Складні ринкові механізми, що стоять за коливаннями ціни Ethereum
Ціна Ethereum коливається не лише через ентузіазм роздрібних інвесторів, насправді за цим ховаються складні ринкові механізми. Взаємодія між ринком процентних ставок, хеджевими операціями нейтральних стратегічних установ та рекурсивним попитом на важелі виявляє глибокі системні вразливості сучасного крипторинку.
На сьогоднішній день ми спостерігаємо рідкісне явище: важелі фактично стали формою ліквідності. Велика кількість довгих позицій, вкладених роздрібними інвесторами, основним чином змінює спосіб нейтрального розподілу капіталу та створює новий вид ринкової вразливості, який більшість учасників ринку ще не усвідомлює.
Явища масового зосередження роздрібних інвесторів на покупці
Попит роздрібних інвесторів в основному зосереджений на вічних контрактах на Етер, які є легкодоступними продуктами з важелем. Трейдери заповнюють плечові довгі позиції із швидкістю, що значно перевищує фактичний попит на спот-ринку. Кількість людей, які ставлять на зростання ETH, значно перевищує кількість тих, хто фактично купує спот-Етер.
Ці позиції потребують контрагента. Через аномально агресивний попит на купівлю, короткі позиції дедалі більше поглинаються інституційними гравцями, які виконують стратегії Delta-нейтральності. Це не є напрямкові ведмежі гравці, а скоріше прибиральники фінансових ставок, які втручаються з метою використання структурного дисбалансу для арбітражу, а не для ведення короткої позиції щодо Ethereum.
Насправді, такий підхід не є традиційним коротким продажем. Ці трейдери одночасно здійснюють короткий продаж на безстрокових контрактах, маючи однакові довгі позиції на споті або ф'ючерсах. Хоча вони не піддаються ризику зміни ціни ETH, вони отримують прибуток за рахунок премії за ставку фінансування, яку сплачують за підтримку важелів через довгі позиції роздрібних трейдерів.
З розвитком структури ETF Ethereum така арбітражна торгівля може швидко отримати посилення завдяки накладенню пасивних доходів (винагороди за стейкінг, вбудовані в структуру ETF), що додатково підвищить привабливість дельта-нейтральних стратегій.
Нейтральна хеджингова стратегія Delta: механізм арбітражу
Трейдери здійснюють короткі позиції по永续合约 ETH, щоб задовольнити потреби роздрібних інвесторів у довгих позиціях, одночасно хеджуючи їхні позиції на спот-ринку, перетворюючи структурний дисбаланс, викликаний постійним попитом на фінансування, на прибуток.
У бичачому ринку, ставка фінансування стає позитивною, і в цей час бики повинні сплачувати витрати ведмедям. Установи, які використовують нейтральну стратегію, отримують прибуток, надаючи ліквідність під час хеджування ризиків, що призводить до виникнення прибуткових арбітражних операцій, ця модель приваблює постійний приплив інституційних коштів.
Однак це викликало небезпечну ілюзію: ринок здається достатньо глибоким і стабільним, але ця "ліквідність" залежить від сприятливого фінансового середовища. Як тільки механізми стимулювання зникнуть, структура, що її підтримує, також впаде. Поверхнева глибина ринку може миттєво перетворитися на порожнечу, внаслідок краху ринкової структури ціни можуть різко коливатися.
Ця динаміка не обмежується лише криптовалютними платформами. Навіть на традиційних ф'ючерсних біржах, де домінують інститути, більшість коротких позицій не є напрямковими ставками. Професійні трейдери продають ф'ючерси, часто через те, що їх інвестиційні стратегії забороняють відкривати спотові позиції. Опціонні маркетмейкери використовують ф'ючерси для Delta хеджування з метою підвищення ефективності маржі. Інститути відповідають за хеджування замовлень своїх клієнтів. Усе це відноситься до структурно необхідних угод і не відображає песимістичних очікувань.
Асиметрична ризикова структура
Ризик ліквідації безпосередньо загрожує рітейловим бичачим позиціям, коли ціна коливається в невигідному напрямку; натомість, нейтральні короткі позиції з delta, як правило, мають більш потужне фінансування і управляються професійними командами.
Вони закладають ETH, що вони тримають, як заставу, і можуть коротко продавати безстрокові контракти в повністю хеджованій та високоефективній механіці. Ця структура може безпечно витримувати помірний важіль, не викликаючи ліквідації.
