини через юридичну особу Великобританії. З точки зору прозорості, пропонується вимагати від власних торгових посередників розкривати ключову інформацію, таку як обсяг торгів і ціна, майже в режимі реального часу, і в той же час вивчити питання про введення правил прозорості перед транзакцією, таких як вимога до посередників публікувати діапазони котирувань. Враховуючи різницю в ліквідності різних криптоактивів, регулятори можуть відмовитися від деяких вимог щодо розкриття інформації для невеликих установ або конкретних активів. З точки зору категоризації клієнтів, механізм «згоди» для роздрібних клієнтів на перехід до професійних інвесторів буде суворо обмежений, щоб запобігти неправильному спонуканню посередників до відмови клієнтів від захисних заходів. Рамкова концепція приділяє особливу увагу принципу технологічної нейтральності, який застосовується до єдиних регуляторних стандартів до тих пір, поки бізнес практично однаковий, незалежно від того, використовується технологія централізованого або розподіленого реєстру. FCA уточнить операційні деталі за допомогою подальших консультацій, включаючи те, як адаптувати правила оцінки кредитоспроможності та пільгові угоди в існуючому Довіднику зі споживчого кредитування до сценарію криптокредитування. Загалом, нові нормативні акти намагаються знайти баланс між захистом прав споживачів та конкурентоспроможністю на ринку, вимагаючи від посередників нести більше відповідальності за розкриття інформації та дотримання вимог, залишаючи при цьому простір для інноваційних бізнес-моделей. ## Управління ризиками та контроль на ринку кредитування криптоактивів
Ринок кредитування криптоактивів має типову циклічну характеристику, від швидкого розширення на ранній стадії до концентрованої схильності до ризику на пізній стадії, процесу, який виявляє системні ризики, унікальні для цієї галузі. За суттю бізнес-моделі, її основною особливістю є повний механізм передачі власності на активи, коли інвестори передають законне та бенефіціарне право власності на криптоактиви платформі в обмін на обіцяну платформою прибутковість фіксованого доходу. З огляду на це, сторона платформи реалізує прибутковість за допомогою стратегій диверсифікованого розподілу активів, включаючи, але не обмежуючись, реінвестування, участь у пулі ліквідності та взаємодію з протоколом децентралізованого фінансування. З регуляторної точки зору, на поточному ринку є три ключові ризики: по-перше, на рівні захисту роздрібних інвесторів спостерігається загальне когнітивне упередження щодо правових наслідків переходу власності до активів; По-друге, у бізнесі іпотечного кредитування висока волатильність криптоактивів призводить до можливості виникнення системних ризиків, спричинених механізмом маржин-кол. Нарешті, існує структурний конфлікт інтересів у дизайні економічної моделі токена платформи. У відповідь на ці ризики регулюючі органи створюють диференційовану нормативну базу, включаючи захисні обмеження на роздрібному ринку та вимоги до управління ризиками для інституційних інвесторів. З точки зору інноваційного застосування регуляторних інструментів, політики сприяють адаптації традиційних правил фінансового регулювання. Конкретні заходи включають створення системи оцінки кредитоспроможності на основі платоспроможності, впровадження стандартизованої системи розкриття ключової інформації та впровадження механізму буфера капіталу для технологічних ризиків. На особливу увагу заслуговує той факт, що стейблкоїни можуть отримати диференційований підхід у нормативно-правовій базі завдяки своїм ціностабілізуючим властивостям, що відображає розсудливий баланс регулятора між просуванням інновацій та запобіганням ризикам. ## Обмеження на купівлю кредитів криптоактивів
Управління з фінансового регулювання та нагляду Великобританії (FCA) зазначило, що використання кредитних карток або інших кредитних інструментів для покупки криптоактивів швидко зростає в міру того, як воно стає все більш популярним серед споживачів. Останнє опитування показує, що частка споживачів у Великій Британії, які купують криптоактиви за допомогою кредитних карток або існуючих кредитних ліній, зросла з 6% у серпні 2022 року до 14% у серпні 2024 року. Ця тенденція викликає занепокоєння регуляторів: різкі коливання ціни на криптоактиви можуть призвести до того, що споживачі зіткнуться з труднощами погашення боргу за короткий проміжок часу – коли вартість активу різко падає, споживачі, які покладаються на його підвищення для погашення кредиту, можуть потрапити у фінансову скруту або навіть вплинути на свій кредитний рейтинг через прострочення платежів, що, у свою чергу, обмежує їхню здатність отримати кредит у майбутньому. Зіткнувшись з цим ризиком, FCA розглядає можливість введення обмежень, включаючи заборону на використання кредитних карток для безпосередньої покупки криптоактивів, а також обмеження кредитних ліній, що надаються установами електронних грошей для таких транзакцій. Регулюючі органи особливо стурбовані захистом фінансово вразливих груп в рамках цієї політики, а також відзначили, що деякі платіжні компанії виступили з ініціативою обмежити