2025 рік можна охарактеризувати як перший рік стабільних монет. 21 травня Гонконг завершив друге та третє читання законопроекту про стабільні монети, який був офіційно прийнятий Законодавчою радою, а потім оприлюднив Постанову про стейблкоїни («Постанова») 29 травня 2025 року та оголосив, що він набуде чинності 1 серпня. Інцидент викликав ажіотаж усередині та за межами кола, а криптосалат також отримав багато пов'язаних із цим запитів. Ми виявили, що існує загальне занепокоєння щодо того, які практичні переваги принесе цей законопроєкт і який вплив він матиме на спільноту Web3; Я також сподіваюся зрозуміти, чи потрібно мені, як учаснику вгору і вниз за течією промислового ланцюжка, присвятити себе побудові стабільних монет, і з яких ракурсів я повинен спробувати врізатися; Якщо я маю намір випускати відповідні стабільні монети як ліцензована установа, як я повинен подати заявку на отримання відповідних ліцензій......
До цього Crypto Salad надав детальне тлумачення визначення, характеристик та ролі стейблкоїнів, як детально описано в статті «Інтерпретація юриста Web3: чи обов'язково стабільні стабільні стейблкоїни?». Чому стейблкоїни важливі? 》； У той же час також обговорюється регуляторна спрямованість стейблкоїнів, а також детально порівнюються нормативні бази стейблкоїнів у США та Гонконгу. У чому відмінності нормативно-правової бази для стейблкоїнів у США та Гонконгу? 》。
У цій статті, шифрування салатів більше не буде надмірно описувати зміст і цінність стабільних монет, а зосередить увагу на новому "Постанові" Гонконгу, щоб детальніше розглянути його та знайти відповіді на такі питання:
Які мінімальні вимоги для подання заявки на отримання ліцензії на стейблкоїни?
Що можна зробити з ліцензією на стабільну монету?
Які конкретні положення щодо механізмів управління резервними активами та їх погашення?
Який вплив мають стейблкойни на міжнародні платежі з юанем?
Що насправді означає прийняття "Правила" для галузі? Чи потрібно кардинально змінювати фінансовий ландшафт Гонконгу?
Суть стейблкоїна – це криптоактив, який досягає стабільності цін за допомогою певних механізмів, таких як прив'язка резервних активів. У Регламенті є чітке визначення стейблкоїну: стейблкоїн – це цифрова форма цінності, захищена шифруванням, яка має такі характеристики:
Його вартість виражається як одиниця обчислення або економічна форма зберігання;
для оплати, погашення боргів або інвестицій;
можна передавати, зберігати або обмінювати в електронному вигляді;
працює на основі розподілених рахунків або подібних технологій;
Його вартість нібито прив'язана до активу або комбінації активів.
У той же час Указ спеціально виключає деякі форми цифрової цінності, які не входять до сфери його регулювання, такі як цифрові валюти, випущені центральними банками та відповідними банками, системи балів як токени обмеженого використання, активи, які вважаються цінними паперами або ф'ючерсними контрактами (наприклад, токени безпеки), збережені суми, що регулюються Постановою про платіжні системи та засоби зберігання вартості, а також традиційні банківські депозити.
Однак Указ не регулює всі стабільні монети, і він обмежує сферу регулювання «визначеними стабільними монетами», що працюють у Гонконзі. Зазначений стейблкоїн – це унікальний для уряду Гонконгу термін, який, як визначено в розділі 4 Указу, означає стабільний монет, який містить повне посилання на одну або кілька офіційних валют, розрахункових одиниць або форм зберігання економічної цінності, зазначених у повідомленні HKMA, або комбінацію вищезазначених з метою підтримки його стабільного значення. Фактично, він широко відомий як стейблкоїн, прив'язаний до фіатної валюти (далі – «стабільний монет у фіатній валюті»).
Можна побачити, що уряд Гонконгу вирішив зосередитися на платіжній функції, тому що стабільні монети фіатної валюти з найбільшою ймовірністю будуть використовуватися як «квазівалюта» на ринку фінансової торгівлі через їх високий коефіцієнт застави з фіатними валютами, високу стабільність вартості та низький ступінь децентралізації. Коли стейблкоїни стануть поширеним платіжним інструментом і розширять масштаби використання, як тільки відбудеться запуск або зняття якоря, це неминуче вплине на всю фінансову екосистему, тому попит і вимоги до регулювання стейблкоїнів дуже високі. Крім того, Указ прямо обмежує ліцензіатів у сплаті відсотків за конкретні стейблкоїни, випущені ними, тим самим зменшуючи неминучість їх розгляду як ощадні фінансові продукти. Інші стабільні стейблкоїни, які недостатньо стабільні для платіжних цілей, такі як алгоритмічні стабільні монети, також виключаються з першого раунду регулювання.
Які дії стабільних монет підлягають обмеженням?
З прийняттям Указу будь-хто, хто веде або представляє себе для здійснення регульованої діяльності зі стабільними монетами, буде зобов'язаний мати ліцензію. Одним з основних регуляторних аспектів Указу є визначення того, що є «регульованою діяльністю зі стабільними монетами», який визначає обсяг обмеженої діяльності на цьому етапі в розділі 5:
Випуск визначених стабільних монет у Гонконзі;
Випускати стабільні монети, прив'язані до гонконгського долара (незалежно від співвідношення), за межами Гонконгу;
Фінансовий менеджер після консультацій з міністром фінансів оголосив про зазначені заходи;
Активно просувати себе перед громадськістю для здійснення або вигляду, що здійснюються вищезгадані дії.
Крім того, частина 2 Регламенту також деталізує інші сфери регулювання для зазначених стейблкоїнів:
Угода або демонстрація власної угоди, що вказує стабільну монету:
для реклами діяльності регульованих стабільних монет та вищезазначених пропозицій;
це вказує на торгівлю стабільними монетами або на спонукання інших укладати угоди, що мають на меті отримання, обробку, підписку або розповсюдження стабільних монет, які залучають або здійснюють шахрайські або обманні дії.
Загалом, Регламент зосереджений на випуску, розповсюдженні та роздрібній торгівлі стейблкоїнами, а низка обмежень на «пропозиції» та «рекламу» спрямовані на обмеження стейблкоїнів до категорії «платіжні інструменти», а не на упаковку як інвестиційні продукти, на яких можна спекулювати. Емітенти, оператори платформ, постачальники послуг гаманців та інші ролі включені в систему регулювання, щоб гарантувати, що весь ланцюжок екосистеми стейблкоїнів регулюється.
З юрисдикційної точки зору, уряд Гонконгу не тільки регулює стабільні монети, випущені в Гонконзі, але й контролює випуск стейблкоїнів, прив'язаних до гонконгського долара за межами Гонконгу. Навіть якщо випуск не відбувається в Гонконзі, доки випущений стейблкоїн прив'язаний до гонконгського долара, навіть незалежно від референтного коефіцієнта, він буде розглядатися як такий, що має потенційний місцевий фінансовий вплив і підлягатиме регулюванню. Ця домовленість відображає важливість, яку Гонконг надає грошово-кредитному суверенітету та фінансовій стабільності, і запобігає введенню несанкціонованих цифрових активів в оману громадськості для отримання прибутку на ринку в ім'я «прив'язки до гонконгського долара».
