USDC hoạt động như thế nào? Gã khổng lồ stablecoin CRCL vượt mốc 30 tỷ USD về Vốn hóa thị trường

Vào ngày 5 tháng 6 năm 2025, Sở giao dịch chứng khoán New York đã chứng kiến một bước đột phá lịch sử trong ngành công nghiệp tiền điện tử. Circle, nhà phát hành stablecoin lớn thứ hai thế giới USDC (mã chứng khoán: CRCL), đã ra mắt trên NYSE với mức giá 31 USD, tăng vọt lên 69 USD ngay khi mở cửa, tăng 122%. Trong phiên giao dịch, giá cổ phiếu đã vượt qua 100 USD một cách tạm thời, cuối cùng đóng cửa ở mức 83,23 USD, với mức tăng trong một ngày là 168%.

Sự hào hứng của thị trường không dừng lại ở đó. Ngày hôm sau, giá cổ phiếu CRCL lại tăng thêm 29,4%, với mức tăng tích lũy trên 200% trong hai ngày, và khối lượng giao dịch đạt 6,46 tỷ USD. Tính đến ngày 18 tháng 6, giá cổ phiếu đã leo lên 151 USD, gần gấp năm lần giá phát hành, và vốn hóa thị trường tăng vọt lên 33,6 tỷ USD.

Lễ hội Thị trường: Ba động cơ đứng sau các đường cong giá cổ phiếu

Cơn gió chính sách kích thích sự nhiệt tình của thị trường. Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật GENIUS vào ngày 21 tháng 5, thiết lập khung quy định quốc gia đầu tiên cho các stablecoin USD, với dự luật dự kiến sẽ hoàn thành vào tháng 8. Chính sách này trực tiếp thúc đẩy vốn vào lĩnh vực stablecoin.

Các điều khoản cốt lõi của dự luật yêu cầu tất cả các stablecoin USD phải được đảm bảo 100% bởi USD hoặc các tài sản thanh khoản tương đương. Những lợi thế về sự tuân thủ của Circle ngay lập tức được phóng đại, với các nhà đầu tư mong đợi nó sẽ thống trị thị trường stablecoin trong kỷ nguyên quy định.

Mô hình kinh doanh cho thấy khả năng thu hút vốn mạnh mẽ. Động cơ doanh thu của Circle rất tập trung: trong quý đầu tiên của năm 2025, doanh thu đạt 578,6 triệu USD, tăng 58,5% so với năm trước. Trong số này, 99% doanh thu đến từ thu nhập lãi của các tài sản dự trữ USDC.

Nói một cách đơn giản, Circle sử dụng đồng đô la Mỹ được gửi bởi người dùng để mua trái phiếu Kho bạc Mỹ, kiếm được chênh lệch lãi suất. Trong môi trường lãi suất cao hiện nay, điều này đã trở thành một “cỗ máy kiếm tiền” hiệu quả.

Premium khan hiếm đẩy giá trị lên cao. Là công ty stablecoin thuần túy đầu tiên được niêm yết công khai trên thế giới, CRCL nổi bật so với các sàn giao dịch tiền điện tử truyền thống (như Coinbase) và các công ty khai thác. Mô hình lợi nhuận của nó ổn định hơn, và dòng tiền của nó luồng là dễ dự đoán hơn, điều này dẫn đến một mức định giá cao hơn.

Vốn hóa thị trường hiện tại là 33.6 tỷ USD, đã vượt quá một nửa dự trữ quản lý của nó là 61.5 tỷ USDC.

Lợi thế tuân thủ: Những tiến bộ và mối quan ngại của USDC

Cuộc chiến thị phần dưới sự chênh lệch quy định. Hiện tại, quy mô thị trường stablecoin toàn cầu đã đạt 251,1 tỷ USD, với USDC nắm giữ khoảng 25% thị phần, đứng thứ hai chỉ sau Tether’s USDT (60%). Tuy nhiên, sự tuân thủ đang trở thành chìa khóa để phá vỡ thế bế tắc.

Sau khi thực hiện các quy định MiCA của EU, USDT phải đối mặt với những thách thức về tuân thủ do các vấn đề liên quan đến tính minh bạch của dự trữ, trong khi USDC đã giành được sự ưa chuộng từ các tổ chức nhờ vào dự trữ hoàn toàn bằng tiền mặt và trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn minh bạch do BlackRock quản lý.

