Trong bối cảnh quản trị phi tập trung đang tiếp tục phát triển, mối quan hệ hợp tác giữa các quỹ, doanh nghiệp công nghệ, các tổ chức vốn và cộng đồng phát triển cũng đang tiến tới một giai đoạn mới phức tạp hơn nhưng có thể hiệu quả hơn.
Tác giả: Penny, Nhịp điệu
Ngày 4 tháng 6, Quỹ Ethereum (Ethereum Foundation, EF) chính thức phát hành chính sách quản lý tài chính mới nhất, hệ thống trình bày các chính sách chi tiêu tài chính, chiến lược phân bổ tài sản và tầm nhìn dài hạn "Defipunk". Chính sách này nhằm nâng cao khả năng tài chính của quỹ, hỗ trợ đổi mới DeFi, và củng cố vị thế giá trị của nó trong lĩnh vực bảo vệ quyền riêng tư và tự quản lý.
Trang "Chính sách quản lý quỹ" của Quỹ Ethereum
Vai trò của EF tài khố là hỗ trợ tính tự chủ, bền vững và chính đáng của quỹ. Quỹ Ethereum (EF) dự kiến sẽ tiếp tục là người quản lý lâu dài của hệ sinh thái, nhưng phạm vi trách nhiệm của nó sẽ dần thu hẹp.
Dự trữ fiat tăng, đầu tư mạnh vào việc giao hàng sản phẩm
Theo chính sách mới, EF sẽ xác định tỷ lệ phân bổ giữa tiền pháp định và ETH theo mô hình «tỷ lệ chi tiêu vận hành × thời gian đệm», và sẽ duy trì chi tiêu hàng năm ở mức cao 15%. Quỹ chỉ ra rằng năm 2025–2026 sẽ là giai đoạn quan trọng của hệ sinh thái, cần tập trung nguồn lực để thúc đẩy việc triển khai công nghệ ở tầng giao thức, bao gồm mở rộng L1, công nghệ blob và tối ưu hóa UX.
EF cho biết, năm 2025–2026 sẽ là thời điểm then chốt để thúc đẩy sự triển khai của thỏa thuận, dự kiến duy trì 15% chi tiêu hàng năm và thiết lập thời gian đệm tiền tệ là 2.5 năm. Điều này có nghĩa là quỹ sẽ cần chuyển đổi khoảng 37.5% trong kho bạc thành tiền tệ để hỗ trợ các khoản đầu tư ngắn và trung hạn.
Theo chính sách quản lý tài chính mới được EF công bố, A là chi phí vận hành hàng năm (chiếm tỷ lệ phần trăm của tổng tài chính hiện tại), B là số năm dự trữ có thể hỗ trợ hoạt động vận hành
Cụ thể, logic của bộ mô hình này có thể được chia thành ba cấp độ, tương ứng với việc lập chiến lược, tính toán số tiền và thực hiện.
Tầng một: Mô hình cấu trúc, thiết lập tỷ lệ phân bổ tài sản
Quỹ trước tiên sử dụng một mô hình cấu trúc để xác định khung phân bổ tài sản của mình. Mô hình này lấy tỷ lệ chi tiêu vận hành hàng năm so với kho bạc (A) nhân với số năm dự kiến của đệm vận hành (B), từ đó đưa ra một tỷ lệ tiền pháp định mục tiêu:
A × B：Quyết định quy mô dự trữ mục tiêu được định giá bằng fiat. Giá trị này quyết định tần suất và quy mô bán ETH.
Mô hình này không quan tâm đến số tiền cụ thể, mà nhấn mạnh cách mà quỹ nên duy trì cấu trúc tài sản lâu dài, giảm áp lực quyết định ngắn hạn do biến động giá tiền tệ mang lại, phù hợp với việc xây dựng khung quản trị hoặc chính sách phân bổ tài sản.
Theo dữ liệu được công bố trong "Báo cáo Quỹ Ethereum 2024", tổng giá trị kho bạc của Quỹ Ethereum là 970,2 triệu USD, giảm 39% so với lần công bố trước. Trong đó, chi phí hoạt động năm 2023 khoảng 134,9 triệu USD, chiếm 13,9% tổng giá trị kho bạc.
Dựa trên tiêu chuẩn 15% chi phí hoạt động hàng năm tài chính mới và thời gian đệm 2,5 năm, tỷ lệ dự trữ tiền pháp định mục tiêu của EF là 15% × 2,5, tương đương 37,5%. Hiện tại, tài sản tiền điện tử của quỹ chiếm 81,3% và theo tiêu chuẩn mới, quỹ có thể cần phải giảm gần 30% ETH.
Theo báo cáo tài chính của EF, phân loại chi phí hoạt động của quỹ Ethereum năm tài chính 2023 (bên trái) và tỷ lệ phân bổ tài sản quỹ vào tháng 10 năm 2024 (bên phải), theo tiêu chuẩn tài chính mới EF cần cắt giảm gần ba phần mười lượng nắm giữ tài sản tiền mã hóa
Tầng thứ hai: Mô hình số tiền, tính toán cần huy động bao nhiêu tiền pháp định
Sau khi thiết lập tỷ lệ cấu trúc, quỹ sẽ áp dụng tỷ lệ mục tiêu vào tổng giá trị hiện tại của kho bạc, chuyển đổi thành mục tiêu gây quỹ cụ thể:
Mục tiêu dự trữ fiat = A × B × Tổng giá trị kho hiện tại
Tương ứng với số tiền thực tế, dự trữ tiền tệ fiat mục tiêu của nó là khoảng 363 triệu đô la. Mô hình số tiền này được sử dụng để đánh giá xem dự trữ tiền tệ fiat hiện tại có đủ hay không và liệu ETH có cần được bán để tăng chênh lệch hay không, đây là cơ sở quan trọng để ra quyết định ở cấp điều hành.