Як подати заявку на отримання ліцензії на стейблкоїни?
Режим ліцензування є основним регуляторним механізмом, встановленим відповідно до Указу. Будь-яка компанія, яка випускає, керує, розповсюджує зазначені стабільні монети в Гонконзі, або уповноважена установа, зареєстрована за межами Гонконгу, зобов'язана подати офіційну заявку на отримання ліцензії до Грошово-кредитного управління. Указ не встановлює кілька різних ліцензій, а базується на уніфікованій ліцензії з диференційованими умовами, що додаються до видачі ліцензій відповідно до конкретних бізнес-характеристик та характеристик ризику заявника.
Процес затвердження ліцензії є відносно простим: заявка подається безпосередньо до Грошово-кредитного управління та чекає, поки Грошово-кредитний орган зробить скорочення. Основна увага грошово-кредитного органу зосереджена на тому, чи відповідає заявник «мінімальним стандартам», викладеним у Додатку 2, а саме:
(1) Мати достатні фінансові ресурси та ліквідні активи
Заявник повинен внести акціонерний капітал у розмірі не менше 25 мільйонів гонконгських доларів або еквівалент в іншій валюті; або інші фінансові ресурси вартістю понад або дорівнює 25 мільйонам гонконгських доларів, за умови схвалення Грошово-кредитного управління.
(2) Налаштуйте відповідні резервні активи
Уряд Гонконгу, щоб забезпечити репутацію та платоспроможність стабільних монет, ліцензовані особи повинні дотримуватися таких умов при розміщенні резервних активів, що відповідають стабільним монетам:
Ізоляція активів: портфель резервних активів відокремлений від інших резервних активів, які зберігаються ліцензованою особою, і не підлягає впливу інших боргів або фінансового становища ліцензованої особи. Крім того, резервні активи повинні бути незалежними від інших активів компанії ліцензованої особи, щоб забезпечити юридичну та фінансову ізоляцію;
Гарантія погашення: ринкова вартість резервних активів не менше загальної номінальної вартості незворотних стабільних монет на ринку, що забезпечує повне покриття і можливість погашення в будь-який час;
Прив'язка до активів гонконгського долара: за винятком випадків, коли отримано попереднє письмове схвалення фінансового комісара, резервні активи повинні безпосередньо посилатися на ті ж самі базові активи, до яких прив'язано зазначену стабільну монету;
Портфель резервних активів повинен мати високу якість та високу ліквідність, а також мати мінімальний інвестиційний ризик;
Ліцензіати повинні встановити систему управління ризиками та внутрішнього аудиту;
Учасники повинні розкрити наступну інформацію для громадськості:
політика управління його резервними активами;
Ризики, які може принести ця стратегія, та способи їх оцінки;
склад та ринкова вартість його резервних активів;
результати регулярних незалежних аудиторських перевірок його резервних активів.
Ліцензіат повинен мати належну систему контролю.
(3) Встановлення механізму викупу
Ліцензіат повинен надати право викупу кожному власнику вказаного стабільного токена, який він випустив, і не може накладати надмірно суворі умови для обмеження викупу вказаного стабільного токена. За викуп не повинні стягуватися відповідні збори.
(4) Підходить і правильний
Відповідна особа – це головний виконавчий директор, директор, менеджер зі стейблкоїну або контролер ліцензіата, який повинен мати та впровадити надійну та відповідну систему контролю для забезпечення того, щоб грошово-кредитний орган чітко розумів особу кожного контролера ліцензіата.
(5) вимога керівництва
Керівники повинні володіти відповідними знаннями та досвідом, а ліцензіати повинні цим відповідним чином керувати.
(6) Обережність та управління ризиками
Ліцензіат повинен встановити та впровадити належні та адекватні політики та процедури управління ризиками для управління ризиками, що виникають внаслідок діяльності з ліцензованими стабільними монетами цього ліцензіата, включаючи: заходи безпеки та внутрішній контроль ризиків, ефективні методи виявлення шахрайства та спроб шахрайства.
(7) Заходи щодо боротьби з відмиванням грошей та фінансуванням тероризму
Ліцензіат повинен встановити та впровадити надійну та відповідну систему контролю, щоб запобігти та боротися з можливими випадками відмивання грошей або фінансування тероризму, пов'язаними з його ліцензованою діяльністю зі стабільною монетою.
(8) Вимоги до підприємницької діяльності
Ліцензіати повинні мати виділені та достатні ресурси для здійснення ліцензованої діяльності зі стейблкоїнами, а для здійснення будь-якої діяльності, крім ліцензованих стейблкоїнів, потрібна згода грошово-кредитного управління.
(9) Вимоги до розкриття інформації
Ліцензіати зобов'язані публікувати білу книгу про кожен тип зазначеного стейблкоїна, випущеного ліцензіатом, щоб надати повну та прозору інформацію про цей тип зазначеного стейблкоїну. Ліцензіати також зобов'язані надавати інформацію про механізми розгляду скарг та компенсацій ліцензіатів власникам стейблкоїнів, які вони випускають.
(10) План відновлення та впорядковане скорочення масштабу
Ліцензіати повинні мати та впроваджувати надійну та відповідну систему контролю для розробки адекватного плану, що підтримує ключові функції, здатні швидко відновити діяльність стабільної монети у разі значних збоїв у роботі.
Очевидно, що уряд Гонконгу дотримується високих стандартів і суворих вимог до заявників на ліцензію стабільної монети. Для установ, які планують подавати заявку на ліцензію стабільної монети, потрібно усвідомити, що це не лише процес подачі заявки на ліцензію, а всебічне випробування капітальної потужності компанії, її здатності до дотримання норм та системи управління ризиками.
Які обов'язки ліцензіатів щодо комплаєнсу?
Щойно буде отримано ліцензію, ліцензіати повинні виконувати ряд постійних зобов'язань щодо відповідності, за порушення яких можуть загрожувати санкції, анулювання ліцензії або навіть кримінальна відповідальність.
Основні зобов'язання включають:
(1) Обов'язок сплати щорічних зборів
Щорічний ліцензійний збір становить 113 020 гонконгських доларів, і ліцензіат зобов'язаний сплатити початковий ліцензійний збір протягом 14 днів після отримання дати набрання чинності, зазначеної в письмовому повідомленні про схвалення заявки від Грошово-кредитного управління, і така ж сума підлягає сплаті щорічно після цього до цієї дати.
(2) Публічний показ номеру ліцензії
Усі власники ліцензій повинні публічно зазначити номер ліцензії в усіх матеріалах, що містять інформацію про діяльність з ліцензованими стабільними монетами, а також в інтерфейсі додатків, що орієнтовані на користувачів.
