Trong tháng qua, lĩnh vực DeFi dường như đã âm thầm xảy ra những biến đổi cấu trúc. Khác với trước đây khi mỗi bên đều tự chiến đấu, một số giao thức hàng đầu đang tiến tới "kết hợp" thông qua hợp tác, tích hợp hoặc thậm chí là ràng buộc lợi ích trực tiếp.
Trong bài viết này, chúng tôi sẽ tiếp cận từ ba khía cạnh: tích hợp cho vay và giao dịch, sự phát triển của cấu trúc stablecoin, và sự kết hợp RWA, để tổng hợp những "hành động đoàn kết" điển hình nhất hiện nay, đồng thời phân tích những biến đổi logic và tác động tiềm tàng của chúng.
Cho vay + Giao dịch: Ràng buộc lợi ích giữa các thỏa thuận
Sự hợp tác giữa các giao thức DeFi đang chuyển từ việc tích hợp tài sản bề mặt sang sự hòa nhập cấu trúc sâu hơn. Liên kết gần đây giữa Uniswap và Aave chính là một đại diện cho xu hướng này.
Cải tiến cốt lõi của Uniswap V4 không nằm ở việc tiết kiệm gas, mà là việc giới thiệu cơ chế Hook. Nó cho phép các nhà phát triển chèn logic tùy chỉnh vào các thời điểm quan trọng của pool thanh khoản (như thêm hoặc gỡ bỏ thanh khoản, trước và sau khi thực hiện giao dịch), thực hiện kiểm soát whitelist, tỷ lệ phí động, đường cong giá tùy chỉnh, thậm chí nhúng các quy tắc trò chơi. Điều này đã biến Uniswap từ một giao thức giao dịch thành một kiến trúc thanh khoản nền tảng mở hơn.
Dựa trên điều này, Aave có kế hoạch hỗ trợ LP Token của Uniswap V4 dùng làm tài sản thế chấp cho vay, và sẽ hoàn trả phần lãi suất của stablecoin GHO cho Uniswap DAO. Hai bên đã hình thành một mối liên kết thực chất về tài sản, chức năng và lợi nhuận. Sự hợp tác này nâng cao hiệu quả sử dụng vốn của LP, đồng thời cung cấp một khuôn mẫu có giá trị thực tế hơn cho mối quan hệ bổ sung giữa các giao thức.
Từ dữ liệu thị trường, hiệu ứng "ôm nhau" này đang phát ra tín hiệu tích cực. Kể từ tháng 5, TVL của Aave đã tăng từ 19.708 triệu USD lên 23.347 triệu USD, tăng hơn 18%. TVL của Uniswap trong cùng thời gian cũng tăng khoảng 11%, từ 4.178 triệu USD lên 4.650 triệu USD. Cả hai đều cùng tăng trưởng, có thể không phải là một sự trùng hợp.
Stablecoin: Giai đoạn phân hóa và chuyên môn hóa mới
Cạnh tranh trong lĩnh vực stablecoin đã không còn chỉ giới hạn ở "ai trung tâm hơn" hoặc "ai có lợi suất cao hơn". Nhiều giao thức đang thúc đẩy sản phẩm stablecoin theo hướng ứng dụng chuyên nghiệp và cấu trúc phân tầng.
Lấy Ethena làm ví dụ, hiện tại đồng stablecoin hoạt động tích cực nhất trong hệ sinh thái của nó là USDe, được tích hợp sâu với Aave và hỗ trợ tỷ lệ thế chấp vay (LTV) lên tới 90%. Tuy nhiên, kể từ tháng 5, TVL của USDe đã giảm từ 5.725 tỷ USD xuống 4.993 tỷ USD, giảm gần 13%. Đằng sau điều này, Ethena đang ra mắt một sản phẩm mới bảo thủ hơn có tên USDtb.
Sự thay đổi lượng cung của USDe, nguồn gốc
USDtb là một stablecoin không mang lại lợi nhuận nhưng được thế chấp đầy đủ với các tài sản được tạo thành từ Quỹ Thị trường Tiền tệ Mã hóa (BUIDL) của BlackRock và USDC. Nguồn cung trên chuỗi hiện tại là hơn 1,44 tỷ đô la và tỷ lệ thế chấp vẫn ở mức 99,4%. Không giống như phòng ngừa rủi ro chiến lược của USDe, USDtb giống như một "đồng đô la trên chuỗi", cung cấp cho các tổ chức một mỏ neo ổn định, đáng tin cậy, không biến động. Đặc biệt, khi có tỷ lệ tài trợ âm trên thị trường, Ethena có thể chuyển các khoản tiền phòng ngừa rủi ro USDe sang USDtb để ổn định toàn bộ cấu trúc nhóm tài sản.
