15 червня голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл виступив з промовою: «Сьогодні ми вирішили залишити нашу облікову ставку без змін і продовжувати скорочувати наші авуари в цінних паперах». У той же час Пауелл також сказав, що подальше підвищення процентних ставок цього року буде доцільним для зниження рівня інфляції до 2%.
Після майже півтора років підвищення процентних ставок ФРС нарешті призупинено. Зараз ми перебуваємо в дійсно захоплюючому макросередовищі, і в мене є кілька божевільних думок про макроекономіку та криптовалюту...
1: Економіка працює набагато краще, ніж очікувалося
Я не можу пригадати жодного макрокоментатора 18 місяців тому, який би вважав, що ФРС зможе підвищити таку високу ставку, не підриваючи повністю ситуацію, але, як це не парадоксально, економіка, здається, процвітає (принаймні поки що).
Друге: величезний вплив зростання бюджетних витрат уряду США
Я думаю, що основним уроком цього циклу підвищення процентних ставок може бути зростаюча нездатність ФРС подолати вплив великих і зростаючих бюджетних витрат уряду США.
TheHappyHawaiian (@ThHappyHawaiian) вважає, що 2023 рік стане роком зростання дефіциту в США. За перші 5 місяців 2023 року дефіцит сягнув приголомшливих 743 мільярдів доларів, що на 1416% більше, ніж у 2022 році, до 49 мільярдів доларів станом на травень. Дохід: $1969 млрд проти $2323 млрд (-15,3%) Витрати: $2712 млрд проти $2371 млрд (+14,4%). Одним словом, менше доходів і більше витрат.
Крім того, як зазначили Куппі (@hkuppy) і Люк Громен (@LukeGromen), сплата ФРС 5% казначейських зобов’язань у кінцевому підсумку була стимулюючою в свій спосіб, оскільки всі надлишки грошей, які уряд п’яно витрачав, все одно йшли в економіку, так само як Різні способи порівняно з zirp і QE.
Насправді решту десятиліття здається лише творчим танцем між ФРС і Міністерством фінансів: як монетизувати наш зростаючий дефіцит бюджету/суверенний борг. Як стверджує Captain Rational @noahseidman: якщо ФРС не профінансує залучення капіталу Казначейства, Конгрес зрештою буде змушений наказати Казначейству друкувати гроші безпосередньо замість позики.
Третє: ми перебуваємо в новій ері структурно низького безробіття
Урок, який, здається, також може винести цей цикл екскурсії, полягає в тому, що ми перебуваємо в новій епосі структурно низького безробіття, головним чином через демографічні особливості (усі бебі-бумери виходять на пенсію + рівень народжуваності різко впав за останні 40 років у США та в усьому світі). .... Це найдовший період безробіття < 4% з тих пір, як безперервний рівень безробіття закінчився в 1970 році.
Очевидно, що офіційний рівень безробіття є трохи виснаженою точкою даних, але немає сумніву, що зарплати (справедливо) зростають вперше за 40 років через демографічні та соціальні фактори, зростаючий попит на робочу силу.
Чотири: Ризики, пов’язані з вільним майном, назрівають
Рівень вакантних площ у комерційній нерухомості (особливо в офісах) виглядає абсолютно жахливим не лише через значно вищі відсоткові ставки в результаті процесу знищення капіталу, що призводить до вищих максимальних ставок, а й через перехід до віддаленої роботи. Згідно з The Kobeissi Letter @KobeissiLetter, рівень вакантності офісів за містами є таким:
Зараз 17% усіх офісних приміщень у Сполучених Штатах вакантні. Тим часом, до 2025 року настане термін погашення боргових зобов’язань у розмірі понад 1,5 трильйона доларів комерційної нерухомості. Велика частина боргів належить регіональним банкам, а вільні майна намагаються виплатити борг. Це криза, яка назріває.
П'ятий: дистанційна робота залишається тут
Стає все більш очевидним, що нині офіси-кубінґи просто анахронізм. Більше того, відбувся широкий культурний зсув у сприйнятті, від «переваги дистанційної роботи» до внутрішньої ненависті до офісної роботи. Робота вдома стає великою політичною проблемою, і багато хто сприймає роботу в офісі як позбавлення свободи. Це питання, яким люди дуже захоплені, схоже на релігію/політику. Цей рух набагато потужніший, ніж багато хто уявляє, особливо серед молодих поколінь.