(3) Постійно відповідати мінімальним стандартам
Будь-який ліцензіат, який не дотримується «мінімального стандарту» або вважає, що існує значна ймовірність того, що він не зможе виконати свої зобов'язання, стане неплатоспроможним або незабаром призупинить виплати, повинен негайно та добровільно повідомити про це Грошово-кредитний орган та надати всі відповідні факти, обставини та інформацію, або йому загрожує серйозне засудження.
(4) Обов'язок звіту про зміни в документації
Про відповідні зміни, такі як адреса, характер бізнесу та структура акціонерної власності, необхідно своєчасно повідомляти, інакше вони зіткнуться з такими штрафними санкціями, як штрафи.
Варто зазначити, що отримання ліцензії не є «раз і назавжди», і відповідно до статті 19 Розпорядження, Грошово-кредитний орган все ще може тимчасово приєднати або змінити умови ліцензування на основі змін ринкових ризиків або результатів регуляторних оцінок, а ліцензіат зобов'язаний зробити письмову заяву до Грошово-кредитного органу протягом терміну, встановленого Комісаром, для пояснення умов, накладених або змінених з метою їх виконання.
Як бачимо, «Положення» висуває підвищені вимоги до фінансової стійкості ліцензіатів, і більше підходить підприємствам з великими коштами та великими активами для здійснення середньострокового та довгострокового планування зі стратегічного рівня. Для середніх підприємств, якщо вони хочуть інвестувати свої основні ресурси в проєкти з випуску стейблкоїнів, рекомендується повністю оцінити доцільність та стійкість перед прийняттям рішення. Оскільки необхідно не тільки сплатити не менше 25 мільйонів гонконгських доларів акціонерного капіталу або еквівалентних активів як поріг, але й бути оснащеним високоякісними резервними активами еквівалентної вартості, а також нести різні витрати на відповідність, аудит та обслуговування системи в процесі роботи стейблкоїнів, довгострокові інвестиції не слід недооцінювати.
Як регулюється механізм анулювання, відкликання та призупинення ліцензій?
Указ також надає Грошово-кредитному управлінню значні повноваження для втручання, якщо ліцензіат перестає дотримуватися нормативних вимог:
Тимчасове анулювання ліцензії: Якщо фінансовий керуючий вважає, що існує дійсна причина для анулювання ліцензії, зазначена в "Додатку 4", він може надіслати письмове повідомлення відповідному ліцензіату про тимчасове анулювання ліцензії на строк не більше 6 місяців. Протягом періоду тимчасового анулювання ліцензіат не має права здійснювати відповідну бізнес-діяльність, інакше він підлягає штрафу та ув'язненню.
Активне відкликання ліцензії: Причини відкликання ліцензії детально викладені в «Додатку 4», серед яких банкрутство ліцензіата, неправдиві дані у звітах, порушення умов ліцензії або фактичне припинення господарської діяльності тощо.
Які гарантії для користувачів стабільних монет передбачені "Регламентом"?
«Регламент» не є лише інструментом регулювання для емітентів і професійних установ, а також створює правову механіку захисту для кінцевих користувачів стабільних монет. У цьому «Регламенті» уряд Гонконгу встановив кілька основних положень для захисту користувачів, а шифрувальна салат у цій статті визначає два найважливіші блоки, щоб допомогти користувачам повністю зрозуміти свої права та потенційні ризики.
Жорстко регулювати публічність та маркетингову поведінку ліцензіатів
Розділ 10 Указу прямо забороняє будь-якій неліцензованій особі рекламувати для громадськості діяльність або пропозиції стейблкоїнів. Незалежно від того, чи це офлайн-реклама, маркетинг в соціальних мережах в Інтернеті чи просування через сторонні платформи, все це підпадає під дію регулювання.
Стаття 12 додатково встановлює: будь-яка дія, що спонукає інших отримати зазначену стабільну монету, якщо вона пов'язана з неправдивими заявами, приховуванням ризиків, перебільшенням прибутків та іншими обманними твердженнями, буде вважатися кримінальним злочином. Навіть якщо ця спонукальна дія не призвела до укладення угоди, вона все ще може бути піддана правовій відповідальності.
Механізм захисту прав користувачів
Найбільше, що турбує власників стабільних монет, це безпека вартості стабільних монет та гарантії їх обміну. "Регламент" встановлює досить надійний механізм захисту з цього питання.
Указ вимагає, щоб ліцензіати мали достатні резервні активи для підтримки вартості стейблкоїнів, які вони випускають. Ці активи повинні бути реальними, високоліквідними та здатними бути своєчасно викуплені, коли користувач ініціює запит на викуп. Крім того, емітент повинен мати механізм аудиту, щоб кваліфікована третя сторона регулярно перевіряла відповідність між резервними активами та загальним випуском стейблкоїнів, щоб запобігти анулюванню пулу фондів або невідповідності коштів. За нормальних умов роботи ліцензіатам не дозволяється призупиняти платежі, затримувати обробку або встановлювати обтяжливі пороги погашення без причини. У разі виникнення труднощів з оплатою про них слід негайно повідомити Грошово-кредитний орган.
Загалом, Регламент містить систематичні та детальні положення щодо рамок відповідності та механізму захисту користувачів для індустрії стейблкоїнів. Для більшості інвесторів найголовніше – навчитися визначати ліцензованих емітентів стейблкоїнів та раціонально брати участь у торгівлі та утриманні стейблкоїнів. З формальним впровадженням Регламенту ті маргінальні проєкти та нішеві стейблкоїни, які не відповідають стандартам ліцензування, неминуче зіткнуться з ризиком ліквідації ринку або навіть краху, а інвесторам слід бути дуже пильними та не сліпо гнатися за високим і не вірити в несанкціоноване просування продукту.
Наскільки широкими є наглядові повноваження HKMA?
Згідно з наведеним вище аналізом, очевидно, що роль фінансового менеджера є важливою в регуляторній структурі стабільних монет Гонконгу. Це означає, що Управління грошового обігу не лише виконує адміністративну роль у видачі ліцензій, але й має дуже широкі повноваження щодо регулювання, розслідування та прямого втручання. Загалом, фінансовий менеджер має повноваження на затвердження та видачу ліцензій; повноваження для щоденного нагляду; у разі виникнення значних операційних ризиків у ліцензованої особи, має право на проведення прямих розслідувань та збору доказів.
Відповідно до розділу 5 Положення, фінансовий управлінець може проводити розслідування безпосередньо і може вказувати або призначати розслідувача для проведення певного розслідування. Розслідувач може вимагати від ліцензіата, який підлягає розслідуванню, надання доказів, інформації або пояснень, а також може подавати заяву до суду з первісного позову.
Цей ряд положень свідчить про те, що Управління грошових розрахунків має майже всебічну регуляторну владу над стейблкоїнами, ключовим є наявність "псевдосудових" повноважень для проведення розслідувань, що забезпечує високий рівень стримування та виконання.
