Khám phá những thách thức cấu trúc của Ethereum trong thị trường RWA và sự nổi lên của nền tảng mã hóa kỹ thuật số mới.
Tác giả: Chi Anh, Ryan Yoon, Tiger Research
Biên dịch: AididiaoJP, Tin tức Foresight
Tóm tắt
Nhờ vào lợi thế tiên phong, các trường hợp tổ chức trong quá khứ, tính thanh khoản sâu trên chuỗi và kiến trúc phi tập trung, hiện tại Ethereum vẫn giữ vị trí dẫn đầu trong thị trường RWA.
Chuỗi khối L1 với tốc độ giao dịch nhanh hơn và chi phí thấp hơn, cùng với chuỗi chuyên dụng RWA được thiết kế cho sự tuân thủ, đang khắc phục những hạn chế về chi phí và hiệu suất của Ethereum. Những nền tảng mới nổi này định vị mình như cơ sở hạ tầng RWA thế hệ tiếp theo bằng cách cung cấp khả năng mở rộng công nghệ vượt trội hoặc các chức năng tuân thủ tích hợp sẵn.
Giai đoạn tăng trưởng quan trọng tiếp theo của RWA sẽ phụ thuộc vào ba yếu tố: tính tương thích quy định trên chuỗi, hệ sinh thái dịch vụ xây dựng xung quanh tài sản thế giới thực và tính thanh khoản đầy đủ trên chuỗi.
Thị trường RWA hiện đang phát triển ở những khía cạnh nào?
Mã hóa kỹ thuật số tài sản thế giới thực (RWA) đã trở thành một trong những xu hướng chính trong ngành công nghiệp blockchain. Các công ty tư vấn toàn cầu như Boston Consulting Group (BCG) đã công bố nhiều dự đoán thị trường, nghiên cứu của Tiger Research phát hiện rằng ngành này đang ngày càng phát triển ở các thị trường mới nổi như Indonesia.
Vậy, RWA thực sự là gì? Chúng đề cập đến việc chuyển đổi tài sản hữu hình (chẳng hạn như bất động sản, trái phiếu và hàng hóa) thành các mã hóa kỹ thuật số. Quy trình mã hóa kỹ thuật số chắc chắn không thể thiếu cơ sở hạ tầng blockchain. Hiện tại, Ethereum đang chiếm ưu thế trong số các cơ sở hạ tầng hỗ trợ cho loại mã hóa kỹ thuật số này.
Nguồn: rwa.xyz, Tiger Research
Mặc dù cạnh tranh ngày càng gay gắt, Ethereum vẫn giữ vị trí dẫn đầu trên thị trường RWA. Hiện tại, một số blockchain RWA đã xuất hiện, trong khi Solana, vốn đã đứng vững trong lĩnh vực DeFi, cũng đang mở rộng sang lĩnh vực RWA. Dù vậy, Ethereum vẫn chiếm hơn 50% thị phần hoạt động trên thị trường, điều này nhấn mạnh vị thế vững chắc của nó.
Báo cáo này nghiên cứu các yếu tố chính giúp Ethereum hiện đang chiếm ưu thế trên thị trường RWA và thảo luận về những yếu tố có thể ảnh hưởng đến giai đoạn tăng trưởng và cạnh tranh tiếp theo.
Tại sao Ethereum vẫn giữ vị thế dẫn đầu?
2.1. Lợi thế người đi trước và niềm tin của tổ chức
Lý do Ethereum trở thành nền tảng mã hóa kỹ thuật số mặc định cho các tổ chức là rõ ràng. Nó đã tiên phong thiết lập các tiêu chuẩn hợp đồng thông minh mã hóa kỹ thuật số quan trọng và tích cực chuẩn bị cho thị trường RWA.
Được hỗ trợ bởi một cộng đồng nhà phát triển tích cực cao, Ethereum đã thiết lập các tiêu chuẩn mã hóa chính như ERC-1400 và ERC-3643 từ lâu trước khi các nền tảng cạnh tranh xuất hiện. Nền tảng ban đầu này cung cấp nền tảng kỹ thuật và quy định cần thiết cho các tổ chức thử nghiệm các dự án RWA.
Nhiều tổ chức cần ưu tiên đánh giá Ethereum trước khi xem xét các giải pháp thay thế. Một số sáng kiến quan trọng của các công ty tài chính lớn hoặc tổ chức đã giúp Ethereum trở thành cơ sở hạ tầng quan trọng cho thị trường RWA:
JPMorgan Chase's Quorum và JPM Coin (2016-2017): Để hỗ trợ các trường hợp sử dụng doanh nghiệp, JPMorgan Chase đã phát triển Quorum, chuỗi fork được phép của Ethereum, trong khi JPM Coin có thể được sử dụng để chuyển khoản liên ngân hàng. Điều này cho thấy kiến trúc của Ethereum, ngay cả ở dạng riêng tư, đáp ứng các yêu cầu quy định về bảo vệ và tuân thủ dữ liệu.
Phát hành trái phiếu của Ngân hàng Pháp (năm 2019): Ngân hàng Pháp FORGE đã phát hành trái phiếu thế chấp trị giá 100 triệu euro trên mạng chính công cộng của Ethereum. Điều này cho thấy các chứng khoán được quản lý có thể được phát hành và thanh toán trên blockchain công cộng, đồng thời giảm thiểu sự tham gia của các trung gian.