Tầng thứ ba: Mô hình thực thi, suy luận số lượng ETH nên nắm giữ
Cuối cùng, để thực hiện mục tiêu phân bổ tiền pháp định và ETH, quỹ sẽ coi phần còn lại của kho bạc (tức là 1 - A × B) như giá trị dự trữ ETH và chia cho giá đơn vị ETH hiện tại, từ đó suy ra số lượng ETH nên nắm giữ:
TotalTreasury - A × B: tức là giá trị mục tiêu của dự trữ ETH (sau đó chia cho giá đơn vị ETH, bạn sẽ có số lượng ETH nắm giữ cốt lõi).
Mục tiêu số lượng ETH = (1 - A × B) × Tổng kho ÷ Giá ETH hiện tại
Bước này sẽ hiện thực hóa mô hình chiến lược thành yêu cầu vị trí thực tế. Tương ứng với số tiền thực tế, kho quỹ của quỹ là 970 triệu USD, A × B = 37,5%, theo giá ETH 2.500 USD ước tính, quỹ nên giữ khoảng 242.000 ETH như tài sản cốt lõi dài hạn.
So với hệ thống ngân sách truyền thống, mô hình này cung cấp một phương pháp phân bổ tài sản linh hoạt hơn: trong thị trường tăng giá, tiền pháp định có thể được rút ra kịp thời để nâng cao khả năng chống lại tính chu kỳ; Nó cũng có thể duy trì niềm tin lâu dài vào việc nắm giữ tiền tệ trong thời kỳ thị trường suy thoái. EF cho biết hội đồng quản trị sẽ thường xuyên đánh giá hai thông số, A và B, để tự động điều chỉnh cấu trúc tài sản và đảm bảo rằng phân bổ nguồn lực được đồng bộ hóa với nhịp chiến lược.
Hai năm rưỡi tới được Ethereum Foundation coi là giai đoạn quan trọng đối với hệ sinh thái, vì vậy cần tập trung nguồn lực vào việc thúc đẩy việc phân phối công nghệ quan trọng. Vào năm 2025, EF sẽ chi khoảng 15% quỹ kho bạc của mình (37,5% dự trữ tiền tệ pháp định) và có kế hoạch duy trì bộ đệm hợp pháp trong 2,5 năm chi tiêu. Công ty có kế hoạch giảm chi phí hoạt động hàng năm gần như tuyến tính trong năm năm tới, cuối cùng đạt mức cơ sở là 5% trong dài hạn.
Tài liệu liên quan: "Kế hoạch 2030 của Quỹ Ethereum: Giảm chi tiêu ETH xuống 5%, tích cực hỗ trợ Defipunk"
Tối ưu hóa quản lý tài sản, nhấn mạnh hạn ngạch RWA
Trong phân bổ tài sản, Quỹ Ethereum (EF) đã làm rõ hơn khung phân bổ tài sản của mình trong chính sách mới, nhằm cân bằng giữa tính an toàn, tính thanh khoản và sự ổn định lâu dài.
Về tài sản tiền điện tử, EF cho biết họ sẽ tìm kiếm lợi nhuận tài chính ổn định mà không vi phạm các nguyên tắc phi tập trung và cởi mở của Ethereum. Tổ chức ưu tiên triển khai các giao thức DeFi được kiểm toán, không cần cấp phép và có cấu trúc minh bạch, nhấn mạnh việc bảo vệ chống lại các rủi ro tiềm ẩn như hợp đồng thông minh, quản trị, stablecoin và oracle, đồng thời tránh theo đuổi quá mức lợi nhuận rủi ro cao.
Các quỹ on-chain sẽ được phân bổ linh hoạt dựa trên điều kiện thị trường, rủi ro và cơ hội lợi nhuận, hiện bao gồm đặt cược độc lập và cung cấp thanh khoản wETH cho các giao thức cho vay chính thống. Trong tương lai, nó cũng có kế hoạch giới thiệu cho vay stablecoin và một số sản phẩm RWA trên chuỗi bảo mật cao như một sự bổ sung. Ngoài ra, EF đánh giá độ lệch giữa dự trữ tiền pháp định thực tế và mục tiêu đệm hoạt động hàng quý, quyết định có nên bán ETH hay không và đưa ra lựa chọn chiến lược giữa hoán đổi ngoài chuỗi hoặc hoán đổi trên chuỗi.
So với chiến lược tập trung vào lợi nhuận on-chain trước đây, EF đã giới thiệu rõ ràng tài sản trong thế giới thực được mã hóa (RWA được mã hóa) như một thành phần quan trọng của tài sản fiat. Cơ cấu phân bổ của nó được chia thành ba cấp: tài sản thanh khoản ngay lập tức bao gồm chi phí hàng ngày, tài sản rủi ro thấp phù hợp với các nghĩa vụ trung và dài hạn và tài sản trong thế giới thực được mã hóa (RWA được mã hóa) được tích hợp vào một hệ thống quản lý chiến lược thống nhất.
Thay đổi này phát đi tín hiệu rõ ràng: Quỹ bắt đầu xem xét nhiều hơn đến các công cụ sinh lời ổn định trong thế giới fiat, nhằm hỗ trợ tính bền vững của các chi phí cao trong ngắn và trung hạn, thay vì phụ thuộc vào sự ngẫu nhiên của thị trường hoặc lợi nhuận trên chuỗi.
Cần lưu ý rằng chỉ các giao thức RWA đáp ứng các điều kiện như minh bạch trên chuỗi, có thể kiểm toán và phi tập trung có thể được đưa vào hệ thống quỹ. Ngược lại, các dự án RWA truyền thống có cấu trúc khép kín, phụ thuộc vào các con đường tin tưởng pháp lý sẽ phải đối mặt với ngưỡng cao hơn.
