Автор: Ян ТАО, Джерело: 21-ше століття економічний репортаж
Нещодавно, з прийняттям Сенатом США Закону про інновації та створення стабільних монет США 2025 року, ухваленням Законопроєкту про стабільні монети в Законодавчій раді Гонконгу, а також офіційним виходом на Нью-Йоркську фондову біржу стабільної монети Circle, стабільні монети знову викликали жваві дискусії в країні та за кордоном. Щодо впливу та наслідків стабільних монет, незалежно від того, чи розглядати це з точки зору міжнародної валютної системи, чи з точки зору сумісності традиційних фінансів і фінансів Web3, необхідно спочатку чітко розуміти їх внутрішню теорію та практичну логіку.
Фіатні забезпечені стейбли: інтеграція в систему суверенних кредитів
Озираючись назад на історію, можна сказати, що валюта пройшла еволюцію від оболонок, дорогоцінних металів до сучасних кредитних грошей, і в її функціях, таких як шкала вартості, засоби обігу, оплата і зберігання, зобов'язання і носій платежу є основними функціями. З настанням електронної та цифрової ери нові способи оплати поступово пішли двома шляхами: «на основі облікового запису» та «на основі цінності (Токен)». Перший в основному покладається на традиційну банківську систему, в основі якої лежить перевірка особи; Останні можуть відокремитися від системи банківських рахунків і поступово вивести нову модель «на основі токенів» з ранніх небанківських електронних гаманців, які зосереджені вже не на верифікації особи, а на доказі цінності та боротьбі з підробками.
В еволюції «заснованих на токенах», через нестабільність вартості повністю децентралізованих криптовалют (таких як біткойн), їх атрибути активів поступово перевищують грошові атрибути, і важко нести функцію якоря платежу, тому були досліджені різні стабільні монети, включаючи стабільні монети під фіатну заставу, стабільні монети під заставу криптовалюти, стабільні монети з товарною заставою та алгоритмічні стабільні монети. Серед них випуск стейблкоїнів, забезпечених фіатом, є величезним і пов'язаним з реальними активами, тому він знаходиться в центрі уваги поточних регуляторних і законодавчих обмежень у різних країнах. Останні три стикаються з проблемами багатьох технологій, моделей і правил, і їх вплив у системі стейблкоїнів продовжує знижуватися, і вони поступово розглядаються як нові криптоактиви з різними ризиками. Слід сказати, що стейблкоїни завжди стикалися з «неможливим трикутником» валютної стабільності, ефективності капіталу та децентралізації, тоді як стабільні монети, забезпечені фіатом, пожертвували децентралізацією та прийняли традиційні ризики довіри.
Як відомо, створення сучасних суверенних держав і центральних банків супроводжувалося переходом грошової системи від несуверенної до суверенної, а його основою є суверенний кредит і правова гарантія. Але це не означає, що несуверенні, локальні приватні гроші повністю зникли, їх основою можуть бути різні рівні кредитних гарантій. Народження біткоїна та блокчейну викликало в ринку прагнення до децентралізованої валюти "алгоритмічного консенсусного кредиту", що призвело до виникнення складного світу криптовалют. Однак ідеал децентралізації врешті-решт важко протистояти фінансовим проблемам Web3, і коли він достатньо спроможний кинути виклик суверенному кредиту, це неминуче призведе до "всебічної реорганізації" централізації проти децентралізації.