Між ними існують структурні відмінності. Інституційні короткі позиції мають стійку до тиску здатність та вдосконалену систему управління ризиками для протидії коливанням; в той час як короткострокові позиції з важелем у інвесторів-аматорів мають слабку здатність до витримки, брак інструментів управління ризиками, а їхній допуск до помилок у торгівлі майже дорівнює нулю.
Коли ринкова ситуація змінюється, бики можуть швидко зруйнуватися, тоді як ведмеді залишаються стабільними. Ця дисбаланс може викликати, здавалося б, раптовий, але насправді структурно неминучий водоспад ліквідацій.
Рекурсивна зворотна зв'язка
Попит на довгі позиції за контрактами на постійній основі Ethereum залишається, що вимагає від трейдерів, які використовують дельта-нейтральні стратегії, виступати в ролі контрагента для короткого хеджування. Цей механізм сприяє постійній наявності премії на фондові ставки. Різноманітні протоколи та дохідні продукти змагаються за цією премією, що сприяє поверненню більшого капіталу в цю кругову систему.
Однак, вічно працюючої машини для заробітку в реальності не існує.
Це буде продовжувати створювати тиск на підвищення, але повністю залежить від однієї умови: бики повинні бути готові нести витрати на важелі.
Механізм плати за капітал має верхню межу. На більшості торгових платформ верхня межа плати за капітал для безстрокових контрактів становить 0,01% кожні 8 годин, що еквівалентно річній прибутковості приблизно 10,5%. Коли ця межа досягається, навіть якщо попит на довгі позиції продовжує зростати, короткі позиції, які прагнуть отримати прибуток, більше не отримають стимул для відкриття угод.
Накопичення ризиків досягає критичної межі: прибуток від арбітражу фіксований, але структурні ризики продовжують зростати. Коли ця критична точка настане, ринок, ймовірно, швидко закриється.
Різниця між ETH та BTC
Біткоїн отримує вигоду від некредитного попиту, що виникає внаслідок корпоративних фінансових стратегій, а ринок деривативів BTC вже має вищу ліквідність. Вічні контракти Ethereum глибоко інтегровані в стратегії доходу та екосистему DeFi, а забезпечення ETH продовжує надходити в структуровані продукти, надаючи користувачам, які беруть участь в арбітражі процентних ставок, дохід.
Біткоїн зазвичай вважається таким, що рухається природним попитом на спот-ринок з боку ETF та компаній. Але велика частина капіталу ETF насправді є результатом механічного хеджування: трейдери з традиційних фінансів купують частки ETF, одночасно продаючи ф'ючерсні контракти, щоб зафіксувати арбітраж між спотовою та ф'ючерсною ціною.
Це аналогічно торгівлі базисом дельти, нейтральним до ETH, тільки виконується через регульовану упаковку, з фінансуванням у 4-5% у доларах. Таким чином, левередж операцій з ETH стає інфраструктурою доходу, тоді як левередж BTC формує структуровану арбітраж. Обидва не є спрямованими операціями, обидва мають на меті отримання доходу.
Проблема циклічної залежності
Цей динамічний механізм має вроджену циклічність. Прибуток від дельта-нейтральної стратегії залежить від постійної позитивної ставки фінансування, що вимагає тривалого збереження попиту з боку дрібних інвесторів у середовищі бичачого ринку.
Премія за фінансування не є постійною, вона дуже крихка. Коли премія зменшується, починається хвиля закриття позицій. Якщо ентузіазм роздрібних інвесторів зменшується, ставка фінансування переходить у негатив, що означає, що короткі позиції будуть платити довгим, а не отримувати премію.
Коли великі капітали входять у ринок, цей динамічний механізм створює кілька вразливих точок. По-перше, з надходженням більшого капіталу в стратегії з дельта-нейтралітетом, базис постійно стискається. Фінансова ставка знижується, а прибуток від арбітражних угод також зменшується.
Якщо попит зміниться або ліквідність виснажиться, безстрокові контракти можуть потрапити в стан зниженої ціни, тобто ціна контракту нижча за спотову ціну. Це явище заважатиме відкриттю нових нейтральних позицій Delta і може змусити існуючі установи закрити свої позиції. Тим часом, кредитні довгі позиції не мають буферного простору для маржі, навіть помірна корекція на ринку може викликати ланцюгові ліквідації.
