Thị trường stablecoin toàn cầu bước vào giai đoạn tăng tốc tuân thủ: Phân tích so sánh khung quy định của Mỹ và Hồng Kông

Thượng viện Hoa Kỳ và Hội đồng Lập pháp Hồng Kông đã thực hiện các bước quan trọng đối với quy định stablecoin gần như đồng thời trong tuần này: Hoa Kỳ đã áp đảo thông qua kiến nghị thủ tục của Đạo luật GENIUS, dọn đường cho dự luật stablecoin liên bang đầu tiên; Hồng Kông đã thông qua lần đọc thứ ba của Dự luật Stablecoin, trở thành khu vực tài phán đầu tiên ở khu vực Châu Á - Thái Bình Dương thiết lập hệ thống cấp phép stablecoin. Mức độ chồng chéo cao trong nhịp điệu lập pháp của phương Đông và phương Tây không chỉ là sự va chạm ngẫu nhiên về thời gian, mà còn phản ánh sự cạnh tranh chiến lược cho diễn ngôn tài chính trong tương lai.

Thị trường Stablecoin có tiềm năng lớn: Khối lượng giao dịch có thể vượt qua một triệu tỷ USD vào năm 2030

Theo thống kê thị trường, giá trị thị trường toàn cầu hiện tại của stablecoin là gần 250 tỷ USD, tăng hơn 22 lần trong năm năm qua. Kể từ đầu năm 2025, khối lượng giao dịch trên chuỗi đã vượt quá 3,7 nghìn tỷ đô la và dự kiến sẽ đạt 10 nghìn tỷ đô la cho cả năm. Các stablecoin đô la Mỹ, được đại diện bởi USDT và USDC, đã được sử dụng rộng rãi để chuyển tiền giao dịch ở các thị trường mới nổi và quy mô sử dụng ở một số khu vực thậm chí còn vượt quá các hệ thống thanh toán truyền thống. Stablecoin đã vươn lên từ tài sản cận biên thành các nút quan trọng trong mạng thanh toán toàn cầu và cạnh tranh có chủ quyền.

Tham khảo mô hình tính toán chuyên nghiệp và kết hợp các tín hiệu pháp lý hiện tại và thái độ vốn của tổ chức, với tiền đề giữ tỷ lệ vòng quay stablecoin về cơ bản không thay đổi, dự kiến trong kịch bản lạc quan về việc triển khai dần khung tuân thủ toàn cầu và sự áp dụng rộng rãi của các tổ chức và cá nhân, nguồn cung của thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt 3 nghìn tỷ đô la Mỹ vào năm 2030, khối lượng giao dịch trên chuỗi hàng tháng sẽ đạt 9 nghìn tỷ đô la Mỹ và tổng khối lượng giao dịch hàng năm có thể vượt quá 100 nghìn tỷ đô la Mỹ. Điều này có nghĩa là stablecoin sẽ không chỉ cạnh tranh với các hệ thống thanh toán điện tử truyền thống mà còn chiếm vị trí cơ cấu và cơ bản trong mạng lưới thanh toán bù trừ toàn cầu. Từ góc độ vốn hóa thị trường, stablecoin sẽ trở thành "loại tài sản tiền tệ cơ sở thứ tư" sau trái phiếu kho bạc, tiền mặt và tiền gửi ngân hàng.

Điều đáng chú ý là, trong xu hướng tăng trưởng này, cấu trúc dự trữ của Stablecoin cũng sẽ có tác động phản hồi đáng kể đến nền kinh tế vĩ mô. Quy mô hiện tại của Stablecoin đã hấp thụ khoảng 3% trái phiếu Chính phủ Mỹ ngắn hạn sắp đáo hạn, đứng thứ 19 trong bảng xếp hạng những người nắm giữ trái phiếu Chính phủ Mỹ ở nước ngoài.

Xem xét rằng Đạo luật GENIUS rõ ràng yêu cầu 100% tài sản đô la Mỹ có tính thanh khoản cao làm dự trữ, Kho bạc Mỹ ngắn hạn được coi là lựa chọn chính (hơn 80% tài sản dự trữ hiện tại của các stablecoin chính thống có liên quan đến Kho bạc Mỹ). Nếu phân bổ 50% được ước tính, vốn hóa thị trường 3 nghìn tỷ đô la sẽ tương ứng với ít nhất 1,5 nghìn tỷ đô la nhu cầu nợ ngắn hạn của Hoa Kỳ. Con số này gần với lượng nắm giữ trái phiếu Mỹ hiện tại của những người mua chính phủ lớn ở nước ngoài như Trung Quốc hoặc Nhật Bản, và stablecoin dự kiến sẽ trở thành "chủ nợ ẩn lớn nhất" của kho bạc Mỹ.

