Знову бачу токенізацію американських акцій, я дуже сумую за тим літом 20-го року

У липні, коли сонце пече, розпал літа в криптосвіті зустрічає хвилю токенізації американського ринку акцій.

Robinhood гучно оголосив, що європейські користувачі можуть торгувати американськими акціями через Arbitrum безперервно протягом 24 годин; xStocks у партнерстві з Kraken та Solana запустили 60 популярних американських акцій у вигляді токенів на блокчейні, Coinbase також подала заявку до SEC на випуск токенізованих цінних паперів...

В один момент токенізація американських акцій стала одним з небагатьох правильних наративів у нудному світі шифрування, цей бум вже зайняв усі часові лінії.

Але це не вперше токенізація акцій на американському ринку.

Вмерлі спогади починають знову атакувати мене, змушуючи згадувати про те літо п'ятирічної давності.

У серпні 2020 року літо DeFi охопило криптосвіт, як полум'я, ліквідність Uniswap розпалила захоплення, мережа Luna та UST Terra стрімко зростали, а на ланцюгових фінансах насправді було багато інновацій, серед яких токенізація американських акцій.

Тоді на Luna був протокол під назвою Mirror, я тоді в Terra Station за кілька доларів UST випустив mAAPL (токен, що відповідає акціям Apple), без KYC, без відкриття рахунку, вперше обійшовши брокерів і доторкнувшись до пульсації ціни акцій Apple.

Але є рядок із пісні, який ідеально описує почуття старого лука після всього цього:

“Ти залишив галас у моєму житті, а після відходу стало страшно тихо.”

Luna врешті-решт збанкрутувала, Mirror також була знищена позовом SEC, мрії 2020 року розбились на шматки. Окрім хешу транзакції, здається, нічого не може довести, що токенізація американських акцій вже існувала п'ять років тому влітку.

А сьогодні xStocks, Robinhood повертаються, і на блокчейні американські акції знову пробуджують надію. Чи вдасться це цього разу? Які зміни відбулися порівняно з п'ятьма роками тому?

Того літа, вільна утопія Mirror

Якщо ви вже не пам'ятаєте про Mirror Protocol, або ж взагалі не були у цій сфері, дозвольте мені допомогти вам відновити давні спогади.

Основна ідея Mirror Protocol полягає в тому, щоб використовувати синтетичні активи на блокчейні для відстеження цін акцій американських компаній у реальному світі. Цей підхід призвів до виникнення класу активів, відомого як mAssets.

Так звані "синтетичні активи" mAssets — це токени, які імітують ціни акцій за допомогою смарт-контрактів та оракулів. Тримачі токенів не володіють реальними акціями, а лише слідкують за коливаннями цін, як "тінь на ланцюгу".

Наприклад, mAAPL (яблуко), mTSLA (Тесла), mSPY (ETF на S&P 500), вони отримують дані в реальному часі про американські акції через децентралізовані оракули Band Protocol.

Хоча це відрізняється від прямого купівлі американських акцій, але виграє в зручності:

Мінтинг mAssets дуже простий, потрібно надмірно закласти 150%-200% стейблкоїна UST на ланцюзі Terra на той момент, в Terra Station можна отримати відповідні токені акцій без KYC, комісія за транзакцію становить лише близько 0,1 долара.

Ці токени можна не лише торгувати на Terraswap (тоді DEX Terra) 24/7, так само гнучко, як токен-пари на Uniswap; але й використовувати як заставу в іншому кредитному протоколі власної екосистеми Anchor Protocol для отримання кредитів або заробітку відсотків.

Можна насолоджуватися прибутком від зростання американських компаній, а також використовувати гнучкість блокчейн-фінансів; здається, що DeFi п'ятирічної давності вже зрозумів, як реалізувати токенізацію американських акцій.

Але добрі часи не тривають довго, та літня мрія розбилася так швидко, що це застало людей зненацька.

У травні 2022 року в криптосвіті сталося відоме чорне лебедине подія. Алгоритмічний стейблкоїн Terra UST втратив прив'язку, Luna швидко впала з 80 доларів до кількох центів, mAssets за ніч обнулилися, а Mirror майже зупинився.

Ще гірше, що Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) втрутилась, звинувативши mAssets у тому, що вони є незареєстрованими цінними паперами, а Terraform Labs та її засновник Do Kwon опинились у судових справах.

Від "Сидіть міцно, тримайтеся, товариші" до "Вибачте, ми програли", крах системи Terra також призвів до зникнення токенізації акцій на блокчейні, і в той час як ми відчуваємо смуток і згадуємо про це, ми також можемо побачити її фатальні слабкості:

Синтетичні активи серйозно залежать від оракулів і стабільності UST, не маючи жодної реальної підтримки акцій, що призведе до руйнування базових активів і перетворення верхніх активів на міхур. Крім того, анонімні транзакції, хоч і приваблюють користувачів, обов'язково порушать регуляторні межі; тодішнє регулювання та політика були далеко не такими відкритими та ліберальними, як сьогодні.

Слабкість синтетичних активів, ризики стабільних монет та нестача регулювання призвели до великих витрат у цьому експерименті.

Цього разу що-небудь інше?

Тоді невдача не означає, що зараз буде невдача.

Літо 2020 року минуло, і цього разу Kraken, Robinhood та Coinbase, з більш зрілою технологією та регуляторною позицією, намагаються переписати історію.