шифрування салату підсумок:
Для проектів, що прагнуть брати участь на ринку стабільних монет Гонконгу в статусі ліцензіата, «Положення» забезпечує чітку структуру та шлях для дотримання вимог, потрібно лише оцінити свій капітал і мати чітке розуміння складності заявки на ліцензію та подальших витрат на дотримання вимог.
Для більшості учасників проєкту, які не планують подавати заявку на отримання ліцензії безпосередньо, але хочуть брати участь в екосистемі стейблкоїнів, співпраця з установами, які отримали ліцензію або подають заявки на отримання ліцензій, є ідеальним шляхом для входу на ринок та розширення свого цифрового фінансового бізнесу. Цей тип співпраці може охоплювати кілька рівнів, таких як надання технічної підтримки, послуг зберігання, рішень для інтеграції платежів, можливостей транскордонного клірингу або створення сумісних гаманців та інтерфейсів транзакцій як партнерів екосистеми. Зокрема, підприємства у сферах платежів, інфраструктури Web3, транскордонної електронної комерції та зберігання комплаєнсу можуть забезпечити дотримання вимог свого бізнесу завдяки глибокій співпраці з ліцензованими установами, і при цьому швидко врізатися в визнану регулятором систему обігу стейблкоїнів.
Постанова передбачає, що ліцензіат повинен розкривати інформацію про ліцензування як через офіційні, так і через публічні канали, тому стороні проекту простіше визначити «добросовісного ліцензіата» у зв'язку з цим. Однак, вибираючи в якості партнера надійну установу з ліцензією на стейблкоїни, слід не тільки задовольнятися поверхневою умовою про те, що інша сторона «ліцензована», але, що більш важливо, всебічно оцінювати її бізнес-силу, рівень відповідності та потенціал співпраці.
Наприклад, безпека та прозорість резервних активів ліцензіата має вирішальне значення, і ідеальний партнер повинен мати повне покриття активів у співвідношенні 1:1 та публікувати регулярні аудиторські звіти третьої сторони, які уточнюють валюту, зберігача та профіль ризику резервів. При цьому, чи має він стабільний механізм викупу, також є одним із критеріїв оцінювання, і команда проєкту має звернути увагу на те, чи підтримує він безбар'єрний викуп у будь-який час, щоб уникнути ризиків ліквідності в майбутньому. Нарешті, команда проекту також повинна вивчити фактичний вплив установи на ринок, наприклад, чи була вона підключена до основних гаманців, бірж або платіжних каналів, репутації спільноти та інших факторів.
Друге, яке значення має «Проект закону про стейбли»?
Значення на рівні політики
У традиційній фінансовій системі право на випуск грошей, також відоме як право на карбування грошей, завжди контролювалося державою. Але в епоху цифрових валют ця влада піддається сумніву. Створення в Гонконзі системи регулювання стабільних монет за допомогою місцевого законодавства є, по суті, превентивним впливом на «цифрову монету», особливо правовий статус стейблкоїна, прив'язаного до гонконгського долара.
Значення для світу Web3
Хоча уряд Гонконгу визначив стабільні монети як платіжні інструменти, у контексті Web3 стабільні монети все ще є ключовою сполучною ланкою між традиційними активами та криптоактивами в ланцюжку та поза ним. Інституціоналізація стейблкоїнів є ключем до управління наскрізним замкнутим циклом RWA. У цій системі, можливо, роль стейблкоїнів набагато більша, ніж оплата та розрахунки: чи зможе вона проходити через весь процес генерації активів, підписки, зберігання та обігу та обміну в майбутньому – питання, на яке варто з нетерпінням чекати. Очікується, що зі встановленням системи відповідності стабільні монети стануть «шаром рідного капіталу» RWA, зменшуючи залежність від традиційних систем фіатної валюти та покращуючи фінансову ефективність і прозорість у ланцюжку.
З точки зору сценаріїв використання, міжнародна торгівля все ще залишається найбільшим потенційним ринком для стейблкоїнів. Практичні питання, такі як ефективність транскордонних розрахунків, витрати на валюту та ухилення від санкцій, підвищують інтерес компаній до інструментів ончейн стейблкоїнів. Згідно зі статистикою, у 2024 році стейблкоїни досягли значного зростання, надіславши більше грошей, ніж Visa та Mastercard разом узяті. Комплаєнс приносить масштаб та інституційну залученість, що є відправною точкою для справжньої комерціалізації проекту
Для нативних проєктів Web3 найбільший вплив полягає не в регулюванні, а в доступі до більших активів. У поточному контексті все більш дефіцитної «ончейн ліквідності» отримання сумісної ідентичності означає, що ви можете зв'язатися з інституційними інвесторами, активами RWA та традиційною фінансовою системою, щоб взяти участь у випуску більш якісної та вибухонебезпечної ліквідності.
Чи можливе впровадження стабільної монети на базі юаня?
Чи відкрило впровадження регулювання стабільних монет у Гонконзі простір для політичної уяви для «стабільних монет у юанях»? Хоча стабільні монети в юанях все ще залишаються делікатною темою, їх довгостроковий потенціал не можна ігнорувати. Crypto Salad вважає, що якщо в майбутньому вдасться знайти відповідну ціль RWA (наприклад, енергетики, мінерали, закордонні облігації тощо), щоб забезпечити стабільний обіг стабільних монет у юанях, логіка її використання буде більш обґрунтованою. Гонконг може стати «буфером політики» між стейблкоїном у юанях та міжнародним ринком Web3.
Незважаючи на те, що Гонконг є першим, хто прийняв законодавство, стабільні монети все ще стикаються з дуже складними регуляторними проблемами, якщо дивитися на материковий ринок. У зв'язку з побоюваннями з приводу фінансових санкцій і залежності від доларової системи США, у багатьох підприємств виникає практична потреба у використанні «недоларових розрахункових інструментів». Але для регулюючих органів лібералізація стейблкоїнів означає протистояння:
контрольованість потоків капіталу і транскордонних розрахунків;
Наслідки валютного контролю та тиск на фінансову стабільність;
Контроль над даними та проблеми безпеки фінансової інформації;
Як взаємодіяти з існуючою системою цифрового юаня та відхилятися від неї;
......
Тому Crypto Salad вважає, що материк навряд чи повторить підхід Гонконгу в короткостроковій перспективі, але досвід Гонконгу на «полігоні» може стати планом для більш широкого спектру дослідження цифрової фінансової стратегії в майбутньому.
Три, висновок
З впровадженням Указу Гонконг, безсумнівно, зробив вирішальний крок у глобальній гонці за регулювання стейблкоїнів. Це не лише революція у місцевій фінансовій політиці, а й стратегічне випробування всієї екосистеми Web3, RWA і навіть глобального монетарного ландшафту. Хоча в цій статті Crypto Salad надає детальне тлумачення ключових положень Регламенту, ми вважаємо, що насправді варто звернути увагу не на те, як передбачено те чи інше положення, а на те, що відкривається новий інституційний простір. У той час, коли глобальна цифрова грошово-кредитна політика ще не уніфікована, Гонконг дав чітку дорожню карту: легалізація, систематизація та індустріалізація стейблкоїнів. Це одночасно і виклик, і можливість для всього світу Web3.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Повне тлумачення указу про стейблкоїни від юриста Web3: від нормативно-правової бази до ринкового значення, що робить Гонконг?