пов'язані з цим транзакції. Однак на ринку все ще є постачальники послуг криптоактивів, які пропонують варіанти покупки в кредит, що може наразити споживачів на непотрібні фінансові ризики. Примітно, що пропозиція FCA скасувала винятки для кваліфікованих емітентів стейблкоїнів, авторизованих FCA, що відображає намір регулятора знайти баланс між контролем ризиків та фінансовими інноваціями. На рівні формування політики FCA визнає, що будь-які обмеження матимуть широкий вплив на учасників ринку та споживачів, і активно збирає відгуки від галузі для оцінки доцільності та потенційної ефективності різних варіантів. Ця ініціатива демонструє далекоглядне управління ризиками на ринку криптоактивів британським регулятором з основною метою запобігання надмірному кредитному ризику споживачів через високу волатильність криптоактивів за допомогою пруденційного регуляторного втручання, зберігаючи при цьому загальну стабільність фінансових ринків. ## Специфікація послуги стейкінгу криптоактивів
Як ключовий механізм в екосистемі блокчейну, стейкінг криптоактивів (стейкінг) проходить трансформацію від технічної практики до стандартизованих фінансових послуг. Цей процес супроводжується еволюцією унікальних інноваційних бізнес-моделей та профілів ризиків, що вимагає створення відповідної нормативно-правової бази. В даний час основні сервіси стейкінгу в основному зосереджені на зниженні порогу участі, дозволяючи роздрібним інвесторам опосередковано брати участь у роботі з перевірки блокчейну, яка спочатку вимагає високого технічного порогу через довірену перевірку та об'єднання активів. Однак ця зручність приносить і нові виклики - інвестори часто не до кінця усвідомлюють складні умови смарт-контрактів, механізми блокування активів і те, як розраховується прибутковість, а технічні збої або операційні помилки постачальників послуг можуть безпосередньо призвести до втрати активів користувачів. З точки зору бізнес-архітектури, особливо примітним є зростання моделей ліквідного стейкінгу. Ця модель теоретично вирішує проблему недостатньої ліквідності в традиційному стейкінгу шляхом випуску похідних токенів, що представляють собою заставні активи. Однак на практиці такі проблеми, як коливання цін і затримки погашення деривативних токенів, можуть викликати ланцюгову реакцію, особливо в періоди інтенсивної волатильності ринку. У той же час деякі платформи мають розпливчасті розкриття інформації та не можуть чітко інформувати користувачів про фактичне володіння активами протягом періоду застави, що створює приховану небезпеку для потенційних суперечок. Суть регуляторного втручання полягає у встановленні прозорих та підзвітних операційних стандартів, включаючи, але не обмежуючись, конкретними вимогами, такими як обов'язкове розкриття ключових умов, регулювання управління сторонніми постачальниками послуг та впровадження сегрегованого зберігання активів. Із загальної точки зору управління ризиками, сервіс стейкінгу фактично вибудовує багаторівневу систему довіри: технічний рівень залежить від стабільності протоколу блокчейн, операційний рівень залежить від професійних можливостей постачальника послуг, а фінансовий рівень вимагає розумного розподілу доходів і механізму компенсації ризиків. Ефективне регулювання має охоплювати всі три виміри одночасно не лише для захисту роздрібних інвесторів, які перебувають у невигідному інформаційному становищі, але й для забезпечення чітких очікувань розвитку інноваційних суб'єктів, які працюють у дотриманні вимог. У майбутньому, з розширенням масштабів заставних активів та зростанням складності продукції, як запобігти системним ризикам, зберігаючи при цьому технологічну нейтральність, стане важливою темою для вивчення регуляторами та галуззю. ## Шлях регулювання децентралізованих фінансів (DeFi)
Як важлива інновація у сфері криптоактивів, децентралізовані фінанси (DeFi) стикаються з унікальними викликами при побудові своєї нормативно-правової бази. Послуги, які на сучасному ринку рекламуються як «децентралізовані», насправді спектральні - від гібридної моделі від повністю алгоритмічної до наявності значних суб'єктів контролю. Управління з фінансового регулювання та нагляду Великої Британії (FCA) приймає регулятивний принцип «сутність над формою», зосереджуючись на існуванні контролера або організації, яку можна ідентифікувати, включаючи власників ключів управління, які можуть змінювати смарт-контракти, групи прийняття рішень, які централізовано володіють токенами управління, і команди розробників, які надають ключову технічну підтримку. DeFi-послуги, якими керують такі організації, незалежно від їхньої технічної архітектури, регулюватимуться як традиційні фінансові установи, охоплюючи весь бізнес-ланцюжок, такий як торгівля, кредитування та управління активами. На рівні конкретного регуляторного впровадження регулятори приділяють особливу увагу трьом основним параметрам ризику: по-перше, технічним ризикам, коли вразливості смарт-контрактів можуть призвести до миттєвого випаровування активів користувачів і їх буде важко відновити; По-друге, це ризик управління, а механізм прийняття рішень децентралізованими