鏈上借貸:從投機到實用的演進之路

鏈上借貸作爲互聯網金融的重要組成部分，其願景是爲全球個人和企業提供公平的資本獲取渠道。這種模式有助於建立更加公平和高效的資本市場，從而推動經濟增長。

盡管鏈上借貸潛力巨大，但目前的主要用戶羣仍局限於加密貨幣原生用戶，且用途多集中在投機交易上。這在很大程度上限制了其可覆蓋的市場總量。

本文將探討如何逐步擴大用戶羣體，向更具生產力的借貸場景過渡，同時應對可能面臨的挑戰。

鏈上借貸的現狀

短短幾年內，鏈上借貸市場從概念階段發展成爲多個經過市場考驗的協議，經歷了多次劇烈波動的市場考驗，且未產生壞帳。截至目前，這些協議共吸引了437億美元的存款，並發放了186億美元的未償貸款。

目前，鏈上借貸協議的主要需求來源包括：

1. 投機交易：加密投資者利用槓杆購買更多加密資產。
2. 流動性獲取：投資者通過借貸獲取加密資產的流動性，而無需出售資產，從而避免資本利得稅。
3. 套利閃電貸：極短期貸款，用於套利交易者利用市場短暫的價格失衡並進行價格修正。

這些應用主要服務於加密原生用戶，並以投機爲主。然而，鏈上借貸的願景遠不止於此。

相較於全球未償債務總額320萬億美元，或家庭和非金融企業的貸款總額120萬億美元，鏈上借貸協議當前的186億美元未償貸款僅佔其中的微不足道的一部分。

隨着鏈上借貸逐步向更具生產力的資本用途（例如小企業融資、個人購車或購房貸款）轉型，其市場規模有望實現數個數量級的增長。

鏈上借貸的未來

要提升鏈上借貸的實用性，需要進行兩大關鍵改進：

1. 擴大抵押資產範圍

當前，只有少數加密資產可用作抵押品，這極大地限制了潛在借款人的數量。此外，爲了彌補加密資產的高波動性，現有的鏈上借貸通常要求高達2倍或更高的抵押率，進一步抑制了借貸需求。

擴大可接受的抵押資產範圍，不僅可以吸引更多投資者使用其投資組合進行借貸，還能提高鏈上借貸協議的放貸能力。

2. 推動超低額抵押借貸

目前，大多數鏈上借貸協議都採用超額抵押模式（即借款人必須提供的抵押資產價值高於借款金額）。這種模式導致資本利用效率低下，使許多實際應用場景（如小企業融資）難以實現。

通過採用超低額抵押借貸，鏈上借貸可以覆蓋更廣泛的借款人羣體，進一步提升其實用性。

上述改進措施的實現難度各不相同，其中一些相對容易實施，而另一些則會帶來新的挑戰。然而，優化過程可以從易到難，逐步推進。

擴大抵押資產範圍

將資產代幣化與鏈上借貸結合，使投資者能夠更有效地利用其整個投資組合進行借貸，而不僅限於加密資產的一個小部分，從而拓寬潛在借款人的範圍。

擴大抵押資產範圍的第一步可能會從流動性高、交易頻繁的資產（如股票、貨幣市場基金、債券等）開始，這類資產對現有的借貸協議影響較小，改動成本較低。然而，監管審批的速度將成爲該領域增長的主要限制因素。

長期來看，擴大到流動性較低的實物資產（如代幣化房地產所有權）將提供巨大的增長潛力，但也會帶來新的挑戰，例如如何有效管理這些資產的債務頭寸。

最終，鏈上借貸可能會發展到抵押房產進行按揭貸款的程度，即貸款發放、房產購買、以及房產存入借貸協議作爲抵押品可以在一個區塊內原子性完成。同樣，企業也可以通過借貸協議進行融資，例如購買工廠設備並同時將其作爲抵押品存入協議。

推動低額抵押借貸

在加密行業內，低額抵押借貸的初期需求可能會來自做市商和其他加密原生機構，這些機構在某些中心化借貸平台倒閉後，仍然需要融資渠道。然而，早期的去中心化低額抵押借貸嘗試大多將借貸邏輯放在鏈下處理，或者最終轉向了超額抵押模式。