Các điều chỉnh này không chỉ nâng cao tính ổn định của cấu trúc tài chính mà còn tạo ra không gian quy chế cho việc mở rộng thêm con đường quản lý tài sản trên chuỗi trong tương lai. Hiện tại, các chi tiết liên quan vẫn chưa được công bố.
Ban hành "Tiêu chuẩn khởi nghiệp mới" cho dự án sinh thái
Ngoài ra, EF đã đặt ra các mục tiêu rõ ràng cho Cypherpunk trong chính sách tài khóa mới của mình và dựa trên điều này, họ đã xây dựng một bộ khung đánh giá được gọi là "Defipunk", nhằm mục đích thúc đẩy cơ sở hạ tầng tài chính phi tập trung, thân thiện với quyền riêng tư và tự cung tự cấp công nghệ. Khuôn khổ nhấn mạnh sáu giá trị cốt lõi: bảo mật, mã nguồn mở, tự chủ tài chính, công nghệ thay vì tin tưởng, tự do thông qua các công cụ mật mã và quyền riêng tư, đặc biệt tập trung vào quyền riêng tư ở cấp độ giao dịch và dữ liệu trên chuỗi.
Dòng chi tiêu vận hành EF cho năm tài chính 2023, trong đó phần lớn chảy vào nghiên cứu phát triển nền tảng L1 và việc thành lập "cơ quan mới", sau khi EF công bố sa thải và điều chỉnh hướng chiến lược, chi tiêu trong các lĩnh vực này có thể giảm đáng kể
Đồng thời, EF đã phát triển một hệ thống đánh giá tiêu chuẩn hóa cho các triển khai on-chain trong tương lai. Cụ thể, nó có quyền truy cập không cần cấp phép, khả năng tự lưu ký, giao thức nguồn mở cấp FLOSS, các tùy chọn bảo vệ quyền riêng tư, quy trình quản trị và phát triển mở và minh bạch, logic cốt lõi giảm thiểu tin cậy, cơ chế oracle chống thao túng, đảm bảo kiểm toán bảo mật và giao diện người dùng phi tập trung. Theo EF, khung đánh giá này sẽ đóng vai trò là tiêu chuẩn tham chiếu quan trọng cho việc triển khai các quỹ kho bạc trong tương lai, khuyến khích các dự án sinh thái tiếp tục tối ưu hóa theo hướng bảo mật, riêng tư và phi tập trung, để cùng nhau xây dựng một hệ sinh thái tài chính dài hạn phù hợp với các giá trị tiền điện tử.
Khung Defipunk sẽ tác động đến cơ chế tài trợ của Ethereum Foundation cho các nhà phát triển, đặc biệt là khi nói đến quyền riêng tư, điều mà EF rõ ràng coi là ưu tiên trong tương lai, nhấn mạnh hỗ trợ cho các giao dịch mật mã, cơ chế bảo vệ dữ liệu và giao diện người dùng phi tập trung, đồng thời khuyến khích ẩn danh trên chuỗi. Quỹ cho biết "quyền riêng tư là nhiệm vụ quan trọng chưa hoàn thành đối với DeFi" và sẽ thúc đẩy sự phát triển của hệ sinh thái liên quan thông qua tài trợ chiến lược và hợp tác nghiên cứu trong tương lai. Sự thay đổi lập trường này có thể dẫn đến dòng tiền mới và xác nhận lâu dài cho các giao thức bảo mật như Railgun và các dự án nhận dạng ẩn danh.
Một khung chính sách như vậy với các tiêu chuẩn mở và cơ chế đánh giá đánh dấu sự khởi đầu của một kỷ nguyên phụ thuộc nhiều vào phán đoán chủ quan của các thành viên cốt lõi. Trong một thời gian dài, các dự án muốn đạt được "tính hợp pháp" trong hệ sinh thái Ethereum thường cần kết nối với EF thông qua các kênh không chính thức. Cho dù đó là người sáng lập dự án đang tìm kiếm một nền tảng hay một nhà đầu tư đang tìm kiếm quyền truy cập sớm vào một mục tiêu chất lượng cao, các nghiên cứu sinh của EF được coi là cửa ngõ quan trọng đến các nguồn lực và thảo luận. Phương thức hoạt động sinh thái dựa trên mạng này đã khiến "Tiếp cận EF" trở thành con đường không thể tránh khỏi để thành công.
Trong bối cảnh này, khung đánh giá "Defipunk" do EF đưa ra có ý nghĩa đặc biệt sâu sắc. Nó không chỉ là một tài liệu mô tả kỹ thuật về quy tắc sử dụng vốn, mà còn đánh dấu một sự chuyển hướng trong tư tưởng quản trị hệ sinh thái - từ "chính trị đồng thuận" được thúc đẩy bởi mạng lưới quyền lực ngầm, chuyển sang cơ chế minh bạch dựa trên tiêu chuẩn công khai và định hướng giá trị.
Hệ thống đánh giá Defipunk, tập trung vào bảo mật, phi tập trung và bảo vệ quyền riêng tư, cung cấp một lộ trình thể chế rõ ràng hơn về cách các dự án trong tương lai có thể nhận được hỗ trợ tài chính và công nhận sinh thái. Nói cách khác, từ bây giờ, liệu một dự án có thể được hỗ trợ hay không sẽ không còn chỉ phụ thuộc vào việc liệu nó có "mối quan hệ tốt với ai" hay không, mà liệu nó có phù hợp với tầm nhìn dài hạn và mục tiêu giá trị công khai của Ethereum hay không.
Đây là một sự nới lỏng ở cấp độ hệ thống, cũng là điểm khởi đầu quan trọng cho văn hóa sinh thái trở về với lý tính kỹ thuật từ sở thích cá nhân.
Phản hồi từ cộng đồng, ETH đã chạm đáy chưa?