Trái phiếu kỹ thuật số của Ngân hàng Đầu tư Châu Âu (năm 2021): Ngân hàng Đầu tư Châu Âu hợp tác với Goldman Sachs, Ngân hàng Santander và Ngân hàng Société Générale của Pháp để phát hành trái phiếu kỹ thuật số trị giá 100 triệu euro trên nền tảng Ethereum. Trái phiếu này được thanh toán bằng đồng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương do Ngân hàng Pháp phát hành (CBDC), nhấn mạnh tiềm năng của Ethereum trong thị trường vốn hoàn toàn tích hợp.
Những trường hợp thí điểm thành công này đã tăng cường độ tin cậy của Ethereum. Đối với các tổ chức, sự hình thành niềm tin dựa trên các trường hợp sử dụng đã được xác minh cũng như các khuyến nghị từ những người tham gia được quản lý khác. Ethereum tiếp tục thu hút sự quan tâm của mọi người và hình thành một vòng lặp chấp nhận ngày càng mạnh mẽ.
Nguồn: Securitize
Ví dụ, vào năm 2018, Securitize đã công bố trong tài liệu chính thức rằng họ sẽ xây dựng công cụ trên Ethereum để quản lý toàn bộ vòng đời của chứng khoán kỹ thuật số. Động thái này đã đặt nền tảng cho việc BlackRock cuối cùng phát hành BUIDL (quỹ mã hóa kỹ thuật số lớn nhất hiện nay được phát hành trên Ethereum).
2.2. Blockchain của vốn truyền thống tiếp tục chảy vào
Một lý do quan trọng khác khiến Ethereum tiếp tục chiếm ưu thế trong thị trường RWA là khả năng chuyển đổi tính thanh khoản trên chuỗi thành sức mua thực tế.
Việc mã hóa kỹ thuật số tài sản từ thế giới thực không chỉ là một quá trình kỹ thuật. Một thị trường hoạt động bình thường cần có vốn có khả năng đầu tư và giao dịch tích cực các tài sản này. Trong lĩnh vực này, Ethereum nổi bật và trở thành nền tảng duy nhất có tính thanh khoản trên chuỗi sâu và có thể triển khai.
Nguồn dữ liệu: rwa.xyz, Arkham, Tiger Research
Điều này đặc biệt rõ ràng trên các nền tảng như Ondo, Spark và Ethena, nơi họ nắm giữ một lượng lớn các quỹ BUIDL mã hóa kỹ thuật số trên Ethereum. Những nền tảng này đã thu hút hàng trăm triệu đô la thông qua việc cung cấp các sản phẩm dựa trên trái phiếu chính phủ Mỹ mã hóa, cho vay dựa trên stablecoin và các công cụ đô la tổng hợp lợi suất.
Ondo Finance đã tích lũy TVL khóa hơn 600 triệu đô la thông qua các sản phẩm được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ USDY và OUSG.
Spark Protocol đã sử dụng tính thanh khoản DAI của MakerDAO để mua hơn 2,4 tỷ USD trái phiếu chính phủ.
Ethena đã xây dựng cơ sở hạ tầng lợi suất không ngân hàng trên Ethereum bằng cách sử dụng stablecoin tổng hợp USDe và sUSDe, thu hút nhu cầu từ các tổ chức và tính thanh khoản DeFi.
Những ví dụ này cho thấy Ethereum không chỉ là một nền tảng mã hóa kỹ thuật số tài sản. Nó cung cấp một cơ sở thanh khoản mạnh mẽ, hỗ trợ các tổ chức lớn hoặc công ty tài chính trong việc đầu tư và quản lý tài sản. Ngược lại, nhiều nền tảng quản lý tài sản rủi ro mới nổi gặp khó khăn trong việc đảm bảo rằng vốn có thể tiếp tục chảy vào hoặc duy trì hoạt động thị trường thứ cấp sôi động sau giai đoạn phát hành mã thông báo.
Nguyên nhân gây ra sự khác biệt này là rõ ràng. Ethereum đã tích hợp stablecoin, các giao thức DeFi và hạ tầng tuân thủ, tạo ra một môi trường tài chính toàn diện, đảm bảo rằng việc phát hành, giao dịch và thanh toán đều có thể diễn ra trên chuỗi.
Vì vậy, Ethereum là môi trường hiệu quả nhất để chuyển đổi tài sản mã hóa kỹ thuật số thành các hoạt động mua sắm thực tế, điều này cũng trở thành lợi thế cấu trúc của Ethereum.
2.3. Xây dựng nền tảng tin cậy thông qua phân quyền
Sự phi tập trung đóng vai trò rất quan trọng trong việc xây dựng lòng tin. Việc mã hóa kỹ thuật số các tài sản trong thế giới thực đòi hỏi việc chuyển nhượng quyền sở hữu và hồ sơ giao dịch của các tài sản có giá trị cao lên chuỗi. Trong quá trình này, điều mà các tổ chức quan tâm là độ tin cậy và tính minh bạch của hệ thống. Và đây chính là lợi thế độc đáo của kiến trúc phi tập trung của Ethereum.
Ethereum là một chuỗi công khai, được hỗ trợ bởi hàng ngàn nút hoạt động độc lập trên toàn cầu. Mạng lưới này mở cửa cho tất cả mọi người, và mọi thay đổi đều được quyết định bởi sự đồng thuận của các tham gia thay vì kiểm soát tập trung. Do đó, nó có khả năng tránh lỗi điểm đơn, có khả năng chống lại các cuộc tấn công của hacker và kiểm duyệt, đồng thời duy trì hoạt động liên tục.
Trong thị trường RWA, cấu trúc này tạo ra giá trị hữu hình. Giao dịch được ghi lại trên sổ cái không thể thay đổi, từ đó giảm thiểu rủi ro gian lận. Hợp đồng thông minh thực hiện giao dịch không cần trung gian. Người dùng có thể truy cập dịch vụ, ký kết thỏa thuận và tham gia các hoạt động tài chính mà không cần phê duyệt tập trung.