So sánh khung quy định về stablecoin Mỹ và Hồng Kông: Sự đồng thuận trong sự khác biệt

Mặc dù Hoa Kỳ và Hồng Kông có sự khác biệt trong lộ trình lập pháp và một số chi tiết, nhưng đã đạt được sự đồng thuận cao về các nguyên tắc cơ bản như "neo bằng tiền pháp định, dự trữ đầy đủ, phát hành có giấy phép".

Đạo luật GENIUS hạn chế "stablecoin trả phí", tức là stablecoin được gắn với các loại tiền tệ fiat như đô la Mỹ, hứa hẹn mua lại 1:1 và không mang thu nhập từ lãi, nhấn mạnh các thuộc tính phi bảo mật của chúng, với mục đích ngăn chặn stablecoin phát triển thành các sản phẩm tài chính có thuộc tính đầu tư. Hồng Kông, trên cơ sở đảm bảo chốt 1:1 đầy đủ, đã không hạn chế thu nhập lãi suất và cấu trúc neo đậu trong thời điểm hiện tại, tìm cách mở ra một con đường mới trong thị trường stablecoin do đồng đô la Mỹ thống trị và dự trữ chỗ cho sự đổi mới trong tương lai.

Về yêu cầu dự trữ, cả Hoa Kỳ và Hồng Kông đều được yêu cầu neo hoàn toàn các tài sản có tính thanh khoản cao, nhưng Đạo luật GENIUS hạn chế rõ ràng các loại tài sản dự trữ đủ điều kiện, bao gồm T-Bills, tiền mặt và thỏa thuận mua lại, đồng thời yêu cầu kiểm toán hàng tháng. Hồng Kông cũng yêu cầu kiểm toán và lưu ký tách biệt, nhưng các loại tài sản dự trữ không bị hạn chế hoàn toàn.

Về cấu trúc thể chế, Đạo luật GENIUS áp dụng hệ thống đường kép "liên bang-tiểu bang", cung cấp ba con đường để phát hành stablecoin: ngân hàng hoặc công ty con của họ đăng ký phát hành stablecoin, được giám sát bởi các cơ quan quản lý ngân hàng như Cục Dự trữ Liên bang và FDIC; Các tổ chức phi ngân hàng có thể nộp đơn lên OCC để trở thành tổ chức phát hành được liên bang cấp phép hoặc xin giấy phép thông qua cơ quan quản lý tiểu bang. Tại Hồng Kông, HKMA được HKMA cấp phép và yêu cầu giấy phép để xin giấy phép miễn là nhà phát hành stablecoin gắn liền với đồng đô la Hồng Kông hoặc tích cực cung cấp dịch vụ cho công chúng Hồng Kông, bất kể nhà phát hành stablecoin có trụ sở tại Hồng Kông hay không.

Về mặt quản lý các tổ chức phát hành ở nước ngoài, Đạo luật GENIUS nghiêm cấm lưu hành các stablecoin nước ngoài không được cấp phép trên thị trường Hoa Kỳ, cho phép Bộ Tài chính thiết lập "danh sách các stablecoin không tuân thủ" và chặn đường đi lưu thông của chúng thông qua các nhà cung cấp dịch vụ tài sản kỹ thuật số của Hoa Kỳ. Mặt khác, Hồng Kông chủ yếu tập trung vào các stablecoin được neo với đồng đô la Hồng Kông và vẫn mở cửa cho các stablecoin không phải đô la Hồng Kông.

Đằng sau những khác biệt về thể chế này, chúng phản ánh những nhu cầu khác nhau của hai nơi trong việc định vị stablecoin. Hoa Kỳ tập trung vào việc duy trì sự thống trị của đồng đô la Mỹ và phục vụ nhu cầu tài chính cơ cấu tài khóa, đồng thời thúc đẩy stablecoin trở thành phần mở rộng của đồng đô la Mỹ trên chuỗi. Mặt khác, Hồng Kông hy vọng sẽ thu hút các dự án Web3 toàn cầu mà không ảnh hưởng đến sự ổn định tài chính địa phương, để lại chỗ cho sự linh hoạt về chính sách trong nhiều chi tiết, nhằm tạo ra một cơ sở thử nghiệm đổi mới tuân thủ Châu Á - Thái Bình Dương có kiểm soát, mở và tương thích.