Nguồn cung của USDtb, nguồn: Dune
Một biến số khác trong cấu trúc stablecoin là USDT₀. Stablecoin toàn chuỗi này được Tether hợp tác với LayerZero phát hành, dựa trên giao thức OFT để lưu thông, hiện đã mở rộng sang nhiều chuỗi như Arbitrum, Unichain, Hyperliquid, với TVL đã tăng từ 1,042 triệu USD lên 1,171 triệu USD vào tháng 5. So với đó, mục tiêu của nó không phải là đổi mới tài chính, mà là kết nối thanh khoản đa chuỗi, trở thành "nhiên liệu" ổn định trong DeFi.
Cuộc cạnh tranh stablecoin không còn chỉ là cuộc chiến về hiệu suất đơn chiều, mà đã chuyển thành một hệ thống sản phẩm có cấu trúc và định hình theo cảnh. Các sản phẩm như GHO, USDe, USDtb, USDT₀ lần lượt chiếm ưu thế trong các lĩnh vực cho vay, phòng ngừa rủi ro, an toàn, xuyên chuỗi và thanh toán, phản ánh rằng hệ sinh thái stablecoin đang trải qua một cuộc tái cấu trúc "chuyên môn hóa chức năng" và "làm rõ ứng dụng".
RWA: Liên kết tài sản thế giới thực trên chuỗi
Những RWA từng được coi là "phụ kiện của tài chính truyền thống" giờ đây đang trở thành cổng hợp tác chiến lược cho các ông lớn DeFi. Trong vài tháng qua, nhiều giao thức và tổ chức đã hình thành xu hướng đoàn kết rõ ràng xung quanh việc token hóa trái phiếu chính phủ Mỹ và bắt đầu triển khai thực tế trên chuỗi.
Trường hợp điển hình nhất là Arbitrum DAO. Vào ngày 8 tháng 5, cộng đồng đã thông qua một đề xuất để phân bổ 35 triệu ARB cho ba nền tảng phát hành RWA: Franklin Templeton ($BENJI), Spiko ($USTBL) và WisdomTree. Ba công ty này đều là những nhân vật nặng ký trong lĩnh vực tài chính truyền thống và quản lý tài sản, cung cấp tài sản đều là trái phiếu kho bạc Mỹ được mã hóa. Khoản tiền này được phân bổ thông qua STEP (Chương trình Quỹ Kho bạc Ổn định), với mục tiêu xây dựng một quỹ tài sản kho bạc ổn định và có thể sinh lãi trên chuỗi. Theo dữ liệu chính thức, giai đoạn đầu của chương trình đã tạo ra hơn 650.000 đô la doanh thu.
Nền tảng RWA của Aave, Horizon, đi theo lộ trình "ưu tiên trường hợp sử dụng". Tài sản chính được ra mắt trên Horizon là quỹ thị trường tiền tệ token hóa (MMFs), các tổ chức có thể sử dụng nó làm tài sản thế chấp để vay GHO hoặc USDC. Điều này có nghĩa là RWA không còn chỉ là đối tượng đầu tư, mà thực sự được tích hợp vào các chức năng cốt lõi của giao thức DeFi, trở thành các bộ phận tài chính có thể lưu thông và cho vay.
Dù là DAO, nền tảng cho vay hay nhà cung cấp cơ sở hạ tầng, RWA hiện được coi là con đường quan trọng để đạt được lợi nhuận thực trên chuỗi, kết nối với tài chính truyền thống và nâng cao niềm tin của người dùng.
DeFi không phải là ôm nhau sưởi ấm, mà là liên kết tiến hóa
Bề mặt nhìn vào, sự liên kết giữa các giao thức DeFi trong đợt này giống như một sự hợp tác dưới áp lực "lo lắng về đường đua", nhưng từ cấu trúc thực tế, nó giống như một sự hội nhập và tái tạo hệ thống.
Những thay đổi này không chỉ đơn thuần là mở rộng chức năng, mà là sự nâng cấp trong cách hợp tác giữa các giao thức. Nó báo hiệu giai đoạn tiếp theo của DeFi, sẽ chuyển từ các công cụ đơn lẻ tách biệt sang một hệ thống mạng tài chính liên kết và gắn bó với nhau.
Đối với các nhà đầu tư bình thường, trọng điểm có thể không phải là ai có TVL cao hơn, mà là cấu trúc danh mục nào ổn định hơn, hiệu quả hơn và có khả năng vượt qua các chu kỳ biến động tốt hơn. Tụ hợp không đồng nghĩa với việc tăng giá, nhưng có thể chính là nền tảng cho đợt tăng trưởng tiếp theo.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
TVL hồi phục, DeFi lão làng đang loại bỏ "chế độ đơn" - ChainCatcher
Tác giả: Scof, ChainCatcher
Biên tập: TB, ChainCatcher
Trong tháng qua, lĩnh vực DeFi dường như đã âm thầm xảy ra những biến đổi cấu trúc. Khác với trước đây khi mỗi bên đều tự chiến đấu, một số giao thức hàng đầu đang tiến tới "kết hợp" thông qua hợp tác, tích hợp hoặc thậm chí là ràng buộc lợi ích trực tiếp.