Các đặc tính như tính minh bạch, tính an toàn và khả năng tiếp cận khiến Ethereum trở thành sự lựa chọn lý tưởng cho các tổ chức khám phá mã hóa kỹ thuật số tài sản. Hệ thống phi tập trung của nó phù hợp với các yêu cầu chính trong vận hành trong môi trường tài chính có rủi ro cao.
Những thách thức mới tái định hình cục diện
Ethereum đã khiến mã hóa kỹ thuật số tài chính trở nên khả thi. Tuy nhiên, nó cũng phơi bày một số hạn chế cấu trúc, cản trở việc áp dụng rộng rãi của các tổ chức. Những trở ngại này chủ yếu bao gồm khả năng xử lý giao dịch hạn chế, vấn đề độ trễ và cấu trúc phí khó đoán.
Để đối phó với những thách thức này, các giải pháp Layer 2 Rollup như Arbitrum, Optimism và Polygon zkEVM đã ra đời. Các bản nâng cấp quan trọng bao gồm Merge (năm 2022), Dencun (năm 2024) và Pectra (năm 2025) đã nâng cao khả năng mở rộng của Ethereum. Tuy nhiên, mạng lưới này vẫn chưa thể vượt qua cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống. Ví dụ, Visa xử lý hơn 65.000 giao dịch mỗi giây, trong khi Ethereum vẫn chưa đạt được mức này. Đối với các tổ chức cần giao dịch tần suất cao hoặc thanh toán thời gian thực, những khoảng cách về hiệu suất này vẫn là một yếu tố hạn chế chính.
Sự chậm trễ và xác nhận cuối cùng cũng đặt ra những thách thức. Việc tạo khối mất trung bình 12 giây, cộng với các xác nhận bổ sung cần thiết để giải quyết an toàn và xác nhận cuối cùng thường mất đến ba phút. Trong trường hợp tắc nghẽn mạng, độ trễ có thể tăng hơn nữa, tạo ra thách thức cho các hoạt động tài chính nhạy cảm về thời gian.
Điều quan trọng hơn là sự biến động của phí Gas gây lo ngại. Trong giờ cao điểm, phí giao dịch vượt quá 50 USD, ngay cả trong điều kiện bình thường, phí thường xuyên vượt quá 20 USD. Sự không chắc chắn về phí này khiến việc lập kế hoạch kinh doanh trở nên phức tạp và có thể làm suy yếu khả năng cạnh tranh của các dịch vụ dựa trên Ethereum.
Securitize là một ví dụ. Sau khi gặp phải những hạn chế của Ethereum, công ty đã mở rộng sang các nền tảng khác như Solana và Polygon, đồng thời phát triển blockchain riêng của mình là Converage. Mặc dù Ethereum đã đóng vai trò quan trọng trong các thử nghiệm của các tổ chức vào giai đoạn đầu, nhưng hiện tại nó đang phải đối mặt với áp lực ngày càng tăng, cần gấp rút đáp ứng nhu cầu của một thị trường trưởng thành hơn, nhạy cảm hơn với hiệu suất.
3.1. Các blockchain tổng hợp có khả năng xử lý cao và hiệu quả kinh tế đang nổi lên
Với những hạn chế ngày càng rõ rệt của Ethereum, ngày càng nhiều tổ chức đang khám phá những blockchain tổng quát có thể thay thế Ethereum. Những nền tảng này có khả năng khắc phục những nút thắt về hiệu suất quan trọng của Ethereum, đặc biệt là trong các khía cạnh như tốc độ giao dịch, sự ổn định của chi phí và thời gian xác nhận cuối cùng.
!
Nguồn: rwa.xyz, Tiger Research
Mặc dù tiếp tục hợp tác với các nhà đầu tư tổ chức, quy mô thực tế của tài sản mã hóa kỹ thuật số trên các nền tảng này (không bao gồm stablecoin) vẫn thấp hơn nhiều so với Ethereum. Trong nhiều trường hợp, tài sản mã hóa kỹ thuật số được phát hành trên chuỗi chung vẫn là chiến lược triển khai đa chuỗi do Ethereum thống trị.
Ngay cả như vậy, vẫn có một số dấu hiệu cho thấy các nền tảng mới nổi vẫn đạt được tiến bộ có ý nghĩa. Trong lĩnh vực tín dụng cá nhân, các giải pháp mã hóa kỹ thuật số mới đang xuất hiện. Ví dụ, trên zkSync, nền tảng Tradable đã thu hút được sự chú ý, chiếm hơn 18% thị phần hoạt động trong lĩnh vực này, chỉ đứng sau Ethereum.
Hiện tại, các blockchain tổng hợp chỉ mới bắt đầu đứng vững. Những nền tảng như Solana, hệ sinh thái DeFi của họ đã đạt được sự tăng trưởng nhanh chóng, nhưng hiện đang đối mặt với một vấn đề chiến lược: làm thế nào để chuyển đổi động lực này thành một vị thế bền vững trong lĩnh vực RWA. Chỉ có sở hữu hiệu suất kỹ thuật xuất sắc là không đủ. Solana cần đáp ứng sự tin tưởng và kỳ vọng tuân thủ của các nhà đầu tư tổ chức.
Cuối cùng, sự thành công của các blockchain này trên thị trường RWA sẽ không còn phụ thuộc vào thông lượng ban đầu, mà nhiều hơn vào khả năng cung cấp giá trị hữu hình. Hệ sinh thái khác biệt được xây dựng xung quanh những lợi thế độc đáo của từng chuỗi sẽ quyết định vị trí lâu dài của chúng trong lĩnh vực mới nổi này.
