Ринок стейблкоїнів розвивається швидкими темпами, глобальна регуляторна структура починає формуватися

Останніми роками ринок криптовалют розвивається швидко, але з точки зору застосування сучасний криптовалютний світ не має суттєвих відмінностей у порівнянні з 5-10 роками тому. Хоча ринковий обсяг постійно зростає, DeFi стає однією з ключових особливостей, але справжнє широке застосування все ще мають монетні продукти, а саме біткоїн і стейблкоїни.

Ці два типи криптоактивів, хоча і отримали широке визнання, проте їхні шляхи розвитку суттєво різняться. Біткоїн завдяки своїм вражаючим ціновим коливанням привернув увагу світу, ставши представником децентралізованої валюти. А з точки зору практичності, стейблкоїн є справжнім криптоактивом, який реалізує масштабне застосування в глобальному масштабі.

Наразі глобальна ринкова капіталізація стейблкоїнів досягла 243,8 мільярда доларів США. За даними аналітичних платформ, за останні 12 місяців загальний обсяг торгівлі стейблкоїнами досяг 33,4 трильйона доларів США, кількість угод становила 5,8 мільярда, а кількість активних унікальних адрес сягнула 250 мільйонів. Ці дані повною мірою свідчать про те, що попит на стейблкоїни та їхня логіка застосування вже досить зрілі.

Проте, в регулюванні стейблкоїнів все ще триває етап коригування. Нещодавно країни світу продовжують вдосконалювати регуляторні рамки для стейблкоїнів. Сенат США тільки що ухвалив Законопроект про сприяння та просування національних інновацій у стейблкоїнах (ЗАКОН GENIUS ), що знову усуває бар'єри для глобального регулювання стейблкоїнів.

Ринок стейблкоїнів розвивається швидко, ефект лідера явно відчувається

стейблкоїн є криптоактивом, який підтримує стабільність вартості шляхом прив'язки до фіатних валют, дорогоцінних металів та інших основних активів. Його основною метою є усунення високої волатильності криптовалют, надання користувачам надійних інструментів для розрахунків, заощаджень та інвестицій. Як міра вартості на крипторинку, кожне розширення стейблкоїнів відображає зростання масштабу галузі. У 2017 році глобальний обіг стейблкоїнів становив менше 1 мільярда доларів, а сьогодні наближається до 250 мільярдів доларів. У той же час глобальний масштаб крипторинку також зріс з менш ніж 1 трильйона доларів до 3 трильйонів доларів, поступово входячи в основну увагу.

Цей раунд бичачого ринку можна розглядати як бичачий ринок стейблкоїнів. Після інциденту з FTX глобальна пропозиція стейблкоїнів знизилася з 190 мільярдів доларів до 120 мільярдів доларів, але потім стабільно зростала. Протягом 18 місяців пропозиція стейблкоїнів постійно зростала, в той же час ціна біткоїна знизилася з 17500 доларів до понад 100000 доларів. Це сталося головним чином через те, що ліквідність цього раунду бичачого ринку походить від зовнішніх інститутів, а інститути, що входять на ринок, зазвичай вибирають стейблкоїни як посередник.

Наразі існує безліч видів стейблкоїнів, які можна класифікувати за кількома вимірами, такими як контрольний центр, тип фіатної валюти, наявність відсотків, забезпечення тощо. На відміну від інших криптоактивів, стейблкоїн як основний інструмент ціноутворення має стабільну вартість і не підлягає офіційним обмеженням, що дозволяє використовувати його в глобальному масштабі, закладаючи основу для становлення глобальної валюти.

З точки зору охоплення, крім розвинених регіонів, таких як Європа, США та Японія, нові ринки, такі як Бразилія, Індія, Індонезія, Нігерія та Туреччина, також почали використовувати стейблкоїни в повсякденних транзакціях, особливо в регіонах з слабкою фінансовою інфраструктурою та серйозною інфляцією. За даними одного платіжного сервісу, найпопулярніше використання стейблкоїнів у не криптовалютній сфері – це заміна валюти (69%), на другому місці – оплата товарів та послуг (39%), а також міжнародні платежі (39%).

Це свідчить про те, що стейблкоїни поступово позбавляються ярлика криптоінвестицій, стаючи важливим точкою входу в інтеграцію крипторинку з світовою економікою. За часткою ринку, доларові стейблкоїни займають 99% обсягу стейблкоїнів, їх жартома називають "доларовою гілкою".