Як старий гравець, який став свідком літа DeFi, я не можу не порівняти: що ж змінилося в порівнянні з Mirror п'ятирічної давності?

Ми, можливо, можемо розглянути це з трьох частин: продуктів, учасників і ринкового середовища.

Продукт: Від ланцюгової тіні до реального закріплення

Як згадувалося раніше, такі токени, як mAAPL, mTSLA, є лише "ланцюговими тінями", змодельованими смарт-контрактами, які не володіють фактичними акціями, а лише імітують цінові коливання.

А тепер xStocks йде іншим шляхом. xStocks зберігається регульованими брокерами, що забезпечує обмінну вартість готівки після покупки акцій.

Цей процес токенізації акцій США реалізується компанією Backed Assets, зареєстрованою в Швейцарії, яка відповідає за придбання та токенізацію активів.

Вона купує акції, такі як Apple або Tesla, через канал IBKR Prime від Interactive Brokers (професійна брокерська служба, що підключає до ринку акцій США), потім передає активи до Clearstream (депозитарій Deutsche Börse) для ізольованого зберігання, забезпечуючи 1:1 відповідність кожного токена фактичній позиції та проходить юридичний аудит.

У двох словах, кожна ваша покупка в мережі має реальну купівлю акцій, яка служить як якорем.

（джерело зображення: користувач X @_FORAB)

Крім того, xStocks підтримує токенізованих власників активів через Backed Assets для зворотного викупу реальних акцій, ця функція дозволяє йому вийти за межі чисто ланцюгової спекулятивної рамки Mirror, з'єднуючи ланцюг з поза ланцюгом.

Учасники: від нативного DeFi до інтеграції з TradFi

Сцена Mirror належить нативним гравцям DeFi. Роздрібні інвестори та розробники спільноти Terra є основними гравцями, а жваві обговорення в Discord та Twitter сприяли популярності mAssets. Успіх Mirror неможливий без буму Luna та UST в екосистемі Terra, а експериментальний дух спільноти дозволив йому сяяти, як комета.

Це також змушує людей замислитися, що ера дорослих змінилася.

Ця хвиля токенізації американських акцій, головними гравцями якої є традиційні фінансові гіганти та регульовані компанії в цій сфері.

Наприклад, xStocks надає відповідну платформу від Kraken, Robinhood приносить досвід традиційних брокерів в блокчейн, а пілот токенізації від BlackRock ще більше підкреслює вхід інституцій.

Екосистема DeFi Solana (як-от Raydium, Jupiter) справді також надає енергії xStocks, роздрібні інвестори можуть використовувати токени для ліквідного видобутку або кредитування, зберігаючи частину генів DeFi.

Але в порівнянні з громадами Mirror, xStocks більше схожий на велику постановку, поставлену біржею та гігантами TradFi: масштабніша, менш дика.

Ринок та регуляторне середовище: від сірого зони до відповідності є королем

Mirror 2020 року виник у регуляторній сірій зоні. Літо DeFi майже не звертало уваги на відповідність, анонімна торгівля була стандартним правилом для спільноти. У 2022 році SEC визнала mAssets незареєстрованими цінними паперами, Terraform Labs потрапила в судову справу, анонімність стала фатальною вадою.

Тоді ринок ще був малим, DeFi більше нагадував експериментальну площадку для групи геїв.

Ринок і регулювання 2025 року будуть абсолютно іншими. Проекти, такі як xStocks, ставлять на перший план відповідність, обов'язкову KYC/AML, відповідність регламенту MiCA ЄС та закону про цінні папери США.

Після вступу на посаду нового президента SEC Пола Аткіна у січні 2025 року, уряд Трампа назвав токенізацію "цифровою революцією фінансів", а політика м'якого регулювання також сприяла інноваціям. У червні 2025 року компанія Dinari отримала першу в США ліцензію на токенізовану фондову торгівлю, що ще більше проклало шлях для Kraken і Coinbase.

Обійми традиційних фінансів та зміни ринкового середовища дозволили xStocks та Robinhood уникнути юридичних підводних каменів Mirror у відповідності до норм, але, здавалося, також позбавили ринок американських акцій на блокчейні того народного духу, що був раніше.

Літні відгомони

Шифрувальний світ за ці кілька років, здається, змінився, але й ніби й не змінився.

5 років тому токенізація американських акцій у DeFi була як незшліфоване свято, сповнене пристрасті, але без стабільності. Сьогодні, через 5 років, шифрування одягнулося в регуляторний одяг, шлях став більш стабільним, але йому не вистачає деякої легкості та дикунського духу.

Схожі продукти, різні обставини.

Коли більше людей почнуть сприймати BTC як цифрове золото, коли інститути готові до дій, коли шифрування поступово перетворюється на інструмент для підвищення цін на акції традиційних капітальних ринків, можливо, дві групи людей зсередини та ззовні цієї сфери вже ненавмисно завершили перехід запитань:

Раніше ті, хто торгував акціями США, не розуміли, чому крипторинок настільки бурхливий; тепер ті, хто торгує монетами, починають сумніватися, чому акції США з криптоетикеткою все більше зростають.

Лише тоді, влітку того року, та невпинна FOMO-істерія, за якою всі кинулися на сцену, той дух безсистемності та ґік-культури, можливо, вже давно зник у вітрі.