Đường cong tăng trưởng khối lượng giao dịch đã trở nên dốc hơn. Vào tháng 4 năm 2025, khối lượng giao dịch hàng tháng của USDC trên các sàn giao dịch tập trung đã đạt 21.9 tỷ USD, gấp hơn hai lần so với 10.65 tỷ USD vào tháng 1 năm 2024. Trên Binance, thị phần của USDC đã tăng từ 10% vào cuối năm ngoái lên gần 20%.

Áp lực chi phí đồng hành với những bóng đổ cạnh tranh. Thỏa thuận phân phối giữa Circle và Coinbase yêu cầu họ phải trả 50% doanh thu từ quỹ dự trữ, dẫn đến việc tăng 68.2% chi phí giao dịch và phân phối trong quý đầu tiên của năm 2025.

Sự gia nhập của các tổ chức tài chính truyền thống như PYUSD của PayPal và Fidelity vào lĩnh vực stablecoin đang siết chặt lợi ích tuân thủ của USDC.

Điểm quan trọng đang đến gần, và “thời điểm iPhone” đang định hình lại hạ tầng tài chính

Cuộc đếm ngược đến luật pháp đã bắt đầu, làm xáo trộn ngành. Thượng viện Hoa Kỳ sẽ tổ chức một cuộc bỏ phiếu cuối cùng về Đạo luật GENIUS vào ngày 17 tháng 6. Ngưỡng kiểm toán 50 tỷ USD trong dự luật (quy mô USDC hiện tại của Circle là 61,6 tỷ USD) có thể tăng chi phí tuân thủ nhưng cũng sẽ loại bỏ những người chơi nhỏ hơn, củng cố hiệu ứng lãnh đạo.

Tiền có thể lập trình mở ra cánh cửa cho một bước nhảy vọt về giá trị. Ẩn dụ “thời điểm iPhone” do CEO Circle Jeremy Allaire đề xuất chỉ ra sự thay đổi chất lượng của stablecoin từ công cụ giao dịch sang cơ sở hạ tầng tài chính.

Khi stablecoin được kết hợp với hợp đồng thông minh, nó mở ra những kịch bản đổi mới như thanh toán tự động và chuyển giao theo điều kiện kích hoạt. Đến năm 2024, quy mô tài sản bị khóa trong các giao thức DeFi dựa trên stablecoin đã đạt 240 tỷ USD, với một compound tỷ lệ tăng trưởng hàng năm trên 150%.

Hệ thống thanh toán toàn cầu đang được tái cấu trúc. Các ông lớn tài chính truyền thống đã âm thầm đưa ra kế hoạch của họ: Visa và PayPal đang sử dụng USDC cho các giao dịch quốc tế; JPMorgan Private Bank đã đưa nó vào danh sách tài sản thế chấp đủ điều kiện; Quỹ tiền điện tử của BlackRock đã tăng cường nắm giữ của mình trong Circle lên 12% trong quý đầu tiên. Chu trình tích cực của “tuân thủ quy định - sự gia nhập của tổ chức - mở rộng vốn hóa thị trường” đang tăng tốc.

Đạo luật GENIUS đang bước vào giai đoạn đếm ngược cho một cuộc bỏ phiếu tại Thượng viện. Nếu dự luật được thông qua, các tổ chức phát hành stablecoin có giá trị trên 50 tỷ USD sẽ phải đối mặt với các cuộc kiểm toán hàng năm bắt buộc, làm tăng đáng kể rào cản gia nhập của ngành.

Các nhà phân tích của Goldman Sachs đã chỉ ra trong một báo cáo gần đây: “Giá trị định giá của Circle phản ánh mức giá mà thị trường đặt cho tương lai của tiền tệ lập trình, nhưng tỷ lệ giá trên thu nhập động 400 lần yêu cầu duy trì tỷ lệ tăng trưởng kép trên 60% trong ba năm tới để có thể tiêu hóa.”

Trên màn hình điện tử trong sảnh giao dịch của Sở Giao dịch Chứng khoán New York, đường giá của CRCL vẫn đang dao động mạnh mẽ. Đường cong này không chỉ mang số phận của Circle mà còn phản ánh những thay đổi suốt một thế kỷ trong nền kinh tế số và hệ thống tài chính.