Lại thấy mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ, tôi rất nhớ cái mùa hè năm 20.

Tháng 7, nắng như đổ lửa, mùa hè nóng bức của圈 mã hóa迎来 làn sóng代币 hóa trên thị trường chứng khoán Mỹ.

Robinhood đã công bố một cách ầm ĩ, người dùng châu Âu có thể giao dịch cổ phiếu Mỹ trên chuỗi Arbitrum và hoạt động 24 giờ không ngừng nghỉ; xStocks hợp tác với Kraken và Solana, ra mắt 60 loại Token cổ phiếu Mỹ phổ biến trên chuỗi, Coinbase cũng đã nộp đơn xin SEC để ra mắt chứng khoán mã hóa...

Một thời gian, mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ đã trở thành một trong số ít câu chuyện đúng đắn trong thế giới mã hóa ảm đạm, cơn sốt này đã chiếm lĩnh dòng thời gian của mọi người.

Nhưng đây không phải là lần đầu tiên mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ.

Những ký ức đã chết bắt đầu tấn công tôi một lần nữa, khiến tôi nhớ về mùa hè cách đây năm năm.

Vào tháng 8 năm 2020, mùa hè DeFi bùng nổ như ngọn lửa trong giới mã hóa, việc khai thác thanh khoản của Uniswap đã thổi bùng sự cuồng nhiệt, chuỗi Luna của Terra và UST đã vươn lên mạnh mẽ, tài chính trên chuỗi thực sự đã thực hiện nhiều đổi mới, trong đó bao gồm cả việc mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ.

Lúc đó, trên Luna có một giao thức gọi là Mirror, tôi đã dùng vài đô la UST trên Terra Station để đúc mAAPL (Token tương ứng với cổ phiếu Apple), không cần KYC, không cần mở tài khoản, lần đầu tiên vượt qua nhà môi giới để chạm vào nhịp đập của giá cổ phiếu Apple.

Nhưng có một câu lời bài hát, có thể mô tả hoàn hảo tâm trạng của những người đầu tư lâu năm sau khi trải qua tất cả những điều này:

“Bạn đã để lại tiếng ồn trong cuộc đời tôi, nhưng sau khi rời đi lại im lặng đáng sợ.”

Luna cuối cùng đã sụp đổ, Mirror cũng bị vụ kiện của SEC nghiền nát, giấc mơ năm 2020 đã tan vỡ. Ngoài giao dịch hash, dường như không có gì có thể chứng minh rằng ngay từ mùa hè 5 năm trước, mã hóa kỹ thuật số của chứng khoán Mỹ đã từng tồn tại.

Hiện nay, xStocks, Robinhood quay trở lại, chứng khoán Mỹ trên chuỗi một lần nữa thắp lại hy vọng. Liệu lần này có thành công không? So với năm năm trước, mọi thứ có gì khác biệt?

Mùa hè năm đó, Utopia tự do của Mirror

Nếu bạn đã quên Mirror Protocol, hoặc lúc đó hoàn toàn không tham gia, hãy để tôi giúp bạn khôi phục lại ký ức xa xưa.

Ý tưởng cốt lõi của Mirror Protocol là: sử dụng tài sản tổng hợp trên chuỗi để theo dõi giá cổ phiếu của thị trường chứng khoán Mỹ trong thế giới thực. Cách chơi này đã tạo ra một loại tài sản gọi là mAssets.

Các "tài sản tổng hợp" mAssets được mô phỏng giá cổ phiếu thông qua hợp đồng thông minh và oracle, người nắm giữ Token không nắm giữ cổ phiếu thực tế, mà chỉ như một "cái bóng trên chuỗi" để theo dõi biến động giá.

Ví dụ như mAAPL (Apple), mTSLA (Tesla), mSPY (S&P 500 ETF), chúng dựa vào oracle phi tập trung của Band Protocol để lấy dữ liệu chứng khoán Mỹ theo thời gian thực.

Mặc dù điều này khác với việc mua cổ phiếu Mỹ trực tiếp, nhưng lại thuận tiện hơn:

Việc đúc mAssets rất đơn giản, sử dụng đồng stablecoin UST trên chuỗi Terra với tỷ lệ thế chấp dư 150%-200%, có thể thực hiện trên Terra Station để nhận được cổ phiếu mã hóa kỹ thuật số tương ứng, không cần KYC, phí giao dịch chỉ khoảng 0,1 đô la.

Những mã hóa kỹ thuật số này không chỉ có thể giao dịch 24/7 trên Terraswap (DEX của Terra lúc đó), linh hoạt như các cặp mã hóa trên Uniswap; mà còn có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp trong một giao thức cho vay khác trong hệ sinh thái của họ là Anchor Protocol, để vay mượn hoặc kiếm lãi.

