Cơ chế thị trường phức tạp đằng sau biến động giá Ethereum
Biến động giá của Ethereum không chỉ đơn thuần do sự nhiệt tình của các nhà đầu tư nhỏ lẻ thúc đẩy, thực tế có những cơ chế thị trường phức tạp ẩn sau. Thị trường lãi suất vốn, các hoạt động phòng ngừa của các tổ chức chiến lược trung tính và nhu cầu đòn bẩy đệ quy tương tác lẫn nhau, tiết lộ sự yếu kém hệ thống sâu sắc hiện tại của thị trường tiền điện tử.
Hiện tại, chúng ta đang chứng kiến một hiện tượng hiếm thấy: đòn bẩy về cơ bản đã trở thành một hình thức thanh khoản. Sự tham gia của một lượng lớn nhà đầu tư cá nhân vào các vị thế mua đang thay đổi một cách cơ bản cách cấu hình rủi ro vốn trung tính, từ đó tạo ra một loại yếu điểm thị trường mới mà hầu hết các nhà tham gia thị trường chưa nhận thức đầy đủ.
Hiện tượng nhà đầu tư nhỏ lẻ tập trung mua vào
Nhu cầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ chủ yếu tập trung vào hợp đồng vĩnh viễn Ethereum, loại sản phẩm đòn bẩy này dễ dàng tiếp cận. Các nhà giao dịch đang đổ xô vào các vị thế mua đòn bẩy với tốc độ vượt xa nhu cầu thực tế của thị trường giao ngay. Số lượng người đặt cược vào việc ETH tăng giá vượt xa số lượng người thực sự mua Ethereum trên thị trường giao ngay.
Các vị thế này cần được các bên đối tác tiếp nhận. Do nhu cầu mua vào một cách bất thường mạnh mẽ, các vị thế bán đang ngày càng được các nhà đầu tư tổ chức thực hiện chiến lược Delta trung tính hấp thụ. Đây không phải là những người bán khống theo hướng, mà là những máy thu hoạch phí vốn, mục đích của họ là tận dụng sự mất cân bằng cấu trúc để kiếm lợi nhuận, chứ không phải là bán khống ETH.
Trên thực tế, hành động này không phải là bán khống theo nghĩa truyền thống. Những nhà giao dịch này thực hiện bán khống trên hợp đồng vĩnh viễn trong khi nắm giữ một lượng tương đương vị thế mua trong tài sản cơ sở hoặc hợp đồng tương lai. Mặc dù không chịu rủi ro về giá ETH, nhưng họ thu được lợi nhuận từ mức phí vốn mà các nhà đầu tư nhỏ lẻ phải trả để duy trì vị thế đòn bẩy.
Với sự tiến hóa của cấu trúc ETF Ethereum, giao dịch chênh lệch giá này có thể sớm được tăng cường thông qua việc chồng chéo các lớp thu nhập thụ động (thu nhập staking được nhúng trong cấu trúc bao bọc ETF), từ đó tăng cường sức hấp dẫn của chiến lược trung lập Delta.
Chiến lược phòng ngừa delta: Cơ chế arbitrage
Nhà giao dịch thực hiện giao dịch bán khống hợp đồng vĩnh viễn ETH để đáp ứng nhu cầu mua vào của các nhà đầu tư nhỏ lẻ, đồng thời sử dụng vị thế mua trên thị trường giao ngay để phòng ngừa, từ đó chuyển hóa sự mất cân bằng cấu trúc do nhu cầu phí quỹ liên tục gây ra thành lợi nhuận.
Trong thị trường bò, tỷ lệ chi phí vốn chuyển sang giá trị dương, lúc này bên mua cần trả phí cho bên bán. Các tổ chức áp dụng chiến lược trung lập trong khi phòng ngừa rủi ro, thông qua việc cung cấp tính thanh khoản để kiếm lợi nhuận, từ đó hình thành các hoạt động arbitrage có lợi nhuận, mô hình này thu hút dòng vốn của các tổ chức liên tục đổ vào.
Tuy nhiên, điều này đã tạo ra một ảo giác nguy hiểm: thị trường có vẻ đủ sâu và ổn định, nhưng "tính thanh khoản" này phụ thuộc vào môi trường tài chính thuận lợi. Một khi các cơ chế khuyến khích biến mất, cấu trúc mà nó hỗ trợ cũng sẽ sụp đổ theo. Độ sâu thị trường bề ngoài có thể ngay lập tức trở thành hư vô, và khi khung thị trường sụp đổ, giá cả có thể dao động mạnh.
