Аналіз проспекту IPO Circle: фінансовий стан, бізнес-модель та стратегічне планування

1 квітня 2025 року Circle Internet Financial подала заяву S-1 до Комісії з цінних паперів та бірж США з наміром провести первинне публічне розміщення акцій на Нью-Йоркській фондовій біржі під символом "CRCL". Як емітент стабільної монети USDC, Circle раніше намагалася вийти на біржу в 2022 році через SPAC, але безуспішно, тепер же з більш прозорими фінансовими даними та чіткими стратегічними цілями знову намагається потрапити на ринок капіталу. У цій статті буде детально проаналізовано проспект емісії Circle, розглянуто її фінансові показники, бізнес-модель, мотивацію виходу на біржу та потенційний вплив на криптовалютну індустрію.

Один. Фінансовий стан Circle

1.1 Протиріччя між зростанням доходів та зниженням прибутку

Фінансові дані Circle демонструють ситуацію, в якій зростання та тиск існують одночасно. У 2024 році загальний дохід компанії та резервний дохід досягли 1,676 мільярда доларів США, що на 16% більше, ніж 1,450 мільярда доларів США у 2023 році. Однак чистий дохід впав з 268 мільйонів доларів США до 156 мільйонів доларів США, що становить зниження на 42%. Зростання доходів та зниження прибутків — які причини приховані за цією суперечністю?

Дані показують, що зростання доходів в основному зумовлене підвищенням резервних доходів, які досягнуть 1,661 мільярда доларів США у 2024 році, що становить 99% від загальних доходів. Це стало можливим завдяки суттєвому збільшенню обсягу обігу USDC — станом на березень 2025 року обсяг обігу досяг 32 мільярдів доларів США, що на 36% більше в порівнянні з минулим роком. Однак тиск з боку витрат також не можна ігнорувати. Витрати на розподіл і транзакції зросли з 720 мільйонів доларів до 1,011 мільярда доларів, що на 40% більше; операційні витрати також зросли з 453 мільйонів доларів до 492 мільйонів доларів, з яких загальні адміністративні витрати зросли з 100 мільйонів доларів до 137 мільйонів доларів. Це свідчить про те, що хоча Circle демонструє яскраві результати в доходах, тиск на прибуток також постійно зростає.

1.2 Таємниця резервних доходів

Резервний дохід є основним джерелом доходів Circle, у 2024 році він досягне 1,661 мільярда доларів, що становить 99% загального доходу. Ця частина доходу походить від процентних надходжень від управління резервними активами USDC. USDC є стейблкоїном, прив'язаним до долара 1:1, за кожен випущений 1 USDC є 1 долар як забезпечення. Станом на березень 2025 року обсяг обігу 32 мільярдів доларів USDC означає еквівалентні резервні активи, які в основному інвестуються в низькоризикові інструменти, включаючи державні облігації США (85% управляється компанією CircleReserveFund) та готівку (10-20% зберігається в банках, які мають глобальне системне значення).

Як приклад, візьмемо 2024 рік, припустимо, що середній обсяг резервів становить 31 мільярд доларів США, дохідність державних облігацій розраховується на рівні 5,35%, річні відсотки становлять близько 1,659 мільярда доларів США, що в основному збігається з фактичними 1,661 мільярда доларів США. Однак варто зазначити, що Circle потрібно ділити цей дохід з певною торговою платформою. Це означає, що Circle фактично може зберегти лише половину резервного доходу, що також пояснює, чому чистий дохід відносно низький. Крім того, стабільність резервного доходу також залежить від обсягу обігу USDC та ринкових процентних ставок. У майбутньому, якщо Федеральна резервна система знизить процентні ставки або попит на USDC коливатиметься, це може вплинути на дохід.

