Báo cáo nghiên cứu vĩ mô thị trường tiền điện tử: Chính sách tiền tệ bơm và cơ hội trong sự bất ổn toàn cầu, triển vọng mới nhất của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm.
Trong nửa đầu năm 2025, môi trường vĩ mô toàn cầu vẫn còn rất bất ổn. Fed đã tạm dừng cắt giảm lãi suất nhiều lần liên tiếp, phản ánh rằng chính sách tiền tệ đã bước vào giai đoạn "chờ xem", trong khi việc tăng thuế quan của chính quyền Trump và các xung đột địa chính trị leo thang (chẳng hạn như xung đột Iran-Israel, khủng hoảng đường dây năng lượng Trung Đông và phá hủy máy bay chiến đấu của Nga) đã xé nát hơn nữa cấu trúc khẩu vị rủi ro toàn cầu. Bắt đầu từ năm khía cạnh vĩ mô (chính sách lãi suất, tín dụng đô la Mỹ, địa chính trị, xu hướng pháp lý và thanh khoản toàn cầu), chúng tôi sẽ đánh giá một cách có hệ thống các cơ hội và rủi ro của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm dựa trên dữ liệu trên chuỗi và mô hình tài chính, đồng thời đưa ra ba loại đề xuất chiến lược cốt lõi, bao gồm Bitcoin, hệ sinh thái stablecoin và các công cụ phái sinh DeFi.
Hai, Tổng quan môi trường vĩ mô toàn cầu (nửa đầu năm 2025)
Trong nửa đầu năm 2025, cấu trúc kinh tế vĩ mô toàn cầu tiếp tục mang đặc điểm nhiều bất định kể từ cuối năm 2024, với sự kết hợp của nhiều yếu tố như tăng trưởng yếu ớt, lạm phát dai dẳng, triển vọng chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang mờ mịt và tình hình địa chính trị ngày càng leo thang, khiến khẩu vị rủi ro toàn cầu giảm sút đáng kể. Logic chủ đạo của kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ đã dần chuyển từ "kiểm soát lạm phát" sang "trò chơi tín hiệu" và "quản lý kỳ vọng". Thị trường tiền điện tử, như một tiền tuyến của sự thay đổi thanh khoản toàn cầu, cũng cho thấy sự biến động đồng bộ điển hình trong bối cảnh phức tạp này.
Đầu tiên, từ cái nhìn tổng quát về con đường chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, vào đầu năm 2025, thị trường đã đạt được sự đồng thuận về kỳ vọng "giảm lãi suất ba lần trong năm nay", đặc biệt là trong bối cảnh tốc độ tăng trưởng PCE quý 4 năm 2024 giảm rõ rệt, thị trường thường mong đợi năm 2025 sẽ bước vào giai đoạn nới lỏng với "tăng trưởng ổn định + lạm phát vừa phải". Tuy nhiên, kỳ vọng lạc quan này đã nhanh chóng gặp phải cú sốc thực tế tại cuộc họp FOMC tháng 3 năm 2025. Khi đó, mặc dù Cục Dự trữ Liên bang không có động thái nào, nhưng tuyên bố sau cuộc họp đã nhấn mạnh rằng "lạm phát vẫn chưa đạt được mục tiêu" và cảnh báo rằng thị trường lao động vẫn còn căng thẳng. Sau đó, trong tháng 4 và tháng 5, chỉ số CPI so với cùng kỳ năm trước đã tăng vượt kỳ vọng (tương ứng là 3,6% và 3,5%), tốc độ tăng trưởng PCE cốt lõi vẫn duy trì trên 3%, phản ánh rằng "lạm phát dai dẳng" không giảm như thị trường mong đợi. Nguyên nhân cấu trúc của lạm phát - như sự tăng giá cứng của tiền thuê nhà, tính dai dẳng của lương trong ngành dịch vụ, và cú sốc tạm thời về giá năng lượng - vẫn chưa có sự thay đổi căn bản.
Đối mặt với áp lực lạm phát tăng trở lại, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã chọn "tạm dừng giảm lãi suất" trong cuộc họp tháng 6 và đã điều chỉnh dự đoán số lần giảm lãi suất trong năm 2025 từ ba lần vào đầu năm xuống còn hai lần thông qua biểu đồ điểm. Dự báo lãi suất quỹ liên bang vào cuối năm vẫn duy trì trên 4,9%. Điều quan trọng hơn là, Powell đã gợi ý trong cuộc họp báo rằng, Fed đã bước vào giai đoạn "phụ thuộc vào dữ liệu + quan sát chờ đợi", thay vì giai đoạn "xác nhận chu kỳ nới lỏng" như trước đây thị trường đã giải thích. Điều này đánh dấu sự chuyển đổi trong chính sách tiền tệ từ hướng dẫn "theo hướng" sang quản lý "theo thời điểm", với sự không chắc chắn của con đường chính sách tăng lên đáng kể.
Mặt khác, nửa đầu năm 2025 cũng sẽ cho thấy sự "phân mảnh ngày càng tăng" giữa chính sách tài khóa và tiền tệ. Khi chính quyền Trump đẩy nhanh sự kết hợp chiến lược của "đô la mạnh + biên giới mạnh", Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã thông báo vào giữa tháng 5 rằng họ sẽ "tối ưu hóa cấu trúc nợ" thông qua nhiều phương tiện tài chính khác nhau, bao gồm thúc đẩy quy trình lập pháp tuân thủ stablecoin đô la Mỹ và cố gắng tràn tài sản đô la Mỹ thông qua Web3 và các sản phẩm fintech để đạt được bơm thanh khoản mà không mở rộng đáng kể bảng cân đối kế toán. Hàng loạt các biện pháp tài khóa dẫn đầu để ổn định tăng trưởng này rõ ràng tách rời khỏi định hướng chính sách tiền tệ của Fed là "giữ lãi suất cao và kìm nén lạm phát", và việc quản lý kỳ vọng của thị trường ngày càng trở nên phức tạp hơn.
Chính sách thuế quan của chính quyền Trump cũng trở thành một trong những biến số chi phối trong nửa đầu năm trong tình trạng hỗn loạn thị trường toàn cầu. Kể từ giữa tháng 4, Mỹ đã áp đặt một đợt thuế quan mới từ 30% đến 50% đối với các sản phẩm công nghệ cao, xe điện và thiết bị năng lượng sạch của Trung Quốc, đồng thời đe dọa sẽ mở rộng phạm vi hơn nữa. Những biện pháp này không chỉ đơn giản là trả đũa thương mại, mà là nỗ lực của chính phủ nhằm tạo ra áp lực lạm phát thông qua "lạm phát nhập khẩu", từ đó sẽ buộc Fed phải cắt giảm lãi suất. Trong bối cảnh này, mâu thuẫn giữa sự ổn định tín dụng của đồng đô la và mỏ neo lãi suất đã được đưa lên hàng đầu. Một số người tham gia thị trường bắt đầu đặt câu hỏi liệu Fed có còn độc lập hay không, gây ra việc định giá lại lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn, với lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm tăng cao tới 4,78%, trong khi chênh lệch kỳ hạn giữa kỳ hạn 2 năm và 10 năm trở lại âm vào tháng 6, làm tăng kỳ vọng suy thoái một lần nữa.
Đồng thời, sự leo thang địa chính trị liên tục đã có tác động đáng kể đến tâm lý thị trường. VIỆC UKRAINE PHÁ HỦY THÀNH CÔNG MÁY BAY NÉM BOM CHIẾN LƯỢC TU-160 CỦA NGA VÀO ĐẦU THÁNG 6 ĐÃ GÂY RA MỘT CUỘC TRAO ĐỔI BẰNG LỜI NÓI CƯỜNG ĐỘ CAO GIỮA NATO VÀ NGA; Tại Trung Đông, giá dầu thô Brent vượt quá 130 USD, đạt mức cao mới kể từ năm 2022 sau khi cơ sở hạ tầng dầu mỏ quan trọng của Ả Rập Xê Út bị ảnh hưởng bởi một cuộc tấn công nghi ngờ của Houthi vào cuối tháng 5, làm tổn hại đến kỳ vọng nguồn cung dầu. Không giống như phản ứng của thị trường vào năm 2022, đợt sự kiện địa chính trị này không thúc đẩy sự gia tăng đồng thời của Bitcoin và Ethereum, mà thay vào đó đã thúc đẩy một lượng lớn quỹ trú ẩn an toàn chảy vào vàng và thị trường trái phiếu ngắn hạn của Hoa Kỳ, và giá vàng giao ngay đã từng vượt quá 3.450 đô la. Sự thay đổi trong cấu trúc thị trường này cho thấy Bitcoin vẫn được coi là một nhà giao dịch có tính thanh khoản hơn là một tài sản trú ẩn an toàn vĩ mô ở giai đoạn này.
Xem xét từ góc độ dòng vốn toàn cầu, trong nửa đầu năm 2025 đã xuất hiện xu hướng rõ rệt "giảm sự hiện diện tại thị trường mới nổi". Dữ liệu của IMF và JP Morgan theo dõi dòng vốn xuyên biên giới cho thấy, trong quý 2, dòng vốn ròng của trái phiếu thị trường mới nổi đã ghi nhận mức rút ròng cao nhất theo quý kể từ tháng 3 năm 2020 do đại dịch, trong khi thị trường Bắc Mỹ lại nhận được dòng vốn ròng tích cực do sức hấp dẫn ổn định từ ETF. Thị trường tiền điện tử không hoàn toàn đứng ngoài cuộc. Mặc dù trong năm nay, dòng vốn ròng vào Bitcoin ETF đã vượt quá 6 tỷ USD, thể hiện sức mạnh, nhưng các đồng token vốn hóa nhỏ và các sản phẩm phái sinh DeFi lại gặp phải tình trạng rút vốn ồ ạt, cho thấy những dấu hiệu rõ ràng của "phân tầng tài sản" và "xoay vòng cấu trúc".
Tóm lại, nửa đầu năm 2025 cho thấy một môi trường có cấu trúc cao và không chắc chắn: cuộc giằng co mạnh mẽ của kỳ vọng chính sách tiền tệ, ý định của chính sách tài khóa tràn tín dụng đô la Mỹ, sự xuất hiện thường xuyên của các sự kiện địa chính trị tạo thành các biến vĩ mô mới, sự trở lại của vốn cho các thị trường phát triển và tái cấu trúc cơ cấu vốn trú ẩn an toàn, tất cả đều đặt nền tảng phức tạp cho môi trường hoạt động của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm. Đó không chỉ là một câu hỏi đơn giản về "có nên cắt giảm lãi suất hay không", mà còn là một chiến trường đa dạng xung quanh việc tái thiết tín dụng của mỏ neo đồng đô la, cuộc đấu tranh giành quyền thống trị thanh khoản toàn cầu và tính hợp pháp của tài sản kỹ thuật số. Trong cuộc chiến này, tài sản tiền điện tử sẽ tìm kiếm các cơ hội cấu trúc trong khoảng trống thể chế và phân phối lại thanh khoản. Giai đoạn tiếp theo của thị trường không còn thuộc về tất cả các đồng tiền nữa, mà thuộc về các nhà đầu tư hiểu mô hình vĩ mô.