Động thái này không chỉ giới hạn ở các nền tảng gốc tiền điện tử. Ngay cả ở các sàn giao dịch tương lai truyền thống chủ yếu dành cho các tổ chức, phần lớn dòng bán khống cũng không phải là cược theo hướng. Các nhà giao dịch chuyên nghiệp bán khống tương lai thường làm như vậy vì chiến lược đầu tư của họ bị cấm mở vị thế giao ngay. Các nhà tạo lập thị trường quyền chọn thực hiện việc Delta hedging thông qua tương lai để nâng cao hiệu quả ký quỹ. Các tổ chức có trách nhiệm hedging dòng đơn hàng của khách hàng tổ chức. Tất cả những điều này đều thuộc về giao dịch cần thiết có cấu trúc, không phải là sự thể hiện của kỳ vọng giảm giá.
Cấu trúc rủi ro không đối xứng
Nhà đầu tư nhỏ lẻ có vị thế mua sẽ trực tiếp đối mặt với rủi ro bị thanh lý khi giá dao động theo hướng bất lợi, trong khi đó, vị thế bán trung tính với delta thường có vốn mạnh hơn và được quản lý bởi các đội ngũ chuyên nghiệp.
Họ thế chấp ETH mà họ nắm giữ làm tài sản bảo đảm, có thể bán khống hợp đồng vĩnh viễn trong một cơ chế hoàn toàn phòng ngừa và hiệu quả về vốn. Cấu trúc này có thể chịu đựng đòn bẩy vừa phải một cách an toàn mà không kích hoạt thanh lý.
Hai bên có sự khác biệt về cấu trúc. Các tổ chức bán khống có khả năng chống chịu lâu dài và hệ thống quản lý rủi ro hoàn thiện để chống lại Biến động; trong khi đó, các nhà đầu tư cá nhân sử dụng đòn bẩy mua vào có khả năng chịu đựng yếu kém, công cụ quản lý rủi ro thiếu thốn, và tỷ lệ sai sót trong hoạt động của họ gần như là không.
Khi tình hình thị trường thay đổi, phe đầu cơ có thể nhanh chóng sụp đổ, trong khi phe bán vẫn vững vàng. Sự mất cân bằng này có thể gây ra một đợt thanh lý dồn dập dường như đột ngột, nhưng thực ra là không thể tránh khỏi về mặt cấu trúc.
Phản hồi lặp lại
Nhu cầu mua vào hợp đồng vĩnh viễn Ethereum vẫn tồn tại, cần có các nhà giao dịch chiến lược Delta trung tính đóng vai trò đối tác để thực hiện việc phòng ngừa bán, cơ chế này khiến tỷ lệ phí vốn vẫn tồn tại. Các giao thức và sản phẩm lợi nhuận khác nhau đang cạnh tranh để theo đuổi những khoản phí này, thúc đẩy nhiều vốn quay trở lại hệ thống tuần hoàn này.
Tuy nhiên, cỗ máy kiếm tiền không bao giờ ngừng hoạt động thực tế không tồn tại.
Điều này sẽ tiếp tục tạo áp lực tăng, nhưng hoàn toàn phụ thuộc vào một điều kiện tiên quyết: phe mua phải sẵn sàng chịu chi phí đòn bẩy.
Cơ chế phí vốn có giới hạn. Trên hầu hết các nền tảng giao dịch, giới hạn phí vốn cho hợp đồng vĩnh viễn mỗi 8 giờ là 0,01%, tương đương với tỷ suất lợi nhuận hàng năm khoảng 10,5%. Khi đạt đến giới hạn này, ngay cả khi nhu cầu từ bên mua tiếp tục tăng, những người bán theo đuổi lợi nhuận cũng sẽ không còn được khuyến khích để mở vị thế.
Tích lũy rủi ro đạt đến ngưỡng: Lợi nhuận chênh lệch cố định, nhưng rủi ro cấu trúc tiếp tục tăng. Khi ngưỡng này đến, thị trường rất có thể sẽ nhanh chóng đóng vị thế.