Важко переоцінити важливість цього переходу на дистанційне керування. Понад 150 років, протягом індустріальної та офісної епохи, Америка визначалася масовою економічною міграцією до міст, що, мабуть, означає поворот на 180 градусів в іншому напрямку.
Я думаю, що велике питання в найближчій перспективі має полягати в тому, який вплив матиме вирішення граничної суми боргу/поповнення TGA тощо на умови ліквідності та ризикові активи.
Консенсус, безсумнівно, ведмежий, але я думаю, що наступна тема від Конкса (@concodanomic) дає більш нюансований погляд на проблему: ралі, яке підживлюється ліквідністю, спонукає S&P 500 до зростання на 12% цього року %. Але зараз незабаром почнеться наступне велике «викачування ліквідності». Остання політична драма закінчилася призупиненням обмеження боргу до 2025 року, що дозволило монетарним лідерам знову почати друкувати гроші. До кінця 2023 року Казначейство США зараз готове випустити чисті банкноти на суму ~1 трильйон доларів на найбільш системно важливі ринки…
Якщо історія повториться, офіційні особи планують поповнити банківські рахунки уряду США, загальний рахунок казначейства (TGA) у системі ФРС, приблизно на 600 мільярдів доларів до вересня. TGA тримає головний ключ до кожного рахунку ФРС комерційного банку та повільно накопичуватиме резерви. Консенсус зосереджується на двох наслідках «поповнення TGA»: нестабільність ринку внаслідок масового випуску державних боргових зобов’язань і, як наслідок, втрата банківських депозитів і резервів, що призводить до зниження ліквідності. Однак результати обох не такі жахливі, як здається.
По-перше, вважалося, що випуск такої великої кількості ОВДП за такий короткий проміжок часу буде важко прийняти ринком, що призведе до зростання спредів і спричинить потрясіння. Але, як показує історія, ринок облігацій поглинає велику кількість випусків, навіть протягом місяця, без особливих проблем. Що стосується попиту, то в умовах найвищої прибутковості за останні десятиліття і повним ходом переходу від незабезпеченого (LIBOR) до «забезпеченого» (SOFR) грошового стандарту світ прагне з’їсти зростаючий борговий тягар Америки. Фінансові титани голодні як ніколи. Ми також заздалегідь знаємо, що основні учасники ринку готові спалити великі суми державного боргу, посилаючись на останнє опитування ФРС щодо своїх первинних дилерів, конкретних організацій, яким ФРС уповноважує здійснювати ринки казначейських облігацій США. Очікувана пропозиція відповідає попиту. Натомість те, що впливає на ліквідність, полягає не в тому, чи зможуть учасники ринку поглинути трильйони доларів у вигляді нових боргових зобов’язань казначейства, а в тому, хто купує більшу частину непогашеного. Справжнє занепокоєння викликає подальше витікання ліквідності з банківської системи.
Найкращим сценарієм для ліквідності є те, що більшість державних облігацій купуються готівкою, що зберігається переважно фондами грошового ринку (ФМФ) і деякими банками, які діють у механізмі RRP (зворотного викупу) ФРС. Після врахування регулювання та ризику проти винагороди більшість надлишку готівки потрапляє тут...
Нещодавнє мовчання ФРС додало вишеньки на торт для зростання ризикових активів. Більше того, ринки, можливо, вже попереду «періоду затемнення», який наразі обмежує можливість співробітників FOMC виступати публічно або бути допитаними. Тимчасова пауза досягла максимальної ефективності.
Сьоме: ситуація з енергопостачанням все ще не вирішена, а ціна є великою змінною
Подібним чином ціни на енергоносії все ще залишаються важливою змінною, на яку слід звернути увагу в середньостроковій перспективі, оскільки саме вони можуть почати стимулювати інфляцію. Лін Олден (@LynAldenContact), засновник Lyn Alden Investment Strategy: «Якщо ви подивитеся на капітальні витрати на сировинні товари, бульбашки державних облігацій, глобальні тертя, зростання популізму та нездатність скоротити витрати, ви можете подумати, що це довгострокова структурна інфляція Періодична дефляція (тимчасовий попит) руйнування) в тренді. Зараз інфляція має низхідний тренд (дефляція), і я очікую, що інфляція в багатьох категоріях збережеться, але майте на увазі, що ситуація з енергопостачанням залишається в основному невирішеною та, ймовірно, стане рушійною силою наступного циклу інфляції.
