Огляд ринку

З третього кварталу активи з кращою динамікою включають індекс Russell 2000, ціну золота, фінансові акції та державні облігації США, тоді як активи з гіршою динамікою включають ефір, нафту та долар США. Біткойн та індекс Nasdaq 100 практично на одному рівні.

Щодо американських акцій, поточний ринок все ще перебуває в стані бичачого тренду, основний тренд залишається висхідним. Однак у кількох місяців до кінця року торгове середовище буде менш насичене темами прибутків, тому як висхідні, так і низхідні можливості ринку будуть обмежені. Ринок постійно знижує прогнози прибутків за третій квартал.

Останнім часом оцінка пережила корекцію, але відновлення також відбулося дуже швидко, коефіцієнт ціни до прибутку 21 все ще значно перевищує 5-річне середнє.

93% компаній, що входять до індексу S&P 500, оприлюднили фактичні результати, з яких 79% компаній перевищили очікування по прибутку на акцію, а 60% компаній перевищили очікування по доходах. Цінові показники компаній, що перевищили очікування, в цілому відповідають історичному середньому, але цінові показники компаній, які не виправдали очікувань, гірші за історичне середнє.

Відкуп наразі є найсильнішою технічною підтримкою на американському фондовому ринку. Діяльність компаній з викупу за останні кілька тижнів досягла рівня, вдвічі перевищуючого норму, щодня приблизно 50 мільярдів доларів (річна оцінка 1 трильйон доларів), і ця купівельна сила може продовжуватися до середини вересня, після чого поступово зменшиться.

Великі технологічні акції в середині літа показали зниження, основними причинами якого стали зниження очікувань прибутків та зменшення ентузіазму ринку щодо теми ШІ. Однак довгостроковий потенціал зростання цих акцій все ще існує, і значне зниження цін також є складним.

Був період, коли ринок дійсно був дуже оптимістичним. З жовтня минулого року до червня цього року ми пережили одні з найкращих ризикованих коригувальних прибутків для цього покоління. На сьогоднішній день коефіцієнти ціни до прибутку на фондовому ринку вищі, економічні та фінансові прогнози зростають повільніше, а ринок має більш високі очікування щодо Федеральної резервної системи, тому відносно важко очікувати, що фондовий ринок покаже такі ж результати, як у попередні три квартали. Ми бачимо ознаки того, що великі капітали поступово переходять до оборонних тем, і очікуємо, що ця тенденція не зміниться найближчим часом, тому в найближчі кілька місяців було б доцільно мати помірно нейтральну позицію щодо фондового ринку.

На п'ятничному засіданні в Джексон-Хоулі голова ФРС Джером Пауелл зробив найчіткішу заяву про зниження ставок на сьогоднішній день, і вересневе зниження ставки є наперед визначеним висновком. Він також заявив, що не хоче ще більше охолоджувати ринок праці та посилює впевненість у тому, що інфляція повернеться на шлях 2%. Але він наполягав на тому, що темпи пом'якшення політики залежатимуть від майбутніх показників даних.

Заява Пауела цього разу не виходила за межі очікуваної м'якої позиції, тому на традиційних фінансових ринках це не викликало великих хвиль. Всіх найбільше цікавить, чи є можливість одноразового зниження на 50 базисних пунктів цього року, але Пауел жодним чином не натякав на це. Тож прогнози щодо зниження ставок цього року майже не змінилися.

Якщо в майбутньому економічні дані покращаться, то навіть існуючі очікування зниження процентних ставок на 100 базисних пунктів можуть бути переглянуті.

Однак ринок криптовалют реагує дуже сильно, що може бути пов'язано з надмірним накопиченням коротких позицій, а також з тим, що учасники крипторинку не так однозначно сприймають макроекономічні новини, як традиційні ринки. Чи підтримує поточне ринкове середовище ріст криптоактивів до нових максимумів, поки що залишається під питанням. Як правило, для того щоб досягти нових максимумів, крім того, що макроекономічне середовище має бути м'яким, а емоції — ризиковими, також не можна забувати про первинні теми криптовалют, такі як NFT, DeFi, відкриття спотових ETF, бум мемів тощо. На даний момент єдиною темою, яка виглядає досить сильною, є зростання екосистеми Telegram. Чи має вона потенціал стати наступною темою, ще належить побачити, залежно від показників нових проектів з випуску токенів і того, наскільки значною буде кількість нових користувачів.

