Khủng hoảng trái phiếu chính phủ Mỹ gây ra thí nghiệm tài chính, hệ thống tiền tệ toàn cầu đối mặt với việc tái cấu trúc
Một thí nghiệm tài chính đang diễn ra, được thúc đẩy bởi cuộc khủng hoảng trái phiếu trị giá 36 nghìn tỷ USD, cố gắng biến thế giới tiền điện tử thành "người nhận chuyển nhượng" của trái phiếu Mỹ, trong khi hệ thống tiền tệ toàn cầu đang âm thầm được tái cấu trúc.
Quốc hội Hoa Kỳ đang thúc đẩy một dự luật có tên là "Đạo luật đẹp". Báo cáo mới nhất của Deutsche Bank định nghĩa nó như là "Kế hoạch Pennsylvania" của Hoa Kỳ để đối phó với khoản nợ khổng lồ - thông qua việc buộc mua trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ bằng stablecoin, đưa đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài chính nợ quốc gia.
Đạo luật này kết hợp với "GENIUS Act", đạo luật đã yêu cầu tất cả các stablecoin USD phải được bảo đảm 100% bằng tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự chuyển biến căn bản trong việc quản lý stablecoin. Đạo luật yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin phải giữ dự trữ bằng 1:1 USD hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu chính phủ ngắn hạn), đồng thời cấm stablecoin thuật toán, và thiết lập khung quản lý kép liên bang và tiểu bang. Mục tiêu rất rõ ràng:
Giảm áp lực trái phiếu Mỹ: Cưỡng chế tài sản dự trữ stablecoin đầu tư vào thị trường trái phiếu Mỹ. Theo dự đoán, đến năm 2028, giá trị thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt 2 triệu tỷ đồng, trong đó 1.6 triệu tỷ đồng sẽ chảy vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách của Mỹ.
Củng cố quyền lực của đồng đô la: Hiện tại 95% stablecoin gắn với đồng đô la, dự luật thông qua "đồng đô la → stablecoin → thanh toán toàn cầu → dòng vốn trở lại trái phiếu Mỹ", củng cố quyền "đúc tiền trên chuỗi" của đồng đô la trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Báo cáo của Deutsche Bank chỉ ra rằng, việc thông qua dự luật sẽ gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất để giảm chi phí tài chính trái phiếu Mỹ, đồng thời hướng dẫn đồng đô la yếu đi, nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Hồ chứa nợ Mỹ, stablecoin trở thành công cụ chính sách
Tổng nợ của chính phủ liên bang Mỹ đã vượt qua 36 triệu tỷ đô la, trong đó số tiền gốc và lãi cần phải trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu tỷ đô la. Đứng trước "đập nợ" này, chính phủ cần khẩn trương mở ra các kênh huy động vốn mới. Và stablecoin, một đổi mới tài chính từng đứng bên lề quản lý, đã bất ngờ trở thành cứu cánh cho các nhà hoạch định chính sách.
Theo tín hiệu từ hội thảo quỹ thị trường tiền tệ Boston, stablecoin đang được phát triển thành "người mua mới" cho thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ. Một CEO của một công ty tư vấn đầu tư toàn cầu đã thẳng thắn nói: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu bổ sung đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của stablecoin hiện tại là 2560 tỷ đô la Mỹ, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc thỏa thuận repo, quy mô khoảng 2000 tỷ đô la Mỹ. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó khiến các tổ chức tài chính truyền thống phải chú ý.
Một ngân hàng dự đoán rằng đến năm 2030, giá trị của stablecoin sẽ đạt từ 1.6 đến 3.7 nghìn tỷ đô la Mỹ, và vào thời điểm đó, quy mô trái phiếu kho bạc Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt qua 1.2 nghìn tỷ đô la Mỹ. Quy mô này đủ để đứng trong hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ lớn nhất.