Восьме: мережеві DeFi і біткойни все ще швидко розвиваються
За останні півтора року криптовалюта була повністю побита. Проте мережеві DeFi та біткойни все ще швидко розвиваються, і будь-хто, хто серйозно використовує Tradfi та on-chain Rails, зрозуміє, що мережева криптовалюта в 100 разів ефективніша.
Дев'яте: криптографії все ще потрібно багато інновацій
Зважаючи на це, здається, що криптовалюти ще зародилися, і попереду ще багато інновацій, особливо щодо конфіденційності та користувальницького досвіду, як-от повна мережа звичайних речей, таких як розрахунок заробітної плати, AR/AP тощо.
Десять: арка економічної історії повернеться до криптовалют
Більшість ризиків у криптовалюті протягом решти року здаються ідіосинкратичними (регулювання, Binance, Tether тощо). Уся ліквідність і капітал покинули простір, тому важко побачити, що будь-яка макроінфекція буде надто страшною для цього.
Але в довгостроковій перспективі, у міру розвитку циклу генерації, я не розумію, чому арка економічної історії не повертається до криптовалюти, оскільки навіть її критики визнають, що вона приваблює багато інтелектуального капіталу, і я не знаю Іншим успішним молодим людям це не подобалося.
Підведіть підсумки
Незважаючи на очевидний успіх ФРС у підвищенні ставок і стримуванні інфляції, це може виглядати марно, оскільки воно скорочуватиметься в найближчі роки. США все ще мають те саме колосальне співвідношення боргу до ВВП і проблеми з правами на нефінансування бебі-бумерів, і останні 18 місяців цілком можуть завершитися різким падінням, як знаменитий графік «Веймарське німецьке золото»:
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Ми прямуємо до економічного колапсу? Десять думок про макро та криптовалюту
15 червня голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл виступив з промовою: «Сьогодні ми вирішили залишити нашу облікову ставку без змін і продовжувати скорочувати наші авуари в цінних паперах». У той же час Пауелл також сказав, що подальше підвищення процентних ставок цього року буде доцільним для зниження рівня інфляції до 2%.
Після майже півтора років підвищення процентних ставок ФРС нарешті призупинено. Зараз ми перебуваємо в дійсно захоплюючому макросередовищі, і в мене є кілька божевільних думок про макроекономіку та криптовалюту...
1: Економіка працює набагато краще, ніж очікувалося
Я не можу пригадати жодного макрокоментатора 18 місяців тому, який би вважав, що ФРС зможе підвищити таку високу ставку, не підриваючи повністю ситуацію, але, як це не парадоксально, економіка, здається, процвітає (принаймні поки що).
Друге: величезний вплив зростання бюджетних витрат уряду США
Я думаю, що основним уроком цього циклу підвищення процентних ставок може бути зростаюча нездатність ФРС подолати вплив великих і зростаючих бюджетних витрат уряду США.
TheHappyHawaiian (@ThHappyHawaiian) вважає, що 2023 рік стане роком зростання дефіциту в США. За перші 5 місяців 2023 року дефіцит сягнув приголомшливих 743 мільярдів доларів, що на 1416% більше, ніж у 2022 році, до 49 мільярдів доларів станом на травень. Дохід: $1969 млрд проти $2323 млрд (-15,3%) Витрати: $2712 млрд проти $2371 млрд (+14,4%). Одним словом, менше доходів і більше витрат.
> Джерело: @ThHappyHawaiian
Крім того, як зазначили Куппі (@hkuppy) і Люк Громен (@LukeGromen), сплата ФРС 5% казначейських зобов’язань у кінцевому підсумку була стимулюючою в свій спосіб, оскільки всі надлишки грошей, які уряд п’яно витрачав, все одно йшли в економіку, так само як Різні способи порівняно з zirp і QE.