一個值得關注的新項目試圖在保留更多鏈上組件的同時，重新引入低額抵押借貸。該項目僅作爲借款人與貸款人之間的匹配引擎，由貸款人自行評估借款人的信用風險，而非依賴於鏈下的信用審核流程。

在加密行業之外，低額抵押借貸已經廣泛應用於個人貸款（如信用卡債務、BNPL先買後付）和商業借貸（如營運資金貸款、小額信貸、貿易融資和企業信用額度）。

鏈上借貸產品的最大增長機會在於那些傳統銀行無法有效覆蓋的市場，例如：

1. 個人借貸市場：近年來，非傳統貸款機構在個人低額抵押貸款市場中的份額持續增加，特別是在低收入和中等收入羣體中。鏈上借貸可以作爲這種趨勢的自然延伸，爲消費者提供更具競爭力的貸款利率。

2. 小企業融資：由於貸款金額較小，大型銀行往往不願向小企業提供貸款，無論是用於業務擴張還是營運資金。鏈上借貸可以填補這一空白，提供更便捷、高效的融資渠道。

待解決的挑戰

盡管上述兩項改進將大幅擴大鏈上借貸的潛在用戶羣，並支持更多高效的金融應用，但它們也引入了一系列新的挑戰，包括：

1. 處理由非流動性資產支持的債務頭寸

加密資產24/7全天候交易，其他流動性較高的資產（如股票、債券）則通常在周一至周五交易，但非流動性資產（如房地產、藝術品）的價格更新頻率遠低於此。價格更新的不規律性會使債務頭寸的管理更加復雜，尤其是在市場劇烈波動的時期。

2. 物理抵押資產的清算問題

雖然實物資產的所有權可以通過代幣化的方式映射到鏈上，但其清算過程遠比鏈上資產復雜。例如，在代幣化房地產的場景下，資產所有者可能會拒絕騰出房產，甚至需要通過法律程序才能執行清算。

鑑於鏈上借貸協議（以及個體貸款人）無法直接處理清算過程，一種解決方案是將清算權折價出售給本地的債務催收機構，由其負責處理清算事務。這類機制需要與現實世界的法律體系深度結合，以確保資產變現的可行性。

3. 風險溢價的確定

違約風險是借貸業務的一部分，但這種風險應反映在風險溢價中（即在無風險利率基礎上增加的額外利率）。特別是在低額抵押貸款領域，準確評估借款人的違約風險至關重要。

目前已有多種工具可以用於估算違約風險，取決於借款人類別：

• 個人借款人：Web證明、零知識證明（ZKP）和去中心化身份協議（DID）可幫助個人在保護隱私的前提下證明其信用評分、收入狀況、就業情況等。

• 企業借款人：通過整合主流會計軟件和經審計的財務報告，企業可以在鏈上證明其現金流、資產負債表等財務狀況。未來，如果金融數據完全鏈上化，公司財務信息可以直接與借貸協議或第三方信用評級服務無縫集成，以更去信任化的方式評估信用風險。

4. 去中心化信用風險模型

傳統銀行依賴於內部用戶數據和外部公開數據訓練信用風險模型，以評估借款人的違約概率。然而，這種數據孤島效應帶來了兩大問題：新進入者難以競爭，因爲他們無法訪問同等規模的數據集。數據的去中心化處理難度較大，因爲信用評估模型不能由單一實體控制，同時用戶數據必須保持隱私性。

幸運的是，去中心化訓練與隱私計算領域正在快速發展，未來的去中心化協議有望利用這些技術訓練信用風險模型，並以隱私保護的方式執行推理計算，從而在鏈上實現更公平、高效的信用評估體系。

其他挑戰包括鏈上隱私、隨着抵押品池擴大而調整風險參數、法規遵從性以及更容易將借入的收益用於現實世界的效用。

結論

過去幾年，鏈上借貸協議奠定了堅實的基礎，但它們尚未真正發揮出其全部潛力。

下一階段的鏈上借貸將更加激動人心：協議將逐步從以加密原生和投機爲主的場景過渡到更加高效和現實世界相關的金融應用。

最終，鏈上借貸將幫助消除金融不平等，讓所有企業和個人，無論身處何地，都能平等地獲得資本。我們的目標是建立一個淨息差壓縮至資本成本的金融體系。

這將是一個值得奮鬥的目標！