Зокрема, оскільки сама монета має ефект масштабу, у сфері стейблкоїнів спостерігається явна тенденція до концентрації, де сильніші стають ще сильнішими. Централізовані стейблкоїни займають домінуючу позицію, ринкова капіталізація USDT становить 152 мільярди доларів, що складає 62,29%; ринкова капіталізація USDC становить близько 60,3 мільярда доларів, що складає 24,71%. Ці два стейблкоїни в сумі займають понад 80% ринку. На третьому місці знаходиться USDe, який є напівцентралізованим стейблкоїном, з ринковою капіталізацією 4,9 мільярда доларів. Алгоритмічні стейблкоїни після події з Terra втратили популярність, наразі лише USDS та DAI залишаються на високих позиціях. З точки зору публічних блокчейнів, Ethereum займає абсолютну домінуючу позицію, його частка на ринку становить 50%, за ним йдуть Tron(31,36%), Solana(4,85%) та BSC(4,15%).

! Закон GENIUS був проголосований Сенатом США, що дає уявлення про глобальний регуляторний ландшафт стабільних монет

Випуск стейблкоїнів є прибутковим бізнесом. Масштабний випуск дозволяє звести граничні витрати до нуля, а прямий обмін цифрової монети на готівку приносить безризиковий прибуток емітенту. Наприклад, емітент USDT отримав чистий прибуток у 13,7 мільярда доларів у 2024 році, а чисті активи групи зросли до 20 мільярдів доларів, при цьому компанія має лише 165 співробітників, що вражає з точки зору продуктивності на душу населення. Такі високі доходи привабили численні установи до цього сектора; останніми роками деякі платіжні гіганти та деякі платформи електронної комерції з традиційного фінансового та інтернет-сектору також активно входять у цю сферу. Нещодавно проект родини Трампа також випустив стейблкоїн USD1, який вже швидко інтегрував понад 10 протоколів або додатків.

Прискорення регуляторного узгодження, Сенат США ухвалив законопроєкт «GENIUS»

Зі входом установ на ринок стейблкоїнів, регулювання також з'являється. Наразі Сполучені Штати, Європейський Союз, Сінгапур, Дубай, Гонконг та інші регіони вже почали або вдосконалили законодавчу базу щодо стейблкоїнів. Як глобальний центр криптовалют, регуляторна політика США викликає значну увагу.

Регулювання стейблкоїнів у США пройшло шлях від високої невизначеності до поступового прояснення. До 2025 року Конгрес США не ухвалив спеціальних нормативно-правових актів щодо стейблкоїнів та криптовалют. Різні регуляторні органи, такі як SEC, CFTC та OCC, визначили стейблкоїни, намагаючись отримати регуляторну перевагу в цій новій галузі. Крім того, регуляторне середовище на рівні штатів також демонструє тенденцію до різноманітності, наприклад, штат Нью-Йорк має окрему ліцензію на криптовалюти. Така фрагментована регуляторна структура створює високий рівень невизначеності та проблеми відповідності для індустрії стейблкоїнів.

З новим урядом на посаді регулювання стейблкоїнів отримало прискорення. У лютому цього року Палата представників та Сенат США відповідно представили Законопроєкт "Закон про прозорість та відповідальність стейблкоїнів 2025 року" (STABLE та "Законопроєкт про настанови та створення національної інновації стейблкоїнів США" )GENIUS. Концентрація цих законопроєктів свідчить про підтримку з верхівки. На першому криптопіке Білого дому в березні цього року президент виявив жвавий інтерес до стейблкоїнів, назвавши їх "перспективною" моделлю зростання, і висловив сподівання, що Конгрес зможе подати відповідне законодавство до Офісу президента до початку серпневих канікул.

Закони STABLE та GENIUS, хоча й обидва спрямовані на регулювання стейблкоїнів, мають дещо різні акценти. Закон STABLE більше наголошує на єдиному федеральному контролі, тоді як закон GENIUS схиляється до побудови двосистемного управління на рівні штатів і федерації. Обидва закони вимагають резервної підтримки 1:1 та щомісячної звітності, але вимоги закону STABLE є більш суворими, оскільки він також вводить дворічну заборону на алгоритмічні стейблкоїни. Закон GENIUS, навпаки, дозволяє досліджувати механізми алгоритмічних стейблкоїнів за певних умов і підтримує надання стейблкоїнами відсотків або доходу своїм власникам.

У процесі законодавства обидва законопроекти стикнулися з запитаннями з багатьох сторін. Державний уряд виступає проти пріоритету федерального регулювання в законопроекті STABLE, а частина представників галузі висловлює незадоволення суворими умовами. Законопроект GENIUS головним чином піддається критиці з боку витрат на відповідність, оскільки вважається, що двоєрідна система збільшить навантаження з дотримання, а також надто зосереджена на внутрішньому ринку США, ігноруючи потреби в використанні з країн третього світу.

