美元流動性與加密貨幣市場：2025年第一季度展望

2025年伊始，投資者的目光從滑雪場轉向了加密市場，特別關注"某位政治人物行情"能否持續。盡管市場對某些政策行動的高預期可能導致短期失望情緒，但美元流動性的刺激作用仍是不容忽視的重要因素。

比特幣走勢與美元釋放節奏密切相關。全球金融市場的美元供應量由聯準會和美國財政部的決策所主導，這是影響市場的關鍵要素。

比特幣在2022年第三季度觸底時，聯準會的逆回購工具（RRP）達到頂峯。此後，美國財政部減少長期票息債券發行，增加短期零息債券發行，從RRP中抽取了超2萬億美元，向全球金融市場注入流動性。這推動了加密貨幣和股票市場，尤其是美國大型科技股的大幅漲。

2025年第一季度的關鍵問題是：美元流動性的正面刺激能否抵消某些政策實施效果可能不及預期帶來的失望情緒？如果能，市場風險將相對可控，投資者也應相應增加風險敞口。

首先，聯準會的量化緊縮（QT）政策正以每月600億美元的速度推進，意味着其資產負債表正在縮減。預計到3月中下旬，將有約1800億美元的流動性被抽走。

逆回購工具（RRP）已接近耗盡。爲徹底清空該工具資金，聯準會在2024年12月調整了RRP政策利率，將其與聯邦基金利率（FFR）下限掛鉤。這一舉措旨在降低將資金存入RRP的吸引力。

目前，RRP和財政部普通帳戶（TGA）中的流動性有助於抑制債券收益率漲。只要這兩個資金池尚未耗盡，聯準會就無需大幅調整貨幣政策或承認財政主導的局面。

預計RRP將在第一季度某個時點接近零，因爲貨幣市場基金（MMF）撤出資金轉而購買收益更高的國庫券。這意味着第一季度將注入約2370億美元的美元流動性。

考慮到聯準會QT減少1800億美元流動性，而RRP餘額減少帶來2370億美元流動性注入，淨流動性注入約爲570億美元。

財政部方面，由於債務上限限制，只能從TGA支出資金。目前TGA餘額爲7220億美元。預計政治家們將在今年5月至6月間就提高債務上限達成協議，屆時TGA餘額將被完全耗盡。

根據估算，到第一季度末，聯準會和財政部共將注入約6120億美元的美元流動性。

基於這些因素，預計第一季度末將出現一個局部市場頂部。2024年，比特幣在3月中旬達到約73,000美元的局部高點後進入橫盤整理，並在4月11日即稅款到期前開始了幾個月的下跌。

然而，還需考慮其他因素，如中國信用創造速度、日本央行政策、美元貶值可能性等。盡管如此，從2022年9月至今的市場表現驗證了RRP和TGA餘額變化對市場的影響。

總的來說，第一季度積極的美元流動性環境有望抵消某些政策可能帶來的失望情緒。按慣例，第一季度末將是減倉的好時機，等待第三季度美元流動性條件改善再行入場。

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投資的魅力正在於此：需要不斷吸收新的信息和觀點，在造成重大損失或錯失機會之前及時做出調整。這種不確定性和挑戰性正是投資遊戲引人入勝的原因。