Sự khác biệt giữa ETH và BTC
Bitcoin đang hưởng lợi từ việc mua vào không đòn bẩy do chiến lược tài chính của doanh nghiệp, trong khi thị trường phái sinh BTC đã có tính thanh khoản mạnh hơn. Hợp đồng vĩnh viễn Ethereum đã sâu sắc tích hợp vào các chiến lược sinh lời và hệ sinh thái giao thức DeFi, tài sản thế chấp ETH liên tục đổ vào các sản phẩm cấu trúc, cung cấp lợi nhuận cho người dùng tham gia vào việc chênh lệch tỷ lệ phí vốn.
Bitcoin thường được coi là bị tác động bởi nhu cầu giao ngay tự nhiên từ ETF và các doanh nghiệp. Nhưng một phần lớn dòng vốn ETF thực chất là kết quả của việc phòng ngừa cơ học: những nhà giao dịch chênh lệch giá truyền thống vừa mua cổ phần ETF, vừa bán khống hợp đồng tương lai, để khóa chênh lệch giá cố định giữa giao ngay và tương lai nhằm thực hiện giao dịch chênh lệch giá.
Điều này giống như giao dịch chênh lệch trung tính delta của ETH, chỉ khác là được thực hiện thông qua cấu trúc được quản lý và được tài trợ với chi phí đô la từ 4-5%. Như vậy, hoạt động đòn bẩy của ETH trở thành hạ tầng sinh lợi, trong khi đòn bẩy của BTC hình thành ra giao dịch chênh lệch cấu trúc. Cả hai đều không phải là hoạt động định hướng, mà đều nhằm mục tiêu thu lợi.
Vấn đề phụ thuộc lẫn nhau
Cơ chế động này có tính chu kỳ nội tại. Lợi nhuận của chiến lược Delta trung tính phụ thuộc vào tỷ lệ phí vốn tích cực liên tục, điều này yêu cầu nhu cầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ và sự kéo dài lâu dài của môi trường thị trường bò.
Phí vốn chênh lệch không tồn tại vĩnh viễn, nó rất dễ bị tổn thương. Khi chênh lệch thu hẹp, làn sóng thanh lý sẽ bắt đầu. Nếu sự nhiệt tình của nhà đầu tư nhỏ lẻ giảm sút, tỷ lệ phí vốn chuyển sang giá trị âm, có nghĩa là những người bán khống sẽ phải trả phí cho những người mua vào, thay vì thu chênh lệch.
Khi vốn lớn đổ vào, cơ chế động này sẽ hình thành nhiều điểm yếu. Đầu tiên, khi ngày càng nhiều vốn đổ vào các chiến lược trung lập delta, chênh lệch giá sẽ liên tục bị thu hẹp. Lãi suất tài trợ giảm, lợi nhuận từ giao dịch chênh lệch giá cũng theo đó mà giảm.
Nếu nhu cầu đảo ngược hoặc thanh khoản cạn kiệt, hợp đồng vĩnh viễn có thể rơi vào trạng thái giảm giá, tức là giá hợp đồng thấp hơn giá thị trường. Hiện tượng này sẽ cản trở việc vào lệnh mới với vị thế Delta trung tính và có thể buộc các tổ chức hiện tại phải thanh lý vị thế. Trong khi đó, các vị thế mua có đòn bẩy thiếu không gian đệm ký quỹ, ngay cả khi thị trường điều chỉnh nhẹ cũng có thể dẫn đến thanh lý chuỗi.
Khi các nhà giao dịch trung tính rút lui khỏi thanh khoản, và các lệnh bán buộc của các bên mua xuất hiện như thác nước, một khoảng trống thanh khoản sẽ hình thành, không còn bên mua theo hướng thực sự nào dưới mức giá, chỉ còn lại bên bán mang tính cấu trúc. Hệ sinh thái chênh lệch giá vốn ổn định có thể nhanh chóng đảo ngược, biến thành một cuộc tháo chạy mất trật tự.
Đọc sai tín hiệu thị trường
Các nhà tham gia thị trường thường nhầm lẫn dòng vốn phòng ngừa với xu hướng giảm giá. Thực tế, vị thế bán khống cao của ETH thường phản ánh giao dịch chênh lệch có lợi, chứ không phải dự đoán theo hướng.
Trong nhiều trường hợp, thị trường phái sinh có vẻ mạnh mẽ về mặt bề ngoài, nhưng thực tế lại được hỗ trợ bởi thanh khoản cho thuê tạm thời từ các bàn giao dịch trung lập, những người giao dịch này thu lợi từ việc thu hoạch phí vốn.