У цьому процесі фіатна цифрова валюта центрального банку (CBDC) різних країн є першим раундом спроб реформ, як форма дослідження монетарної централізації, що охоплює децентралізовані технології, її суть все ще «заснована на обліковому записі», а не на «основі токенів», тому важко бути сумісним зі світом криптовалют. Як другий раунд спроб дослідити нагляд за стабільними монетами, забезпеченими фіатом, він є спробою подальшого збільшення централізованих регуляторних атрибутів валюти в стабільних монетах, які показали централізовані характеристики, і його суть полягає в реалізації інтеграції «на основі облікового запису» та «на основі токенів», враховуючи перевірку особи та підтвердження цінності в оплаті. Фактично, в результаті компромісу між суверенними валютами та приватними криптовалютами, існуючі стейблкоїни, забезпечені фіатом, поступово послабили свою децентралізацію та інтегрувалися в суверенну кредитну систему, ставши своєрідною угодою «системи валютної ради» у світі Web3. Стабільні монети, забезпечені фіатом, по суті, стали «тіньовими токенами» фіатної валюти, заснованими на ERC20 та інших стандартах блокчейну, які працюють у різних основних публічних мережах блокчейну та підпадають під суворі юридичні обмеження.
Загальні характеристики регулювання стабільних монет у світі
Прояснивши вищенаведену теоретичну логіку, ми можемо побачити, що з моменту прийняття Закону Європейського Союзу про нагляд за ринком криптоактивів (MiCA) у 2024 році світові регулятори зосередилися на стейблкоїнах, забезпечених фіатом, і вони мають кілька спільних цілей та характеристик. По-перше, це продовжує основне регуляторне мислення небанківських платіжних установ. Як ми всі знаємо, відповідно до зростання небанківських сторонніх електронних гаманців, Європейський Союз має довгострокове та безперервне регуляторне відстеження та вдосконалення емітентів електронних грошей та Сполучених Штатів для установ валютних переказів. В існуючих законах різних країн або регіонів, таких як стандарти доступу, боротьба з відмиванням грошей (AML) та «Знай свого клієнта» (KYC), резерви та розкриття інформації, сегрегація та погашення активів тощо є необхідними елементами для нагляду за небанківськими платіжними установами.
Друге – посилити захист прав споживачів фінансових послуг та покращити дотримання вимог інфраструктури фінансового ринку. Розширюється вплив стейблкоїнів у транскордонних платежах, розрахунках у ланцюжку та торгівлі активами. Враховуючи, що в транскордонній платіжній та ончейн-фінансовій діяльності Defi, що здійснюється стейблкоїнами, все ще залишається багато сірих і навіть чорних зон, які також викликали велику кількість суперечок і судових позовів у різних країнах в останні роки, необхідно також здійснювати нагляд за стейблкоїнами та механізмами врегулювання їх транзакцій відповідно до консенсусу Принципів інфраструктур фінансового ринку (PFMI) (міжнародний стандарт, спільно виданий Комітетом з платежів та ринкових інфраструктур та Міжнародною організацією комісій з цінних паперів).
Третє - це зусилля щодо розширення валютного суверенітету у світі Web3. Стейблкоїни, які забезпечені фіатною валютою, поєднують у собі як довіру до фіатної валюти, так і побоювання щодо неї, але безсумнівно, що це може дозволити звільнити вплив основних фіатних валют у цифровому просторі та далі розширити "дистанційні юрисдикційні" повноваження суверенних держав у світі Web3, що також стане новою ареною міжнародної валютної фінансової гри в майбутньому.
Четверте - демонстрація дружньої політики щодо криптовалют, залучення капіталу або концентрації фінансів. Хоча чинні законопроекти в деяких країнах та регіонах накладають обмеження на стейблкоїни та інновації, для криптовалютної індустрії, яка довгий час перебувала на межі регулювання та паніки через штрафи, це, в першу чергу, сприймається як позитивний сигнал. Незалежно від того, чи є це частково результатом виборчих та політичних міркувань з боку уряду США, чи інших країн або регіонів, які прагнуть залучити учасників бурхливо розвиваючої криптоіндустрії, все це робиться для того, щоб, в умовах численних викликів для світового економічного зростання, максимально залучити капітал та підвищити активність на ринку.