Ba, sự tái cấu trúc hệ thống đô la và sự tiến hóa hệ thống vai trò của tiền điện tử
Kể từ năm 2020, hệ thống đô la đang trải qua một vòng tái cấu trúc sâu sắc nhất kể từ khi sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods. Sự tái cấu trúc này không xuất phát từ sự tiến hóa của công cụ thanh toán ở cấp độ kỹ thuật, mà là từ sự bất ổn của trật tự tiền tệ toàn cầu và cuộc khủng hoảng niềm tin vào các thể chế. Trong bối cảnh môi trường vĩ mô biến động mạnh trong nửa đầu năm 2025, quyền lực đô la không chỉ đối mặt với sự mất cân bằng trong chính sách nội bộ mà còn phải đối mặt với những thách thức từ các thí nghiệm tiền tệ đa phương đang thách thức quyền lực của nó, quỹ đạo phát triển của nó ảnh hưởng sâu sắc đến vị thế thị trường, logic quản lý và vai trò tài sản của tiền điện tử.
Từ góc độ cấu trúc nội bộ, vấn đề lớn nhất mà hệ thống tín dụng đô la phải đối mặt là "sự dao động của logic neo chính sách tiền tệ". Trong khoảng một thập kỷ qua, Fed đã hoạt động như một nhà quản lý độc lập về mục tiêu lạm phát, với logic rõ ràng và có thể dự đoán được về việc thắt chặt khi nền kinh tế quá nóng, nới lỏng trong thời kỳ suy thoái và giữ ổn định giá cả là mục tiêu chính của mình. Tuy nhiên, vào năm 2025, logic này đang dần bị xói mòn bởi sự kết hợp "ngân hàng trung ương mạnh - ngân hàng trung ương yếu" do chính quyền Trump đại diện. Sự khăng khăng của chính quyền Biden về nới lỏng tài khóa và độc lập tiền tệ đã dần được Trump định hình lại như một chiến lược "ưu tiên tài khóa", cốt lõi là sử dụng sự thống trị toàn cầu của đồng đô la Mỹ để đảo ngược xuất khẩu lạm phát trong nước, điều này gián tiếp thúc đẩy Fed điều chỉnh lộ trình chính sách của mình phù hợp với chu kỳ tài khóa.
Biểu hiện trực quan nhất của sự phân mảnh chính sách này là Bộ Tài chính tiếp tục tăng cường định hình con đường quốc tế hóa đồng đô la Mỹ, đồng thời bỏ qua các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống. Ví dụ: "Khung chiến lược cho stablecoin tuân thủ" do Bộ Tài chính đề xuất vào tháng 5 năm 2025 hỗ trợ rõ ràng sự lan tỏa toàn cầu của tài sản đô la Mỹ thông qua phát hành on-chain trong mạng Web3. Đằng sau khuôn khổ này là ý định của đồng đô la Mỹ phát triển từ một "bộ máy nhà nước tài chính" thành một "nhà nước nền tảng công nghệ", bản chất của nó là định hình "khả năng mở rộng tiền tệ phân tán" của đồng đô la kỹ thuật số thông qua một cơ sở hạ tầng tài chính mới, để đồng đô la Mỹ có thể tiếp tục cung cấp thanh khoản cho các thị trường mới nổi mà không cần mở rộng bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương. Con đường này tích hợp stablecoin đô la Mỹ, trái phiếu kho bạc trên chuỗi và mạng lưới thanh toán hàng hóa của Mỹ vào một "hệ thống xuất khẩu đô la kỹ thuật số", nhằm tăng cường hiệu ứng mạng của tín dụng đô la Mỹ trong thế giới kỹ thuật số.
Tuy nhiên, chiến lược này cũng làm dấy lên lo ngại về "sự biến mất của ranh giới giữa tiền pháp định và tài sản tiền điện tử". Khi sự thống trị của stablecoin đô la Mỹ (chẳng hạn như USDT và USDC) trong giao dịch tiền điện tử tiếp tục tăng lên, bản chất của chúng đã dần phát triển thành một "đại diện kỹ thuật số của đồng đô la" hơn là một "tài sản gốc tiền điện tử". Tương ứng, trọng lượng tương đối của các tài sản tiền điện tử thuần phi tập trung như Bitcoin và Ethereum trong hệ thống giao dịch tiếp tục giảm. Từ cuối năm 2024 đến quý 2 năm 2025, dữ liệu của CoinMetrics cho thấy tỷ lệ USDT so với các cặp tài sản khác trong tổng khối lượng giao dịch trên các nền tảng giao dịch lớn trên thế giới đã tăng từ 61% lên 72%, trong khi tỷ trọng giao dịch giao ngay BTC và ETH đã giảm. Sự thay đổi trong cấu trúc thanh khoản này cho thấy hệ thống tín dụng đô la Mỹ đã "nuốt chửng" một phần thị trường tiền điện tử và stablecoin đô la Mỹ đã trở thành một nguồn rủi ro hệ thống mới trong thế giới tiền điện tử.
Đồng thời, từ góc độ thách thức bên ngoài, hệ thống đồng đô la đang phải đối mặt với thử thách liên tục từ các cơ chế tiền tệ đa phương. Các quốc gia như Trung Quốc, Nga, Iran và Brazil đang đẩy nhanh việc xây dựng các khoản thanh toán bằng nội tệ, các thỏa thuận thanh toán bù trừ song phương và mạng lưới tài sản kỹ thuật số liên kết với hàng hóa, với mục đích làm suy yếu sự độc quyền của đồng đô la Mỹ trong các thanh toán toàn cầu và thúc đẩy việc thực hiện ổn định hệ thống "phi đô la hóa". Mặc dù không có mạng lưới hiệu quả để đối đầu với hệ thống SWIFT, nhưng chiến lược "thay thế cơ sở hạ tầng" của nó đã gây áp lực lên mạng lưới thanh toán đô la Mỹ. Ví dụ, e-CNY do Trung Quốc dẫn đầu đang đẩy nhanh kết nối giao diện thanh toán xuyên biên giới với các quốc gia ở Trung Á, Trung Đông và Châu Phi, đồng thời khám phá việc sử dụng các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) trong giao dịch dầu khí và hàng hóa. Trong quá trình này, tài sản tiền điện tử bị kẹp giữa hai hệ thống và câu hỏi về "phân bổ thể chế" của chúng ngày càng trở nên mờ nhạt.
Bitcoin như một biến số đặc biệt trong cấu trúc này, vai trò của nó đang chuyển từ "công cụ thanh toán phi tập trung" sang "tài sản chống lạm phát phi chủ quyền" và "kênh thanh khoản dưới sự thiếu sót của thể chế". Vào nửa đầu năm 2025, Bitcoin đã được sử dụng rộng rãi ở một số quốc gia và khu vực để phòng ngừa sự mất giá của đồng tiền và kiểm soát vốn, đặc biệt ở các quốc gia có tiền tệ không ổn định như Argentina, Thổ Nhĩ Kỳ, Nigeria, mạng lưới "đô la hóa từ đáy" được tạo ra từ BTC và USDT đã trở thành công cụ quan trọng cho cư dân để phòng ngừa rủi ro và lưu trữ giá trị. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy, chỉ trong quý đầu tiên của năm 2025, tổng số BTC chảy vào các khu vực Mỹ Latinh và Châu Phi thông qua các nền tảng giao dịch P2P như LocalBitcoins và Paxful đã tăng hơn 40% so với cùng kỳ năm trước, các giao dịch này đã tránh được sự giám sát của ngân hàng trung ương của đất nước, làm tăng cường chức năng của Bitcoin như một "tài sản trú ẩn xám".
Tuy nhiên, cần phải cảnh giác rằng, chính vì Bitcoin và Ethereum vẫn chưa được đưa vào hệ thống logic tín dụng quốc gia, khả năng chống rủi ro của chúng khi đối mặt với "kiểm tra áp lực chính sách" vẫn còn thiếu sót. Vào nửa đầu năm 2025, SEC và CFTC của Mỹ tiếp tục tăng cường giám sát các dự án DeFi và các giao thức giao dịch ẩn danh, đặc biệt là tiến hành một đợt điều tra mới đối với các cầu nối đa chuỗi và các nút tiếp hợp MEV trong hệ sinh thái Layer 2, khiến một số nguồn vốn chọn rút lui khỏi các giao thức DeFi có rủi ro cao. Điều này phản ánh rằng trong quá trình hệ thống đô la tái thống trị câu chuyện thị trường, tài sản mã hóa cần phải định vị lại vai trò của mình, không còn là biểu tượng của "độc lập tài chính", mà có khả năng trở thành công cụ của "hợp nhất tài chính" hoặc "phòng ngừa thể chế".
Vai trò của Ethereum cũng đang thay đổi. Với sự phát triển kép sang lớp có thể xác minh dữ liệu và lớp thực thi tài chính, các chức năng cơ bản của nó đã dần phát triển từ "nền tảng hợp đồng thông minh" thành "nền tảng truy cập hệ thống". Cho dù đó là phát hành tài sản RWA trên chuỗi hay triển khai các stablecoin cấp chính phủ/doanh nghiệp, ngày càng có nhiều hoạt động kết hợp Ethereum vào kiến trúc tuân thủ của họ. Các tổ chức tài chính truyền thống như Visa, JP Morgan và PayPal đã triển khai cơ sở hạ tầng trên các chuỗi tương thích với Ethereum như Base và Polygon, tạo thành một "gác lửng tổ chức" với hệ sinh thái DeFi gốc. Điều này có nghĩa là vị trí thể chế của Ethereum như một "phần mềm trung gian tài chính" đã được xây dựng lại và hướng đi trong tương lai của nó không phụ thuộc vào "mức độ phi tập trung", mà phụ thuộc vào "mức độ tương thích của thể chế".
Hệ thống đô la Mỹ đang thống trị lại thị trường tài sản kỹ thuật số thông qua ba con đường lan tỏa công nghệ, tích hợp thể chế và xâm nhập quy định, với mục tiêu không phải là loại bỏ tài sản tiền điện tử mà biến chúng thành một thành phần nhúng của "thế giới đô la kỹ thuật số". Bitcoin, Ethereum, stablecoin và tài sản RWA sẽ được phân loại lại, định giá lại và quản lý lại, cuối cùng tạo thành một "hệ thống pan-dollar 2.0" được neo bởi đồng đô la Mỹ và được thể hiện bằng thanh toán trên chuỗi. Trong hệ thống này, tài sản tiền điện tử thực không còn là "kẻ nổi loạn" mà là "kẻ kinh doanh chênh lệch giá trong vùng xám của hệ thống". Logic đầu tư trong tương lai không còn chỉ là "phi tập trung mang lại đánh giá lại giá trị", mà là "bất cứ ai có thể nhúng cấu trúc tái thiết của đồng đô la sẽ có cổ tức thể chế".