Sự tuân thủ stablecoin sẽ ảnh hưởng đến hệ sinh thái Web3 như thế nào?

Ý nghĩa thực sự của việc triển khai quy định đối với Stablecoin nằm ở việc cung cấp nền tảng thanh toán và quyết toán cho việc áp dụng quy mô lớn của Web3.

Trong lĩnh vực DeFi, mặc dù stablecoin chính thống đã trở thành tài sản thanh toán quan trọng trong đổi mới tài chính trên chuỗi, nhưng trước đây thiếu vị trí pháp lý rõ ràng và cơ chế truy cứu trách nhiệm, khiến các tổ chức khó tham gia trực tiếp. Nếu các khuôn khổ quản lý stablecoin như dự luật Genius được thực thi, stablecoin do nhà phát hành tuân thủ cung cấp sẽ trở thành lõi thanh toán của "DeFi tuân thủ", các giao thức sẽ tích hợp nhiều mô-đun KYC, AML và nhận dạng tài sản hơn, tài chính phi tập trung sẽ dần chuyển biến thành "mạng lưới tài chính trên chuỗi có thể kiểm toán".

Trong hệ thống thanh toán Web3, việc triển khai giám sát stablecoin sẽ phá vỡ ranh giới xám giữa các kịch bản thanh toán và lưu thông tài sản trong quá khứ, khiến stablecoin thực sự chuyển từ "trung gian giao dịch" sang "kênh thanh toán". Người ta quan sát thấy rằng kể từ khi Visa thông báo rằng khối lượng thanh toán stablecoin tích lũy vượt quá 225 triệu đô la Mỹ, một số công ty công nghệ thanh toán đã liên tiếp nhúng stablecoin vào quy trình thanh toán người bán của họ, trong khi ví Web3 đã sử dụng stablecoin làm tài sản thanh toán mặc định để mở rộng các kịch bản thanh toán vi mô như nạp tiền, tiền boa và đăng ký. Thanh toán trên chuỗi đang thay đổi từ "công cụ chuyển vòng tròn tiền điện tử" sang "giao diện tài chính cấp doanh nghiệp" và tuân thủ là điều kiện tiên quyết cần thiết cho quá trình chuyển đổi này.

Một thay đổi sâu sắc hơn nằm ở việc định hình lại cấu trúc thanh toán bù trừ toàn cầu: stablecoin được gắn với tiền tệ fiat ở mức 1:1, mở ra kết nối giữa nội tệ và tài sản trên chuỗi, đồng thời không phụ thuộc vào hệ thống tài khoản ngân hàng và có thể đạt được thanh lý "ngang hàng". Điều này có nghĩa là trong tương lai, stablecoin có thể thay thế các ngân hàng truyền thống làm trung tâm lưu thông vốn trong các tình huống như thanh toán xuyên biên giới, tài trợ thương mại trên chuỗi và phân phối cổ tức kỹ thuật số của tài sản vật chất.

Trước đây, khi ngành thảo luận về việc áp dụng Web3 trên quy mô lớn, họ thường tập trung quá nhiều vào những đột phá công nghệ và trải nghiệm người dùng, trong khi bỏ qua yếu tố chính về tính hợp pháp của các tài sản cơ bản. Ngày nay, stablecoin tuân thủ cung cấp "mảnh ghép cuối cùng": nó không chỉ là tài sản giao dịch được hệ thống công nhận mà còn có khả năng lập trình lưu thông trên chuỗi; Nó không chỉ là một tấm gương kỹ thuật số của đô la Mỹ và đô la Hồng Kông mà còn có thể được áp dụng trực tiếp cho các giao thức DeFi và giao dịch NFT.

Trên thực tế, stablecoin không phải là một phần phụ trợ của Web3, mà là một trong những động lực cốt lõi thúc đẩy chúng trở thành xu hướng chủ đạo. Với sự hỗ trợ của các stablecoin tuân thủ, từ giao dịch kỹ thuật số của tài sản vật chất đến bảng lương trên chuỗi, từ thanh toán bù trừ xuyên biên giới đến giao diện thanh toán Web3, stablecoin sẽ trở thành "tài sản cơ sở hạ tầng" sẽ thúc đẩy sự phổ biến trên quy mô lớn của nền kinh tế on-chain.

! Đông và Tây cạnh tranh quyền nói cho stablecoin: làn sóng lập pháp Hoa Kỳ-Hồng Kông định hình lại trật tự tài chính toàn cầu mới