Sản phẩm mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu: Đổi mới hay tiếp thị? Một cuộc chiến kể chuyện thương hiệu được lên kế hoạch kỹ lưỡng.

Gần đây, một nền tảng giao dịch đã ra mắt sản phẩm mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu, gây ra nhiều tranh cãi trong cộng đồng Web3. Là một người quan tâm lâu dài đến công nghệ Blockchain, tôi cho rằng cần thiết phải thảo luận về bản chất của sản phẩm này. Nói thẳng ra, đây giống như một chiến dịch tiếp thị được lên kế hoạch kỹ lưỡng, chứ không phải là một sự đổi mới công nghệ thực sự.

Điểm chính

Sản phẩm mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu được ra mắt bởi nền tảng giao dịch này thực chất là một chiến dịch marketing được lên kế hoạch kỹ lưỡng. Mục đích chính của nó là chiếm lĩnh vị thế cao trong chủ đề RWA đang hot, nhưng từ góc độ đổi mới thực tế mà nói, điểm nổi bật không nhiều. Nói một cách đơn giản, nó sử dụng công nghệ Blockchain như một công cụ quảng bá thương hiệu, không tận dụng đầy đủ những lợi thế cốt lõi của tính phi tập trung và khả năng kết hợp của Blockchain.

Mô hình "bao bọc tổng hợp" của nền tảng này có những thiếu sót về cấu trúc pháp lý và chức năng so với mô hình "sinh đôi số" của một DEX nào đó. Thực tế, nó cung cấp cho người dùng một hợp đồng phái sinh, chứ không phải quyền sở hữu thực sự đối với tài sản cơ sở. Mặc dù nó tuyên bố có thể cung cấp cho khách hàng EU quyền tiếp cận thị trường chứng khoán Mỹ, nhưng mục tiêu này hoàn toàn có thể đạt được thông qua các công cụ tài chính truyền thống mà không cần thực hiện những thao tác phức tạp như vậy. Hơn nữa, những tầm nhìn nghe có vẻ hấp dẫn như "giao dịch 24x7" và "đầu tư tư nhân cho nhà đầu tư nhỏ lẻ" thực tế rất khó để hiện thực hóa.

Mặc dù nền tảng này đã thành công trong việc đóng gói bản thân thành một nhà đổi mới trong ngành nhờ sản phẩm này, nhưng ý nghĩa thực sự của nó là chỉ ra một con đường khả thi cho sự tích hợp giữa tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung. Con đường này rất có thể được dẫn dắt bởi những công ty Web2 có khả năng đơn giản hóa sự phức tạp của Web3 và đóng gói nó trong các hệ sinh thái có thể kiểm soát hơn.

bốn mô hình mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu

Trước khi phân tích sâu về các sản phẩm của nền tảng, chúng ta cần hiểu một vài cách khác nhau để mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu. Việc chuyển đổi cổ phiếu truyền thống sang Blockchain có nhiều cách, giống như có nhiều phương pháp nấu ăn.

Tài sản tổng hợp

Đây là một cách chơi DeFi thuần túy. Người dùng không cần phải sở hữu cổ phiếu thực tế, mà thay vào đó, họ có thể tạo ra các Token theo dõi giá của bất kỳ tài sản thực nào (bao gồm cả cổ phiếu) bằng cách thế chấp quá mức tài sản tiền điện tử (như ETH) trong hợp đồng thông minh (như sTSLA). Giá của Token tổng hợp được điều chỉnh bởi hợp đồng thông minh: thông qua oracle để lấy giá của tài sản từ thế giới thực, từ đó tính toán lãi lỗ cho người nắm giữ Token, đảm bảo giá trị của Token đồng bộ với giá của tài sản mục tiêu.

Người dùng tin tưởng vào mã và mô hình kinh tế. Họ đặt cược vào sự ổn định của hệ thống hợp đồng thông minh, cũng như sự ổn định giá của tài sản thế chấp quá mức.