Bốn, Dữ liệu trên chuỗi: Những thay đổi mới trong cấu trúc vốn và hành vi người dùng
Trong nửa đầu năm 2025, dữ liệu trên chuỗi trình bày một bức tranh phức tạp về "lượng mưa cấu trúc và phục hồi cận biên". Tỷ lệ người nắm giữ dài hạn (LTH) trên chuỗi Bitcoin đã một lần nữa làm mới mức cao nhất mọi thời đại, mô hình cung stablecoin đã được khôi phục đáng kể và hệ sinh thái DeFi đã cho thấy khả năng kiềm chế rủi ro mạnh mẽ trong khi phục hồi hoạt động. Đằng sau các chỉ số này là bản chất tâm lý nhà đầu tư dao động giữa ác cảm rủi ro và cám dỗ, cũng như quá trình tái cấu trúc cơ cấu vốn của toàn thị trường, vốn rất nhạy cảm với những thay đổi trong tốc độ chính sách.
Trước hết, tín hiệu cấu trúc tiêu biểu nhất đến từ sự gia tăng liên tục về tỷ lệ người nắm giữ dài hạn trên chuỗi Bitcoin. Tính đến tháng 6 năm 2025, hơn 70% Bitcoin đã có mặt trên chuỗi trong hơn 12 tháng mà không di chuyển, mức cao kỷ lục. Xu hướng nắm giữ LTH tăng không chỉ cho thấy niềm tin của các nhà đầu tư dài hạn trên thị trường chưa bị lung lay mà còn thể hiện sự thu hẹp liên tục của nguồn cung lưu thông, tạo thành hỗ trợ tiềm năng cho giá. Theo dữ liệu của Glassnode, đường cong phân phối của thời gian nắm giữ Bitcoin đang "dịch chuyển sang phải", và ngày càng có nhiều đồng tiền on-chain bị khóa trong phạm vi thời gian hơn 2 hoặc 3 năm. Đằng sau hành vi này không còn chỉ là hiện thân cảm xúc của "bên tích trữ coin", mà các quỹ cơ cấu – đặc biệt là các quỹ truyền thống như văn phòng gia đình và các tổ chức phân bổ lương hưu – đã bắt đầu chi phối logic phân phối của BTC trên chuỗi. Tương ứng, hoạt động ngắn hạn đã giảm đáng kể. Sự sụt giảm tần suất giao dịch trên chuỗi và sự sụt giảm liên tục của chỉ báo Coin Days Destroyed càng khẳng định xu hướng hành vi thị trường chuyển từ "trò chơi tần suất cao" sang "phân bổ dài hạn".
Cấu trúc lắng đọng này cũng phù hợp sâu sắc với mô hình hành vi của các tổ chức. Dựa trên phân tích ví đa chữ ký và suy diễn phân bố thực thể trên chuỗi, hiện tại hơn 35% Bitcoin được kiểm soát bởi các địa chỉ lớn, tập trung cao và chưa di chuyển trong thời gian dài. Những địa chỉ này thể hiện đặc điểm tập trung rõ ràng, phần lớn được hình thành vào quý 4 năm 2023 hoặc đầu năm 2024, sau đó ở trong trạng thái im lặng trong thời gian dài. Sự tồn tại của chúng đã thay đổi cấu trúc đầu cơ dựa trên đồng tiền trước đây do các nhà đầu tư nhỏ lẻ dẫn dắt, đặt nền tảng cho cấu trúc chip cơ sở của một vòng chuyển đổi giữa bò và gấu mới.
Đồng thời, thị trường stablecoin đã thoát ra khỏi một chu kỳ cố định đáy rõ ràng. Từ cuối năm 2024 đến đầu năm 2025, giá trị thị trường của USDC đã giảm trong 5 tháng liên tiếp do sự thu hẹp thanh khoản của Fed và sự không chắc chắn về quy định của BSA, và sau khi bước vào quý II/2025, giá trị thị trường của USDC đã trở lại kênh tăng trưởng, đạt 62 tỷ USD tính đến tháng 6, khớp lại với tốc độ tăng trưởng của USDT. Sự tăng trưởng này không phải là một sự kiện riêng lẻ mà đang được thúc đẩy bởi sự mở rộng của hệ sinh thái stablecoin rộng lớn hơn. Các stablecoin mới như USDP của Paxos và USDe của Ethena đều ghi nhận sự tăng trưởng đáng kể trong nửa đầu năm, đóng góp hơn 3 tỷ USD nguồn cung mới. Đặc biệt, điều đáng chú ý là vòng mở rộng stablecoin này là do kịch bản hoạt động kinh tế thực tế, chứ không phải là "mang lãi dựa trên coin" hay đầu cơ thuần túy trong quá khứ.
Sự gia tăng hoạt động on-chain cũng chứng minh rằng stablecoin đang quay trở lại từ "tài sản đối tác" của hệ thống đối sánh sàn giao dịch về bản chất của "công cụ thanh toán và lưu thông" giữa những người dùng trên chuỗi. Lấy Base Chain làm ví dụ, trong quý 2 năm 2025, các địa chỉ hoạt động hàng tháng của USDC sẽ tăng 41% so với tháng trước, cao hơn tốc độ tăng trưởng của mainnet Ethereum và Tron trong cùng kỳ, phản ánh việc sử dụng stablecoin gốc và tần suất cao hơn trong hệ sinh thái L2. Sự gia tăng lưu thông chuỗi chéo cũng rất đáng kể, với hành vi chuỗi chéo stablecoin trên các giao thức cầu nối như Wormhole và LayerZero đạt mức cao nhất vào tháng Năm, cho thấy các quỹ đang tìm kiếm các con đường thanh toán và triển khai hiệu quả hơn, thay vì chỉ chênh lệch giá để kiếm lợi nhuận giao dịch. Xu hướng này cũng củng cố con đường dài hạn mà thị trường tiền điện tử đang phát triển theo hướng kết hợp của các kịch bản kinh tế đa chuỗi và thế giới thực.
So với việc "tái cân bằng cơ cấu" của Bitcoin và stablecoin, dữ liệu on-chain của hệ sinh thái DeFi cho thấy tình trạng tế nhị "tích cực sửa chữa nhưng trung lập rủi ro". Trong nửa đầu năm 2025, các công cụ phái sinh phi tập trung và thỏa thuận hợp đồng vĩnh viễn sẽ hoạt động tích cực hơn nhiều so với các phân ngành khác, đặc biệt là trên các nền tảng như Abstract, Aevo và Hyperliquid, nơi số lượng giao dịch người dùng và tần suất tương tác hợp đồng sẽ tăng nhanh chóng. Khối lượng giao dịch hàng ngày của Aevo đã từng vượt quá 1,5 tỷ đô la vào tháng 5 và số lượng người dùng hoạt động hàng ngày của Abstract đã tăng hơn 60% so với cùng kỳ năm ngoái, phản ánh sở thích của người dùng đối với các công cụ phái sinh đầu cơ "ngưỡng thấp và đòn bẩy cao". Tuy nhiên, đằng sau sự phổ biến này là thực tế sử dụng vốn thấp. Trong khi TVL của hầu hết các nền tảng đang tăng trưởng, tỷ lệ đòn bẩy trung bình của nó không tỷ lệ thuận với sự tăng trưởng của lãi suất mở, cho thấy rằng mặc dù những người tham gia thị trường thường xuyên thăm dò, nhưng không có sự tích lũy đòn bẩy có hệ thống nói chung. Hiện tượng mâu thuẫn này cho thấy tín hiệu cốt lõi: mặc dù thị trường đang nóng nhưng khẩu vị rủi ro của các quỹ vẫn chưa thực sự được giải phóng, và nó đang ở trong trạng thái chờ đợi chiến lược "chờ đợi chính sách rõ ràng".
Dựa trên ba đặc điểm của lượng mưa dài hạn trên chuỗi Bitcoin, sửa chữa nguồn cung tiền ổn định và hạn chế rủi ro vốn DeFi, có thể thấy rằng dữ liệu trên chuỗi trong nửa đầu năm 2025 cho thấy thị trường tiền điện tử đang ở trong một phạm vi giao nhau phức tạp của "tái tạo chip, nén dự kiến và sửa chữa biên độ nhiệt". Cơ cấu vốn đang chuyển từ sự thống trị tiền tệ trong giai đoạn 2023-2024 sang cấu trúc tổng hợp với lượng mưa cấu trúc làm cơ sở và các giao dịch ngắn hạn làm bảng, và hành vi của người dùng cũng liên tục bị kéo giữa đầu cơ ngắn hạn và phân bổ dài hạn. Theo cấu trúc này, mặc dù thị trường tiền điện tử khó hình thành sự gia tăng đơn phương bền vững trong ngắn hạn, nhưng một khi lộ trình chính sách vĩ mô đã rõ ràng, chẳng hạn như Cục Dự trữ Liên bang bước vào chu kỳ cắt giảm lãi suất rõ ràng, sự đột phá của luật stablecoin hoặc sự xuất hiện của các quỹ gia tăng ETF, v.v., cấu trúc này sẽ nhanh chóng giải phóng đà tăng vốn có của nó. Do đó, mặc dù dữ liệu on-chain trên bề mặt im lặng, nhưng nó thực sự chứa các dòng chảy ngầm, đã trở thành một trong những biến số quan trọng để đánh giá khả năng phục hồi của thị trường và thời gian điểm uốn trong nửa cuối năm.
Năm, Đánh giá xu hướng thị trường tiền điện tử nửa cuối năm và gợi ý chiến lược
Nhìn về nửa cuối năm 2025, thị trường tiền điện tử sẽ bước vào một bước ngoặt quan trọng về cộng hưởng vĩ mô và cấu trúc. Biến số cốt lõi của nó không còn chỉ là biến động giá đơn lẻ hoặc đầu cơ theo chủ đề địa phương, mà là một trò chơi năng động giữa các con đường vĩ mô đa chiều, sự chắc chắn về thể chế và tái cấu trúc trên chuỗi. Đánh giá từ các tín hiệu chính sách và on-chain hiện đã biết, sự phát triển của thị trường tiền điện tử đang tiến gần đến một "cửa sổ định giá lại": việc điều chỉnh các kỳ vọng chính sách hiện có, định giá lại môi trường lãi suất thực và định hình lại các mô hình định giá rủi ro của nhà đầu tư sẽ tạo thành logic chính của sự biến động và xu hướng thị trường trong 6 đến 9 tháng tới.