П'ять - це цілі фінансової та бюджетної політики, що повертаються до реального світу. Наприклад, коли відповідні законопроекти суворо вимагають, щоб емітенти стабільних монет повинні мати еквівалентні суми фіатних валют та їхніх облігацій, а також інші активи з високою ліквідністю, це, в свою чергу, може ефективно підтримати кредитоспроможність і ліквідність їхніх фіатних активів. Для деяких країн, де державний борг стає непосильним, можливо, можна відстрочити ризики короткострокового боргу і отримати нові джерела податкових надходжень з криптовалютної галузі.
Розвиток глобальних стейблкоїнів досі стикається з численними проблемами
Звичайно, хоча законодавство про стейблкоїни приносить нові можливості для розвитку криптовалют, все ж існують певні внутрішні проблеми та виклики. По-перше, стейблкоїни як "схема валютного управління" у світі Web3 також стикаються з недоліками, такими як неможливість ефективно реагувати на волатильність ринку криптовалют (активів) та можливі ліквідні удари, а також крихкість фіатних валют та їх активів у реальному світі, яка також може передаватися в криптосвіт, що, навпаки, збільшує їх нестабільність.
По-друге, в останні роки під керівництвом «Дорожньої карти G20 щодо зміцнення трансакційних платежів» країни активно прагнуть вирішити традиційні проблеми трансакційних платежів і поступово зосереджуються на трьох аспектах: взаємодія та розширення платіжних систем; правова, регуляторна та контрольна рамка; обмін даними та інформаційні стандарти. Насправді справжня проблема трансакційних платежів полягає не в передовій технології, а у відмінностях у правилах, регуляціях, стандартах і нормативах. Коли правила гри, що регулюються основними регуляторами, будуть враховані, ефективність трансакційних платежів стабільних монет безперечно буде під впливом.
По-третє, так звані стейблкоїни сприяють побудові «ончейн-Бреттон-Вудської системи», яка все ще є нестійкою за своєю суттю. Як ми знаємо, «дилема Тріффіна» передбачала крах Бреттон-Вудської системи, підкреслюючи, що для того, щоб національна валюта функціонувала як глобальна валюта, вона повинна відповідати суперечливим цілям «забезпечення достатньої ліквідності» та «підтримки валютної стабільності», що в кінцевому підсумку призводить до нестійкої системи. Наприклад, в рамках «нової проблеми Тріффіна» стейблкоїн у доларах США підтримується доларовими активами як безпечними активами та доларовими активами США з сумнівною впевненістю для підвищення власної стабільності та авторитету, і, у свою чергу, намагається підтримати стабільність доларових активів, і його логіка також важко бути самоузгодженою. Хоча стабільні монети підвищують стійкість міжнародної валютної системи, вони також не вирішують властиві їм недоліки, відмовляючись від «суперсуверенітету».
По-четверте, міжнародна координація та зв'язок. Нинішня світова валютна система і платіжна система схожі на величезну і складну мережеву систему, яка зіткнулася з безліччю проблем сумісності. Коли ця жорстка система буде включена в стабільні монети, в поєднанні з тим фактом, що формулювання, впровадження та застосування законів у різних країнах все ще перебувають у зародковому стані, це неминуче принесе більше регуляторних тертя та викликів, а транскордонний взаємозв'язок між стейблкоїнами та традиційними системами також зіткнеться з більшою кількістю перешкод, що може мати звужуючий вплив на використання оригінальних стейблкоїнів.
П'яте - це баланс між ризиком та вартістю, будь-яка фінансова інновація не може бути просто "порожньою грою" для кількох учасників, а повинна приносити реальну користь для економічного зростання, стабільності цін, зайнятості тощо. Окрім міжнародних платежів, транзакції на основі стабільних монет також повинні далі демонструвати свою цінність у обслуговуванні реальної економіки. Водночас, якщо на ринку криптовалют (активів) з слабким регулюванням або поза регулюванням виникнуть нові ризикові шоки, це також матиме глибокий негативний вплив на стабільні монети.