Hợp thành gói

Điều này về cơ bản là một dạng chơi sản phẩm phái sinh. Các Token mà người dùng mua thực chất đại diện cho một hợp đồng đã ký với nền tảng giao dịch, trong đó nền tảng cam kết trả cho các chủ sở hữu Token một khoản lợi nhuận tương đương với mức độ biến động giá cổ phiếu tương ứng. Để thực hiện cam kết này, nền tảng thường mua cổ phiếu thực tế để phòng ngừa, nhưng đây không phải là nghĩa vụ pháp lý của họ. Về lý thuyết, chỉ cần được sự chấp thuận của cơ quan quản lý, nền tảng cũng có thể thay thế việc nắm giữ cổ phiếu bằng cách mua các sản phẩm phái sinh khác như hợp đồng tương lai mà không cần phải mua cổ phiếu theo tỷ lệ 1:1. Nền tảng cũng không có nghĩa vụ tiết lộ cho các chủ sở hữu Token về tình hình nắm giữ cổ phiếu cụ thể của họ.

Người dùng hoàn toàn tin tưởng vào nền tảng giao dịch và các cơ quan quản lý đứng sau nó.

số hóa kỹ thuật số

Đây là mô hình được công nhận nhiều nhất hiện nay. Mỗi khi đơn vị phát hành một Token, họ phải thực sự gửi vào một ngân hàng lưu ký được quản lý một cổ phiếu tương ứng. Token mà người dùng nắm giữ giống như một "chứng chỉ xác nhận số hóa" của cổ phiếu.

Người dùng cần tin tưởng vào bên phát hành, ngân hàng lưu ký và cơ quan quản lý cùng một lúc, nhưng lợi ích là thường có các công cụ trên chuỗi (như chứng minh dự trữ) cho phép người dùng kiểm tra bất cứ lúc nào xem cổ phần trong "kho" có thật sự tồn tại hay không.

Chứng khoán kỹ thuật số gốc

Đây là mô hình mang tính cách mạng nhất. Cổ phiếu không còn là "bản đồ" của tài sản ngoài chuỗi, mà được phát hành trực tiếp trên Blockchain. Blockchain chính nó là hồ sơ quyền sở hữu hợp pháp, hoàn toàn từ bỏ chứng chỉ giấy và hệ thống tập trung.

Người dùng tin tưởng vào chính mạng lưới Blockchain và công nhận khung pháp lý cho hình thức này.

và phân tích so sánh với đối thủ

So sánh với mô hình tài sản tổng hợp

Điểm chung: Cả hai đều cung cấp cho người dùng sự tiếp cận kinh tế với cổ phiếu, thay vì quyền sở hữu trực tiếp. Về bản chất, chúng đều là các sản phẩm phái sinh, nhằm sao chép hiệu suất giá của cổ phiếu.

Điểm khác biệt: Sự khác biệt chính nằm ở nền tảng của sự tin tưởng.

• Niềm tin vào mô hình tổng hợp được bao bọc bởi các tổ chức và quy định. Người dùng tin rằng các công ty được quản lý sẽ thực hiện nghĩa vụ hợp đồng của họ.
• Niềm tin vào mô hình tài sản tổng hợp đến từ mã và các trò chơi kinh tế. Người dùng tin tưởng vào độ vững chắc của mã và tài sản thế chấp vượt mức có thể đảm bảo sự ổn định giá trị của tài sản tổng hợp.

So sánh với mô hình sinh đôi số

Điểm chung: Cả hai mô hình phát hành đều lý thuyết có các cổ phiếu thực sự để hỗ trợ.

Điểm khác biệt:

• Mục đích nắm giữ cổ phiếu khác nhau: Mô hình bao bọc tổng hợp nắm giữ cổ phiếu để phòng ngừa rủi ro của chính mình, đây là một biện pháp quản lý rủi ro, không phải nghĩa vụ pháp lý trực tiếp đối với người dùng. Trong khi đó, bên phát hành mô hình sinh đôi số có nghĩa vụ pháp lý để nắm giữ và quản lý 1:1 một cổ phiếu thực cho mỗi Token phát hành.

