Знову бачимо токенізацію американських акцій, я дуже сумую за тим літом 20-го року.

Написано: TechFlow

У липні, коли сонце пекло, розпал літа в криптовалютному світі приніс хвилю токенізації на американському фондовому ринку.

Robinhood гучно оголосив, що європейські користувачі можуть торгувати акціями США через мережу Arbitrum без перерви 24 години на добу; xStocks у співпраці з Kraken і Solana запустили токени на базі 60 популярних акцій США, Coinbase також подала заявку до SEC на випуск токенізованих цінних паперів...

Одним словом, токенізація американських акцій стала однією з небагатьох правильних наративів у нудному криптосвіті, і ця хвиля вже зайняла всі часові лінії.

Але це не перший випадок токенізації американських акцій.

Згадка про померлі спогади починає знову атакувати мене, змушуючи ностальгувати за тим літом п'ятирічної давності.

У серпні 2020 року літо DeFi, немов полум'я, охопило криптосвіт, ліквідність Uniswap розпалювала шал, ланцюг Luna та UST від Terra злетіли вгору, а онлайнові фінанси насправді здійснили багато інновацій, серед яких і токенізація американських акцій.

Тоді на Luna існував протокол під назвою Mirror, я тоді в Terra Station за кілька доларів UST випустив mAAPL (токен, що відповідає акціям Apple), без KYC, без відкриття рахунку, вперше обійшовши брокерів і торкаючись пульса цін на акції Apple.

Але є один рядок з пісні, який ідеально описує настрій старого цибулі після всього цього:

«Ти залишив у моєму житті гомін, але після відходу стало страшенно тихо.»

Luna врешті-решт зруйнувався, Mirror також був розчавлений позовом SEC, мрія 2020 року розбилася на шматки. Окрім хешу транзакції, здається, немає нічого, що могло б довести, що вже влітку п'ять років тому токенізовані американські акції вже існували.

Сьогодні xStocks та Robinhood повертаються, а на блокчейні американські акції знову запалюють надію. Чи вдасться цього разу? Які зміни порівняно з п’ятьма роками тому?

Того літа, вільна утопія Mirror

Якщо ти вже не пам'ятаєш про Mirror Protocol або взагалі не був у цій сфері, дозволь мені допомогти тобі відновити давні спогади.

Основна ідея Mirror Protocol полягає в тому, щоб використовувати синтетичні активи на блокчейні для відстеження цін акцій американських компаній у реальному світі. Цей підхід призвів до появи класу активів, відомих як mAssets.

Так звані «синтетичні активи» mAssets – це токени, які імітують ціни акцій через смарт-контракти та оракули, при цьому тримачі токенів не володіють фактичними акціями, а лише слугують «тінню на ланцюгу», щоб відстежувати коливання цін.

Наприклад, mAAPL (Apple), mTSLA (Tesla), mSPY (S&P 500 ETF) отримують реальні дані про американські акції через децентралізовані оракули Band Protocol.

Хоча це відрізняється від прямого купівлі акцій США, але перевага в зручності:

Створити mAssets дуже просто: потрібно надмірно закласти стабільну монету UST на ланцюзі Terra у розмірі 150%-200%. Операції можна виконати в Terra Station, щоб отримати відповідні токенізовані акції, без необхідності KYC, комісія за транзакцію складає всього близько 0,1 долара.

Ці токени можна не лише торгувати на Terraswap (DEX Terra) 24/7, так само гнучко, як токени на Uniswap; але й використовувати їх як заставу в іншому кредитному протоколі екосистеми Anchor Protocol для позик або заробляння відсотків.

Ви можете насолоджуватися зростанням прибутків акціонерних компаній США, а також використовувати гнучкість фінансів на блокчейні. Здається, що 5 років тому DeFi вже зрозуміло, як токенізувати акції американських компаній.

Але хороші часи не тривали довго, той літній сон розбився так раптово, що це застало всіх зненацька.

У травні 2022 року в криптоіндустрії сталася знаменита чорна лебідь подія. Алгоритмічний стейблкойн UST від Terra втратив прив'язку, Luna швидко впала з 80 доларів до кількох центів, mAssets за ніч обнулилися, а Mirror майже зупинився.

Ще гірше, що Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) втрутилася, звинувативши mAssets у тому, що це незареєстровані цінні папери, а Terraform Labs та її засновника До Квона затягнуто в судові розгляди.

Від «Тримайтеся, хлопці» до «Пробачте, ми зазнали невдачі», крах Terra також призвів до зникнення токенізації американського ринку акцій у ланцюгу, і, згадуючи про це, ви також можете помітити його смертельні слабкості:

Синтетичні активи серйозно залежать від оракулів і стабільності UST, абсолютно не маючи реальної підтримки акцій, крах основи призведе до того, що верхні активи стануть ілюзією. Крім того, анонімні транзакції, хоч і приваблюють користувачів, неминуче порушуватимуть регуляторні межі; регулювання та політика в той час були далеко не такими ліберальними та м'якими, як сьогодні.

Слабкість синтетичних активів, ризики стабільних монет і відсутність регулювання призвели до болісних витрат цього експерименту.

Цього разу що-небудь інакше?

Тоді не вдалося, не означає, що зараз не вдасться.

Літо 2020 року минуло, і цього разу Kraken, Robinhood і Coinbase з більш зрілими технологіями та відповідним підходом намагаються переписати історію.

