З ростом макроекономічного попиту та подвійним стимулом сприятливої інформації з боку регулятора продовжується шифрувальний булран, Біткойн досяг історичного максимуму в травні 2025 року.
Попит інвесторів на Біткойн частково зумовлений макроекономічними дисбалансами в США, зокрема постійним бюджетним дефіцитом. Хоча дефіцит не є новим явищем, все більш імовірно, що законопроект про комплексне оподаткування та витрати, що просувається в Конгресі, може призвести до подальшого переходу США на шлях, який не є стійким.
Фіскальні ризики США, схоже, формують попит на біткойн, про що свідчить зростання компаній «сховища біткойнів» (тобто публічних компаній з балансами, що містять біткоїн). Премії за оцінку, отримані такими компаніями, свідчать про те, що серед традиційних інвесторів на ринку акцій існує широкий інтерес до розподілу криптоактивів. Однак ми вважаємо, що стратегія «криптосховища» для токенів, відмінних від Bitcoin, має обмеження, оскільки інвестори в кінцевому підсумку зможуть отримати більше коштів за допомогою спотових криптовалютних біржових продуктів (ETP).
Цього місяця також досягнуто таких успіхів: досягнуто прориву в законодавстві щодо стабільних монет та ринкової структури; децентралізована біржа Hyperliquid показала яскраві результати; проект верифікації на основі блокчейну Worldcoin з'явився на обкладинці журналу Time.
Акції відновилися в травні, оскільки тарифний конфлікт між США і Китаєм досяг тимчасової розрядки. Але ралі відбулося після трьох місяців падіння поспіль, при цьому S&P 500 все ще приблизно на 4% нижче свого піку. Ринки облігацій, особливо високоякісні сектори, показали негативну прибутковість порівняно з відносно здоровими акціями, що, мабуть, пов'язано з високим дефіцитом державного бюджету та відповідним випуском довгострокових казначейських облігацій. Згідно з індексом криптосектора FTSE Grayscale, зваженим за капіталізацією, прибутковість Bitcoin і класу криптоактивів в цілому порівнянна з прибутковістю глобальних акцій (рисунок 1). Біткоїн зріс на 11% за місяць до історичного максимуму в $112 000, тоді як ETH, рідний токен блокчейну Ethereum, зріс на 44%, частково відновивши свої попередні слабкі показники по відношенню до Bitcoin.
Рисунок 1: Результати шифрувального ринку з урахуванням ризиків на рівні фондового ринку
Коли інвестори стурбовані надійністю фіатної системи, попит на біткойн має тенденцію до зростання. У травні ця проблема знову опинилася в центрі уваги. 22 травня Палата представників Конгресу США прийняла всеосяжний законопроект про податки та витрати, який тепер офіційно називається OBBBA (One Big Beautiful Bill Act). ** За оцінками бюджетних експертів, законопроект додасть близько 3 трильйонів доларів до федерального дефіциту протягом наступних 10 років, якщо буде впроваджений на поточних умовах; Якщо деякі з термінів, що закінчуються, будуть продовжені, дефіцит може досягти 5 трильйонів доларів. ** Якщо законопроект набуде чинності, його платіжний баланс поставить казначейські облігації США в нестійке становище (рис. 2). 16 травня агентство Moody's знизило суверенний кредитний рейтинг США з ААА до АА, частково внаслідок напрямку фіскальної політики США. Хоча уряд США не оголосить дефолт у найближчій перспективі, нестійкий борговий шлях збільшить довгостроковий ризик макроекономічного безгосподарності, тим самим підвищуючи інтерес інвесторів до несуверенних сховищ вартості, таких як золото та біткойн.
Рисунок 2: OBBBA робить фінансовий шлях США нездатним до підтримки
Спотові ETP, що котируються в США, є, мабуть, найважливішим джерелом нового попиту на біткойн з моменту його запуску. Протягом травня чистий притік цих продуктів продовжував залишатися високим – на загальну суму $5,2 млрд. У найближчі місяці покупки біткойнів компаніями «сховища біткойнів» (тобто публічними компаніями, які купують біткойн для своїх балансів), ймовірно, дорівнюватимуть або навіть перевищуватимуть покупки спотових ETP біткойнів. Піонер корпоративних інвестицій у біткоїни Strategy (раніше MicroStrategy) у травні збільшив свої активи приблизно на 27 000 біткоїнів (близько $2,8 млрд). Ринкова капіталізація стратегії значно перевищує вартість Bitcoin на її балансі, що свідчить про те, що існує надлишковий попит на доступ до Bitcoin через інструменти акцій (рисунок 3).