Trong bài viết này, chúng tôi sẽ tiếp cận từ ba khía cạnh: tích hợp cho vay và giao dịch, sự phát triển của cấu trúc stablecoin, và sự kết hợp RWA, để tổng hợp những "hành động đoàn kết" điển hình nhất hiện nay, đồng thời phân tích những biến đổi logic và tác động tiềm tàng của chúng.
Cho vay + Giao dịch: Ràng buộc lợi ích giữa các thỏa thuận
Sự hợp tác giữa các giao thức DeFi đang chuyển từ việc tích hợp tài sản bề mặt sang sự hòa nhập cấu trúc sâu hơn. Liên kết gần đây giữa Uniswap và Aave chính là một đại diện cho xu hướng này.
Cải tiến cốt lõi của Uniswap V4 không nằm ở việc tiết kiệm gas, mà là việc giới thiệu cơ chế Hook. Nó cho phép các nhà phát triển chèn logic tùy chỉnh vào các thời điểm quan trọng của pool thanh khoản (như thêm hoặc gỡ bỏ thanh khoản, trước và sau khi thực hiện giao dịch), thực hiện kiểm soát whitelist, tỷ lệ phí động, đường cong giá tùy chỉnh, thậm chí nhúng các quy tắc trò chơi. Điều này đã biến Uniswap từ một giao thức giao dịch thành một kiến trúc thanh khoản nền tảng mở hơn.
Dựa trên điều này, Aave có kế hoạch hỗ trợ LP Token của Uniswap V4 dùng làm tài sản thế chấp cho vay, và sẽ hoàn trả phần lãi suất của stablecoin GHO cho Uniswap DAO. Hai bên đã hình thành một mối liên kết thực chất về tài sản, chức năng và lợi nhuận. Sự hợp tác này nâng cao hiệu quả sử dụng vốn của LP, đồng thời cung cấp một khuôn mẫu có giá trị thực tế hơn cho mối quan hệ bổ sung giữa các giao thức.
Từ dữ liệu thị trường, hiệu ứng "ôm nhau" này đang phát ra tín hiệu tích cực. Kể từ tháng 5, TVL của Aave đã tăng từ 19.708 triệu USD lên 23.347 triệu USD, tăng hơn 18%. TVL của Uniswap trong cùng thời gian cũng tăng khoảng 11%, từ 4.178 triệu USD lên 4.650 triệu USD. Cả hai đều cùng tăng trưởng, có thể không phải là một sự trùng hợp.
Stablecoin: Giai đoạn phân hóa và chuyên môn hóa mới
Cạnh tranh trong lĩnh vực stablecoin đã không còn chỉ giới hạn ở "ai trung tâm hơn" hoặc "ai có lợi suất cao hơn". Nhiều giao thức đang thúc đẩy sản phẩm stablecoin theo hướng ứng dụng chuyên nghiệp và cấu trúc phân tầng.
Lấy Ethena làm ví dụ, hiện tại đồng stablecoin hoạt động tích cực nhất trong hệ sinh thái của nó là USDe, được tích hợp sâu với Aave và hỗ trợ tỷ lệ thế chấp vay (LTV) lên tới 90%. Tuy nhiên, kể từ tháng 5, TVL của USDe đã giảm từ 5.725 tỷ USD xuống 4.993 tỷ USD, giảm gần 13%. Đằng sau điều này, Ethena đang ra mắt một sản phẩm mới bảo thủ hơn có tên USDtb.
Sự thay đổi lượng cung của USDe, nguồn gốc
USDtb là một stablecoin không mang lại lợi nhuận nhưng được thế chấp đầy đủ với các tài sản được tạo thành từ Quỹ Thị trường Tiền tệ Mã hóa (BUIDL) của BlackRock và USDC. Nguồn cung trên chuỗi hiện tại là hơn 1,44 tỷ đô la và tỷ lệ thế chấp vẫn ở mức 99,4%. Không giống như phòng ngừa rủi ro chiến lược của USDe, USDtb giống như một "đồng đô la trên chuỗi", cung cấp cho các tổ chức một mỏ neo ổn định, đáng tin cậy, không biến động. Đặc biệt, khi có tỷ lệ tài trợ âm trên thị trường, Ethena có thể chuyển các khoản tiền phòng ngừa rủi ro USDe sang USDtb để ổn định toàn bộ cấu trúc nhóm tài sản.