Stablecoin trở thành công cụ mới cho sự quốc tế hóa của đô la Mỹ, chẳng hạn như các stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 2000 tỷ đô la trái phiếu Mỹ, tương đương với 0,5% trái phiếu chính phủ Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2 nghìn tỷ đô la (80% cấu trúc trái phiếu Mỹ), khối lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Biến dạng thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn tăng vọt khiến lợi suất giảm, làm gia tăng độ dốc của đường cong lợi suất, làm suy yếu hiệu lực của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn ở các thị trường mới nổi: Sự lưu thông của stablecoin qua biên giới tránh khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống, làm suy yếu khả năng can thiệp vào tỷ giá hối đoái (như cuộc khủng hoảng năm 2022 ở Sri Lanka do dòng vốn ra nước ngoài).
Dao phẫu thuật luật, kỹ thuật tài chính khai thác quy định
"Đạo luật Mỹ Lệ" và "Đạo luật GENIUS" tạo thành một sự kết hợp chính sách tinh vi. Đạo luật sau đóng vai trò như một khung pháp lý, bắt buộc stablecoin trở thành "người tiếp nhận" cho trái phiếu chính phủ Mỹ; trong khi đạo luật trước cung cấp động lực phát hành, hình thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật đầy trí tuệ chính trị: Khi người dùng mua stablecoin bằng 1 đô la, nhà phát hành phải sử dụng 1 đô la này để mua trái phiếu kho bạc Mỹ. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ, vừa đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành stablecoin lớn nhất đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu kho bạc Mỹ vào năm 2024, vươn lên vị trí thứ bảy trong số những người mua trái phiếu kho bạc lớn nhất thế giới.
Chế độ phân cấp giám sát càng làm lộ rõ ý định hỗ trợ các ông lớn: Các stablecoin có giá trị thị trường trên 10 tỷ USD sẽ do liên bang quản lý trực tiếp, trong khi các người chơi nhỏ sẽ được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này thúc đẩy sự tập trung hóa thị trường, hiện tại hai stablecoin lớn đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật còn bao gồm các điều khoản độc quyền: cấm các đồng stablecoin không phải USD lưu thông tại Hoa Kỳ, trừ khi được chấp nhận quy định tương đương. Điều này không chỉ củng cố sự thống trị của đồng USD mà còn dọn đường cho một đồng stablecoin được hỗ trợ - đồng này đã nhận được cam kết đầu tư 2 tỷ USD từ một công ty đầu tư nào đó.
Chuỗi chuyển nhượng nợ, sứ mệnh cứu thị trường của stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ đón nhận một lượng cung tăng thêm 1 nghìn tỷ USD. Đối mặt với cơn sóng này, các nhà phát hành stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Một giám đốc chiến lược lãi suất của một ngân hàng chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, lượng cầu đến từ stablecoin sẽ cung cấp không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế có thể được coi là tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la stablecoin, cần mua 1 đô la trái phiếu kho bạc ngắn hạn, tạo ra kênh tài chính trực tiếp.
Nhu cầu về stablecoin tăng trưởng chuyển thành sức mua có tính hệ thống, giảm bớt sự không chắc chắn trong việc tài trợ của chính phủ
Các nhà phát hành bị buộc phải tiếp tục tăng cường nắm giữ tài sản dự trữ, tạo ra một vòng chu kỳ cầu tự củng cố.
Một giám đốc danh mục đầu tư của một công ty công nghệ tài chính cho biết, nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về hợp tác với stablecoin, hỏi "làm thế nào để ra mắt giải pháp stablecoin trong vòng tám tuần". Nhiệt độ của ngành đã đạt đến đỉnh điểm.
Nhưng quỷ nằm trong chi tiết: stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu kho bạc ngắn hạn, không giúp ích nhiều cho mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu kho bạc dài hạn. Hơn nữa, quy mô stablecoin hiện tại vẫn rất khiêm tốn so với chi phí lãi suất trái phiếu kho bạc - tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 2320 tỷ USD, trong khi lãi suất hàng năm của trái phiếu kho bạc vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Đô la mới bá quyền, chủ nghĩa thực dân trên chuỗi trỗi dậy
Chiến lược sâu sắc của dự luật nằm ở việc nâng cấp số hóa quyền lực đồng đô la. 95% stablecoin toàn cầu được neo vào đồng đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và những nơi khác thực hiện chuyển tiền quốc tế thông qua một loại stablecoin, tránh xa hệ thống truyền thống, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Việc "đô la hóa không chính thức" này khiến đô la Mỹ thâm nhập nhanh chóng vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu rộng hơn nằm ở cuộc cách mạng hình thái của hệ thống thanh toán quốc tế:
Thanh toán bằng đô la truyền thống phụ thuộc vào mạng lưới liên ngân hàng
Stablecoin được nhúng dưới dạng "đô la trên chuỗi" vào các hệ thống thanh toán phân tán khác nhau
Khả năng thanh toán bằng đô la vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được sự nâng cấp "độc quyền số"
Liên minh châu Âu rõ ràng nhận thức được mối đe dọa. Quy định MiCA của họ giới hạn chức năng thanh toán hàng ngày của các đồng stablecoin không phải euro và áp dụng lệnh cấm phát hành đối với stablecoin quy mô lớn, Ngân hàng Trung ương châu Âu đang tăng tốc tiến trình triển khai đồng euro kỹ thuật số, nhưng tiến độ vẫn chậm.