Рисунок 3: ринкова капіталізація Strategy має премію відносно його Біткойн-інвестицій.
Оскільки фондовий ринок платить премію за біткойн у цій структурі, все більше компаній приймають цю стратегію, а деякі розширили свою діяльність на інші цифрові активи за межами біткойна. Наприклад, консорціум Tether, Bitfinex і SoftBank створив компанію Twenty One Capital, яка спочатку буде володіти 42 000 BTC (близько $4,4 млрд), в основному наданими Tether. Подібним чином, генеральний директор Bitcoin Magazine Девід Бейлі перетворив KindlyMD, існуючу публічну компанію, в Nakamoto Holdings, компанію, що займається зберіганням біткойнів. Компанія планує випустити акції та конвертовані облігації на суму близько $700 млн на ринку США для покупки біткоїнів, і буде тиражувати стратегію в інших країнах світу. Нарешті, Trump Media & Technology Group, холдингова компанія соціального додатку Трампа Truth Social, оголосила, що залучить $2,5 млрд для розміщення біткоїна на свій баланс.
Крім Bitcoin, SharpLink Gaming оголосила, що перетвориться в компанію з виробництва казначейських облігацій Ethereum за підтримки криптоінвесторів, таких як Consensys (рисунок 4). Інші підприємці ще більше розширили модель, створивши криптосховища компаній, орієнтованих на Solana (Upexi), XRP (VivoPower) і навіть монети-меми на тему Трампа (Freight Technologies). Сплеск компаній криптосховищ показує, що існує великий інтерес до доступу інвесторів до криптоактивів, що котируються та торгуються на фондових біржах. Але популярність спотових криптовалютних ETP може в кінцевому підсумку обмежити попит з боку компаній, що займаються криптосховищем, оскільки ETP можуть ефективніше відстежувати ціну базового токена.
Рисунок 4: Різке зростання компаній у сфері шифрування.
Що стосується законодавства, то Білий дім і Конгрес продовжують просувати законодавчу роботу з регулювання цифрових активів у Сполучених Штатах. 5 травня Комітет з фінансових послуг Палати представників і Комітет з питань сільського господарства спільно представили проект Закону про структуру ринку цифрових активів, всеосяжного законодавства про фінансові послуги, порівнянного за обсягом із Законом Додда-Френка або Законом Сарбейнса-Окслі. У Палаті представників заплановано провести слухання щодо оновленого проєкту 4 червня. Крім того, Закон GENIUS (Національний закон про інновації для керівництва та створення стейблкоїнів США) отримав двопартійну підтримку 19 травня та пройшов голосування Сенату щодо припинення повноважень і ось-ось увійде в процес внесення поправок. Незважаючи на те, що попереду ще багато кроків, перш ніж ці два законодавчі акти набудуть чинності, прогрес і двопартійна підтримка остаточного прийняття надіслали позитивні сигнали.
Після виборів у США в листопаді минулого року перспектива більш чіткої нормативно-правової бази, схоже, стала каталізатором впливу інституційних інвесторів на цей сектор. Ця тенденція продовжилася і в травні з низкою значних транзакцій та/або коригувань політики. Найважливішим з них є придбання Coinbase спеціалізованої платформи Deribit за 2,9 мільярда доларів, що стало рекордом найбільшої угоди злиття та поглинання в історії галузі. Цього місяця Coinbase також була включена в індекс S&P 500 і в даний час займає 187 місце. Конкурент Kraken (також активний у сфері злиттів і поглинань) оголосив, що запустить послугу токенізованих акцій на ринках за межами США, а Robinhood заявив, що придбає канадську криптоплатформу WonderFi. Інші помітні інституційні події включають розкриття Університетом Брауна своєї позиції щодо ETP біткоїна, прийняття в Нью-Гемпширі законодавства, що дозволяє державним фондам інвестувати в криптоактиви, а також плани Morgan Stanley запустити послугу криптотрейдингу у своїй пропозиції E-Trade.