• Quyền sở hữu và rủi ro khác nhau: Trong mô hình bao bọc tổng hợp, cổ phiếu thuộc về tài sản của công ty nền tảng, người dùng chỉ là chủ nợ không đảm bảo. Nếu nền tảng phá sản, những cổ phiếu này sẽ được sử dụng để trả nợ cho tất cả các chủ nợ, người dùng không có quyền ưu tiên. Trong khi trong mô hình sinh đôi kỹ thuật số, cổ phiếu được lưu trữ trong tài khoản ủy thác được thiết lập vì lợi ích của người dùng, lý thuyết có thể tách biệt với rủi ro phá sản của bên phát hành, bảo đảm quyền sở hữu tài sản của người dùng mạnh mẽ hơn.

• Công dụng trên chuỗi khác nhau: Token trong mô hình đóng gói tổng hợp bị giới hạn trong "vườn tường" của nó, không thể tương tác với các giao thức DeFi bên ngoài. Trong khi đó, mô hình sinh đôi số là mở, người dùng có thể rút nó vào ví của mình để sử dụng cho vay DeFi, giao dịch, v.v., có tính khả kết hợp thực sự.

sự nghi ngờ đối với sản phẩm của nền tảng này

Sự cần thiết của công nghệ Blockchain

Chức năng mà nền tảng này cung cấp, cho phép người dùng châu Âu hưởng lợi từ sự tăng giá của cổ phiếu Mỹ mà không cần nắm giữ cổ phiếu Mỹ, hoàn toàn có thể được thực hiện bằng hợp đồng chênh lệch (CFD) hoặc các sản phẩm phái sinh khác, và sản phẩm này đã tồn tại trong thế giới tài chính truyền thống hàng chục năm. Nền tảng này hoàn toàn có thể sử dụng một cơ sở dữ liệu tập trung thông thường để ghi lại các giao dịch, hoàn toàn không cần sử dụng Blockchain.

Mục đích chính của việc áp dụng công nghệ Blockchain rất có thể là tiếp thị. Trong bối cảnh RWA và khái niệm mã hóa kỹ thuật số đang nổi lên toàn cầu, việc khoác lên sản phẩm lớp "Blockchain" và "Token" có thể ngay lập tức thu hút sự chú ý, tạo ra tin tức, thúc đẩy giá cổ phiếu của công ty tăng lên, và đóng gói bản thân như một nhà đổi mới đi đầu thời đại.

Hạn chế của hệ sinh thái DeFi

Mặc dù việc phát hành token cổ phiếu của nền tảng diễn ra trên blockchain công khai, nhưng hợp đồng thông minh của nó có "mã truy cập", chỉ cho phép chuyển nhượng giữa các ví được nền tảng phê duyệt. Điều này có nghĩa là người dùng không thể chuyển token vào ví của riêng họ, không thể giao dịch trên DEX, và càng không thể sử dụng để thế chấp vay mượn - tất cả các khả năng kết hợp của Web3 đều không thể thực hiện.

Cách làm này chủ yếu nhằm kiểm soát và tuân thủ. Một khi hoàn toàn mở cửa, nền tảng sẽ khó quản lý các yêu cầu quy định như KYC/AML. Do đó, nó thà hy sinh tinh thần mở cửa cốt lõi nhất của Blockchain để xây dựng một "khu vườn có tường" hoàn toàn an toàn.

Nghịch lý phi tín nhiệm

Người dùng phải hoàn toàn tin tưởng nền tảng này. Blockchain chỉ có thể chứng minh rằng "người dùng thực sự đã mua một hợp đồng từ nền tảng". Nhưng nó không thể chứng minh liệu nền tảng có thực sự mua cổ phiếu để phòng ngừa rủi ro hay không, cũng không thể chứng minh rằng trong trường hợp nền tảng phá sản, nó có còn khả năng thực hiện hợp đồng này hay không.