Коли нейтральні трейдери знімають ліквідність, а примусове закриття позицій покупців виникає, як водоспад, формується ліквідний вакуум, де під ціною вже не існує справжніх напрямлених покупців, залишаються лише структурні продавці. Спочатку стабільна арбітражна екосистема може швидко перевернутися, перетворившись на хаотичну хвилю закриття позицій.
Неправильне тлумачення ринкових сигналів
Учасники ринку часто помилково вважають, що потоки хеджингових коштів свідчать про ведмежий настрій. Насправді високі короткі позиції по ETH часто відображають вигідну арбітражну торгівлю, а не напрямкові очікування.
У багатьох випадках, на перший погляд, міцна глибина ринку деривативів насправді підтримується тимчасовою ліквідністю, яку надають нейтральні торгові стійки, а ці трейдери отримують прибуток, збираючи премію за капітал.
Хоча капіталовкладення в спотові ETF можуть створювати певний рівень природного попиту, більшість угод на ринку постійних контрактів по суті є структурними штучними операціями.
Ліквідність Ethereum не корениться в вірі в його майбутнє, а існує лише доти, поки фінансове середовище є вигідним. Як тільки прибуток зникне, ліквідність також зникне.
Висновок
Ринок може залишатися активним протягом тривалого часу під структурною підтримкою ліквідності, створюючи ілюзію безпеки. Але коли умови змінюються, а бичачі трейдери не можуть виконати фінансові зобов'язання, крах може статися миттєво. Одна сторона може бути повністю знищена, тоді як інша спокійно виходить.
Для учасників ринку виявлення цих патернів означає як можливості, так і ризики. Інститути можуть отримувати прибуток, розуміючи стан фондів, тоді як роздрібні інвестори повинні відрізняти штучну глибину від справжньої.
Джерела попиту на ринок деривативів Ethereum не є консенсусом щодо децентралізованих комп'ютерів, а є поведінкою структурного збору премії за фінансування. Доки ставка фінансування залишається позитивною, вся система може працювати стабільно. Однак, коли ситуація зміниться, люди зрештою виявлять: здавалося б, збалансований вигляд не що інше, як ретельно замаскована гра з важелями.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Ethereum Бій бика з ведмедем: розкриття ринкових механізмів, що стоять за безстроковими ф'ючерсами
Складні ринкові механізми, що стоять за коливаннями ціни Ethereum
Ціна Ethereum коливається не лише через ентузіазм роздрібних інвесторів, насправді за цим ховаються складні ринкові механізми. Взаємодія між ринком процентних ставок, хеджевими операціями нейтральних стратегічних установ та рекурсивним попитом на важелі виявляє глибокі системні вразливості сучасного крипторинку.
На сьогоднішній день ми спостерігаємо рідкісне явище: важелі фактично стали формою ліквідності. Велика кількість довгих позицій, вкладених роздрібними інвесторами, основним чином змінює спосіб нейтрального розподілу капіталу та створює новий вид ринкової вразливості, який більшість учасників ринку ще не усвідомлює.
Явища масового зосередження роздрібних інвесторів на покупці
Попит роздрібних інвесторів в основному зосереджений на вічних контрактах на Етер, які є легкодоступними продуктами з важелем. Трейдери заповнюють плечові довгі позиції із швидкістю, що значно перевищує фактичний попит на спот-ринку. Кількість людей, які ставлять на зростання ETH, значно перевищує кількість тих, хто фактично купує спот-Етер.
Ці позиції потребують контрагента. Через аномально агресивний попит на купівлю, короткі позиції дедалі більше поглинаються інституційними гравцями, які виконують стратегії Delta-нейтральності. Це не є напрямкові ведмежі гравці, а скоріше прибиральники фінансових ставок, які втручаються з метою використання структурного дисбалансу для арбітражу, а не для ведення короткої позиції щодо Ethereum.
Насправді, такий підхід не є традиційним коротким продажем. Ці трейдери одночасно здійснюють короткий продаж на безстрокових контрактах, маючи однакові довгі позиції на споті або ф'ючерсах. Хоча вони не піддаються ризику зміни ціни ETH, вони отримують прибуток за рахунок премії за ставку фінансування, яку сплачують за підтримку важелів через довгі позиції роздрібних трейдерів.
З розвитком структури ETF Ethereum така арбітражна торгівля може швидко отримати посилення завдяки накладенню пасивних доходів (винагороди за стейкінг, вбудовані в структуру ETF), що додатково підвищить привабливість дельта-нейтральних стратегій.