Dòng tiền vào ETF giao ngay mặc dù có thể tạo ra một mức độ nhu cầu tự nhiên nhất định, nhưng phần lớn giao dịch trong thị trường hợp đồng vĩnh viễn về bản chất thuộc về thao tác nhân tạo có cấu trúc.
Tính thanh khoản của Ethereum không phải là được gắn chặt vào niềm tin vào tương lai của nó, mà chỉ cần môi trường vốn có lợi nhuận, nó sẽ tồn tại. Một khi lợi nhuận biến mất, tính thanh khoản cũng sẽ theo đó mà mất đi.
Kết luận
Thị trường có thể hoạt động lâu dài dưới sự hỗ trợ thanh khoản có cấu trúc, tạo ra cảm giác an toàn giả tạo. Nhưng khi điều kiện đảo ngược, bên mua không thể duy trì nghĩa vụ tài chính, sự sụp đổ có thể xảy ra trong nháy mắt. Một bên có thể bị nghiền nát hoàn toàn, trong khi bên kia thì dễ dàng rút lui.
Đối với những người tham gia thị trường, việc nhận diện những mô hình này vừa có nghĩa là cơ hội vừa báo hiệu rủi ro. Các tổ chức có thể kiếm lợi từ việc hiểu rõ tình hình tài chính, trong khi các nhà đầu tư cá nhân nên phân biệt giữa độ sâu nhân tạo và độ sâu thực sự.
Các yếu tố thúc đẩy thị trường sản phẩm phái sinh Ethereum không phải là sự đồng thuận của máy tính phi tập trung, mà là hành vi thu hoạch cấu trúc từ chênh lệch tỷ lệ vốn. Chỉ cần tỷ lệ vốn duy trì lợi nhuận dương, toàn bộ hệ thống có thể hoạt động ổn định. Tuy nhiên, khi tình hình đảo ngược, mọi người sẽ phát hiện ra: vẻ bề ngoài có vẻ cân bằng chỉ là một trò chơi đòn bẩy được nguỵ trang một cách tinh vi.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Ethereum Trận chiến Bull vs Bear: Giải mã cơ chế thị trường đằng sau Hợp đồng tương lai vĩnh cửu
Cơ chế thị trường phức tạp đằng sau biến động giá Ethereum
Biến động giá của Ethereum không chỉ đơn thuần do sự nhiệt tình của các nhà đầu tư nhỏ lẻ thúc đẩy, thực tế có những cơ chế thị trường phức tạp ẩn sau. Thị trường lãi suất vốn, các hoạt động phòng ngừa của các tổ chức chiến lược trung tính và nhu cầu đòn bẩy đệ quy tương tác lẫn nhau, tiết lộ sự yếu kém hệ thống sâu sắc hiện tại của thị trường tiền điện tử.
Hiện tại, chúng ta đang chứng kiến một hiện tượng hiếm thấy: đòn bẩy về cơ bản đã trở thành một hình thức thanh khoản. Sự tham gia của một lượng lớn nhà đầu tư cá nhân vào các vị thế mua đang thay đổi một cách cơ bản cách cấu hình rủi ro vốn trung tính, từ đó tạo ra một loại yếu điểm thị trường mới mà hầu hết các nhà tham gia thị trường chưa nhận thức đầy đủ.
Hiện tượng nhà đầu tư nhỏ lẻ tập trung mua vào
Nhu cầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ chủ yếu tập trung vào hợp đồng vĩnh viễn Ethereum, loại sản phẩm đòn bẩy này dễ dàng tiếp cận. Các nhà giao dịch đang đổ xô vào các vị thế mua đòn bẩy với tốc độ vượt xa nhu cầu thực tế của thị trường giao ngay. Số lượng người đặt cược vào việc ETH tăng giá vượt xa số lượng người thực sự mua Ethereum trên thị trường giao ngay.
Các vị thế này cần được các bên đối tác tiếp nhận. Do nhu cầu mua vào một cách bất thường mạnh mẽ, các vị thế bán đang ngày càng được các nhà đầu tư tổ chức thực hiện chiến lược Delta trung tính hấp thụ. Đây không phải là những người bán khống theo hướng, mà là những máy thu hoạch phí vốn, mục đích của họ là tận dụng sự mất cân bằng cấu trúc để kiếm lợi nhuận, chứ không phải là bán khống ETH.