ETH та показники різних монет
У травні Ethereum (ETH) значно перевершив біткоїн, але частково завдяки статистичному таймінгу: з початку 2023 року рух цін на ETH багато в чому збігся з криптосектором «платформи смарт-контрактів» (рисунок 5). Ми очікуємо, що платформи смарт-контрактів виграють від регуляторних реформ США, які сприятимуть ширшому впровадженню стейблкоїнів, токенізованих активів і децентралізованих фінансів – усі вони покладаються на інфраструктуру платформи смарт-контрактів. Хоча це висококонкурентний сегмент крипторинку, Ethereum має такі переваги, як великий масштаб ончейн коштів, децентралізована культура та зосередженість на мережевій безпеці та нейтралітеті. Однак ціну токена ETH має підтримувати зростання активності в основній мережі Ethereum (рівень 1), а не в багатьох мережах L2 (рівень 2). Хоча оновлення Pectra, впроваджене в травні, принесе корисні поліпшення, воно не відразу підвищить активність в основній мережі.
Рисунок 5: ефір має основну синхронізацію з відповідним сектором шифрування.
Незважаючи на високі показники ETH протягом місяця, найпомітнішим з великих активів з ринковою капіталізацією понад $5 млрд став токен HYPE від Hyperliquid. Hyperliquid — це одночасно децентралізована біржа (DEX) професійними безстроковими контрактами та загальна платформа смарт-контрактів. На гіперосновні продукти мережі наразі припадає понад 80% обсягу торгів безстроковими контрактами в мережі. Протягом травня обсяг торгів безстроковими контрактами Hypercore перевищив $17 млрд, а її щоденний дохід на кінець місяця навіть перевищив виручку Ethereum, Tron і Solana, трьох основних (з точки зору комісійного доходу) платформ смарт-контрактів (рисунок 6). Минулого року протокол встановив рекорд найбільшого аірдропу в історії криптовалют — понад 8 мільярдів доларів за поточними цінами — що спонукало до переосмислення токеноміки та моделей фінансування в масштабах всієї галузі без підтримки венчурного капіталу. Hyperliquid завжди зберігала високе органічне використання та високу ліквідність, а в майбутньому все більше конкуруватиме з централізованими біржами деривативів, такими як Binance та Bybit.
Малюнок 6: Дохід від комісій Hyperliquid перевищує дохід провідних платформ смарт-контрактів
Зі швидким розвитком технології штучного інтелекту блокчейну Grayscale Research нещодавно додала «Криптосектор штучного інтелекту», ставши шостим за величиною незалежним сектором у нашій системі класифікації криптоіндустрії. Наразі сектор містить 20 токенів із загальною ринковою капіталізацією близько $20 млрд (рисунок 7).
Рисунок 7: Поточна ринкова капіталізація сектора штучного інтелекту шифрування становить близько 200 мільярдів доларів.
Нещодавні помітні проекти в цьому секторі включають Worldcoin, мережу ідентифікації, засновану Семом Альтманом для створення системи «підтвердження особистості» для вирішення зростаючих проблем розпізнавання людей/ботів в епоху штучного інтелекту. Цього місяця Worldcoin оголосив про важливу віху в закритті раунду фінансування на суму 135 мільйонів доларів США у вигляді придбання токенів WLD на публічному ринку компаніями a16z і Bain Capital Crypto. Проект привернув багато уваги завдяки його включенню на обкладинку журналу Time, просуванню пристрою для сканування райдужної оболонки ока «Orb» на ринку США та криптогаманця World App. Інші важливі події у сфері штучного інтелекту блокчейну включають підвищений інтерес підмережі Bittensor та розкриття Tether, провідним емітентом стейблкоїнів, своїх планів запустити мережу агентів штучного інтелекту на основі крипто-нативної архітектури.
