Vào ngày 21 tháng 5 năm 2025, việc thông qua Pháp lệnh Stablecoin Hồng Kông tại Hội đồng Lập pháp Hồng Kông đã đánh dấu một bước ngoặt quan trọng đối với quy định, được công bố vào ngày 30 tháng 5 năm 2025 và dự kiến có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8 năm 2025. Các stablecoin được chốt bằng tiền pháp định (FRS) không còn nằm trong vùng xám của tài chính tiền điện tử, mà là một phần của khuôn khổ pháp lý chính thức và được quản lý theo thể chế. Pháp lệnh này thể hiện một sự hiệu chỉnh lại có chủ ý: nó nhằm mục đích định vị Hồng Kông như một trung tâm tài sản ảo tuân thủ, hướng tới tương lai có khả năng lưu trữ thế hệ tài chính có thể lập trình tiếp theo theo pháp quyền. Bài viết này phân tích các điều khoản chính, định vị chiến lược và tác động thực tế của quy định, đồng thời làm rõ sự khác biệt của nó so với các công nghệ liên quan như mã hóa tài sản vật chất (RWA).
Cơ sở hạ tầng pháp lý
Luật này đã xây dựng một hệ thống ngữ nghĩa phức tạp về giá trị kỹ thuật số. Stablecoin không chỉ được định nghĩa là một công cụ chức năng mà còn được xác định từ các khía cạnh kỹ thuật, kinh tế và pháp lý: cần có sự bảo đảm bằng mật mã, được sử dụng như một phương tiện lưu trữ giá trị hoặc trao đổi, và hoạt động trên công nghệ sổ cái phân tán (DLT). "Stablecoin cụ thể" đã giới hạn phạm vi vào các token được neo vào tiền tệ chính thức hoặc các đơn vị khác được chấp thuận bởi Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông ("SFC").
Hoạt động được quy định có phạm vi rất rộng, không chỉ bao gồm việc phát hành và thu hồi, mà còn bao gồm quảng bá thị trường, tham gia vào hoạt động, thậm chí liên quan đến việc dụ dỗ gián tiếp đối với cư dân Hồng Kông. Định nghĩa rộng này đảm bảo khả năng bao phủ của quy định và đồng thời tối thiểu hóa không gian đầu tư chênh lệch dựa trên địa lý hoặc loại hình hoạt động.
Nguyên tắc hỗ trợ tiền tệ fiat là cốt lõi. Quy định nêu rõ rằng bất kỳ "stablecoin cụ thể" nào cũng phải có thể đổi hoàn toàn bằng tiền pháp định được liên kết của nó, đặc biệt là đô la Hồng Kông. Đây không chỉ là một yêu cầu cơ học mà còn là một cơ chế bảo vệ cơ bản. Hỗ trợ tiền pháp định đảm bảo rằng stablecoin có thể hoạt động như các công cụ tiền tệ đáng tin cậy thay vì tài sản tiền điện tử đầu cơ. HKMA yêu cầu tài sản dự trữ phải là tài sản chất lượng cao, có tính thanh khoản (ví dụ: tiền mặt, trái phiếu kho bạc ngắn hạn) có mệnh giá bằng cùng một loại tiền tệ fiat mà stablecoin được gắn vào. Điều này giúp loại bỏ rủi ro không khớp tiền tệ, tức là sự không khớp giữa đơn vị tiền tệ của tài sản dự trữ và tiền tệ của stablecoin, có thể dẫn đến mất giá trị. Ngoài ra, nó giúp người dùng tránh khỏi nguy cơ lây lan biến động – tác động của việc bán hoảng loạn trên thị trường stablecoin do sự sụp đổ của các tài sản tiền điện tử không được chốt gây ra.
Các quy định rõ ràng cấm việc sử dụng tài sản có tính biến động cao hoặc thanh khoản kém làm cơ sở neo, chẳng hạn như token bất động sản, danh mục hàng hóa hoặc chỉ số tài sản hỗn hợp. Nếu token không thể được đổi trả bằng tiền pháp định một cách rõ ràng, và không có sự hỗ trợ rõ ràng từ tiền pháp định, thì nó không được coi là stablecoin và cũng không được hưởng sự bảo vệ của pháp luật. Cách làm này hiệu quả trong việc ngăn chặn sự chênh lệch quy định, ngăn cản việc làm mờ ranh giới giữa chứng khoán được hỗ trợ tài sản và công cụ tiền tệ, từ đó thể hiện lập trường của Hồng Kông về sự ổn định tài chính ưu tiên hơn sự đầu cơ hoặc đổi mới tổng hợp.