Одночасно стрибок на крипторинку також пов'язаний із суттєвим переглядом минулорічних даних про непідконтрольну зайнятість у США на цьому тижні, однак цей перегляд, можливо, є надмірним, оскільки ігнорує внесок нелегальних мігрантів у зайнятість, а під час початкової статистики зайнятості ці люди вже були враховані, тому цей коригування має незначне значення. В результаті традиційний ринок відреагував на це досить стримано, тоді як крипторинок вважає це ознакою суттєвого зниження процентних ставок.

Згідно з досвідом золотого ринку, в більшості випадків ціна має позитивну кореляцію з обсягом активів ETF, але за останні два роки структура ринку змінилася, і більшість роздрібних інвесторів навіть інституційних інвесторів пропустили зростання золота, тоді як основною силою покупки стали центральні банки.

З огляду на швидкість притоку до біткоїн-ЕТФ, вона помітно сповільнилася після квітня. Якщо рахувати у біткоїн-еквіваленті, за останні 5 місяців вона зросла лише на 10%, що співпадає з тим, що ціна досягла максимуму в березні. Якщо безризикова прибутковість знизиться, це може привабити більше інвесторів на ринок золота та біткоїна, що є досить ймовірним.

Що стосується позицій акцій, то на початку літа суб'єктивні стратегічні фонди показали досить хороші результати, своєчасно зменшивши позиції, а в серпні з'явилася можливість для агресивних дій. Останнім часом суб'єктивні стратегії швидко поповнюють свої позиції, і тепер їхні позиції знову повернулися до 91-го процентиля історії, тоді як системні стратегічні фонди реагують повільніше, наразі займаючи лише 51-й процентиль.

Біржові ведмеді закрили свої позиції під час падіння.

У політичному плані рейтинг підтримки Трампа зупинив падіння, а рейтинг підтримки на ставках зріс. У вихідні Трамп також отримав підтримку від маленького Кеннеді, що може знову розігріти угоди Трампа, і це в цілому добре для фондового ринку або крипторинку.

Потоки коштів

Китайський фондовий ринок постійно падає, але фонди з китайською тематикою продовжують мати чистий приплив. Цього тижня чистий приплив склав 4,9 мільярда доларів, що є найвищим показником за п'ять тижнів, і це вже 12-й тиждень поспіль з чистим припливом. У порівнянні з іншими країнами, що розвиваються, Китай також отримав найбільший приплив. Ті, хто наважується збільшити вкладення в умовах поточного падіння ринку, — це або державна команда, або довгострокові інвестиції, які ставлять на те, що фондовий ринок не зупиниться і врешті-решт повернеться до зростання.

Проте з точки зору структури, клієнти Goldman Sachs з лютого в основному зменшували свої позиції в акціях A, а останнім часом основними вкладеннями стали акції H та китайських компаній, що котируються за кордоном.

Незважаючи на відновлення глобальних фондових ринків та приплив коштів, ринок валютних фондів з низьким ризиком також продовжує отримувати вливання протягом чотирьох тижнів, загальний обсяг досяг 6,24 трильйона доларів США, що знову є історичним рекордом, що свідчить про те, що ліквідність на ринку залишається дуже високою.

Постійно стежачи за фінансовим станом США, тема практично щороку активно обговорюється. Державний борг США може досягти 130% від ВВП протягом десяти років, причому витрати на обслуговування боргу становитимуть 2,4% від ВВП, в той час як витрати на військові потреби для підтримання глобальної гегемонії США становлять лише 3,5%, що явно є нездатним до підтримки.

Слабкість долара

За останній місяць індекс долара знизився на 3,5%, що є найшвидшим падінням з кінця 2022 року, що пов'язано з посиленням очікувань ринку щодо зниження процентних ставок Федеральною резервною системою.

