【美麗國】美小賣零售銷售額，5月爲-0.9%，低於市場預期，連續兩個月記錄銷售減少 | 讓我們簡單明了地解讀日本和美麗國的重要經濟指標 | 財富創投，Monex證券的投資信息和有助於理財的媒體

2025年6月17日（火）21:30發布（日本時間）

美國 零售銷售額

【1】結果：綜合、核心低於市場預期，控制組保持韌性

零售銷售額（環比）

結果：-0.9% 預測：-0.6%

前次：-0.1%（初步值從+0.1%下調）

除汽車及同部件外的核心零售銷售額（環比）

結果：-0.3% 預測：+0.2%

前次：+0.0%（初步值下調至+0.1%）

對照組（不含汽車、汽油、外賣、建築材料的零售銷售額環比）

結果：+0.4% 預測：+0.3%

前回-0.1%（速報值從-0.2%上調）

【圖表1】美國零售銷售額的變化 ! 出所：美國商務部，Bloomberg由Monex證券制作 在美國，個人消費佔GDP的約70%，因此零售銷售額成爲關注其動向的焦點。

而且，5月份的零售銷售額環比下降0.9%，低於市場預期（-0.6%），連續兩個月出現銷售下降。

此外，由於汽車銷售受促銷等因素的影響，月度波動較大，因此人們也關注剔除汽車的零售銷售額。結果顯示環比下降0.3%，同樣低於市場預期（-0.2%）。不過，由於整體零售銷售額的下降幅度相對溫和，可以看出5月份汽車銷售的下降幅度較大（後文將詳細說明）。

另一方面，間接用於GDP計算的控制組（排除季節波動較大的汽車、汽油、外餐和建築材料的核心零售銷售額）較上月增長了0.4%，超出市場預期（0.3%），顯示出較上月（-0.1%）的恢復。

此外，基於此次結果，亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDPNow（短期預測模型）將2025年第二季度的實際GDP增長率（經季節調整的年化率）預估值從+3.8%下調至+3.5%。

※該修正還反映了同日發布的工業生產指數和進口價格指數的結果。

【2】內容・注目點： 駆込み需求的反動導致汽車大幅減少

如圖表2所示，5月份各品類的零售銷售額中，有7個項目出現減少，13個項目中有7個。

【圖表2】品目別零售銷售額（環比） ! 出所：美國商務部，Bloomberg由Monex證券制作 此次，特別明顯的銷售減少是汽車及其零部件（-3.5%）、建築材料（-2.7%）和加油站（-2.0%）。

其中，汽車及其零部件自2024年6月以來出現了大幅下降。由於汽車交易金額較高，消費者對關稅的變動反應非常敏感，3月份在關稅實施前出現了搶購需求，而此次5月份則明顯出現了反彈下降。同時，由於汽車及其零部件的銷售佔整體的約20%，因此整體走勢在關稅實施的4月前後也呈現出類似的趨勢（見圖表3）。

【圖表3】汽車及其零部件與零售整體的關稅前後環比變化 ! [](http://img-cdn.gateio.im/social/moments-d47a1fdbc037416fe78c34cd01332dc7019283746574839201 出所：美國商務部、由Bloomberg提供的馬涅克斯證券制作 此外，作爲零售銷售額項目中唯一的服務支出項目，外出就餐的表現也不佳，環比下降了0.9%。外出就餐銷售額的下降間接意味着提供面對面服務的勞動者需求減少，這引發了對部分行業勞動需求下降（勞動市場冷卻）的擔憂。

另一方面，雜貨（+2.9%）、體育用品等興趣（+1.3%）以及家具（+1.2%）等相對屬於可自由支出的項目表現穩健。

此外，無店鋪零售也同比增長0.9%，表現良好，支撐了整體經濟。在表現良好的無店鋪零售的支撐下，反映美國基本消費趨勢的控制組（除汽車、汽油、餐飲和建築材料外的零售銷售額）保持了堅挺（見圖表4）。

但是，作爲趨勢似乎正在轉向下行，未來這一趨勢是否會繼續下跌，將成爲左右美國經濟走向的關鍵。

【圖表4】對照組的變遷與貢獻度分解 ! [])http://img-cdn.gateio.im/social/moments-e69e73e28c9fe0b881f18a74c759c41b( 出處：美國商務部，來自Bloomberg的Monex證券制作

【3】所感：是一時的反彈回落，還是消費減速的真正跡象，金融政策的難題

5月的美國零售銷售額大幅下降，主要是由於汽車及其零部件。正如前面提到的，這被認爲是關稅引入前的搶購需求回落所導致的暫時性因素。此外，顯示基本消費趨勢的“控制組”保持了穩定，目前不能說美國的個人消費整體大幅崩潰。我們需要關注未來的趨勢，而不是對單月數據過度反應，以判斷這是否是趨勢上的變化。

盡管如此，這次個人消費開始出現陰影，引發了人們對支撐美國經濟的個人消費未來持續性的擔憂。特別需要注意的是，在關稅影響尚未全面反映在物價上時，消費已經出現減速的跡象。

事實上，CPI（消費者物價指數）等通貨膨脹指標最近一直在放緩，通貨膨脹也在一定程度上穩定下來，但關稅導致的成本增加有望在未來反映出來，並有時間滯後。 美國零售聯合會 （NRF） 的 Jack Kleinhenz 也指出，“與關稅相關的通貨膨脹將在 2025 年下半年成爲現實。

假如今後關稅的影響波及到消費者物價，家庭的實際購買力將下降，消費的下行壓力將進一步加大風險。

如果消費者無法跟上漲價，企業就需要通過企業努力來吸收關稅成本，而不提價。這樣，企業預計會通過裁員來應對收益惡化，這引發了對就業惡化的擔憂。就業惡化將導致消費惡化，如果形成負向螺旋，可能會導致經濟衰退。

在這種情況下，降息的時機變得非常重要，但關稅影響顯現的時機難以預測，不確定性使得金融政策的判斷變得困難。對此，大家關注的將是6月18日FOMC（美聯邦公開市場委員會）之後，鮑威爾主席在記者會上的發言。

金融智能部 岡 功祐