Từ góc độ chính sách vĩ mô, lộ trình lãi suất của Fed và những thay đổi nhỏ về thanh khoản đồng đô la sẽ tiếp tục là lực lượng quyết định cho tình hình chung. Giọng điệu hiện tại của "tốc độ cắt giảm lãi suất muộn và chậm" đã được thị trường chấp nhận rộng rãi, nhưng với sự nới lỏng nhẹ của thị trường lao động Mỹ, sự sụt giảm ý định đầu tư của doanh nghiệp và các chỉ số như CPI và PCE cho thấy dấu hiệu giảm phát tiềm năng, khả năng Fed bước vào kênh "cắt giảm lãi suất tượng trưng" hoặc thậm chí "cắt giảm lãi suất phòng ngừa" đang tăng lên. Một khi Fed thực hiện đợt cắt giảm lãi suất đầu tiên vào giữa năm đến đầu quý III, ngay cả một nỗ lực nhỏ 25 điểm cơ bản cũng có thể nhanh chóng kích hoạt hiệu ứng khuếch đại cảm xúc trên thị trường tiền điện tử. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy khi bắt đầu mỗi vòng giải phóng thanh khoản, độ co giãn của tài sản tiền điện tử thường cao hơn so với các tài sản rủi ro truyền thống, bởi vì chúng về cơ bản là "mục tiêu giao dịch thanh khoản thuần túy". Do đó, một khi tín hiệu bắt đầu cắt giảm lãi suất được xác nhận, thị trường có thể có một kịch bản tương tự như "tài sản logic tăng đầu tiên, sau đó lan tỏa luân chuyển chủ đề" sau quý 3 năm 2020.
Tuy nhiên, không nên bỏ qua những rủi ro. Sự không chắc chắn do chu kỳ chính trị toàn cầu gây ra sẽ tiếp tục làm lu mờ logic của việc định giá tài sản. Cuộc bầu cử tổng thống Mỹ, việc phân phối lại quyền lực trong Nghị viện châu Âu, xu hướng tách rời tài chính giữa Nga và phương Tây, và một vòng trò chơi thương mại mới giữa Trung Quốc và Mỹ có thể gây ra sự gián đoạn tạm thời đối với khẩu vị rủi ro và dòng vốn của các nhà đầu tư. Đặc biệt, nếu Trump giành chiến thắng trong cuộc bầu cử, các xu hướng chính sách cực đoan của ông như kiểm soát công nghệ, vũ khí hóa đồng đô la và dự trữ chiến lược của bitcoin có thể tốt cho Crypto trong ngắn hạn, nhưng những cú sốc địa chính trị đi kèm và rủi ro tách rời tài chính đằng sau nó cũng có thể kích hoạt "đánh giá lại rủi ro" của hệ thống vốn toàn cầu. Do đó, trong suốt nửa cuối năm, thị trường tiền điện tử sẽ bị chi phối bởi "khoảng cách kéo" của việc nới lỏng chính sách vĩ mô vừa phải và sự không chắc chắn địa chính trị cao, cho thấy mô hình tăng lên đầy biến động của "tăng bốc đồng-đàn áp chính sách-xoay vòng cấu trúc".
Từ góc độ cấu trúc thị trường, vòng hiện tại của thị trường tiền điện tử đang bước vào giai đoạn giữa đến cuối của "sự thống trị vốn ETF, ổn định cấu trúc trên chuỗi và chậm lại xoay vòng chủ đề". ETF giao ngay Bitcoin đã trở thành lực lượng gia tăng thống trị trên thị trường và nhịp độ dòng chảy ròng của chúng gần như trực tiếp quyết định xu hướng giá BTC. Mặc dù dòng vốn ETF chậm lại trong tháng 5 và tháng 6, nhưng cấu trúc dài hạn vẫn chưa bị đảo ngược, cho thấy các quỹ tổ chức chính thống đang chờ đợi một điểm phân bổ tốt hơn. Đồng thời, cấu trúc on-chain đã dần ổn định. Việc giảm thanh khoản của phân phối chip do LTH dẫn đầu, việc tích cực sửa chữa stablecoin làm công cụ triển khai và thanh toán trên chuỗi cũng như sự mở rộng liên tục của hệ sinh thái DeFi ở trạng thái đòn bẩy thấp đều cho thấy thị trường tiền điện tử đang hình thành một hệ điều hành nội bộ linh hoạt hơn. Một khi môi trường vĩ mô hợp tác, sự giải phóng đàn hồi của cấu trúc sẽ cao hơn nhiều so với chu kỳ đầu cơ thống trị trước đó.
Tuy nhiên, điều đáng chú ý là vòng quay theo chủ đề đang chậm lại đáng kể. Từ cuối năm 2024 đến đầu năm 2025, các điểm nóng như AI+Crypto, RWA, Meme 2.0 đã thay phiên nhau chiếm ưu thế sự chú ý và tập trung vốn của thị trường, nhưng sau khi bước vào giai đoạn giữa và cuối năm 2025, hiệu quả dòng vốn vào các dự án chuyên đề sẽ giảm đáng kể, và chu kỳ chuyển đổi tường thuật thành giá sẽ trở nên dài hơn và không gian sẽ thu hẹp hơn. Sự kiên nhẫn của các nhà đầu tư với sự cường điệu về chủ đề đang bị xói mòn và những câu chuyện nhàn rỗi không còn bền vững. Điều này có nghĩa là các cơ hội cấu trúc trên thị trường trong nửa cuối năm sẽ tập trung nhiều hơn vào con đường "xác minh tường thuật được hỗ trợ bởi thực tế": chẳng hạn như sự tăng trưởng của người dùng thực của giao thức AI, việc tối ưu hóa liên tục dữ liệu trên chuỗi BTC và dữ liệu lưu thông của các stablecoin như USDC vượt quá mong đợi, v.v., để thực sự thúc đẩy thị trường trung hạn.
Từ góc độ đề xuất hoạt động chiến thuật, cần chú ý nhiều hơn đến "sức mạnh tổng hợp của cấu trúc và nhịp điệu" ở cấp độ phân bổ tài sản. Bitcoin vẫn là tài sản chính chắc chắn nhất và logic nắm giữ dài hạn không thay đổi, phù hợp với bố cục đường kép của ETF và ví lạnh để tiếp tục nắm bắt các cơ hội định giá lại của nó như "vàng kỹ thuật số" trong chu kỳ cắt giảm lãi suất. Ethereum có tính linh hoạt trong trò chơi, nhưng cần phải cảnh giác với sự thiếu hụt alpha do sự suy yếu của động lực đổi mới của các ứng dụng on-chain và nên tập trung vào các phân khu của sự kết hợp giữa "thanh khoản + câu chuyện mới" trong hệ sinh thái của nó, chẳng hạn như các giao thức phái sinh RWA, tăng trưởng stablecoin chuỗi L2, v.v. Các "chuỗi công khai tốc độ cao" như Solana và TON có một số dư địa để sửa chữa định giá, nhưng họ nên kiểm soát chặt chẽ vị trí và nhịp điệu tham gia để đối phó với rủi ro thanh khoản lên xuống có thể xảy ra.
Ngoài ra, nên dành một tỷ lệ nhất định của vị thế để chiến lược nắm bắt tiềm năng luân chuyển thứ cấp của các tài sản loại Meme. Mặc dù cường độ của câu chuyện Meme đã giảm đáng kể, nhưng cơ hội giao dịch cảm xúc ngắn hạn dựa trên sự đồng điệu giữa lưu lượng và tính thanh khoản trên nền tảng X vẫn chưa hoàn toàn tắt lửa. Đối với những người quen thuộc với việc theo dõi dòng tiền trên chuỗi, có thể kết hợp dữ liệu từ SocialFi, sự thay đổi lưu lượng cầu nối đa chuỗi, sự biến động của địa chỉ cá voi, để thực hiện các hoạt động giao dịch nhẹ nhàng theo ngày hoặc theo tuần. Trên cơ sở đó, củng cố cơ chế quản lý rủi ro, đảm bảo rằng cấu trúc Meme không vượt quá 10% tổng giá trị thị trường của danh mục đầu tư.
Cuối cùng, từ góc độ nghiên cứu thể chế và chiến lược, nửa cuối năm 2025 phù hợp hơn để xây dựng "khuôn khổ thị trường tăng giá phòng thủ" hơn là kỳ vọng thị trường tăng giá tích cực. Mặc dù thị trường có đà tăng, nhưng các biến số bên ngoài của nó quá phức tạp và bất kỳ chính sách bên ngoài, cú sốc chiến tranh hoặc sự đảo ngược quy định nào cũng có thể tạo thành một sự siết chặt ngược về hướng thị trường. Do đó, nên tập trung vào ba chỉ số sau đây như là "tín hiệu dẫn đầu" cho sự thay đổi theo từng giai đoạn của thị trường tiền điện tử: một là sự thay đổi trong lộ trình chính sách và biểu đồ chấm của Fed, liệu có nên giải phóng kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất liên tục hay không; Thứ hai là liệu dòng vốn ETF có được khuếch đại lại hay không, đặc biệt là liệu dòng vốn ròng trung bình hàng ngày có quay trở lại hơn 500 triệu đô la hay không; Thứ ba là liệu lưu thông và hoạt động trên chuỗi của stablecoin (đặc biệt là USDC và USDe) có thể duy trì xu hướng tăng trưởng hàng tháng và vượt qua mức cao nhất năm 2024 hay không. Một khi cả ba hình thành cộng hưởng, nó tạo thành một tín hiệu xác nhận rằng thị trường đang nhảy sang "giai đoạn định giá lại xu hướng" và độ dốc tăng của thị trường tiếp theo dự kiến sẽ tăng lên đáng kể.
Trong nửa cuối năm 2025, thị trường tiền điện tử sẽ bước vào giai đoạn phục hồi trung hạn "chuyển từ lắng đọng cấu trúc sang bị tác động bởi chính sách". Mặc dù xu hướng thị trường không hoàn toàn một chiều, nhưng dưới sức mạnh tổng hợp của sự ấm lên vĩ mô, tối ưu hóa trên chuỗi và sự luân chuyển của vốn, thị trường tiền điện tử có nền tảng chiến lược để đạt được "đột phá chậm rãi trong dao động khoảng". Chìa khóa nằm ở: nhà đầu tư có thể đọc được nhịp độ thay đổi vĩ mô và xác định xu hướng dữ liệu trên chuỗi hay không, từ đó xây dựng một chiến lược dài hạn với tỷ lệ thắng cao trong bối cảnh biến động và kéo co.
Sáu, Kết luận
Thị trường tiền điện tử vào năm 2025 sẽ bước vào một chu kỳ mới được dẫn dắt bởi các cuộc chơi của hệ thống và tái cấu trúc thanh khoản. Chúng tôi khuyên các nhà đầu tư nên lấy "tìm kiếm cơ hội cấu trúc trong phòng thủ" làm chiến lược chính, nắm bắt các con đường Alpha mới do tái cấu trúc công cụ tiền tệ của Mỹ và sự phục hồi của chuỗi chênh lệch vốn giữa Trung Quốc và Mỹ mang lại. Sự kiên nhẫn sẽ là chiến lược mạnh mẽ nhất trong năm nay, và hiểu biết về hệ thống mới là kỹ năng thực sự để vượt qua các chu kỳ.