Trên thực tế, hành động này không phải là bán khống theo nghĩa truyền thống. Những nhà giao dịch này thực hiện bán khống trên hợp đồng vĩnh viễn trong khi nắm giữ một lượng tương đương vị thế mua trong tài sản cơ sở hoặc hợp đồng tương lai. Mặc dù không chịu rủi ro về giá ETH, nhưng họ thu được lợi nhuận từ mức phí vốn mà các nhà đầu tư nhỏ lẻ phải trả để duy trì vị thế đòn bẩy.
Với sự tiến hóa của cấu trúc ETF Ethereum, giao dịch chênh lệch giá này có thể sớm được tăng cường thông qua việc chồng chéo các lớp thu nhập thụ động (thu nhập staking được nhúng trong cấu trúc bao bọc ETF), từ đó tăng cường sức hấp dẫn của chiến lược trung lập Delta.
Chiến lược phòng ngừa delta: Cơ chế arbitrage
Nhà giao dịch thực hiện giao dịch bán khống hợp đồng vĩnh viễn ETH để đáp ứng nhu cầu mua vào của các nhà đầu tư nhỏ lẻ, đồng thời sử dụng vị thế mua trên thị trường giao ngay để phòng ngừa, từ đó chuyển hóa sự mất cân bằng cấu trúc do nhu cầu phí quỹ liên tục gây ra thành lợi nhuận.
Trong thị trường bò, tỷ lệ chi phí vốn chuyển sang giá trị dương, lúc này bên mua cần trả phí cho bên bán. Các tổ chức áp dụng chiến lược trung lập trong khi phòng ngừa rủi ro, thông qua việc cung cấp tính thanh khoản để kiếm lợi nhuận, từ đó hình thành các hoạt động arbitrage có lợi nhuận, mô hình này thu hút dòng vốn của các tổ chức liên tục đổ vào.
Tuy nhiên, điều này đã tạo ra một ảo giác nguy hiểm: thị trường có vẻ đủ sâu và ổn định, nhưng "tính thanh khoản" này phụ thuộc vào môi trường tài chính thuận lợi. Một khi các cơ chế khuyến khích biến mất, cấu trúc mà nó hỗ trợ cũng sẽ sụp đổ theo. Độ sâu thị trường bề ngoài có thể ngay lập tức trở thành hư vô, và khi khung thị trường sụp đổ, giá cả có thể dao động mạnh.
Động thái này không chỉ giới hạn ở các nền tảng gốc tiền điện tử. Ngay cả ở các sàn giao dịch tương lai truyền thống chủ yếu dành cho các tổ chức, phần lớn dòng bán khống cũng không phải là cược theo hướng. Các nhà giao dịch chuyên nghiệp bán khống tương lai thường làm như vậy vì chiến lược đầu tư của họ bị cấm mở vị thế giao ngay. Các nhà tạo lập thị trường quyền chọn thực hiện việc Delta hedging thông qua tương lai để nâng cao hiệu quả ký quỹ. Các tổ chức có trách nhiệm hedging dòng đơn hàng của khách hàng tổ chức. Tất cả những điều này đều thuộc về giao dịch cần thiết có cấu trúc, không phải là sự thể hiện của kỳ vọng giảm giá.
Cấu trúc rủi ro không đối xứng
Nhà đầu tư nhỏ lẻ có vị thế mua sẽ trực tiếp đối mặt với rủi ro bị thanh lý khi giá dao động theo hướng bất lợi, trong khi đó, vị thế bán trung tính với delta thường có vốn mạnh hơn và được quản lý bởi các đội ngũ chuyên nghiệp.
Họ thế chấp ETH mà họ nắm giữ làm tài sản bảo đảm, có thể bán khống hợp đồng vĩnh viễn trong một cơ chế hoàn toàn phòng ngừa và hiệu quả về vốn. Cấu trúc này có thể chịu đựng đòn bẩy vừa phải một cách an toàn mà không kích hoạt thanh lý.
Hai bên có sự khác biệt về cấu trúc. Các tổ chức bán khống có khả năng chống chịu lâu dài và hệ thống quản lý rủi ro hoàn thiện để chống lại Biến động; trong khi đó, các nhà đầu tư cá nhân sử dụng đòn bẩy mua vào có khả năng chịu đựng yếu kém, công cụ quản lý rủi ro thiếu thốn, và tỷ lệ sai sót trong hoạt động của họ gần như là không.
