Lại thấy mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu Mỹ, tôi rất nhớ mùa hè năm 20.

Tác giả: Shenchao TechFlow

Tháng 7, nắng gắt như lửa, mùa hè sôi động của thế giới tiền mã hóa đón nhận làn sóng token hóa từ thị trường chứng khoán Mỹ.

Robinhood đã công bố một cách công khai rằng người dùng tại châu Âu có thể giao dịch cổ phiếu Mỹ trên chuỗi Arbitrum và hoạt động 24 giờ không ngừng nghỉ; xStocks hợp tác với Kraken và Solana, ra mắt 60 loại mã thông báo cổ phiếu Mỹ phổ biến trên chuỗi, Coinbase cũng đã nộp đơn xin SEC để phát hành chứng khoán mã hóa...

Trong một khoảng thời gian, việc mã hóa cổ phiếu Mỹ đã trở thành một trong số ít câu chuyện đúng đắn trong thế giới tiền điện tử tẻ nhạt, cơn sốt này đã chiếm lĩnh dòng thời gian của tất cả mọi người.

Nhưng đây không phải là lần đầu tiên cổ phiếu Mỹ được mã hóa.

Những ký ức đã chết bắt đầu tấn công tôi một lần nữa, khiến tôi nhớ về mùa hè cách đây năm năm.

Vào tháng 8 năm 2020, mùa hè DeFi đã quét qua thế giới crypto như ngọn lửa, việc khai thác thanh khoản của Uniswap đã thổi bùng sự cuồng nhiệt, chuỗi Luna của Terra và UST đã vươn lên mạnh mẽ, tài chính trên chuỗi thực sự đã có nhiều đổi mới, trong đó bao gồm cả việc token hóa cổ phiếu Mỹ.

Lúc đó, trên Luna có một giao thức gọi là Mirror, tôi đã sử dụng vài đô la UST tại Terra Station để đúc mAAPL (token tương ứng với cổ phiếu Apple), không cần KYC, không cần mở tài khoản, lần đầu tiên vượt qua môi giới để chạm vào nhịp đập của giá cổ phiếu Apple.

Nhưng có một câu lời bài hát, có thể miêu tả hoàn hảo tâm trạng của những người đầu tư lâu năm sau khi trải qua tất cả những điều này:

「Bạn để lại sự ồn ào trong cuộc đời tôi, nhưng sau khi rời đi thì lại im lặng đáng sợ.」

Luna cuối cùng đã sụp đổ, Mirror cũng bị vụ kiện của SEC nghiền nát, giấc mơ năm 2020 đã tan vỡ. Ngoài giao dịch hash, có vẻ như không có gì có thể chứng minh rằng vào mùa hè 5 năm trước, cổ phiếu Mỹ đã được token hóa.

Hiện nay, xStocks và Robinhood tái xuất, cổ phiếu Mỹ trên chuỗi một lần nữa thắp lại hy vọng. Liệu lần này có thành công không? So với năm năm trước, mọi thứ có gì khác biệt?

Mùa hè năm đó, Utopia tự do của Mirror

Nếu bạn đã quên Mirror Protocol, hoặc khi đó bạn hoàn toàn không tham gia vào lĩnh vực này, hãy để tôi giúp bạn khôi phục lại ký ức xa xưa.

Ý tưởng cốt lõi của Mirror Protocol là: sử dụng tài sản tổng hợp trên chuỗi để theo dõi giá cổ phiếu của thị trường Mỹ trong thế giới thực. Từ đó, một loại tài sản được gọi là mAssets đã ra đời.

Các tài sản tổng hợp được gọi là mAssets, là các token mô phỏng giá cổ phiếu thông qua hợp đồng thông minh và oracle, người nắm giữ không sở hữu cổ phiếu thực sự, chỉ như "bóng ma trên chuỗi" để theo dõi sự biến động giá.

Ví dụ như mAAPL (Apple), mTSLA (Tesla), mSPY (S&P 500 ETF), chúng dựa vào Oracle phi tập trung của Band Protocol để lấy dữ liệu thị trường chứng khoán Mỹ theo thời gian thực.

Mặc dù điều này khác với việc mua cổ phiếu Mỹ trực tiếp, nhưng nó có ưu điểm là tiện lợi:

Việc đúc mAssets rất đơn giản, sử dụng stablecoin UST trên chuỗi Terra với tỷ lệ thế chấp dư thừa 150%-200%, chỉ cần thực hiện trên Terra Station để nhận được cổ phiếu token hóa tương ứng, không cần KYC, phí giao dịch chỉ khoảng 0,1 đô la.

Những token này không chỉ có thể giao dịch 24/7 trên Terraswap (DEX của Terra lúc đó) với độ linh hoạt giống như các cặp token trên Uniswap; mà còn có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp trong một giao thức cho vay khác trong hệ sinh thái của họ là Anchor Protocol, để vay mượn hoặc kiếm lãi.