Điều này tạo ra một nghịch lý lớn. Blockchain vốn dĩ được tạo ra để loại bỏ sự tin tưởng vào các tổ chức trung tâm, nhưng mô hình của nền tảng này lại yêu cầu người dùng tập trung tất cả sự tin tưởng vào một công ty. Vậy thì, việc sử dụng blockchain để chứng minh "người dùng đã hoàn thành việc mua" có ý nghĩa gì?

bị thổi phồng quá mức về chức năng "cách mạng"

Thực tế khó khăn trong việc giao dịch 24x7

Mặc dù nghe có vẻ rất tốt, nhưng thực tế lại rất phức tạp. Nền tảng này chỉ cam kết giao dịch "24x5" chứ không phải "24x7", lý do là vì hai ngày cuối tuần là "hố đen rủi ro" của thị trường tài chính toàn cầu.

Những thách thức mà nhà tạo lập thị trường phải đối mặt: Bất kỳ thị trường giao dịch nào cũng cần nhà tạo lập thị trường cung cấp tính thanh khoản. Để phòng ngừa rủi ro, nhà tạo lập thị trường cần mua cổ phiếu trên thị trường chứng khoán thực khi người dùng mua Token. Nhưng vào cuối tuần, các sàn giao dịch chứng khoán chính đều đóng cửa, nhà tạo lập thị trường không thể thực hiện việc phòng ngừa rủi ro. Nếu không thể phòng ngừa, họ chỉ có thể tự gánh chịu tất cả rủi ro. Trong trường hợp xảy ra sự kiện lớn vào cuối tuần, giá cổ phiếu có thể giảm mạnh khi mở cửa vào thứ Hai, nhà tạo lập thị trường có thể phải đối mặt với việc phá sản.

Ngay cả trong đêm từ thứ Hai đến thứ Sáu, do thị trường chứng khoán thực sự đã đóng cửa, các nhà tạo lập thị trường chỉ có thể thực hiện các biện pháp phòng ngừa không hoàn hảo thông qua các công cụ như hợp đồng tương lai chỉ số. Để bù đắp rủi ro, họ sẽ tăng mạnh chênh lệch giá mua và bán. Do đó, chi phí giao dịch sau giờ sẽ rất cao, tính thanh khoản cũng kém, chỉ phù hợp với những người dùng có nhu cầu khẩn cấp. Nó giống như một "lối thoát khẩn cấp" đắt đỏ hơn là một kênh giao dịch thông suốt.

Rào cản thực tế của đầu tư vốn cổ phần tư nhân

Nền tảng này đã từng tổ chức một hoạt động tặng Token của một số công ty nổi tiếng chưa niêm yết, hành động này ngay lập tức đã gây ra sự theo dõi và tranh cãi. Ở đây có hai vấn đề chính: Thứ nhất, tại sao lại chọn cổ phiếu của những công ty hot này để tặng? Thứ hai, nếu nền tảng tuyên bố rằng Token được hỗ trợ bởi cổ phiếu thực, thì cổ phiếu của những công ty tư nhân chưa niêm yết này lấy từ đâu?

Những cổ phiếu này rất có thể đến từ "thị trường thứ cấp của vốn tư nhân". Giao dịch trên thị trường này không minh bạch, giá cả không công khai và tính thanh khoản rất kém. Nền tảng có thể chỉ mua được một lượng nhỏ cổ phần nhờ vào cấu trúc "xe tăng mục đích đặc biệt" (SPV) phức tạp. Do số lượng quá ít, ngay cả khi công ty có niêm yết trong tương lai cũng thiếu tính thanh khoản, nên chúng chỉ được coi là chiêu thức tiếp thị để tặng.