3.2. Sự xuất hiện của blockchain chuyên dụng cho RWA
Ngày càng có nhiều nền tảng blockchain chuyển từ thiết kế phổ quát để tập trung vào các lĩnh vực cụ thể. Xu hướng này cũng thể hiện rõ trong không gian RWA, nơi một làn sóng mới của các chuỗi dành riêng cho RWA đang xuất hiện, được tối ưu hóa đặc biệt để mã hóa tài sản trong thế giới thực.
Nguồn dữ liệu: Tiger Research
Ý tưởng về blockchain chuyên dụng cho RWA rất rõ ràng. Việc mã hóa tài sản thế giới thực cần phải kết nối trực tiếp với các quy định tài chính hiện có, điều này dẫn đến việc sử dụng cơ sở hạ tầng blockchain chung trong nhiều trường hợp trở nên không đủ khả năng. Blockchain chuyên dụng cho RWA cần phải giải quyết từ gốc các yêu cầu kỹ thuật đặc biệt, đặc biệt là trong khía cạnh tuân thủ quy định.
Xử lý tuân thủ là một lĩnh vực quan trọng. Các chương trình KYC và AML rất cần thiết cho quy trình mã hóa kỹ thuật số, nhưng các chương trình này thường được xử lý ngoài chuỗi. Phương pháp này chỉ đơn giản là đóng gói tài sản tài chính truyền thống dưới định dạng blockchain mà không thiết kế lại logic tuân thủ cơ bản.
Sự chuyển đổi hiện tại là khả năng đưa tất cả các chức năng tuân thủ lên chuỗi hoàn toàn. Nhu cầu của mọi người đối với mạng blockchain ngày càng tăng, mạng này không chỉ có thể ghi lại quyền sở hữu mà còn có thể thực thi các yêu cầu quản lý một cách nguyên thủy ở cấp độ giao thức.
Một số blockchain tập trung vào RWA đã bắt đầu cung cấp các mô-đun tuân thủ trên chuỗi. Ví dụ, MANTRA bao gồm chức năng danh tính phi tập trung (DID), hỗ trợ thực hiện tuân thủ ở tầng cơ sở hạ tầng. Dự kiến, các blockchain chuyên dụng cho RWA khác cũng sẽ thực hiện các biện pháp tương tự.
Ngoài tính tuân thủ, nhiều nền tảng còn nhắm đến các loại tài sản cụ thể và xây dựng dựa trên kiến thức chuyên môn sâu rộng. Maple Finance tập trung vào cho vay tổ chức và quản lý tài sản, Centrifuge tập trung vào tài chính thương mại, Polymesh tập trung vào chứng khoán được quản lý. Những blockchain này không mã hóa kỹ thuật số các tài sản được nắm giữ rộng rãi như trái phiếu chính phủ hoặc stablecoin, mà thay vào đó, họ coi sự chuyên môn hóa theo chiều dọc như một chiến lược cạnh tranh.
Mặc dù vậy, nhiều nền tảng vẫn ở giai đoạn đầu. Một số nền tảng vẫn chưa ra mắt mạng chính, hầu hết các nền tảng vẫn bị hạn chế về quy mô và mức độ áp dụng. Nếu như chuỗi công cộng vừa mới bắt đầu thu hút sự chú ý trong lĩnh vực RWA, thì chuỗi chuyên dụng vẫn còn ở vạch xuất phát.
Ai sẽ thay thế Ethereum trên thị trường RWA?
Ethereum trên thị trường RWA khó có thể duy trì vị thế hiện tại. Hiện tại quy mô của thị trường tài sản mã hóa kỹ thuật số chưa đạt 2% như dự kiến, điều này cho thấy ngành công nghiệp vẫn đang ở giai đoạn đầu. Lợi thế của Ethereum cho đến nay chủ yếu đến từ sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường ban đầu (PMF). Khi thị trường trưởng thành và quy mô mở rộng, bối cảnh cạnh tranh sẽ thay đổi đáng kể.
Dấu hiệu của sự chuyển biến này đã xuất hiện, các tổ chức không còn chỉ tập trung vào Ethereum. Các blockchain đa năng khác và blockchain chuyên dụng cho RWA đang trải qua sự kiểm tra của thị trường, ngày càng nhiều dịch vụ đang khám phá việc triển khai chuỗi tùy chỉnh. Các tài sản mã hóa kỹ thuật số ban đầu phát hành trên Ethereum hiện đang mở rộng sang hệ sinh thái đa chuỗi, phá vỡ thế độc quyền trước đây.
Một bước ngoặt quan trọng sẽ là việc thực hiện tính tuân thủ trên chuỗi. Để tài chính blockchain thực sự thể hiện sự đổi mới, các quy trình quy định như KYC và AML phải được thực hiện trực tiếp trên chuỗi. Nếu chuỗi chuyên nghiệp có thể thành công trong việc cung cấp tính tuân thủ cấp giao thức có thể mở rộng và thúc đẩy sự áp dụng trên toàn ngành, có thể sẽ có một sự đảo lộn hoàn toàn trong bối cảnh thị trường hiện tại.
Điều quan trọng không kém là sức mua thực tế. Chỉ khi có vốn hoạt động sẵn sàng mua các tài sản mã hóa kỹ thuật số, chúng mới có giá trị đầu tư. Bất kể công nghệ nào được áp dụng, nếu không có tính thanh khoản hiệu quả, tính hữu dụng của việc mã hóa kỹ thuật số sẽ bị hạn chế. Do đó, thế hệ nền tảng RWA tiếp theo phải xây dựng một hệ sinh thái dịch vụ mạnh mẽ dựa trên tài sản mã hóa kỹ thuật số và đảm bảo người dùng có đủ tính thanh khoản để tham gia.
