Дослідження кривої облігацій: порівняння первинного та вторинного автоматичного маркетмейкера

Ця стаття порівняє дві важливі застосування Bonding Curve в екосистемі токенів. Ми представимо Bonding Curve як основний механізм автоматичного маркетмейкера (AMMs), розглянемо основні концепції та відмінності першого рівня автоматичних маркетмейкерів (PAMMs) та другого рівня автоматичних маркетмейкерів (SAMMs). Мета полягає в тому, щоб чіткіше визначити простір дизайну Bonding Curve, щоб більш відповідально застосовувати ці ключові інструменти DeFi.

Огляд кривої зв'язування

Останніми роками Bonding Curve привертає увагу в області Web3. Їхнє використання в продуктах DeFi, таких як децентралізовані біржі, кардинально змінило ліквідність токенів, сприяючи масштабній торгівлі токенами з невеликою капіталізацією. Можна сказати, що без Bonding Curve розвиток криптоекосистеми не досяг би сьогоднішніх досягнень. Хоча багато токенних екосистем скористалися цими інструментами, для більшості користувачів принцип роботи Bonding Curve та її важливість залишаються загадкою.

Bonding Curve – це метод математичного кодування зв'язків між двома або більше токенізованими активами. Запускається через смарт-контракти на блокчейні, початковий і базовий Bonding Curve дозволяє цим активам торгуватися між собою та визначає їхній курс обміну через Bonding Curve. Загальна формула Bonding Curve звучить як "X * Y = K", де "інваріант K" визначає ціну обміну між токеном X і токеном Y. Ця "крива" визначає, як змінюється ціна в залежності від збільшення або зменшення пропозиції будь-якого токена. Bonding Curve можна застосовувати в різних контекстах і конфігураціях, забезпечуючи ключову інфраструктуру для проектів, що реалізують токеноміку.

Оскільки Bonding Curve за своєю суттю є математичною функцією, важко зрозуміти, як вони можуть мати такий величезний вплив на екосистему токенів. Проте, коли ці математичні відносини кодуються в смарт-контрактах, вони закладають економічну основу для вирішення деяких основних викликів розподілених економічних систем, таких як запуск малих економік, забезпечення необхідної ліквідності для торгівлі та сприяння динамічному коригуванню постачання токенів залежно від попиту. Вбудовуючи Bonding Curve в смарт-контракти, ми можемо створити нові та значущі ринкові структури з налаштованим дизайнерським простором.

Застосування кривої прив'язки в дизайні ринку

На сьогоднішній день більшість кривих зв'язку інтегруються в такі AMM, як DEX, основною функцією яких є сприяння обміну існуючих токенів через "ліквідні пулі". Ці механізми можна вважати SAMM, оскільки їхня мета - сприяти вторинним ринковим торгам між вже існуючими токенами. Багато статей було написано про застосування кривих зв'язку в цьому контексті, а також проведено багато експериментів з різними незмінними функціями для різних цілей.

Іншим випадком використання кривої зв'язування є безпосереднє випускання токенів ( карбування ) та викуп ( знищення ). Ці механізми можуть називатися PAMM, оскільки вони відповідають за випуск токенів під час внесення резервних активів, а також за обмін токенів під час вилучення резервних активів. PAMM можуть реалізувати динамічну постачальницьку екосистему токенів і можуть розглядатися як механізм "виявлення постачання", що підходить для токенів, що розгортаються за допомогою цих інструментів.

PAMMs вирішують деякі ключові проблеми, з якими стикається сучасний дизайн токенів, такі як необхідність проектів вгадувати кількість токенів, необхідних протягом усього життєвого циклу системи. Дозволяючи динамічно коригувати постачання токенів відповідно до ринкового попиту, PAMMs не тільки спрощують процес прийняття рішень на ранніх етапах, але й можуть слугувати як постійний інструмент для збору коштів, забезпечуючи ліквідність для перспективних проектів, тим самим будуючи власну ліквідність протоколу.

SAMMs як механізм виявлення цін: початкове співвідношення продуктового ринку

Зростання DeFi призвело до появи деяких DEX та інших AMM платформ, які через "пули ліквідності" замінили традиційну торгівлю на основі ордерів, реалізуючи асинхронний обмін. Ці пули ліквідності дозволяють тримачам токенів виступати в ролі "постачальників ліквідності", вносячи обрані токени в смарт-контракт, щоб трейдери могли легко обмінювати активи згідно з алгоритмами ціноутворення, визначеними Bonding Curve.