Khi tình hình thị trường thay đổi, phe đầu cơ có thể nhanh chóng sụp đổ, trong khi phe bán vẫn vững vàng. Sự mất cân bằng này có thể gây ra một đợt thanh lý dồn dập dường như đột ngột, nhưng thực ra là không thể tránh khỏi về mặt cấu trúc.
Phản hồi lặp lại
Nhu cầu mua vào hợp đồng vĩnh viễn Ethereum vẫn tồn tại, cần có các nhà giao dịch chiến lược Delta trung tính đóng vai trò đối tác để thực hiện việc phòng ngừa bán, cơ chế này khiến tỷ lệ phí vốn vẫn tồn tại. Các giao thức và sản phẩm lợi nhuận khác nhau đang cạnh tranh để theo đuổi những khoản phí này, thúc đẩy nhiều vốn quay trở lại hệ thống tuần hoàn này.
Tuy nhiên, cỗ máy kiếm tiền không bao giờ ngừng hoạt động thực tế không tồn tại.
Điều này sẽ tiếp tục tạo áp lực tăng, nhưng hoàn toàn phụ thuộc vào một điều kiện tiên quyết: phe mua phải sẵn sàng chịu chi phí đòn bẩy.
Cơ chế phí vốn có giới hạn. Trên hầu hết các nền tảng giao dịch, giới hạn phí vốn cho hợp đồng vĩnh viễn mỗi 8 giờ là 0,01%, tương đương với tỷ suất lợi nhuận hàng năm khoảng 10,5%. Khi đạt đến giới hạn này, ngay cả khi nhu cầu từ bên mua tiếp tục tăng, những người bán theo đuổi lợi nhuận cũng sẽ không còn được khuyến khích để mở vị thế.
Tích lũy rủi ro đạt đến ngưỡng: Lợi nhuận chênh lệch cố định, nhưng rủi ro cấu trúc tiếp tục tăng. Khi ngưỡng này đến, thị trường rất có thể sẽ nhanh chóng đóng vị thế.
Sự khác biệt giữa ETH và BTC
Bitcoin đang hưởng lợi từ việc mua vào không đòn bẩy do chiến lược tài chính của doanh nghiệp, trong khi thị trường phái sinh BTC đã có tính thanh khoản mạnh hơn. Hợp đồng vĩnh viễn Ethereum đã sâu sắc tích hợp vào các chiến lược sinh lời và hệ sinh thái giao thức DeFi, tài sản thế chấp ETH liên tục đổ vào các sản phẩm cấu trúc, cung cấp lợi nhuận cho người dùng tham gia vào việc chênh lệch tỷ lệ phí vốn.
Bitcoin thường được coi là bị tác động bởi nhu cầu giao ngay tự nhiên từ ETF và các doanh nghiệp. Nhưng một phần lớn dòng vốn ETF thực chất là kết quả của việc phòng ngừa cơ học: những nhà giao dịch chênh lệch giá truyền thống vừa mua cổ phần ETF, vừa bán khống hợp đồng tương lai, để khóa chênh lệch giá cố định giữa giao ngay và tương lai nhằm thực hiện giao dịch chênh lệch giá.
Điều này giống như giao dịch chênh lệch trung tính delta của ETH, chỉ khác là được thực hiện thông qua cấu trúc được quản lý và được tài trợ với chi phí đô la từ 4-5%. Như vậy, hoạt động đòn bẩy của ETH trở thành hạ tầng sinh lợi, trong khi đòn bẩy của BTC hình thành ra giao dịch chênh lệch cấu trúc. Cả hai đều không phải là hoạt động định hướng, mà đều nhằm mục tiêu thu lợi.
Vấn đề phụ thuộc lẫn nhau
Cơ chế động này có tính chu kỳ nội tại. Lợi nhuận của chiến lược Delta trung tính phụ thuộc vào tỷ lệ phí vốn tích cực liên tục, điều này yêu cầu nhu cầu của nhà đầu tư nhỏ lẻ và sự kéo dài lâu dài của môi trường thị trường bò.
Phí vốn chênh lệch không tồn tại vĩnh viễn, nó rất dễ bị tổn thương. Khi chênh lệch thu hẹp, làn sóng thanh lý sẽ bắt đầu. Nếu sự nhiệt tình của nhà đầu tư nhỏ lẻ giảm sút, tỷ lệ phí vốn chuyển sang giá trị âm, có nghĩa là những người bán khống sẽ phải trả phí cho những người mua vào, thay vì thu chênh lệch.