У найближчі кілька місяців ринок шифрування, ймовірно, продовжить поточну логіку руху: макро потреба в Біткойні, спричинена ризиками стагфляції та невизначеністю тарифів, постійне поліпшення регуляторного середовища в США та за кордоном, а також технологічні інновації в таких сферах, як блокчейн і шифрування. Ця категорія активів продемонструвала відмінні результати протягом останніх двох років, і фактори, що підтримують поліпшення основ, все ще існують.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Grayscale: Велика краса закону, компанія зі зберігання шифрування створює попит на Біткойн
Акції відновилися в травні, оскільки тарифний конфлікт між США і Китаєм досяг тимчасової розрядки. Але ралі відбулося після трьох місяців падіння поспіль, при цьому S&P 500 все ще приблизно на 4% нижче свого піку. Ринки облігацій, особливо високоякісні сектори, показали негативну прибутковість порівняно з відносно здоровими акціями, що, мабуть, пов'язано з високим дефіцитом державного бюджету та відповідним випуском довгострокових казначейських облігацій. Згідно з індексом криптосектора FTSE Grayscale, зваженим за капіталізацією, прибутковість Bitcoin і класу криптоактивів в цілому порівнянна з прибутковістю глобальних акцій (рисунок 1). Біткоїн зріс на 11% за місяць до історичного максимуму в $112 000, тоді як ETH, рідний токен блокчейну Ethereum, зріс на 44%, частково відновивши свої попередні слабкі показники по відношенню до Bitcoin.
Рисунок 1: Результати шифрувального ринку з урахуванням ризиків на рівні фондового ринку
! bsq3uX0ocfHLYeXI9ai1LGbSqTMEwQXO2f6A9NPg.png
Великий закон краси
Коли інвестори стурбовані надійністю фіатної системи, попит на біткойн має тенденцію до зростання. У травні ця проблема знову опинилася в центрі уваги. 22 травня Палата представників Конгресу США прийняла всеосяжний законопроект про податки та витрати, який тепер офіційно називається OBBBA (One Big Beautiful Bill Act). ** За оцінками бюджетних експертів, законопроект додасть близько 3 трильйонів доларів до федерального дефіциту протягом наступних 10 років, якщо буде впроваджений на поточних умовах; Якщо деякі з термінів, що закінчуються, будуть продовжені, дефіцит може досягти 5 трильйонів доларів. ** Якщо законопроект набуде чинності, його платіжний баланс поставить казначейські облігації США в нестійке становище (рис. 2). 16 травня агентство Moody's знизило суверенний кредитний рейтинг США з ААА до АА, частково внаслідок напрямку фіскальної політики США. Хоча уряд США не оголосить дефолт у найближчій перспективі, нестійкий борговий шлях збільшить довгостроковий ризик макроекономічного безгосподарності, тим самим підвищуючи інтерес інвесторів до несуверенних сховищ вартості, таких як золото та біткойн.
Рисунок 2: OBBBA робить фінансовий шлях США нездатним до підтримки
! UIzCK9dM5CatKcS6ffKBmdCqOFgECUUepaBLQ65I.png
Широке зростання компаній зі шифрування
Спотові ETP, що котируються в США, є, мабуть, найважливішим джерелом нового попиту на біткойн з моменту його запуску. Протягом травня чистий притік цих продуктів продовжував залишатися високим – на загальну суму $5,2 млрд. У найближчі місяці покупки біткойнів компаніями «сховища біткойнів» (тобто публічними компаніями, які купують біткойн для своїх балансів), ймовірно, дорівнюватимуть або навіть перевищуватимуть покупки спотових ETP біткойнів. Піонер корпоративних інвестицій у біткоїни Strategy (раніше MicroStrategy) у травні збільшив свої активи приблизно на 27 000 біткоїнів (близько $2,8 млрд). Ринкова капіталізація стратегії значно перевищує вартість Bitcoin на її балансі, що свідчить про те, що існує надлишковий попит на доступ до Bitcoin через інструменти акцій (рисунок 3).
Рисунок 3: ринкова капіталізація Strategy має премію відносно його Біткойн-інвестицій.