Nguồn cung của USDtb, nguồn: Dune
Một biến số khác trong cấu trúc stablecoin là USDT₀. Stablecoin toàn chuỗi này được Tether hợp tác với LayerZero phát hành, dựa trên giao thức OFT để lưu thông, hiện đã mở rộng sang nhiều chuỗi như Arbitrum, Unichain, Hyperliquid, với TVL đã tăng từ 1,042 triệu USD lên 1,171 triệu USD vào tháng 5. So với đó, mục tiêu của nó không phải là đổi mới tài chính, mà là kết nối thanh khoản đa chuỗi, trở thành "nhiên liệu" ổn định trong DeFi.
Cuộc cạnh tranh stablecoin không còn chỉ là cuộc chiến về hiệu suất đơn chiều, mà đã chuyển thành một hệ thống sản phẩm có cấu trúc và định hình theo cảnh. Các sản phẩm như GHO, USDe, USDtb, USDT₀ lần lượt chiếm ưu thế trong các lĩnh vực cho vay, phòng ngừa rủi ro, an toàn, xuyên chuỗi và thanh toán, phản ánh rằng hệ sinh thái stablecoin đang trải qua một cuộc tái cấu trúc "chuyên môn hóa chức năng" và "làm rõ ứng dụng".
RWA: Liên kết tài sản thế giới thực trên chuỗi
Những RWA từng được coi là "phụ kiện của tài chính truyền thống" giờ đây đang trở thành cổng hợp tác chiến lược cho các ông lớn DeFi. Trong vài tháng qua, nhiều giao thức và tổ chức đã hình thành xu hướng đoàn kết rõ ràng xung quanh việc token hóa trái phiếu chính phủ Mỹ và bắt đầu triển khai thực tế trên chuỗi.
Trường hợp điển hình nhất là Arbitrum DAO. Vào ngày 8 tháng 5, cộng đồng đã thông qua một đề xuất để phân bổ 35 triệu ARB cho ba nền tảng phát hành RWA: Franklin Templeton ($BENJI), Spiko ($USTBL) và WisdomTree. Ba công ty này đều là những nhân vật nặng ký trong lĩnh vực tài chính truyền thống và quản lý tài sản, cung cấp tài sản đều là trái phiếu kho bạc Mỹ được mã hóa. Khoản tiền này được phân bổ thông qua STEP (Chương trình Quỹ Kho bạc Ổn định), với mục tiêu xây dựng một quỹ tài sản kho bạc ổn định và có thể sinh lãi trên chuỗi. Theo dữ liệu chính thức, giai đoạn đầu của chương trình đã tạo ra hơn 650.000 đô la doanh thu.
Nền tảng RWA của Aave, Horizon, đi theo lộ trình "ưu tiên trường hợp sử dụng". Tài sản chính được ra mắt trên Horizon là quỹ thị trường tiền tệ token hóa (MMFs), các tổ chức có thể sử dụng nó làm tài sản thế chấp để vay GHO hoặc USDC. Điều này có nghĩa là RWA không còn chỉ là đối tượng đầu tư, mà thực sự được tích hợp vào các chức năng cốt lõi của giao thức DeFi, trở thành các bộ phận tài chính có thể lưu thông và cho vay.
Dù là DAO, nền tảng cho vay hay nhà cung cấp cơ sở hạ tầng, RWA hiện được coi là con đường quan trọng để đạt được lợi nhuận thực trên chuỗi, kết nối với tài chính truyền thống và nâng cao niềm tin của người dùng.
DeFi không phải là ôm nhau sưởi ấm, mà là liên kết tiến hóa
Bề mặt nhìn vào, sự liên kết giữa các giao thức DeFi trong đợt này giống như một sự hợp tác dưới áp lực "lo lắng về đường đua", nhưng từ cấu trúc thực tế, nó giống như một sự hội nhập và tái tạo hệ thống.
Những thay đổi này không chỉ đơn thuần là mở rộng chức năng, mà là sự nâng cấp trong cách hợp tác giữa các giao thức. Nó báo hiệu giai đoạn tiếp theo của DeFi, sẽ chuyển từ các công cụ đơn lẻ tách biệt sang một hệ thống mạng tài chính liên kết và gắn bó với nhau.
Đối với các nhà đầu tư bình thường, trọng điểm có thể không phải là ai có TVL cao hơn, mà là cấu trúc danh mục nào ổn định hơn, hiệu quả hơn và có khả năng vượt qua các chu kỳ biến động tốt hơn. Tụ hợp không đồng nghĩa với việc tăng giá, nhưng có thể chính là nền tảng cho đợt tăng trưởng tiếp theo.