Hồng Kông thì áp dụng chiến lược khác biệt: trong khi thiết lập hệ thống giấy phép cho stablecoin, dự kiến sẽ ra mắt hệ thống cấp phép kép cho giao dịch ngoài sàn và dịch vụ lưu ký. Cơ quan tiền tệ còn dự định phát hành hướng dẫn về việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên blockchain.
Mạng truyền dẫn rủi ro, đồng hồ đếm ngược của bom hẹn giờ
Dự luật đặt ra ba rủi ro cấu trúc.
Giai đoạn đầu tiên: Chết chóc của trái phiếu Mỹ - stablecoin. Nếu người dùng đồng loạt rút tiền từ một stablecoin nào đó, nhà phát hành sẽ phải bán trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt → Giá trái phiếu Mỹ sụt giảm mạnh → Dự trữ của các stablecoin khác mất giá → Sụp đổ toàn diện. Năm 2022, một stablecoin đã từng tạm thời mất neo do sự hoảng loạn trên thị trường, các sự kiện tương tự trong tương lai có thể gây tác động lên thị trường trái phiếu Mỹ do quy mô gia tăng.
Lớp thứ hai: Tăng cường rủi ro của tài chính phi tập trung. Khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua khai thác thanh khoản, cho vay và thế chấp, nó sẽ bị đòn bẩy nhiều lớp. Cơ chế Restaking làm cho tài sản được thế chấp lặp đi lặp lại giữa các giao thức khác nhau, khiến rủi ro tăng theo cấp số nhân. Một khi giá trị tài sản cơ bản sụt giảm mạnh, có thể gây ra một chuỗi phá sản.
Lớp thứ ba: Mất độc lập chính sách tiền tệ. Báo cáo của Deutsche Bank chỉ rõ rằng dự luật sẽ "gây áp lực cho Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất". Chính phủ gián tiếp có được "quyền in tiền" thông qua stablecoin, có thể làm suy yếu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang - Powell gần đây đã từ chối áp lực chính trị, ngụ ý rằng việc giảm lãi suất vào tháng 7 là không có hy vọng.
Điều khó khăn hơn là tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, rủi ro tín dụng của trái phiếu Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc xuất hiện kỳ vọng vỡ nợ, đặc tính trú ẩn của stablecoin sẽ bị đe dọa.
Cục diện mới toàn cầu, tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Mỹ, toàn cầu đang hình thành ba khối.
Liên minh giám sát: Các cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã thông báo rằng họ đã sẵn sàng để quản lý stablecoin, khung pháp lý đang được xây dựng. Điều này phản ánh xu hướng quản lý ở Hoa Kỳ, tạo thành một tình hình hợp tác ở Bắc Mỹ. Một nền tảng giao dịch sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng stablecoin để thanh toán chi phí vốn.
