RWA：以太坊下一個DeFi之後的爆發領域

監管催化與市場洞察

近期《GENIUS法案》的通過，重新引發了市場對真實世界資產(RWA)的廣泛關注。除了穩定幣法規的重大進展外，RWA領域也取得了一系列重要突破：Kraken推出代幣化股票與ETF、Robinhood向SEC提議賦予代幣資產與傳統資產同等地位、Centrifuge在Solana上發行規模達4億美元的去中心化JTRSY基金等。

在市場關注度空前高漲、傳統金融即將更廣泛採用的背景下，深入分析當前RWA格局尤爲重要，特別是以太坊等領先平台的戰略地位。基於以太坊的RWA已展現出驚人的環比增速，常保持兩位數高位增長；2025年增速較2024年更爲顯著。推動這一勢頭的另一關鍵因素是"以太坊化"(Etherealize)作爲監管發展的催化劑，以及以太坊基金會將RWA列爲戰略重點。本文將深入探討以太坊及其Layer-2網路上的RWA發展動態。

數據分析：以太坊RWA增長全景

數據清晰表明：以太坊的RWA價值已步入明確的增長週期。縱觀以太坊非穩定幣RWA總價值走勢，其長期軌跡引人注目——多年來始終維持在10-20億美元區間，直至2024年4月進入快速增長階段。這一增長勢頭在2025年持續加速。核心驅動力來自貝萊德的BUIDL基金，其當前規模已達27億美元。自2025年3月以來，BUIDL呈現拋物線增長，強力推動以太坊RWA生態的整體擴張。

按資產類別劃分（穩定幣除外），以太坊上的真實世界資產市值高度集中於兩個主要品類：國債類項目(75.9%)和大宗商品類(以黃金爲主，20.3%)。相比之下，在整個加密市場的RWA市值構成中，私募信貸佔比最高(57.4%)，國債類項目次之(30.9%)。

進一步聚焦以太坊RWA頭部資產，BUIDL已形成統治地位。一年前，BUIDL規模尚與PAXG、XAUT等產品相當，如今已形成顯著超越。盡管十大頭部項目構成基本穩定，但國債類產品增速顯著領先於黃金類產品，市場份額持續擴大。

從協議維度觀察，當前主導者主要爲穩定幣發行方——前四大協議依次爲Tether、Circle、MakerDAO和Ethena。值得關注的是，證券化協議Securitize的總價值已顯著超越FDUSD、USDC等部分穩定幣項目，躍居前列。其他躋身十強的證券類協議還包括Ondo與Superstate。

聚焦2024年初至今的月度數據，增長浪潮始於2024年4月，當月實現26.6%的驚人漲幅——單月貢獻以太坊RWA總增量的四分之一。此動能延續至後續幾個月，雖在2024年8至12月期間略有放緩，但網路仍保持約2億美元/月的增量（環比增速約5%，年化超60%）。

2025年1月增速再度爆發，環比飆升33.2%。經歷2月短暫回調後，以太坊連續四個月維持兩位數增長，其中4月與5月環比增幅均突破20%大關。

BUIDL崛起

隨着BUIDL迅速崛起爲以太坊RWA生態中市值最大的項目，其增長路徑值得精細研判。環比增速數據顯示：截至2025年3月，該指標保持相對平穩，隨後於3月呈現爆發式躍升。最新的5月數據顯示，雖然超高速增長態勢稍稍放緩，但仍有2.1億美元的增漲，月環比增幅8.38%。

BUIDL的爆發性增長源於多重因素。主要來自機構需求，產品競爭力是關鍵驅動：包括24/7全天候運作、更快的結算速度，以及合規框架下的高收益。值得關注的是，DeFi集成正實現協同效應並開啓更多效用，例如Ethena Labs的USDtb產品——其90%的儲備由BUIDL支持。同時，BUIDL作爲優質抵押品的認知度持續提升，Securitize推出的sBUIDL進一步解鎖了DeFi集成場景。

BUIDL的資產分布呈現高度集中：約93%集中於以太坊主網。同時，伴隨資產管理規模持續擴張，BUIDL每月分紅連續創新高，2025年3月分紅達417萬美元，至5月已飆升至790萬美元。

穩定幣發展

鑑於《GENIUS法案》將對穩定幣監管框架產生結構性影響，系統審視以太坊穩定幣市場發展軌跡具有重要前瞻意義。自2024年以來，該板塊總市值持續呈現穩健上行趨勢，盡管增速相較於其他RWA細分領域略顯平緩，但仍保持具有韌性的月度增長節奏。

小型項目(<5億美元)中，2024年初的大部分項目經歷持續收縮。但接近2024年末，大部分項目市值持續上升，GHO、M、USDO市值持續增長。同時湧現了一批新的穩定幣項目跨過50M市值，以太坊穩定幣生態項目更多樣，小市值項目自2025年持續繁榮。

中型項目(5-50億美元)在2024年僅有FDUSD和FRAX；BUSD因終止發行，從2024年1月的10億美元驟降至3月不足5億美元。但在2025年，USD0與PYUSD雙雙突破5億美元門檻，中型穩定幣更加多元。