Xem bản gốc
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
1 thích
Phần thưởng
1
1
Chia sẻ
Bình luận
0/400
IELTS
· 06-20 00:56
bsv một vạn lần bắt đầu rồi, nhanh nhập một vị thế #Gate最新储备金104.53亿美元创安全新标杆##鲍威尔发言##CandyDrop 全民空投 4.0##美联储6月利率决议# btc doge PepeETH ethw etc
Báo cáo nghiên cứu vĩ mô thị trường tiền điện tử: Chính sách tiền tệ bơm và cơ hội trong sự bất ổn toàn cầu, triển vọng mới nhất của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm.
Một, Tóm tắt
Trong nửa đầu năm 2025, môi trường vĩ mô toàn cầu vẫn còn rất bất ổn. Fed đã tạm dừng cắt giảm lãi suất nhiều lần liên tiếp, phản ánh rằng chính sách tiền tệ đã bước vào giai đoạn "chờ xem", trong khi việc tăng thuế quan của chính quyền Trump và các xung đột địa chính trị leo thang (chẳng hạn như xung đột Iran-Israel, khủng hoảng đường dây năng lượng Trung Đông và phá hủy máy bay chiến đấu của Nga) đã xé nát hơn nữa cấu trúc khẩu vị rủi ro toàn cầu. Bắt đầu từ năm khía cạnh vĩ mô (chính sách lãi suất, tín dụng đô la Mỹ, địa chính trị, xu hướng pháp lý và thanh khoản toàn cầu), chúng tôi sẽ đánh giá một cách có hệ thống các cơ hội và rủi ro của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm dựa trên dữ liệu trên chuỗi và mô hình tài chính, đồng thời đưa ra ba loại đề xuất chiến lược cốt lõi, bao gồm Bitcoin, hệ sinh thái stablecoin và các công cụ phái sinh DeFi.
Hai, Tổng quan môi trường vĩ mô toàn cầu (nửa đầu năm 2025)
Trong nửa đầu năm 2025, cấu trúc kinh tế vĩ mô toàn cầu tiếp tục mang đặc điểm nhiều bất định kể từ cuối năm 2024, với sự kết hợp của nhiều yếu tố như tăng trưởng yếu ớt, lạm phát dai dẳng, triển vọng chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang mờ mịt và tình hình địa chính trị ngày càng leo thang, khiến khẩu vị rủi ro toàn cầu giảm sút đáng kể. Logic chủ đạo của kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ đã dần chuyển từ "kiểm soát lạm phát" sang "trò chơi tín hiệu" và "quản lý kỳ vọng". Thị trường tiền điện tử, như một tiền tuyến của sự thay đổi thanh khoản toàn cầu, cũng cho thấy sự biến động đồng bộ điển hình trong bối cảnh phức tạp này.
Đầu tiên, từ cái nhìn tổng quát về con đường chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, vào đầu năm 2025, thị trường đã đạt được sự đồng thuận về kỳ vọng "giảm lãi suất ba lần trong năm nay", đặc biệt là trong bối cảnh tốc độ tăng trưởng PCE quý 4 năm 2024 giảm rõ rệt, thị trường thường mong đợi năm 2025 sẽ bước vào giai đoạn nới lỏng với "tăng trưởng ổn định + lạm phát vừa phải". Tuy nhiên, kỳ vọng lạc quan này đã nhanh chóng gặp phải cú sốc thực tế tại cuộc họp FOMC tháng 3 năm 2025. Khi đó, mặc dù Cục Dự trữ Liên bang không có động thái nào, nhưng tuyên bố sau cuộc họp đã nhấn mạnh rằng "lạm phát vẫn chưa đạt được mục tiêu" và cảnh báo rằng thị trường lao động vẫn còn căng thẳng. Sau đó, trong tháng 4 và tháng 5, chỉ số CPI so với cùng kỳ năm trước đã tăng vượt kỳ vọng (tương ứng là 3,6% và 3,5%), tốc độ tăng trưởng PCE cốt lõi vẫn duy trì trên 3%, phản ánh rằng "lạm phát dai dẳng" không giảm như thị trường mong đợi. Nguyên nhân cấu trúc của lạm phát - như sự tăng giá cứng của tiền thuê nhà, tính dai dẳng của lương trong ngành dịch vụ, và cú sốc tạm thời về giá năng lượng - vẫn chưa có sự thay đổi căn bản.
Đối mặt với áp lực lạm phát tăng trở lại, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) đã chọn "tạm dừng giảm lãi suất" trong cuộc họp tháng 6 và đã điều chỉnh dự đoán số lần giảm lãi suất trong năm 2025 từ ba lần vào đầu năm xuống còn hai lần thông qua biểu đồ điểm. Dự báo lãi suất quỹ liên bang vào cuối năm vẫn duy trì trên 4,9%. Điều quan trọng hơn là, Powell đã gợi ý trong cuộc họp báo rằng, Fed đã bước vào giai đoạn "phụ thuộc vào dữ liệu + quan sát chờ đợi", thay vì giai đoạn "xác nhận chu kỳ nới lỏng" như trước đây thị trường đã giải thích. Điều này đánh dấu sự chuyển đổi trong chính sách tiền tệ từ hướng dẫn "theo hướng" sang quản lý "theo thời điểm", với sự không chắc chắn của con đường chính sách tăng lên đáng kể.
Mặt khác, nửa đầu năm 2025 cũng sẽ cho thấy sự "phân mảnh ngày càng tăng" giữa chính sách tài khóa và tiền tệ. Khi chính quyền Trump đẩy nhanh sự kết hợp chiến lược của "đô la mạnh + biên giới mạnh", Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã thông báo vào giữa tháng 5 rằng họ sẽ "tối ưu hóa cấu trúc nợ" thông qua nhiều phương tiện tài chính khác nhau, bao gồm thúc đẩy quy trình lập pháp tuân thủ stablecoin đô la Mỹ và cố gắng tràn tài sản đô la Mỹ thông qua Web3 và các sản phẩm fintech để đạt được bơm thanh khoản mà không mở rộng đáng kể bảng cân đối kế toán. Hàng loạt các biện pháp tài khóa dẫn đầu để ổn định tăng trưởng này rõ ràng tách rời khỏi định hướng chính sách tiền tệ của Fed là "giữ lãi suất cao và kìm nén lạm phát", và việc quản lý kỳ vọng của thị trường ngày càng trở nên phức tạp hơn.
Chính sách thuế quan của chính quyền Trump cũng trở thành một trong những biến số chi phối trong nửa đầu năm trong tình trạng hỗn loạn thị trường toàn cầu. Kể từ giữa tháng 4, Mỹ đã áp đặt một đợt thuế quan mới từ 30% đến 50% đối với các sản phẩm công nghệ cao, xe điện và thiết bị năng lượng sạch của Trung Quốc, đồng thời đe dọa sẽ mở rộng phạm vi hơn nữa. Những biện pháp này không chỉ đơn giản là trả đũa thương mại, mà là nỗ lực của chính phủ nhằm tạo ra áp lực lạm phát thông qua "lạm phát nhập khẩu", từ đó sẽ buộc Fed phải cắt giảm lãi suất. Trong bối cảnh này, mâu thuẫn giữa sự ổn định tín dụng của đồng đô la và mỏ neo lãi suất đã được đưa lên hàng đầu. Một số người tham gia thị trường bắt đầu đặt câu hỏi liệu Fed có còn độc lập hay không, gây ra việc định giá lại lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn, với lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm tăng cao tới 4,78%, trong khi chênh lệch kỳ hạn giữa kỳ hạn 2 năm và 10 năm trở lại âm vào tháng 6, làm tăng kỳ vọng suy thoái một lần nữa.
Đồng thời, sự leo thang địa chính trị liên tục đã có tác động đáng kể đến tâm lý thị trường. VIỆC UKRAINE PHÁ HỦY THÀNH CÔNG MÁY BAY NÉM BOM CHIẾN LƯỢC TU-160 CỦA NGA VÀO ĐẦU THÁNG 6 ĐÃ GÂY RA MỘT CUỘC TRAO ĐỔI BẰNG LỜI NÓI CƯỜNG ĐỘ CAO GIỮA NATO VÀ NGA; Tại Trung Đông, giá dầu thô Brent vượt quá 130 USD, đạt mức cao mới kể từ năm 2022 sau khi cơ sở hạ tầng dầu mỏ quan trọng của Ả Rập Xê Út bị ảnh hưởng bởi một cuộc tấn công nghi ngờ của Houthi vào cuối tháng 5, làm tổn hại đến kỳ vọng nguồn cung dầu. Không giống như phản ứng của thị trường vào năm 2022, đợt sự kiện địa chính trị này không thúc đẩy sự gia tăng đồng thời của Bitcoin và Ethereum, mà thay vào đó đã thúc đẩy một lượng lớn quỹ trú ẩn an toàn chảy vào vàng và thị trường trái phiếu ngắn hạn của Hoa Kỳ, và giá vàng giao ngay đã từng vượt quá 3.450 đô la. Sự thay đổi trong cấu trúc thị trường này cho thấy Bitcoin vẫn được coi là một nhà giao dịch có tính thanh khoản hơn là một tài sản trú ẩn an toàn vĩ mô ở giai đoạn này.
Xem xét từ góc độ dòng vốn toàn cầu, trong nửa đầu năm 2025 đã xuất hiện xu hướng rõ rệt "giảm sự hiện diện tại thị trường mới nổi". Dữ liệu của IMF và JP Morgan theo dõi dòng vốn xuyên biên giới cho thấy, trong quý 2, dòng vốn ròng của trái phiếu thị trường mới nổi đã ghi nhận mức rút ròng cao nhất theo quý kể từ tháng 3 năm 2020 do đại dịch, trong khi thị trường Bắc Mỹ lại nhận được dòng vốn ròng tích cực do sức hấp dẫn ổn định từ ETF. Thị trường tiền điện tử không hoàn toàn đứng ngoài cuộc. Mặc dù trong năm nay, dòng vốn ròng vào Bitcoin ETF đã vượt quá 6 tỷ USD, thể hiện sức mạnh, nhưng các đồng token vốn hóa nhỏ và các sản phẩm phái sinh DeFi lại gặp phải tình trạng rút vốn ồ ạt, cho thấy những dấu hiệu rõ ràng của "phân tầng tài sản" và "xoay vòng cấu trúc".
Tóm lại, nửa đầu năm 2025 cho thấy một môi trường có cấu trúc cao và không chắc chắn: cuộc giằng co mạnh mẽ của kỳ vọng chính sách tiền tệ, ý định của chính sách tài khóa tràn tín dụng đô la Mỹ, sự xuất hiện thường xuyên của các sự kiện địa chính trị tạo thành các biến vĩ mô mới, sự trở lại của vốn cho các thị trường phát triển và tái cấu trúc cơ cấu vốn trú ẩn an toàn, tất cả đều đặt nền tảng phức tạp cho môi trường hoạt động của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm. Đó không chỉ là một câu hỏi đơn giản về "có nên cắt giảm lãi suất hay không", mà còn là một chiến trường đa dạng xung quanh việc tái thiết tín dụng của mỏ neo đồng đô la, cuộc đấu tranh giành quyền thống trị thanh khoản toàn cầu và tính hợp pháp của tài sản kỹ thuật số. Trong cuộc chiến này, tài sản tiền điện tử sẽ tìm kiếm các cơ hội cấu trúc trong khoảng trống thể chế và phân phối lại thanh khoản. Giai đoạn tiếp theo của thị trường không còn thuộc về tất cả các đồng tiền nữa, mà thuộc về các nhà đầu tư hiểu mô hình vĩ mô.