1.3 Активи та ліквідність

Структура активів Circle зосереджена на ліквідності та прозорості. 85% резервів USDC інвестується в державні облігації, 10-20% - у готівку, що зберігається в провідних банках, і щомісяця публікуються звіти про резерви для підвищення довіри. Однак чистий дохід від відсотків на готівку та короткострокові інвестиції компанії є від'ємним, у 2024 році -3471,2 мільйона доларів США, що може бути під впливом адміністративних витрат. Хоча в проспекті емісії не були повністю розкриті дані про загальні активи та зобов'язання, з огляду на надійність управління резервами, фінансова база Circle є відносно міцною, але все ж потрібно бути обережними щодо потенційних ризиків, що виникають через зміни зовнішнього середовища.

Два, аналіз бізнес-моделі Circle

2.1 основна роль USDC

Основою бізнесу Circle є USDC, ця стейблкойн займає друге місце у світі. За даними однієї статистичної платформи, обсяг обігу USDC становить 60,1 мільярда доларів США (можливо, через часовий розрив з даними в проспекті, які становлять 32 мільярди, є розбіжність), частка ринку становить приблизно 26%, поступаючись лише одному конкуренту. USDC широко використовується для платежів, міжнародних переказів (розмір ринку досягає 150 трильйонів доларів США) та у сфері децентралізованих фінансів (DeFi), використовуючи технологію блокчейн для швидкої та економічної угоди, що має очевидні переваги в порівнянні з традиційною системою SWIFT.

Основна конкурентна перевага USDC полягає в його відповідності вимогам та прозорості. Він відповідає вимогам регулювання MiCA Європейського Союзу та отримав ліцензію EMI у Франції в липні 2024 року. Щомісячні звіти про резерви, що публікуються Circle, перевіряються аудиторськими компаніями, що різко контрастує з деякими нерегульованими стейблкоїнами. У структурі доходу 99% становлять відсотки від резервів (1,661 мільярда доларів), тоді як комісії за транзакції та інші доходи становлять лише 15,169 мільйона доларів, що є дуже малою часткою. Така структура доходів робить Circle більше компанією "управління резервними активами", а не традиційною технологічною компанією, що в основному покладається на плату за послуги.

2.2 Спроби диверсифікації бізнесу

Окрім USDC, Circle також розробляє цифровий гаманець, міжмережевий міст (для з'єднання різних блокчейн-мереж) та власну Layer 2 публічну ланцюг, що має на меті розширення застосування USDC та підвищення його масштабованості. На даний момент дохід від цих бізнесів є обмеженим і входить до складу інших доходів у розмірі 15,169 мільйонів доларів. Незважаючи на це, ці бізнеси представляють потенціал зростання компанії в майбутньому, але високі витрати на технологічну розробку можуть у короткостроковій перспективі збільшити фінансовий тягар.

2.3 складні відносини з певною торговою платформою

Взаємини Circle з певною торговою платформою мають драматичний характер. Обидві компанії спільно заснували альянс для управління USDC, у 2023 році Circle придбала акції цієї платформи в альянсі за 210 мільйонів доларів, отримавши незалежний контроль над альянсом, але угода про розподіл доходів залишається в силі. Ця платформа отримує 50% резервного доходу, що призводить до того, що в 2024 році витрати Circle на розподіл досягають 1,011 мільярда доларів. Ці відносини є спадщиною співпраці, а також основним джерелом тиску на прибутки, тому варто звернути увагу на можливі зміни в розподілі доходів у майбутньому.

Три, стратегічні наміри виходу на ринок

3.1 Фінансовий та експансійний план

Основною метою IPO Circle є залучення коштів, очікувана чиста сума залучення становитиме X мільйонів доларів США (конкретна сума залежатиме від ціни випуску), частина з яких буде використана для сплати податків, пов'язаних з RSU, а залишок буде вкладено в оборотний капітал, розробку продуктів та потенційні злиття та поглинання. Враховуючи, що поточна частка ринку USDC становить 26%, що значно нижче ніж 67% у деякого конкурента, Circle очевидно сподівається прискорити розширення бізнесу за рахунок цих коштів, наприклад, шляхом просування розробки Layer 2 публічних блокчейнів та глобальної ринкової експансії.

