Đánh giá liệu mức định giá của Hyperliquid có hợp lý không? Tình trạng sản phẩm, mô hình kinh tế và phân tích định giá

1. Giới thiệu

Hyperliquid là điểm nổi bật lớn nhất gần đây trong thị trường tiền điện tử bên cạnh AI và Meme. Chiến lược không chấp nhận đầu tư VC, phân bổ 70% token cho cộng đồng và hoàn trả toàn bộ doanh thu cho người dùng nền tảng đã thu hút sự chú ý của thị trường, trong khi chiến lược doanh thu mua lại HYPE trực tiếp đã khiến vốn hóa thị trường lưu thông của HYPE nhanh chóng vượt qua UNI, lọt vào top 25 tiền điện tử, đồng thời cũng khiến dữ liệu kinh doanh của nền tảng này tăng vọt.

Bài viết này nhằm mô tả tình hình phát triển của Hyperliquid, phân tích mô hình kinh tế của nó, và phân tích định giá hiện tại của HYPE, đưa ra câu trả lời cho câu hỏi "HYPE có thực sự đắt không".

Bài viết này là những suy nghĩ tạm thời của tác giả tính đến thời điểm công bố, có thể sẽ thay đổi trong tương lai, và quan điểm có tính chủ quan rất cao, cũng có thể có sai sót về thực tế, dữ liệu và logic suy luận, nhưng bài viết này không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

Một phần lớn nội dung trong bài viết này tham khảo báo cáo nghiên cứu Hyperliquid được ASXN phát hành vào tháng 9, đây cũng là báo cáo Hyperliquid toàn diện và sâu sắc nhất mà tác giả đã đọc. Nếu độc giả muốn tìm hiểu thêm về các chi tiết cơ chế của Hyperliquid, có thể tham khảo báo cáo này.

2. Tổng quan về hoạt động của Hyperliquid

Hyperliquid hiện tại chủ yếu bao gồm 2 phần: sàn giao dịch phái sinh, sàn giao dịch giao ngay. Họ cũng có kế hoạch trong tương lai để ra mắt EVM chung - HyperEVM.

2.1 Sàn giao dịch phái sinh

Sàn giao dịch phái sinh là sản phẩm đầu tiên được Hyperliquid ra mắt, là sản phẩm hàng đầu của họ, đóng vai trò cốt lõi trong toàn bộ hệ sinh thái sản phẩm.

Trong cơ chế sản phẩm cốt lõi của các công cụ phái sinh, Hyperliquid không chọn các logic sản phẩm sáng tạo khác do hạn chế hiệu suất trên chuỗi như GMX, SNX mà vẫn lựa chọn sổ lệnh giới hạn trung tâm (Central Limit Order Book, CLOB) là cơ chế được sử dụng rộng rãi nhất bởi các sàn giao dịch toàn cầu và cũng là cơ chế mà tất cả người dùng giao dịch, các nhà tạo lập thị trường quen thuộc nhất, đồng thời nỗ lực cải thiện hiệu suất.

Sàn giao dịch phái sinh phi tập trung mà họ xây dựng hoạt động trên Hyperliquid L1, đây là một chuỗi PoS được cấu thành từ lớp đồng thuận HyperBFT và lớp thực thi RustVM.

HyperBFT là thuật toán đồng thuận được đội ngũ Hyperliquid điều chỉnh dựa trên LibraBFT do đội ngũ blockchain trước đó phát triển, có thể hỗ trợ tối đa 2 triệu TPS. Dưới sự hỗ trợ của hiệu suất mạnh mẽ ở lớp nền, Hyperliquid đã đưa các thành phần cốt lõi của sàn giao dịch phái sinh như sổ lệnh và thanh toán lên chuỗi, cuối cùng hình thành kiến trúc sàn giao dịch phái sinh phi tập trung của nó.

Đối với người dùng cuối, trải nghiệm của Hyperliquid gần như hoàn toàn giống với một số sàn giao dịch tập trung, không chỉ ở cấp độ trải nghiệm giao dịch và cấu trúc sản phẩm, mà còn ở các khía cạnh như tỷ lệ giao dịch và quy tắc chiết khấu. Sự khác biệt duy nhất so với sàn giao dịch tập trung là Hyperliquid không yêu cầu KYC.