! MT8g79N7EcXwVboykNgxnB6XNF8v83CHEZzMvIhs.png
Оскільки фондовий ринок платить премію за біткойн у цій структурі, все більше компаній приймають цю стратегію, а деякі розширили свою діяльність на інші цифрові активи за межами біткойна. Наприклад, консорціум Tether, Bitfinex і SoftBank створив компанію Twenty One Capital, яка спочатку буде володіти 42 000 BTC (близько $4,4 млрд), в основному наданими Tether. Подібним чином, генеральний директор Bitcoin Magazine Девід Бейлі перетворив KindlyMD, існуючу публічну компанію, в Nakamoto Holdings, компанію, що займається зберіганням біткойнів. Компанія планує випустити акції та конвертовані облігації на суму близько $700 млн на ринку США для покупки біткоїнів, і буде тиражувати стратегію в інших країнах світу. Нарешті, Trump Media & Technology Group, холдингова компанія соціального додатку Трампа Truth Social, оголосила, що залучить $2,5 млрд для розміщення біткоїна на свій баланс.
Крім Bitcoin, SharpLink Gaming оголосила, що перетвориться в компанію з виробництва казначейських облігацій Ethereum за підтримки криптоінвесторів, таких як Consensys (рисунок 4). Інші підприємці ще більше розширили модель, створивши криптосховища компаній, орієнтованих на Solana (Upexi), XRP (VivoPower) і навіть монети-меми на тему Трампа (Freight Technologies). Сплеск компаній криптосховищ показує, що існує великий інтерес до доступу інвесторів до криптоактивів, що котируються та торгуються на фондових біржах. Але популярність спотових криптовалютних ETP може в кінцевому підсумку обмежити попит з боку компаній, що займаються криптосховищем, оскільки ETP можуть ефективніше відстежувати ціну базового токена.
Рисунок 4: Різке зростання компаній у сфері шифрування.
! m73suaa9FmkoVi5tVqc6DcR4yRFJQRms8WQhC8Bw.png
Законодавство про цифрові активи
Що стосується законодавства, то Білий дім і Конгрес продовжують просувати законодавчу роботу з регулювання цифрових активів у Сполучених Штатах. 5 травня Комітет з фінансових послуг Палати представників і Комітет з питань сільського господарства спільно представили проект Закону про структуру ринку цифрових активів, всеосяжного законодавства про фінансові послуги, порівнянного за обсягом із Законом Додда-Френка або Законом Сарбейнса-Окслі. У Палаті представників заплановано провести слухання щодо оновленого проєкту 4 червня. Крім того, Закон GENIUS (Національний закон про інновації для керівництва та створення стейблкоїнів США) отримав двопартійну підтримку 19 травня та пройшов голосування Сенату щодо припинення повноважень і ось-ось увійде в процес внесення поправок. Незважаючи на те, що попереду ще багато кроків, перш ніж ці два законодавчі акти набудуть чинності, прогрес і двопартійна підтримка остаточного прийняття надіслали позитивні сигнали.
Після виборів у США в листопаді минулого року перспектива більш чіткої нормативно-правової бази, схоже, стала каталізатором впливу інституційних інвесторів на цей сектор. Ця тенденція продовжилася і в травні з низкою значних транзакцій та/або коригувань політики. Найважливішим з них є придбання Coinbase спеціалізованої платформи Deribit за 2,9 мільярда доларів, що стало рекордом найбільшої угоди злиття та поглинання в історії галузі. Цього місяця Coinbase також була включена в індекс S&P 500 і в даний час займає 187 місце. Конкурент Kraken (також активний у сфері злиттів і поглинань) оголосив, що запустить послугу токенізованих акцій на ринках за межами США, а Robinhood заявив, що придбає канадську криптоплатформу WonderFi. Інші помітні інституційні події включають розкриття Університетом Брауна своєї позиції щодо ETP біткоїна, прийняття в Нью-Гемпширі законодавства, що дозволяє державним фондам інвестувати в криптоактиви, а також плани Morgan Stanley запустити послугу криптотрейдингу у своїй пропозиції E-Trade.