Đầu tư vốn cổ phần tư nhân từ lâu đã có ngưỡng rất cao, chỉ mở cửa cho "nhà đầu tư đủ điều kiện", lý do chính là vì nguy cơ rất lớn và thông tin thì cực kỳ không đối xứng. Các tổ chức có khả năng tham gia loại hình đầu tư này không cần dựa vào mã chứng khoán để thực hiện giao dịch; trong khi các nhà đầu tư thông thường bị hạn chế tiếp cận là vì họ vừa không cần vừa khó có thể chịu đựng loại rủi ro này. Việc mã hóa kỹ thuật số loại tài sản này, bề ngoài nhìn có vẻ là "phổ biến cơ hội đầu tư", nhưng thực tế có thể là đẩy rủi ro mà vốn không nên thuộc về các nhà đầu tư thông thường ra công chúng - về bản chất, điều này giống như là "phổ biến rủi ro" hơn là cơ hội.

Thành công trong marketing và triển vọng tương lai

Mặc dù còn nhiều vấn đề, nhưng từ một góc độ khác, hành động này của nền tảng có thể là một kế hoạch chiến lược khôn ngoan.

Đầu tiên, đây là chiến thắng của một cuộc chiến kể chuyện thương hiệu. Mặc dù sản phẩm bản thân không có nhiều đổi mới về mặt kỹ thuật, nhưng nền tảng này đã thành công vượt qua những đối thủ cạnh tranh có công nghệ tiên tiến hơn nhưng chưa được biết đến nhiều về nhận thức thương hiệu và tiếng nói trên thị trường. Nó đã thành công trong việc kết nối bản thân với câu chuyện lớn "tương lai tài chính", điều này là rất quan trọng đối với một công ty niêm yết.

Thứ hai, điều này có thể là để mở đường cho tương lai. Nền tảng đã công bố kế hoạch xây dựng Layer 2 Blockchain của riêng mình trong tương lai và hỗ trợ người dùng "tự quản lý" tài sản. Đây mới là điểm mấu chốt! Điều này có nghĩa là "vườn tường" hiện tại có thể chỉ là một giai đoạn chuyển tiếp, một nơi để tích lũy người dùng, thử nghiệm công nghệ và giao tiếp với các cơ quan quản lý. Khi cánh cửa của khu vườn này thực sự mở ra, tất cả những hạn chế mà chúng ta đang thảo luận hôm nay có thể bị lật ngược.

Cuối cùng, trường hợp này cũng chỉ ra rằng, việc áp dụng công nghệ Web3 trên quy mô lớn có thể không thể thiếu những nhà cung cấp dịch vụ tài chính internet truyền thống như nền tảng này. Bởi vì DeFi thuần túy vẫn quá phức tạp đối với người dùng bình thường. Và những nền tảng này rất giỏi trong việc biến các công nghệ phức tạp trở nên đơn giản, không cảm nhận được, và dễ sử dụng. Họ giống như những phiên dịch viên, kể câu chuyện Web3 bằng ngôn ngữ mà đại chúng có thể hiểu.

Vì vậy, kết luận cuối cùng của chúng tôi là:

• Nền tảng này lần này ra mắt các Token cổ phiếu, ở giai đoạn hiện tại, thực sự mang ý nghĩa biểu tượng lớn hơn ý nghĩa thực tế, giống như một hoạt động tiếp thị thành công.

• Nhưng nó cũng giống như một chiếc chêm, mở ra cánh cửa giao thoa giữa tài chính truyền thống và Blockchain. Nó đã bước những bước đầu tiên một cách thực tế. Cuộc cách mạng thực sự sẽ không xảy ra ngay lập tức, và những gì chúng ta đang chứng kiến có thể là khởi đầu của một cuộc biến đổi lớn.

• Đối với nhà đầu tư thông thường, giữ tỉnh táo, phân tích lý trí, không bị những câu chuyện hào nhoáng làm cho lầm tưởng, cũng không hoàn toàn phủ định những khả năng trong tương lai, có lẽ là thái độ khôn ngoan nhất.