頭部穩定幣(>50億美元)繼續由USDT與USDC主導：USDT於2024年多數時間穩定在400億美元市值，12月初躍升至700億美元，隨後逐漸穩定，直到近期市值有所衰減；USDC則從2024年1月的220億美元穩步增長至2025年5月的380億美元。2025年初USDS與USDe雙雙突破50億美元，但USDT與USDC在佔有率上仍遙遙領先。

USDT與USDC佔據着絕對主導地位，直接影響整個穩定幣生態。2024年11月的增長尤爲值得關注：USDT當月環比激增30.16%，USDC實現16.31%增長。此次飆升後仍有持續數月的增長，USDC在後續月份增長更穩健，月增長皆在5%以上。

然而市場動能近期明顯轉變——過去四個月以太坊鏈上USDT陷入增長停滯，2025年5月USDC在多月增長後首次出現下降。這一現象或標志着市場正轉向新週期階段。

Layer-2生態

在更廣闊的RWA生態格局中，以太坊以59.23%的市場佔有率(不含穩定幣)保持絕對統治地位，但仍面臨關鍵挑戰。

值得關注的是，zkSync憑藉Tradable項目的單一驅動躍居次席，而Stellar則完全依賴富蘭克林鄧普頓BENJI基金(規模4.559億美元)佔據第三。盡管兩條公鏈RWA帳面數據亮眼，其結構性缺陷不容忽視：資產多樣性匱乏與單一項目的依賴。

正如zkSync與Stellar所展現的生態特徵，多數L2網路當前同樣面臨生態多樣性不足的挑戰——其RWA市值高度依賴1-2個核心項目支撐。如Arbitrum：2.56億美元總市值中，BENJI貢獻1.119億美元(佔比43.7%)，Spiko佔據9350萬美元(佔比36.5%)，二者合計壟斷超八成市值；Polygon亦呈現相似分布格局，核心市值來源集中於Spiko與Mercado Bitcoin兩大項目。

將視野擴展至整個L2生態體系，各網路RWA價值與市場份額呈現顯著分化。除zkSync外，僅Polygon與Arbitrum形成實質規模效應，其餘L2仍處早期發展階段。Polygon與Arbitrum的成功高度依賴單一驅動力Spiko——該項目在兩條網路中均貢獻約三分之一的RWA總價值。

縱觀Layer-2網路整體RWA市值演進，其增長週期與Layer-1並不完全同步：2024年中旬並未同步啓動增長。zkSync接入Tradable項目帶來20億美元級市值增長。但即使剔除這一影響，L2增長趨勢依然確立——自2024年9月以來，L2網路持續保持兩位數環比增幅。綜上，2024年末標志着L2生態RWA發展的轉向：進入了強勁的增長週期。

Etherealize：以太坊RWA新引擎

作爲推動以太坊RWA採用的關鍵力量，Etherealize的誕生源於對行業瓶頸的深刻洞察：當協議層突破未能有效轉化爲實體應用時，機構參與度往往陷入停滯。爲此，Etherealize通過開發定制化工具、構建戰略合作網路及深度參與政策制定，系統性彌合了技術突破與實際落地之間的鴻溝。

目前，Etherealize主要通過市場教育與內容傳播，以及數據面板工具的方式，推進以太坊RWA的普及與應用。一方面，團隊撰寫並發布了多篇深度文章，同時參與了多檔知名播客和媒體的訪談；另一方面，Etherealize積極與監管機構溝通交流，已有多場針對數字資產合規與監管議題的研討會和座談會順利舉辦，持續就如何規範化推進RWA進程提出建設性方案。

近期，Etherealize創始人Vivek Raman受邀出席國會衆議院金融服務委員會關於"美國創新與數字資產未來"的聽證會，進一步擴大了其與監管交流的影響力。

在接下來的路線圖裏，2025第二季度的重點是發布面向機構級別的SDK，該工具包將托管接口、合規流程和燃氣優化模塊集於一身，幫助銀行和資產管理機構搭建安全且可審計的發行流程，大幅降低傳統金融機構參與以太坊RWA的門檻。

第三季度將推出基於Noir的企業級錢包試點項目，確保隱私保護達到企業級水平。第四季度則將視野投向國際市場，與新加坡數字港和瑞士Crypto Valley協會建立合作，針對亞太與歐洲地區的法規環境和市場需求，進行本地化產品功能與合規對接。

同時，爲降低不同Layer-2網路之間的摩擦，團隊將牽頭推動Rollup標準化，並構建統一的跨連結口，實現資產自由流動，增強互通性。

以太坊RWA戰略護城河

先發優勢

傳統金融機構決策流程不同於DeFi：監管審查、試點驗證及概念證明(PoC)會極大延長部署週期。項目初期，機構多持審慎策略，待試點成果驗證後始啓動擴張。以太坊頭部項目BUIDL雖佔據主導地位，仍經歷近一年積累後才迎來爆發性增長。以太坊的核心優勢在於其生態先發地位——早在RWA浪潮興起前，已與多家頂級金融機構完成實驗性合作。