Ngoài các sản phẩm giao dịch, Hyperliquid đã cung cấp chức năng Vault từ khi sản phẩm được thành lập. Vault giống như "theo dõi giao dịch" trong các sàn giao dịch tập trung, mọi người đều có thể đầu tư vào bất kỳ Vault nào, do người quản lý Vault thực hiện đầu tư. 10% lợi nhuận sẽ được phân phối cho người quản lý Vault, đồng thời để duy trì sự nhất quán về lợi ích, người quản lý cần đảm bảo nắm giữ ít nhất 5% cổ phần của Vault.

Tuy nhiên, từ TVL hiện tại, 95% TVL đều ở trong Vault HLP chính thức.

Khác với Vault thông thường, HLP vì là Vault chính thức, thực tế đảm nhận vai trò của bên đối tác trong khá nhiều giao dịch trên nền tảng, vì vậy HLP có thể nhận được một phần phí từ các loại phí của nền tảng ( phí giao dịch, phí vốn, phí thanh lý ). Từ góc độ này, HLP tương tự như token thanh khoản của một số DEX, sự khác biệt là: cái sau đóng vai trò là bên đối tác cho mọi giao dịch của nền tảng, chiến lược của nó là thụ động và công khai; trong khi chiến lược của HLP thì không công khai, bên đối tác của người dùng có thể là HLP hoặc là người dùng khác, đồng thời chiến lược của HLP cũng có thể được điều chỉnh bất kỳ lúc nào.

Kể từ khi ra mắt vào tháng 7 năm 23, HLP gần như luôn giữ vị thế bán ròng, cung cấp tính thanh khoản cho các nhà giao dịch lẻ, duy trì lợi nhuận với vị thế bán ròng trong một thị trường tăng giá dài hạn, hiện TVL đạt 350 triệu USD, PNL là 50 triệu USD. Dựa trên đường cong PNL tổng thể của HLP và PNL của 3 địa chỉ chiến lược, đội ngũ Hyperliquid đang sử dụng phí giao dịch để duy trì APR tương đối tích cực cho HLP.

Xét về khối lượng giao dịch và số lượng vị thế, Hyperliquid phát triển nhanh chóng, đặc biệt là trong hai tháng qua. Với việc airdrop $HYPE và sự gia tăng liên tục của giá, các dữ liệu của nền tảng cũng đã đạt đỉnh trong khoảng thời gian từ ngày 17 đến 20 tháng 12.

Trong lĩnh vực thị trường phái sinh phi tập trung, xét về khối lượng giao dịch, Hyperliquid đã chiếm ưu thế từ tháng 6 năm nay, và trong 2 tháng gần đây, khoảng cách giữa các sàn giao dịch phái sinh phi tập trung khác và Hyperliquid đã ngày càng gia tăng, hiện tại đã có sự chênh lệch về quy mô.

Về mặt định giá và khối lượng giao dịch, hiện tại Hyperliquid có đối tượng so sánh phù hợp hơn là sàn giao dịch tập trung.

Dữ liệu của Hyperliquid gần đây có sự giảm sút rõ rệt ( khối lượng giao dịch trong một ngày cao nhất đạt 10,4 tỷ USD, trong những ngày gần đây khối lượng giao dịch không đủ 5 tỷ USD ), tuy nhiên khối lượng nắm giữ của nó vẫn chiếm 10% của một nền tảng giao dịch nào đó, khối lượng giao dịch thì chiếm 6% của một nền tảng giao dịch nào đó; khối lượng nắm giữ và khối lượng giao dịch cũng tương đương với mức khoảng 15% của một số nền tảng giao dịch. Vào thời điểm nóng nhất ( từ ngày 17 đến 20 tháng 12 ), khối lượng nắm giữ của Hyperliquid có thể đạt 12% của một nền tảng giao dịch nào đó, khối lượng giao dịch đạt 9% của một nền tảng giao dịch nào đó; dữ liệu khối lượng nắm giữ và khối lượng giao dịch đều gần với mức 20% của một số nền tảng giao dịch.

Tổng thể, sàn giao dịch phái sinh Hyperliquid đang phát triển nhanh chóng, đã có lợi thế dẫn đầu khá vững chắc trong lĩnh vực sàn giao dịch phái sinh phi tập trung, khoảng cách so với các sàn giao dịch tập trung hàng đầu cũng đã thu hẹp xuống dưới 10 lần.