Khung cấp phép
Quy định này giới thiệu một hệ thống cấp phép toàn diện và nhấn mạnh tầm quan trọng hệ thống của các nhà phát hành stablecoin. Các yêu cầu chính bao gồm:
Vốn tối thiểu: Vốn thực nộp tối thiểu là 25 triệu đô la Hồng Kông.
Cấu trúc dự trữ: Nhà phát hành cần duy trì tài sản dự trữ chất lượng cao và thanh khoản tương ứng với stablecoin đang lưu hành theo tỷ lệ 1:1 (như tiền mặt, trái phiếu chính phủ ngắn hạn).
Cách ly và bảo vệ pháp lý: Tài sản dự trữ cần được đặt trong quỹ tín thác hoặc cơ chế đóng kín tương tự, không được sử dụng cho các chủ nợ khác trong trường hợp phá sản.
Cơ chế hoàn lại: Cần có cơ chế đảm bảo thực hiện yêu cầu hoàn lại theo giá trị danh nghĩa ngay lập tức, sự chậm trễ hoặc phí bổ sung sẽ cấu thành vi phạm pháp luật.
Quản lý và kiểm tra: Việc bổ nhiệm cổ đông chính, giám đốc và nhân viên quản lý stablecoin phải được sự chấp thuận của cơ quan quản lý tài chính và phải liên tục đáp ứng các tiêu chuẩn "ứng cử viên phù hợp" cũng như nghĩa vụ công bố.
Người có giấy phép cũng cần tiếp tục thực hiện các nghĩa vụ liên quan, bao gồm nộp phí hàng năm, khai báo thay đổi quan trọng và báo cáo tuân thủ hàng năm.
Ngoài ra, Bộ Tài chính đã công bố vào ngày 6 tháng 6, cho phép các nhà phát hành không có giấy phép cung cấp các lời chào giá stablecoin không được quy định bởi quy định cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp được định nghĩa theo Quy định Chứng khoán và Hợp đồng tương lai, trong khi vẫn giữ được một số không gian thực tiễn mà không vi phạm giới hạn quy định.
Quyền hạn quản lý và công cụ thi hành pháp luật
Quyền quản lý của Ngân hàng Trung ương được trang bị các công cụ mạnh mẽ:
Quyền điều tra: Điều tra viên được ủy quyền có thể yêu cầu tài liệu, kiểm tra hiện trường và yêu cầu tuyên thệ khai báo.
Cơ chế trừng phạt: Quy định trao quyền cho Cục Quản lý Tiền tệ các cấp độ trừng phạt khác nhau, bao gồm phạt tiền, thu hồi hoặc hủy bỏ giấy phép, cảnh báo công khai, lệnh tịch thu và chỉ định người quản lý theo quy định pháp luật; Cục Quản lý Tiền tệ cũng đã tiến hành tham vấn công chúng về các yêu cầu giám sát chi tiết theo quy định, tập trung vào các điều khoản tuân thủ cốt lõi như phòng chống rửa tiền và chống tài trợ cho khủng bố, nhằm tạo nền tảng cho các quy định thực thi trong tương lai.
Can thiệp quản lý: Ngân hàng Trung ương có thể chỉ định người quản lý hợp pháp tiếp quản các tổ chức được cấp phép gặp khó khăn trong hoạt động - biện pháp này trước đây chỉ dành cho các ngân hàng hệ thống.
Cơ chế xét xử: "Tòa án ổn định tiền tệ" độc lập chịu trách nhiệm xem xét lại các quyết định trừng phạt, phê duyệt giấy phép và điều tra.