Nói một cách ngắn gọn, nền tảng RWA hàng đầu tiếp theo có thể đạt được ba mục tiêu sau đây đồng thời:
Khung tuân thủ chuỗi hoàn toàn tích hợp
Hệ sinh thái dịch vụ được xây dựng trên tài sản mã hóa kỹ thuật số
Độ sâu và tính bền vững của thanh khoản đảm bảo sức mua thực sự
Thị trường RWA vẫn đang ở giai đoạn khởi đầu, những nền tảng có thể cung cấp giải pháp xuất sắc sẽ thay thế Ethereum để chiếm ưu thế: vừa đáp ứng nhu cầu của các tổ chức, vừa có thể giải phóng giá trị mới trong nền tảng mã hóa kỹ thuật số.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Ai sẽ thay thế Ethereum trong thị trường RWA?
Tác giả: Chi Anh, Ryan Yoon, Tiger Research
Biên dịch: AididiaoJP, Tin tức Foresight
Tóm tắt
Thị trường RWA hiện đang phát triển ở những khía cạnh nào?
Mã hóa kỹ thuật số tài sản thế giới thực (RWA) đã trở thành một trong những xu hướng chính trong ngành công nghiệp blockchain. Các công ty tư vấn toàn cầu như Boston Consulting Group (BCG) đã công bố nhiều dự đoán thị trường, nghiên cứu của Tiger Research phát hiện rằng ngành này đang ngày càng phát triển ở các thị trường mới nổi như Indonesia.
Vậy, RWA thực sự là gì? Chúng đề cập đến việc chuyển đổi tài sản hữu hình (chẳng hạn như bất động sản, trái phiếu và hàng hóa) thành các mã hóa kỹ thuật số. Quy trình mã hóa kỹ thuật số chắc chắn không thể thiếu cơ sở hạ tầng blockchain. Hiện tại, Ethereum đang chiếm ưu thế trong số các cơ sở hạ tầng hỗ trợ cho loại mã hóa kỹ thuật số này.
Nguồn: rwa.xyz, Tiger Research
Mặc dù cạnh tranh ngày càng gay gắt, Ethereum vẫn giữ vị trí dẫn đầu trên thị trường RWA. Hiện tại, một số blockchain RWA đã xuất hiện, trong khi Solana, vốn đã đứng vững trong lĩnh vực DeFi, cũng đang mở rộng sang lĩnh vực RWA. Dù vậy, Ethereum vẫn chiếm hơn 50% thị phần hoạt động trên thị trường, điều này nhấn mạnh vị thế vững chắc của nó.
Báo cáo này nghiên cứu các yếu tố chính giúp Ethereum hiện đang chiếm ưu thế trên thị trường RWA và thảo luận về những yếu tố có thể ảnh hưởng đến giai đoạn tăng trưởng và cạnh tranh tiếp theo.
Tại sao Ethereum vẫn giữ vị thế dẫn đầu?
2.1. Lợi thế người đi trước và niềm tin của tổ chức
Lý do Ethereum trở thành nền tảng mã hóa kỹ thuật số mặc định cho các tổ chức là rõ ràng. Nó đã tiên phong thiết lập các tiêu chuẩn hợp đồng thông minh mã hóa kỹ thuật số quan trọng và tích cực chuẩn bị cho thị trường RWA.
Được hỗ trợ bởi một cộng đồng nhà phát triển tích cực cao, Ethereum đã thiết lập các tiêu chuẩn mã hóa chính như ERC-1400 và ERC-3643 từ lâu trước khi các nền tảng cạnh tranh xuất hiện. Nền tảng ban đầu này cung cấp nền tảng kỹ thuật và quy định cần thiết cho các tổ chức thử nghiệm các dự án RWA.
Nhiều tổ chức cần ưu tiên đánh giá Ethereum trước khi xem xét các giải pháp thay thế. Một số sáng kiến quan trọng của các công ty tài chính lớn hoặc tổ chức đã giúp Ethereum trở thành cơ sở hạ tầng quan trọng cho thị trường RWA:
JPMorgan Chase's Quorum và JPM Coin (2016-2017): Để hỗ trợ các trường hợp sử dụng doanh nghiệp, JPMorgan Chase đã phát triển Quorum, chuỗi fork được phép của Ethereum, trong khi JPM Coin có thể được sử dụng để chuyển khoản liên ngân hàng. Điều này cho thấy kiến trúc của Ethereum, ngay cả ở dạng riêng tư, đáp ứng các yêu cầu quy định về bảo vệ và tuân thủ dữ liệu.
Phát hành trái phiếu của Ngân hàng Pháp (năm 2019): Ngân hàng Pháp FORGE đã phát hành trái phiếu thế chấp trị giá 100 triệu euro trên mạng chính công cộng của Ethereum. Điều này cho thấy các chứng khoán được quản lý có thể được phát hành và thanh toán trên blockchain công cộng, đồng thời giảm thiểu sự tham gia của các trung gian.
Trái phiếu kỹ thuật số của Ngân hàng Đầu tư Châu Âu (năm 2021): Ngân hàng Đầu tư Châu Âu hợp tác với Goldman Sachs, Ngân hàng Santander và Ngân hàng Société Générale của Pháp để phát hành trái phiếu kỹ thuật số trị giá 100 triệu euro trên nền tảng Ethereum. Trái phiếu này được thanh toán bằng đồng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương do Ngân hàng Pháp phát hành (CBDC), nhấn mạnh tiềm năng của Ethereum trong thị trường vốn hoàn toàn tích hợp.