Các chiến dịch phòng thủ đổi mới: Hồng Kông và Singapore đang thể hiện sự phân hóa trong con đường quản lý. Hồng Kông áp dụng tư duy thận trọng, siết chặt hơn, định vị stablecoin như "sản phẩm thay thế cho ngân hàng ảo"; trong khi Singapore thực hiện "sandbox stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể dẫn đến việc khai thác quản lý, làm suy yếu sức cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Các giải pháp thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao coi stablecoin là "tài sản trú ẩn", làm suy yếu lưu thông tiền tệ của địa phương và hiệu lực chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể tăng tốc phát triển stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu tiền tệ số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Và hệ thống quốc tế cũng sẽ có sự biến đổi: từ đơn cực sang "kiến trúc hỗn hợp", hiện tại kế hoạch cải cách đang trình bày ba con đường:
Liên minh tiền tệ đa dạng hóa (xác suất cao nhất): Đô la Mỹ, Euro, Nhân dân tệ hình thành ba cực tiền tệ dự trữ, kết hợp với hệ thống thanh toán khu vực (như hoán đổi tiền tệ đa phương ASEAN).
Cạnh tranh tiền tệ số: 130 quốc gia phát triển tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), Nhân dân tệ kỹ thuật số đã thử nghiệm trong thương mại xuyên biên giới, có thể tái cấu trúc hiệu quả thanh toán nhưng phải đối mặt với vấn đề chuyển nhượng chủ quyền.
Phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, có thể hình thành các khối tiền tệ USD, EUR, BRICS tách biệt, làm tăng chi phí thương mại toàn cầu.
Giám đốc điều hành của một công ty thanh toán chỉ ra những nút thắt quan trọng: "Từ góc độ của người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự nào thúc đẩy sự phổ biến của stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề phổ biến, trong khi một sàn giao dịch phi tập trung đang giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Báo cáo của Deutsche Bank dự đoán rằng khi "Đạo luật Đẹp" được thực thi, Cục Dự trữ Liên bang sẽ bị buộc phải cắt giảm lãi suất, và đồng đô la sẽ giảm giá đáng kể. Đến năm 2030, khi stablecoin nắm giữ 1,2 nghìn tỷ đô la trái phiếu Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc trên chuỗi - quyền lực đô la được nhúng dưới dạng mã vào mỗi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro lan tỏa đến từng người tham gia thông qua mạng lưới phi tập trung.
Công nghệ đổi mới không bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình chiếc áo blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Cuộc khủng hoảng nợ Mỹ thúc đẩy thí nghiệm tài chính, thị trường Stablecoin tái cấu trúc hệ thống tiền tệ toàn cầu.
Khủng hoảng trái phiếu chính phủ Mỹ gây ra thí nghiệm tài chính, hệ thống tiền tệ toàn cầu đối mặt với việc tái cấu trúc
Một thí nghiệm tài chính đang diễn ra, được thúc đẩy bởi cuộc khủng hoảng trái phiếu trị giá 36 nghìn tỷ USD, cố gắng biến thế giới tiền điện tử thành "người nhận chuyển nhượng" của trái phiếu Mỹ, trong khi hệ thống tiền tệ toàn cầu đang âm thầm được tái cấu trúc.
Quốc hội Hoa Kỳ đang thúc đẩy một dự luật có tên là "Đạo luật đẹp". Báo cáo mới nhất của Deutsche Bank định nghĩa nó như là "Kế hoạch Pennsylvania" của Hoa Kỳ để đối phó với khoản nợ khổng lồ - thông qua việc buộc mua trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ bằng stablecoin, đưa đô la kỹ thuật số vào hệ thống tài chính nợ quốc gia.
Đạo luật này kết hợp với "GENIUS Act", đạo luật đã yêu cầu tất cả các stablecoin USD phải được bảo đảm 100% bằng tiền mặt, trái phiếu chính phủ Mỹ hoặc tiền gửi ngân hàng. Điều này đánh dấu một sự chuyển biến căn bản trong việc quản lý stablecoin. Đạo luật yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin phải giữ dự trữ bằng 1:1 USD hoặc tài sản có tính thanh khoản cao (như trái phiếu chính phủ ngắn hạn), đồng thời cấm stablecoin thuật toán, và thiết lập khung quản lý kép liên bang và tiểu bang. Mục tiêu rất rõ ràng:
Giảm áp lực trái phiếu Mỹ: Cưỡng chế tài sản dự trữ stablecoin đầu tư vào thị trường trái phiếu Mỹ. Theo dự đoán, đến năm 2028, giá trị thị trường stablecoin toàn cầu sẽ đạt 2 triệu tỷ đồng, trong đó 1.6 triệu tỷ đồng sẽ chảy vào trái phiếu Mỹ, cung cấp kênh tài chính mới cho thâm hụt ngân sách của Mỹ.