Нейтральна хеджингова стратегія Delta: механізм арбітражу
Трейдери здійснюють короткі позиції по永续合约 ETH, щоб задовольнити потреби роздрібних інвесторів у довгих позиціях, одночасно хеджуючи їхні позиції на спот-ринку, перетворюючи структурний дисбаланс, викликаний постійним попитом на фінансування, на прибуток.
У бичачому ринку, ставка фінансування стає позитивною, і в цей час бики повинні сплачувати витрати ведмедям. Установи, які використовують нейтральну стратегію, отримують прибуток, надаючи ліквідність під час хеджування ризиків, що призводить до виникнення прибуткових арбітражних операцій, ця модель приваблює постійний приплив інституційних коштів.
Однак це викликало небезпечну ілюзію: ринок здається достатньо глибоким і стабільним, але ця "ліквідність" залежить від сприятливого фінансового середовища. Як тільки механізми стимулювання зникнуть, структура, що її підтримує, також впаде. Поверхнева глибина ринку може миттєво перетворитися на порожнечу, внаслідок краху ринкової структури ціни можуть різко коливатися.
Ця динаміка не обмежується лише криптовалютними платформами. Навіть на традиційних ф'ючерсних біржах, де домінують інститути, більшість коротких позицій не є напрямковими ставками. Професійні трейдери продають ф'ючерси, часто через те, що їх інвестиційні стратегії забороняють відкривати спотові позиції. Опціонні маркетмейкери використовують ф'ючерси для Delta хеджування з метою підвищення ефективності маржі. Інститути відповідають за хеджування замовлень своїх клієнтів. Усе це відноситься до структурно необхідних угод і не відображає песимістичних очікувань.
Асиметрична ризикова структура
Ризик ліквідації безпосередньо загрожує рітейловим бичачим позиціям, коли ціна коливається в невигідному напрямку; натомість, нейтральні короткі позиції з delta, як правило, мають більш потужне фінансування і управляються професійними командами.
Вони закладають ETH, що вони тримають, як заставу, і можуть коротко продавати безстрокові контракти в повністю хеджованій та високоефективній механіці. Ця структура може безпечно витримувати помірний важіль, не викликаючи ліквідації.
Між ними існують структурні відмінності. Інституційні короткі позиції мають стійку до тиску здатність та вдосконалену систему управління ризиками для протидії коливанням; в той час як короткострокові позиції з важелем у інвесторів-аматорів мають слабку здатність до витримки, брак інструментів управління ризиками, а їхній допуск до помилок у торгівлі майже дорівнює нулю.
Коли ринкова ситуація змінюється, бики можуть швидко зруйнуватися, тоді як ведмеді залишаються стабільними. Ця дисбаланс може викликати, здавалося б, раптовий, але насправді структурно неминучий водоспад ліквідацій.
Рекурсивна зворотна зв'язка
Попит на довгі позиції за контрактами на постійній основі Ethereum залишається, що вимагає від трейдерів, які використовують дельта-нейтральні стратегії, виступати в ролі контрагента для короткого хеджування. Цей механізм сприяє постійній наявності премії на фондові ставки. Різноманітні протоколи та дохідні продукти змагаються за цією премією, що сприяє поверненню більшого капіталу в цю кругову систему.
Однак, вічно працюючої машини для заробітку в реальності не існує.
Це буде продовжувати створювати тиск на підвищення, але повністю залежить від однієї умови: бики повинні бути готові нести витрати на важелі.
Механізм плати за капітал має верхню межу. На більшості торгових платформ верхня межа плати за капітал для безстрокових контрактів становить 0,01% кожні 8 годин, що еквівалентно річній прибутковості приблизно 10,5%. Коли ця межа досягається, навіть якщо попит на довгі позиції продовжує зростати, короткі позиції, які прагнуть отримати прибуток, більше не отримають стимул для відкриття угод.
Накопичення ризиків досягає критичної межі: прибуток від арбітражу фіксований, але структурні ризики продовжують зростати. Коли ця критична точка настане, ринок, ймовірно, швидко закриється.
Різниця між ETH та BTC
Біткоїн отримує вигоду від некредитного попиту, що виникає внаслідок корпоративних фінансових стратегій, а ринок деривативів BTC вже має вищу ліквідність. Вічні контракти Ethereum глибоко інтегровані в стратегії доходу та екосистему DeFi, а забезпечення ETH продовжує надходити в структуровані продукти, надаючи користувачам, які беруть участь в арбітражі процентних ставок, дохід.
