聯準會降息50基點，新一輪寬松週期開啓

北京時間9月19日凌晨2點，聯準會宣布降息50個基點，將聯邦基金利率目標區間從5.25%-5.50%下調至4.75%-5.0%，標志着新一輪降息週期正式開始。此次降息幅度符合市場預期，但超出了許多華爾街投行的預測。

歷史上，50基點的首次降息通常出現在經濟或市場面臨緊急情況時，如2001年1月的科技泡沫、2007年9月的金融危機和2020年3月的新冠疫情等。爲緩解市場對經濟衰退的擔憂，聯準會主席鮑威爾在講話中強調，目前尚未觀察到任何衰退跡象。

聯準會同時發布了相對鷹派的點陣圖，預計今年內將再降息兩次，共計50個基點；2025年降息4次，共100個基點；2026年降息2次，共50個基點。整體降息幅度預計達到250個基點，最終利率水平爲2.75%-3%。這一降息路徑較市場預期的更爲緩慢。

鮑威爾強調，此次50基點的降息不應被視爲新的基準，未來的降息節奏可能會加快、放緩甚至暫停，具體將根據每次會議的情況而定。這一表態在一定程度上解釋了會後美債利率的漲。

在經濟預測方面，聯準會將今年的GDP增速預期從2.1%下調至2.0%，將失業率預期從4.0%大幅上調至4.4%，並將PCE通脹預期從2.6%下調至2.3%。這些數據和表述顯示，聯準會對控制通脹的信心有所增強，同時更加關注就業情況。

總體而言，聯準會通過較大幅度的首次降息和相對鷹派的降息節奏預期，再次展現了其預期管理的能力。

90年代以來的聯準會降息週期回顧

1989年6月至1992年9月（衰退式降息）

1980年代末，美國利率快速上升導致儲貸銀行陷入困境，引發"儲貸危機"。疊加海灣戰爭的影響，美國經濟在1990年8月至1991年3月陷入衰退。聯準會於1989年6月開啓長達三年多的降息週期，累計降息681.25個基點，政策利率上限從9.8125%降至3%。

1995年7月至1996年1月（預防式降息）

1995年，美國經濟增長放緩，就業低迷。爲預防可能的經濟下行風險，聯準會開啓降息。此輪降息持續7個月，共降息三次、75個基點，政策利率上限從6%降至5.25%。最終實現經濟"軟著陸"，被視爲典型案例。

1998年9月至11月（預防式降息）

1997年下半年爆發的亞洲金融危機影響了美國的外需。盡管美國經濟整體平穩，但制造業承壓，股市出現調整。爲防範危機進一步波及美國經濟，聯準會在1998年9月至11月期間共降息三次、75個基點，政策利率上限從5.5%降至4.75%。

2001年1月至2003年6月（衰退式降息）

互聯網泡沫破裂導致經濟陷入衰退。聯準會從2001年1月3日開始降息，累計降息13次、550個基點，政策利率上限從6.5%降至1.0%。

2007年9月至2008年12月（衰退式降息）

次貸危機爆發並擴散至其他市場。聯準會從2007年9月18日開始連續降息10次，到2008年底累計降息550個基點至0.25%。隨後首次引入量化寬松政策。

2019年8月至10月（預防式降息）

受地緣政治衝突和貿易摩擦影響，美國外需走弱，內需放緩，通脹率低於2%。聯準會在2019年8月至10月期間連續降息3次、共75個基點，政策利率上限從2.5%降至1.75%。

2020年3月（衰退式降息）

新冠疫情全球蔓延。聯準會在3月召開兩次緊急會議，大幅降息至0-0.25%的目標區間。

降息週期中的資產價格表現

降息後資產價格的變化與當時的宏觀環境密切相關。考慮到目前美國經濟數據並不支持衰退結論，在經濟軟著陸的前提下，應更關注2019-2020年期間預防式降息中的資產價格走勢。

美債

降息前後美債整體呈漲趨勢，降息前的漲更爲確定且幅度更大。降息前1、3、6個月的平均漲頻率均爲100%，降息後有所下降。降息前1、3、6個月的平均漲幅度分別爲13.7%、22%和20.2%，降息後則爲12.2%、7.1%和4.6%，顯示出市場的提前定價行爲。降息初期約一個月內波動加劇。

黃金

黃金在降息前漲的概率和幅度通常更大。作爲避險資產，其走勢與經濟是否"軟著陸"的關聯不太明顯。從交易角度看，黃金最佳交易時機在降息之前。降息兌現後，可更關注受益於降息提振的其他資產。

值得注意的是，2004年美國SEC批準首個全球交易的黃金ETF後，黃金與降息的相關性更爲明顯。2019年8月至10月的降息週期中，黃金在首次降息後大幅漲，隨後兩個月內震蕩回調，但從長期來看仍呈漲趨勢。

納斯達克指數

納斯達克指數在衰退式降息中的表現取決於基本面修復情況。在預防性降息後，納指短期表現可能有所差異，但長期看均爲漲。2019年降息週期中，納指在前兩次降息後出現回踩，三個月內整體震蕩，第三次降息前後開始主要漲。

比特幣

在2019年的降息週期中，比特幣在首次降息後短暫漲，隨後進入下行通道，從高點回調約50%，持續175天。與上次降息週期不同，今年比特幣的回調來得更早，已震蕩回調189天，最大回撤約33%。從歷史經驗看，長期仍看漲後市，但短期可能出現震蕩或回調，預計力度和時間都將小於2019年。