Không chỉ có thể tận hưởng lợi nhuận từ sự phát triển của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ, mà còn có thể tận dụng tính linh hoạt của tài chính trên chuỗi. 5 năm trước, DeFi dường như đã hiểu rõ việc token hóa cổ phiếu Mỹ.

Nhưng niềm vui không kéo dài lâu, giấc mơ mùa hè đó vỡ tan khiến người ta không kịp trở tay.

Vào tháng 5 năm 2022, một sự kiện thiên nga đen nổi tiếng trong giới tiền mã hóa đã xảy ra. Đồng stablecoin thuật toán UST của Terra đã mất liên kết, Luna nhanh chóng giảm từ 80 đô la xuống còn vài cent, mAssets đã biến mất trong một đêm, và Mirror gần như ngừng hoạt động.

Thêm vào đó, SEC của Mỹ đã can thiệp, buộc tội mAssets là chứng khoán chưa đăng ký, Terraform Labs và người sáng lập Do Kwon đang mắc kẹt trong vụ kiện.

Từ "Ngồi vững và giữ chặt các bạn" đến "Xin lỗi, chúng tôi đã thất bại", sự sụp đổ của hệ sinh thái Terra cũng đã khiến việc mã hóa chứng khoán Mỹ biến mất khỏi chuỗi một cách không dấu vết, trong lúc cảm thán và hồi tưởng, bạn cũng có thể nhìn thấy điểm yếu chết người của nó:

Tài sản tổng hợp phụ thuộc nghiêm trọng vào oracle và sự ổn định của UST, hoàn toàn không có sự hỗ trợ thực tế từ cổ phiếu, sự sụp đổ ở tầng dưới sẽ khiến tài sản trên tầng trở thành bọt biển. Hơn nữa, giao dịch ẩn danh mặc dù thu hút người dùng, nhưng chắc chắn sẽ chạm đến ranh giới quy định; vào thời điểm đó, quy định và chính sách không cởi mở và thoải mái như hôm nay.

Sự yếu kém của tài sản tổng hợp, rủi ro của stablecoin, và sự thiếu hụt quản lý đã khiến thí nghiệm này phải trả giá đắt.

Lần này, có gì khác không?

Không thành công vào thời điểm đó không có nghĩa là không thành công bây giờ.

Mùa hè năm 2020 đã qua, lần này Kraken, Robinhood và Coinbase với công nghệ trưởng thành hơn và thái độ tuân thủ, cố gắng viết lại câu chuyện.

Là một người chơi lâu năm đã chứng kiến mùa hè DeFi, tôi không thể không so sánh: lần này so với Mirror cách đây năm năm, có gì khác biệt không?

Chúng ta có thể xem xét từ ba phần: sản phẩm, các chủ thể tham gia và môi trường thị trường.

Sản phẩm: Từ bóng trên chuỗi đến neo thực

Như đã đề cập trước đó, các token như mAAPL, mTSLA chỉ là "bóng trên chuỗi" mô phỏng từ hợp đồng thông minh, không nắm giữ cổ phiếu thực tế, chỉ mô phỏng biến động giá.

Và hiện tại xStocks đã đi theo một con đường khác. xStocks được lưu trữ bởi các nhà môi giới được quản lý, đảm bảo giá trị tiền mặt có thể chuyển đổi sau khi mua cổ phiếu.

Quy trình token hóa cổ phiếu Mỹ này được điều hành bởi Backed Assets, một nhà phát hành token đăng ký tại Thụy Sĩ, có trách nhiệm mua và token hóa tài sản.

Nó mua cổ phiếu như Apple hoặc Tesla thông qua kênh IBKR Prime của Interactive Brokers (một dịch vụ môi giới chuyên nghiệp kết nối với thị trường chứng khoán Mỹ), sau đó chuyển tài sản đến Clearstream (tổ chức lưu ký của Sở giao dịch chứng khoán Đức) để lưu trữ cách ly, đảm bảo mỗi mã thông báo tương ứng 1:1 với vị thế thực tế và được kiểm toán pháp lý.

Nói ngắn gọn, mỗi giao dịch mua trên chuỗi của bạn đều được gắn liền với hành vi mua cổ phiếu thực tế.

（Hình ảnh nguồn: Người dùng X @_FORAB)

Ngoài ra, xStocks hỗ trợ các chủ sở hữu token thực hiện việc mua lại cổ phiếu thực tế thông qua Tài sản Được Hỗ Trợ, chức năng này giúp nó thoát khỏi khuôn khổ đầu cơ thuần túy trên chuỗi của Mirror, kết nối giữa chuỗi và ngoài chuỗi.