Củng cố quyền lực của đồng đô la: Hiện tại 95% stablecoin gắn với đồng đô la, dự luật thông qua "đồng đô la → stablecoin → thanh toán toàn cầu → dòng vốn trở lại trái phiếu Mỹ", củng cố quyền "đúc tiền trên chuỗi" của đồng đô la trong nền kinh tế số.
Thúc đẩy kỳ vọng giảm lãi suất: Báo cáo của Deutsche Bank chỉ ra rằng, việc thông qua dự luật sẽ gây áp lực lên Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất để giảm chi phí tài chính trái phiếu Mỹ, đồng thời hướng dẫn đồng đô la yếu đi, nâng cao khả năng cạnh tranh xuất khẩu của Mỹ.
Hồ chứa nợ Mỹ, stablecoin trở thành công cụ chính sách
Tổng nợ của chính phủ liên bang Mỹ đã vượt qua 36 triệu tỷ đô la, trong đó số tiền gốc và lãi cần phải trả vào năm 2025 lên tới 9 triệu tỷ đô la. Đứng trước "đập nợ" này, chính phủ cần khẩn trương mở ra các kênh huy động vốn mới. Và stablecoin, một đổi mới tài chính từng đứng bên lề quản lý, đã bất ngờ trở thành cứu cánh cho các nhà hoạch định chính sách.
Theo tín hiệu từ hội thảo quỹ thị trường tiền tệ Boston, stablecoin đang được phát triển thành "người mua mới" cho thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ. Một CEO của một công ty tư vấn đầu tư toàn cầu đã thẳng thắn nói: "Stablecoin đang tạo ra nhu cầu bổ sung đáng kể cho thị trường trái phiếu chính phủ."
Dữ liệu cho thấy: Tổng giá trị thị trường của stablecoin hiện tại là 2560 tỷ đô la Mỹ, trong đó khoảng 80% được phân bổ vào trái phiếu kho bạc Mỹ hoặc thỏa thuận repo, quy mô khoảng 2000 tỷ đô la Mỹ. Mặc dù chỉ chiếm chưa đến 2% thị trường trái phiếu Mỹ, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó khiến các tổ chức tài chính truyền thống phải chú ý.
Một ngân hàng dự đoán rằng đến năm 2030, giá trị của stablecoin sẽ đạt từ 1.6 đến 3.7 nghìn tỷ đô la Mỹ, và vào thời điểm đó, quy mô trái phiếu kho bạc Mỹ mà các nhà phát hành nắm giữ sẽ vượt qua 1.2 nghìn tỷ đô la Mỹ. Quy mô này đủ để đứng trong hàng ngũ những người nắm giữ trái phiếu kho bạc Mỹ lớn nhất.
Stablecoin trở thành công cụ mới cho sự quốc tế hóa của đô la Mỹ, chẳng hạn như các stablecoin hàng đầu nắm giữ gần 2000 tỷ đô la trái phiếu Mỹ, tương đương với 0,5% trái phiếu chính phủ Mỹ; nếu quy mô mở rộng lên 2 nghìn tỷ đô la (80% cấu trúc trái phiếu Mỹ), khối lượng nắm giữ sẽ vượt qua bất kỳ quốc gia đơn lẻ nào. Cơ chế này có thể:
Biến dạng thị trường tài chính: Nhu cầu trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn tăng vọt khiến lợi suất giảm, làm gia tăng độ dốc của đường cong lợi suất, làm suy yếu hiệu lực của chính sách tiền tệ truyền thống.
Giảm bớt kiểm soát vốn ở các thị trường mới nổi: Sự lưu thông của stablecoin qua biên giới tránh khỏi hệ thống ngân hàng truyền thống, làm suy yếu khả năng can thiệp vào tỷ giá hối đoái (như cuộc khủng hoảng năm 2022 ở Sri Lanka do dòng vốn ra nước ngoài).