Hành vi bị cấm và trách nhiệm hình sự: Rạch ròi ranh giới pháp lý
Quy định nêu rõ các hoạt động mà các bên tham gia thị trường tài sản ảo không được phép thực hiện, nâng cao tính chắc chắn của pháp luật và củng cố kỷ luật thị trường. Các lệnh cấm quan trọng bao gồm:
Hoạt động không có giấy phép (Điều 9): Tham gia vào các hoạt động liên quan đến stablecoin (bao gồm phát hành, đổi lại, quản lý) hoặc tự xưng tham gia vào các hoạt động liên quan đều cấu thành tội phạm hình sự, bất kể có đặt tại Hồng Kông hay không, miễn là các hoạt động đó hướng tới thị trường Hồng Kông thì đều là vi phạm;
Phát hành đồng ổn định cụ thể bất hợp pháp (Điều 9): Việc cung cấp đồng ổn định cụ thể cho công chúng mà không có giấy phép thích hợp được coi là một tội phạm hình sự độc lập;
Hạn chế quảng cáo (Điều 10): Nếu bên liên quan không có giấy phép hoặc không được miễn trừ, việc phát hành hoặc chuẩn bị phát hành quảng cáo thể hiện sự tham gia vào hoạt động stablecoin hoặc phát hành stablecoin sẽ bị coi là phạm tội;
Lừa đảo và gây nhầm lẫn (Điều 11): Bất kỳ hành vi nào cố gắng lừa đảo, gây nhầm lẫn, quảng cáo sai sự thật liên quan đến giao dịch stablecoin đều bị coi là tội phạm, bao gồm các tuyên bố sai sự thật về hỗ trợ dự trữ, quyền đổi lại hoặc mối quan hệ với các thực thể được cấp phép;
Tội phạm dụ dỗ (Điều 12): Việc dụ dỗ người khác mua, xử lý, đăng ký hoặc bảo lãnh một đồng stablecoin cụ thể thông qua các tuyên bố sai lệch hoặc không quan tâm đến sự thật sẽ cấu thành tội phạm hình sự.
Điều khoản chuyển tiếp
Quy định dự kiến có hiệu lực từ ngày 1 tháng 8 năm 2025, và có thời gian chuyển tiếp hạn chế: Các nhà phát hành stablecoin đã hoạt động thực chất tại Hồng Kông trước khi quy định chính thức có hiệu lực, nếu nộp đơn xin cấp phép trong vòng ba tháng đầu tiên, có thể tiếp tục hoạt động trong sáu tháng. Tuy nhiên, đây không phải là miễn trừ vô thời hạn hoặc không điều kiện, những người không có giấy phép phải rời khỏi thị trường theo quy định pháp luật hoặc hoàn tất quy trình ủy quyền.
So sánh quốc tế và định vị khác biệt của Hồng Kông
So với Quy định về Thị trường Tài sản Kỹ thuật số (MiCA) của Liên minh Châu Âu, Đạo luật Dịch vụ Thanh toán 2019 của Singapore và hệ thống cấp phép chuyển tiền ở cấp tiểu bang của Hoa Kỳ, quy định của Hồng Kông thể hiện những lựa chọn quản lý độc đáo:
Nghĩa vụ hoàn lại giá trị danh nghĩa bắt buộc: Đa số các khu vực pháp lý (bao gồm MiCA và hệ thống MTL của Hoa Kỳ) cho phép việc hoàn lại bị trì hoãn hoặc do nhà phát hành tự quyết định, chẳng hạn MiCA cho phép hoàn lại trong vòng năm ngày làm việc, trong khi Hồng Kông yêu cầu thực hiện hoàn lại ngay lập tức theo giá trị danh nghĩa.
Giới thiệu cơ chế quản lý hợp pháp: "Quyền can thiệp trước khi phá sản" hiếm khi thấy trong luật tài sản mã hóa đã được đưa vào quy định ở Hồng Kông, vốn là công cụ độc quyền của ngân hàng.
Giao thoa với sự giám sát của ngân hàng: Các yêu cầu về vốn, cách ly dự trữ, tiêu chuẩn "người thích hợp" và các yêu cầu quy định khác tương tự như các tổ chức gửi tiền truyền thống, làm mờ ranh giới giữa phát hành token và trung gian tài chính truyền thống.
Sự khác biệt chiến lược này thể hiện sự ưu tiên của Hồng Kông đối với sự ổn định và gắn bó với tiền tệ fiat, thay vì chỉ đơn thuần theo đuổi sự tăng trưởng của thị trường hoặc tính linh hoạt của người phát hành.
Token hóa tài sản thực: Sự phân biệt chính
Một hiểu lầm phổ biến là: việc hợp pháp hóa stablecoin đồng nghĩa với việc RWA cũng được công nhận gián tiếp. Thực tế không phải như vậy. Quy định này không cung cấp con đường trực tiếp hoặc sự công nhận pháp lý cho các dự án RWA.