Ba, sự tái cấu trúc hệ thống đô la và sự tiến hóa hệ thống vai trò của tiền điện tử
Kể từ năm 2020, hệ thống đô la đang trải qua một vòng tái cấu trúc sâu sắc nhất kể từ khi sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods. Sự tái cấu trúc này không xuất phát từ sự tiến hóa của công cụ thanh toán ở cấp độ kỹ thuật, mà là từ sự bất ổn của trật tự tiền tệ toàn cầu và cuộc khủng hoảng niềm tin vào các thể chế. Trong bối cảnh môi trường vĩ mô biến động mạnh trong nửa đầu năm 2025, quyền lực đô la không chỉ đối mặt với sự mất cân bằng trong chính sách nội bộ mà còn phải đối mặt với những thách thức từ các thí nghiệm tiền tệ đa phương đang thách thức quyền lực của nó, quỹ đạo phát triển của nó ảnh hưởng sâu sắc đến vị thế thị trường, logic quản lý và vai trò tài sản của tiền điện tử.
Từ góc độ cấu trúc nội bộ, vấn đề lớn nhất mà hệ thống tín dụng đô la phải đối mặt là "sự dao động của logic neo chính sách tiền tệ". Trong khoảng một thập kỷ qua, Fed đã hoạt động như một nhà quản lý độc lập về mục tiêu lạm phát, với logic rõ ràng và có thể dự đoán được về việc thắt chặt khi nền kinh tế quá nóng, nới lỏng trong thời kỳ suy thoái và giữ ổn định giá cả là mục tiêu chính của mình. Tuy nhiên, vào năm 2025, logic này đang dần bị xói mòn bởi sự kết hợp "ngân hàng trung ương mạnh - ngân hàng trung ương yếu" do chính quyền Trump đại diện. Sự khăng khăng của chính quyền Biden về nới lỏng tài khóa và độc lập tiền tệ đã dần được Trump định hình lại như một chiến lược "ưu tiên tài khóa", cốt lõi là sử dụng sự thống trị toàn cầu của đồng đô la Mỹ để đảo ngược xuất khẩu lạm phát trong nước, điều này gián tiếp thúc đẩy Fed điều chỉnh lộ trình chính sách của mình phù hợp với chu kỳ tài khóa.
Biểu hiện trực quan nhất của sự phân mảnh chính sách này là Bộ Tài chính tiếp tục tăng cường định hình con đường quốc tế hóa đồng đô la Mỹ, đồng thời bỏ qua các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống. Ví dụ: "Khung chiến lược cho stablecoin tuân thủ" do Bộ Tài chính đề xuất vào tháng 5 năm 2025 hỗ trợ rõ ràng sự lan tỏa toàn cầu của tài sản đô la Mỹ thông qua phát hành on-chain trong mạng Web3. Đằng sau khuôn khổ này là ý định của đồng đô la Mỹ phát triển từ một "bộ máy nhà nước tài chính" thành một "nhà nước nền tảng công nghệ", bản chất của nó là định hình "khả năng mở rộng tiền tệ phân tán" của đồng đô la kỹ thuật số thông qua một cơ sở hạ tầng tài chính mới, để đồng đô la Mỹ có thể tiếp tục cung cấp thanh khoản cho các thị trường mới nổi mà không cần mở rộng bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương. Con đường này tích hợp stablecoin đô la Mỹ, trái phiếu kho bạc trên chuỗi và mạng lưới thanh toán hàng hóa của Mỹ vào một "hệ thống xuất khẩu đô la kỹ thuật số", nhằm tăng cường hiệu ứng mạng của tín dụng đô la Mỹ trong thế giới kỹ thuật số.
Tuy nhiên, chiến lược này cũng làm dấy lên lo ngại về "sự biến mất của ranh giới giữa tiền pháp định và tài sản tiền điện tử". Khi sự thống trị của stablecoin đô la Mỹ (chẳng hạn như USDT và USDC) trong giao dịch tiền điện tử tiếp tục tăng lên, bản chất của chúng đã dần phát triển thành một "đại diện kỹ thuật số của đồng đô la" hơn là một "tài sản gốc tiền điện tử". Tương ứng, trọng lượng tương đối của các tài sản tiền điện tử thuần phi tập trung như Bitcoin và Ethereum trong hệ thống giao dịch tiếp tục giảm. Từ cuối năm 2024 đến quý 2 năm 2025, dữ liệu của CoinMetrics cho thấy tỷ lệ USDT so với các cặp tài sản khác trong tổng khối lượng giao dịch trên các nền tảng giao dịch lớn trên thế giới đã tăng từ 61% lên 72%, trong khi tỷ trọng giao dịch giao ngay BTC và ETH đã giảm. Sự thay đổi trong cấu trúc thanh khoản này cho thấy hệ thống tín dụng đô la Mỹ đã "nuốt chửng" một phần thị trường tiền điện tử và stablecoin đô la Mỹ đã trở thành một nguồn rủi ro hệ thống mới trong thế giới tiền điện tử.
Đồng thời, từ góc độ thách thức bên ngoài, hệ thống đồng đô la đang phải đối mặt với thử thách liên tục từ các cơ chế tiền tệ đa phương. Các quốc gia như Trung Quốc, Nga, Iran và Brazil đang đẩy nhanh việc xây dựng các khoản thanh toán bằng nội tệ, các thỏa thuận thanh toán bù trừ song phương và mạng lưới tài sản kỹ thuật số liên kết với hàng hóa, với mục đích làm suy yếu sự độc quyền của đồng đô la Mỹ trong các thanh toán toàn cầu và thúc đẩy việc thực hiện ổn định hệ thống "phi đô la hóa". Mặc dù không có mạng lưới hiệu quả để đối đầu với hệ thống SWIFT, nhưng chiến lược "thay thế cơ sở hạ tầng" của nó đã gây áp lực lên mạng lưới thanh toán đô la Mỹ. Ví dụ, e-CNY do Trung Quốc dẫn đầu đang đẩy nhanh kết nối giao diện thanh toán xuyên biên giới với các quốc gia ở Trung Á, Trung Đông và Châu Phi, đồng thời khám phá việc sử dụng các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) trong giao dịch dầu khí và hàng hóa. Trong quá trình này, tài sản tiền điện tử bị kẹp giữa hai hệ thống và câu hỏi về "phân bổ thể chế" của chúng ngày càng trở nên mờ nhạt.
Bitcoin như một biến số đặc biệt trong cấu trúc này, vai trò của nó đang chuyển từ "công cụ thanh toán phi tập trung" sang "tài sản chống lạm phát phi chủ quyền" và "kênh thanh khoản dưới sự thiếu sót của thể chế". Vào nửa đầu năm 2025, Bitcoin đã được sử dụng rộng rãi ở một số quốc gia và khu vực để phòng ngừa sự mất giá của đồng tiền và kiểm soát vốn, đặc biệt ở các quốc gia có tiền tệ không ổn định như Argentina, Thổ Nhĩ Kỳ, Nigeria, mạng lưới "đô la hóa từ đáy" được tạo ra từ BTC và USDT đã trở thành công cụ quan trọng cho cư dân để phòng ngừa rủi ro và lưu trữ giá trị. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy, chỉ trong quý đầu tiên của năm 2025, tổng số BTC chảy vào các khu vực Mỹ Latinh và Châu Phi thông qua các nền tảng giao dịch P2P như LocalBitcoins và Paxful đã tăng hơn 40% so với cùng kỳ năm trước, các giao dịch này đã tránh được sự giám sát của ngân hàng trung ương của đất nước, làm tăng cường chức năng của Bitcoin như một "tài sản trú ẩn xám".
Tuy nhiên, cần phải cảnh giác rằng, chính vì Bitcoin và Ethereum vẫn chưa được đưa vào hệ thống logic tín dụng quốc gia, khả năng chống rủi ro của chúng khi đối mặt với "kiểm tra áp lực chính sách" vẫn còn thiếu sót. Vào nửa đầu năm 2025, SEC và CFTC của Mỹ tiếp tục tăng cường giám sát các dự án DeFi và các giao thức giao dịch ẩn danh, đặc biệt là tiến hành một đợt điều tra mới đối với các cầu nối đa chuỗi và các nút tiếp hợp MEV trong hệ sinh thái Layer 2, khiến một số nguồn vốn chọn rút lui khỏi các giao thức DeFi có rủi ro cao. Điều này phản ánh rằng trong quá trình hệ thống đô la tái thống trị câu chuyện thị trường, tài sản mã hóa cần phải định vị lại vai trò của mình, không còn là biểu tượng của "độc lập tài chính", mà có khả năng trở thành công cụ của "hợp nhất tài chính" hoặc "phòng ngừa thể chế".
Vai trò của Ethereum cũng đang thay đổi. Với sự phát triển kép sang lớp có thể xác minh dữ liệu và lớp thực thi tài chính, các chức năng cơ bản của nó đã dần phát triển từ "nền tảng hợp đồng thông minh" thành "nền tảng truy cập hệ thống". Cho dù đó là phát hành tài sản RWA trên chuỗi hay triển khai các stablecoin cấp chính phủ/doanh nghiệp, ngày càng có nhiều hoạt động kết hợp Ethereum vào kiến trúc tuân thủ của họ. Các tổ chức tài chính truyền thống như Visa, JP Morgan và PayPal đã triển khai cơ sở hạ tầng trên các chuỗi tương thích với Ethereum như Base và Polygon, tạo thành một "gác lửng tổ chức" với hệ sinh thái DeFi gốc. Điều này có nghĩa là vị trí thể chế của Ethereum như một "phần mềm trung gian tài chính" đã được xây dựng lại và hướng đi trong tương lai của nó không phụ thuộc vào "mức độ phi tập trung", mà phụ thuộc vào "mức độ tương thích của thể chế".
Hệ thống đô la Mỹ đang thống trị lại thị trường tài sản kỹ thuật số thông qua ba con đường lan tỏa công nghệ, tích hợp thể chế và xâm nhập quy định, với mục tiêu không phải là loại bỏ tài sản tiền điện tử mà biến chúng thành một thành phần nhúng của "thế giới đô la kỹ thuật số". Bitcoin, Ethereum, stablecoin và tài sản RWA sẽ được phân loại lại, định giá lại và quản lý lại, cuối cùng tạo thành một "hệ thống pan-dollar 2.0" được neo bởi đồng đô la Mỹ và được thể hiện bằng thanh toán trên chuỗi. Trong hệ thống này, tài sản tiền điện tử thực không còn là "kẻ nổi loạn" mà là "kẻ kinh doanh chênh lệch giá trong vùng xám của hệ thống". Logic đầu tư trong tương lai không còn chỉ là "phi tập trung mang lại đánh giá lại giá trị", mà là "bất cứ ai có thể nhúng cấu trúc tái thiết của đồng đô la sẽ có cổ tức thể chế".