Новаторська ринкова структура покращує торгівлю на основі книг замовлень у кількох аспектах: вони є ненадійними (, оскільки не потребують утримання коштів користувачів біржею ), вони є асинхронними (, оскільки замовлення покупців та продавців не повинні безпосередньо відповідати, а можуть входити до пулу ліквідності ), і, що найважливіше, комісії, які сплачують трейдери, не йдуть до посередницької біржі, а повертаються безпосередньо постачальникам ліквідності.

Перед появою SAMMs лише біткойн, ефір та кілька інших токенів мали постійний обсяг торгівлі (, що забезпечувало ліквідність торгівлі ). Більшість існуючих токенів практично неможливо торгувати, і через низький обсяг та недостатню глибину існує багато проблем з визначенням ціни. Децентралізовані додатки забезпечують платформу для легкого впровадження SAMMs, що дозволяє великій кількості токенів з малими ринковими капіталізаціями отримати певний рівень ліквідності торгівлі. SAMMs є важливим моментом у реалізації PMF за допомогою кривих зв'язку, надаючи більшості токенів можливість визначення ціни та ліквідності торгівлі. Віримо, що в майбутньому буде ще більше подібних розробок.

PAMMs як механізм виявлення постачання: сила динамічного випуску токенів

Припустимо, ви хочете управляти тематичним парком, але перед початком роботи вам потрібно визначити, скільки квитків на атракціони буде потрібно, щоб задовольнити потреби клієнтів протягом наступних 15 років. Здається майже неможливим, так? Однак це схоже на спосіб випуску більшості токенів сьогодні: команди розробників встановлюють заздалегідь визначений план випуску токенів, деякі з яких навіть тривають сотні років. Проте за допомогою PAMMs дизайнерам екосистеми токенів більше не потрібно здогадуватися, скільки токенів знадобиться їхній екосистемі та як швидко вона зростатиме. На відміну від SAMMs, PAMMs використовують Bonding Curve для сприяння карбуванню та знищенню токенів, забезпечуючи автоматизований механізм випуску та викупу для динамічного постачання токенів.

PAMMs є інструментом "виявлення пропозиції" ( у порівнянні з функцією "виявлення цін" SAMMs ), яка вирішує кілька проблем несумісності стимулів, які можуть виникнути під час проектування та запуску екосистеми токенів. Завдяки регулюванню пропозиції токенів відповідно до попиту та зберіганню внесених активів у резерві автоматизованого смарт-контракту, PAMMs забезпечують наявність резервних активів, що відповідають вартості викупу кожного токена.

Чому необхідно динамічно випускати токени?

Сьогодні більшість випущених токенів зазвичай перебувають на двох крайнощах: від фіксованої кількості до безмежної кількості. Ці дві моделі випуску мають свої переваги та недоліки і використовуються в різних ситуаціях з різних причин. Токени з фіксованою кількістю можуть надати певні гарантії власникам, що токени не будуть розмиті через додатковий випуск, однак жорсткість фіксованої кількості може обмежити здатність екосистеми реагувати на нові потреби мережі. З іншого боку, токени з безмежною кількістю можуть стимулювати подібні до стекингу дії, пропонуючи токенові винагороди, але необмежене збільшення кількості може розмити права існуючих власників токенів і з часом знизити довіру до токена, особливо якщо продуктивність мережі ( і ціна токена ) не зростають разом із збільшенням кількості.

Крива зв'язування PAMM знаходиться в проміжному стані між цими двома крайнощами, використовуючи переваги фіксованого та безмежного постачання, а також реалізуючи гнучке розширення постачання через динамічну емісію, але при цьому обмежуючи розширення постачання, підтримуючи відповідність з депозитами резервних активів. Це дозволяє PAMM забезпечувати гнучке постачання токенів для проекту, щоб задовольнити зростаючий ( або зменшений ) попит, одночасно зберігаючи цінність токена.

Динамічна емісія дозволяє постачанню токенів розширюватися в міру зростання попиту на конкретні послуги, одночасно забезпечуючи, щоб кожен токен у постачанні був прив'язаний до активу в певному співвідношенні, що гарантується вбудованим у механізм емісії PAMMs інваріантом кривої облігацій.