Dao phẫu thuật luật, kỹ thuật tài chính khai thác quy định
"Đạo luật Mỹ Lệ" và "Đạo luật GENIUS" tạo thành một sự kết hợp chính sách tinh vi. Đạo luật sau đóng vai trò như một khung pháp lý, bắt buộc stablecoin trở thành "người tiếp nhận" cho trái phiếu chính phủ Mỹ; trong khi đạo luật trước cung cấp động lực phát hành, hình thành một vòng khép kín hoàn chỉnh.
Thiết kế cốt lõi của dự luật đầy trí tuệ chính trị: Khi người dùng mua stablecoin bằng 1 đô la, nhà phát hành phải sử dụng 1 đô la này để mua trái phiếu kho bạc Mỹ. Điều này vừa đáp ứng yêu cầu tuân thủ, vừa đạt được mục tiêu tài chính. Một nhà phát hành stablecoin lớn nhất đã mua ròng 33,1 tỷ đô la trái phiếu kho bạc Mỹ vào năm 2024, vươn lên vị trí thứ bảy trong số những người mua trái phiếu kho bạc lớn nhất thế giới.
Chế độ phân cấp giám sát càng làm lộ rõ ý định hỗ trợ các ông lớn: Các stablecoin có giá trị thị trường trên 10 tỷ USD sẽ do liên bang quản lý trực tiếp, trong khi các người chơi nhỏ sẽ được giao cho các cơ quan cấp bang. Thiết kế này thúc đẩy sự tập trung hóa thị trường, hiện tại hai stablecoin lớn đã chiếm hơn 70% thị phần.
Dự luật còn bao gồm các điều khoản độc quyền: cấm các đồng stablecoin không phải USD lưu thông tại Hoa Kỳ, trừ khi được chấp nhận quy định tương đương. Điều này không chỉ củng cố sự thống trị của đồng USD mà còn dọn đường cho một đồng stablecoin được hỗ trợ - đồng này đã nhận được cam kết đầu tư 2 tỷ USD từ một công ty đầu tư nào đó.
Chuỗi chuyển nhượng nợ, sứ mệnh cứu thị trường của stablecoin
Vào nửa cuối năm 2025, thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ sẽ đón nhận một lượng cung tăng thêm 1 nghìn tỷ USD. Đối mặt với cơn sóng này, các nhà phát hành stablecoin được kỳ vọng rất nhiều. Một giám đốc chiến lược lãi suất của một ngân hàng chỉ ra: "Nếu Bộ Tài chính chuyển sang tài trợ bằng trái phiếu ngắn hạn, lượng cầu đến từ stablecoin sẽ cung cấp không gian chính sách cho Bộ trưởng Tài chính."
Cơ chế thiết kế có thể được coi là tinh vi:
Mỗi khi phát hành 1 đô la stablecoin, cần mua 1 đô la trái phiếu kho bạc ngắn hạn, tạo ra kênh tài chính trực tiếp.
Nhu cầu về stablecoin tăng trưởng chuyển thành sức mua có tính hệ thống, giảm bớt sự không chắc chắn trong việc tài trợ của chính phủ
Các nhà phát hành bị buộc phải tiếp tục tăng cường nắm giữ tài sản dự trữ, tạo ra một vòng chu kỳ cầu tự củng cố.
Một giám đốc danh mục đầu tư của một công ty công nghệ tài chính cho biết, nhiều ngân hàng hàng đầu quốc tế đang thảo luận về hợp tác với stablecoin, hỏi "làm thế nào để ra mắt giải pháp stablecoin trong vòng tám tuần". Nhiệt độ của ngành đã đạt đến đỉnh điểm.
Nhưng quỷ nằm trong chi tiết: stablecoin chủ yếu neo vào trái phiếu kho bạc ngắn hạn, không giúp ích nhiều cho mâu thuẫn cung cầu của trái phiếu kho bạc dài hạn. Hơn nữa, quy mô stablecoin hiện tại vẫn rất khiêm tốn so với chi phí lãi suất trái phiếu kho bạc - tổng quy mô stablecoin toàn cầu là 2320 tỷ USD, trong khi lãi suất hàng năm của trái phiếu kho bạc vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Đô la mới bá quyền, chủ nghĩa thực dân trên chuỗi trỗi dậy
Chiến lược sâu sắc của dự luật nằm ở việc nâng cấp số hóa quyền lực đồng đô la. 95% stablecoin toàn cầu được neo vào đồng đô la, xây dựng một "mạng lưới đô la bóng" bên ngoài hệ thống ngân hàng truyền thống.
