Акції SB монет це інноваційний наратив чи важіль Ethereum?

Вступ

Навколо хвилі переходу публічних компаній до стратегії резервування криптовалюти анітрохи не спостерігається спад. Деякі компанії розглядають це як останній шанс врятувати свій бізнес, інші просто копіюють підхід MicroStrategy, але також є кілька дійсно інноваційних проектів, які вирізняються.

У цій статті буде розглянуто лідерів у сфері стратегічних резервів Bitcoin та Ethereum, проаналізовано, як вони забезпечують альтернативи для спотових ETF, впроваджують складні фінансові структури, реалізують оптимізацію податків, створюють доходи від стейкінгу, інтегрують екосистему DeFi та використовують унікальні конкурентні переваги.

Біткоїн

Панорамний огляд

Згідно з даними, серед суб'єктів, які відкрито розкривають свої позиції, MicroStrategy швидко піднявся до рангу найбільшого корпоративного власника, поступаючись лише iShares Bitcoin Trust, контролюючи майже 2,865% від загального обсягу 21 мільйон.

Незважаючи на це, ETF та трасти все ще займають домінуючу позицію, очолювані iShares, Fidelity та Grayscale. На рівні суверенних держав найбільше біткойнів мають США та Китай, а Україна також зберігає значні резерви. У приватному секторі Block.one та Tether Holdings займають провідні позиції.

! [IOSG: Акції SBET – це інноваційні наративи чи кредитне плече Ethereum?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-f2ddd0bd1a5b0673cedcd503451c427a.webp)

Серед усіх суб'єктів, які володіють біткоїнами, США та Канада займають перші місця, за ними слідує Велика Британія. Але варто звернути увагу також на японську Metaplanet (5-те місце) та китайську Next Technology Holding (12-те місце).

! [IOSG: Акції SBET – це інноваційні наративи чи кредитне плече Ethereum?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-07253ac231218ee9104672005e1a0a55.webp)

Навіть якщо виключити MicroStrategy, MARA та Twenty One Capital все ще залишаються на передових позиціях, але розподіл активів залишається високо концентрованим. Більшість компаній, що знаходяться поза десяткою, володіють кількістю біткоїнів, яка є лише на середньому рівні в порівнянні з лідерами.

При оцінці запасів біткоїнів публічної компанії є два показники, на які особливо варто звернути увагу:

• Поточне значення до вартості
• Множник чистих активів біткоїна (BTC NAV Multiple)

Аналіз множників NAV перших 30 компаній виявляє значні відмінності між групами, такими як Tesla та Coinbase. Оскільки ці компанії не є основними підприємствами, які зосереджені на резервуванні монет, і мають інші основні бізнеси, їх множники NAV відповідно вищі.

! [IOSG: Акції SBET – це інноваційні наративи чи кредитне плече Ethereum?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-f64fb422db023624e5473e5f753527ad.webp)

Виключив компанії, які не є резервними компаніями Bitcoin, можна побачити, що більшість компаній насправді торгуються за високими множниками NAV, багато з яких перевищують 2. Лише чотири компанії мають NAV < 1, у той час як великі власники, такі як MSTR та MARA, не демонструють того екстремального множника, що спостерігається у малих компаній.

Metaplanet Inc. (MPLAN)

Серед багатьох публічних компаній, які наслідують стратегію MicroStrategy, одна японська компанія вирізняється – Metaplanet. Станом на сьогодні вона вже придбала 16 352 монет Bitcoin, увійшовши до п'ятірки найбільших публічних компаній, що володіють Bitcoin, і за останні кілька місяців значно прискорила темпи закупівлі.

Metaplanet спочатку залучає готівку шляхом випуску безпроцентних облігацій на шість місяців за фіксованою ціною. Щоб забезпечити платоспроможність, компанія відповідно до одного й того ж рішення правління надає фонду EVO відповідну кількість прав на збільшення вартості акцій (SARs).

Договір облігацій передбачає: на момент погашення Metaplanet зобов'язаний використати фонд EVO для здійснення викупу наведених SARs за плаваючою ціною виконання, як єдине джерело фінансування для викупу облігацій.

Завдяки такій угоді Metaplanet уникнула будь-яких регулярних відсоткових витрат.

