比特幣減半：供給、需求與統計分析

距離比特幣第四次減半還有一個多月。這次減半將把礦工的比特幣發行獎勵從每區塊6.25 BTC減少到3.125 BTC。雖然研究過去的減半週期可以爲比特幣的潛在價格走勢提供參考，但三次事件的樣本量太小，難以提供足夠的數據支撐來預測減半的影響。

隨着美國現貨BTC ETF的推出，比特幣的市場動態發生了根本性變化。短短兩個月內，其淨流入就達到了數十億美元，不可逆轉地改變了格局。主要機構參與者現在可以通過這些工具進行投資，比特幣對本次減半的反應可能與前三個週期有所不同。了解當前的技術供需情況更爲重要，它可以幫助我們更好地了解比特幣的潛力。

雖然新比特幣供應限制是一個重要因素，但它只是衆多因素之一。自2020年初以來，可供交易的比特幣一直在下降，這與之前的週期相比發生了重大變化。但最近的數據顯示，自23年第四季度初以來，活躍的BTC供應量大幅增加了130萬，而同期新開採出來的比特幣僅約15萬。盡管市場比過去更能吸收這種供應，但我們認爲不應過度簡化這些市場動態之間的復雜相互作用。

每當挖出21萬個區塊時，比特幣礦工獎勵就會減半，大約每四年發生一次。本次減半預計將發生在今年4月中旬，將使比特幣年發行率從1.8%降至0.9%。減半後，比特幣的月產量約爲13,500，年產量約爲164,250。

減半機制將一直持續，直到所有2100萬比特幣被挖掘完，預計在2140年左右發生。減半的潛在意義在於它能提高對比特幣獨特性的關注：一個固定的、通貨緊縮的供應計劃，最終形成一個供應硬頂上限。

與實物商品不同，比特幣供應是非彈性的。此外，比特幣是一個增長的故事。比特幣網路的效用隨着用戶數量擴展，這直接影響了代幣的價值。

分析減半週期對比特幣表現的影響是有限的，因爲我們的經驗僅限於三次減半事件。對先前減半事件與比特幣價格之間相關性的研究應謹慎解讀。比特幣在之前減半事件中的表現很可能取決於上下文，這或許解釋了爲什麼它在不同週期的價格走勢差異如此之大。

美國現貨比特幣ETF正在重塑比特幣的市場動態。ETF的流入有望以漸進、持續的方式吸收大部分供應。從長遠來看，這種穩定的需求狀況可能會對比特幣的價格產生積極影響，因爲它創造了一個更加平衡的市場，集中拋售的波動性較小。

美國現貨比特幣ETF在前兩個月已吸引96億美元的淨流入，管理的總資產達到550億美元。這意味着，這些ETF持有的BTC的累計淨增長比礦工產生的新比特幣供應量高出近三倍。全球所有現貨比特幣ETF目前持有約110萬枚比特幣，佔總流通供應量的5.8%。

從中期來看，ETF可能會繼續保持甚至增加當前的流動性，因爲大型券商還沒有開始向客戶提供這些產品。考慮到美國貨幣市場基金中仍有超過6萬億美元的資金，加上即將到來的降息，今年可能有大量閒置資本進入這一資產類別。

衡量可用於交易的比特幣供應量的一種方法是取流通供應量與非流動性供應量之差。可用比特幣供應水平在過去四年中呈下降趨勢，從2020年初的530萬枚BTC峯值降至目前的460萬。這與前三次減半期間觀察到的可用供應量的穩步上升趨勢相比是一個重大轉變。

然而，投資者不應忽視可能影響拋售壓力的幾個關鍵因素：

1. 並非所有流動性差的比特幣都被"困住"。
2. 一些持有者可能通過使用比特幣作爲抵押品來提供流動性。
3. 礦工可能會出售他們的比特幣儲備以擴大業務或覆蓋其他成本。
4. 300萬BTC左右的短期持有量並不小，隨着價格波動，投機者可能仍會獲利退出。

自23年第四季度開始，活躍的BTC供應量增加了130萬，而新開採的比特幣只有大約15萬。其中一部分活躍供應來自礦工們自己，他們可能正在出售儲備，既是爲了利用價格走勢，也是爲了在收入減少的不利情況下建立流動性。

與此同時，比特幣的非活躍供應量已經連續下降了三個月，這可能代表長期持有者開始出售。在2017年和2021年的週期中，從非活躍的供應量達到峯值到該週期的最高價格時刻有約1年的時間範圍。當前週期的非活躍比特幣數量似乎已在2023年12月達到峯值。

然而，目前尚不清楚這些比特幣中有多少比例已被轉移到交易所、鎖定在跨鏈橋上或用於其他金融交易。盡管今年比特幣轉入交易所的交易量翻了一番，但交易所的比特幣餘額卻淨下降了8萬。這表明，除了ETF之外，還有其他資金池正在幫助抵消從長期和短期持有者流向交易所的轉移量所帶來的增勢。

比特幣表現出類似於大宗商品的衍生品乘數效應，其中未償付的比特幣衍生品的名義價值明顯高於實物比特幣的市值。由於比特幣的衍生品市場將現貨交易量放大了數倍，僅分析現貨公共交易所數據並不能完整地反映出比特幣經濟中真正的流動性和採用情況。

這個週期確實可能會有所不同。美國現貨比特幣ETF的持續每日淨流入會繼續成爲該資產類別的巨大東風。由於新開採的比特幣供應量即將減半，這將導致市場動態更加緊縮。然而，這並不一定意味着我們即將進入供應緊縮的情況。

比特幣現貨ETF正式成爲了一種新的數字資產類別，主流金融機構現在可以將其納入傳統的投資組合，這標志着比特幣被主流採用的一個重要裏程碑。目前的價格走勢可能只是長期牛市的開始，需要得到進一步的價格提升才能推動供需動態達到平衡。