SEC「創新豁免」點燃 DeFi 引擎：DeFi 頭部玩家 TVL 與幣價演繹冰與火之歌

美國監管的寒冬似乎正悄然退去，一縷「創新豁免」的曙光照進了 DeFi 領域。6 月 9 日，SEC 高層釋放的積極信號，預示着 DeFi 平台或將迎來更友好的發展土壤。

撰文：Frank，PANews

美國監管的寒冬似乎正悄然退去，一縷「創新豁免」的曙光照進了 DeFi 領域。6 月 9 日，SEC 高層釋放的積極信號，預示着 DeFi 平台或將迎來更友好的發展土壤。

然而，在這政策春風的吹拂下，DeFi 市場內部卻呈現出一番耐人尋味的景象：一方面，以 Aave 爲代表的頭部協議 TVL 屢創新高，基本面數據強勁；另一方面，不少頭部 DeFi 協議的 TVL 卻增長乏力，且代幣價格仍不及年初，市場的「價值發現」之路似乎依舊漫長。雖然 DeFi 代幣在近兩天內迎來了快速反彈，但這背後究竟是短期市場情緒的擾動，還是深層價值邏輯的驅使？PANews 聚焦 DeFi 頭部玩家們的最新動態與數據表現，剖析其中的機遇與挑戰。

SEC 釋放積極信號：DeFi 監管迎「創新豁免」框架

美國證券交易委員會（SEC）近期對 DeFi 監管釋放出顯著積極信號。在 6 月 9 日舉行的「DeFi 與美國精神」加密圓桌會議上，SEC 主席 Paul Atkins 表示，DeFi 的基本原則與美國經濟自由及私有財產權等核心價值觀相符，並支持加密資產的自我托管。他強調，區塊鏈技術實現了無需中介的金融交易，SEC 不應阻礙此類創新。

此外，Atkins 主席首次透露已指示工作人員研究制定針對 DeFi 平台的「創新豁免」（innovation exemption）政策框架。該框架旨在「迅速允許受 SEC 管轄的實體和非管轄實體將鏈上產品和服務推向市場」。他還明確，構建自我托管或注重隱私軟件的開發者不應僅因發布代碼而承擔聯邦證券法下的責任，並提及 SEC 公司金融部已澄清 PoW 挖礦和 PoS 質押本身不構成證券交易。

SEC 加密任務組負責人 Hester Peirce 委員亦表達支持，強調不應因他人使用代碼而追究代碼發布者的責任，但也警示中心化實體不得借「去中心化」標籤規避監管。

在 SEC 共和黨委員推動更友好加密政策的背景下，這些表態被市場視爲重大利好，一度引發 DeFi 代幣價格飆升。若「創新豁免」得以實施，有望爲美國 DeFi 項目發展營造更寬松明確的監管環境。

數據復盤：TVL 增長乏力，代幣反彈強勁

在會議釋放監管利好之後，沉寂的 DeFi 類代幣迎來了普漲行情。尤其是 Aave、LDO、UNI、COMP 等頭部項目普遍出現了 20%~40% 大幅漲。但這究竟是一次單純的消息面引導市場的曇花一現還是 DeFi 行業的自然增長結果？PANews 對頭部的前 20 名 DeFi 協議的近半年數據進行了復盤。

從總體上來看，這些頭部 DeFi 協議在 2025 年上半年的 TVL 量增長並不明顯，其中有 7 個協議的 TVL 在上半年還出現了下滑。而在漲的協議當中，有 5 個的增長不超過 5%，基本屬於原地踏步。增長最快的是貝萊德推出的 BUIDL，這個協議與傳統意義的 DeFi 協議並不相同，嚴格意義上屬於 RWA 的範疇。其他的協議當中，增長較爲明顯的是 Aave，TVL 突破 260 億美元，達到了歷史新高，且上半年增長了超過 60 億美元。Sky 系的 Spark 則迎來了 72.97% 的增長。

波場生態雖然在今年的穩定幣實現了持續增長，但其生態的頭部 DeFi 協議 JustLend TVL 數據卻在上半年下降了 39.82%，成爲降幅最大的頭部協議。此外，像市場關注度比較高的 Sky、Lido、EigenLayer、Uniswap 等熱門協議在上半年也出現了不同程度的下滑。

代幣價格似乎也在放大這種下滑態勢，前 20 名的 DeFi 協議的代幣價格在 2025 年上半年平均的最大回撤達到了 57%，即便是最近市場回暖，各個協議的代幣有了大幅反彈的情況下，絕大多數的協議代幣仍沒能回到 2025 年 1 月 1 日的價格水平。其中，只有 SKY 的治理代幣 MKR 相比 1 月 1 日時上漲了 44.8%，AAVE 則是勉強回到了 1 月 1 日相似的價格。總體上，這些代幣平均較 1 月 1 日價格還是下跌了 24%。

不過，這些 DeFi 項目的代幣價格普遍都迎來了大幅反彈，平均低點的反彈漲幅約爲 95.59%。其中 ether.fi、Sky、Aave、EigenLayer、Pendle 等幾個代幣的反彈幅度都在 150% 以上。從走勢上來看，這些代幣的近期低點都集中在 4 月 7 日，與加密市場的走勢相似。但反彈的力度普遍要優於其他類型的代幣。不過，無論是從價格反彈的角度還是近半年的整體走勢來看，代幣價格的走勢似乎與這些 DeFi 協議 TVL 的表現沒有直接關聯。