Як старий гравець, який свідчив літу DeFi, я не можу не порівняти: що ж насправді змінилося порівняно з Mirror п'ятирічної давності?

Ми, можливо, можемо розглянути це з трьох частин: продуктів, учасників і ринкового середовища.

Продукт: від ланцюгової тіні до реальної прив'язки

Як було згадано раніше, токени, такі як mAAPL, mTSLA, є лише «ланцюговими тінями», змодельованими за допомогою смарт-контрактів, не володіють реальними акціями, а лише імітують коливання цін.

А тепер xStocks пішли іншим шляхом. xStocks зберігаються під наглядом регульованих брокерів, що забезпечує грошову вартість, яку можна обміняти після купівлі акцій.

Цей процес токенізації американських акцій управляється компанією Backed Assets, зареєстрованим у Швейцарії емітентом токенів, який відповідає за придбання та токенізацію активів.

Він купує акції, такі як Apple або Tesla, через канал IBKR Prime від Interactive Brokers (професійний брокерський сервіс, що підключає до ринку американських акцій), а потім переміщує активи до Clearstream (депозитарна установа Deutsche Börse) для ізольованого зберігання, забезпечуючи 1:1 відповідність кожного токена фактичному портфелю та проходячи юридичний аудит.

Коротко кажучи, кожна ваша покупка на ланцюгу має за собою реальну покупку акцій для закріплення.

（Джерело зображення: X користувач @_FORAB)

Крім того, xStocks підтримує можливість зворотного викупу реальних акцій для власників токенів через Backed Assets, що дозволяє йому вийти за межі чисто спекулятивної рамки Mirror, з'єднуючи ланцюг та поза ланцюгом.

Суб'єкти участі: від нативного DeFi до злиття з TradFi

Сцена Mirror належить нативним гравцям DeFi. Роздрібні інвестори та розробники з громади Terra є основною силою, обговорення в Discord та Twitter сприяли популярності mAssets. Успіх Mirror неможливий без буму Luna та UST в екосистемі Terra, а експериментальний дух громади змусив його сяяти, як комета.

Це також змушує людей замислитися, що час дорослих змінився.

Ця хвиля токенізації акцій США контролюється переважно традиційними фінансовими гігантами та легальними компаніями в цій сфері.

Наприклад, xStocks надається Kraken як відповідна платформа, Robinhood приносить досвід традиційних брокерів на блокчейн, а токенізований пілот BlackRock ще більше підкреслює вхід інститутів.

DeFi-екосистема Solana (така як Raydium, Jupiter) дійсно надає енергію xStocks, роздрібні інвестори можуть використовувати токени для ліквідності або кредитування, зберігаючи частину генів DeFi.

Але в порівнянні з спільнотою, що керується Mirror, xStocks більше нагадує велику постановку, поставлену біржею та гігантами TradFi: масштаб більший, диких елементів менше.

Ринок та регуляторне середовище: від сірої зони до влади відповідності

Mirror 2020 року з'явився в сірих зонах регулювання. Літо DeFi майже не звертало уваги на відповідність, анонімна торгівля стала стандартним правилом громади. У 2022 році SEC визнала mAssets незареєстрованими цінними паперами, Terraform Labs опинилася в судових спорах, анонімність стала фатальною вадою.

Тоді ринок ще був малим, DeFi більше нагадував експериментальну площадку для групи ґіків.

Ринок і регулювання у 2025 році будуть зовсім іншими. Проекти, такі як xStocks, ставлять на перше місце відповідність, вимагають KYC/AML, відповідають регламенту MiCA ЄС та закону про цінні папери США.

Після вступу на посаду нового голови SEC Пола Аткінса в січні 2025 року адміністрація Трампа назвала токенізацію «цифровою революцією у фінансах», а також м’яка політика сприяє інноваціям. У червні 2025 року Dinari отримала першу в США ліцензію на торговлю токенізованими акціями, що відкриває шлях для Kraken і Coinbase.

Обійми традиційних фінансів і зміни в ринковому середовищі дозволили xStocks та Robinhood уникнути юридичних пасток Mirror у рамках відповідності, але, здається, це також зробило так, що на ринку криптоакцій США стало менше народного колориту, який був раніше.

Літо залишає свій слід

У крипто-середовищі за ці кілька років, здається, все змінилося, але водночас й не змінилося.

5 років тому токенізація американських акцій у DeFi була схожа на недороблене свято, сповнене пристрасті, але позбавлене стабільності. Сьогодні, через 5 років, криптовалюта одягнулася в законний одяг, шлях став більш стабільним, але й втратила частину своєї спонтанності та брутальності.

Схожі продукти, різні обставини.

Коли все більше людей сприймають BTC як цифрове золото, коли інститути готуються до дій, коли криптовалюта поступово стає інструментом для підвищення цін на акції традиційних капітальних ринків, дві групи людей, як всередині, так і зовні кола, можливо, вже ненавмисно завершили перехід запитання:

Раніше трейдери американських акцій не розуміли, чому крипторинок такий популярний; тепер трейдери криптовалют починають дивуватися, чому акції з криптографічними мітками продовжують зростати.

Тільки влітку того року, той FOMO-екстравагант, за яким всі прагнули потрапити на сцену, той дух бродяжництва та гіків, можливо, вже давно зник у вітрі.