Những trường hợp thí điểm thành công này đã tăng cường độ tin cậy của Ethereum. Đối với các tổ chức, sự hình thành niềm tin dựa trên các trường hợp sử dụng đã được xác minh cũng như các khuyến nghị từ những người tham gia được quản lý khác. Ethereum tiếp tục thu hút sự quan tâm của mọi người và hình thành một vòng lặp chấp nhận ngày càng mạnh mẽ.
Nguồn: Securitize
Ví dụ, vào năm 2018, Securitize đã công bố trong tài liệu chính thức rằng họ sẽ xây dựng công cụ trên Ethereum để quản lý toàn bộ vòng đời của chứng khoán kỹ thuật số. Động thái này đã đặt nền tảng cho việc BlackRock cuối cùng phát hành BUIDL (quỹ mã hóa kỹ thuật số lớn nhất hiện nay được phát hành trên Ethereum).
2.2. Blockchain của vốn truyền thống tiếp tục chảy vào
Một lý do quan trọng khác khiến Ethereum tiếp tục chiếm ưu thế trong thị trường RWA là khả năng chuyển đổi tính thanh khoản trên chuỗi thành sức mua thực tế.
Việc mã hóa kỹ thuật số tài sản từ thế giới thực không chỉ là một quá trình kỹ thuật. Một thị trường hoạt động bình thường cần có vốn có khả năng đầu tư và giao dịch tích cực các tài sản này. Trong lĩnh vực này, Ethereum nổi bật và trở thành nền tảng duy nhất có tính thanh khoản trên chuỗi sâu và có thể triển khai.
Nguồn dữ liệu: rwa.xyz, Arkham, Tiger Research
Điều này đặc biệt rõ ràng trên các nền tảng như Ondo, Spark và Ethena, nơi họ nắm giữ một lượng lớn các quỹ BUIDL mã hóa kỹ thuật số trên Ethereum. Những nền tảng này đã thu hút hàng trăm triệu đô la thông qua việc cung cấp các sản phẩm dựa trên trái phiếu chính phủ Mỹ mã hóa, cho vay dựa trên stablecoin và các công cụ đô la tổng hợp lợi suất.
Những ví dụ này cho thấy Ethereum không chỉ là một nền tảng mã hóa kỹ thuật số tài sản. Nó cung cấp một cơ sở thanh khoản mạnh mẽ, hỗ trợ các tổ chức lớn hoặc công ty tài chính trong việc đầu tư và quản lý tài sản. Ngược lại, nhiều nền tảng quản lý tài sản rủi ro mới nổi gặp khó khăn trong việc đảm bảo rằng vốn có thể tiếp tục chảy vào hoặc duy trì hoạt động thị trường thứ cấp sôi động sau giai đoạn phát hành mã thông báo.
Nguyên nhân gây ra sự khác biệt này là rõ ràng. Ethereum đã tích hợp stablecoin, các giao thức DeFi và hạ tầng tuân thủ, tạo ra một môi trường tài chính toàn diện, đảm bảo rằng việc phát hành, giao dịch và thanh toán đều có thể diễn ra trên chuỗi.
Vì vậy, Ethereum là môi trường hiệu quả nhất để chuyển đổi tài sản mã hóa kỹ thuật số thành các hoạt động mua sắm thực tế, điều này cũng trở thành lợi thế cấu trúc của Ethereum.
2.3. Xây dựng nền tảng tin cậy thông qua phân quyền
Sự phi tập trung đóng vai trò rất quan trọng trong việc xây dựng lòng tin. Việc mã hóa kỹ thuật số các tài sản trong thế giới thực đòi hỏi việc chuyển nhượng quyền sở hữu và hồ sơ giao dịch của các tài sản có giá trị cao lên chuỗi. Trong quá trình này, điều mà các tổ chức quan tâm là độ tin cậy và tính minh bạch của hệ thống. Và đây chính là lợi thế độc đáo của kiến trúc phi tập trung của Ethereum.
Ethereum là một chuỗi công khai, được hỗ trợ bởi hàng ngàn nút hoạt động độc lập trên toàn cầu. Mạng lưới này mở cửa cho tất cả mọi người, và mọi thay đổi đều được quyết định bởi sự đồng thuận của các tham gia thay vì kiểm soát tập trung. Do đó, nó có khả năng tránh lỗi điểm đơn, có khả năng chống lại các cuộc tấn công của hacker và kiểm duyệt, đồng thời duy trì hoạt động liên tục.
Trong thị trường RWA, cấu trúc này tạo ra giá trị hữu hình. Giao dịch được ghi lại trên sổ cái không thể thay đổi, từ đó giảm thiểu rủi ro gian lận. Hợp đồng thông minh thực hiện giao dịch không cần trung gian. Người dùng có thể truy cập dịch vụ, ký kết thỏa thuận và tham gia các hoạt động tài chính mà không cần phê duyệt tập trung.
Các đặc tính như tính minh bạch, tính an toàn và khả năng tiếp cận khiến Ethereum trở thành sự lựa chọn lý tưởng cho các tổ chức khám phá mã hóa kỹ thuật số tài sản. Hệ thống phi tập trung của nó phù hợp với các yêu cầu chính trong vận hành trong môi trường tài chính có rủi ro cao.
Những thách thức mới tái định hình cục diện
Ethereum đã khiến mã hóa kỹ thuật số tài chính trở nên khả thi. Tuy nhiên, nó cũng phơi bày một số hạn chế cấu trúc, cản trở việc áp dụng rộng rãi của các tổ chức. Những trở ngại này chủ yếu bao gồm khả năng xử lý giao dịch hạn chế, vấn đề độ trễ và cấu trúc phí khó đoán.