Cùng lúc với việc Ethereum Foundation ban hành chính sách tài khóa mới và đưa ra mục tiêu "giảm chi phí và tăng hiệu quả", hàng loạt thay đổi đáng chú ý cũng đang nổi lên ở cấp độ thị trường. Những điều chỉnh nhân sự trong quỹ, đặt cược chiến lược vào ETH trên thị trường vốn và sự phục hồi theo từng giai đoạn trong tỷ giá hối đoái ETH / BTC đã đan xen với nhau một bản đồ cấu trúc sinh thái phức tạp hơn. Có rất nhiều cuộc thảo luận trong cộng đồng, và các ý kiến lặp lại giữa sự đồng thuận và bất đồng.
Vào ngày 3 tháng 6, EF thông báo loại bỏ một số nhân viên R&D và tổ chức lại nhóm nghiên cứu ban đầu thành một bộ phận mới có tên là "Giao thức", tập trung nguồn lực vào ba hướng kỹ thuật chính: mở rộng L1, mở rộng blob và cải tiến UX. Một mặt, một số nhân viên R&D sẽ bị loại bỏ, đặc biệt là những đội đã ở trong giai đoạn lý thuyết trong một thời gian dài; Mặt khác, việc giới thiệu các cơ chế trách nhiệm giải trình chặt chẽ hơn đòi hỏi phải nhanh chóng chuyển đổi kết quả nghiên cứu thành kết quả thực tế. Đồng giám đốc điều hành Hsiao-Wei Weng cho biết trên mạng xã hội X rằng ông hy vọng cấu trúc mới sẽ thúc đẩy dự án cốt lõi phát triển hiệu quả hơn.
Trước đây, những chỉ trích đối với Quỹ Ethereum (EF) đã kéo dài từ lâu, và trong vài tháng qua, sự yếu kém của Ethereum cũng đã thúc đẩy sự bất mãn trong cộng đồng. Nhiều nhà đầu tư và nhà phát triển nổi tiếng đã bày tỏ ý kiến và sự không hài lòng của họ đối với EF, một số thành viên cốt lõi đã rời bỏ EF để chuyển hướng nghiên cứu và tài nguyên của họ ra bên ngoài quỹ, cho thấy sự chia rẽ nội bộ của EF đã đạt đến mức không thể hòa giải, EF đã bị đẩy vào tâm điểm của tranh cãi.
Tài liệu liên quan: "Các thành viên cốt lõi rời bỏ thành lập 'EF giả', Quỹ Ethereum còn có thể trụ được bao lâu?"
Do đó, một số tiếng nói trong cộng đồng coi việc tái cấu trúc Quỹ Ethereum là "tự điều chỉnh" của quỹ để đáp lại những chỉ trích bên ngoài. Cũng có lập trình viên chỉ ra rằng, đây là một điều chỉnh cần thiết để tập trung hơn vào sự tiến hóa cốt lõi của lớp giao thức.
Cùng thời gian đó, SharpLink Gaming, một công ty niêm yết tại Hoa Kỳ, đã công bố chiến lược dự trữ kho bạc Ethereum, có kế hoạch huy động 425 triệu đô la để nắm giữ ETH dài hạn và nhà đầu tư hàng đầu đằng sau nó là Consensys, một công cụ hỗ trợ công nghệ quan trọng của hệ sinh thái Ethereum. Hoạt động này, được gọi là "phiên bản ETH của microstrategy", đã được cộng đồng giải thích là định giá lại Ethereum bởi thị trường vốn truyền thống và cũng được coi là sự xác nhận công khai đối với lộ trình kỹ thuật của Consensys.
Đầu tư lớn của SharpLink đã nhanh chóng nâng cao niềm tin của thị trường, sau khi thông báo được phát hành vào ngày 28 tháng 5, giá ETH đã tăng 4% trong vòng 24 giờ, đạt 2639 đô la, và tăng tổng cộng 50% trong tháng trước.
Tài liệu liên quan: "Chi 4.25 triệu đô la để làm phiên bản ETH của MicroStrategy, các 'Vệ binh E' từ bỏ chính trị đúng đắn"
Vào ngày 4 tháng 6, tỷ giá ETH/BTC đã tăng hơn 2% trong một thời gian ngắn, thu hút sự chú ý của thị trường đến hướng nghiêng vốn. Các nhà giao dịch coi đây là tín hiệu cho sự trở lại giá trị tương đối của ETH. Một số phân tích cho rằng, ETH hiện đang tiến gần đến khu vực đỉnh của một hình thái kỹ thuật lớn, nếu vượt qua thành công, giá có thể tăng lên 2000 hoặc 3000 đô la, động lực phía sau có thể đến từ việc cải thiện cơ bản, cũng có thể chỉ được điều khiển bởi dòng vốn lớn gia nhập.
Tài liệu liên quan: "10x Research: Tình hình ETH có độ bền cao hơn dự kiến, đang tiến gần đến đỉnh hình thái kỹ thuật quan trọng"
Nhưng điều đáng chú ý hơn là, trong bối cảnh quỹ giảm chi phí hoạt động và thị trường tăng cường đầu tư vào ETH, trọng tâm câu chuyện của Ethereum đang chuyển từ "kích thích制度" sang "nhận thức thị trường", sự căng thẳng giữa thúc đẩy công nghệ và ý chí vốn đang diễn ra đồng thời.
Tổng hợp lại, chiến lược hiện tại của EF nhằm giảm chi phí và tăng hiệu quả phản ánh cả sự thận trọng về tài chính và định vị lại ranh giới vai trò của mình. Trong bối cảnh sự phát triển liên tục của quản trị phi tập trung, mối quan hệ hợp tác giữa các quỹ, công ty công nghệ, tổ chức vốn và cộng đồng nhà phát triển cũng đang hướng tới một giai đoạn mới phức tạp hơn nhưng có khả năng hiệu quả hơn.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Giảm chi phí tăng hiệu quả = Sa thải + Bán ETH? Chính sách mới của EF đang truyền đạt những tín hiệu nào?