Наразі, прогрес законопроекту GENIUS відбувається швидше. 9 травня, законопроект не зміг пройти перше голосування в Сенаті з незначною різницею. Після цього законопроект був переглянутий, впроваджуючи механізм масштабу регулювання, згідно з яким стейблкоїни з активами понад 10 мільярдів регулюються федеральним урядом, а стейблкоїни з ринковою вартістю нижче 10 мільярдів регулюються окремими штатами. Переглянута версія також чітко розмежовує страхові кредити та державні кредити США, знижуючи системні ризики та додаючи обмеження участі технологічних компаній у стейблкоїнах. 19 травня, Сенат США ухвалив процедурну резолюцію законопроекту GENIUS з результатом 66 голосів «за», 32 голоси «проти», що усунуло перешкоди для остаточного законодавства.

Прийняття цього законопроекту безумовно є важливою віхою в історії криптоактивів США, воно заповнить прогалину в регулюванні стейблкоїнів у США, чітко визначить регуляторів та правила, а також сприятиме розвитку індустрії стейблкоїнів у США, що додасть новий імпульс до мейнстримізації криптоіндустрії. З точки зору США, після ухвалення нормативного акту вплив долара через стейблкоїни стане ще більш помітним, а тенденція до перетворення крипторинку на додаток до долара продовжить посилюватися, що забезпечить основний драйв для створення централізованої та децентралізованої гегемонії долара. Варто зазначити, що незалежно від того, який законопроект буде ухвалено, усі вимагають, щоб власники стейблкоїнів обов'язково володіли державними облігаціями США, доларами тощо, що також створить новий сталий попит на держоблігації США.

Поза межами США, глобальна регуляторна структура стейблкоїнів починає формуватися

На відміну від США, регулювання стейблкоїнів в інших регіонах розвивалося раніше. Європейський Союз ще до США впровадив законопроект про ринок криптоактивів (MiCA), який забезпечує всеосяжну регуляторну базу для всіх криптоактивів, включаючи стейблкоїни. MiCA класифікує стейблкоїни на токени, що посилаються на активи, та електронні монети, забороняючи алгоритмічні стейблкоїни, вимагаючи від емітентів стейблкоїнів підтримувати резерв капіталу 1:1, дотримуватись правил прозорості та завершити реєстрацію в регуляторних органах ЄС. Водночас Європейський орган з питань страхування та професійного пенсійного управління рекомендує запровадити суворі правила управління капіталом для страхових компаній, що володіють криптоактивами (, включаючи стейблкоїни ).

Гонконг також є піонером у регулюванні стейблкоїнів. У грудні 2024 року уряд Гонконгу опублікував "Проект закону про стейблкоїни", і 21 травня цього року в Законодавчій раді відновили дебати щодо другого читання. Гонконг дотримується обережного і включного підходу до законодавства про стейблкоїни, запроваджуючи ліцензійний режим, який вимагає від емітентів створення в Гонконгу, наявності достатніх фінансових ресурсів та ліквідних активів, сплати не менше 25 мільйонів гонконгських доларів статутного капіталу, забезпечення відокремлення резервних активів від інших активів та гарантування ринкової вартості резервних активів не нижче номінальної вартості монет у обігу.

Крім того, Сінгапур і Дубай також вже залучені до регулювання стейблкоїнів. Сінгапур у 2023 році опублікував рамки регулювання стейблкоїнів, а Дубай включив стейблкоїни до "Правил обслуговування платіжних токенів".

! Закон GENIUS був проголосований Сенатом США, щоб надати огляд глобального регуляторного ландшафту стейблкоїнів

В цілому, глобальні відмінності в регулюванні стейблкоїнів незначні, новачки явно засвоїли досвід попередників. Регулятори в різних країнах зазвичай зосереджуються на ліцензуванні та контролюють емітентів, а також надають чіткі вимоги щодо резервів, розмежування ризиків, боротьби з відмиванням грошей та фінансуванням тероризму. Відмінності в основному проявляються в дозволених категоріях стейблкоїнів, обмеженнях для емітентів та вимогах до локалізації комплаєнсу з боротьби з відмиванням грошей.

! Закон GENIUS був проголосований Сенатом США, що дає уявлення про глобальний регуляторний ландшафт стейблкоїнів

Глобальні основні регіони поступово вводять регулювання стейблкоїнів, що відображає зміну ролі стейблкоїнів на світових фінансових ринках з періоду, коли їх ніхто не помічав, до етапу, коли з'являється безліч думок. Стейблкоїни поступово стають важливою частиною глобального валютного ринку, підвищуючи вплив криптоіндустрії, а також додають яскравих фарб до вбивчих застосувань у криптосфері. З іншого боку, країни третього світу реалізують 24-годинний глобальний розрахунок шляхом використання стейблкоїнів, що в певному сенсі втілює в життя первісне бачення Сатоші Накамото про вільні електронні гроші.

Оглядаючи розвиток криптоіндустрії, не можна не задуматися: через сто років скільки з заявлених ціннісних застосувань зможе пережити великі бурі часу? На даний момент, принаймні, стейблкоїни та біткоїн все ще мають своє значення та цінність.