Джерела доходу фонду EVO включають подвійну гарантію:

1. Гарантія капіталу: під час погашення облігацій капітал повертається в готівці в повному обсязі, що дозволяє уникнути ризику падіння акцій.
2. Вгору дохід: коли ціна акцій Metaplanet перевищує плаваючу ціну виконання, фонд EVO отримує прибуток від різниці між ринковою ціною та ціною виконання, здійснюючи SARs.

Податкові переваги становлять ще одну ключову цінність: в Японії на прибуток від капітальних вкладень у акції та дивіденди застосовується єдиний податок в розмірі близько 20%, тоді як прибуток від спотової торгівлі біткоїном класифікується як різний дохід і підлягає прогресивній державній податковій ставці від 5% до 45%, плюс 10% місцевого податку на резидентів (та відповідні додаткові податки), загальна податкова ставка може становити до 55%. Для інвесторів з високими податковими ставками, які шукають експозицію до біткоїна, Metaplanet стає надзвичайно привабливим альтернативним вибором, тим більше, що Японія наразі ще не схвалила вихід на ринок спотових біткоїн ETF.

Metaplanet завжди торгувався за високим коефіцієнтом mNAV, зазвичай понад 5×, а іноді навіть піднімався до 20×, що значно перевищує інших основних власників. Хоча цей преміум відображає впевненість інвесторів у його фінансовій структурі, податкових перевагах та оптимізованих прибутках від Bitcoin, це також приносить вищі ризики і може означати, що його акції переоцінюються.

Інші компанії з резервами біткойнів: Ченфенг SPAC Хвиля

Багато компаній змагаються, щоб наслідувати стратегію резервування біткойнів MicroStrategy. Варто зазначити, що такі компанії SPAC, як Twenty One Capital (3-є місце) та ProCap Financial (13-те місце), за допомогою складних структур збору коштів одразу після завершення злиття стають провідними власниками.

Twenty One Capital, Inc.

Спільно заснований генеральним директором Strike Джеком Маллерсом. SPAC шлях Twenty One об'єднує зобов'язання щодо фізичного біткойна, PIPE та конвертоване фінансування, а також двоступеневу структуру злиття, що дозволяє компанії мати повністю профінансовані 42 000 монет біткойна в перший день виходу на біржу NASDAQ.

Торги почалися з того, що Tether і Bitfinex зобов'язалися надати 31 500 монет Bitcoin приватній компанії під назвою NewCo, в той час як Tether додатково витратила 462 мільйони доларів на купівлю Bitcoin. Інвестиції в розмірі 200 мільйонів доларів у PIPE забезпечили фінансування для SPAC-трасту, який потім був об'єднаний з його дочірньою компанією, та випустив акції класу A для інвесторів SPAC та PIPE.

Водночас NewCo завершила злиття з тією ж дочірньою компанією через обмін акціями, обмінюючи акції класу A та класу B. Тим часом, фінансування конвертованими облігаціями на суму 340 мільйонів доларів було безпосередньо інвестовано в Twenty One. Twenty One негайно скористалася коштами від PIPE та конвертованих облігацій, щоб викупити обіцяні раніше біткоїни у Tether та Bitfinex. SoftBank, як стратегічний партнер, придбав еквівалент акцій на вартість 10,500 монет біткоїн; якщо остаточний резерв не досягне цільової позначки в 42,000 монет біткоїн, компанія Tether буде відповідати за покриття нестачі.

Після завершення злиття SPAC, контрольний пакет акцій Twenty One буде в основному належати Tether та її афілійованій біржі Bitfinex, тоді як SoftBank Group займатиме важливу частку в меншості.

! [IOSG: Акції SBET – це інноваційні наративи чи кредитне плече Ethereum?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c5734cfd4353a8b3e1021f76c974b917.webp)

ProCap BTC(PCAP)

ProCap Financial зібрала 1,008,000,000 доларів США для запуску своєї платформи резервів біткойнів, з яких 256,000,000 доларів надходять з тресту SPAC (за умови, що викуп буде мінімальним), 517,000,000 доларів з привілейованих акцій PIPE, 235,000,000 доларів з безвідсоткових, привілейованих забезпечених конвертованих облігацій. Близько 95% загальної суми зборів (950,000,000 доларів) відразу було інвестовано в придбання 9,498 монет біткойн.