Оглядаючись на початок 2022 року, Федеральна резервна система США вжила активних заходів підвищення процентних ставок для боротьби з інфляцією, що сприяло зміцненню долара. Проте до жовтня 2022 року ринок почав очікувати, що цикл підвищення ставок Федеральної резервної системи наближається до завершення, і навіть може почати розглядати можливість зниження ставок. Це очікування призвело до зниження попиту на долар на ринку, що сприяло його ослабленню.

Сьогоднішній ринок, здається, є повторенням минулих років, тільки тоді спекуляції були занадто передчасними, а сьогодні цей черговий знижувальний крок ось-ось відбудеться. Якщо долар впаде занадто сильно, довгострокове арбітражне торгівля може знову з'явитися, що, в свою чергу, стане чинником тиску на фондовий ринок.

Наступного тижня дві основні теми: інфляція та NVIDIA

Основні дані про ціни включають індекс інфляції PCE у США, попередній індекс споживчих цін (CPI) в Європі за серпень, а також CPI Токіо. Основні економіки також опублікують індекс споживчої довіри та показники економічної активності. Що стосується корпоративних звітів, основна увага буде зосереджена на звіті Nvidia після закриття ринку в середу.

Останні дані про ціни PCE, які будуть опубліковані в п'ятницю, є останніми даними PCE перед наступним рішенням Федеральної резервної системи 18 вересня. Економісти очікують, що місячний приріст основної інфляції PCE залишиться на рівні +0,2%, а особисті доходи та витрати зростуть на +0,2% та +0,3% відповідно, залишаючись на рівні червня. Ринок очікує, що інфляція залишиться в помірному зростанні та не знизиться далі, що залишає простір для можливих несподіванок у напрямку зниження.

Прогноз звіту NVIDIA - Хмари розсіюються, що може надати ринку потужний імпульс

Витрати на Nvidia є не лише індикатором AI та технологічних акцій, а й барометром настроїв всього фінансового ринку. У Nvidia, оскільки попит поки що не є проблемою, найбільш актуальною темою залишається вплив затримки архітектури Blackwell. Ознайомившись з кількома аналітичними звітами від різних інститутів, я виявив, що основна думка на Уолл-стріт вважає, що цей вплив незначний, аналітики в цілому зберігають оптимістичні прогнози щодо цього звіту про прибутки, і протягом останніх чотирьох кварталів фактичні результати Nvidia завжди перевищували ринкові очікування.

Найбільш важливими показниками ринкових очікувань є:

• Доходи 28,6 мільярда доларів США, у порівнянні з минулим роком +110%, у порівнянні з попереднім кварталом +10%
• Прибуток на акцію 0,63 долара, порівняно з минулим роком +133,3%, в порівнянні з попереднім кварталом +5%
• Дохід дата-центру 24,5 мільярда доларів, у порівнянні з минулим роком +137%, у порівнянні з попереднім кварталом +8%
• Рентабельність 75,5%, залишилася на рівні минулого кварталу

Найбільш обговорювані питання:

1. Чи відкладено архітектуру Blackwell?
2. Чи зросла потреба в наявних продуктах
3. Ступінь уповільнення зростання показників
4. Стан ринку Китаю
5. Зміна продуктового портфеля
6. Коливання цін акцій
7. Гіпотеза бичачого та ведмежого ринку

В цілому, хоча темпи зростання доходів NVIDIA вже потрапили в спадний тренд, загальні результати все ще залишаються задовільними. Найбільший ризик полягає в тому, що наратив про ШІ буде спростований, але поки це питання більше не розвивається, негативні фактори щодо доходів NVIDIA в основному є лише емоційними коливаннями. Інші негативні фактори більше пов'язані з макроекономічними ставками та геополітичною невизначеністю.

Невизначеність на ринку може призвести до деяких коливань цін акцій, а також може статися скорочення мультиплікаторів оцінки, але на даному етапі все ще можна залишатися оптимістичним, оскільки проблеми в основному зосереджені на ланцюгу постачання, а не на попиті.