Bốn, Dữ liệu trên chuỗi: Những thay đổi mới trong cấu trúc vốn và hành vi người dùng
Trong nửa đầu năm 2025, dữ liệu trên chuỗi trình bày một bức tranh phức tạp về "lượng mưa cấu trúc và phục hồi cận biên". Tỷ lệ người nắm giữ dài hạn (LTH) trên chuỗi Bitcoin đã một lần nữa làm mới mức cao nhất mọi thời đại, mô hình cung stablecoin đã được khôi phục đáng kể và hệ sinh thái DeFi đã cho thấy khả năng kiềm chế rủi ro mạnh mẽ trong khi phục hồi hoạt động. Đằng sau các chỉ số này là bản chất tâm lý nhà đầu tư dao động giữa ác cảm rủi ro và cám dỗ, cũng như quá trình tái cấu trúc cơ cấu vốn của toàn thị trường, vốn rất nhạy cảm với những thay đổi trong tốc độ chính sách.
Trước hết, tín hiệu cấu trúc tiêu biểu nhất đến từ sự gia tăng liên tục về tỷ lệ người nắm giữ dài hạn trên chuỗi Bitcoin. Tính đến tháng 6 năm 2025, hơn 70% Bitcoin đã có mặt trên chuỗi trong hơn 12 tháng mà không di chuyển, mức cao kỷ lục. Xu hướng nắm giữ LTH tăng không chỉ cho thấy niềm tin của các nhà đầu tư dài hạn trên thị trường chưa bị lung lay mà còn thể hiện sự thu hẹp liên tục của nguồn cung lưu thông, tạo thành hỗ trợ tiềm năng cho giá. Theo dữ liệu của Glassnode, đường cong phân phối của thời gian nắm giữ Bitcoin đang "dịch chuyển sang phải", và ngày càng có nhiều đồng tiền on-chain bị khóa trong phạm vi thời gian hơn 2 hoặc 3 năm. Đằng sau hành vi này không còn chỉ là hiện thân cảm xúc của "bên tích trữ coin", mà các quỹ cơ cấu – đặc biệt là các quỹ truyền thống như văn phòng gia đình và các tổ chức phân bổ lương hưu – đã bắt đầu chi phối logic phân phối của BTC trên chuỗi. Tương ứng, hoạt động ngắn hạn đã giảm đáng kể. Sự sụt giảm tần suất giao dịch trên chuỗi và sự sụt giảm liên tục của chỉ báo Coin Days Destroyed càng khẳng định xu hướng hành vi thị trường chuyển từ "trò chơi tần suất cao" sang "phân bổ dài hạn".
Cấu trúc lắng đọng này cũng phù hợp sâu sắc với mô hình hành vi của các tổ chức. Dựa trên phân tích ví đa chữ ký và suy diễn phân bố thực thể trên chuỗi, hiện tại hơn 35% Bitcoin được kiểm soát bởi các địa chỉ lớn, tập trung cao và chưa di chuyển trong thời gian dài. Những địa chỉ này thể hiện đặc điểm tập trung rõ ràng, phần lớn được hình thành vào quý 4 năm 2023 hoặc đầu năm 2024, sau đó ở trong trạng thái im lặng trong thời gian dài. Sự tồn tại của chúng đã thay đổi cấu trúc đầu cơ dựa trên đồng tiền trước đây do các nhà đầu tư nhỏ lẻ dẫn dắt, đặt nền tảng cho cấu trúc chip cơ sở của một vòng chuyển đổi giữa bò và gấu mới.
Đồng thời, thị trường stablecoin đã thoát ra khỏi một chu kỳ cố định đáy rõ ràng. Từ cuối năm 2024 đến đầu năm 2025, giá trị thị trường của USDC đã giảm trong 5 tháng liên tiếp do sự thu hẹp thanh khoản của Fed và sự không chắc chắn về quy định của BSA, và sau khi bước vào quý II/2025, giá trị thị trường của USDC đã trở lại kênh tăng trưởng, đạt 62 tỷ USD tính đến tháng 6, khớp lại với tốc độ tăng trưởng của USDT. Sự tăng trưởng này không phải là một sự kiện riêng lẻ mà đang được thúc đẩy bởi sự mở rộng của hệ sinh thái stablecoin rộng lớn hơn. Các stablecoin mới như USDP của Paxos và USDe của Ethena đều ghi nhận sự tăng trưởng đáng kể trong nửa đầu năm, đóng góp hơn 3 tỷ USD nguồn cung mới. Đặc biệt, điều đáng chú ý là vòng mở rộng stablecoin này là do kịch bản hoạt động kinh tế thực tế, chứ không phải là "mang lãi dựa trên coin" hay đầu cơ thuần túy trong quá khứ.
Sự gia tăng hoạt động on-chain cũng chứng minh rằng stablecoin đang quay trở lại từ "tài sản đối tác" của hệ thống đối sánh sàn giao dịch về bản chất của "công cụ thanh toán và lưu thông" giữa những người dùng trên chuỗi. Lấy Base Chain làm ví dụ, trong quý 2 năm 2025, các địa chỉ hoạt động hàng tháng của USDC sẽ tăng 41% so với tháng trước, cao hơn tốc độ tăng trưởng của mainnet Ethereum và Tron trong cùng kỳ, phản ánh việc sử dụng stablecoin gốc và tần suất cao hơn trong hệ sinh thái L2. Sự gia tăng lưu thông chuỗi chéo cũng rất đáng kể, với hành vi chuỗi chéo stablecoin trên các giao thức cầu nối như Wormhole và LayerZero đạt mức cao nhất vào tháng Năm, cho thấy các quỹ đang tìm kiếm các con đường thanh toán và triển khai hiệu quả hơn, thay vì chỉ chênh lệch giá để kiếm lợi nhuận giao dịch. Xu hướng này cũng củng cố con đường dài hạn mà thị trường tiền điện tử đang phát triển theo hướng kết hợp của các kịch bản kinh tế đa chuỗi và thế giới thực.
So với việc "tái cân bằng cơ cấu" của Bitcoin và stablecoin, dữ liệu on-chain của hệ sinh thái DeFi cho thấy tình trạng tế nhị "tích cực sửa chữa nhưng trung lập rủi ro". Trong nửa đầu năm 2025, các công cụ phái sinh phi tập trung và thỏa thuận hợp đồng vĩnh viễn sẽ hoạt động tích cực hơn nhiều so với các phân ngành khác, đặc biệt là trên các nền tảng như Abstract, Aevo và Hyperliquid, nơi số lượng giao dịch người dùng và tần suất tương tác hợp đồng sẽ tăng nhanh chóng. Khối lượng giao dịch hàng ngày của Aevo đã từng vượt quá 1,5 tỷ đô la vào tháng 5 và số lượng người dùng hoạt động hàng ngày của Abstract đã tăng hơn 60% so với cùng kỳ năm ngoái, phản ánh sở thích của người dùng đối với các công cụ phái sinh đầu cơ "ngưỡng thấp và đòn bẩy cao". Tuy nhiên, đằng sau sự phổ biến này là thực tế sử dụng vốn thấp. Trong khi TVL của hầu hết các nền tảng đang tăng trưởng, tỷ lệ đòn bẩy trung bình của nó không tỷ lệ thuận với sự tăng trưởng của lãi suất mở, cho thấy rằng mặc dù những người tham gia thị trường thường xuyên thăm dò, nhưng không có sự tích lũy đòn bẩy có hệ thống nói chung. Hiện tượng mâu thuẫn này cho thấy tín hiệu cốt lõi: mặc dù thị trường đang nóng nhưng khẩu vị rủi ro của các quỹ vẫn chưa thực sự được giải phóng, và nó đang ở trong trạng thái chờ đợi chiến lược "chờ đợi chính sách rõ ràng".
Dựa trên ba đặc điểm của lượng mưa dài hạn trên chuỗi Bitcoin, sửa chữa nguồn cung tiền ổn định và hạn chế rủi ro vốn DeFi, có thể thấy rằng dữ liệu trên chuỗi trong nửa đầu năm 2025 cho thấy thị trường tiền điện tử đang ở trong một phạm vi giao nhau phức tạp của "tái tạo chip, nén dự kiến và sửa chữa biên độ nhiệt". Cơ cấu vốn đang chuyển từ sự thống trị tiền tệ trong giai đoạn 2023-2024 sang cấu trúc tổng hợp với lượng mưa cấu trúc làm cơ sở và các giao dịch ngắn hạn làm bảng, và hành vi của người dùng cũng liên tục bị kéo giữa đầu cơ ngắn hạn và phân bổ dài hạn. Theo cấu trúc này, mặc dù thị trường tiền điện tử khó hình thành sự gia tăng đơn phương bền vững trong ngắn hạn, nhưng một khi lộ trình chính sách vĩ mô đã rõ ràng, chẳng hạn như Cục Dự trữ Liên bang bước vào chu kỳ cắt giảm lãi suất rõ ràng, sự đột phá của luật stablecoin hoặc sự xuất hiện của các quỹ gia tăng ETF, v.v., cấu trúc này sẽ nhanh chóng giải phóng đà tăng vốn có của nó. Do đó, mặc dù dữ liệu on-chain trên bề mặt im lặng, nhưng nó thực sự chứa các dòng chảy ngầm, đã trở thành một trong những biến số quan trọng để đánh giá khả năng phục hồi của thị trường và thời gian điểm uốn trong nửa cuối năm.
Năm, Đánh giá xu hướng thị trường tiền điện tử nửa cuối năm và gợi ý chiến lược
Nhìn về nửa cuối năm 2025, thị trường tiền điện tử sẽ bước vào một bước ngoặt quan trọng về cộng hưởng vĩ mô và cấu trúc. Biến số cốt lõi của nó không còn chỉ là biến động giá đơn lẻ hoặc đầu cơ theo chủ đề địa phương, mà là một trò chơi năng động giữa các con đường vĩ mô đa chiều, sự chắc chắn về thể chế và tái cấu trúc trên chuỗi. Đánh giá từ các tín hiệu chính sách và on-chain hiện đã biết, sự phát triển của thị trường tiền điện tử đang tiến gần đến một "cửa sổ định giá lại": việc điều chỉnh các kỳ vọng chính sách hiện có, định giá lại môi trường lãi suất thực và định hình lại các mô hình định giá rủi ro của nhà đầu tư sẽ tạo thành logic chính của sự biến động và xu hướng thị trường trong 6 đến 9 tháng tới.