Khi vốn lớn đổ vào, cơ chế động này sẽ hình thành nhiều điểm yếu. Đầu tiên, khi ngày càng nhiều vốn đổ vào các chiến lược trung lập delta, chênh lệch giá sẽ liên tục bị thu hẹp. Lãi suất tài trợ giảm, lợi nhuận từ giao dịch chênh lệch giá cũng theo đó mà giảm.
Nếu nhu cầu đảo ngược hoặc thanh khoản cạn kiệt, hợp đồng vĩnh viễn có thể rơi vào trạng thái giảm giá, tức là giá hợp đồng thấp hơn giá thị trường. Hiện tượng này sẽ cản trở việc vào lệnh mới với vị thế Delta trung tính và có thể buộc các tổ chức hiện tại phải thanh lý vị thế. Trong khi đó, các vị thế mua có đòn bẩy thiếu không gian đệm ký quỹ, ngay cả khi thị trường điều chỉnh nhẹ cũng có thể dẫn đến thanh lý chuỗi.
Khi các nhà giao dịch trung tính rút lui khỏi thanh khoản, và các lệnh bán buộc của các bên mua xuất hiện như thác nước, một khoảng trống thanh khoản sẽ hình thành, không còn bên mua theo hướng thực sự nào dưới mức giá, chỉ còn lại bên bán mang tính cấu trúc. Hệ sinh thái chênh lệch giá vốn ổn định có thể nhanh chóng đảo ngược, biến thành một cuộc tháo chạy mất trật tự.
Đọc sai tín hiệu thị trường
Các nhà tham gia thị trường thường nhầm lẫn dòng vốn phòng ngừa với xu hướng giảm giá. Thực tế, vị thế bán khống cao của ETH thường phản ánh giao dịch chênh lệch có lợi, chứ không phải dự đoán theo hướng.
Trong nhiều trường hợp, thị trường phái sinh có vẻ mạnh mẽ về mặt bề ngoài, nhưng thực tế lại được hỗ trợ bởi thanh khoản cho thuê tạm thời từ các bàn giao dịch trung lập, những người giao dịch này thu lợi từ việc thu hoạch phí vốn.
Dòng tiền vào ETF giao ngay mặc dù có thể tạo ra một mức độ nhu cầu tự nhiên nhất định, nhưng phần lớn giao dịch trong thị trường hợp đồng vĩnh viễn về bản chất thuộc về thao tác nhân tạo có cấu trúc.
Tính thanh khoản của Ethereum không phải là được gắn chặt vào niềm tin vào tương lai của nó, mà chỉ cần môi trường vốn có lợi nhuận, nó sẽ tồn tại. Một khi lợi nhuận biến mất, tính thanh khoản cũng sẽ theo đó mà mất đi.
Kết luận
Thị trường có thể hoạt động lâu dài dưới sự hỗ trợ thanh khoản có cấu trúc, tạo ra cảm giác an toàn giả tạo. Nhưng khi điều kiện đảo ngược, bên mua không thể duy trì nghĩa vụ tài chính, sự sụp đổ có thể xảy ra trong nháy mắt. Một bên có thể bị nghiền nát hoàn toàn, trong khi bên kia thì dễ dàng rút lui.
Đối với những người tham gia thị trường, việc nhận diện những mô hình này vừa có nghĩa là cơ hội vừa báo hiệu rủi ro. Các tổ chức có thể kiếm lợi từ việc hiểu rõ tình hình tài chính, trong khi các nhà đầu tư cá nhân nên phân biệt giữa độ sâu nhân tạo và độ sâu thực sự.
Các yếu tố thúc đẩy thị trường sản phẩm phái sinh Ethereum không phải là sự đồng thuận của máy tính phi tập trung, mà là hành vi thu hoạch cấu trúc từ chênh lệch tỷ lệ vốn. Chỉ cần tỷ lệ vốn duy trì lợi nhuận dương, toàn bộ hệ thống có thể hoạt động ổn định. Tuy nhiên, khi tình hình đảo ngược, mọi người sẽ phát hiện ra: vẻ bề ngoài có vẻ cân bằng chỉ là một trò chơi đòn bẩy được nguỵ trang một cách tinh vi.