Stablecoin hoạt động trong khuôn khổ tiền pháp định, trong khi RWA liên quan đến việc đưa tài sản trong nước (như bất động sản, cổ phiếu, trái phiếu) vào dạng token. Các quy định nhấn mạnh rằng RWA vẫn còn khoảng trống trong việc quản lý, những thách thức chính bao gồm:
Chuyển nhượng tài sản xuyên biên giới: Nếu tài sản ở đại lục Trung Quốc được mã hóa, sẽ liên quan đến kiểm soát ngoại hối, quy định chứng khoán và quản lý tài khoản vốn.
Hạn chế QFII: Không được chuyển tài sản trong nước ra nước ngoài để token hóa trừ khi có giấy phép QFII/RQFII thông qua các kênh truyền thống.
Giấy phép stablecoin ≠ Tính hợp pháp RWA: Việc nhận được giấy phép FRS không đồng nghĩa với việc có thể hợp pháp thực hiện các hoạt động RWA, đặc biệt là đối với các tài sản không thanh khoản, chưa được xác minh hoặc đang trong trạng thái "tường lửa".
Các dự án RWA cần đối mặt với thách thức pháp lý độc lập của chúng. Stablecoin có thể được sử dụng như công cụ thanh toán hoặc thế chấp trong hệ sinh thái RWA, nhưng không thể giải quyết vấn đề pháp lý cốt lõi về lưu thông tài sản xuyên biên giới.
Tác động thực tế và điều chỉnh ngành
Các quy định mới sẽ thay đổi căn bản cách thức hoạt động của các doanh nghiệp tài sản ảo tại Hồng Kông. Dù là nhà phát hành hay nhà đầu tư, tất cả đều phải xem xét lại chiến lược, đối tác hợp tác và rủi ro pháp lý của mình.
Nhà phát hành: Không còn là thời đại khởi động nhanh sản phẩm. Việc phát hành stablecoin cần có quản trị tài chính vững chắc, hỗ trợ tiền tệ thực và trách nhiệm pháp lý rõ ràng. Các yêu cầu về vốn tối thiểu 25 triệu đô la Hồng Kông, chi phí kiểm toán, kiểm tra dự trữ và hệ thống hoàn trả thời gian thực đã làm tăng đáng kể rào cản. Việc phát hành không có giấy phép không còn là "rủi ro", mà là tội phạm hình sự.
Ngân hàng và tổ chức tín thác: Có thể trở thành người giám sát dự trữ, người xác thực tuân thủ và người quản lý rủi ro, trong tương lai có thể phát triển các dịch vụ quản lý kho bạc stablecoin, hỗ trợ KYC, nhưng cũng cần nâng cấp hệ thống để hỗ trợ giao dịch token hóa và đánh giá trách nhiệm pháp lý.
Nhà đầu tư: Bảo đảm tăng cường, lựa chọn tạm giảm. Quyền rút vốn bắt buộc và sự tách biệt của dự trữ đã nâng cao niềm tin đầu tư, mặc dù sự lựa chọn stablecoin ban đầu có thể giảm, nhưng về lâu dài, dễ dàng nhận biết stablecoin thực sự tuân thủ quy định và được hỗ trợ bởi tiền pháp định.
Nền tảng toàn cầu: Không thể "tiện thể" cung cấp stablecoin cho Hong Kong. Theo quy định mới, phải thiết lập chiến lược tuân thủ riêng. Khác với hệ thống hộ chiếu MiCA của EU, Hong Kong không công nhận giấy phép từ bên ngoài. Nếu quảng bá hoặc cung cấp token gán với rổ tài sản cho người dùng Hong Kong, rất có thể vi phạm luật quảng cáo.
Các nhà phát triển và nhà xây dựng DeFi: Công nghệ không thể vượt qua pháp luật. Mọi phát triển giao thức liên quan đến stablecoin fiat phải ưu tiên tính tuân thủ ngay từ đầu, tích hợp hệ thống xác minh trạng thái phát hành stablecoin.