Насправді решту десятиліття здається лише творчим танцем між ФРС і Міністерством фінансів: як монетизувати наш зростаючий дефіцит бюджету/суверенний борг. Як стверджує Captain Rational @noahseidman: якщо ФРС не профінансує залучення капіталу Казначейства, Конгрес зрештою буде змушений наказати Казначейству друкувати гроші безпосередньо замість позики.
Третє: ми перебуваємо в новій ері структурно низького безробіття
Урок, який, здається, також може винести цей цикл екскурсії, полягає в тому, що ми перебуваємо в новій епосі структурно низького безробіття, головним чином через демографічні особливості (усі бебі-бумери виходять на пенсію + рівень народжуваності різко впав за останні 40 років у США та в усьому світі). .... Це найдовший період безробіття < 4% з тих пір, як безперервний рівень безробіття закінчився в 1970 році.
> Джерело зображення @LizAnnSonders
Очевидно, що офіційний рівень безробіття є трохи виснаженою точкою даних, але немає сумніву, що зарплати (справедливо) зростають вперше за 40 років через демографічні та соціальні фактори, зростаючий попит на робочу силу.
Чотири: Ризики, пов’язані з вільним майном, назрівають
Рівень вакантних площ у комерційній нерухомості (особливо в офісах) виглядає абсолютно жахливим не лише через значно вищі відсоткові ставки в результаті процесу знищення капіталу, що призводить до вищих максимальних ставок, а й через перехід до віддаленої роботи. Згідно з The Kobeissi Letter @KobeissiLetter, рівень вакантності офісів за містами є таким:
Зараз 17% усіх офісних приміщень у Сполучених Штатах вакантні. Тим часом, до 2025 року настане термін погашення боргових зобов’язань у розмірі понад 1,5 трильйона доларів комерційної нерухомості. Велика частина боргів належить регіональним банкам, а вільні майна намагаються виплатити борг. Це криза, яка назріває.
П'ятий: дистанційна робота залишається тут
Стає все більш очевидним, що нині офіси-кубінґи просто анахронізм. Більше того, відбувся широкий культурний зсув у сприйнятті, від «переваги дистанційної роботи» до внутрішньої ненависті до офісної роботи. Робота вдома стає великою політичною проблемою, і багато хто сприймає роботу в офісі як позбавлення свободи. Це питання, яким люди дуже захоплені, схоже на релігію/політику. Цей рух набагато потужніший, ніж багато хто уявляє, особливо серед молодих поколінь.
Важко переоцінити важливість цього переходу на дистанційне керування. Понад 150 років, протягом індустріальної та офісної епохи, Америка визначалася масовою економічною міграцією до міст, що, мабуть, означає поворот на 180 градусів в іншому напрямку.
Шість: Наслідки врегулювання суми боргу/доповнення TGA
Я думаю, що велике питання в найближчій перспективі має полягати в тому, який вплив матиме вирішення граничної суми боргу/поповнення TGA тощо на умови ліквідності та ризикові активи.
Консенсус, безсумнівно, ведмежий, але я думаю, що наступна тема від Конкса (@concodanomic) дає більш нюансований погляд на проблему: ралі, яке підживлюється ліквідністю, спонукає S&P 500 до зростання на 12% цього року %. Але зараз незабаром почнеться наступне велике «викачування ліквідності». Остання політична драма закінчилася призупиненням обмеження боргу до 2025 року, що дозволило монетарним лідерам знову почати друкувати гроші. До кінця 2023 року Казначейство США зараз готове випустити чисті банкноти на суму ~1 трильйон доларів на найбільш системно важливі ринки…
Якщо історія повториться, офіційні особи планують поповнити банківські рахунки уряду США, загальний рахунок казначейства (TGA) у системі ФРС, приблизно на 600 мільярдів доларів до вересня. TGA тримає головний ключ до кожного рахунку ФРС комерційного банку та повільно накопичуватиме резерви. Консенсус зосереджується на двох наслідках «поповнення TGA»: нестабільність ринку внаслідок масового випуску державних боргових зобов’язань і, як наслідок, втрата банківських депозитів і резервів, що призводить до зниження ліквідності. Однак результати обох не такі жахливі, як здається.