Để đối phó với những thách thức này, các giải pháp Layer 2 Rollup như Arbitrum, Optimism và Polygon zkEVM đã ra đời. Các bản nâng cấp quan trọng bao gồm Merge (năm 2022), Dencun (năm 2024) và Pectra (năm 2025) đã nâng cao khả năng mở rộng của Ethereum. Tuy nhiên, mạng lưới này vẫn chưa thể vượt qua cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống. Ví dụ, Visa xử lý hơn 65.000 giao dịch mỗi giây, trong khi Ethereum vẫn chưa đạt được mức này. Đối với các tổ chức cần giao dịch tần suất cao hoặc thanh toán thời gian thực, những khoảng cách về hiệu suất này vẫn là một yếu tố hạn chế chính.
Sự chậm trễ và xác nhận cuối cùng cũng đặt ra những thách thức. Việc tạo khối mất trung bình 12 giây, cộng với các xác nhận bổ sung cần thiết để giải quyết an toàn và xác nhận cuối cùng thường mất đến ba phút. Trong trường hợp tắc nghẽn mạng, độ trễ có thể tăng hơn nữa, tạo ra thách thức cho các hoạt động tài chính nhạy cảm về thời gian.
Điều quan trọng hơn là sự biến động của phí Gas gây lo ngại. Trong giờ cao điểm, phí giao dịch vượt quá 50 USD, ngay cả trong điều kiện bình thường, phí thường xuyên vượt quá 20 USD. Sự không chắc chắn về phí này khiến việc lập kế hoạch kinh doanh trở nên phức tạp và có thể làm suy yếu khả năng cạnh tranh của các dịch vụ dựa trên Ethereum.
Securitize là một ví dụ. Sau khi gặp phải những hạn chế của Ethereum, công ty đã mở rộng sang các nền tảng khác như Solana và Polygon, đồng thời phát triển blockchain riêng của mình là Converage. Mặc dù Ethereum đã đóng vai trò quan trọng trong các thử nghiệm của các tổ chức vào giai đoạn đầu, nhưng hiện tại nó đang phải đối mặt với áp lực ngày càng tăng, cần gấp rút đáp ứng nhu cầu của một thị trường trưởng thành hơn, nhạy cảm hơn với hiệu suất.
3.1. Các blockchain tổng hợp có khả năng xử lý cao và hiệu quả kinh tế đang nổi lên
Với những hạn chế ngày càng rõ rệt của Ethereum, ngày càng nhiều tổ chức đang khám phá những blockchain tổng quát có thể thay thế Ethereum. Những nền tảng này có khả năng khắc phục những nút thắt về hiệu suất quan trọng của Ethereum, đặc biệt là trong các khía cạnh như tốc độ giao dịch, sự ổn định của chi phí và thời gian xác nhận cuối cùng.
!
Nguồn: rwa.xyz, Tiger Research
Mặc dù tiếp tục hợp tác với các nhà đầu tư tổ chức, quy mô thực tế của tài sản mã hóa kỹ thuật số trên các nền tảng này (không bao gồm stablecoin) vẫn thấp hơn nhiều so với Ethereum. Trong nhiều trường hợp, tài sản mã hóa kỹ thuật số được phát hành trên chuỗi chung vẫn là chiến lược triển khai đa chuỗi do Ethereum thống trị.
Ngay cả như vậy, vẫn có một số dấu hiệu cho thấy các nền tảng mới nổi vẫn đạt được tiến bộ có ý nghĩa. Trong lĩnh vực tín dụng cá nhân, các giải pháp mã hóa kỹ thuật số mới đang xuất hiện. Ví dụ, trên zkSync, nền tảng Tradable đã thu hút được sự chú ý, chiếm hơn 18% thị phần hoạt động trong lĩnh vực này, chỉ đứng sau Ethereum.
Hiện tại, các blockchain tổng hợp chỉ mới bắt đầu đứng vững. Những nền tảng như Solana, hệ sinh thái DeFi của họ đã đạt được sự tăng trưởng nhanh chóng, nhưng hiện đang đối mặt với một vấn đề chiến lược: làm thế nào để chuyển đổi động lực này thành một vị thế bền vững trong lĩnh vực RWA. Chỉ có sở hữu hiệu suất kỹ thuật xuất sắc là không đủ. Solana cần đáp ứng sự tin tưởng và kỳ vọng tuân thủ của các nhà đầu tư tổ chức.
Cuối cùng, sự thành công của các blockchain này trên thị trường RWA sẽ không còn phụ thuộc vào thông lượng ban đầu, mà nhiều hơn vào khả năng cung cấp giá trị hữu hình. Hệ sinh thái khác biệt được xây dựng xung quanh những lợi thế độc đáo của từng chuỗi sẽ quyết định vị trí lâu dài của chúng trong lĩnh vực mới nổi này.
3.2. Sự xuất hiện của blockchain chuyên dụng cho RWA
Ngày càng có nhiều nền tảng blockchain chuyển từ thiết kế phổ quát để tập trung vào các lĩnh vực cụ thể. Xu hướng này cũng thể hiện rõ trong không gian RWA, nơi một làn sóng mới của các chuỗi dành riêng cho RWA đang xuất hiện, được tối ưu hóa đặc biệt để mã hóa tài sản trong thế giới thực.