Kết luận
Quy định về stablecoin của Hồng Kông là một lựa chọn chiến lược có chủ đích: đưa tài chính tiền điện tử vào hệ thống trách nhiệm pháp lý. Bằng cách tích hợp giấy phép, quản lý và thực thi vào một khuôn khổ thống nhất, Hồng Kông truyền tải tín hiệu rõ ràng đến thị trường toàn cầu: tài chính kỹ thuật số phải hoạt động dưới sự quản lý của pháp luật. Các bên tham gia thị trường nên chuẩn bị cho việc kiểm toán nghiêm ngặt, kiểm tra dự trữ và đối thoại giám sát liên tục. Những người thích nghi không chỉ có thể tồn tại mà còn có thể định hình tương lai của tài chính kỹ thuật số tuân thủ quy định ở châu Á.
Nhưng vấn đề sâu hơn vẫn còn tồn tại: Liệu tiền tệ lập trình có thể phát triển mạnh mẽ trong nền kinh tế pháp trị? Liệu công nghệ phi tập trung có thể đồng tồn tại với sự quản lý tập trung? Liệu đổi mới trong lĩnh vực tiền điện tử có thể giành được sự tin tưởng của công chúng mà không có quyền đòi lại có thể thực thi và trách nhiệm制度? Những thách thức này càng được phóng đại bởi những rạn nứt chưa được giải quyết sau đây: Làm thế nào để cân bằng quy định AML/CFT trong khi vẫn giữ được đặc điểm ẩn danh; và cách thức kiểm soát vốn trong nội địa tương tác với việc lưu thông xuyên biên giới của stablecoin đô la Hồng Kông hoặc việc token hóa tài sản đại lục.
Những căng thẳng này củng cố chủ đề cốt lõi của Hồng Kông: Chìa khóa của sự tiến hóa tài chính không nằm ở tốc độ, mà ở chủ quyền, sự ổn định và tính toàn vẹn hệ thống. Chỉ có quy định mới có thể tạo ra sự tin tưởng ở những nơi mà công nghệ không thể tự chứng minh được sự tin cậy. Không có sự tin tưởng, đổi mới cuối cùng sẽ thất bại.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Giải thích quy định mới về stablecoin tại Hồng Kông: Làm thế nào để thay đổi cục diện ngành?
Giới thiệu
Vào ngày 21 tháng 5 năm 2025, việc thông qua Pháp lệnh Stablecoin Hồng Kông tại Hội đồng Lập pháp Hồng Kông đã đánh dấu một bước ngoặt quan trọng đối với quy định, được công bố vào ngày 30 tháng 5 năm 2025 và dự kiến có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8 năm 2025. Các stablecoin được chốt bằng tiền pháp định (FRS) không còn nằm trong vùng xám của tài chính tiền điện tử, mà là một phần của khuôn khổ pháp lý chính thức và được quản lý theo thể chế. Pháp lệnh này thể hiện một sự hiệu chỉnh lại có chủ ý: nó nhằm mục đích định vị Hồng Kông như một trung tâm tài sản ảo tuân thủ, hướng tới tương lai có khả năng lưu trữ thế hệ tài chính có thể lập trình tiếp theo theo pháp quyền. Bài viết này phân tích các điều khoản chính, định vị chiến lược và tác động thực tế của quy định, đồng thời làm rõ sự khác biệt của nó so với các công nghệ liên quan như mã hóa tài sản vật chất (RWA).
Cơ sở hạ tầng pháp lý
Luật này đã xây dựng một hệ thống ngữ nghĩa phức tạp về giá trị kỹ thuật số. Stablecoin không chỉ được định nghĩa là một công cụ chức năng mà còn được xác định từ các khía cạnh kỹ thuật, kinh tế và pháp lý: cần có sự bảo đảm bằng mật mã, được sử dụng như một phương tiện lưu trữ giá trị hoặc trao đổi, và hoạt động trên công nghệ sổ cái phân tán (DLT). "Stablecoin cụ thể" đã giới hạn phạm vi vào các token được neo vào tiền tệ chính thức hoặc các đơn vị khác được chấp thuận bởi Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông ("SFC").
Hoạt động được quy định có phạm vi rất rộng, không chỉ bao gồm việc phát hành và thu hồi, mà còn bao gồm quảng bá thị trường, tham gia vào hoạt động, thậm chí liên quan đến việc dụ dỗ gián tiếp đối với cư dân Hồng Kông. Định nghĩa rộng này đảm bảo khả năng bao phủ của quy định và đồng thời tối thiểu hóa không gian đầu tư chênh lệch dựa trên địa lý hoặc loại hình hoạt động.