( 2.2 sàn giao dịch giao ngay

Sàn giao dịch giao ngay của Hyperliquid cũng có hình thức sổ lệnh, về cấu trúc sản phẩm và tiêu chuẩn phí, tương tự như sàn giao dịch phái sinh.

Hiện tại, sàn giao dịch giao ngay của Hyperliquid chỉ niêm yết các tài sản gốc của Hyperliquid phù hợp với tiêu chuẩn HIP-1, không niêm yết các mã thông báo của chuỗi khác.

HIP-1)phát hành tiền tệ phi tập trung(

HIP-1 giống như ERC-20 hoặc SPL-20, là tiêu chuẩn token của mạng Hyperliquid. Tuy nhiên, khác với ERC-20 và SPL-20, việc tạo ra một token HIP-1 có chi phí tương đối cao, vì việc tạo ra thành công token HIP-1 cũng đồng nghĩa với việc có đủ điều kiện để niêm yết trên sàn giao dịch giao ngay của Hyperliquid.

HIP-1 của Hyperliquid được công khai theo cách đấu giá Hà Lan, cụ thể là:

Tất cả mọi người đều có thể tham gia đấu giá, giá khởi điểm của đấu giá là gấp đôi giá giao dịch của lần đấu giá trước đó, và sẽ giảm liên tục một cách tuyến tính trong 31 giờ xuống còn 10000U), giá trị này có thể điều chỉnh, trước đó thấp hơn, gần đây đã điều chỉnh thành 10000U###, nhà phát triển đầu tiên đặt giá thành công sẽ nhận được một quyền tạo TICKER, TICKER này có thể được niêm yết trên sàn giao dịch giao ngay Hyperliquid, số tiền đấu giá được thanh toán bằng USDC.

Trong số các Ticker đã được tạo, đáng chú ý là ( được sắp xếp theo số tiền đấu giá giảm dần ):

GOD, CREAM, ANIME, MON, SWELL, RIFT, GAME, ANZ, SOVRN, FARM, ETHC, SOLV.

SOLV có thể được coi là một điểm phân định cho cuộc đấu giá HIP-1, trước đó chủ yếu là logic meme và tên miền, ticker thường mang ý nghĩa biểu tượng, điểm nóng của việc đầu cơ là tính độc nhất trong hệ sinh thái.

Sau SOLV, hầu hết là các dự án tìm cách chiếm lĩnh vị trí sinh thái & điều kiện lên sàn, giá cũng dần tăng cao, cao nhất là GOD đã được đấu giá gần 1 triệu USD. Các dự án chủ yếu tập trung vào giải trí tổng hợp, game, NFT chiếm phần lớn, nhưng cũng có các dự án DeFi như Solv, Swell và Cream.

Ngoài ra, có thể thấy rằng, với tư cách là một sàn giao dịch, phí "niêm yết token" của Hyperliquid trong tháng qua đã ổn định trên 100.000 đô la, điều này đã gần gần với phí niêm yết của một số sàn giao dịch tập trung cấp hai hiện nay.

Thông qua HIP1, Hyperliquid có cơ chế "niêm yết phi tập trung" công khai, phí niêm yết được quyết định bởi các nhà tham gia thị trường, sẽ không gặp phải vấn đề niêm yết của sàn giao dịch tập trung. Mặt khác, phí niêm yết thu được sẽ được sử dụng để mua lại và tiêu hủy HYPE, cũng có lợi cho hiệu suất giá và các chỉ số định giá của HYPE.

HIP-2(AMM Hyperliquid)

Do vì giao dịch giao ngay của Hyperliquid hoạt động theo hình thức sổ lệnh, nên rất khó để đảm bảo tính thanh khoản cho các đồng tiền mới. Hyperliquid đã đề xuất HIP-2 để giải quyết vấn đề tính thanh khoản ban đầu của các token được tạo ra thông qua HIP1.