Механізм PAMM включає два основні компоненти:

• Поповнення монет: учасники вносять резервні активи (, такі як $USDC або $ETH), до резервного пулу смарт-контракту PAMMs, контракт відповідно до ціни, що повідомляється поточним інваріантом кривої облігацій, карбує відповідну кількість токенів і надсилає їх учасникам.
• Знищення витягування: учасники можуть знищити частину токенів, продавши токени PAMM та обмінявши їх на резервний актив (, такий як $USDC або $ETH). Ціна обміну визначається незмінною кривою зв'язування.

Сьогодні в практичному застосуванні вже існує кілька PAMM, хоча терміни та налаштування, які використовуються між групами, що користуються цими інструментами, можуть суттєво відрізнятися. Щоб краще зрозуміти переваги та недоліки цих механізмів у практичному розгортанні, дослідницька група Bonding Curve почала проводити різноманітні кейс-дослідження подібних інструментів PAMM. Метою дослідження є розширення дискусії щодо цих кривих, їх дизайну та найкращих практик конфігурації, щоб надати іншим корисні рекомендації. Водночас також ведеться робота над створенням структур даних для аналізу моделювання та симуляції цих нових інструментів і обміну отриманими уроками в практичному застосуванні.

Потенційні переваги поєднання PAMMs та SAMMs

Поки що не будемо говорити про конкретні механізми PAMM та SAMM, але коли ці інструменти поєднуються в одній екосистемі, вони можуть принести більше вигоди токенній економіці. Коли первинне розміщення та вторинний ринок торгівлі існують одночасно, щоразу, коли виникає різниця в цінності цих ринків, з'являється можливість арбітражу, і, якщо це правильно спроектовано, це може бути корисно для всієї системи.

Якщо ціна токенів на SAMMs перевищує ціну випуску на PAMMs, будь-який учасник може створити нові токени на PAMMs, внесши резервні активи, що призведе до збільшення пропозиції токенів на первинному ринку та ціни (. Потім вони можуть продати ці токени на SAMMs за ціною, що перевищує щойно придбану, що знизить ціну токенів на вторинному ринку. Ця дія сприяє коригуванню цін на обидва ринки відповідно до попиту за рахунок збільшення пропозиції токенів, а арбітражники отримують різницю завдяки своїм коригувальним заходам із збільшення пропозиції токенів.

Навпаки, якщо ціна торгівлі токенів на Автоматичний маркетмейкер нижча за ціну знищення на PAMMs, будь-хто може купити ці токени за нижчою ціною на вторинному ринку, а потім знищити їх і обміняти на базовий резервний актив, знову отримуючи прибуток від цінової різниці. Це також наблизить ціни на обох ринках і зменшить пропозицію токенів, щоб відповісти на недостатній попит на цей токен.

Хоча окремо ці дії можуть бути не дуже помітними, але системні ефекти, які вони приносять, повинні зацікавити дизайнерів токенів.

![Дослідження кривої зв'язку: порівняння PAMMs та SAMMs у токеноміці])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-4dec997c4d4b552bb7a268d629372eb2.webp(

Вищезазначене показує ефект стримування коливань цін PAMMs і SAMMs в екосистемі токенів у реальному часі. Як згадувалося раніше, коли ціна токенів на SAMMs перевищує ціну емісії на PAMMs, учасники ринку вносять резервні активи ), наприклад, $ETH(, до PAMMs, збільшуючи постачання токенів і продаючи ці збільшені токени по прибутковій ціні запитувачам на SAMMs. Ці дії не тільки узгоджують ціни на первинному та вторинному ринках, але й згладжують можливі спекулятивні коливання цін, роблячи ціну токенів більш стабільною. ) для подальшого зниження цін ситуація була б іншою, але це зовсім інші проектні міркування (.

По суті, поєднання PAMM і SAMM у екосистемі токенів може мати "гальмуючий" ефект на ціну токенів. Цей ефект спостерігали як у моделі, так і в реальному розгортанні, хоча необхідні подальші дослідження обмежень і потенційних недоліків цих ефектів.

Хоча подальше вивчення цих переваг потребує проведення в наступних статтях, такі як PAMMs, SAMMs мають величезний потенціал у вирішенні деяких ключових викликів криптоекономіки токенів ), таких як зменшення надмірної цінової волатильності (, і заслуговують на подальше вивчення.

![Дослідження кривої зв'язування: порівняння PAMMs та SAMMs у токеноміці])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a008d09163039ad2771c6c2984295ebf.webp(

Висновок

Криві зв'язування стали невід'ємною частиною сфери Web3, і їхнє значення продовжуватиме зростати. PAMMs та SAMMs довели свою корисність для економік різного масштабу. Незалежно від того, чи це початок