Китай повинен зосередитися на дослідженні стабільної монети юаня
У цьому контексті є кілька аспектів, які слід враховувати стратегію реагування Китаю. Перш за все, стабільні монети, забезпечені фіатом, поступово втілюються як продовження суверенного кредиту, тому їх регуляторна логіка в основному збігається з наглядом з боку оригінальних емітентів електронної валюти. В умовах глобального ринку стейблкоїнів та регуляторних тенденцій, Китай повинен спочатку якнайшвидше просувати законодавство, пов'язане зі стабільними монетами, а в середньостроковій та довгостроковій перспективі він також може вивчати та досліджувати загальне законодавство регулювання криптовалют та побудувати «принцип юрисдикції довгої руки» китайських фінансів Web3 на різних рівнях та етапах. Для побудови незалежної, контрольованої, безпечної та ефективної фінансової інфраструктури найважливішою частиною є досягнення правової контрольованості. Світовий ринок криптовалют сформував набір незалежних квазіфінансових систем, і стейблкоїни є важливою точкою входу для регуляторного втручання, а відповідні правові ігри стали важливою частиною країн для захисту власних прав та інтересів та участі в конкуренції в майбутньому.
По-друге, у короткостроковій перспективі дослідження китайських стейблкоїнів має бути зосереджене на стабільних монетах у юанях і якнайшвидше зайняти місце на світовому ринку стейблкоїнів, забезпечених фіатом, а управління його резервами може відповідати активам з високою ліквідністю та низьким ризиком, таким як готівка в юанях, облігації або цифровий юань. По-перше, ми можемо розглянути питання вивчення випуску та управління оншорними стейблкоінами в юанях відповідно до Шанхайської пілотної зони вільної торгівлі, встановлення спеціальних регуляторних правил, вибір деяких банків і небанківських платіжних установ для реалізації пілотних проектів, які можуть проводитися конкретними установами, підприємствами або приватними особами, які відповідають вимогам, і в той же час навчання з механізму «електронного паркану» рахунків в зоні вільної торгівлі, щоб відповідний транскордонний потік капіталу знаходився в більш контрольованому стані. По-друге, для того, щоб вітчизняні установи могли випускати офшорні стабільні монети в юанях за кордоном, крім дотримання регуляторних правил закордонного місця випуску, вони також повинні відповідати вимогам внутрішнього управління ризиками, управління резервами, управління потоком капіталу тощо, і в основному утримуються закордонними установами, підприємствами або приватними особами. Звичайно, обговорення офшорних стейблкоїнів у юанях у Гонконзі, Китай, також пов'язане з допомогою у закріпленні та підвищенні статусу Гонконгу як міжнародного фінансового центру, і є одним із фокусів реалізації духу Центральної фінансової робочої конференції. По-третє, для закордонних установ, які випускають офшорні стабільні монети в юанях за кордоном, може бути прийнятий принцип подання заявки, щоб керувати ними для ефективного полегшення обігу закордонних юанів та інтернаціоналізації юанів.
Насамкінець, що стосується випуску та володіння стабільними монетами на основі юаня для внутрішніх суб’єктів, а також позиціонування закордонних фіатних валют, таких як долар США та євро, в Україні, а також фінансових продуктів на основі різних стабільних монет, слід тимчасово дотримуватись обережного підходу. При цьому важливо поєднувати це з процесами фінансової відкритості та реформування капітальних статей, дотримуючись вимог фінансової безпеки, стабільності та захисту споживачів. Важливо вивчати та спостерігати за зарубіжним регуляторним досвідом та уроками, щоб підготуватися до майбутнього законодавства та регулювання.