Автор: шифрування салат
2025 рік можна охарактеризувати як перший рік стабільних монет. 21 травня Гонконг завершив друге та третє читання законопроекту про стабільні монети, який був офіційно прийнятий Законодавчою радою, а потім оприлюднив Постанову про стейблкоїни («Постанова») 29 травня 2025 року та оголосив, що він набуде чинності 1 серпня. Інцидент викликав ажіотаж усередині та за межами кола, а криптосалат також отримав багато пов'язаних із цим запитів. Ми виявили, що існує загальне занепокоєння щодо того, які практичні переваги принесе цей законопроєкт і який вплив він матиме на спільноту Web3; Я також сподіваюся зрозуміти, чи потрібно мені, як учаснику вгору і вниз за течією промислового ланцюжка, присвятити себе побудові стабільних монет, і з яких ракурсів я повинен спробувати врізатися; Якщо я маю намір випускати відповідні стабільні монети як ліцензована установа, як я повинен подати заявку на отримання відповідних ліцензій......
До цього Crypto Salad надав детальне тлумачення визначення, характеристик та ролі стейблкоїнів, як детально описано в статті «Інтерпретація юриста Web3: чи обов'язково стабільні стабільні стейблкоїни?». Чому стейблкоїни важливі? 》； У той же час також обговорюється регуляторна спрямованість стейблкоїнів, а також детально порівнюються нормативні бази стейблкоїнів у США та Гонконгу. У чому відмінності нормативно-правової бази для стейблкоїнів у США та Гонконгу? 》。
У цій статті, шифрування салатів більше не буде надмірно описувати зміст і цінність стабільних монет, а зосередить увагу на новому "Постанові" Гонконгу, щоб детальніше розглянути його та знайти відповіді на такі питання:
Які мінімальні вимоги для подання заявки на отримання ліцензії на стейблкоїни?
Що можна зробити з ліцензією на стабільну монету?
Які конкретні положення щодо механізмів управління резервними активами та їх погашення?
Який вплив мають стейблкойни на міжнародні платежі з юанем?
Що насправді означає прийняття "Правила" для галузі? Чи потрібно кардинально змінювати фінансовий ландшафт Гонконгу?
......
Одне. Інтерпретація регуляторної рамки Гонконгу «Правила стабільних монет»
Суть стейблкоїна – це криптоактив, який досягає стабільності цін за допомогою певних механізмів, таких як прив'язка резервних активів. У Регламенті є чітке визначення стейблкоїну: стейблкоїн – це цифрова форма цінності, захищена шифруванням, яка має такі характеристики:
Його вартість виражається як одиниця обчислення або економічна форма зберігання;
для оплати, погашення боргів або інвестицій;
можна передавати, зберігати або обмінювати в електронному вигляді;
працює на основі розподілених рахунків або подібних технологій;
Його вартість нібито прив'язана до активу або комбінації активів.
У той же час Указ спеціально виключає деякі форми цифрової цінності, які не входять до сфери його регулювання, такі як цифрові валюти, випущені центральними банками та відповідними банками, системи балів як токени обмеженого використання, активи, які вважаються цінними паперами або ф'ючерсними контрактами (наприклад, токени безпеки), збережені суми, що регулюються Постановою про платіжні системи та засоби зберігання вартості, а також традиційні банківські депозити.
Однак Указ не регулює всі стабільні монети, і він обмежує сферу регулювання «визначеними стабільними монетами», що працюють у Гонконзі. Зазначений стейблкоїн – це унікальний для уряду Гонконгу термін, який, як визначено в розділі 4 Указу, означає стабільний монет, який містить повне посилання на одну або кілька офіційних валют, розрахункових одиниць або форм зберігання економічної цінності, зазначених у повідомленні HKMA, або комбінацію вищезазначених з метою підтримки його стабільного значення. Фактично, він широко відомий як стейблкоїн, прив'язаний до фіатної валюти (далі – «стабільний монет у фіатній валюті»).
Можна побачити, що уряд Гонконгу вирішив зосередитися на платіжній функції, тому що стабільні монети фіатної валюти з найбільшою ймовірністю будуть використовуватися як «квазівалюта» на ринку фінансової торгівлі через їх високий коефіцієнт застави з фіатними валютами, високу стабільність вартості та низький ступінь децентралізації. Коли стейблкоїни стануть поширеним платіжним інструментом і розширять масштаби використання, як тільки відбудеться запуск або зняття якоря, це неминуче вплине на всю фінансову екосистему, тому попит і вимоги до регулювання стейблкоїнів дуже високі. Крім того, Указ прямо обмежує ліцензіатів у сплаті відсотків за конкретні стейблкоїни, випущені ними, тим самим зменшуючи неминучість їх розгляду як ощадні фінансові продукти. Інші стабільні стейблкоїни, які недостатньо стабільні для платіжних цілей, такі як алгоритмічні стабільні монети, також виключаються з першого раунду регулювання.
З прийняттям Указу будь-хто, хто веде або представляє себе для здійснення регульованої діяльності зі стабільними монетами, буде зобов'язаний мати ліцензію. Одним з основних регуляторних аспектів Указу є визначення того, що є «регульованою діяльністю зі стабільними монетами», який визначає обсяг обмеженої діяльності на цьому етапі в розділі 5:
Випуск визначених стабільних монет у Гонконзі;
Випускати стабільні монети, прив'язані до гонконгського долара (незалежно від співвідношення), за межами Гонконгу;
Фінансовий менеджер після консультацій з міністром фінансів оголосив про зазначені заходи;
Активно просувати себе перед громадськістю для здійснення або вигляду, що здійснюються вищезгадані дії.
Крім того, частина 2 Регламенту також деталізує інші сфери регулювання для зазначених стейблкоїнів:
Угода або демонстрація власної угоди, що вказує стабільну монету:
для реклами діяльності регульованих стабільних монет та вищезазначених пропозицій;
це вказує на торгівлю стабільними монетами або на спонукання інших укладати угоди, що мають на меті отримання, обробку, підписку або розповсюдження стабільних монет, які залучають або здійснюють шахрайські або обманні дії.
Загалом, Регламент зосереджений на випуску, розповсюдженні та роздрібній торгівлі стейблкоїнами, а низка обмежень на «пропозиції» та «рекламу» спрямовані на обмеження стейблкоїнів до категорії «платіжні інструменти», а не на упаковку як інвестиційні продукти, на яких можна спекулювати. Емітенти, оператори платформ, постачальники послуг гаманців та інші ролі включені в систему регулювання, щоб гарантувати, що весь ланцюжок екосистеми стейблкоїнів регулюється.