Các doanh nghiệp vừa và nhỏ ở Đông Nam Á, châu Phi và những nơi khác thực hiện chuyển tiền quốc tế thông qua một loại stablecoin, tránh xa hệ thống truyền thống, giảm chi phí giao dịch hơn 70%. Việc "đô la hóa không chính thức" này khiến đô la Mỹ thâm nhập nhanh chóng vào các thị trường mới nổi.
Ảnh hưởng sâu rộng hơn nằm ở cuộc cách mạng hình thái của hệ thống thanh toán quốc tế:
Thanh toán bằng đô la truyền thống phụ thuộc vào mạng lưới liên ngân hàng
Stablecoin được nhúng dưới dạng "đô la trên chuỗi" vào các hệ thống thanh toán phân tán khác nhau
Khả năng thanh toán bằng đô la vượt qua ranh giới của các tổ chức tài chính truyền thống, đạt được sự nâng cấp "độc quyền số"
Liên minh châu Âu rõ ràng nhận thức được mối đe dọa. Quy định MiCA của họ giới hạn chức năng thanh toán hàng ngày của các đồng stablecoin không phải euro và áp dụng lệnh cấm phát hành đối với stablecoin quy mô lớn, Ngân hàng Trung ương châu Âu đang tăng tốc tiến trình triển khai đồng euro kỹ thuật số, nhưng tiến độ vẫn chậm.
Hồng Kông thì áp dụng chiến lược khác biệt: trong khi thiết lập hệ thống giấy phép cho stablecoin, dự kiến sẽ ra mắt hệ thống cấp phép kép cho giao dịch ngoài sàn và dịch vụ lưu ký. Cơ quan tiền tệ còn dự định phát hành hướng dẫn về việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA), thúc đẩy việc đưa các tài sản truyền thống như trái phiếu, bất động sản lên blockchain.
Mạng truyền dẫn rủi ro, đồng hồ đếm ngược của bom hẹn giờ
Dự luật đặt ra ba rủi ro cấu trúc.
Giai đoạn đầu tiên: Chết chóc của trái phiếu Mỹ - stablecoin. Nếu người dùng đồng loạt rút tiền từ một stablecoin nào đó, nhà phát hành sẽ phải bán trái phiếu Mỹ để đổi lấy tiền mặt → Giá trái phiếu Mỹ sụt giảm mạnh → Dự trữ của các stablecoin khác mất giá → Sụp đổ toàn diện. Năm 2022, một stablecoin đã từng tạm thời mất neo do sự hoảng loạn trên thị trường, các sự kiện tương tự trong tương lai có thể gây tác động lên thị trường trái phiếu Mỹ do quy mô gia tăng.
Lớp thứ hai: Tăng cường rủi ro của tài chính phi tập trung. Khi stablecoin chảy vào hệ sinh thái DeFi, thông qua khai thác thanh khoản, cho vay và thế chấp, nó sẽ bị đòn bẩy nhiều lớp. Cơ chế Restaking làm cho tài sản được thế chấp lặp đi lặp lại giữa các giao thức khác nhau, khiến rủi ro tăng theo cấp số nhân. Một khi giá trị tài sản cơ bản sụt giảm mạnh, có thể gây ra một chuỗi phá sản.
Lớp thứ ba: Mất độc lập chính sách tiền tệ. Báo cáo của Deutsche Bank chỉ rõ rằng dự luật sẽ "gây áp lực cho Cục Dự trữ Liên bang để giảm lãi suất". Chính phủ gián tiếp có được "quyền in tiền" thông qua stablecoin, có thể làm suy yếu tính độc lập của Cục Dự trữ Liên bang - Powell gần đây đã từ chối áp lực chính trị, ngụ ý rằng việc giảm lãi suất vào tháng 7 là không có hy vọng.
Điều khó khăn hơn là tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP đã vượt quá 100%, rủi ro tín dụng của trái phiếu Mỹ đang gia tăng. Nếu lợi suất trái phiếu Mỹ tiếp tục đảo ngược hoặc xuất hiện kỳ vọng vỡ nợ, đặc tính trú ẩn của stablecoin sẽ bị đe dọa.