Tham gia chủ thể: Từ gốc DeFi đến sự kết hợp với TradFi

Sân khấu của Mirror thuộc về những người chơi DeFi gốc. Các nhà đầu tư và nhà phát triển trong cộng đồng Terra là lực lượng chính, những cuộc thảo luận sôi nổi trên Discord và Twitter đã thúc đẩy sự phổ biến của mAssets. Thành công của Mirror không thể tách rời khỏi cơn sốt Luna và UST trong hệ sinh thái Terra, tinh thần thử nghiệm của cộng đồng đã khiến nó tỏa sáng như một ngôi sao chổi.

Điều này cũng khiến người ta phải cảm thán, thời đại của người lớn đã thay đổi.

Làn sóng token hóa chứng khoán Mỹ này chủ yếu được dẫn dắt bởi các ông lớn tài chính truyền thống và các doanh nghiệp tuân thủ trong ngành.

Chẳng hạn, xStocks được cung cấp bởi Kraken là nền tảng tuân thủ, Robinhood mang kinh nghiệm của các nhà môi giới truyền thống lên chuỗi, và thí điểm token hóa của BlackRock còn đánh dấu sự tham gia của các tổ chức.

Hệ sinh thái DeFi của Solana (như Raydium, Jupiter) thực sự cũng mang lại sức sống cho xStocks, nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể sử dụng token để khai thác thanh khoản hoặc vay mượn, vẫn giữ lại một phần gen DeFi.

Nhưng so với cộng đồng của Mirror, xStocks giống như một vở kịch được đạo diễn bởi các sàn giao dịch và các ông lớn TradFi: quy mô lớn hơn, ít hoang dã hơn.

Thị trường và môi trường quản lý: Từ vùng xám đến tuân thủ là vua

Mirror ra đời vào năm 2020 trong vùng xám của quy định. Mùa hè DeFi gần như không ai quan tâm đến tính tuân thủ, giao dịch ẩn danh là quy tắc mặc định của cộng đồng. Năm 2022, SEC xác định mAssets là chứng khoán chưa đăng ký, Terraform Labs gặp rắc rối trong vụ kiện, và tính ẩn danh đã trở thành điểm yếu chí mạng.

Thời điểm đó, thị trường còn nhỏ, DeFi giống như một sân chơi cho một nhóm những người đam mê.

Thị trường và quản lý vào năm 2025 sẽ hoàn toàn khác biệt. Các dự án như xStocks ưu tiên sự tuân thủ, yêu cầu KYC/AML, phù hợp với quy định MiCA của EU và luật chứng khoán Hoa Kỳ.

Chính phủ Trump, sau khi nhậm chức vào tháng 1 năm 2025, chủ tịch SEC mới Paul Atkins sẽ gọi việc token hóa là "cách mạng số trong tài chính", chính sách nới lỏng cũng đang tạo điều kiện cho sự đổi mới. Vào tháng 6 năm 2025, Dinari đã nhận được giấy phép môi giới chứng khoán token hóa đầu tiên ở Mỹ, mở đường cho Kraken, Coinbase.

Sự đón nhận của tài chính chính thống và sự thay đổi của môi trường thị trường đã khiến xStocks và Robinhood tránh được các cạm bẫy pháp lý của Mirror một cách hợp pháp, nhưng dường như cũng khiến thị trường chứng khoán Mỹ trên chuỗi mất đi hương vị của những năm trước.

Hơi thở cuối cùng của mùa hè

Trong vài năm qua, thế giới tiền mã hóa dường như đã thay đổi, nhưng cũng giống như không thay đổi.

5 năm trước, việc token hóa cổ phiếu Mỹ trong DeFi giống như một bữa tiệc hoang dã chưa được mài dũa, đầy đam mê nhưng thiếu sự ổn định. Hôm nay, 5 năm sau, tiền mã hóa đã khoác lên mình bộ áo quy định, con đường trở nên vững vàng hơn, nhưng cũng mất đi phần nào tính tự do và chất phác.

Sản phẩm tương tự, nhưng bối cảnh khác nhau.

Khi ngày càng nhiều người coi BTC như vàng kỹ thuật số, khi các tổ chức hăm hở chuẩn bị, khi tiền điện tử dần trở thành công cụ để đẩy giá cổ phiếu trên thị trường vốn truyền thống, hai nhóm người trong và ngoài ngành có lẽ đã vô tình hoàn thành sự chuyển đổi của câu hỏi:

Trước đây, những người giao dịch cổ phiếu Mỹ không hiểu tại sao thị trường tiền điện tử lại sôi động như vậy; bây giờ, những người giao dịch tiền điện tử bắt đầu bối rối tại sao cổ phiếu Mỹ có nhãn tiền điện tử lại ngày càng tăng.

Chỉ có mùa hè năm đó, cơn sốt FOMO mà ai cũng tranh thủ để tham gia, tinh thần thảo khấu và những người đam mê công nghệ ngập tràn khắp nơi, có lẽ đã sớm theo gió mà đi.