Tác giả: Penny, Nhịp điệu
Ngày 4 tháng 6, Quỹ Ethereum (Ethereum Foundation, EF) chính thức phát hành chính sách quản lý tài chính mới nhất, hệ thống trình bày các chính sách chi tiêu tài chính, chiến lược phân bổ tài sản và tầm nhìn dài hạn "Defipunk". Chính sách này nhằm nâng cao khả năng tài chính của quỹ, hỗ trợ đổi mới DeFi, và củng cố vị thế giá trị của nó trong lĩnh vực bảo vệ quyền riêng tư và tự quản lý.
Trang "Chính sách quản lý quỹ" của Quỹ Ethereum
Vai trò của EF tài khố là hỗ trợ tính tự chủ, bền vững và chính đáng của quỹ. Quỹ Ethereum (EF) dự kiến sẽ tiếp tục là người quản lý lâu dài của hệ sinh thái, nhưng phạm vi trách nhiệm của nó sẽ dần thu hẹp.
Dự trữ fiat tăng, đầu tư mạnh vào việc giao hàng sản phẩm
Theo chính sách mới, EF sẽ xác định tỷ lệ phân bổ giữa tiền pháp định và ETH theo mô hình «tỷ lệ chi tiêu vận hành × thời gian đệm», và sẽ duy trì chi tiêu hàng năm ở mức cao 15%. Quỹ chỉ ra rằng năm 2025–2026 sẽ là giai đoạn quan trọng của hệ sinh thái, cần tập trung nguồn lực để thúc đẩy việc triển khai công nghệ ở tầng giao thức, bao gồm mở rộng L1, công nghệ blob và tối ưu hóa UX.
EF cho biết, năm 2025–2026 sẽ là thời điểm then chốt để thúc đẩy sự triển khai của thỏa thuận, dự kiến duy trì 15% chi tiêu hàng năm và thiết lập thời gian đệm tiền tệ là 2.5 năm. Điều này có nghĩa là quỹ sẽ cần chuyển đổi khoảng 37.5% trong kho bạc thành tiền tệ để hỗ trợ các khoản đầu tư ngắn và trung hạn.
Theo chính sách quản lý tài chính mới được EF công bố, A là chi phí vận hành hàng năm (chiếm tỷ lệ phần trăm của tổng tài chính hiện tại), B là số năm dự trữ có thể hỗ trợ hoạt động vận hành
Cụ thể, logic của bộ mô hình này có thể được chia thành ba cấp độ, tương ứng với việc lập chiến lược, tính toán số tiền và thực hiện.
Tầng một: Mô hình cấu trúc, thiết lập tỷ lệ phân bổ tài sản
Quỹ trước tiên sử dụng một mô hình cấu trúc để xác định khung phân bổ tài sản của mình. Mô hình này lấy tỷ lệ chi tiêu vận hành hàng năm so với kho bạc (A) nhân với số năm dự kiến của đệm vận hành (B), từ đó đưa ra một tỷ lệ tiền pháp định mục tiêu:
A × B：Quyết định quy mô dự trữ mục tiêu được định giá bằng fiat. Giá trị này quyết định tần suất và quy mô bán ETH.
Mô hình này không quan tâm đến số tiền cụ thể, mà nhấn mạnh cách mà quỹ nên duy trì cấu trúc tài sản lâu dài, giảm áp lực quyết định ngắn hạn do biến động giá tiền tệ mang lại, phù hợp với việc xây dựng khung quản trị hoặc chính sách phân bổ tài sản.
Theo dữ liệu được công bố trong "Báo cáo Quỹ Ethereum 2024", tổng giá trị kho bạc của Quỹ Ethereum là 970,2 triệu USD, giảm 39% so với lần công bố trước. Trong đó, chi phí hoạt động năm 2023 khoảng 134,9 triệu USD, chiếm 13,9% tổng giá trị kho bạc.
Dựa trên tiêu chuẩn 15% chi phí hoạt động hàng năm tài chính mới và thời gian đệm 2,5 năm, tỷ lệ dự trữ tiền pháp định mục tiêu của EF là 15% × 2,5, tương đương 37,5%. Hiện tại, tài sản tiền điện tử của quỹ chiếm 81,3% và theo tiêu chuẩn mới, quỹ có thể cần phải giảm gần 30% ETH.
Theo báo cáo tài chính của EF, phân loại chi phí hoạt động của quỹ Ethereum năm tài chính 2023 (bên trái) và tỷ lệ phân bổ tài sản quỹ vào tháng 10 năm 2024 (bên phải), theo tiêu chuẩn tài chính mới EF cần cắt giảm gần ba phần mười lượng nắm giữ tài sản tiền mã hóa
Tầng thứ hai: Mô hình số tiền, tính toán cần huy động bao nhiêu tiền pháp định
Sau khi thiết lập tỷ lệ cấu trúc, quỹ sẽ áp dụng tỷ lệ mục tiêu vào tổng giá trị hiện tại của kho bạc, chuyển đổi thành mục tiêu gây quỹ cụ thể:
Mục tiêu dự trữ fiat = A × B × Tổng giá trị kho hiện tại
Tương ứng với số tiền thực tế, dự trữ tiền tệ fiat mục tiêu của nó là khoảng 363 triệu đô la. Mô hình số tiền này được sử dụng để đánh giá xem dự trữ tiền tệ fiat hiện tại có đủ hay không và liệu ETH có cần được bán để tăng chênh lệch hay không, đây là cơ sở quan trọng để ra quyết định ở cấp điều hành.