Cục diện mới toàn cầu, tái cấu trúc trật tự kinh tế trên chuỗi
Đối mặt với hành động của Mỹ, toàn cầu đang hình thành ba khối.
Liên minh giám sát: Các cơ quan quản lý ngân hàng Canada đã thông báo rằng họ đã sẵn sàng để quản lý stablecoin, khung pháp lý đang được xây dựng. Điều này phản ánh xu hướng quản lý ở Hoa Kỳ, tạo thành một tình hình hợp tác ở Bắc Mỹ. Một nền tảng giao dịch sẽ ra mắt hợp đồng vĩnh viễn kiểu Mỹ vào tháng 7, sử dụng stablecoin để thanh toán chi phí vốn.
Các chiến dịch phòng thủ đổi mới: Hồng Kông và Singapore đang thể hiện sự phân hóa trong con đường quản lý. Hồng Kông áp dụng tư duy thận trọng, siết chặt hơn, định vị stablecoin như "sản phẩm thay thế cho ngân hàng ảo"; trong khi Singapore thực hiện "sandbox stablecoin", cho phép phát hành thử nghiệm. Sự khác biệt này có thể dẫn đến việc khai thác quản lý, làm suy yếu sức cạnh tranh tổng thể của châu Á.
Các giải pháp thay thế: Người dân ở các quốc gia có lạm phát cao coi stablecoin là "tài sản trú ẩn", làm suy yếu lưu thông tiền tệ của địa phương và hiệu lực chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương. Những quốc gia này có thể tăng tốc phát triển stablecoin nội địa hoặc các dự án cầu tiền tệ số đa phương, nhưng phải đối mặt với những thách thức thương mại nghiêm trọng.
Và hệ thống quốc tế cũng sẽ có sự biến đổi: từ đơn cực sang "kiến trúc hỗn hợp", hiện tại kế hoạch cải cách đang trình bày ba con đường:
Liên minh tiền tệ đa dạng hóa (xác suất cao nhất): Đô la Mỹ, Euro, Nhân dân tệ hình thành ba cực tiền tệ dự trữ, kết hợp với hệ thống thanh toán khu vực (như hoán đổi tiền tệ đa phương ASEAN).
Cạnh tranh tiền tệ số: 130 quốc gia phát triển tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC), Nhân dân tệ kỹ thuật số đã thử nghiệm trong thương mại xuyên biên giới, có thể tái cấu trúc hiệu quả thanh toán nhưng phải đối mặt với vấn đề chuyển nhượng chủ quyền.
Phân mảnh cực đoan: Nếu xung đột địa chính trị leo thang, có thể hình thành các khối tiền tệ USD, EUR, BRICS tách biệt, làm tăng chi phí thương mại toàn cầu.
Giám đốc điều hành của một công ty thanh toán chỉ ra những nút thắt quan trọng: "Từ góc độ của người tiêu dùng, hiện tại không có động lực thực sự nào thúc đẩy sự phổ biến của stablecoin". Công ty này đang triển khai cơ chế thưởng để giải quyết vấn đề phổ biến, trong khi một sàn giao dịch phi tập trung đang giải quyết vấn đề niềm tin thông qua hợp đồng thông minh.
Báo cáo của Deutsche Bank dự đoán rằng khi "Đạo luật Đẹp" được thực thi, Cục Dự trữ Liên bang sẽ bị buộc phải cắt giảm lãi suất, và đồng đô la sẽ giảm giá đáng kể. Đến năm 2030, khi stablecoin nắm giữ 1,2 nghìn tỷ đô la trái phiếu Mỹ, hệ thống tài chính toàn cầu có thể đã âm thầm hoàn thành việc tái cấu trúc trên chuỗi - quyền lực đô la được nhúng dưới dạng mã vào mỗi giao dịch trên blockchain, trong khi rủi ro lan tỏa đến từng người tham gia thông qua mạng lưới phi tập trung.
Công nghệ đổi mới không bao giờ là công cụ trung lập, khi đồng đô la khoác lên mình chiếc áo blockchain, cuộc chơi của trật tự cũ đang diễn ra trên chiến trường mới!