Стратегії шифрування фінансових резервів публічних компаній стикаються з викликами, що викликає занепокоєння на ринку

Шифрування фінансових резервів стало популярною стратегією серед публічних компаній. За статистикою, щонайменше 124 публічні компанії включили біткоїн у свою фінансову стратегію, як важливу складову балансу. Окрім біткоїна, деякі публічні компанії також прийняли такі криптовалюти, як ефір, Solana та XRP, як частину своєї стратегії фінансових резервів.

Проте деякі експерти галузі нещодавно висловили занепокоєння щодо цієї тенденції. Вони порівняли поточну ситуацію з колишнім трастовим фондом Bitcoin від Grayscale (GBTC), який довгий час торгувався з премією, але після того, як премія перетворилася на дисконт, стала причиною краху кількох установ.

Керівник досліджень цифрових активів банку попередив, що якщо ціна біткойна впаде нижче на 22% від середньої ціни покупки компаній, які застосовують стратегії шифрування, це може призвести до примусового продажу з боку підприємств. Якщо біткойн знову впаде нижче 90 тисяч доларів, близько половини підприємств можуть зіткнутися з ризиком збитків.

! [Стратегія криптоказначейства компаній, що котируються на біржі, зараз викликає занепокоєння, чи не повторить вона сценарій «грому» GBTC у відтінках сірого?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-558ff3fa701ec2307a69cacacc2857cc.webp)

MicroStrategy веде за собою, але за високими преміями приховані ризики

Станом на 4 червня, одна компанія володіє приблизно 580,955 біткоїнів, ринкова вартість яких становить близько 61,05 мільярда доларів, але ринкова вартість самої компанії досягає 107,49 мільярда доларів, з премією близько 1,76 разу.

Окрім цього, деякі компанії, які новим чином впроваджують стратегію біткоїн-скарбниці, також мають помітне походження. Наприклад, одна компанія, підтримана відомими інвестиційними установами, вийшла на біржу через SPAC, залучивши 685 мільйонів доларів, які повністю пішли на покупку біткоїнів. Інша компанія, заснована CEO одного з криптомедіа, об'єдналася з публічною медичною компанією, залучивши 710 мільйонів доларів для купівлі монет. Ще одна технологічна група оголосила про залучення 2,44 мільярда доларів для створення біткоїн-скарбниці.

Однак, експерти зазначають, що моделі роботи цих компаній за своєю структурою дуже схожі на арбітражну модель GBTC в ті часи. Як тільки ринок перейде в ведмежу фазу, їхні ризики можуть зосередитися, викликавши "ефект тиску".

Передумови GBTC: обвал важелів призвів до вибуху інститутів

Оглядаючись на історію, GBTC у 2020-2021 роках був на піку популярності, а премія сягала 120%. Але з початку 2021 року GBTC швидко перейшов у негативну премію, врешті-решт ставши детонатором для кількох криптоінститутів.

Механізм дизайну GBTC є односторонньою угодою "тільки вхід, без виходу": інвестори повинні заблокувати свої кошти на 6 місяців після покупки, перш ніж зможуть продати на вторинному ринку, і не можуть викупити їх за біткоїни. Цей дизайн на ранніх етапах сприяв довгостроковій премії на вторинному ринку.

Однак саме цей преміум сприяв виникненню масових "грошових арбітражних ігор": установи позичали BTC за низькою вартістю для купівлі GBTC, а через 6 місяців продавали на преміум-ринку для отримання прибутку. Багато відомих установ брали участь у цій арбітражній схемі.

У період бичачого ринку ця модель працювала добре. Але після того, як у березні 2021 року Канада запустила біткойн-ETF, попит на GBTC різко впав, премія перетворилася на дисконту, а структура з важелем миттєво зруйнувалася. Учасники змушені були продовжувати зазнавати збитків в умовах негативної премії, що врешті-решт призвело до низки ліквідацій та вибухових подій.

Стратегія шифрування фінансових резервів публічних компаній: потенційні системні ризики?

Все більше компаній формують "біткоїн-фінансове колесо": зростання акцій, додаткове фінансування, купівля BTC, підвищення впевненості на ринку, подальше зростання акцій. Цей механізм може прискорити свою роботу в міру того, як установи поступово приймають шифрування ETF та шифрування активів як заставу для кредитів.

Однак критики вважають, що ця модель в основному пов'язує традиційні фінансові інструменти з ціною шифрування активів безпосередньо, і як тільки ринок стає ведмежим, ланцюг може обірватися. Різке падіння ціни на монети може призвести до зменшення фінансових активів компанії, зниження оцінки, обмеження фінансування, а іноді навіть до вимушеного продажу BTC, що створює порочне коло.

Більш серйозно, якщо акції цих компаній будуть прийняті як заставу, їхня волатильність ще більше передасться на традиційну фінансову систему або DeFi, посилюючи ризиковий ланцюг.

Незважаючи на це, існують й аналізи, які стверджують, що ми все ще на ранніх стадіях, оскільки більшість торгових установ ще не широко приймають біткойн ETF як заставу.

Один з керівників банківських досліджень попередив, що якщо ціна біткоїна різко впаде, це може призвести до примусового розпродажу підприємств. Якщо біткоїн знизиться до нижче 90 000 доларів, близько половини компаній, які беруть участь у стратегіях шифрування активів, можуть зіткнутися з ризиком збитків.

Однак є також думка, що капітальна структура деяких компаній не є традиційною високоризиковою кредитною моделлю, а є відносно контрольованою системою "типу ETF + кредитне коло". Завдяки гнучким фінансовим способам та періодичним коригуванням ці компанії можуть збудувати більш стійку фінансову модель.

У цілому, стратегія шифрування фінансових резервів публічних компаній викликала суперечки на ринку щодо їх структурних ризиків. Незважаючи на те, що деякі компанії застосували відносно обережні фінансові моделі, загальна продуктивність галузі під час коливань ринку все ще потребує спостереження. Чи повториться чергова "хвиля шифрування фінансових резервів" у формі ризикового шляху, подібного до GBTC, залишається невирішеним питанням.