(Автор є заступником директора Національної фінансової та розвитку лабораторії Китайської академії соціальних наук)
Переглянути оригінал
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Соціальний науковий інститут, Ян Тао: зосередитись на стейблкоїнах юаня, сприяти законодавству, пов'язаному зі стейблкоїнами
Автор: Ян ТАО, Джерело: 21-ше століття економічний репортаж
Нещодавно, з прийняттям Сенатом США Закону про інновації та створення стабільних монет США 2025 року, ухваленням Законопроєкту про стабільні монети в Законодавчій раді Гонконгу, а також офіційним виходом на Нью-Йоркську фондову біржу стабільної монети Circle, стабільні монети знову викликали жваві дискусії в країні та за кордоном. Щодо впливу та наслідків стабільних монет, незалежно від того, чи розглядати це з точки зору міжнародної валютної системи, чи з точки зору сумісності традиційних фінансів і фінансів Web3, необхідно спочатку чітко розуміти їх внутрішню теорію та практичну логіку.
Фіатні забезпечені стейбли: інтеграція в систему суверенних кредитів
Озираючись назад на історію, можна сказати, що валюта пройшла еволюцію від оболонок, дорогоцінних металів до сучасних кредитних грошей, і в її функціях, таких як шкала вартості, засоби обігу, оплата і зберігання, зобов'язання і носій платежу є основними функціями. З настанням електронної та цифрової ери нові способи оплати поступово пішли двома шляхами: «на основі облікового запису» та «на основі цінності (Токен)». Перший в основному покладається на традиційну банківську систему, в основі якої лежить перевірка особи; Останні можуть відокремитися від системи банківських рахунків і поступово вивести нову модель «на основі токенів» з ранніх небанківських електронних гаманців, які зосереджені вже не на верифікації особи, а на доказі цінності та боротьбі з підробками.
В еволюції «заснованих на токенах», через нестабільність вартості повністю децентралізованих криптовалют (таких як біткойн), їх атрибути активів поступово перевищують грошові атрибути, і важко нести функцію якоря платежу, тому були досліджені різні стабільні монети, включаючи стабільні монети під фіатну заставу, стабільні монети під заставу криптовалюти, стабільні монети з товарною заставою та алгоритмічні стабільні монети. Серед них випуск стейблкоїнів, забезпечених фіатом, є величезним і пов'язаним з реальними активами, тому він знаходиться в центрі уваги поточних регуляторних і законодавчих обмежень у різних країнах. Останні три стикаються з проблемами багатьох технологій, моделей і правил, і їх вплив у системі стейблкоїнів продовжує знижуватися, і вони поступово розглядаються як нові криптоактиви з різними ризиками. Слід сказати, що стейблкоїни завжди стикалися з «неможливим трикутником» валютної стабільності, ефективності капіталу та децентралізації, тоді як стабільні монети, забезпечені фіатом, пожертвували децентралізацією та прийняли традиційні ризики довіри.
Як відомо, створення сучасних суверенних держав і центральних банків супроводжувалося переходом грошової системи від несуверенної до суверенної, а його основою є суверенний кредит і правова гарантія. Але це не означає, що несуверенні, локальні приватні гроші повністю зникли, їх основою можуть бути різні рівні кредитних гарантій. Народження біткоїна та блокчейну викликало в ринку прагнення до децентралізованої валюти "алгоритмічного консенсусного кредиту", що призвело до виникнення складного світу криптовалют. Однак ідеал децентралізації врешті-решт важко протистояти фінансовим проблемам Web3, і коли він достатньо спроможний кинути виклик суверенному кредиту, це неминуче призведе до "всебічної реорганізації" централізації проти децентралізації.