Nói một cách đơn giản, HIP2 cung cấp một hệ thống tạo thị trường tự động, cho phép các nhà phát triển tự động tạo thị trường thông qua các token được tạo ra bởi HIP-1. Logic tạo thị trường là tạo thị trường tuyến tính trong khoảng, các nhà phát triển chỉ định giá giới hạn trên và dưới của khoảng tạo thị trường, cũng như điểm phân chia mua và bán. Hệ thống tự động tạo thị trường với mỗi biến động giá 0,3% là một ô, tự động tạo thị trường trong khoảng.

Sau khi HIP-2 ra mắt, nhiều token sinh thái Hyperliquid mới được tạo ra đã chọn sử dụng cơ chế AMM của Hyperliquid. Hiện tại tổng số lượng USDC của HIP-2 đã vượt quá 25 triệu USD.

Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của Hyperliquid trong 30 ngày qua khoảng 400 triệu USD, đứng trong top 10 DEX, tương đương với khối lượng giao dịch của một số DEX khác.

( 2.3 HyperEVM

HyperEVM hiện tại chưa được ra mắt. Trong tài liệu chính thức của Hyperliquid, các sàn giao dịch phái sinh và giao dịch giao ngay hiện tại chạy RustVM được gọi là Hyperliquid L1, trong khi HyperEVM được gọi là EVM. Theo định nghĩa trong tài liệu chính thức của nó, HyperEVM không phải là một chuỗi độc lập:

Hyperliquid L1 có một EVM chung như một phần của trạng thái blockchain. Quan trọng là, HyperEVM không phải là một chuỗi độc lập, mà cũng như các phần khác của L1, được bảo đảm an ninh bởi cùng một cơ chế đồng thuận HyperBFT. Điều này cho phép EVM tương tác trực tiếp với các thành phần bản địa của L1, chẳng hạn như sổ đặt hàng giao ngay và vĩnh viễn.

Hyperliquid được triển khai trên một lớp đồng thuận ) HyperBFT ( với hai lớp thực thi ) RustVM và HyperEVM ###, trong đó các chức năng cốt lõi của hợp đồng và giao ngay được triển khai trên RustVM, và RustVM cũng sẽ tập trung vào hai dAPP cốt lõi này, các dAPP còn lại sẽ được triển khai trên HyperEVM.

Và về HyperEVM, theo tài liệu của nhóm, chúng tôi biết rằng:

• Khác với RustVM nơi Hyperliquid hiện có giao dịch và sàn giao dịch, HyperEVM là không cần giấy phép, có nghĩa là bất kỳ nhà phát triển nào cũng có thể phát triển ứng dụng, phát hành tài sản (FT hoặc NFT ) trên đó.
• HyperEVM và Hyperliquid có tính tương tác L1, chẳng hạn như oracle của L1 có thể được sử dụng bởi HyperEVM, đồng thời một số loại tiền tệ cũng có thể được chuyển nhượng giữa hai VM. ( không thể hoàn toàn tương tác, vì tài sản trên L1 là "có giấy phép", chỉ bao gồm USDC và tài sản được tạo ra thông qua HIP-1, trong khi tài sản của HyperEVM thì nhiều hơn nhiều )
• HyperEVM sẽ sử dụng token gốc của Hyperliquid là $HYPE làm Gas, trong khi L1 hiện tại của Hyperliquid không yêu cầu người dùng phải trả Gas.

Hiện tại, mạng thử nghiệm HyperEVM đã hoạt động bình thường, đã có không ít người xác thực bắt đầu tham gia vào việc xác thực mạng thử nghiệm HyperEVM, trong đó có một số công ty cơ sở hạ tầng blockchain nổi tiếng.

Do đó, do RustVM không được mở cho tất cả các nhà phát triển, hiện tại các ứng dụng phát triển dựa trên RustVM của Hyperliquid còn ít, chủ yếu là công cụ hỗ trợ giao dịch:

Như bot giao dịch Telegram Hyperfun( token HFUN), bot giao dịch xã hội Telegram pvp.trade, terminal giao dịch tealstreet và Insilico, cũng như bộ tổng hợp giao dịch phái sinh Ragetrade, v.v.

Và HyperEVM mở ra cho tất cả các nhà phát triển, dự kiến sẽ có nhiều dự án được phát hành trên HyperEVM, bên cạnh một số dự án đã thành công trong việc nhận được token HIP-1 mà chúng tôi đã đề cập ở trên.