З юрисдикційної точки зору, уряд Гонконгу не тільки регулює стабільні монети, випущені в Гонконзі, але й контролює випуск стейблкоїнів, прив'язаних до гонконгського долара за межами Гонконгу. Навіть якщо випуск не відбувається в Гонконзі, доки випущений стейблкоїн прив'язаний до гонконгського долара, навіть незалежно від референтного коефіцієнта, він буде розглядатися як такий, що має потенційний місцевий фінансовий вплив і підлягатиме регулюванню. Ця домовленість відображає важливість, яку Гонконг надає грошово-кредитному суверенітету та фінансовій стабільності, і запобігає введенню несанкціонованих цифрових активів в оману громадськості для отримання прибутку на ринку в ім'я «прив'язки до гонконгського долара».
Режим ліцензування є основним регуляторним механізмом, встановленим відповідно до Указу. Будь-яка компанія, яка випускає, керує, розповсюджує зазначені стабільні монети в Гонконзі, або уповноважена установа, зареєстрована за межами Гонконгу, зобов'язана подати офіційну заявку на отримання ліцензії до Грошово-кредитного управління. Указ не встановлює кілька різних ліцензій, а базується на уніфікованій ліцензії з диференційованими умовами, що додаються до видачі ліцензій відповідно до конкретних бізнес-характеристик та характеристик ризику заявника.
Процес затвердження ліцензії є відносно простим: заявка подається безпосередньо до Грошово-кредитного управління та чекає, поки Грошово-кредитний орган зробить скорочення. Основна увага грошово-кредитного органу зосереджена на тому, чи відповідає заявник «мінімальним стандартам», викладеним у Додатку 2, а саме:
(1) Мати достатні фінансові ресурси та ліквідні активи
Заявник повинен внести акціонерний капітал у розмірі не менше 25 мільйонів гонконгських доларів або еквівалент в іншій валюті; або інші фінансові ресурси вартістю понад або дорівнює 25 мільйонам гонконгських доларів, за умови схвалення Грошово-кредитного управління.
(2) Налаштуйте відповідні резервні активи
Уряд Гонконгу, щоб забезпечити репутацію та платоспроможність стабільних монет, ліцензовані особи повинні дотримуватися таких умов при розміщенні резервних активів, що відповідають стабільним монетам:
Ізоляція активів: портфель резервних активів відокремлений від інших резервних активів, які зберігаються ліцензованою особою, і не підлягає впливу інших боргів або фінансового становища ліцензованої особи. Крім того, резервні активи повинні бути незалежними від інших активів компанії ліцензованої особи, щоб забезпечити юридичну та фінансову ізоляцію;
Гарантія погашення: ринкова вартість резервних активів не менше загальної номінальної вартості незворотних стабільних монет на ринку, що забезпечує повне покриття і можливість погашення в будь-який час;
Прив'язка до активів гонконгського долара: за винятком випадків, коли отримано попереднє письмове схвалення фінансового комісара, резервні активи повинні безпосередньо посилатися на ті ж самі базові активи, до яких прив'язано зазначену стабільну монету;
Портфель резервних активів повинен мати високу якість та високу ліквідність, а також мати мінімальний інвестиційний ризик;
Ліцензіати повинні встановити систему управління ризиками та внутрішнього аудиту;
Учасники повинні розкрити наступну інформацію для громадськості:
політика управління його резервними активами;
Ризики, які може принести ця стратегія, та способи їх оцінки;
склад та ринкова вартість його резервних активів;
результати регулярних незалежних аудиторських перевірок його резервних активів.
Ліцензіат повинен мати належну систему контролю.
(3) Встановлення механізму викупу
Ліцензіат повинен надати право викупу кожному власнику вказаного стабільного токена, який він випустив, і не може накладати надмірно суворі умови для обмеження викупу вказаного стабільного токена. За викуп не повинні стягуватися відповідні збори.
(4) Підходить і правильний
Відповідна особа – це головний виконавчий директор, директор, менеджер зі стейблкоїну або контролер ліцензіата, який повинен мати та впровадити надійну та відповідну систему контролю для забезпечення того, щоб грошово-кредитний орган чітко розумів особу кожного контролера ліцензіата.
(5) вимога керівництва
Керівники повинні володіти відповідними знаннями та досвідом, а ліцензіати повинні цим відповідним чином керувати.
(6) Обережність та управління ризиками
Ліцензіат повинен встановити та впровадити належні та адекватні політики та процедури управління ризиками для управління ризиками, що виникають внаслідок діяльності з ліцензованими стабільними монетами цього ліцензіата, включаючи: заходи безпеки та внутрішній контроль ризиків, ефективні методи виявлення шахрайства та спроб шахрайства.
(7) Заходи щодо боротьби з відмиванням грошей та фінансуванням тероризму
Ліцензіат повинен встановити та впровадити надійну та відповідну систему контролю, щоб запобігти та боротися з можливими випадками відмивання грошей або фінансування тероризму, пов'язаними з його ліцензованою діяльністю зі стабільною монетою.
(8) Вимоги до підприємницької діяльності
Ліцензіати повинні мати виділені та достатні ресурси для здійснення ліцензованої діяльності зі стейблкоїнами, а для здійснення будь-якої діяльності, крім ліцензованих стейблкоїнів, потрібна згода грошово-кредитного управління.
(9) Вимоги до розкриття інформації
Ліцензіати зобов'язані публікувати білу книгу про кожен тип зазначеного стейблкоїна, випущеного ліцензіатом, щоб надати повну та прозору інформацію про цей тип зазначеного стейблкоїну. Ліцензіати також зобов'язані надавати інформацію про механізми розгляду скарг та компенсацій ліцензіатів власникам стейблкоїнів, які вони випускають.
(10) План відновлення та впорядковане скорочення масштабу
Ліцензіати повинні мати та впроваджувати надійну та відповідну систему контролю для розробки адекватного плану, що підтримує ключові функції, здатні швидко відновити діяльність стабільної монети у разі значних збоїв у роботі.
Очевидно, що уряд Гонконгу дотримується високих стандартів і суворих вимог до заявників на ліцензію стабільної монети. Для установ, які планують подавати заявку на ліцензію стабільної монети, потрібно усвідомити, що це не лише процес подачі заявки на ліцензію, а всебічне випробування капітальної потужності компанії, її здатності до дотримання норм та системи управління ризиками.
Щойно буде отримано ліцензію, ліцензіати повинні виконувати ряд постійних зобов'язань щодо відповідності, за порушення яких можуть загрожувати санкції, анулювання ліцензії або навіть кримінальна відповідальність.
Основні зобов'язання включають:
(1) Обов'язок сплати щорічних зборів
Щорічний ліцензійний збір становить 113 020 гонконгських доларів, і ліцензіат зобов'язаний сплатити початковий ліцензійний збір протягом 14 днів після отримання дати набрання чинності, зазначеної в письмовому повідомленні про схвалення заявки від Грошово-кредитного управління, і така ж сума підлягає сплаті щорічно після цього до цієї дати.