У цьому процесі фіатна цифрова валюта центрального банку (CBDC) різних країн є першим раундом спроб реформ, як форма дослідження монетарної централізації, що охоплює децентралізовані технології, її суть все ще «заснована на обліковому записі», а не на «основі токенів», тому важко бути сумісним зі світом криптовалют. Як другий раунд спроб дослідити нагляд за стабільними монетами, забезпеченими фіатом, він є спробою подальшого збільшення централізованих регуляторних атрибутів валюти в стабільних монетах, які показали централізовані характеристики, і його суть полягає в реалізації інтеграції «на основі облікового запису» та «на основі токенів», враховуючи перевірку особи та підтвердження цінності в оплаті. Фактично, в результаті компромісу між суверенними валютами та приватними криптовалютами, існуючі стейблкоїни, забезпечені фіатом, поступово послабили свою децентралізацію та інтегрувалися в суверенну кредитну систему, ставши своєрідною угодою «системи валютної ради» у світі Web3. Стабільні монети, забезпечені фіатом, по суті, стали «тіньовими токенами» фіатної валюти, заснованими на ERC20 та інших стандартах блокчейну, які працюють у різних основних публічних мережах блокчейну та підпадають під суворі юридичні обмеження.
Загальні характеристики регулювання стабільних монет у світі
Прояснивши вищенаведену теоретичну логіку, ми можемо побачити, що з моменту прийняття Закону Європейського Союзу про нагляд за ринком криптоактивів (MiCA) у 2024 році світові регулятори зосередилися на стейблкоїнах, забезпечених фіатом, і вони мають кілька спільних цілей та характеристик. По-перше, це продовжує основне регуляторне мислення небанківських платіжних установ. Як ми всі знаємо, відповідно до зростання небанківських сторонніх електронних гаманців, Європейський Союз має довгострокове та безперервне регуляторне відстеження та вдосконалення емітентів електронних грошей та Сполучених Штатів для установ валютних переказів. В існуючих законах різних країн або регіонів, таких як стандарти доступу, боротьба з відмиванням грошей (AML) та «Знай свого клієнта» (KYC), резерви та розкриття інформації, сегрегація та погашення активів тощо є необхідними елементами для нагляду за небанківськими платіжними установами.
Друге – посилити захист прав споживачів фінансових послуг та покращити дотримання вимог інфраструктури фінансового ринку. Розширюється вплив стейблкоїнів у транскордонних платежах, розрахунках у ланцюжку та торгівлі активами. Враховуючи, що в транскордонній платіжній та ончейн-фінансовій діяльності Defi, що здійснюється стейблкоїнами, все ще залишається багато сірих і навіть чорних зон, які також викликали велику кількість суперечок і судових позовів у різних країнах в останні роки, необхідно також здійснювати нагляд за стейблкоїнами та механізмами врегулювання їх транзакцій відповідно до консенсусу Принципів інфраструктур фінансового ринку (PFMI) (міжнародний стандарт, спільно виданий Комітетом з платежів та ринкових інфраструктур та Міжнародною організацією комісій з цінних паперів).
Третє - це зусилля щодо розширення валютного суверенітету у світі Web3. Стейблкоїни, які забезпечені фіатною валютою, поєднують у собі як довіру до фіатної валюти, так і побоювання щодо неї, але безсумнівно, що це може дозволити звільнити вплив основних фіатних валют у цифровому просторі та далі розширити "дистанційні юрисдикційні" повноваження суверенних держав у світі Web3, що також стане новою ареною міжнародної валютної фінансової гри в майбутньому.
Четверте - демонстрація дружньої політики щодо криптовалют, залучення капіталу або концентрації фінансів. Хоча чинні законопроекти в деяких країнах та регіонах накладають обмеження на стейблкоїни та інновації, для криптовалютної індустрії, яка довгий час перебувала на межі регулювання та паніки через штрафи, це, в першу чергу, сприймається як позитивний сигнал. Незалежно від того, чи є це частково результатом виборчих та політичних міркувань з боку уряду США, чи інших країн або регіонів, які прагнуть залучити учасників бурхливо розвиваючої криптоіндустрії, все це робиться для того, щоб, в умовах численних викликів для світового економічного зростання, максимально залучити капітал та підвищити активність на ринку.