Từ góc độ chính sách vĩ mô, lộ trình lãi suất của Fed và những thay đổi nhỏ về thanh khoản đồng đô la sẽ tiếp tục là lực lượng quyết định cho tình hình chung. Giọng điệu hiện tại của "tốc độ cắt giảm lãi suất muộn và chậm" đã được thị trường chấp nhận rộng rãi, nhưng với sự nới lỏng nhẹ của thị trường lao động Mỹ, sự sụt giảm ý định đầu tư của doanh nghiệp và các chỉ số như CPI và PCE cho thấy dấu hiệu giảm phát tiềm năng, khả năng Fed bước vào kênh "cắt giảm lãi suất tượng trưng" hoặc thậm chí "cắt giảm lãi suất phòng ngừa" đang tăng lên. Một khi Fed thực hiện đợt cắt giảm lãi suất đầu tiên vào giữa năm đến đầu quý III, ngay cả một nỗ lực nhỏ 25 điểm cơ bản cũng có thể nhanh chóng kích hoạt hiệu ứng khuếch đại cảm xúc trên thị trường tiền điện tử. Kinh nghiệm lịch sử cho thấy khi bắt đầu mỗi vòng giải phóng thanh khoản, độ co giãn của tài sản tiền điện tử thường cao hơn so với các tài sản rủi ro truyền thống, bởi vì chúng về cơ bản là "mục tiêu giao dịch thanh khoản thuần túy". Do đó, một khi tín hiệu bắt đầu cắt giảm lãi suất được xác nhận, thị trường có thể có một kịch bản tương tự như "tài sản logic tăng đầu tiên, sau đó lan tỏa luân chuyển chủ đề" sau quý 3 năm 2020.
Tuy nhiên, không nên bỏ qua những rủi ro. Sự không chắc chắn do chu kỳ chính trị toàn cầu gây ra sẽ tiếp tục làm lu mờ logic của việc định giá tài sản. Cuộc bầu cử tổng thống Mỹ, việc phân phối lại quyền lực trong Nghị viện châu Âu, xu hướng tách rời tài chính giữa Nga và phương Tây, và một vòng trò chơi thương mại mới giữa Trung Quốc và Mỹ có thể gây ra sự gián đoạn tạm thời đối với khẩu vị rủi ro và dòng vốn của các nhà đầu tư. Đặc biệt, nếu Trump giành chiến thắng trong cuộc bầu cử, các xu hướng chính sách cực đoan của ông như kiểm soát công nghệ, vũ khí hóa đồng đô la và dự trữ chiến lược của bitcoin có thể tốt cho Crypto trong ngắn hạn, nhưng những cú sốc địa chính trị đi kèm và rủi ro tách rời tài chính đằng sau nó cũng có thể kích hoạt "đánh giá lại rủi ro" của hệ thống vốn toàn cầu. Do đó, trong suốt nửa cuối năm, thị trường tiền điện tử sẽ bị chi phối bởi "khoảng cách kéo" của việc nới lỏng chính sách vĩ mô vừa phải và sự không chắc chắn địa chính trị cao, cho thấy mô hình tăng lên đầy biến động của "tăng bốc đồng-đàn áp chính sách-xoay vòng cấu trúc".
Từ góc độ cấu trúc thị trường, vòng hiện tại của thị trường tiền điện tử đang bước vào giai đoạn giữa đến cuối của "sự thống trị vốn ETF, ổn định cấu trúc trên chuỗi và chậm lại xoay vòng chủ đề". ETF giao ngay Bitcoin đã trở thành lực lượng gia tăng thống trị trên thị trường và nhịp độ dòng chảy ròng của chúng gần như trực tiếp quyết định xu hướng giá BTC. Mặc dù dòng vốn ETF chậm lại trong tháng 5 và tháng 6, nhưng cấu trúc dài hạn vẫn chưa bị đảo ngược, cho thấy các quỹ tổ chức chính thống đang chờ đợi một điểm phân bổ tốt hơn. Đồng thời, cấu trúc on-chain đã dần ổn định. Việc giảm thanh khoản của phân phối chip do LTH dẫn đầu, việc tích cực sửa chữa stablecoin làm công cụ triển khai và thanh toán trên chuỗi cũng như sự mở rộng liên tục của hệ sinh thái DeFi ở trạng thái đòn bẩy thấp đều cho thấy thị trường tiền điện tử đang hình thành một hệ điều hành nội bộ linh hoạt hơn. Một khi môi trường vĩ mô hợp tác, sự giải phóng đàn hồi của cấu trúc sẽ cao hơn nhiều so với chu kỳ đầu cơ thống trị trước đó.
Tuy nhiên, điều đáng chú ý là vòng quay theo chủ đề đang chậm lại đáng kể. Từ cuối năm 2024 đến đầu năm 2025, các điểm nóng như AI+Crypto, RWA, Meme 2.0 đã thay phiên nhau chiếm ưu thế sự chú ý và tập trung vốn của thị trường, nhưng sau khi bước vào giai đoạn giữa và cuối năm 2025, hiệu quả dòng vốn vào các dự án chuyên đề sẽ giảm đáng kể, và chu kỳ chuyển đổi tường thuật thành giá sẽ trở nên dài hơn và không gian sẽ thu hẹp hơn. Sự kiên nhẫn của các nhà đầu tư với sự cường điệu về chủ đề đang bị xói mòn và những câu chuyện nhàn rỗi không còn bền vững. Điều này có nghĩa là các cơ hội cấu trúc trên thị trường trong nửa cuối năm sẽ tập trung nhiều hơn vào con đường "xác minh tường thuật được hỗ trợ bởi thực tế": chẳng hạn như sự tăng trưởng của người dùng thực của giao thức AI, việc tối ưu hóa liên tục dữ liệu trên chuỗi BTC và dữ liệu lưu thông của các stablecoin như USDC vượt quá mong đợi, v.v., để thực sự thúc đẩy thị trường trung hạn.
Từ góc độ đề xuất hoạt động chiến thuật, cần chú ý nhiều hơn đến "sức mạnh tổng hợp của cấu trúc và nhịp điệu" ở cấp độ phân bổ tài sản. Bitcoin vẫn là tài sản chính chắc chắn nhất và logic nắm giữ dài hạn không thay đổi, phù hợp với bố cục đường kép của ETF và ví lạnh để tiếp tục nắm bắt các cơ hội định giá lại của nó như "vàng kỹ thuật số" trong chu kỳ cắt giảm lãi suất. Ethereum có tính linh hoạt trong trò chơi, nhưng cần phải cảnh giác với sự thiếu hụt alpha do sự suy yếu của động lực đổi mới của các ứng dụng on-chain và nên tập trung vào các phân khu của sự kết hợp giữa "thanh khoản + câu chuyện mới" trong hệ sinh thái của nó, chẳng hạn như các giao thức phái sinh RWA, tăng trưởng stablecoin chuỗi L2, v.v. Các "chuỗi công khai tốc độ cao" như Solana và TON có một số dư địa để sửa chữa định giá, nhưng họ nên kiểm soát chặt chẽ vị trí và nhịp điệu tham gia để đối phó với rủi ro thanh khoản lên xuống có thể xảy ra.
Ngoài ra, nên dành một tỷ lệ nhất định của vị thế để chiến lược nắm bắt tiềm năng luân chuyển thứ cấp của các tài sản loại Meme. Mặc dù cường độ của câu chuyện Meme đã giảm đáng kể, nhưng cơ hội giao dịch cảm xúc ngắn hạn dựa trên sự đồng điệu giữa lưu lượng và tính thanh khoản trên nền tảng X vẫn chưa hoàn toàn tắt lửa. Đối với những người quen thuộc với việc theo dõi dòng tiền trên chuỗi, có thể kết hợp dữ liệu từ SocialFi, sự thay đổi lưu lượng cầu nối đa chuỗi, sự biến động của địa chỉ cá voi, để thực hiện các hoạt động giao dịch nhẹ nhàng theo ngày hoặc theo tuần. Trên cơ sở đó, củng cố cơ chế quản lý rủi ro, đảm bảo rằng cấu trúc Meme không vượt quá 10% tổng giá trị thị trường của danh mục đầu tư.
Cuối cùng, từ góc độ nghiên cứu thể chế và chiến lược, nửa cuối năm 2025 phù hợp hơn để xây dựng "khuôn khổ thị trường tăng giá phòng thủ" hơn là kỳ vọng thị trường tăng giá tích cực. Mặc dù thị trường có đà tăng, nhưng các biến số bên ngoài của nó quá phức tạp và bất kỳ chính sách bên ngoài, cú sốc chiến tranh hoặc sự đảo ngược quy định nào cũng có thể tạo thành một sự siết chặt ngược về hướng thị trường. Do đó, nên tập trung vào ba chỉ số sau đây như là "tín hiệu dẫn đầu" cho sự thay đổi theo từng giai đoạn của thị trường tiền điện tử: một là sự thay đổi trong lộ trình chính sách và biểu đồ chấm của Fed, liệu có nên giải phóng kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất liên tục hay không; Thứ hai là liệu dòng vốn ETF có được khuếch đại lại hay không, đặc biệt là liệu dòng vốn ròng trung bình hàng ngày có quay trở lại hơn 500 triệu đô la hay không; Thứ ba là liệu lưu thông và hoạt động trên chuỗi của stablecoin (đặc biệt là USDC và USDe) có thể duy trì xu hướng tăng trưởng hàng tháng và vượt qua mức cao nhất năm 2024 hay không. Một khi cả ba hình thành cộng hưởng, nó tạo thành một tín hiệu xác nhận rằng thị trường đang nhảy sang "giai đoạn định giá lại xu hướng" và độ dốc tăng của thị trường tiếp theo dự kiến sẽ tăng lên đáng kể.
Trong nửa cuối năm 2025, thị trường tiền điện tử sẽ bước vào giai đoạn phục hồi trung hạn "chuyển từ lắng đọng cấu trúc sang bị tác động bởi chính sách". Mặc dù xu hướng thị trường không hoàn toàn một chiều, nhưng dưới sức mạnh tổng hợp của sự ấm lên vĩ mô, tối ưu hóa trên chuỗi và sự luân chuyển của vốn, thị trường tiền điện tử có nền tảng chiến lược để đạt được "đột phá chậm rãi trong dao động khoảng". Chìa khóa nằm ở: nhà đầu tư có thể đọc được nhịp độ thay đổi vĩ mô và xác định xu hướng dữ liệu trên chuỗi hay không, từ đó xây dựng một chiến lược dài hạn với tỷ lệ thắng cao trong bối cảnh biến động và kéo co.
Sáu, Kết luận
Thị trường tiền điện tử vào năm 2025 sẽ bước vào một chu kỳ mới được dẫn dắt bởi các cuộc chơi của hệ thống và tái cấu trúc thanh khoản. Chúng tôi khuyên các nhà đầu tư nên lấy "tìm kiếm cơ hội cấu trúc trong phòng thủ" làm chiến lược chính, nắm bắt các con đường Alpha mới do tái cấu trúc công cụ tiền tệ của Mỹ và sự phục hồi của chuỗi chênh lệch vốn giữa Trung Quốc và Mỹ mang lại. Sự kiên nhẫn sẽ là chiến lược mạnh mẽ nhất trong năm nay, và hiểu biết về hệ thống mới là kỹ năng thực sự để vượt qua các chu kỳ.