Tầng thứ ba: Mô hình thực thi, suy luận số lượng ETH nên nắm giữ
Cuối cùng, để thực hiện mục tiêu phân bổ tiền pháp định và ETH, quỹ sẽ coi phần còn lại của kho bạc (tức là 1 - A × B) như giá trị dự trữ ETH và chia cho giá đơn vị ETH hiện tại, từ đó suy ra số lượng ETH nên nắm giữ:
TotalTreasury - A × B: tức là giá trị mục tiêu của dự trữ ETH (sau đó chia cho giá đơn vị ETH, bạn sẽ có số lượng ETH nắm giữ cốt lõi).
Mục tiêu số lượng ETH = (1 - A × B) × Tổng kho ÷ Giá ETH hiện tại
Bước này sẽ hiện thực hóa mô hình chiến lược thành yêu cầu vị trí thực tế. Tương ứng với số tiền thực tế, kho quỹ của quỹ là 970 triệu USD, A × B = 37,5%, theo giá ETH 2.500 USD ước tính, quỹ nên giữ khoảng 242.000 ETH như tài sản cốt lõi dài hạn.
So với hệ thống ngân sách truyền thống, mô hình này cung cấp một phương pháp phân bổ tài sản linh hoạt hơn: trong thị trường tăng giá, tiền pháp định có thể được rút ra kịp thời để nâng cao khả năng chống lại tính chu kỳ; Nó cũng có thể duy trì niềm tin lâu dài vào việc nắm giữ tiền tệ trong thời kỳ thị trường suy thoái. EF cho biết hội đồng quản trị sẽ thường xuyên đánh giá hai thông số, A và B, để tự động điều chỉnh cấu trúc tài sản và đảm bảo rằng phân bổ nguồn lực được đồng bộ hóa với nhịp chiến lược.
Hai năm rưỡi tới được Ethereum Foundation coi là giai đoạn quan trọng đối với hệ sinh thái, vì vậy cần tập trung nguồn lực vào việc thúc đẩy việc phân phối công nghệ quan trọng. Vào năm 2025, EF sẽ chi khoảng 15% quỹ kho bạc của mình (37,5% dự trữ tiền tệ pháp định) và có kế hoạch duy trì bộ đệm hợp pháp trong 2,5 năm chi tiêu. Công ty có kế hoạch giảm chi phí hoạt động hàng năm gần như tuyến tính trong năm năm tới, cuối cùng đạt mức cơ sở là 5% trong dài hạn.
Tài liệu liên quan: "Kế hoạch 2030 của Quỹ Ethereum: Giảm chi tiêu ETH xuống 5%, tích cực hỗ trợ Defipunk"
Tối ưu hóa quản lý tài sản, nhấn mạnh hạn ngạch RWA
Trong phân bổ tài sản, Quỹ Ethereum (EF) đã làm rõ hơn khung phân bổ tài sản của mình trong chính sách mới, nhằm cân bằng giữa tính an toàn, tính thanh khoản và sự ổn định lâu dài.
Về tài sản tiền điện tử, EF cho biết họ sẽ tìm kiếm lợi nhuận tài chính ổn định mà không vi phạm các nguyên tắc phi tập trung và cởi mở của Ethereum. Tổ chức ưu tiên triển khai các giao thức DeFi được kiểm toán, không cần cấp phép và có cấu trúc minh bạch, nhấn mạnh việc bảo vệ chống lại các rủi ro tiềm ẩn như hợp đồng thông minh, quản trị, stablecoin và oracle, đồng thời tránh theo đuổi quá mức lợi nhuận rủi ro cao.
Các quỹ on-chain sẽ được phân bổ linh hoạt dựa trên điều kiện thị trường, rủi ro và cơ hội lợi nhuận, hiện bao gồm đặt cược độc lập và cung cấp thanh khoản wETH cho các giao thức cho vay chính thống. Trong tương lai, nó cũng có kế hoạch giới thiệu cho vay stablecoin và một số sản phẩm RWA trên chuỗi bảo mật cao như một sự bổ sung. Ngoài ra, EF đánh giá độ lệch giữa dự trữ tiền pháp định thực tế và mục tiêu đệm hoạt động hàng quý, quyết định có nên bán ETH hay không và đưa ra lựa chọn chiến lược giữa hoán đổi ngoài chuỗi hoặc hoán đổi trên chuỗi.
So với chiến lược tập trung vào lợi nhuận on-chain trước đây, EF đã giới thiệu rõ ràng tài sản trong thế giới thực được mã hóa (RWA được mã hóa) như một thành phần quan trọng của tài sản fiat. Cơ cấu phân bổ của nó được chia thành ba cấp: tài sản thanh khoản ngay lập tức bao gồm chi phí hàng ngày, tài sản rủi ro thấp phù hợp với các nghĩa vụ trung và dài hạn và tài sản trong thế giới thực được mã hóa (RWA được mã hóa) được tích hợp vào một hệ thống quản lý chiến lược thống nhất.
Thay đổi này phát đi tín hiệu rõ ràng: Quỹ bắt đầu xem xét nhiều hơn đến các công cụ sinh lời ổn định trong thế giới fiat, nhằm hỗ trợ tính bền vững của các chi phí cao trong ngắn và trung hạn, thay vì phụ thuộc vào sự ngẫu nhiên của thị trường hoặc lợi nhuận trên chuỗi.
Cần lưu ý rằng chỉ các giao thức RWA đáp ứng các điều kiện như minh bạch trên chuỗi, có thể kiểm toán và phi tập trung có thể được đưa vào hệ thống quỹ. Ngược lại, các dự án RWA truyền thống có cấu trúc khép kín, phụ thuộc vào các con đường tin tưởng pháp lý sẽ phải đối mặt với ngưỡng cao hơn.