П'ять - це цілі фінансової та бюджетної політики, що повертаються до реального світу. Наприклад, коли відповідні законопроекти суворо вимагають, щоб емітенти стабільних монет повинні мати еквівалентні суми фіатних валют та їхніх облігацій, а також інші активи з високою ліквідністю, це, в свою чергу, може ефективно підтримати кредитоспроможність і ліквідність їхніх фіатних активів. Для деяких країн, де державний борг стає непосильним, можливо, можна відстрочити ризики короткострокового боргу і отримати нові джерела податкових надходжень з криптовалютної галузі.
Розвиток глобальних стейблкоїнів досі стикається з численними проблемами
Звичайно, хоча законодавство про стейблкоїни приносить нові можливості для розвитку криптовалют, все ж існують певні внутрішні проблеми та виклики. По-перше, стейблкоїни як "схема валютного управління" у світі Web3 також стикаються з недоліками, такими як неможливість ефективно реагувати на волатильність ринку криптовалют (активів) та можливі ліквідні удари, а також крихкість фіатних валют та їх активів у реальному світі, яка також може передаватися в криптосвіт, що, навпаки, збільшує їх нестабільність.
По-друге, в останні роки під керівництвом «Дорожньої карти G20 щодо зміцнення трансакційних платежів» країни активно прагнуть вирішити традиційні проблеми трансакційних платежів і поступово зосереджуються на трьох аспектах: взаємодія та розширення платіжних систем; правова, регуляторна та контрольна рамка; обмін даними та інформаційні стандарти. Насправді справжня проблема трансакційних платежів полягає не в передовій технології, а у відмінностях у правилах, регуляціях, стандартах і нормативах. Коли правила гри, що регулюються основними регуляторами, будуть враховані, ефективність трансакційних платежів стабільних монет безперечно буде під впливом.
По-третє, так звані стейблкоїни сприяють побудові «ончейн-Бреттон-Вудської системи», яка все ще є нестійкою за своєю суттю. Як ми знаємо, «дилема Тріффіна» передбачала крах Бреттон-Вудської системи, підкреслюючи, що для того, щоб національна валюта функціонувала як глобальна валюта, вона повинна відповідати суперечливим цілям «забезпечення достатньої ліквідності» та «підтримки валютної стабільності», що в кінцевому підсумку призводить до нестійкої системи. Наприклад, в рамках «нової проблеми Тріффіна» стейблкоїн у доларах США підтримується доларовими активами як безпечними активами та доларовими активами США з сумнівною впевненістю для підвищення власної стабільності та авторитету, і, у свою чергу, намагається підтримати стабільність доларових активів, і його логіка також важко бути самоузгодженою. Хоча стабільні монети підвищують стійкість міжнародної валютної системи, вони також не вирішують властиві їм недоліки, відмовляючись від «суперсуверенітету».
По-четверте, міжнародна координація та зв'язок. Нинішня світова валютна система і платіжна система схожі на величезну і складну мережеву систему, яка зіткнулася з безліччю проблем сумісності. Коли ця жорстка система буде включена в стабільні монети, в поєднанні з тим фактом, що формулювання, впровадження та застосування законів у різних країнах все ще перебувають у зародковому стані, це неминуче принесе більше регуляторних тертя та викликів, а транскордонний взаємозв'язок між стейблкоїнами та традиційними системами також зіткнеться з більшою кількістю перешкод, що може мати звужуючий вплив на використання оригінальних стейблкоїнів.
П'яте - це баланс між ризиком та вартістю, будь-яка фінансова інновація не може бути просто "порожньою грою" для кількох учасників, а повинна приносити реальну користь для економічного зростання, стабільності цін, зайнятості тощо. Окрім міжнародних платежів, транзакції на основі стабільних монет також повинні далі демонструвати свою цінність у обслуговуванні реальної економіки. Водночас, якщо на ринку криптовалют (активів) з слабким регулюванням або поза регулюванням виникнуть нові ризикові шоки, це також матиме глибокий негативний вплив на стабільні монети.