Cả việc tận hưởng lợi nhuận từ sự phát triển của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ, lẫn việc sử dụng tính linh hoạt của tài chính trên chuỗi, DeFi 5 năm trước dường như đã hiểu rõ về việc mã hóa kỹ thuật số các cổ phiếu Mỹ.

Nhưng niềm vui không kéo dài, giấc mơ mùa hè đó vỡ tan khiến người ta bất ngờ.

Vào tháng 5 năm 2022, một sự kiện thiên nga đen nổi tiếng trong giới mã hóa đã xảy ra. Đồng stablecoin thuật toán UST của Terra đã bị tách khỏi giá trị, Luna nhanh chóng giảm từ 80 đô la xuống chỉ còn vài xu, mAssets trong một đêm đã về 0, và Mirror gần như ngừng hoạt động.

Thêm vào đó, SEC Mỹ đã can thiệp, buộc tội mAssets là chứng khoán chưa đăng ký, Terraform Labs và người sáng lập Do Kwon đang sa lầy trong các vụ kiện.

Từ "Ngồi vững, giữ chặt các đồng chí" đến "Xin lỗi, chúng tôi đã thất bại", sự sụp đổ của hệ sinh thái Terra cũng khiến cho mã hóa kỹ thuật số trên thị trường chứng khoán Mỹ biến mất không dấu vết. Trong khi cảm khái và hồi tưởng, ngược lại bạn cũng có thể nhìn thấy điểm yếu chí mạng của nó:

Tài sản tổng hợp phụ thuộc nghiêm trọng vào oracle và sự ổn định của UST, hoàn toàn không có sự hỗ trợ từ cổ phiếu thực tế, sự sụp đổ ở tầng dưới sẽ khiến tài sản ở tầng trên trở thành bong bóng. Hơn nữa, giao dịch ẩn danh tuy thu hút người dùng, nhưng chắc chắn sẽ chạm đến ranh giới quản lý; vào thời điểm đó, quy định và chính sách không thoáng đãng và rộng rãi như hôm nay.

Sự yếu kém của tài sản tổng hợp, rủi ro của stablecoin, và sự thiếu sót trong quản lý đã khiến thí nghiệm này phải trả giá rất đắt.

Lần này, có gì khác biệt?

Không thành công lúc đó không có nghĩa là bây giờ không thành công.

Mùa hè năm 2020 đã qua, lần này Kraken, Robinhood và Coinbase, với công nghệ trưởng thành hơn và tư thế tuân thủ, cố gắng viết lại câu chuyện.

Là một người chơi cũ đã chứng kiến mùa hè DeFi, tôi không thể không so sánh: lần này khác gì so với Mirror năm năm trước?

Chúng ta có thể xem xét từ ba phần: sản phẩm, các bên tham gia và môi trường thị trường.

Sản phẩm: Từ bóng trên chuỗi đến neo thực sự

Như đã đề cập ở trên, những Token như mAAPL, mTSLA chỉ là "bóng trên chuỗi" được mô phỏng bởi hợp đồng thông minh, không nắm giữ cổ phiếu thực tế, chỉ mô phỏng sự biến động giá.

Và bây giờ, xStocks đã đi một con đường khác. xStocks được lưu giữ bởi các nhà môi giới được quản lý, đảm bảo giá trị tiền mặt có thể đổi được sau khi mua cổ phiếu.

Quy trình mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ này, được điều hành bởi Backed Assets, một nhà phát hành Token đăng ký tại Thụy Sĩ, chịu trách nhiệm mua và mã hóa tài sản.

Nó mua cổ phiếu, chẳng hạn như Apple hoặc Tesla, thông qua kênh IBKR Prime của Interactive Brokers (một dịch vụ môi giới chuyên nghiệp kết nối với thị trường chứng khoán Mỹ), sau đó chuyển tài sản đến Clearstream (cơ quan lưu ký của Deutsche Börse) để lưu trữ tách biệt, đảm bảo mỗi mã thông báo 1:1 tương ứng với vị trí thực tế và được kiểm toán pháp lý.

Nói ngắn gọn, mỗi lần bạn mua trên chuỗi đều có hành động mua cổ phiếu thực sự làm điểm neo.

（Nguồn ảnh: Người dùng X @_FORAB)

Ngoài ra, xStocks hỗ trợ các chủ sở hữu Token thực hiện việc rút lại cổ phiếu thực thông qua Tài sản Hỗ trợ, tính năng này giúp nó thoát khỏi khung đầu cơ thuần túy của Mirror, kết nối chuỗi với ngoài chuỗi.