Nguyên tắc hỗ trợ tiền tệ fiat là cốt lõi. Quy định nêu rõ rằng bất kỳ "stablecoin cụ thể" nào cũng phải có thể đổi hoàn toàn bằng tiền pháp định được liên kết của nó, đặc biệt là đô la Hồng Kông. Đây không chỉ là một yêu cầu cơ học mà còn là một cơ chế bảo vệ cơ bản. Hỗ trợ tiền pháp định đảm bảo rằng stablecoin có thể hoạt động như các công cụ tiền tệ đáng tin cậy thay vì tài sản tiền điện tử đầu cơ. HKMA yêu cầu tài sản dự trữ phải là tài sản chất lượng cao, có tính thanh khoản (ví dụ: tiền mặt, trái phiếu kho bạc ngắn hạn) có mệnh giá bằng cùng một loại tiền tệ fiat mà stablecoin được gắn vào. Điều này giúp loại bỏ rủi ro không khớp tiền tệ, tức là sự không khớp giữa đơn vị tiền tệ của tài sản dự trữ và tiền tệ của stablecoin, có thể dẫn đến mất giá trị. Ngoài ra, nó giúp người dùng tránh khỏi nguy cơ lây lan biến động – tác động của việc bán hoảng loạn trên thị trường stablecoin do sự sụp đổ của các tài sản tiền điện tử không được chốt gây ra.
Các quy định rõ ràng cấm việc sử dụng tài sản có tính biến động cao hoặc thanh khoản kém làm cơ sở neo, chẳng hạn như token bất động sản, danh mục hàng hóa hoặc chỉ số tài sản hỗn hợp. Nếu token không thể được đổi trả bằng tiền pháp định một cách rõ ràng, và không có sự hỗ trợ rõ ràng từ tiền pháp định, thì nó không được coi là stablecoin và cũng không được hưởng sự bảo vệ của pháp luật. Cách làm này hiệu quả trong việc ngăn chặn sự chênh lệch quy định, ngăn cản việc làm mờ ranh giới giữa chứng khoán được hỗ trợ tài sản và công cụ tiền tệ, từ đó thể hiện lập trường của Hồng Kông về sự ổn định tài chính ưu tiên hơn sự đầu cơ hoặc đổi mới tổng hợp.
Khung cấp phép
Quy định này giới thiệu một hệ thống cấp phép toàn diện và nhấn mạnh tầm quan trọng hệ thống của các nhà phát hành stablecoin. Các yêu cầu chính bao gồm:
Người có giấy phép cũng cần tiếp tục thực hiện các nghĩa vụ liên quan, bao gồm nộp phí hàng năm, khai báo thay đổi quan trọng và báo cáo tuân thủ hàng năm.
Ngoài ra, Bộ Tài chính đã công bố vào ngày 6 tháng 6, cho phép các nhà phát hành không có giấy phép cung cấp các lời chào giá stablecoin không được quy định bởi quy định cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp được định nghĩa theo Quy định Chứng khoán và Hợp đồng tương lai, trong khi vẫn giữ được một số không gian thực tiễn mà không vi phạm giới hạn quy định.
Quyền hạn quản lý và công cụ thi hành pháp luật
Quyền quản lý của Ngân hàng Trung ương được trang bị các công cụ mạnh mẽ:
Hành vi bị cấm và trách nhiệm hình sự: Rạch ròi ranh giới pháp lý
Quy định nêu rõ các hoạt động mà các bên tham gia thị trường tài sản ảo không được phép thực hiện, nâng cao tính chắc chắn của pháp luật và củng cố kỷ luật thị trường. Các lệnh cấm quan trọng bao gồm:
Điều khoản chuyển tiếp
Quy định dự kiến có hiệu lực từ ngày 1 tháng 8 năm 2025, và có thời gian chuyển tiếp hạn chế: Các nhà phát hành stablecoin đã hoạt động thực chất tại Hồng Kông trước khi quy định chính thức có hiệu lực, nếu nộp đơn xin cấp phép trong vòng ba tháng đầu tiên, có thể tiếp tục hoạt động trong sáu tháng. Tuy nhiên, đây không phải là miễn trừ vô thời hạn hoặc không điều kiện, những người không có giấy phép phải rời khỏi thị trường theo quy định pháp luật hoặc hoàn tất quy trình ủy quyền.