(2) Публічний показ номеру ліцензії
Усі власники ліцензій повинні публічно зазначити номер ліцензії в усіх матеріалах, що містять інформацію про діяльність з ліцензованими стабільними монетами, а також в інтерфейсі додатків, що орієнтовані на користувачів.
(3) Постійно відповідати мінімальним стандартам
Будь-який ліцензіат, який не дотримується «мінімального стандарту» або вважає, що існує значна ймовірність того, що він не зможе виконати свої зобов'язання, стане неплатоспроможним або незабаром призупинить виплати, повинен негайно та добровільно повідомити про це Грошово-кредитний орган та надати всі відповідні факти, обставини та інформацію, або йому загрожує серйозне засудження.
(4) Обов'язок звіту про зміни в документації
Про відповідні зміни, такі як адреса, характер бізнесу та структура акціонерної власності, необхідно своєчасно повідомляти, інакше вони зіткнуться з такими штрафними санкціями, як штрафи.
Варто зазначити, що отримання ліцензії не є «раз і назавжди», і відповідно до статті 19 Розпорядження, Грошово-кредитний орган все ще може тимчасово приєднати або змінити умови ліцензування на основі змін ринкових ризиків або результатів регуляторних оцінок, а ліцензіат зобов'язаний зробити письмову заяву до Грошово-кредитного органу протягом терміну, встановленого Комісаром, для пояснення умов, накладених або змінених з метою їх виконання.
Як бачимо, «Положення» висуває підвищені вимоги до фінансової стійкості ліцензіатів, і більше підходить підприємствам з великими коштами та великими активами для здійснення середньострокового та довгострокового планування зі стратегічного рівня. Для середніх підприємств, якщо вони хочуть інвестувати свої основні ресурси в проєкти з випуску стейблкоїнів, рекомендується повністю оцінити доцільність та стійкість перед прийняттям рішення. Оскільки необхідно не тільки сплатити не менше 25 мільйонів гонконгських доларів акціонерного капіталу або еквівалентних активів як поріг, але й бути оснащеним високоякісними резервними активами еквівалентної вартості, а також нести різні витрати на відповідність, аудит та обслуговування системи в процесі роботи стейблкоїнів, довгострокові інвестиції не слід недооцінювати.
Указ також надає Грошово-кредитному управлінню значні повноваження для втручання, якщо ліцензіат перестає дотримуватися нормативних вимог:
Тимчасове анулювання ліцензії: Якщо фінансовий керуючий вважає, що існує дійсна причина для анулювання ліцензії, зазначена в "Додатку 4", він може надіслати письмове повідомлення відповідному ліцензіату про тимчасове анулювання ліцензії на строк не більше 6 місяців. Протягом періоду тимчасового анулювання ліцензіат не має права здійснювати відповідну бізнес-діяльність, інакше він підлягає штрафу та ув'язненню.
Активне відкликання ліцензії: Причини відкликання ліцензії детально викладені в «Додатку 4», серед яких банкрутство ліцензіата, неправдиві дані у звітах, порушення умов ліцензії або фактичне припинення господарської діяльності тощо.
«Регламент» не є лише інструментом регулювання для емітентів і професійних установ, а також створює правову механіку захисту для кінцевих користувачів стабільних монет. У цьому «Регламенті» уряд Гонконгу встановив кілька основних положень для захисту користувачів, а шифрувальна салат у цій статті визначає два найважливіші блоки, щоб допомогти користувачам повністю зрозуміти свої права та потенційні ризики.
Жорстко регулювати публічність та маркетингову поведінку ліцензіатів
Розділ 10 Указу прямо забороняє будь-якій неліцензованій особі рекламувати для громадськості діяльність або пропозиції стейблкоїнів. Незалежно від того, чи це офлайн-реклама, маркетинг в соціальних мережах в Інтернеті чи просування через сторонні платформи, все це підпадає під дію регулювання.
Стаття 12 додатково встановлює: будь-яка дія, що спонукає інших отримати зазначену стабільну монету, якщо вона пов'язана з неправдивими заявами, приховуванням ризиків, перебільшенням прибутків та іншими обманними твердженнями, буде вважатися кримінальним злочином. Навіть якщо ця спонукальна дія не призвела до укладення угоди, вона все ще може бути піддана правовій відповідальності.
Механізм захисту прав користувачів
Найбільше, що турбує власників стабільних монет, це безпека вартості стабільних монет та гарантії їх обміну. "Регламент" встановлює досить надійний механізм захисту з цього питання.
Указ вимагає, щоб ліцензіати мали достатні резервні активи для підтримки вартості стейблкоїнів, які вони випускають. Ці активи повинні бути реальними, високоліквідними та здатними бути своєчасно викуплені, коли користувач ініціює запит на викуп. Крім того, емітент повинен мати механізм аудиту, щоб кваліфікована третя сторона регулярно перевіряла відповідність між резервними активами та загальним випуском стейблкоїнів, щоб запобігти анулюванню пулу фондів або невідповідності коштів. За нормальних умов роботи ліцензіатам не дозволяється призупиняти платежі, затримувати обробку або встановлювати обтяжливі пороги погашення без причини. У разі виникнення труднощів з оплатою про них слід негайно повідомити Грошово-кредитний орган.
Загалом, Регламент містить систематичні та детальні положення щодо рамок відповідності та механізму захисту користувачів для індустрії стейблкоїнів. Для більшості інвесторів найголовніше – навчитися визначати ліцензованих емітентів стейблкоїнів та раціонально брати участь у торгівлі та утриманні стейблкоїнів. З формальним впровадженням Регламенту ті маргінальні проєкти та нішеві стейблкоїни, які не відповідають стандартам ліцензування, неминуче зіткнуться з ризиком ліквідації ринку або навіть краху, а інвесторам слід бути дуже пильними та не сліпо гнатися за високим і не вірити в несанкціоноване просування продукту.
Згідно з наведеним вище аналізом, очевидно, що роль фінансового менеджера є важливою в регуляторній структурі стабільних монет Гонконгу. Це означає, що Управління грошового обігу не лише виконує адміністративну роль у видачі ліцензій, але й має дуже широкі повноваження щодо регулювання, розслідування та прямого втручання. Загалом, фінансовий менеджер має повноваження на затвердження та видачу ліцензій; повноваження для щоденного нагляду; у разі виникнення значних операційних ризиків у ліцензованої особи, має право на проведення прямих розслідувань та збору доказів.
Відповідно до розділу 5 Положення, фінансовий управлінець може проводити розслідування безпосередньо і може вказувати або призначати розслідувача для проведення певного розслідування. Розслідувач може вимагати від ліцензіата, який підлягає розслідуванню, надання доказів, інформації або пояснень, а також може подавати заяву до суду з первісного позову.
Цей ряд положень свідчить про те, що Управління грошових розрахунків має майже всебічну регуляторну владу над стейблкоїнами, ключовим є наявність "псевдосудових" повноважень для проведення розслідувань, що забезпечує високий рівень стримування та виконання.