Nguồn dữ liệu: Tiger Research
Ý tưởng về blockchain chuyên dụng cho RWA rất rõ ràng. Việc mã hóa tài sản thế giới thực cần phải kết nối trực tiếp với các quy định tài chính hiện có, điều này dẫn đến việc sử dụng cơ sở hạ tầng blockchain chung trong nhiều trường hợp trở nên không đủ khả năng. Blockchain chuyên dụng cho RWA cần phải giải quyết từ gốc các yêu cầu kỹ thuật đặc biệt, đặc biệt là trong khía cạnh tuân thủ quy định.
Xử lý tuân thủ là một lĩnh vực quan trọng. Các chương trình KYC và AML rất cần thiết cho quy trình mã hóa kỹ thuật số, nhưng các chương trình này thường được xử lý ngoài chuỗi. Phương pháp này chỉ đơn giản là đóng gói tài sản tài chính truyền thống dưới định dạng blockchain mà không thiết kế lại logic tuân thủ cơ bản.
Sự chuyển đổi hiện tại là khả năng đưa tất cả các chức năng tuân thủ lên chuỗi hoàn toàn. Nhu cầu của mọi người đối với mạng blockchain ngày càng tăng, mạng này không chỉ có thể ghi lại quyền sở hữu mà còn có thể thực thi các yêu cầu quản lý một cách nguyên thủy ở cấp độ giao thức.
Một số blockchain tập trung vào RWA đã bắt đầu cung cấp các mô-đun tuân thủ trên chuỗi. Ví dụ, MANTRA bao gồm chức năng danh tính phi tập trung (DID), hỗ trợ thực hiện tuân thủ ở tầng cơ sở hạ tầng. Dự kiến, các blockchain chuyên dụng cho RWA khác cũng sẽ thực hiện các biện pháp tương tự.
Ngoài tính tuân thủ, nhiều nền tảng còn nhắm đến các loại tài sản cụ thể và xây dựng dựa trên kiến thức chuyên môn sâu rộng. Maple Finance tập trung vào cho vay tổ chức và quản lý tài sản, Centrifuge tập trung vào tài chính thương mại, Polymesh tập trung vào chứng khoán được quản lý. Những blockchain này không mã hóa kỹ thuật số các tài sản được nắm giữ rộng rãi như trái phiếu chính phủ hoặc stablecoin, mà thay vào đó, họ coi sự chuyên môn hóa theo chiều dọc như một chiến lược cạnh tranh.
Mặc dù vậy, nhiều nền tảng vẫn ở giai đoạn đầu. Một số nền tảng vẫn chưa ra mắt mạng chính, hầu hết các nền tảng vẫn bị hạn chế về quy mô và mức độ áp dụng. Nếu như chuỗi công cộng vừa mới bắt đầu thu hút sự chú ý trong lĩnh vực RWA, thì chuỗi chuyên dụng vẫn còn ở vạch xuất phát.
Ai sẽ thay thế Ethereum trên thị trường RWA?
Ethereum trên thị trường RWA khó có thể duy trì vị thế hiện tại. Hiện tại quy mô của thị trường tài sản mã hóa kỹ thuật số chưa đạt 2% như dự kiến, điều này cho thấy ngành công nghiệp vẫn đang ở giai đoạn đầu. Lợi thế của Ethereum cho đến nay chủ yếu đến từ sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường ban đầu (PMF). Khi thị trường trưởng thành và quy mô mở rộng, bối cảnh cạnh tranh sẽ thay đổi đáng kể.
Dấu hiệu của sự chuyển biến này đã xuất hiện, các tổ chức không còn chỉ tập trung vào Ethereum. Các blockchain đa năng khác và blockchain chuyên dụng cho RWA đang trải qua sự kiểm tra của thị trường, ngày càng nhiều dịch vụ đang khám phá việc triển khai chuỗi tùy chỉnh. Các tài sản mã hóa kỹ thuật số ban đầu phát hành trên Ethereum hiện đang mở rộng sang hệ sinh thái đa chuỗi, phá vỡ thế độc quyền trước đây.
Một bước ngoặt quan trọng sẽ là việc thực hiện tính tuân thủ trên chuỗi. Để tài chính blockchain thực sự thể hiện sự đổi mới, các quy trình quy định như KYC và AML phải được thực hiện trực tiếp trên chuỗi. Nếu chuỗi chuyên nghiệp có thể thành công trong việc cung cấp tính tuân thủ cấp giao thức có thể mở rộng và thúc đẩy sự áp dụng trên toàn ngành, có thể sẽ có một sự đảo lộn hoàn toàn trong bối cảnh thị trường hiện tại.
Điều quan trọng không kém là sức mua thực tế. Chỉ khi có vốn hoạt động sẵn sàng mua các tài sản mã hóa kỹ thuật số, chúng mới có giá trị đầu tư. Bất kể công nghệ nào được áp dụng, nếu không có tính thanh khoản hiệu quả, tính hữu dụng của việc mã hóa kỹ thuật số sẽ bị hạn chế. Do đó, thế hệ nền tảng RWA tiếp theo phải xây dựng một hệ sinh thái dịch vụ mạnh mẽ dựa trên tài sản mã hóa kỹ thuật số và đảm bảo người dùng có đủ tính thanh khoản để tham gia.
Nói một cách ngắn gọn, nền tảng RWA hàng đầu tiếp theo có thể đạt được ba mục tiêu sau đây đồng thời:
Thị trường RWA vẫn đang ở giai đoạn khởi đầu, những nền tảng có thể cung cấp giải pháp xuất sắc sẽ thay thế Ethereum để chiếm ưu thế: vừa đáp ứng nhu cầu của các tổ chức, vừa có thể giải phóng giá trị mới trong nền tảng mã hóa kỹ thuật số.