生態積澱

除機構合作外，RWA生態成熟需長期沉澱。以太坊保持領導地位：

• 廣度：覆蓋多元化資產發行方與協議架構
• 深度：多個項目市值突破十億美元量級，形成規模效應

傳統金融與DeFi的融合進程持續深化。多數RWA項目優先部署以太坊主網，直接使用以太坊生態成熟的去中心化借貸、做市及衍生品協議，提升資本效率。最近的案例包括Ethena採用BUIDL作爲USDtb穩定幣90%的儲備資產。《GENIUS法案》強制穩定幣儲備向美國國債傾斜的政策，正推動美國國債、鏈上國債產品與穩定幣協議的融合。

以太坊在RWA流動性上保持優勢：活躍地址數、代幣種類及流動性深度均領先。Layer2生態雖存協作機制不確定性，但仍是擴容核心路徑。

安全性優勢

安全是RWA生態的基石，智能合約技術成熟度是關鍵。隨着RWA項目邏輯更復雜，對智能合約的要求也更高。2025年5月Sui鏈上Cetus協議遭黑客攻擊(損失2.23億美元)，暴露預言機操縱與合約漏洞的致命風險。相較之下，以太坊的核心優勢在更去中心化的架構，可靠運行記錄和繁榮的開發者生態。

技術演進

以太坊技術路線圖將加速RWA發展。首先，提升L1性能，彌補與高性能公鏈的核心差距。其次，推動L2互操作性並聚焦應用層，打通傳統金融與鏈上RWA的對接通道。

同時，以太坊的隱私路線圖，強化安全標準與隱私保護機制(如將隱私工具集成至主流錢包、簡化抗審查交易流程等)，爲RWA交易提供保障，構建符合機構級要求的資產保密體系。

《Genius Act》：監管雙刃劍

新的穩定幣監管體系在強化中心化管控的同時，也爲市場注入了監管的確定性。當前，法案第4(6)條未明確允許穩定幣發行方向持幣者支付利息，盡管市場可能催生替代方案，但此問題仍存不確定性。同時，該法案要求穩定幣儲備必須爲1:1的美元或美國國債等高流動性安全資產。

USDC穩定幣的儲備已幾乎全部配置於美國國債，符合新規。然而，其他主流發行方則須徹底重構其儲備結構，否則可能被迫退出美國市場。此舉將直接影響算法穩定幣及Delta Neutral穩定幣等特定設計。

通過將抵押品錨定於美國主權信用，監管機構獲得了更強的幹預能力(並同步驅動了國債需求)，但立法中存在的漏洞可能引致新的系統性風險。

積極的一面在於，法案明確的合規邊界可能加速機構入場：銀行與資產管理機構長期尋求的監管確定性得以滿足。更多大型公司和機構將獲得發行穩定幣的許可。

以太坊的韌性：多元生態

以太坊穩定幣生態的韌性源於其多樣性。2025年初以來，多個穩定幣發行方市值顯著提升，並湧現出衆多新穩定幣項目，包含豐富的設計維度：多元的抵押結構、收益策略及治理模型等。《GENIUS法案》強制推行國債1:1儲備要求，對多數項目構成合規壓力，迫使它們選擇：要麼調整儲備結構，要麼暫時退出美國市場。

以太坊生態的韌性，使其區別於由少數穩定幣/RWA項目主導的公鏈——這降低了在項目普遍接受監管後出現同質化的風險。多元的結構形成了天然的風險隔離機制：即便部分穩定幣因合規要求調整策略，仍會有項目持續推進創新並維護去中心化內核。

結語

以太坊的RWA生態在過去幾個月迎來了爆發性增長。BUIDL是近期推動RWA發展的最強動力，同時大量國債類項目也展現出強勁的增長勢頭。在規模擴張的背後，國債類項目已日益顯現出與以太坊現有DeFi和RWA生態融合的趨勢，例如BUIDL作爲借貸或穩定幣項目的抵押物。

以太坊在RWA領域仍佔據顯著優勢。無論是先發的時間優勢、安全性、深厚的生態沉澱、宏大的技術路線圖更新，還是BUIDL的強勢領跑、Layer2的多樣化以及Etherealize深度賦能，這些因素共同構築了以太坊在傳統金融上鏈浪潮中的核心壁壘。

隨着《Genius Act》的推動，美元信用正加速融入鏈上世界。這不僅帶來了更大體量的資金湧入，創造了更多收益與增長機遇，也構成了一項挑戰：它使得以太坊金融體系的底層支撐更偏向法幣(美元)，從而引入了法幣信用風險，並使鏈上結算體系可能成爲美元霸權的延伸；鏈上世界不再是一個獨立的平行金融體系。在爆發性增長的背景下，也潛藏着隱憂，其核心在於以太坊對自身定位的探索——是否支持與美元體系深度綁定。

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