ETH та показники різних монет
У травні Ethereum (ETH) значно перевершив біткоїн, але частково завдяки статистичному таймінгу: з початку 2023 року рух цін на ETH багато в чому збігся з криптосектором «платформи смарт-контрактів» (рисунок 5). Ми очікуємо, що платформи смарт-контрактів виграють від регуляторних реформ США, які сприятимуть ширшому впровадженню стейблкоїнів, токенізованих активів і децентралізованих фінансів – усі вони покладаються на інфраструктуру платформи смарт-контрактів. Хоча це висококонкурентний сегмент крипторинку, Ethereum має такі переваги, як великий масштаб ончейн коштів, децентралізована культура та зосередженість на мережевій безпеці та нейтралітеті. Однак ціну токена ETH має підтримувати зростання активності в основній мережі Ethereum (рівень 1), а не в багатьох мережах L2 (рівень 2). Хоча оновлення Pectra, впроваджене в травні, принесе корисні поліпшення, воно не відразу підвищить активність в основній мережі.
Рисунок 5: ефір має основну синхронізацію з відповідним сектором шифрування.
! 7zIAJwR00AyO4TJ7Ag2MXCVaRUA6nvCBzgjuMIDq.png
Незважаючи на високі показники ETH протягом місяця, найпомітнішим з великих активів з ринковою капіталізацією понад $5 млрд став токен HYPE від Hyperliquid. Hyperliquid — це одночасно децентралізована біржа (DEX) професійними безстроковими контрактами та загальна платформа смарт-контрактів. На гіперосновні продукти мережі наразі припадає понад 80% обсягу торгів безстроковими контрактами в мережі. Протягом травня обсяг торгів безстроковими контрактами Hypercore перевищив $17 млрд, а її щоденний дохід на кінець місяця навіть перевищив виручку Ethereum, Tron і Solana, трьох основних (з точки зору комісійного доходу) платформ смарт-контрактів (рисунок 6). Минулого року протокол встановив рекорд найбільшого аірдропу в історії криптовалют — понад 8 мільярдів доларів за поточними цінами — що спонукало до переосмислення токеноміки та моделей фінансування в масштабах всієї галузі без підтримки венчурного капіталу. Hyperliquid завжди зберігала високе органічне використання та високу ліквідність, а в майбутньому все більше конкуруватиме з централізованими біржами деривативів, такими як Binance та Bybit.
Малюнок 6: Дохід від комісій Hyperliquid перевищує дохід провідних платформ смарт-контрактів
! oip5ykFh32QchDmgB8E65ooBAnZAloXahcbhiCYV.png
AI шифрування сектора виступ
Зі швидким розвитком технології штучного інтелекту блокчейну Grayscale Research нещодавно додала «Криптосектор штучного інтелекту», ставши шостим за величиною незалежним сектором у нашій системі класифікації криптоіндустрії. Наразі сектор містить 20 токенів із загальною ринковою капіталізацією близько $20 млрд (рисунок 7).
Рисунок 7: Поточна ринкова капіталізація сектора штучного інтелекту шифрування становить близько 200 мільярдів доларів.
! iV3ZfukFi4VjEZkkWRoIKLqRtU44wFKjR4VhLb39.png
Нещодавні помітні проекти в цьому секторі включають Worldcoin, мережу ідентифікації, засновану Семом Альтманом для створення системи «підтвердження особистості» для вирішення зростаючих проблем розпізнавання людей/ботів в епоху штучного інтелекту. Цього місяця Worldcoin оголосив про важливу віху в закритті раунду фінансування на суму 135 мільйонів доларів США у вигляді придбання токенів WLD на публічному ринку компаніями a16z і Bain Capital Crypto. Проект привернув багато уваги завдяки його включенню на обкладинку журналу Time, просуванню пристрою для сканування райдужної оболонки ока «Orb» на ринку США та криптогаманця World App. Інші важливі події у сфері штучного інтелекту блокчейну включають підвищений інтерес підмережі Bittensor та розкриття Tether, провідним емітентом стейблкоїнів, своїх планів запустити мережу агентів штучного інтелекту на основі крипто-нативної архітектури.
У найближчі кілька місяців ринок шифрування, ймовірно, продовжить поточну логіку руху: макро потреба в Біткойні, спричинена ризиками стагфляції та невизначеністю тарифів, постійне поліпшення регуляторного середовища в США та за кордоном, а також технологічні інновації в таких сферах, як блокчейн і шифрування. Ця категорія активів продемонструвала відмінні результати протягом останніх двох років, і фактори, що підтримують поліпшення основ, все ще існують.