Chủ thể tham gia: Từ DeFi bản địa đến sự hòa nhập với TradFi

Sân khấu của Mirror thuộc về những người chơi DeFi bản địa. Cộng đồng Terra gồm các nhà đầu tư nhỏ lẻ và nhà phát triển là lực lượng chính, những cuộc thảo luận sôi nổi trên Discord và Twitter đã thúc đẩy sự phổ biến của mAssets. Thành công của Mirror không thể tách rời khỏi cơn sốt Luna và UST của hệ sinh thái Terra, tinh thần thử nghiệm của cộng đồng đã khiến nó tỏa sáng như một ngôi sao chổi.

Điều này cũng khiến người ta không khỏi cảm thán, thời đại của người lớn đã thay đổi.

Đợt mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ này, những người dẫn đầu chủ yếu là các ông lớn tài chính truyền thống và các doanh nghiệp tuân thủ trong ngành.

Ví dụ, xStocks được cung cấp bởi Kraken trên nền tảng tuân thủ, Robinhood mang kinh nghiệm của các nhà môi giới truyền thống lên chuỗi, và dự án mã hóa kỹ thuật số của BlackRock càng đánh dấu sự tham gia của các tổ chức.

Hệ sinh thái DeFi của Solana (như Raydium, Jupiter) thực sự cũng đã làm tăng sức sống cho xStocks, nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể sử dụng Token cho việc khai thác thanh khoản hoặc cho vay, vẫn giữ lại một phần gen DeFi.

Nhưng so với cộng đồng của Mirror, xStocks giống như một vở kịch được đạo diễn bởi các sàn giao dịch và các ông lớn TradFi: quy mô lớn hơn, ít hoang dã hơn.

Thị trường và môi trường quản lý: Từ vùng xám đến tuân thủ là vua

Mirror ra đời vào năm 2020 trong vùng xám của quy định. Mùa hè DeFi hầu như không ai quan tâm đến sự tuân thủ, giao dịch ẩn danh là quy tắc mặc định của cộng đồng. Năm 2022, SEC xác định mAssets là chứng khoán chưa đăng ký, Terraform Labs rơi vào kiện tụng, sự ẩn danh trở thành điểm yếu chí mạng.

Thị trường lúc đó còn nhỏ, DeFi giống như một sân thử nghiệm cho một nhóm những người đam mê.

Thị trường và quy định vào năm 2025 sẽ hoàn toàn khác biệt. Các dự án như xStocks đặt tuân thủ lên hàng đầu, bắt buộc KYC/AML, phù hợp với quy định MiCA của EU và luật chứng khoán Hoa Kỳ.

Chính phủ Trump sẽ nhậm chức vào tháng 1 năm 2025, Chủ tịch SEC mới Paul Atkins đã gọi việc mã hóa kỹ thuật số là "cuộc cách mạng số trong tài chính", và chính sách nới lỏng cũng đang tạo điều kiện cho sự đổi mới. Vào tháng 6 năm 2025, Dinari nhận được giấy phép môi giới cổ phiếu mã hóa kỹ thuật số đầu tiên tại Mỹ, mở đường cho Kraken và Coinbase.

Sự chấp nhận của tài chính chính thống và sự thay đổi của môi trường thị trường đã khiến xStocks và Robinhood tránh được các rào cản pháp lý của Mirror bằng một tư thế tuân thủ, nhưng dường như cũng khiến thị trường chứng khoán Mỹ trên chuỗi thiếu đi hương vị bình dân như những năm trước.

Hơi thở cuối cùng của mùa hè

Thế giới mã hóa trong vài năm qua, giống như đã thay đổi, nhưng cũng như chưa thay đổi.

Năm năm trước, việc mã hóa cổ phiếu Mỹ trong DeFi giống như một buổi tiệc chưa được gọt giũa, đầy nhiệt huyết nhưng thiếu ổn định. Hôm nay, năm năm sau, mã hóa đã khoác lên mình lớp vỏ hợp quy, con đường đi vững vàng hơn, nhưng cũng mất đi vài phần tự do và sự thô sơ.

Sản phẩm tương tự, cảnh sắc khác nhau.

Khi ngày càng nhiều người coi BTC như vàng kỹ thuật số, khi các tổ chức đang chuẩn bị hành động, khi mã hóa dần trở thành công cụ để tăng giá cổ phiếu trên thị trường vốn truyền thống, hai nhóm người trong và ngoài ngành có thể đã vô tình hoàn thành việc chuyển đổi câu hỏi.

Trước đây, những người đầu tư cổ phiếu Mỹ không hiểu tại sao thị trường mã hóa lại sôi động như vậy; bây giờ, những người đầu tư coin bắt đầu thắc mắc tại sao cổ phiếu có nhãn mã hóa lại ngày càng tăng cao.

Chỉ là mùa hè năm đó, sự cuồng nhiệt FOMO mà ai cũng tranh nhau tham gia, tinh thần hoang dã và geek đó, có lẽ đã sớm theo gió mà đi.