Các điều chỉnh này không chỉ nâng cao tính ổn định của cấu trúc tài chính mà còn tạo ra không gian quy chế cho việc mở rộng thêm con đường quản lý tài sản trên chuỗi trong tương lai. Hiện tại, các chi tiết liên quan vẫn chưa được công bố.
Ban hành "Tiêu chuẩn khởi nghiệp mới" cho dự án sinh thái
Ngoài ra, EF đã đặt ra các mục tiêu rõ ràng cho Cypherpunk trong chính sách tài khóa mới của mình và dựa trên điều này, họ đã xây dựng một bộ khung đánh giá được gọi là "Defipunk", nhằm mục đích thúc đẩy cơ sở hạ tầng tài chính phi tập trung, thân thiện với quyền riêng tư và tự cung tự cấp công nghệ. Khuôn khổ nhấn mạnh sáu giá trị cốt lõi: bảo mật, mã nguồn mở, tự chủ tài chính, công nghệ thay vì tin tưởng, tự do thông qua các công cụ mật mã và quyền riêng tư, đặc biệt tập trung vào quyền riêng tư ở cấp độ giao dịch và dữ liệu trên chuỗi.
Dòng chi tiêu vận hành EF cho năm tài chính 2023, trong đó phần lớn chảy vào nghiên cứu phát triển nền tảng L1 và việc thành lập "cơ quan mới", sau khi EF công bố sa thải và điều chỉnh hướng chiến lược, chi tiêu trong các lĩnh vực này có thể giảm đáng kể
Đồng thời, EF đã phát triển một hệ thống đánh giá tiêu chuẩn hóa cho các triển khai on-chain trong tương lai. Cụ thể, nó có quyền truy cập không cần cấp phép, khả năng tự lưu ký, giao thức nguồn mở cấp FLOSS, các tùy chọn bảo vệ quyền riêng tư, quy trình quản trị và phát triển mở và minh bạch, logic cốt lõi giảm thiểu tin cậy, cơ chế oracle chống thao túng, đảm bảo kiểm toán bảo mật và giao diện người dùng phi tập trung. Theo EF, khung đánh giá này sẽ đóng vai trò là tiêu chuẩn tham chiếu quan trọng cho việc triển khai các quỹ kho bạc trong tương lai, khuyến khích các dự án sinh thái tiếp tục tối ưu hóa theo hướng bảo mật, riêng tư và phi tập trung, để cùng nhau xây dựng một hệ sinh thái tài chính dài hạn phù hợp với các giá trị tiền điện tử.
Khung Defipunk sẽ tác động đến cơ chế tài trợ của Ethereum Foundation cho các nhà phát triển, đặc biệt là khi nói đến quyền riêng tư, điều mà EF rõ ràng coi là ưu tiên trong tương lai, nhấn mạnh hỗ trợ cho các giao dịch mật mã, cơ chế bảo vệ dữ liệu và giao diện người dùng phi tập trung, đồng thời khuyến khích ẩn danh trên chuỗi. Quỹ cho biết "quyền riêng tư là nhiệm vụ quan trọng chưa hoàn thành đối với DeFi" và sẽ thúc đẩy sự phát triển của hệ sinh thái liên quan thông qua tài trợ chiến lược và hợp tác nghiên cứu trong tương lai. Sự thay đổi lập trường này có thể dẫn đến dòng tiền mới và xác nhận lâu dài cho các giao thức bảo mật như Railgun và các dự án nhận dạng ẩn danh.
Một khung chính sách như vậy với các tiêu chuẩn mở và cơ chế đánh giá đánh dấu sự khởi đầu của một kỷ nguyên phụ thuộc nhiều vào phán đoán chủ quan của các thành viên cốt lõi. Trong một thời gian dài, các dự án muốn đạt được "tính hợp pháp" trong hệ sinh thái Ethereum thường cần kết nối với EF thông qua các kênh không chính thức. Cho dù đó là người sáng lập dự án đang tìm kiếm một nền tảng hay một nhà đầu tư đang tìm kiếm quyền truy cập sớm vào một mục tiêu chất lượng cao, các nghiên cứu sinh của EF được coi là cửa ngõ quan trọng đến các nguồn lực và thảo luận. Phương thức hoạt động sinh thái dựa trên mạng này đã khiến "Tiếp cận EF" trở thành con đường không thể tránh khỏi để thành công.
Trong bối cảnh này, khung đánh giá "Defipunk" do EF đưa ra có ý nghĩa đặc biệt sâu sắc. Nó không chỉ là một tài liệu mô tả kỹ thuật về quy tắc sử dụng vốn, mà còn đánh dấu một sự chuyển hướng trong tư tưởng quản trị hệ sinh thái - từ "chính trị đồng thuận" được thúc đẩy bởi mạng lưới quyền lực ngầm, chuyển sang cơ chế minh bạch dựa trên tiêu chuẩn công khai và định hướng giá trị.
Hệ thống đánh giá Defipunk, tập trung vào bảo mật, phi tập trung và bảo vệ quyền riêng tư, cung cấp một lộ trình thể chế rõ ràng hơn về cách các dự án trong tương lai có thể nhận được hỗ trợ tài chính và công nhận sinh thái. Nói cách khác, từ bây giờ, liệu một dự án có thể được hỗ trợ hay không sẽ không còn chỉ phụ thuộc vào việc liệu nó có "mối quan hệ tốt với ai" hay không, mà liệu nó có phù hợp với tầm nhìn dài hạn và mục tiêu giá trị công khai của Ethereum hay không.
Đây là một sự nới lỏng ở cấp độ hệ thống, cũng là điểm khởi đầu quan trọng cho văn hóa sinh thái trở về với lý tính kỹ thuật từ sở thích cá nhân.
Phản hồi từ cộng đồng, ETH đã chạm đáy chưa?