3.2 Реагування на регулювання та підвищення довіри

З огляду на зростаюче посилення регулювання стейблкоїнів у США, компанія Circle вирішила перенести штаб-квартиру до США та шукати вихід на біржу, активно приймаючи вимоги щодо розкриття інформації від Комісії з цінних паперів і бірж. Завдяки публікації фінансових даних та інформації про резерви, Circle не лише відповіла очікуванням регуляторів, але й змогла зміцнити довіру інституційних інвесторів. Ця стратегія активного прийняття прозорості є досить унікальною в індустрії криптовалют і може принести Circle більше можливостей для співпраці в традиційній фінансовій сфері.

3.3 Структура власності та питання ліквідності

Структура акціонерного капіталу Circle складається з акцій класу A (1 голос/акція), класу B (5 голосів/акція, максимум 30%) та класу C (без голосів), команда засновників зберегла контроль над компанією. Вихід на біржу не лише надає можливість раннім інвесторам та співробітникам отримати ліквідність для виходу, але й торгівля на вторинному ринку (оцінка в діапазоні 40-50 мільярдів доларів) вже показала попит з боку інвесторів. Таким чином, цей первинний публічний розміщення акцій є не лише засобом фінансування, а й заходом для врівноваження інтересів усіх акціонерів.

Чотири. Уроки для індустрії криптовалют

4.1 Встановлення галузевих стандартів

IPO компанії Circle відкриває традиційний шлях виходу для криптовалютних компаній. Раніше ICO та приватне фінансування були основними в галузі, але вони мали високі ризики та погану ліквідність. Circle через IPO довела життєздатність відкритого ринку, що може зміцнити довіру венчурних капіталістів і залучити більше коштів у криптовалютні стартапи, що, в свою чергу, сприятиме розвитку всієї галузі.

4.2 Можливості інноваційних моделей

Якщо Circle успішно вийде на біржу, це може спонукати інші компанії наслідувати його приклад, наприклад, швидко виходити на капітальний ринок через SPAC або прямий вихід на біржу. У майбутньому також можуть з'явитися інноваційні моделі, такі як токенізація акцій, торгівля на блокчейні або інтеграція з DeFi (наприклад, для кредитування або стейкінгу). Ці нові способи фінансування та торгівлі можуть ще більше розмити межі між традиційними фінансами та криптофінансами, відкриваючи нові можливості для інвесторів.

4.3 Ризики та виклики

Однак шлях до IPO не був безхмарним. Нещодавній спад на ринку технологічних акцій (один з індексів показав найгірші квартальні результати з 2022 року) може знизити ціни IPO, а невизначеність регуляторної політики (наприклад, посилення законодавства щодо стабільних монет) також становить потенційну загрозу. Виступ Circle на IPO стане важливим прикладом для перевірки адаптаційної здатності криптовалютних компаній на традиційних капітальних ринках.

Висновок

IPO Circle продемонстрував його фінансову силу (1,676 мільярда доларів доходу), бізнес-амбіції (USDC+стратегія диверсифікації) та галузеві прагнення. Резервний дохід є життєво важливим для компанії, але угода про розподіл доходів з певною торговою платформою та залежність від процентного середовища також є потенційними ризиками. Якщо IPO буде успішним, Circle не тільки зможе зміцнити свої позиції на ринку стейблкоїнів, але й, можливо, відкриє традиційні фінансові двері для всієї криптовалютної індустрії, приносячи нові можливості для капіталу та технологічних інновацій. Від відповідності до шляхів виходу, шлях до IPO Circle демонструє як можливості, так і нагадує про ризики. На перехресті криптовалют та традиційних фінансів наступні кроки Circle заслуговують на пильну увагу галузі.