So sánh quốc tế và định vị khác biệt của Hồng Kông
So với Quy định về Thị trường Tài sản Kỹ thuật số (MiCA) của Liên minh Châu Âu, Đạo luật Dịch vụ Thanh toán 2019 của Singapore và hệ thống cấp phép chuyển tiền ở cấp tiểu bang của Hoa Kỳ, quy định của Hồng Kông thể hiện những lựa chọn quản lý độc đáo:
Sự khác biệt chiến lược này thể hiện sự ưu tiên của Hồng Kông đối với sự ổn định và gắn bó với tiền tệ fiat, thay vì chỉ đơn thuần theo đuổi sự tăng trưởng của thị trường hoặc tính linh hoạt của người phát hành.
Token hóa tài sản thực: Sự phân biệt chính
Một hiểu lầm phổ biến là: việc hợp pháp hóa stablecoin đồng nghĩa với việc RWA cũng được công nhận gián tiếp. Thực tế không phải như vậy. Quy định này không cung cấp con đường trực tiếp hoặc sự công nhận pháp lý cho các dự án RWA.
Stablecoin hoạt động trong khuôn khổ tiền pháp định, trong khi RWA liên quan đến việc đưa tài sản trong nước (như bất động sản, cổ phiếu, trái phiếu) vào dạng token. Các quy định nhấn mạnh rằng RWA vẫn còn khoảng trống trong việc quản lý, những thách thức chính bao gồm:
Các dự án RWA cần đối mặt với thách thức pháp lý độc lập của chúng. Stablecoin có thể được sử dụng như công cụ thanh toán hoặc thế chấp trong hệ sinh thái RWA, nhưng không thể giải quyết vấn đề pháp lý cốt lõi về lưu thông tài sản xuyên biên giới.
Tác động thực tế và điều chỉnh ngành
Các quy định mới sẽ thay đổi căn bản cách thức hoạt động của các doanh nghiệp tài sản ảo tại Hồng Kông. Dù là nhà phát hành hay nhà đầu tư, tất cả đều phải xem xét lại chiến lược, đối tác hợp tác và rủi ro pháp lý của mình.
Kết luận
Quy định về stablecoin của Hồng Kông là một lựa chọn chiến lược có chủ đích: đưa tài chính tiền điện tử vào hệ thống trách nhiệm pháp lý. Bằng cách tích hợp giấy phép, quản lý và thực thi vào một khuôn khổ thống nhất, Hồng Kông truyền tải tín hiệu rõ ràng đến thị trường toàn cầu: tài chính kỹ thuật số phải hoạt động dưới sự quản lý của pháp luật. Các bên tham gia thị trường nên chuẩn bị cho việc kiểm toán nghiêm ngặt, kiểm tra dự trữ và đối thoại giám sát liên tục. Những người thích nghi không chỉ có thể tồn tại mà còn có thể định hình tương lai của tài chính kỹ thuật số tuân thủ quy định ở châu Á.
Nhưng vấn đề sâu hơn vẫn còn tồn tại: Liệu tiền tệ lập trình có thể phát triển mạnh mẽ trong nền kinh tế pháp trị? Liệu công nghệ phi tập trung có thể đồng tồn tại với sự quản lý tập trung? Liệu đổi mới trong lĩnh vực tiền điện tử có thể giành được sự tin tưởng của công chúng mà không có quyền đòi lại có thể thực thi và trách nhiệm制度? Những thách thức này càng được phóng đại bởi những rạn nứt chưa được giải quyết sau đây: Làm thế nào để cân bằng quy định AML/CFT trong khi vẫn giữ được đặc điểm ẩn danh; và cách thức kiểm soát vốn trong nội địa tương tác với việc lưu thông xuyên biên giới của stablecoin đô la Hồng Kông hoặc việc token hóa tài sản đại lục.
Những căng thẳng này củng cố chủ đề cốt lõi của Hồng Kông: Chìa khóa của sự tiến hóa tài chính không nằm ở tốc độ, mà ở chủ quyền, sự ổn định và tính toàn vẹn hệ thống. Chỉ có quy định mới có thể tạo ra sự tin tưởng ở những nơi mà công nghệ không thể tự chứng minh được sự tin cậy. Không có sự tin tưởng, đổi mới cuối cùng sẽ thất bại.