Cùng lúc với việc Ethereum Foundation ban hành chính sách tài khóa mới và đưa ra mục tiêu "giảm chi phí và tăng hiệu quả", hàng loạt thay đổi đáng chú ý cũng đang nổi lên ở cấp độ thị trường. Những điều chỉnh nhân sự trong quỹ, đặt cược chiến lược vào ETH trên thị trường vốn và sự phục hồi theo từng giai đoạn trong tỷ giá hối đoái ETH / BTC đã đan xen với nhau một bản đồ cấu trúc sinh thái phức tạp hơn. Có rất nhiều cuộc thảo luận trong cộng đồng, và các ý kiến lặp lại giữa sự đồng thuận và bất đồng.
Vào ngày 3 tháng 6, EF thông báo loại bỏ một số nhân viên R&D và tổ chức lại nhóm nghiên cứu ban đầu thành một bộ phận mới có tên là "Giao thức", tập trung nguồn lực vào ba hướng kỹ thuật chính: mở rộng L1, mở rộng blob và cải tiến UX. Một mặt, một số nhân viên R&D sẽ bị loại bỏ, đặc biệt là những đội đã ở trong giai đoạn lý thuyết trong một thời gian dài; Mặt khác, việc giới thiệu các cơ chế trách nhiệm giải trình chặt chẽ hơn đòi hỏi phải nhanh chóng chuyển đổi kết quả nghiên cứu thành kết quả thực tế. Đồng giám đốc điều hành Hsiao-Wei Weng cho biết trên mạng xã hội X rằng ông hy vọng cấu trúc mới sẽ thúc đẩy dự án cốt lõi phát triển hiệu quả hơn.
Trước đây, những chỉ trích đối với Quỹ Ethereum (EF) đã kéo dài từ lâu, và trong vài tháng qua, sự yếu kém của Ethereum cũng đã thúc đẩy sự bất mãn trong cộng đồng. Nhiều nhà đầu tư và nhà phát triển nổi tiếng đã bày tỏ ý kiến và sự không hài lòng của họ đối với EF, một số thành viên cốt lõi đã rời bỏ EF để chuyển hướng nghiên cứu và tài nguyên của họ ra bên ngoài quỹ, cho thấy sự chia rẽ nội bộ của EF đã đạt đến mức không thể hòa giải, EF đã bị đẩy vào tâm điểm của tranh cãi.
Tài liệu liên quan: "Các thành viên cốt lõi rời bỏ thành lập 'EF giả', Quỹ Ethereum còn có thể trụ được bao lâu?"
Do đó, một số tiếng nói trong cộng đồng coi việc tái cấu trúc Quỹ Ethereum là "tự điều chỉnh" của quỹ để đáp lại những chỉ trích bên ngoài. Cũng có lập trình viên chỉ ra rằng, đây là một điều chỉnh cần thiết để tập trung hơn vào sự tiến hóa cốt lõi của lớp giao thức.
Cùng thời gian đó, SharpLink Gaming, một công ty niêm yết tại Hoa Kỳ, đã công bố chiến lược dự trữ kho bạc Ethereum, có kế hoạch huy động 425 triệu đô la để nắm giữ ETH dài hạn và nhà đầu tư hàng đầu đằng sau nó là Consensys, một công cụ hỗ trợ công nghệ quan trọng của hệ sinh thái Ethereum. Hoạt động này, được gọi là "phiên bản ETH của microstrategy", đã được cộng đồng giải thích là định giá lại Ethereum bởi thị trường vốn truyền thống và cũng được coi là sự xác nhận công khai đối với lộ trình kỹ thuật của Consensys.
Đầu tư lớn của SharpLink đã nhanh chóng nâng cao niềm tin của thị trường, sau khi thông báo được phát hành vào ngày 28 tháng 5, giá ETH đã tăng 4% trong vòng 24 giờ, đạt 2639 đô la, và tăng tổng cộng 50% trong tháng trước.
Tài liệu liên quan: "Chi 4.25 triệu đô la để làm phiên bản ETH của MicroStrategy, các 'Vệ binh E' từ bỏ chính trị đúng đắn"
Vào ngày 4 tháng 6, tỷ giá ETH/BTC đã tăng hơn 2% trong một thời gian ngắn, thu hút sự chú ý của thị trường đến hướng nghiêng vốn. Các nhà giao dịch coi đây là tín hiệu cho sự trở lại giá trị tương đối của ETH. Một số phân tích cho rằng, ETH hiện đang tiến gần đến khu vực đỉnh của một hình thái kỹ thuật lớn, nếu vượt qua thành công, giá có thể tăng lên 2000 hoặc 3000 đô la, động lực phía sau có thể đến từ việc cải thiện cơ bản, cũng có thể chỉ được điều khiển bởi dòng vốn lớn gia nhập.
Tài liệu liên quan: "10x Research: Tình hình ETH có độ bền cao hơn dự kiến, đang tiến gần đến đỉnh hình thái kỹ thuật quan trọng"
Nhưng điều đáng chú ý hơn là, trong bối cảnh quỹ giảm chi phí hoạt động và thị trường tăng cường đầu tư vào ETH, trọng tâm câu chuyện của Ethereum đang chuyển từ "kích thích制度" sang "nhận thức thị trường", sự căng thẳng giữa thúc đẩy công nghệ và ý chí vốn đang diễn ra đồng thời.
Tổng hợp lại, chiến lược hiện tại của EF nhằm giảm chi phí và tăng hiệu quả phản ánh cả sự thận trọng về tài chính và định vị lại ranh giới vai trò của mình. Trong bối cảnh sự phát triển liên tục của quản trị phi tập trung, mối quan hệ hợp tác giữa các quỹ, công ty công nghệ, tổ chức vốn và cộng đồng nhà phát triển cũng đang hướng tới một giai đoạn mới phức tạp hơn nhưng có khả năng hiệu quả hơn.