Біткоїн зазвичай вважається таким, що рухається природним попитом на спот-ринок з боку ETF та компаній. Але велика частина капіталу ETF насправді є результатом механічного хеджування: трейдери з традиційних фінансів купують частки ETF, одночасно продаючи ф'ючерсні контракти, щоб зафіксувати арбітраж між спотовою та ф'ючерсною ціною.
Це аналогічно торгівлі базисом дельти, нейтральним до ETH, тільки виконується через регульовану упаковку, з фінансуванням у 4-5% у доларах. Таким чином, левередж операцій з ETH стає інфраструктурою доходу, тоді як левередж BTC формує структуровану арбітраж. Обидва не є спрямованими операціями, обидва мають на меті отримання доходу.
Проблема циклічної залежності
Цей динамічний механізм має вроджену циклічність. Прибуток від дельта-нейтральної стратегії залежить від постійної позитивної ставки фінансування, що вимагає тривалого збереження попиту з боку дрібних інвесторів у середовищі бичачого ринку.
Премія за фінансування не є постійною, вона дуже крихка. Коли премія зменшується, починається хвиля закриття позицій. Якщо ентузіазм роздрібних інвесторів зменшується, ставка фінансування переходить у негатив, що означає, що короткі позиції будуть платити довгим, а не отримувати премію.
Коли великі капітали входять у ринок, цей динамічний механізм створює кілька вразливих точок. По-перше, з надходженням більшого капіталу в стратегії з дельта-нейтралітетом, базис постійно стискається. Фінансова ставка знижується, а прибуток від арбітражних угод також зменшується.
Якщо попит зміниться або ліквідність виснажиться, безстрокові контракти можуть потрапити в стан зниженої ціни, тобто ціна контракту нижча за спотову ціну. Це явище заважатиме відкриттю нових нейтральних позицій Delta і може змусити існуючі установи закрити свої позиції. Тим часом, кредитні довгі позиції не мають буферного простору для маржі, навіть помірна корекція на ринку може викликати ланцюгові ліквідації.
Коли нейтральні трейдери знімають ліквідність, а примусове закриття позицій покупців виникає, як водоспад, формується ліквідний вакуум, де під ціною вже не існує справжніх напрямлених покупців, залишаються лише структурні продавці. Спочатку стабільна арбітражна екосистема може швидко перевернутися, перетворившись на хаотичну хвилю закриття позицій.
Неправильне тлумачення ринкових сигналів
Учасники ринку часто помилково вважають, що потоки хеджингових коштів свідчать про ведмежий настрій. Насправді високі короткі позиції по ETH часто відображають вигідну арбітражну торгівлю, а не напрямкові очікування.
У багатьох випадках, на перший погляд, міцна глибина ринку деривативів насправді підтримується тимчасовою ліквідністю, яку надають нейтральні торгові стійки, а ці трейдери отримують прибуток, збираючи премію за капітал.
Хоча капіталовкладення в спотові ETF можуть створювати певний рівень природного попиту, більшість угод на ринку постійних контрактів по суті є структурними штучними операціями.
Ліквідність Ethereum не корениться в вірі в його майбутнє, а існує лише доти, поки фінансове середовище є вигідним. Як тільки прибуток зникне, ліквідність також зникне.
Висновок
Ринок може залишатися активним протягом тривалого часу під структурною підтримкою ліквідності, створюючи ілюзію безпеки. Але коли умови змінюються, а бичачі трейдери не можуть виконати фінансові зобов'язання, крах може статися миттєво. Одна сторона може бути повністю знищена, тоді як інша спокійно виходить.
Для учасників ринку виявлення цих патернів означає як можливості, так і ризики. Інститути можуть отримувати прибуток, розуміючи стан фондів, тоді як роздрібні інвестори повинні відрізняти штучну глибину від справжньої.
Джерела попиту на ринок деривативів Ethereum не є консенсусом щодо децентралізованих комп'ютерів, а є поведінкою структурного збору премії за фінансування. Доки ставка фінансування залишається позитивною, вся система може працювати стабільно. Однак, коли ситуація зміниться, люди зрештою виявлять: здавалося б, збалансований вигляд не що інше, як ретельно замаскована гра з важелями.