По-перше, вважалося, що випуск такої великої кількості ОВДП за такий короткий проміжок часу буде важко прийняти ринком, що призведе до зростання спредів і спричинить потрясіння. Але, як показує історія, ринок облігацій поглинає велику кількість випусків, навіть протягом місяця, без особливих проблем. Що стосується попиту, то в умовах найвищої прибутковості за останні десятиліття і повним ходом переходу від незабезпеченого (LIBOR) до «забезпеченого» (SOFR) грошового стандарту світ прагне з’їсти зростаючий борговий тягар Америки. Фінансові титани голодні як ніколи. Ми також заздалегідь знаємо, що основні учасники ринку готові спалити великі суми державного боргу, посилаючись на останнє опитування ФРС щодо своїх первинних дилерів, конкретних організацій, яким ФРС уповноважує здійснювати ринки казначейських облігацій США. Очікувана пропозиція відповідає попиту. Натомість те, що впливає на ліквідність, полягає не в тому, чи зможуть учасники ринку поглинути трильйони доларів у вигляді нових боргових зобов’язань казначейства, а в тому, хто купує більшу частину непогашеного. Справжнє занепокоєння викликає подальше витікання ліквідності з банківської системи.
Найкращим сценарієм для ліквідності є те, що більшість державних облігацій купуються готівкою, що зберігається переважно фондами грошового ринку (ФМФ) і деякими банками, які діють у механізмі RRP (зворотного викупу) ФРС. Після врахування регулювання та ризику проти винагороди більшість надлишку готівки потрапляє тут...
Нещодавнє мовчання ФРС додало вишеньки на торт для зростання ризикових активів. Більше того, ринки, можливо, вже попереду «періоду затемнення», який наразі обмежує можливість співробітників FOMC виступати публічно або бути допитаними. Тимчасова пауза досягла максимальної ефективності.
Сьоме: ситуація з енергопостачанням все ще не вирішена, а ціна є великою змінною
Подібним чином ціни на енергоносії все ще залишаються важливою змінною, на яку слід звернути увагу в середньостроковій перспективі, оскільки саме вони можуть почати стимулювати інфляцію. Лін Олден (@LynAldenContact), засновник Lyn Alden Investment Strategy: «Якщо ви подивитеся на капітальні витрати на сировинні товари, бульбашки державних облігацій, глобальні тертя, зростання популізму та нездатність скоротити витрати, ви можете подумати, що це довгострокова структурна інфляція Періодична дефляція (тимчасовий попит) руйнування) в тренді. Зараз інфляція має низхідний тренд (дефляція), і я очікую, що інфляція в багатьох категоріях збережеться, але майте на увазі, що ситуація з енергопостачанням залишається в основному невирішеною та, ймовірно, стане рушійною силою наступного циклу інфляції.
Восьме: мережеві DeFi і біткойни все ще швидко розвиваються
За останні півтора року криптовалюта була повністю побита. Проте мережеві DeFi та біткойни все ще швидко розвиваються, і будь-хто, хто серйозно використовує Tradfi та on-chain Rails, зрозуміє, що мережева криптовалюта в 100 разів ефективніша.
Дев'яте: криптографії все ще потрібно багато інновацій
Зважаючи на це, здається, що криптовалюти ще зародилися, і попереду ще багато інновацій, особливо щодо конфіденційності та користувальницького досвіду, як-от повна мережа звичайних речей, таких як розрахунок заробітної плати, AR/AP тощо.
Десять: арка економічної історії повернеться до криптовалют
Більшість ризиків у криптовалюті протягом решти року здаються ідіосинкратичними (регулювання, Binance, Tether тощо). Уся ліквідність і капітал покинули простір, тому важко побачити, що будь-яка макроінфекція буде надто страшною для цього.
Але в довгостроковій перспективі, у міру розвитку циклу генерації, я не розумію, чому арка економічної історії не повертається до криптовалюти, оскільки навіть її критики визнають, що вона приваблює багато інтелектуального капіталу, і я не знаю Іншим успішним молодим людям це не подобалося.
Підведіть підсумки
Незважаючи на очевидний успіх ФРС у підвищенні ставок і стримуванні інфляції, це може виглядати марно, оскільки воно скорочуватиметься в найближчі роки. США все ще мають те саме колосальне співвідношення боргу до ВВП і проблеми з правами на нефінансування бебі-бумерів, і останні 18 місяців цілком можуть завершитися різким падінням, як знаменитий графік «Веймарське німецьке золото»:
Оригінальне посилання