Китай повинен зосередитися на дослідженні стабільної монети юаня
У цьому контексті є кілька аспектів, які слід враховувати стратегію реагування Китаю. Перш за все, стабільні монети, забезпечені фіатом, поступово втілюються як продовження суверенного кредиту, тому їх регуляторна логіка в основному збігається з наглядом з боку оригінальних емітентів електронної валюти. В умовах глобального ринку стейблкоїнів та регуляторних тенденцій, Китай повинен спочатку якнайшвидше просувати законодавство, пов'язане зі стабільними монетами, а в середньостроковій та довгостроковій перспективі він також може вивчати та досліджувати загальне законодавство регулювання криптовалют та побудувати «принцип юрисдикції довгої руки» китайських фінансів Web3 на різних рівнях та етапах. Для побудови незалежної, контрольованої, безпечної та ефективної фінансової інфраструктури найважливішою частиною є досягнення правової контрольованості. Світовий ринок криптовалют сформував набір незалежних квазіфінансових систем, і стейблкоїни є важливою точкою входу для регуляторного втручання, а відповідні правові ігри стали важливою частиною країн для захисту власних прав та інтересів та участі в конкуренції в майбутньому.
По-друге, у короткостроковій перспективі дослідження китайських стейблкоїнів має бути зосереджене на стабільних монетах у юанях і якнайшвидше зайняти місце на світовому ринку стейблкоїнів, забезпечених фіатом, а управління його резервами може відповідати активам з високою ліквідністю та низьким ризиком, таким як готівка в юанях, облігації або цифровий юань. По-перше, ми можемо розглянути питання вивчення випуску та управління оншорними стейблкоінами в юанях відповідно до Шанхайської пілотної зони вільної торгівлі, встановлення спеціальних регуляторних правил, вибір деяких банків і небанківських платіжних установ для реалізації пілотних проектів, які можуть проводитися конкретними установами, підприємствами або приватними особами, які відповідають вимогам, і в той же час навчання з механізму «електронного паркану» рахунків в зоні вільної торгівлі, щоб відповідний транскордонний потік капіталу знаходився в більш контрольованому стані. По-друге, для того, щоб вітчизняні установи могли випускати офшорні стабільні монети в юанях за кордоном, крім дотримання регуляторних правил закордонного місця випуску, вони також повинні відповідати вимогам внутрішнього управління ризиками, управління резервами, управління потоком капіталу тощо, і в основному утримуються закордонними установами, підприємствами або приватними особами. Звичайно, обговорення офшорних стейблкоїнів у юанях у Гонконзі, Китай, також пов'язане з допомогою у закріпленні та підвищенні статусу Гонконгу як міжнародного фінансового центру, і є одним із фокусів реалізації духу Центральної фінансової робочої конференції. По-третє, для закордонних установ, які випускають офшорні стабільні монети в юанях за кордоном, може бути прийнятий принцип подання заявки, щоб керувати ними для ефективного полегшення обігу закордонних юанів та інтернаціоналізації юанів.
Насамкінець, що стосується випуску та володіння стабільними монетами на основі юаня для внутрішніх суб’єктів, а також позиціонування закордонних фіатних валют, таких як долар США та євро, в Україні, а також фінансових продуктів на основі різних стабільних монет, слід тимчасово дотримуватись обережного підходу. При цьому важливо поєднувати це з процесами фінансової відкритості та реформування капітальних статей, дотримуючись вимог фінансової безпеки, стабільності та захисту споживачів. Важливо вивчати та спостерігати за зарубіжним регуляторним досвідом та уроками, щоб підготуватися до майбутнього законодавства та регулювання.
(Автор є заступником директора Національної фінансової та розвитку лабораторії Китайської академії соціальних наук)