亡命之徒的登入：Tether如何計劃重返美國

作者：Prathik Desai

7 月 18 日，美國時間星期五，全球兩大穩定幣發行商的——Tether 的保羅·阿爾多伊諾和 Circle 的傑裏米·阿萊爾——在白宮東廳的觀衆席中並肩而坐。在他們面前，美國總統唐納德·川普剛剛簽署了《GENIUS 法案》，這是美國首次爲穩定幣制定聯邦規則。

幾年前，這一刻是不可想象的。

因爲曾幾何時，泰達幣是加密貨幣領域的“問題兒童”。交易者喜愛它，監管者厭惡它，調查如影隨形。它曾支付罰款，回避審計，極少與美國監管機構接觸。但在這個七月的下午，其首席執行官卻得到了美國總統的公開認可。

這是一個信號，表明這位“亡命之徒”穩定幣準備成爲合法公民。

《GENIUS 法案》是美國期待已久的穩定幣監管嘗試。該法案要求發行建立等額儲備、進行月度審計、提供贖回保證，並設立名爲“**許可支付型穩定幣發行”（PPSI）**的許可制度。要獲得資格，發行必須持有高流動性的儲備，主要持有美國國債，定期接受合格會計師事務所的鑑證，並接受美國反洗錢（AML）和合規監管。

像 Tether 這樣的外國發行商只要達到同等標準並接受美國貨幣監理署（OCC）的監督即可參與。該法律提供了一個寬松但有限的三年過渡期，以達到這些門檻。這個過渡窗口至關重要，它讓 Tether 有時間調整其結構、儲備金，並將其旗艦產品 USDT 和一種新的符合美國法規的代幣納入體系。

對於總部位於薩爾瓦多的 來說，這一公開承諾標志着不小的轉變。在多年規避監管和在離岸司法管轄區運營後，該公司終於踏入了全球最受審查的市場。不是出於絕望，而是出於主導地位。

盡管被高度監管的美國市場拒之門外，在全球市場上始終表現更佳。其代幣 USDT 主導交易對，在新興市場用於現實世界的支付，並在 12 個以上區塊鏈上以無與倫比的流動性流通。USDT 的流通量超過 1600 億美元，僅去年一年的淨利潤就達到 130 億美元，不僅是最大的穩定幣，也是全球盈利能力最強的金融機構之一。

這正是 進入美國的重要性所在。

保羅·阿爾多伊諾明確表示：將遵守規定。它計劃調整儲備金，尋求四大審計機構的審計，並與 OCC 合作，成爲新法律下的許可外國發行商。與此同時，將推出第二種僅限美國的 USDT 版本，專爲注重效率的機構設計。這一戰略旨在同時佔據市場兩端：全球加密貨幣流動性和世界上最大經濟體的受監管機構軌道。

這一新的美國金融篇章聚焦於大資金——基金發行商、銀行、金融科技公司和對沖基金。對 來說，進入這個市場不是生存問題，而是誰將引領下一波全球金融軌道的問題。

如果 能向行業證明，它可以在不犧牲利潤率的情況下遵守規則，它將鞏固其作爲穩定幣行業不可或缺的領導者的地位。

然而，合規的成本是房間裏的大象。

由大型事務所進行的月度審計每年可能花費數千萬美元。反洗錢系統需要專門的員工和技術。美國法律下的報告義務將使公司面臨更大的審查，甚至可能面臨未來的政治風險。還有機會成本：爲了滿足流動性和透明度要求，可能需要從儲備金中剔除風險較高、收益較高的投資工具。但憑藉其規模和利潤，有能力承受這些成本。

對 來說，轉型將帶來文化和運營上的挑戰。該公司長期以來定位爲反建制選項，特別是在對傳統機構不信任度高的市場。承諾接受美國監管可能疏遠這一用戶基礎。過去，Tether 因凍結資金已招致批評。尼日利亞或阿根廷的用戶會信任一個開始回應美國傳票的 Tether 嗎？如果是這樣，USDT 曾經提供的自由感會被什麼取代？

此外，合規可能無法消除批評。

透明度倡導者和金融監管機構仍對 Tether 的過往記錄表示質疑。其過去拒絕提供完整審計、不透明的所有權結構以及涉嫌參與影子銀行業務仍是關注話題。監管合規可能安撫機構，但不會立即重建公衆中持懷疑態度羣體的信任。

與此同時，Tether 有讓出更多市場份額給其最接近的競爭對手 Circle 的風險。

截至 7 月 25 日，Tether 在穩定幣行業的主導地位已降至 61.76%，自 2024 年 11 月的 69.69% 下降了八個百分點。同期，Circle 的市場份額增加了四個百分點，達到 24.44%。

這家總部位於美國的 USDC 發行機構在合規方面也佔據先機。它長期以來一直接受審計，在美國 48 個州保持着全面的監管覆蓋，最近更是在華爾街首次亮相，引起了轟動。首席執行官 Jeremy Allaire 將《GENIUS 法案》視爲綠燈，並指出這實際上正式確立了 Circle 多年來一直遵循的模式。盡管 Circle 近期的市場份額有所增長，但對於這家近期在華爾街首次亮相的公司來說，仍有很長的路要走。

2024 年，Tether 錄得 130 億美元的利潤。年底，其持有 1130 億美元的美國國債，70 億美元的儲備緩衝，以及超過 200 億美元的股權。截至 2025 年 3 月 31 日，Tether 持有 980 億美元的美國國債。以保守的 4.4% 收益率計算，其年收入已超過 40 億美元。即使合規削減 10-15% 的收益率，其商業模式依然可行。

合規還可能帶來未來收入。一個合規的 Tether 是可信的 Tether ，這可能會帶來更多業務。對於迄今保持觀望的機構來說，這可能就是他們所需的全部激勵。

多年來，USDC 擁有信任優勢。它透明、受監管、接受審計。但其市值增長停滯。與此同時，Tether 在陰影中蓬勃發展——增長更快，擴展到更多地區，成爲美國公司不願觸及的市場中不可或缺的存在。

白宮的支持

在商務部長霍華德·盧特尼克（前坎托·菲茨傑拉德公司，現爲 Tether 儲備管理者）的政治支持下，Tether 在華盛頓有了保障。

此外，還有與比特幣儲備公司的聯繫。盧特尼克的兒子運營着坎托股權夥伴（CEP），這家特殊目的收購公司與 Twenty One Capital 合並——一家由 Tether、軟銀和坎托支持的比特幣原生公司。這一交易進一步將 的利益與美國資本市場和政策圈交織在一起。

有了給予 三年過渡期的法律，它有足夠的時間。憑藉全球交易量的優勢，它顯然擁有槓杆。

美國市場格局取決於規模。如果 Tether 能夠把握成本效益，它或許就能穩固領先地位，即使是 Circle 也難以匹敵，更不用說其他落後的穩定幣發行商或新進入者了。

但這是一把雙刃劍。美國剛剛爲穩定幣提供了一份藍圖。如果 能很好地執行，它將繼續領先。如果它在合規、披露和監管上失足，它可能會發現，合法性可能像獲得批準一樣迅速被撤銷。

在加密貨幣的整個歷史中，是大多數用戶使用的穩定幣，即便他們並不信任它。

現在，它請求成爲他們信任的那個。