шифрування салату підсумок:
Для проектів, що прагнуть брати участь на ринку стабільних монет Гонконгу в статусі ліцензіата, «Положення» забезпечує чітку структуру та шлях для дотримання вимог, потрібно лише оцінити свій капітал і мати чітке розуміння складності заявки на ліцензію та подальших витрат на дотримання вимог.
Для більшості учасників проєкту, які не планують подавати заявку на отримання ліцензії безпосередньо, але хочуть брати участь в екосистемі стейблкоїнів, співпраця з установами, які отримали ліцензію або подають заявки на отримання ліцензій, є ідеальним шляхом для входу на ринок та розширення свого цифрового фінансового бізнесу. Цей тип співпраці може охоплювати кілька рівнів, таких як надання технічної підтримки, послуг зберігання, рішень для інтеграції платежів, можливостей транскордонного клірингу або створення сумісних гаманців та інтерфейсів транзакцій як партнерів екосистеми. Зокрема, підприємства у сферах платежів, інфраструктури Web3, транскордонної електронної комерції та зберігання комплаєнсу можуть забезпечити дотримання вимог свого бізнесу завдяки глибокій співпраці з ліцензованими установами, і при цьому швидко врізатися в визнану регулятором систему обігу стейблкоїнів.
Постанова передбачає, що ліцензіат повинен розкривати інформацію про ліцензування як через офіційні, так і через публічні канали, тому стороні проекту простіше визначити «добросовісного ліцензіата» у зв'язку з цим. Однак, вибираючи в якості партнера надійну установу з ліцензією на стейблкоїни, слід не тільки задовольнятися поверхневою умовою про те, що інша сторона «ліцензована», але, що більш важливо, всебічно оцінювати її бізнес-силу, рівень відповідності та потенціал співпраці.
Наприклад, безпека та прозорість резервних активів ліцензіата має вирішальне значення, і ідеальний партнер повинен мати повне покриття активів у співвідношенні 1:1 та публікувати регулярні аудиторські звіти третьої сторони, які уточнюють валюту, зберігача та профіль ризику резервів. При цьому, чи має він стабільний механізм викупу, також є одним із критеріїв оцінювання, і команда проєкту має звернути увагу на те, чи підтримує він безбар'єрний викуп у будь-який час, щоб уникнути ризиків ліквідності в майбутньому. Нарешті, команда проекту також повинна вивчити фактичний вплив установи на ринок, наприклад, чи була вона підключена до основних гаманців, бірж або платіжних каналів, репутації спільноти та інших факторів.
Друге, яке значення має «Проект закону про стейбли»?
У традиційній фінансовій системі право на випуск грошей, також відоме як право на карбування грошей, завжди контролювалося державою. Але в епоху цифрових валют ця влада піддається сумніву. Створення в Гонконзі системи регулювання стабільних монет за допомогою місцевого законодавства є, по суті, превентивним впливом на «цифрову монету», особливо правовий статус стейблкоїна, прив'язаного до гонконгського долара.
Хоча уряд Гонконгу визначив стабільні монети як платіжні інструменти, у контексті Web3 стабільні монети все ще є ключовою сполучною ланкою між традиційними активами та криптоактивами в ланцюжку та поза ним. Інституціоналізація стейблкоїнів є ключем до управління наскрізним замкнутим циклом RWA. У цій системі, можливо, роль стейблкоїнів набагато більша, ніж оплата та розрахунки: чи зможе вона проходити через весь процес генерації активів, підписки, зберігання та обігу та обміну в майбутньому – питання, на яке варто з нетерпінням чекати. Очікується, що зі встановленням системи відповідності стабільні монети стануть «шаром рідного капіталу» RWA, зменшуючи залежність від традиційних систем фіатної валюти та покращуючи фінансову ефективність і прозорість у ланцюжку.
З точки зору сценаріїв використання, міжнародна торгівля все ще залишається найбільшим потенційним ринком для стейблкоїнів. Практичні питання, такі як ефективність транскордонних розрахунків, витрати на валюту та ухилення від санкцій, підвищують інтерес компаній до інструментів ончейн стейблкоїнів. Згідно зі статистикою, у 2024 році стейблкоїни досягли значного зростання, надіславши більше грошей, ніж Visa та Mastercard разом узяті. Комплаєнс приносить масштаб та інституційну залученість, що є відправною точкою для справжньої комерціалізації проекту
Для нативних проєктів Web3 найбільший вплив полягає не в регулюванні, а в доступі до більших активів. У поточному контексті все більш дефіцитної «ончейн ліквідності» отримання сумісної ідентичності означає, що ви можете зв'язатися з інституційними інвесторами, активами RWA та традиційною фінансовою системою, щоб взяти участь у випуску більш якісної та вибухонебезпечної ліквідності.
Чи відкрило впровадження регулювання стабільних монет у Гонконзі простір для політичної уяви для «стабільних монет у юанях»? Хоча стабільні монети в юанях все ще залишаються делікатною темою, їх довгостроковий потенціал не можна ігнорувати. Crypto Salad вважає, що якщо в майбутньому вдасться знайти відповідну ціль RWA (наприклад, енергетики, мінерали, закордонні облігації тощо), щоб забезпечити стабільний обіг стабільних монет у юанях, логіка її використання буде більш обґрунтованою. Гонконг може стати «буфером політики» між стейблкоїном у юанях та міжнародним ринком Web3.
Незважаючи на те, що Гонконг є першим, хто прийняв законодавство, стабільні монети все ще стикаються з дуже складними регуляторними проблемами, якщо дивитися на материковий ринок. У зв'язку з побоюваннями з приводу фінансових санкцій і залежності від доларової системи США, у багатьох підприємств виникає практична потреба у використанні «недоларових розрахункових інструментів». Але для регулюючих органів лібералізація стейблкоїнів означає протистояння:
контрольованість потоків капіталу і транскордонних розрахунків;
Наслідки валютного контролю та тиск на фінансову стабільність;
Контроль над даними та проблеми безпеки фінансової інформації;
Як взаємодіяти з існуючою системою цифрового юаня та відхилятися від неї;
......
Тому Crypto Salad вважає, що материк навряд чи повторить підхід Гонконгу в короткостроковій перспективі, але досвід Гонконгу на «полігоні» може стати планом для більш широкого спектру дослідження цифрової фінансової стратегії в майбутньому.
Три, висновок
З впровадженням Указу Гонконг, безсумнівно, зробив вирішальний крок у глобальній гонці за регулювання стейблкоїнів. Це не лише революція у місцевій фінансовій політиці, а й стратегічне випробування всієї екосистеми Web3, RWA і навіть глобального монетарного ландшафту. Хоча в цій статті Crypto Salad надає детальне тлумачення ключових положень Регламенту, ми вважаємо, що насправді варто звернути увагу не на те, як передбачено те чи інше положення, а на те, що відкривається новий інституційний простір. У той час, коли глобальна цифрова грошово-кредитна політика ще не уніфікована, Гонконг дав чітку дорожню карту: легалізація, систематизація та індустріалізація стейблкоїнів. Це одночасно і виклик, і можливість для всього світу Web3.