автономними організаціями може розмивати відповідальних суб'єктів; Нарешті, є когнітивний ризик, якому звичайним інвесторам часто складно розібратися в складних механізмах стейкінгу, майнінгу ліквідності тощо. З цією метою регуляторні вимоги повинні забезпечувати прозорість розкриття інформації, справедливість у дизайні продукції та ефективність механізмів вирішення спорів. Важливо зазначити, що для договорів, де немає дійсно центрального контролюючого органу, регулювання залишатиметься помірно м'яким, але вимагатиме, щоб воно відповідало базовим стандартам боротьби з відмиванням грошей та захисту прав споживачів. Щоб знайти баланс між регулюванням та інноваціями, Велика Британія запровадила поступовий підхід до регулювання. На початковому етапі регуляторні межі будуть уточнені за допомогою галузевих діалогів, особливо з передових питань, таких як визначення відповідальності власників токенів управління та стандарти аудиту безпеки смарт-контрактів. Механізм «пісочниці» управління буде використовуватися для перевірки життєздатності автоматизованих рішень відповідності, таких як використання оракулів для моніторингу активності в ланцюжку в режимі реального часу або розробка спеціальних «плагінів управління» для DeFi. Такий гнучкий нагляд не лише резервує простір для технологічних інновацій, а й запобігає регуляторному арбітражу за принципом «однакові види діяльності, однакові ризики та однаковий нагляд». У міру поглиблення міжнародної регуляторної гармонізації Великобританія динамічно коригуватиме свою політичну базу, щоб підтримувати свою конкурентоспроможність у світовому просторі криптоактивів, зберігаючи при цьому фінансову стабільність. ## Висновок & Outlook
Створення нормативно-правової бази Великої Британії для криптоактивів знаменує собою глибоку зміну парадигми в управлінні фінансовими ринками. Замість того, щоб просто трансплантувати традиційну модель фінансового регулювання або прийняти підхід laissez-faire до нових технологій, ця системна реформа побудувала принципову та гнучку систему регулювання, точно визначивши унікальні характеристики ризику ринку криптоактивів. З точки зору дизайну нормативно-правової бази, FCA продемонструвало ієрархічну та прогресивну регуляторну мудрість. На фундаментальному рівні ми зосередимося на торгових платформах як ринкових центрах і змінимо надійність ринкової інфраструктури, встановивши недискреційні правила торгівлі та обмеживши торгівлю на приватних рахунках. Ця реформа безпосередньо націлена на найпомітніше джерело системного ризику на крипторинку, закладаючи міцний фундамент для всієї регуляторної системи. На середньому рівні докладаються зусилля для стандартизації ланцюжка посередницьких послуг, в основі якого лежить прозорість виконання замовлень, а також для побудови механізму захисту споживачів протягом усього процесу транзакції. На особливу увагу заслуговують спеціальні положення про алгоритмічну торгівлю та маркет-мейкінг, які як визнають технічні характеристики крипторинку, так і захищають від ринкових спотворень, які можуть виникнути внаслідок нових торгових моделей. Для підприємств з високим рівнем ризику, таких як криптокредитування та застава, регуляторний план передбачає диференційовану інтенсивність регулювання. Ця ієрархічна стратегія регулювання не лише відображає концепцію нагляду, що ґрунтується на оцінці ризиків, але й дозволяє уникнути гальмування інновацій, яке може спричинити принцип «один розмір для всіх». У передових галузях, таких як DeFi, регулятори продемонстрували рідкісну гнучкість політики, а запропонований ними регуляторний принцип «сутність важливіша за форму» не лише забезпечує ефективне охоплення нагляду, але й залишає простір для експериментів у технологічній еволюції. Унікальна цінність цієї системи регулювання полягає в її динамічній адаптивності. FCA чітко встановило механізм зворотного зв'язку з політикою для калібрування регулювання за допомогою постійного ринкового діалогу. Така конструкція не тільки долає недоліки традиційного нагляду у реагуванні на технологічні зміни, але й запобігає накопиченню ризиків, які можуть бути спричинені «прогалинами в регулюванні». З точки зору транскордонного регуляторного співробітництва, запропонована в плані гібридна модель регулювання «галузь + дочірня компанія» не тільки зберігає регуляторний суверенітет Великобританії, але й підтримує взаємозв'язок з міжнародним ринком. Забігаючи наперед, можна сказати, що впровадження цієї нормативно-правової бази зіткнеться з трьома випробуваннями: викликами адаптації правил, викликаними технологічними ітераціями, викликами координації регулювання на глобалізованому ринку та тонким балансом між витратами на дотримання вимог та динамізмом інновацій. FCA усвідомлює це, наголошуючи на «поступовому реформуванні», який встановлює чітку регуляторну суть і залишає простір для оптимізації правил на основі відгуків практики. Ця прагматична та далекоглядна філософія регулювання може дати Великій Британії перевагу першопрохідця в міжнародній конкуренції з регулювання криптоактивів, а також забезпечити цінну інституційну модель для глобального управління криптоактивами.