Публічний SPAC акціонер замінює 256 мільйонів доларів у тресті на 25 мільйонів акцій, що становить 19,7%; лідери інвестицій: Magnetar Capital, ParaFi, Blockchain.com Ventures, Arrington Capital, Woodline Partners, Anson Funds, RK Capital, Off the Chain Capital, FalconX, BSQ Capital, які залучили 517 мільйонів доларів за пріоритетними акціями PIPE, випустивши 63,5 мільйонів акцій, що становить 50,1%; 235 мільйонів доларів безвідсоткових, пріоритетних забезпечених конвертованих облігацій, які замінюють 18,1 мільйона акцій, що становить 14,3%; Inflection Points Inc. замінює свої існуючі акції та додатково інвестує 8,5 мільйона доларів у підписку на акції, отримуючи 11,1 мільйона акцій, що становить 8,7%; ініціатори SPAC зберігають 9 мільйонів акцій promote, що становить 7,1%.

! [IOSG: Акції SBET – це інноваційні наративи чи кредитне плече Ethereum?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-d6df194fe332959d39d43a1656a24682.webp)

Незважаючи на загалом невтішні результати проектів SPAC, SPAC з резервами біткоїнів все ж отримують визнання завдяки своїй прозорості в питаннях акціонерного капіталу та основних витрат. Їхні документи реєстрації S-1/S-4 детально розкривають грошові внески всіх учасників, розподіл акціонерного капіталу та вартість внесків у фізичні біткоїни. Оскільки такі компанії мають подібну бізнес-модель "придбати та утримувати біткоїни", такі розкриття надають інвесторам надійні орієнтири для оцінки ступеня розмивання акцій, витрат на утримання та складу резервів.

На відміну від нещодавніх фінансових моделей SPAC, які покладаються на складну архітектуру, такі ранні adopters, як Next Technology Holding, накопичили резерви Bitcoin через більш прямі акціонерні грошові угоди.

Одночасно, ініціатива GameStop також привертає увагу: 28 травня 2025 року, цей рітейлер ігор з грошовими резервами в 4,8 мільярда доларів оголосив, що в рамках стратегії цифрових активів витратив близько 513 мільйонів доларів на придбання 4710 монет Bitcoin.

криптовалютна платформа з достатньою кількістю готівки

Хоча багато компаній наслідують стратегію повного запасу біткойнів MicroStrategy, є й чимало рідних криптоплатформ, які стабільно інвестують у цифрові активи, а час від часу з'являються одноразові великі покупці, такі як Tesla.

Емітент USDT Tether почав активно включати біткойн у свої резерви з кінця 2022 року, витрачаючи до 15% чистого прибутку щокварталу на прямі покупки на ринку та інвестиції в відновлювальну енергетику. Резерви біткойна Tether з 2023 року зросли щоквартально, наразі вони подвоїлися і перевищують 100,000 монет біткойн, а також накопичили приблизно 3.9 мільярдів доларів нездійсненого прибутку.

! [IOSG: Акції SBET – це інноваційні наративи чи кредитне плече Ethereum?] ](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-461ddd085cb5d60392e46d0a51874014.webp)

Block (колишній Square) вперше "вкладав" у 2020 році в жовтні, придбавши 4,709 монет Bitcoin за 50 мільйонів доларів, що становило приблизно 1% його активів на той час. У першому кварталі 2021 року було додатково інвестовано 170 мільйонів доларів (3,318 монет), що підвищило обсяг резерву до понад 8,000 монет. Після цього Block постійно підтримував свої запаси Bitcoin. У квітні 2024 року Block запустив корпоративну програму середньозваженої вартості долара, яка використовує 10% валового прибутку від продукту Bitcoin щомісяця для систематичних закупівель за допомогою позабіржових постачальників ліквідності за середньозваженою ціною за дві години.

Coinbase у серпні 2021 року офіційно затвердила корпоративну стратегію з біткойнами, рада директорів схвалила одноразову покупку цифрових активів на суму 500 мільйонів доларів і пообіцяла вкласти 10% квартового чистого прибутку в інвестиційний портфель, що включає біткойн.

У січні 2021 року рада директорів Tesla затвердила купівлю біткойнів на суму 1,5 мільярда доларів, пояснивши це тим, що "ми віримо як у потенціал цифрових активів як інвестицій у довгостроковій перспективі, так і в їхню цінність як альтернативи готівковим засобам". Через кілька місяців генеральний директор Ілон Маск заявив, що Tesla продала близько 10% своїх біткойнів "щоб продемонструвати ліквідність", отримавши прибуток у 128 мільйонів доларів у першому кварталі 2021 року; у другому кварталі 2022 року Tesla продала ще приблизно 75% залишкових активів,