Aave 穩進，Uni 升級，Sky 蛻變，EigenLayer 再起

在這些項目當中，有一些 DeFi 項目的表現值得重點關注。

Aave：作爲 DeFi 協議的龍頭項目，在上半年數據表現亮眼，多次突破歷史新高。且拓展了 Aptos、Soneium 等多個公鏈，目前支持 18 條公鏈。此外，爲了提振 AAVE 代幣價格，Aave 社區推出名爲了「Aavenomics」的提案，包括每週 100 萬美元的代幣回購和針對 Aave 與原生穩定幣 GHO 的收入再分配，根據提案，Anti-GHO 獎勵的 80% 將分配給 Aave 質押者。

從產品的利率等方面來看，Aave 的借貸利率都不算高，但有着更雄厚的深度，這也使其獲得了不少大戶的偏愛。6 月 10 日，特朗普家族支持的 World Liberty Financial 從 Aave 借入了價值 750 萬美元的 USDT。總體來看，2025 年上半年，Aave 在基本面（TVL 等數據）和市場表現方面都實現了漲趨勢，仍是 DeFi 協議發展的標準模板。

Uniswap：Uniswap 在 2025 年正式上線了 V4 版本，在技術上引入了 hooks、singleton 機制等更多靈活的自定義邏輯並顯著降低了 Gas 費用。此外，Unichain 的上線也進一步擴展力 Uniswap 在 DeFi 生態的競爭力。

雖然上半年 Uniswap 的 TVL 量有所下滑，但仔細觀察可以發現這種下滑主要是以太坊價格的下跌導致，從 ETH 的質押量來看，相較 1 月份還是有所上升。此外，Unichain 上線後快速佔領了一定的市場，已經成爲 Uniswap 上 TVL 排名第二的公鏈，截至 6 月 11 日 TVL 約爲 5.46 億美元。

Sky：從 2024 年開始由 MakerDAO 改爲 Sky 後，Sky 迎來了一次全面的品牌升級之路。雖然在升級後，Sky 的 TVL 開始走向下滑，但生態內的另一個協議 Spark 在 RWA 方向也發揮出了新的潛力，這兩個協議相加的 TVL 量將超過 110 億美元，能夠排到前三的水平。另外，其代幣 MKR 的價格在 2025 年表現也較爲亮眼，從最低的 800 美元左右一路漲至 2100 美元，漲幅超過 170%。不過，MakerDAO 的升級計劃「終局之戰」，顯然是一次相對復雜的重組，從治理機制、代幣經濟學到產品組合均有涉及，這也讓市場對其很難形成一個簡單的認知，並不利於市場的傳播。

EigenLayer：EigenLayer 開創了「再質押」（restaking）這一新概念，自推出以來，EigenLayer 的 TVL 實現了爆炸式增長達到 124 億美元，目前已成爲排名第三的 DeFi 協議。雖然 2024 年再質押的概念在火爆一陣後開始熄火，EigenLayer 的 TVL 也一度進入下滑，不過從 4 月份以來，EigenLayer 的 TVL 數據明顯進入了新的增長週期，不到 2 個月的時間從 70 億美元增長至 124 億美元，增幅達到 77%。褪去概念的外衣，或許再質押的真實價值正在重新被市場定義。

Lido：作爲流動性質押領域的龍頭項目，Lido 憑藉 stETH 曾佔據市場的主導，TVL 量在 2024 年曾一度達到近 400 億美元。不過自 2024 年下半年以來，隨着以太坊 L2 的快速增長，過度集中於以太坊主網的 Lido（以太坊主網佔比超過 99%）呈現出頹勢，TVL 也一路下滑。其代幣在近期的反彈當中也不算明顯，從低點到 6 月 10 日 61% 的最大漲幅遠低於前 20 名 DeFi 代幣的平均值。目前 Lido 的 TVL 總量扔排在第二僅次於 Aave，對 Lido 來說，規模效果仍在。只是如何快速轉型適用於更多市場，可能是保持領先地位的首要任務。

SEC 的監管轉向，無疑爲美國 DeFi 市場注入了一劑強心針。 困擾項目方已久的監管不確定性有望緩解，像 Uniswap 費用開關這類懸而未決的創新或許能真正落地。數據揭示的趨勢同樣值得深思：盡管以太坊仍是 TVL 的主要承載地，但 DeFi 的發展動能已日益顯現其獨立性，甚至開始反哺底層公鏈的價值，正如 Bitwise 分析師 Danny Nelson 所言，「DeFi 生態正成爲 ETH 漲的引擎」。未來，監管的明確化將吸引更多傳統金融資本以更低風險偏好進入 DeFi 領域，帶來寶貴的新鮮血液；同時，貝萊德等巨頭推出獨特 DeFi 產品的嘗試，既預示着更廣闊的融合前景，也意味着增量市場的爭奪將更爲激烈。這場由監管松綁開啓的「終局之戰」，或許正是 DeFi 走向成熟、與傳統金融深度交融的新起點。